电力设备行业新能源汽车产业链之锂电设备篇：动力电池迎新一轮扩建锂电设备龙头强者恒强

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、 预计 2019-2020 年中国新能源汽车销量复合增速 35%4 HYPERLINK l _bookmark1 1.1、 新能源汽车产、销量持续高增长，动力电池需求提升4 HYPERLINK l _bookmark9 1.2、 预计 2020 年新能源汽车销量 230 万辆，2019-2020 年复合增速 35%5 HYPERLINK l _bookmark17 2、 全球动力电池迎来新一轮产能扩张，海外潜在产能需求大8 HYPERLINK l _bookmark18 、 补贴退坡驱动产业高端化，提振新能源汽车消费需求8 HYPERLI

2、NK l _bookmark25 、 电池企业优胜劣汰，预计 2019-2020 年国内产能扩建超 170Gwh10 HYPERLINK l _bookmark35 、 到 2025 年海外潜在动力电池产能扩建需求超过 300GWh13 HYPERLINK l _bookmark40 3、 设备再迎机遇，预计 2019-2020 年新建产能复合增速 30%14 HYPERLINK l _bookmark41 、 锂电池制造工艺复杂，2017 年国内电池企业设备国产化率近 90%14 HYPERLINK l _bookmark49 、 产能高端化利好龙头，预计 2019-2020 年新建产能复合

3、增速超 30%18 HYPERLINK l _bookmark54 、 软包动力电池渗透率提升或将带动叠片机等需求快速增长19 HYPERLINK l _bookmark59 4、 投资建议21 HYPERLINK l _bookmark60 、 科恒股份（300340）：高端三元正极有望放量，涂布机设备领先 21 HYPERLINK l _bookmark65 、 先导智能（300450）：锂电设备龙头，布局整线提升产品价值量 22 HYPERLINK l _bookmark71 、 赢合科技（300457）：设备竞争力显著提升，受益于下游产能扩建 23 HYPERLINK l _bookm

4、ark76 5、 风险提示25 HYPERLINK l _bookmark77 、 新能源汽车销量增长缓慢25 HYPERLINK l _bookmark78 、 下游动力电池产能扩建低于预期25 HYPERLINK l _bookmark79 、 行业现金流恶化的风险25图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1： 动力电池是新能源汽车核心的零部件环节4 HYPERLINK l _bookmark3 图 2： 全球新能源汽车渗透率将持续提升提升4 HYPERLINK l _bookmark4 图 3： 全球锂电池中动力电池占比快速增长4 HYPERLINK l _book

5、mark5 图 4： 2018 年国内纯电动汽车销量为 98.4 万辆5 HYPERLINK l _bookmark6 图 5： 2017 年国内插电混动汽车销量为 27.1 万辆5 HYPERLINK l _bookmark7 图 6： 2017 年国内新能源乘用车销量占全球比例 48%5 HYPERLINK l _bookmark8 图 7： 2017 年国内动力电池产量占全球比例超 60%5 HYPERLINK l _bookmark11 图 8： 双积分政策具体执行办法6 HYPERLINK l _bookmark12 图 9： 2018 年新能源汽车产量同比增长 60%7 HYPER

6、LINK l _bookmark13 图 10： 2018 年新能源汽车销量同比增长 61.7%7 HYPERLINK l _bookmark15 图 11： 预计 2020 年国内新能源汽车销量达 230 万辆8 HYPERLINK l _bookmark16 图 12： 预计 2020 年国内动力电池市场规超 1100 亿8 HYPERLINK l _bookmark21 图 13： 2016-2017 年累计已清算补贴金额 498 亿元10 HYPERLINK l _bookmark22 图 14： 2017 年新能源平均单车补贴金额大幅下降10 HYPERLINK l _bookmar

7、k23 图 15： 宁德时代动力电池价格与成本逐年快速下降10 HYPERLINK l _bookmark24 图 16： 中国消费者购买电动车意愿显著提升10 HYPERLINK l _bookmark26 图 17： 随着补贴退坡和电池降价，企业电池毛利率下降11 HYPERLINK l _bookmark27 图 18： 2017 年国内动力电池企业数量开始减少11 HYPERLINK l _bookmark28 图 19： 2016 年动力电池市场格局11 HYPERLINK l _bookmark29 图 20： 2017 年动力电池市场格局11 HYPERLINK l _bookm

8、ark30 图 21： 2018 年动力电池市场格局11 HYPERLINK l _bookmark31 图 22： 2018 年动力电池市场集中度明显提升11 HYPERLINK l _bookmark32 图 23： 2017 年国内动力电池产能利用率约 42%12 HYPERLINK l _bookmark33 图 24： 2018 年动力电池装机量同比增长约 55%12 HYPERLINK l _bookmark36 图 25： 预计 2020-2025 年海外电池需求复合增速达 36%13 HYPERLINK l _bookmark37 图 26： 预计 2020-2025 年全球电

9、池需求复合增速达 30%13 HYPERLINK l _bookmark42 图 27： 锂电池生产过程包含前、中、后段多道工序15 HYPERLINK l _bookmark46 图 28： 2016 年国内锂电设备市场国产化率超过 70%17 HYPERLINK l _bookmark47 图 29： 2017 年国内锂电设备整体国产化率在 90%左右17 HYPERLINK l _bookmark50 图 30： 设备上市公司锂电设备收入规模差距拉大18 HYPERLINK l _bookmark51 图 31： 锂电设备环节行业集中度向龙头提升18 HYPERLINK l _bookm

10、ark52 图 32： 预计 2019-2020 年国内新建产能复合增速 30%19 HYPERLINK l _bookmark53 图 33： 涂布机、卷绕、叠片等是设备价值量最大的环节19 HYPERLINK l _bookmark56 图 34： 2017 年软包动力电池占比为 12.5%20 HYPERLINK l _bookmark57 图 35： 2018 年 11 月软包动力电池占比为 15%20 HYPERLINK l _bookmark58 图 36： 软包电池生产中后段的大部分设备与硬壳电池不同20 HYPERLINK l _bookmark61 图 37： 科恒股份营业收

11、入维持增长21 HYPERLINK l _bookmark62 图 38： 科恒股份正极材料业务承压使得净利润下滑21 HYPERLINK l _bookmark63 图 39： 科恒股份正极材料产能快速扩张21 HYPERLINK l _bookmark64 图 40： 预收款项增长显示浩能科技在手订单增长21 HYPERLINK l _bookmark66 图 41： 先导智能 2018Q3 收入增长加速22 HYPERLINK l _bookmark67 图 42： 先导智能 2018Q1-3 归母净利润增长 96.4%22 HYPERLINK l _bookmark68 图 43： 锂

12、电设备业务成为先导智能核心驱动力22 HYPERLINK l _bookmark69 图 44： 2018 三季报先导智能预收款项维持高水平22 HYPERLINK l _bookmark73 图 45： 赢合科技 2018Q1-3 归母净利润增长 48.2%24 HYPERLINK l _bookmark74 图 46： 2018Q1-3 赢合科技毛利率和净利率明显提升24 HYPERLINK l _bookmark75 图 47： 2018 三季报赢合科技预收款项增长至 4.85 亿元25 HYPERLINK l _bookmark10 表 1： 2016-2018 年新能源汽车主要政策5

13、 HYPERLINK l _bookmark14 表 2： 随着产业发展，政策推进新能源汽车占比加速提高7 HYPERLINK l _bookmark19 表 3： 促进汽车动力电池产业发展行动方案提高电池产品性能目标8 HYPERLINK l _bookmark20 表 4： 2018 年 2 月补贴政策大幅提高新能源汽车电池能量密度和续航里程标准9 HYPERLINK l _bookmark34 表 5： 2018 年国内电池企业和海外电池企业披露了大量的新建产能计划12 HYPERLINK l _bookmark38 表 6： 海外动力电池龙头在 2022 年前累计新建产能规划超过 15

14、0GWh13 HYPERLINK l _bookmark39 表 7： 国内电池企业和设备企业均开始进行国际化合作和拓展14 HYPERLINK l _bookmark43 表 8： 锂电设备各生产环节国内与海外主要供应商15 HYPERLINK l _bookmark44 表 9： 国内主要锂电设备上市公司中先导智能与赢合科技产品线最齐全16 HYPERLINK l _bookmark45 表 10： 国产设备企业性能参数有望逐步赶超海外领先企业17 HYPERLINK l _bookmark48 表 11： 宁德时代 24Gwh 产线主要设备金额18 HYPERLINK l _bookma

15、rk55 表 12： 软包动力电池具备能量密度高、设计灵活、寿命长等优势19 HYPERLINK l _bookmark70 表 13： 先导智能为获签CATL 订单金额最大的设备公司23 HYPERLINK l _bookmark72 表 14： 赢合科技通过对外投资和并购完善产品线，并布局先进制造领域231、 预计 2019-2020 年中国新能源汽车销量复合增速 35%1.1、 新能源汽车产、销量持续高增长，动力电池需求提升动力电池是新能源汽车产业链关键环节。锂电池上游主要是正极、负极材料， 隔膜、电解液、电解质以及外壳包装等其他材料。中游环节是由原材料加工制成锂离子电芯，并成组为电池包

16、。电池分为动力电池、消费电池、储能电池三大类，应用于不同的下游领域，动力电池是新能源汽车核心的零部件环节。配套原材料电芯电池模组下游应用图1： 动力电池是新能源汽车核心的零部件环节资料来源：汽车工业协会、新时代证券研究所全球新能源乘用车销量及渗透率快速提升。随着电动汽车和混合动力汽车的技术成熟，全球新能源汽车的规模快速增长，未来新能源汽车相对于传统燃油车的成本优势有望建立。根据BNEF 的预测，到 2025 年全球新能源乘用车的销量有望增长至 1100 万辆，占汽车销量的比例达 11%。2025 年后，传统燃油车的销量逐渐下滑，到2030 年新能源乘用车将进一步增长至3000 万辆，占汽车销量

17、的比例达28%。全球锂离子电池结构变化，动力电池成为新的增长引擎。从 2011 年起，全球动力电池占锂离子电池消费总量的比例逐年攀升。新能源汽车行业的逐步发展带动了动力电池的需求，2011-2017 年，动力电池占锂电池的比例从 4.5%提升至 39.8%，出货量年均复合增速为 83.6%。根据智研咨询预测，到 2020 年动力电池占锂电池的比例有望达到 52%，超过消费电池。图2： 全球新能源汽车渗透率将持续提升提升图3： 全球锂电池中动力电池占比快速增长1200100080060040020002015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 202

18、3E 2024E 2025E全球新能源乘用车销量（万辆）同比增速占汽车销量比例80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E动力电池消费电池储能电池资料来源：BNEF 预测、新时代证券研究所资料来源：智研咨询预测、新时代证券研究所国内新能源汽车产销已形成规模，逐渐发展为全球最大市场。在我国“十二五” 规划中，新能源汽车纳入了七大战略新兴产业，对推进新能源汽车的产业化应用中给予了指引。在“十三五”规划中

19、，新能源汽车的战略地位大幅度提升。我国将新能源汽车纳入重点发展的战略新兴产业后，行业规模快速发展。2013-2017 年，我国纯电动汽车销量从 1.5 万辆增长至 65.2 万辆，插电混合动力汽车销量从约 3000辆增长至 12.5 万辆。2017 年国内新能源汽车销量规模已经达到了 77.7 万辆，其中新能源乘用车销量为 57.8 万辆，占全球比例接近 50%。2017 年国内动力电池产量约 36Gwh，占全球比例超过 60%，已经发展成为全球最大的新能源汽车市场。图4： 2018 年国内纯电动汽车销量为 98.4 万辆图5： 2017 年国内插电混动汽车销量为 27.1 万辆1201008

20、06040200201320142015201620172018500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%14121086420201320142015201620171000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%国内纯电动汽车销量（万辆）同比增速国内插电混合动力汽车销量（万辆）同比增速资料来源：汽车工业协会、新时代证券研究所资料来源：汽车工业协会、新时代证券研究所图6： 2017 年国内新能源乘用车销量占全球比例 48%图7： 2017 年国内动力电池产量占全球比例超 60%100%90%80%70%60%50%

21、40%30%20%10%0%201520162017中国新能源乘用车销量其他地区100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2011201220132014201520162017中国动力电池产量其他地区产量资料来源：汽车工业协会、高工锂电、新时代证券研究所资料来源：智研咨询、新时代证券研究所1.2、 预计 2020 年新能源汽车销量 230 万辆，2019-2020 年复合增速 35%政策频出改善新能源汽车行业生态，促进行业良性发展。2016-2018 年，新能源汽车行业陆续出台多项政策，从产业规模发展目标、企业和产品准入管理、电池技术发展目标、补贴调整等多方面，引导新

22、能源汽车行业进入良性发展通道。时间政策名称发布部门主要内容2016.8新能源汽车生产企业及产品准入管理规定（征求意见稿）工信部细化新能源汽车的设计、研发、生产、测试和电池回收等规定，明确汽车生产资质2016.9企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法（征求意见稿）工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局双积分制度第一次征求意见稿表1： 2016-2018 年新能源汽车主要政策时间政策名称发布部门主要内容2016.12关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知工信部、科技部、财政部、发改委调整新能源汽车补贴标准，补贴额度下调， 补贴门槛提高2017.2.20促进汽车动力电池产业发展

23、行动方案工信部、科技部、财政部、发改委从企业规模、产业规模和动力锂电池质量等方面提出了发展目标2017.4汽车产业中长期发展规划恭喜不、发改委、科技部到2020 年，新能源汽车年产销达到 200 万辆， 动力电池单体比能量达到 300wh/kg 以上，到2025 年，新能源汽车占汽车产销 20%以上。2017.6乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局双积分制度第二次征求意见稿2017.9启动燃油车退出时间表研究工信部将国内燃油汽车禁售政策提上日程2017.9乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法工信部、财政部、

24、商务部、海关总署、质检总局双积分制度正式文件，2018.2关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知工信部、科技部、财政部、发改委提高补贴门槛，降低补贴幅度资料来源：工信部、发改委、科技部、财政部、新时代证券研究所双积分政策出台进一步助推动新能源汽车增长。2017 年 9 月，乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（即双积分政策）正式文件出台。双积分制度核心目的在于敦促车企注重节能减排，控制燃油汽车的销售比重，加大对新能源汽车的投入。正式文件中，细化了新能源汽车标准分，对于新能源汽车积分的考核推迟了一年（2018 年不考核、2019 和 2020 年合并考核），同时将执行双

25、积分制度的车企产量标准从 5 万辆调整为 3 万辆。由于整车企业可通过多余的 NEV 正积分交易获利，相当于对新能源汽车变相的一种补贴延续，因此整车企业大力发展新能源汽车将成为毫无疑问的选择，同时制度中积分值对于纯电动车有大幅度倾斜，将促进车企将研发和生产的重心放在纯电动车。图8： 双积分政策具体执行办法平均燃料消耗量积分（CA FC）=（平均燃料消耗量达标值-实际值）对应车辆数新能源积分（N EV 积分）= N EV 车型分值对应车辆数- 传统车年产量N EV 积分比例CA FC为正按比例结转到关联公司转让之后年度使用使用以前年度结转的积分CA FC 为负通过关联公司获取积分购买N EV 正

26、积分1:1N EV积分为正出售N EV 积分1:1N EV 积分为负购买资料来源：工信部、新时代证券研究所2018 年新能源汽车产销量维持快速增长。2016 年和 2017 年，国内新能源汽车销量分别为 50.7 万和 77.7 万辆，同比增长分别为 53.2%和 53.3%。2018 年，国内新能源汽车累计产量为 127 万辆，同比增长 60%，累计销量为 125.6 万辆，同比增长 61.7%。国内新能源汽车市场作为全球最大的市场，表现出了强劲的发展动力。图9： 2018 年新能源汽车产量同比增长 60%图10： 2018 年新能源汽车销量同比增长 61.7%250000200000150

27、0001000005000001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月600%500%400%300%200%100%0%-100%2500002000001500001000005000001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%2016年产量（辆）2017年产量（辆）2018年产量（辆）2017YoY2018YoY2016年销量（辆）2017年销量（辆）2018年销量（辆）2017YoY201

28、8YoY资料来源：汽车工业协会、新时代证券研究所资料来源：汽车工业协会、新时代证券研究所政策不断提高新能源汽车销量指引。政府出台的相关政策不断促进和引导新能源汽车行业规模的发展。2016 年 12 月“十三五”国家战略新兴产业发展规划中，明确提出到 2020 年新能源汽车年产量达到 200 万，累计产销量达到 500 万。2017 年 4 月汽车产业中长期发展规划中，提出目标到 2025 年国内汽车销量达到 3500 万辆，新能源汽车销量占汽车总销量比例达 20%。2018 年 3 月，工信部部长在接受央视采访时，提出燃油车退出时间表，初步确定了 2019 年新能源汽车占比达 8%，2020

29、年新能源汽车占比达 10%，之后将进一步确定 2020 年以后的新能源汽车占比，该规划进一步提高了 2019 年和 2020 年新能源汽车销量目标。表2： 随着产业发展，政策推进新能源汽车占比加速提高时间政策名称部门规划&影响2016.12“十三五”国家战略新兴产业发展规划国务院目标到 2020 年新能源汽车年产销量 200 万以上，累计产销量 500 万以上2017.4汽车产业中长期发展规划工信部、发改委、科技部目标到 2025 年新能源汽车销量占汽车总销量比例达到 20%2017.9乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法工信部、发改委、科技部、财政部2019 年和 2020

30、年的 NEV 积分比例分别为 10%和 12%2018.3燃油车退出时间表工信部初步确定 2019 年和 2020 年新能源汽车占比分别为 8%和 10%资料来源：国务院、工信部、发改委、科技部、新时代证券研究所主流车企开启新能源汽车布局，奠定行业长远景气。新能源汽车在全球范围内普及的趋势已形成，多国已制定了停产销售传统燃油车的时间表，2016 年起海外传统车企如福特、通用、宝马、戴姆勒等调整战略重心，开始大力布局新能源汽车。国内大型车企也持续加大新能源汽车规划。2018 年上半年销量排名靠前的上汽集团、长安汽车、广汽集团、吉利汽车、长城汽车、江淮汽车等对于 2020 年均规划了较大的新能源汽

31、车产、销量。上汽集团、广汽集团、东风汽车与宁德时代合资设立电池公司，长安汽车与比亚迪达成合作，江淮汽车与国轩高科达成合作。我们认为“整车企业+电池企业”的合作模式有助于车企新能源汽车产量快速提升，同时将促进电池企业发展。预计 2020 年和 2025 年国内新能源汽车销量分别达到 230 万辆和 700 万辆。工信部燃油车退出节奏指引到 2020 年新能源汽车占比达 10%，预计当年汽车销量3000 万辆，则新能源汽车销量为 300 万辆，考虑原本政策目标 2020 年新能源汽车销量为 200 万辆，我们结合目前新能源汽车销量增长态势，预计到 2020 年新能源汽车销量为 230 万辆，201

32、9-2020 年销量复合增速约为 35%。假设平均单车带电量为 55kwh，电池价格为 0.9 元/wh，则 2020 年动力电池市场规模接近 1100 亿元。根据汽车产业中长期发展规划，预计到 2025 年新能源汽车销量达到 700 万辆，2021-2025 年销量复合增速为24.9%，到2025 年动力电池产能需求或超过400Gwh。图11： 预计 2020 年国内新能源汽车销量达 230 万辆图12： 预计 2020 年国内动力电池市场规超 1100 亿80070060050040030020010002015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022

33、E 2023E 2024E 2025E新能源汽车销量（万辆）销量同比增速60%50%40%30%20%10%0%140120100806040200201620172018E2019E2020E动力电池需求量（Gwh）动力电池市场规模（亿元）120010008006004002000资料来源：汽车工业协会、工信部、新时代证券研究所预测资料来源：工信部、高工锂电、新时代证券研究所预测2、 全球动力电池迎来新一轮产能扩张，海外潜在产能需求大、 补贴退坡驱动产业高端化，提振新能源汽车消费需求电池能量密度增加，车辆续航里程提高是新能源汽车发展趋势。2017 年 2 月， 工信部等发布促进汽车动力电池产

34、业发展行动方案，对于汽车动力电池的产品性能，尤其是电池能量密度的提升提出了较高的发展要求和目标，目标在 2020 年动力电池单体能量密度达到 300wh/kg，系统能量密度达到 260wh/kg，到 2025 年， 动力电池单体能量密度达到 500wh/kg。在行业发展初期，新能源汽车的续航里程不足是极大的痛点，也是制约新能源汽车消费需求的重要因素。我们认为电池能量密度增加，续航里程持续提升将会是长期的发展趋势。项目时间主要目标动力电池单体比能量300wh/kg系统比能量260wh/kg2020 年产品性能成本1 元/wh快充能力具备 3C 充电能力2025 年动力电池单体比能量500wh/k

35、g关键材料2020 年正负极、隔膜、电解液等材料达国际一流水平表3： 促进汽车动力电池产业发展行动方案提高电池产品性能目标项目时间主要目标高端装备2020 年研发制造、测试验证、回收利用等装备实现自动化、智能化发展资料来源：工信部、发改委、科技部、新时代证券研究所补贴逐步退坡，政策导向“扶优扶强”。2018 年 2 月，最新的新能源汽车补贴政策出台，在单车补贴方面，砍掉或大幅度降低了低续航里程和低系统能量密度的 车辆补贴，一定程度上调高了高续航和高能量密度的车辆补贴。通过补贴的调整， 引导动力电池产品性能不断提升。对于新能源汽车，市场化推广的主要制约因素在 于电池成本和汽车续航能力，两者分别影

36、响了新能源汽车的性价比和用户使用体验。我们认为补贴退坡或相关财政政策将继续保持“扶优扶强”的导向，促进新能源汽 车企业和动力电池企业技术升级。表4： 2018 年 2 月补贴政策大幅提高新能源汽车电池能量密度和续航里程标准项目2017 年2018 年度电补贴上限（元/kwh）11001200100-150km2.00150-200km3.61.5单车补贴（万元） 与续航里程200-250km3.62.4250-300km4.43.4300-400km4.44.5400km4.45.00.6/105-120系统能量密度（wh/kg） 与调整系数1.090-120120-1401.1120140-

37、1601.2/160资料来源：工信部、发改委、科技部、财政部、新时代证券研究所（注：以乘用车为例）2017 年相比 2016 年单车获国家补贴金额大幅下降。根据工信部网站对于2016-2017 年度新能源汽车补助资金清算审核的公示。2016 年已审核的共有 5 批次（含两次补充）的补贴资金，分别为 58.6 亿元、31.4 亿元、167.6 亿元、123.3 亿元和 26.5 亿元，累计 407.4 亿元，对应补贴车辆数目为 27.49 万辆，平均单车的补贴金额为 14.8 万元。2017 年目前已审核的共有 2 批次（含一次补充）的补贴资金，分别为 66.4 亿元和 24.4 亿元，累计为

38、90.8 亿元，对应补贴车辆数目为 23.9 万辆，平均单车补贴 3.8 万元。即使考虑 2017 年乘用车占比有所提升，新能源汽车的单车补贴金额仍然发生了大幅度的下降。图13： 2016-2017 年累计已清算补贴金额 498 亿元图14： 2017 年新能源平均单车补贴金额大幅下降1801601401201008060402002016年2017年第一批第二批第三批补充批合计201816141210864202016年2017年平均单车补贴金额（万元）资料来源：工信部、新时代证券研究所资料来源：工信部、新时代证券研究所动力电池降本增效，促进新能源汽车消费意愿提升。补贴的下降倒逼新能源汽车成

39、本降低，动力电池作为新能源汽车主要的成本构成部分，其价格每年均较大幅度的下降。以宁德时代的电池售价为例，2015、2016、2017 和 2018 上半年，宁德时代的动力电池平均售价分别为2.28 元/Wh、2.06 元/Wh、1.41 元/Wh 和 1.10 元/Wh， 2016-2018 年价格的降幅分别为 9.7%、31.6%和 22.0%。同时，随着电池企业技术提升和规模增长，其动力电池的成本下降，品质提升，使得电动汽车的性能和性价比同步提升。根据尼尔森的调查，2012 年、2016 年和 2017 年中国消费者购买纯电动汽车的意愿分别为 1%、14%和 27%，提升明显。长期看，消费

40、意愿的提升将促进新能源汽车销量需求的持续增长。图15： 宁德时代动力电池价格与成本逐年快速下降图16： 中国消费者购买电动车意愿显著提升2.5230%25%1.510.520%15%10%5%02015201620172018H1宁德时代动力电池均价（元/Wh)宁德时代动力电池成本（元/Wh)0%201220162017纯电动汽车购买意向插电混合动力汽车购买意向资料来源：宁德时代、新时代证券研究所资料来源：尼尔森、新时代证券研究所、 电池企业优胜劣汰，预计 2019-2020 年国内产能扩建超 170Gwh补贴退坡与电池降价使得电池企业承压，低端电池产能逐步出清。在补贴退坡背景下，从产业链下游

41、的资金、成本压力逐渐向中上游传导。电池价格的快速下降使得电池企业盈利水平承压。主要上市公司电池企业如宁德时代、国轩高科、鹏辉能源、亿纬锂能等 2018 年上半年的电池毛利率相比于 2017 年分别下降了 2.6、7.3、1.3 和 4.1 个百分点。规模较小的成飞集成，在 2017 年毛利率就下降至 0.7%，2018 年毛利进一步亏损状态，2017 年国内动力电池企业同比减少约 40 家。我们认为具备规模和技术成本优势的一线、二线动力电池企业能渡过补贴退坡带来的行业洗牌， 而低端电池产能将被逐步出清。图17： 随着补贴退坡和电池降价，企业电池毛利率下降图18： 2017 年国内动力电池企业数

42、量开始减少60%50%40%30%20%10%0%-10%2015201620172018H1宁德时代国轩高科鹏辉能源亿纬锂能成飞集成1601401201008060402002014201520162017动力电池企业数量资料来源：Wind、新时代证券研究所资料来源：中国产业信息、新时代证券研究所动力电池格局向头部集中，2018 年 CATL 和比亚迪市占率合计 61%。2018 年，宁德时代的动力电池市占率达到 41.1%，比亚迪为 20.1%，两者均相比 2017 年市占率大幅提升，合计占约 61%。TOP10 以外的其他电池企业总市占率由 2017年的 32.7%下降至 17.4%，说

43、明小规模、低端的电池产能在逐步萎缩，行业格局向头部企业集中。2018 年的动力电池CR2、CR5 和CR10 分别达到 64.9%、77.7%和82.6%。图19： 2016 年动力电池市场格局图20： 2017 年动力电池市场格局国能电池1.5%中航锂电1.6%光宇电源1.8%比克2.5%力神2.8% 万 向2.8%其他21.0%国轩高科6.7%比亚迪26.3%星恒电源1.5%亿纬锂能1.7%国能电池1.8%力神2.6%其他32.7%孚能科技2.9%CATL 27.1%比亚迪沃特玛8.9%CATL 24.1%比克4.0%国轩高科5.3%沃特玛5.5%14.9%资料来源：高工锂电、新时代证券研

44、究所资料来源：高工锂电、新时代证券研究所图21： 2018 年动力电池市场格局图22： 2018 年动力电池市场集中度明显提升卡耐新能源 其他90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%79.0%82.6%73.5%68.8%67.3%61.2%56.8%50.4%42.0%201620172018CR2 CR5 CR101.1%17.4%中航锂电1.3%国能电池1.4%CATL 41.1%亿纬锂能2.2%比克3.0%孚能科技3.4%力神 国轩高科比亚迪3.6%5.4%20.1%资料来源：高工锂电、新时代证券研究所资料来源：高工锂电、电池中国、新时代证券研究所短期动力电池产能呈现

45、结构性过剩，装机量高增长有望逐步消化过剩产能。据我们结合第三方的统计，2016 年动力电池出货量为 27.9Gwh，产能利用率约为 51%。2017 年行业产能快速扩张，2017 年底行业内电池企业建成产能合计约120-130Gwh，考虑新建产能投产时间，全年实际产能约 85Gwh，2017 年动力锂电池出货量 36Gwh，产能利用率约为 42%。短期来看，动力电池产能严重过剩。在 2018 年新能源车型和动力电池高端化发展的趋势下，我们认为 2017 年之前大部分存量产能属于低端无效产能，2018 年动力电池装机量约 56.98GWh，同比增长约 55%。预计 2019 年动力电池需求将继续

46、增长，剔除存量无效产能后，高端电池产能仍有较大需求。图23： 2017 年国内动力电池产能利用率约 42%图24： 2018 年动力电池装机量同比增长约 55%908070605040302010020162017出货量（Gwh）实际产能（Gwh）产能利用率60%50%40%30%20%10%0%16 1132.0%352.0%304.0%213.0%122.0%33.0% 29.0% 44.3% 66.0% 83.0% 28.1% 13.0力电池装机量（Gwh)同比增速1200%1000%800%600%400%200%0%资料来源：OFweek 锂电网、高工锂电、

47、新时代证券研究所资料来源：高工锂电、电池中国、新时代证券研究所国内一、二线电池企业开启新一轮扩产，海外企业布局后补贴市场。2018 年国内龙头宁德时代、比亚迪规划了大量的产能扩张，部分二线电池企业如国轩高科、孚能科技、万向等规划了新的产能扩建或开启了原有产能建设计划的设备招标。同时，海外龙头电池企业如三星 SDI，LG 化学等在国内的电池产线建设开始持续推进，以布局 2020 年以后补贴完全退坡的市场。根据我们统计，预计 2019-2020 年国内累计扩建产能超过 170GWh，2019 和 2020 年锂电设备需求迎来拐点。公司名称公司类别披露新建产能规划建设周期或投产年份表5： 2018

48、年国内电池企业和海外电池企业披露了大量的新建产能计划宁德时代国产电池企业宁德时代湖西 24Gwh 动力电池产线建设周期 36 个月，预计 2020 年全部达产江苏时代投资 74 亿，在溧阳新建动力及储能电池产线建设周期 24 个月时代上汽电池、车企合资江苏常州溧阳 36Gwh 动力电池产线有望于 2020 年达产时代广汽电池、车企合资拟投资 42.26 亿元在广州建设动力电池产能项目建设周期 24 个月青海 24Gwh 动力电池项目预计 2019 年达产比亚迪国产车企拟投资 100 亿元在重庆建设 20GWh 动力电池项目吉利汽车国产车企拟投资 80 亿元在湖北荆州建设动力电池项目预计在 20

49、20 年建成投产国轩高科国产电池企业青岛二期 2Gwh 动力电池产线，合肥经开区 4Gwh 三元电池产线，唐山二期 2Gwh 动力电池产线预计于 2018Q4 和 2019Q1 达产，2020 年总产能达到 30Gwh万向国产电池企业拟投资 685 亿元于杭州萧山新建 80Gwh 动力电池项目孚能科技国产电池企业拟于镇江投建 20Gwh 动力电池产线拟投资 58 亿元于常州新建 10Gwh 动力电池产线和 5Gwh 动力鹏辉能源国产电池企业电池 PACK 产线捷威动力国产电池企业拟投资 108 亿元于浙江嘉兴新建 20Gwh 动力电池项目星恒电源国产电池企业拟于滁州投建 25Gwh 动力电池产

50、线2020 年一期 10Gwh 达产，2022 年二期全面达产建设周期 18 个月2019Q2 一期 6Gwh 达产，2020 年二期达产，2022 年全面达产公司名称公司类别披露新建产能规划建设周期或投产年份荷兰沃克斯外资电池企业拟投资 18.5 亿美元于长三角投建 8Gwh 动力电池产线预计 2021 年达产SKI外资电池企业拟于常州投建 7.5Gwh 动力电池产线LG 化学外资电池企业拟于南京投建 32Gwh 电池产线，含动力、储能、小型电池各16 条、3 条和 4 条2019 年 10 月一期投产，2023 年全面达产环新动力二期项目重启，规划总投资 105 亿元三星 SDI外资电池企

51、业增资天津工厂约 165 亿元，建设动力电池产线和车用 MLCC工厂，动力电池用于储能系统、电动汽车和电动工具资料来源：公司公告、高工锂电、新时代证券研究所2.3、 到 2025 年海外潜在动力电池产能扩建需求超过 300GWh预计到 2025 年海外动力电池需求达到 350GWh，2018-2025 年复合增速达 37%。根据高工锂电数据，2014-2017 年海外新能源汽车动力电池需求量分别约为 4GWh、9GWh、20GWh、28GWh，2020 年动力电池需求量或将达 75GWh。结合BNEF 预测，预计 2025 年全球新能源汽车销量超过 1200 万辆，带动全球和海外动力电池需求分

52、别达到 750GWh 和 350GWh，2017-2025 年的复合增速分别为 35%和 37%。根据 IDC 统计，2017 年海外动力电池产能不足 50GWh，潜在动力电池产能扩建需求超 300GWh。图25： 预计 2020-2025 年海外电池需求复合增速达36%CAGR=36%400350300250200图26： 预计 2020-2025 年全球电池需求复合增速达30%800CAGR=30%700600500400150100500201620172018E2019E2020E2025E海外动力电池需求（GWh)3002001000201620172018E2019E2020E20

53、25E全球动力电池需求(GWh)资料来源：高工锂电、新时代证券研究所预测资料来源：高工锂电、新时代证券研究所预测海外电池龙头企业扩张迅猛，2022 年前累计新建产能或超过 150GWh。海外动力电池企业主要以 LG 化学、松下、三星 SDI 和SKI 等为代表。LG 化学四大基地规划了大量的产能扩建，预计在 2022 年产能达到 105GWh；松下与以往特斯拉合作关系密切，其电池工厂主要布局在日本、美国和中国，其中与特斯拉合资在美国内华达州的Gigafactory 超级工厂，预计全部达产后产能到 35GWh，2020 年松下全球产能有望达 49GWh。三星 SDI 在全球范围内主要有三大动力电

54、池生产基地，中国天津工厂预计经过增资改建后，将承担动力电池生产功能，预计三星 SDI 在2020 年前产能超过 20GWh。SKI 受限于客户结构，2017 年之前产能规模仅 5GWh 左右，但 SKI 在匈牙利和中国江苏常州等地规划了新生产基地，并在韩国基地规划了新建产能，预计到 2022 年 SKI 全球产能达到 45GWh。企业名称生产基地扩产综述LG 化学韩国梧仓、中国南京、美国霍兰德、波兰佛罗茨瓦夫2017 年全球产能约 18.5GWh，2020 年全球表6： 海外动力电池龙头在 2022 年前累计新建产能规划超过 150GWh企业名称生产基地扩产综述产能达 90GWh，2022 年

55、全球产能达 105GWh三星 SDI韩国蔚山、中国西安、匈牙利、中国天津（待改造）2017 年全球产能约 7.7GWh，2019 年产能预计达到 20GWh松下日本住之江、加西、姬路、洲本，美国内华达，中国大连、苏州、无锡2017 年全球产能约 22.5GWh，2020 年预计达到 49GWhSKI韩国瑞山、匈牙利科马隆、中国江苏常州2017 年全球产能约 5GWh，2020 年全球产能预计达 24GWh，2022 年达 45GWh资料来源：高工锂电、OFweek 锂电网、新时代证券研究所海外企业开启国际化合作，国内电池与设备企业有望分享全球市场。随着全球范围内的电动化浪潮开启，国内电池、设备

56、企业与海外企业的国际化合作也逐渐深入。宁德时代在 2017 年已经成为全球出货规模最大的动力电池企业，2018 年宁德时代先后与大众、宝马集团、戴姆勒等达成供应合作关系，并拟在德国建立生产基地。亿纬锂能与戴姆勒达成长期供应合同，孚能科技或将成为戴姆勒供应商，国产电池企业进入海外车企供应链，有望带动国产锂电设备销往海外市场。同时，国内锂电设备优质供应商先导智能、赢合科技等也与海外电池、整车企业如松下、LG 化学、特斯拉等签订合作订单，并在海外设立子公司。我们认为未来国内优质龙头设备商将有机会获得较多海外锂电设备需求的市场份额。表7： 国内电池企业和设备企业均开始进行国际化合作和拓展序号公司名称公

57、司类别典型国际化合作案例1宁德时代国产电池企业1、与宝马集团签署 40 亿欧元电芯采购（供应）意向订单2、进入大众供应链3、与戴姆勒达成电池供应合同4、在德国、法国、美国、日本等地设立子公司5、在德国埃尔夫特市设立电池生产基地2孚能科技国产电池企业1、融资 10 亿美元，启动欧洲工厂建设2、或获得戴姆勒大额电池订单3亿纬锂能国产电池企业1、与戴姆勒签订长期供货合同，有效期至 2027 年2、与以色列公司建立合作4先导智能国产设备企业1、为松下小批量供应数码电池卷绕机设备2、在美国、韩国、印度等地设立子公司3、与特斯拉签订 4300 万动力电池设备订单5赢合科技国产设备企业1、获签 LG 化学南

58、京工厂 19 台卷绕机订单2、在波兰设立合资子公司赢合科技（波兰）有限公司资料来源：高工锂电、OFweek 锂电网、各公司公告、新时代证券研究所3、 设备再迎机遇，预计 2019-2020 年新建产能复合增速 30%3.1、 锂电池制造工艺复杂，2017 年国内电池企业设备国产化率近 90%锂电池制造设备主要分为前端、中端和后端设备。前段主要包括搅拌、涂布、辊压、分切、制片、极耳成型等工序，是锂电芯制造的基础。中段设备是电芯组装工艺设备，主要包括卷绕或叠片、电芯预封装、注电解液等工序。后段设备主要包括电芯化成、分容、电池组检测和自动化组装。图27： 锂电池生产过程包含前、中、后段多道工序搅拌前

59、段设备涂布辊压分切中段设备制片/模切卷绕叠片入壳/焊接注液后段设备化成/分容检测自动化组装资料来源：宁德时代、先导智能、赢合科技、新时代证券研究所国内锂电设备企业已经覆盖了动力电池全部生产环节。海外的优质动力锂电设备企业主要以日本、韩国的企业为主。其中日本的浅田、平野、CKD、Kaido 等企业均成立超过 50 年，长期从事自动化机械的设计与生产、销售，具备先进的设计理念和极强的设备制造和软件控制能力。韩国的锂电设备供应商主要有 Koem、PNT 和 CIS 等，韩国企业成立时间较近，但在针对锂电池生产形成了成熟的设备供应能力。国内设备企业随着国内新能源汽车产业链的兴起而快速发展，目前在前段的

60、搅拌、涂布、辊压、分切，中段的模切、卷绕、叠片，后段的化成分容检测等各环节均有多家国产设备供应商，国内企业已经形成了很完备的锂电设备供应能力。表8： 锂电设备各生产环节国内与海外主要供应商设备类型生产环节设备图例海外企业国内第一梯队企业国内第二梯队企业搅拌机浆料搅拌浅田、罗斯广州红运、东莞科锐万好万家、豪杰特、金银河涂布机极片涂布东芝、富士、东丽、平野新嘉拓、浩能科技赢合科技、东莞雅康、信宇人、邵阳达力辊压机极片辊压日立、大野、PNT、CIS纳科诺尔、海裕百特海裕锂能分切机极片分切-千里马、亿鑫丰中锂自动化、荣恒科技设备类型生产环节设备图例海外企业国内第一梯队企业国内第二梯队企业叠片机电芯叠片