房地产行业：成交增速或面临高基数约束政策端将继续呈现高频精准调整

1、 目录索引 HYPERLINK l _TOC_250005 地产行业政策及基本面跟踪情况5 HYPERLINK l _TOC_250004 主要政策回顾5 HYPERLINK l _TOC_250003 重点城市成交情况5 HYPERLINK l _TOC_250002 重点城市推盘及库存跟踪11 HYPERLINK l _TOC_250001 全国土地市场供给成交情况13 HYPERLINK l _TOC_250000 地产板块投资观点及重点公司跟踪情况15图表索引图 1：本周主要政策一览（2019.05.27-2019.05.31）5图 2：各城市商品房 19 年至今周均成交量、本周成交量

2、及成交环比6图 3：38 城新房周均及单周成交面积（万方）7图 4：38 城市分线城市新房周成交环比增速（%）7图 5：38 城新房月度成交同环比（%）7图 6：38 城分线城市新房月度成交同比（%）7图 7：38 城新房成交整体年同比（%）8图 8：38 城新房成交分线城市年同比8图 9：全国分区域商品房、二手房单周成交同环比（2019.05.24-2019.05.30）8图 10：13 城二手房周均及单周成交面积（万方）10图 11：13 城分线城市二手房周成交环比增速10图 12：13 城二手房成交月度同环比10图 13：13 城分线城市二手房成交月同比10图 14：13 城市二手房成交

3、整体年同比10图 15：13 城市分线二手房成交年同比10图 16：13 城市商品房周度推盘11图 17：13 城市商品房月度推盘11图 18：13 城市商品房推盘年同比趋势11图 19：13 城市商品房月度批售比11图 20：13 城市商品房库存与去化周期12图 21：13 城市及分线城市商品房库存指数12图 22：13 城市商品房周度库存及去化周期12图 23：11 城市住宅周度库存及去化周期12图 24：全国 100 大中城市土地供应、成交及供销比数据14图 25：全国 100 大中城市土地供应年度累计同比14图 26：全国 100 大中城市土地成交年度累计同比14图 27：全国 100

4、 大中城市土地出让金年同比14图 28：全国 100 大中城市土地出让金分线城市年同比14图 29：全国 100 大中城市楼面价和溢价率15图 30：全国 100 大中城市分线城市溢价率15图 31：A 股重点地产公司股价周变动幅度（2019.05.27-2019.05.31）16图 32：H 股重点地产公司股价周变动幅度（2019.05.27-2019.05.31）16表 1：38 城市商品房成交面积汇总（2019.05.24-2019.05.30）6表 2：13 城二手房成交面积汇总（2019.05.24-2019.05.30）9表 3：重点城市商品房库存及去化周期变化情况（2019.05

5、.24-2019.05.30）12表 4：重点城市住宅库存面积及去化周期变化情况（2019.05.24-2019.05.30） . 13表 5：房企每周拿地汇总（2019.05.26-2019.05.31）16表 6：房企每周融资汇总（2019.05.26-2019.05.31）16地产行业政策及基本面跟踪情况主要政策回顾中央层面，银保监会主席郭树清强调要特别警惕境外资金的大进大出和热钱炒作，坚决避免出现房地产和金融资产的过度泡沫。地方层面，苏州、海南表态严控房地产市场。苏州近日召开房地产行业座谈会， 会议提出苏州市全年调控目标为房价涨幅不超过 5%，并且会议强调若楼市的几大指标得不到控制，7

6、 月后相关调控会即刻加码，包括扩大限售范围，提高外地人购房需要的社保门槛等；此外，会议还提出苏州所有项目预售备案价不超过 4 万元/ 平方米，单个区域内新备案价格不得超过目前同类在售项目最高备案价格。与此同时，海南省住建厅厅长霍巨燃强调须始终坚持“房住不炒”的定位，决不当“房地产加工厂”，以壮士断腕的决心调整产业结构，降低经济对房地产的依赖。人才政策方面，深圳市副市长王立新表示来粤港澳大湾区工作的短缺人才将享受 15%的个人所得税减免优惠。公积金政策方面，太原市公积金中心表示允许非本市户籍职工提取公积金偿还在户籍地购房的异地商业银行住房贷款。图1：本周主要政策一览（2019.05.27-201

7、9.05.31）银保监会主席郭树清：要特别警惕境外资金的大进大出和热钱炒作，坚决避免出现房地产和金融资产的过度泡沫海南省住建厅厅长霍巨燃: 始终坚持“房住不炒”的定位，决不当“房地产加工 厂”，以壮士断腕的决心调整产业结构，降低经济对房地产的依赖天津市滨海新区：据传：1.高职毕业的高级工缴纳社保即可落户（原需工作满1 年），中职毕业的高级工缴纳社保1年即可落户；2.3年内本硕博分别给予1.2、2.4、3.6万元/年的人才补贴山东省：扩大住房租赁补贴保障范围至新 就业无房职工（不超过36个月）、稳定就业外来务工人员（无期限 规定），按家庭人数1人、2人、3 人分别补贴面积30、45、60平米05

8、/2605/2605/2705/2805/2805/2905/3005/3005/31深圳市副市长王立新：在境外人才引进政策方面， 来粤港澳大湾区工作的短 缺人才也将享受15%的个 人所得税减免优惠苏州市房地产行业座谈会：1.苏州市全年调控目标为房价 涨幅不超过5%，如楼市的几大 指标得不到控制，7月后调控会 即刻加码，包括扩大限售范围， 提高外地人购房需要的社保门 槛等；2.苏州所有项目预售备 案价不超过4万元/平方米，单 个区域内新备案价格不得超过 目前同类在售项目最高备案价 格广州市：将通过增加全自持用地供应、招拍挂规则引导、利用集体用地建设租赁住房、利用国有企业自有存量土地和改建商业用

9、房建设租赁住房等方式加大租赁住房土地供应太原市：允许非本市户籍职工提取公积金偿还在户籍地购房的异地商业银行住房贷款住建部：2018年末全国公积金缴存余 额5.8 万亿元， 同比+12.2%， 个人住房贷款余额5.0万亿元， 同比+10.6%，其中2018年发放个贷 1.0 万亿 元， 同比 +7.2%数据来源：政府网站， 重点城市成交情况根据Wind、CRIC收集的各主要城市房管局公布的成交面积显示（数据更新日期为6月1日，下同）：本周，我们监测的38个城市商品房成交面积570.69万方，环比上涨6.6%，同比上涨2.4%。分线城市来看，四大一线城市本周商品房成交面积98.89万方，环比上涨1

10、3.5%。其中，北京、广州推盘放量成交环比分别上涨43.1%、22.3%。本周，我们跟踪的12 个二线样本城市成交面积263.77万方，环比上涨1.0%，同比上涨1.6%，其中，温州、长春推盘放量成交环比分别上涨45.7%、29.6%。三四线成交方面，我们跟踪的22个三四线样本城市成交面积208.02万方，环比上涨11.1%，同比上涨10.0%。月度来看，5月38城新房成交环比下降2.6%，同比上涨2.0%。分线来看，4大一线城市、12个二线城市成交同比分别上涨11.1%、3.9%，22个三四线城市成交同比下降4.4%。从全年累计情况来看，截至2019年5月31日，38城新房成交整体同比上涨5

11、.0%，其中一线、二线累计成交同比分别上涨28.9%、6.1%，三四线城市则下降5.6%。图2：各城市商品房19年至今周均成交量、本周成交量及成交环比5550454035302520151050北京 上海 广州 深圳 杭州 南京 武汉 青岛 福州 厦门 苏州 长春 南宁 济南 大连 温州50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%19至今周均成交（万方）本周成交（万方）本周成交环比（%）数据来源：Wind，CRIC， 分线城市本周成交（万方）上周成交（万方）周环比周同比18 周均（万方）17 周均（万方）周均同比去化周期（月）去化时间环比一线（4 个）北京16.8711.

12、7943.1%-19.0%18.1315.4817.1%17.160.4%上海40.7536.8310.7%-6.0%34.1834.65-1.4%17.710.0%广州29.7324.3122.3%-19.6%23.9924.01-0.1%18.45-1.2%深圳11.5514.20-18.7%-5.4%9.498.768.4%13.02-5.1%一线合计98.8987.1313.5%-8.9%85.7882.903.5%-二线（12 个）杭州22.1122.20-0.4%-2.1%17.5324.58-28.7%10.02-2.4%南京14.3718.55-22.6%91.2%14.031

13、5.80-11.2%25.240.1%武汉44.3346.50-4.7%5.5%37.8641.66-9.1%-青岛40.6837.129.6%9.6%27.2935.50-23.1%-福州7.365.8026.9%40.5%6.646.364.5%30.150.9%厦门9.578.986.6%19.1%5.334.5616.9%-苏州29.7829.132.2%46.7%22.9420.7010.8%10.30-2.8%长春28.1221.7029.6%2.9%22.3524.98-10.5%-南宁15.8523.66-33.0%-38.4%28.6220.2441.4%5.124.0%表

14、1：38 城市商品房成交面积汇总（2019.05.24-2019.05.30）济南30.1225.4018.6%-22.9313.7866.4%-大连7.435.8028.3%-31.2%5.026.73-25.4%-温州23.6116.2045.7%-11.5%22.6818.9919.4%9.01-2.6%二线合计263.77261.031.0%1.6%233.22245.25-4.9%-三四线（21 个）三四线合计208.02187.3111.1%10.0%162.76178.90-9.0%-38 城合计570.69535.486.6%2.4%481.76507.05-5.0%-数据来源

15、：Wind，CRIC， 注：标色部分为各线涨幅前两大的城市图3：38城新房周均及单周成交面积（万方）图4：38城市分线城市新房周成交环比增速（%）70060050040030020010002017201819W1-2219-W19 19-W20 19-W21 19-W2230%570.696.6%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%13.5%11.1%1.0%19-W1719-W1819-W1919-W2019-W2119-W2238城新房周均成交面积当周成交环比（%，右）一线城市（4城） 二线城市（12城）

16、 三四线城市（22城）数据来源：Wind，CRIC， 数据来源：Wind，CRIC， 图5：38城新房月度成交同环比（%）图6：38城分线城市新房月度成交同比（%）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2.0% -2.6%18.1219.0119.0219.0319.0419.0538城新房成交环比38城新房成交同比60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%11.1%3.9%-4.4%18.1219.0119.0219.0319.0419.05一线城市二线城市三四线城市数据来源：Wind，CRIC， 数据来源：Wind，CRIC， 图7：38城新房成交整体年

17、同比（%）图8：38城新房成交分线城市年同比30%20%10%0%-10%-20%-30%5.0%2014201520162017201819.01.01-19.05.3140%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%28.9%6.1%-5.6%2014201520162017201819.01.01-19.05.3138城新房成交年同比一线城市（4城）二线城市（12城）三四线城市（22城）数据来源：Wind，CRIC， 数据来源：Wind，CRIC， 分区域成交看，三大重点区域成交均上升，环渤海（5城）、长三角（12城）、珠三角（7城）本周成交面积分别为98.42、18

18、7.57、113.13万方，环比上周分别上涨18.0%、5.6%、11.7%。其他区域方面，中西部（4城）本周成交面积68.77万方， 环比上周下降14.7%，海峡西岸城市群（5城）本周成交面积41.15万方，环比上周上涨6.4%。14%-9%18%6%-7%-3%-11%15%-15%6% -38%-35%商品房 商品房 二手房 二手房周环比 周同比 周环比 周同比-3%-1%115%环渤海长三角6%3%海峡西岸12%-9%10%12%珠三角中西部2%其他图9：全国分区域商品房、二手房单周成交同环比（2019.05.24-2019.05.30）数据来源：政府网站， 二手房方面，根据Wind统

19、计的各城市房管局数据，本周我们选取的13个样本城市商品房口径的二手房成交面积为162.20万方，与上周持平。分线城市来看，2个一线城市二手房成交面积47.22万方，环比下降0.4%，其中北京环比上涨1.9%，深圳环比下降4.9%。二三线样本城市整体成交面积为114.98万方，环比上涨0.2%，其中南青岛、金华环比分别上涨17.7%、8.8%。月度情况来看，5月13城市二手房成交环比下降5.6%，同比下降1.0%。分线来看，一线城市同比下降8.8%，二三线城市同比上涨2.8%。全年累计情况来看，截至2019年5月31日，13城市整体成交同比上涨1.2%，其中一线城市成交同比下降1.8%，二三线城

20、市同比上涨2.6%。表 2：13 城二手房成交面积汇总（2019.05.24-2019.05.30）分线城市本周成交（万方）上周成交（万方）周环比周同比18 周均（万方）17 周均（万方）周均年同比一线（2 个）北京31.9631.361.9%-14.4%26.1028.22-7.5%深圳15.2716.05-4.9%-4.1%11.2911.67-3.3%一线合计47.2247.41-0.4%-7.8%37.3939.89-6.3%二三线（11 个）青岛14.5412.3617.7%32.1%8.779.55-8.2%厦门12.6013.82-8.9%114.8%9.984.96101.3%

21、无锡16.7616.233.3%14.8%9.6810.63-9.0%岳阳1.812.19-17.3%-24.1%1.371.97-30.4%扬州3.723.632.5%-21.0%2.793.35-16.5%苏州31.3830.343.4%100.1%22.4118.6020.5%南宁3.095.75-46.2%-40.5%4.344.57-5.1%金华3.803.498.8%-34.3%2.583.53-26.8%江门2.332.167.6%-39.5%1.812.69-32.6%杭州14.4614.79-2.3%-34.1%11.2411.92-5.7%大连10.4910.014.8%-

22、0.9%7.146.824.7%二三线合计114.98114.770.2%13.2%82.1278.584.5%13 城合计162.20162.180.0%6.2%119.50118.470.9%数据来源：Wind， 注：标红底色部分为环比涨幅前两大城市图10：13城二手房周均及单周成交面积（万方）图11：13城分线城市二手房周成交环比增速1801601401201008060402002017201819W1-22162.200.0%19-W19 19-W20 19-W21 19-W2230%25%20%15%10%5%0%-5%-10%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20

23、%-30%-40%0.2%-0.4%19-W1719-W1819-W1919-W2019-W2119-W2213城二手房周均成交面积当周成交环比（右）一线城市（2城）二三线城市（11城）数据来源：Wind，CRIC， 数据来源：Wind，CRIC， -5.6%-1.0%图12：13城二手房成交月度同环比图13：13城分线城市二手房成交月同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%18.1219.0119.0219.0319.0419.0513城二手房成交环比13城二手房成交同比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2.8%-8.8%18.1219.0

24、119.0219.0319.0419.05一线城市（2城）二三线城市（11城）数据来源：Wind，CRIC， 数据来源：Wind，CRIC， 图14：13城市二手房成交整体年同比图15：13城市分线二手房成交年同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%1.2%2014201520162017201819.01.01-19.05.3113城二手房成交年同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2.6%-1.8%2014201520162017201819.01.01-19.05.31一线城市（2城）二三线城市（11城）数据来源：Wind，CRIC， 数据来源：

25、Wind，CRIC， 重点城市推盘及库存跟踪根据Wind收集的各主要城市推盘和库存数据显示（数据更新日期为6月1日，下同）：本周，我们跟踪的13城市商品房单周推盘量为293.45万方，环比上涨8.4%，同比上涨20.1%。月度数据来看，5月13城商品房推盘920.79万方，环比下降12.5%， 同比下降0.3%。全年累计来看，截至2019年5月31日，13城市商品房推盘面积同比上涨20.5%，涨幅较2018年全年收窄1.5个百分点。批售比方面，本周全国13城市商品房批售比（成交/推盘，移动平均3个月）下行至1.02。库存方面，本周我们跟踪的13城市商品房库存总量较上周上涨0.4%，其中一线、二

26、线、三四线城市商品房库存环比分别上涨0.1%、0.7%、0.7%。去化周期方面，13 城市商品房去化周期降至14.97个月，11个城市住宅去化周期降至7.55个月。图16：13城市商品房周度推盘图17：13城市商品房月度推盘35030025020015010050019W10 19W12 19W14 19W16 19W18 19W20 19W22推盘面积（万方）环比（%，右）250%200%150%100%50%0%-50%-100%2,0001,5001,0005000150%100%50%0%-50%-100% 18M518M718M9 18M11 19M119M3 19.05.01-19

27、.05.31推盘面积（万方）环比（%，右） 同比（%，右） 同比（%，右）数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图18：13城市商品房推盘年同比趋势图19：13城市商品房月度批售比30%20%10%0%-10%-20%-30%20.5%20142015201620172018 2019.01.01-2,0001,5001,00050001.41.21.00.80.60.40.20.018M518M718M918M1119M119M3 19.05.01-19.05.31推盘面积年度同比2019.05.31成交面积（万方）推盘面积（万方）批售比（移动平均3个月，右）数据来源：Wind， 数据

28、来源：Wind， 图20：13城市商品房库存与去化周期图21：13城市及分线城市商品房库存指数 14.97 20000251800016000201400012000151000080001060004000520000016W1 16W24 16W47 17W18 17W41 18W12 18W35 19W6库存面积（万方）去化周期（月，右轴）数据来源：Wind， 1801601401201008014W114W5115W4916W4617W4418W42全国13城市商品房库存指数4个一线城市商品房库存指数6个二线城市商品房库存指数数据来源：Wind， 图22：13城市商品房周度库存及去化周

29、期图23：11城市住宅周度库存及去化周期3000200010000北 上 广 深京 海 州 圳南 杭 福 苏京 州 州 州403020100温 南 泉 莆 江州 宁 州 田 阴100080060040020002520151050北京 上海 广州 深圳 福州 杭州 南京 宁波 苏州 厦门 莆田一线库存（万方）二线库存（万方）三线库存（万方）去化周期（月，右）3个月平均去化周期（月，右）一线库存（万方）二线库存（万方）三线库存（万方）去化周期（月，右）3个月平均去化周期（月，右）数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 表 3：重点城市商品房库存及去化周期变化情况（2019.05.24-201

30、9.05.30）城市库存面积（万方）周度库存面积环比去化周期（月）周度去化周期增减（月）北京1745.380.7%17.160.06上海2802.110.2%17.620.00广州2056.840.1%18.45-0.23深圳657.26-2.5%13.02-0.70南京1794.292.4%25.240.02杭州852.470.5%10.02-0.25福州864.360.6%30.150.28苏州1228.690.5%10.30-0.30温州941.95-2.0%9.01-0.24南宁572.950.8%4.950.19泉州652.310.6%23.650.93莆田578.871.5%36.

31、711.06江阴430.16-0.3%18.28-1.02数据来源：Wind， 表 4：重点城市住宅库存面积及去化周期变化情况（2019.05.24-2019.05.30）城市库存面积（万方）周度库存面积环比去化周期（月）周度去化周期增减（月）北京906.09-1.4%12.49-0.09上海749.950.1%5.81-0.07广州813.13-0.1%9.65-0.14深圳310.43-5.2%9.32-0.77福州315.490.3%14.720.13杭州237.470.6%3.58-0.11南京366.422.7%5.800.05宁波287.70-3.6%3.83-0.51苏州539.

32、241.8%5.51-0.10厦门248.451.8%18.861.87莆田274.363.1%21.620.85数据来源：Wind， 全国土地市场供给成交情况由于统计数据的滞后因素，本周我们统计的土地市场供需数据相对商品房成交均滞后一周（数据更新日期为6月1日，下同）。根据Wind统计的全国100大中城市数据，2019年第21周，供给方面，土地供应总建筑面积为1630.0万方，环比前周下降52.1%，同比下降46.0%。从全年累计来看，截至2019年第21周供应面积同比下降5.1%。成交方面，2019年第21周全类型土地成交2089.4万方，环比上涨0.6%，同比上涨20.8%。全年累计来看

33、，截至2019年第21周土地成交面积同比下降8.0%。出让金方面，2019年第21周土地成交出让金677.6亿元，环比下降18.1%，同比上涨31.8%。分线城市来看，一线城市量升价跌出让金环比上涨185.4%，二线城市量跌价升出让金环比下降49.7%，三线城市量价齐升出让金环比上涨29.6%。累计来看，2019年前21周土地出让金同比上涨8.7%，较2018 年全年降幅5.6%上升14.3个百分点。综合供给和成交，上周全类型、住宅土地供销比分别降至1.30、1.35。从溢价率的角度来看，2019年第21周全类型土地成交溢价率（移动平均3个月） 为20.6%，较前周上升0.2个百分点。分线来看

34、，一线、三线城市上周全类型土地成交溢价率分别为7.8%、23.3%，较前周分别上升0.1、0.4个百分点，二线城市上周全类型土地成交溢价率为21.2%，较前周下降0.1个百分点。宅地方面，2019年第21周宅地成交溢价率为23.1%，较前周上升0.4个百分点。分线来看，一线、二线、三线城市上周宅地成交溢价率分别为9.9%、23.2%、27.7%，较前周分别上升0.3、0.1、0.1个百分点。图24：全国100大中城市土地供应、成交及供销比数据4000350030002500200015001000500019W9 19W10 19W11 19W12 19W13 19W14 19W15 19W1

35、6 19W17 19W18 19W19 19W20 19W21供应面积（万方）成交面积（万方）供销比（移动平均3个月，右）数据来源：Wind， 1.401.301.201.101.000.900.800.70图25：全国100大中城市土地供应年度累计同比图26：全国100大中城市土地成交年度累计同比25%15%5%-5%-15%-25%-35%-5.1%13141516171819W1-19W21全国100大中城市供应面积年同比（%）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-8.0%13141516171819W1-19W21全国100大中城市成交面积年同比

36、（%）数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图27：全国100大中城市土地出让金年同比图28：全国100大中城市土地出让金分线城市年同比8.7%70%200%50%30%10%-10%-30%-50%150%100%50%0%-70%13141516171819W1-19W21全国100大中城市出让金年同比（%）-50%13141516171819W1-19W21一线城市二线城市三线城市数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图29：全国100大中城市楼面价和溢价率图30：全国100大中城市分线城市溢价率3,5003,0002,5002,0001,5001,000500019W919

37、W1219W1519W1819W21楼面价（元/平，移动平均3个月）溢价率（%,右）24%22%20%18%16%14%12%10%8%6%4%25%20%15%10%5%0%19W919W1119W1319W1519W1719W1919W21一线城市溢价率（%）二线城市溢价率（%） 三线城市溢价率（%）数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 地产板块投资观点及重点公司跟踪情况5月重点城市成交增速有所放缓，我们跟踪的38重点城市新房同比上涨2%，扣除五一假期影响后（5月5日-5月31日）同比上涨11.3%，增速较4月小幅收窄（4月同比18%）。从市场热度来看，5月重点城市总体平稳，批售比数

38、据稳定在1以上。房企销售来看，根据克而瑞数据，百强房企5月销售面积同比上涨21%，销售金额同比上涨18%，较4月收窄10个百分点，高基数是主要因素（18年5月-8月，百强房企单月增速在50%左右，1月-4月，9月-12月平均增速均在30%左右），其中TOP10房企表现较为稳定，增速小幅下行至14%，TOP10-30房企5月增速下行至17%，较4月大幅收窄16个百分点。从绝对增速水平来看，布局在一二线城市的龙头房企受益于市场温和复苏，获得了较高的增速水平，5月同比增长20%左右，而以三四线为主的房企平均增速在10%，当然，深耕经济圈内的强三线且具备经营效率的部分二线龙头销售成长性也较为突出。土地

39、市场方面，5月土地市场呈现较高热度，根据中指院300城市数据，全类型土地供给、成交建面分别同比上涨6%、2%，（成交/供给）数值抬升至18年上半年水平，溢价率自3月以来稳定在20%左右，回升至18年上半年水平，流拍率则为2.8%，创18年以来新低。土地出让金受楼面价大幅上涨带动同比上涨52%，连续2个月稳定在4000亿以上，并受最近2个月带动，累计同比转正，上涨11%。总体来看，当前不同城市量价表现呈现分化，预计未来政策端依旧以一城一策为主，并且或呈现高频精准调整，大部分城市政策依旧具备边际改善基础，但部分价格上涨较大的城市或有调整压力，需求端以及土地端或将受到一定约束。在当前时点，我们依旧推荐关注龙头房企的alpha机会，通过自身经营效率（而非市场弹性）获得增长的房企更加具备持续性和稳定性。另外，从短期结算业绩角度看，19- 20年已售未结资源充足的房企具备业绩防御性，考虑业绩增长后的动态PE处于相对低位位置，基本接近18年的低点，估值具备较大上修空间。综合短期业绩的确定性及中期规模的成长性，一线A股龙头推荐：万科A、华夏幸福、招商