电力设备新能源行业中期投资策略：静候新能源盈利能力见底长期出路是技术进步

1、 第 页 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、光伏：海外市场是当前核心驱动力，长期主线仍是技术进步7 HYPERLINK l _bookmark1 海外需求持续繁荣，国内装机下半年将开始恢复7 HYPERLINK l _bookmark9 光伏各主要环节的竞争格局正在趋稳10 HYPERLINK l _bookmark10 单晶硅片进入新扩产期，但下半年供需可能更紧10 HYPERLINK l _bookmark19 硅料供需格局趋稳12 HYPERLINK l _bookmark25 PERC 是未来多年存量市场主流，但电

2、池片技术进步值得关注14 HYPERLINK l _bookmark32 玻璃、EVA 胶膜格局比较有效17 HYPERLINK l _bookmark41 组件竞争的是海外专业渠道能力19 HYPERLINK l _bookmark44 风电：限电率改善，交货进入上升期20 HYPERLINK l _bookmark47 二、新能源汽车：耐心等待中游盈利水平见底22 HYPERLINK l _bookmark48 国内需求阶段性放缓，但不改产业中长期前景22 HYPERLINK l _bookmark52 海外车企有望在 2020-2021 启动新一轮快速增长23 HYPERLINK l _

3、bookmark55 中国的中游制造将深度参与全球分工25 HYPERLINK l _bookmark60 电芯环节的竞争在有限范围展开，电池材料盈利能力有望逐步触底27 HYPERLINK l _bookmark61 电芯壁垒最高，产品差异已出现，机会属于有限的参与者27 HYPERLINK l _bookmark64 补贴快速退坡，加快中游制造业调整甚至洗牌28 HYPERLINK l _bookmark78 非车用领域可能会超预期增长32 HYPERLINK l _bookmark81 三、工控自动化：行业正在探底，产品公司会走的更远33 HYPERLINK l _bookmark82

4、自动化行业正在探底33 HYPERLINK l _bookmark88 进入大公司时代，产品企业能走的更远35 HYPERLINK l _bookmark97 四、输变电设备：整合与海外拓展是行业主旋律38 HYPERLINK l _bookmark98 电价调整影响电力系统投资能力38 HYPERLINK l _bookmark103 国内市场关注结构性变化，整合与海外拓展是行业主旋律39 HYPERLINK l _bookmark107 风险提示41图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1光伏出口持续高增长7 HYPERLINK l _bookmark6 图 2非中国

5、 GW 级国家新增装机及占比（GW，%）8 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明 HYPERLINK l _bookmark11 图 3隆基单晶硅片产能规划（GW）10 HYPERLINK l _bookmark13 图 4单晶硅片产能分布（2017 年）11 HYPERLINK l _bookmark14 图 5单晶硅片产能分布（2019 E）11 HYPERLINK l _bookmark15 图 6隆基单晶硅片非硅成本情况11 HYPERLINK l _bookmark16 图 7隆基单晶硅片毛利率情况11 HYPERLINK l _bookmark21 图 82020 年硅料

6、供需平衡表（万吨、元/kg）13 HYPERLINK l _bookmark22 图 9大全多晶硅生产成本变化（美元/kg）13 HYPERLINK l _bookmark26 图 10PERC 电池产能快速增长（单位，GW）14 HYPERLINK l _bookmark29 图 11电池片效率提升路径16 HYPERLINK l _bookmark37 图 122018 年市场份额分布19 HYPERLINK l _bookmark38 图 13单窑产能对比（单位，吨）19 HYPERLINK l _bookmark45 图 14中国、全球风电新增装机（GW）21 HYPERLINK l

7、_bookmark46 图 15全国风电平均发电小时与弃电率21 HYPERLINK l _bookmark49 图 16国内新能源车销量回顾与预测（万台）22 HYPERLINK l _bookmark58 图 17 主要车企与电池供应关系26 HYPERLINK l _bookmark62 图 18中国动力电池产能利用率和价格情况27 HYPERLINK l _bookmark74 图 19正极出货价格情况（万元/吨）31 HYPERLINK l _bookmark75 图 20负极出货价格情况（万元/吨）31 HYPERLINK l _bookmark76 图 21隔膜出货价格情况（万元

8、/吨）32 HYPERLINK l _bookmark77 图 22电解液出货价格情况（万元/吨）32 HYPERLINK l _bookmark79 图 23全球锂电池需求情况估算（GWh）32 HYPERLINK l _bookmark80 图 24非 3C、非车用锂电池需求估算（GWh）32 HYPERLINK l _bookmark83 图 25工控自动化行业需求与 PPI 具备很强的相关性33 HYPERLINK l _bookmark84 图 26工控自动化行业需求与 PMI 具备很强的相关性33 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明 HYPERLINK l _bookm

9、ark85 图 27HDS 订单额处在过去 10 年的低位33 HYPERLINK l _bookmark89 图 28国内自动化产业已经走过草莽创业阶段35 HYPERLINK l _bookmark91 图 29低压变频器领域外资市场份额估算36 HYPERLINK l _bookmark92 图 30伺服系统领域外资市场份额估算36 HYPERLINK l _bookmark93 图 31低压变频器国产化率36 HYPERLINK l _bookmark94 图 32小型 PLC 市占率36 HYPERLINK l _bookmark95 图 33外资品牌在中国或亚洲区收入增速（单位，%

10、）37 HYPERLINK l _bookmark96 图 34外资在华资产规模总体有所收缩（单位，%）37 HYPERLINK l _bookmark99 图 35行业投资模式演变38 HYPERLINK l _bookmark100 图 36 “十二五”中国电力行业投资资金来源结构38 HYPERLINK l _bookmark101 图 37电力消费个月累计同比增速（%）38 HYPERLINK l _bookmark102 图 38全国平均电价情况（元/kkWh）38 HYPERLINK l _bookmark104 图 39电网企业发展战略回顾与展望39 HYPERLINK l _b

11、ookmark106 图 40 全球人均电力消费分布（2014）41 HYPERLINK l _bookmark3 表 1：2019 年 1 季度组件出口区域分布情况7 HYPERLINK l _bookmark4 表 2：2019 年 1 季度组件出口国家分布情况8 HYPERLINK l _bookmark5 表 3：GW 级国家统计与预测8 HYPERLINK l _bookmark7 表 4：2019 年中国光伏竞价项目进程9 HYPERLINK l _bookmark8 表 5：2019 年中国光伏市场新增装机展望9 HYPERLINK l _bookmark12 表 6：主要单晶硅

12、片产能情况（单位，GW）10 HYPERLINK l _bookmark17 表 7：中环硅片产能历史投放情况（单位，MW）11 HYPERLINK l _bookmark18 表 8：隆基硅片产能历史投放情况（单位，MW）12 HYPERLINK l _bookmark20 表 9：目前主流多晶硅企业情况12 HYPERLINK l _bookmark23 表 10：主流多晶硅企业产能达产时间（有几爬坡进度有推迟）13 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明 HYPERLINK l _bookmark24 表 11：多晶硅产能单位投资额在过去几年经历了快速下降14 HYPERLINK

13、 l _bookmark27 表 12：PERC 电池产能展望（GW）15 HYPERLINK l _bookmark28 表 13：电池片毛利率水平（单位，%）15 HYPERLINK l _bookmark30 表 14：不同技术路线对比16 HYPERLINK l _bookmark31 表 15：异质结电池产能规模与效率情况17 HYPERLINK l _bookmark33 表 16：双玻组件对光伏玻璃需求量大幅提高17 HYPERLINK l _bookmark34 表 17：随双玻组件渗透率提升，玻璃需求量增速将超过新增装机增速18 HYPERLINK l _bookmark35

14、 表 18：目前主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者18 HYPERLINK l _bookmark36 表 19：信义、福莱特等优势企业快速扩张18 HYPERLINK l _bookmark39 表 20：Eva 全球市场份额测算（2017 年）19 HYPERLINK l _bookmark40 表 21：EVA 产品毛利率对比（%）19 HYPERLINK l _bookmark42 表 22：组件出货量情况统计20 HYPERLINK l _bookmark43 表 23：2019 年 1-5 月组件出口数据20 HYPERLINK l _bookmark50 表 2

15、4：2017-2018 限购城市销量情况22 HYPERLINK l _bookmark51 表 25：2017-2018 限购城市销量情况23 HYPERLINK l _bookmark53 表 26：海外主要车企新能源汽车销量目标24 HYPERLINK l _bookmark54 表 27：海外车企新能源汽车渗透率24 HYPERLINK l _bookmark56 表 28：2016-2018 年全球动力电池出货量前十25 HYPERLINK l _bookmark57 表 29：中韩主要电池厂商收入与利润情况25 HYPERLINK l _bookmark59 表 30：6 大电池厂

16、材料供应链情况26 HYPERLINK l _bookmark63 表 31：各年度国内动力电池装机量情况（GWh）28 HYPERLINK l _bookmark65 表 32：新能源汽车国补测算28 HYPERLINK l _bookmark66 表 33：各年度新能源乘用车补贴情况28 HYPERLINK l _bookmark67 表 34：2019 年度电成本降幅测算29 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明 HYPERLINK l _bookmark68 表 35：NCM 正极材料行业出货量集中度情况（%）30 HYPERLINK l _bookmark69 表 36：L

17、FP 正极材料行业出货量集中度情况（%）30 HYPERLINK l _bookmark70 表 37：负极材料行业出货量集中度情况（%）30 HYPERLINK l _bookmark71 表 38：电解液行业出货量集中度情况（%）30 HYPERLINK l _bookmark72 表 39：干法隔膜出货集中度情况（%）31 HYPERLINK l _bookmark73 表 40：湿法隔膜出货集中度（%）31 HYPERLINK l _bookmark86 表 41：安川订单增速（按地区分类）34 HYPERLINK l _bookmark87 表 42：发那科在中国的订单情况34 HY

18、PERLINK l _bookmark90 表 43：全球排名靠前的自动化公司情况36 HYPERLINK l _bookmark105 表 44：主要国家人均装机、用电量情况（2013-2015）40一、光伏：海外市场是当前核心驱动力，长期主线仍是技术进步海外需求持续繁荣，国内装机下半年将开始恢复海外市场是主要的增长支撑。2018 年 531 后产业链大幅降价，刺激海外市场加速爆发， 近几年海外市场的演变一方面说明光伏有较大的潜在市场，也印证了光伏产业的价格敏感性。考虑到国内的补贴政策、装机基数，预计 2019-2020 年国内新增装机都难以超越 2017 年规模，因此，在中国市场大平价之前

19、，全球光伏装机增量可能都将主要来自海外市场。海外装机多元化趋势明显。从我国出口数据以及部分海外制造基地产能大致估计，2019 年海外市场有望贡献 80- 90GW 装机。从具体国家来看，多元化趋势非常明显，未来全球需求会更稳健：2019 年，全球年度光伏装机增量1GW 的国家将达到 16 个，而 2017年只有 8 个，2018 年预计 13 个。除新增的电力需求之外，美国、澳洲、中东欧后工业国家的火电在未来 20 年内面临批量退役，相应存量市场超过 150GW-200GW，如果光伏发电成本能继续降低，以上存量市场也将主要由光伏等可再生能源替代，预计在未来可预见的时期内，全球光伏装机达到数百

20、GW 是可能的。图 1 光伏出口持续高增长7000140%6000500040003000200010002016012016022016032016042016052016062016072016082016092016102016112016122017012017022017032017042017052017062017072017082017092017102017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019040120%10

21、0%80%60%40%20%0%-20%资料来源：solarzoom、 出口规模（MW）同比 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明表 1：2019 年 1 季度组件出口区域分布情况地区数量（GW）占比(%)同比(%)亚洲7.5945.2638.63欧洲4.8128.67620.53非洲1.428.48261.51北美洲0.995.907.42南美洲0.834.95-10.78大洋洲0.136.747.22合计15.77100资料来源：中国机电进出口协会太阳能分会、 表 2：2019 年 1季度组件出口国家分布情况序号市场数量（MW）同比(%)占比(%)1越南255740697.715

22、.12荷兰19181049.611.33印度1811-24.410.74日本138119.48.25澳大利亚11298.56.76墨西哥94028.15.67西班牙838224.05.08乌克兰668158.34.09巴西5762.53.410巴基斯坦503159.33.0 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明资料来源：中国机电进出口协会太阳能分会、 表 3： GW 级国家新增装机统计（GW）2016201720182019E国家新装机国家新装机国家新装机国家1中国大陆30.07中国大陆53.00中国大陆43.00中国大陆2美国14.11美国11.23美国10.22美国3日本8.01

23、印度10.26印度10.97印度4印度5.28日本7.39日本6.78日本5英国2.07土耳其2.15澳大利亚3.84澳大利亚6德国1.51德国1.70德国3.20西班牙-7巴西1.32墨西哥2.52德国-8澳大利亚1.28土耳其1.98尼日利亚-9南韩1.22南韩1.63墨西哥-10巴西1.56法国-11法国1.35埃及-12埃及1.40中国台湾-13荷兰1.00土耳其-14巴西-15南韩-16荷兰资料来源：BNEF， 注：此处引用彭博数据，不同数据库数据略有差异图 2 非中国 GW 级国家新增装机及占比（GW，%）资料来源：BNEF， 注：各国是指 2018 年 GW 级国家Page 8国

24、内装机有望下半年开始恢复。2018 年“531”新政后，国内光伏新增装机疲软，预计 2019 年上半年国内新增装机主要力量为存量项目和平价项目，新增并网装机将很难超过 11.5GW。而由于竞价、平价项目的管理细则出台时间较晚，竞价项目预计要 7 月份才能竞标，因此，国内市场 2019 年新指标能规模实施的时间将主要在 8-12 月，预计 2019 年国内光伏新增装机有望达 35GW 左右的规模。表 4：2019 年中国光伏竞价项目进程时间事件说明5 月 31 日管理规则政策下发各省确定竞价规则户用市场已经启动应该在 5 月中旬，统一培训6 月省能源局开始招标企业做标书、投标（前期工作） 开标、

25、评标省内上报、全国排队、定项目712 月前期工作（基本完成）EPC、设备招标建设 并网需要 45 月部分在 4 季度并网，预期一半结转到 2020 年资料来源：智慧光伏、 注：延期并网 1 个季度，电价下降 0.01 元/kWh；延期 2 个季度还未并网，则取消资格。表 5：2019 年中国光伏市场新增装机展望项目类型合计Q1Q2Q3EQ4E分类普通地面存量指标10.5竞价项目725领跑者应用领跑者结1.51.5技术领跑者1.510.5特高压、示范存量指标0.5竞价项目0.50.5平价项目地面电站1.50.51工商业分布式1.51.5光伏

26、扶贫存量指标新增指标1.60.61工商业分布式竞价734户用1.61.2汇总分布式项目19.22.826.77.7集中电站7.5国内新增11.215.2指标情况存量项目102.54.521竞价项目14.50059.5平价项目22.5扶贫指标1.6000.61户用指标1.61.2合计11.215.2 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明资料来源：智慧光伏、 Page 9光伏各主要环节的竞争格局正在趋稳单晶硅片进入新扩产期，但下半年供需可能更紧单晶硅片进入

27、新一轮扩产期。单晶渗透率近几年持续提升，在 PERC 加快普及的过程中，单晶进一步挤压多晶，预计 2019 年将开始超越多晶市占率。从需求端看，海外市场上很多发达地区的分布式发电，已开始加速切换向单晶路线。因此，自 2018 年 4 季度以来，单晶硅片出现供应较紧的情况，主要企业隆基、中环、晶科等公司纷纷开始上规模的扩产。单晶硅片形成双寡头垄断格局，下半年单晶硅片格局可能更紧。目前，单晶硅片主要供给来自隆基、中环，二者产能合计占全市场 70%以上；同时，本轮单晶硅片扩产计划中，隆基、中环的投入强度又远远超越追赶者，因此，预计行业目前形成的双寡头垄断格局难以被打破。同时， 2019 年 Q3 将

28、有较大规模的单晶PERC 电池片新建产能密集投运（估算 3 季度新增产能有 10-15GW），可能进一步加剧上游单晶硅片环节的供给紧张状态。目前单片电池片盈利远远强于硅片（1 倍左右），随着 PERC 供给的不断释放，盈利分布有可能会重构。非硅成本持续下降，未来竞争差异主要在长晶环节。行业龙头公司隆基、中环的非硅成本仍在持续下降，例如，单晶硅片非硅成本行业最低的隆基股份，截至 2018 年底平均非硅成本控制在 1 元/片以内，新产能非硅目前可能已下降到 0.85 元附近。2018 年拉晶环节平均单位非硅成本同比下降 10.49%，切片环节平均单位非硅成本同比下降27.81%。但切片环节各厂家都

29、已经完成金刚线改造，切片成本差异快速缩小，未来下降的空间主要来自于线径、线耗等降低；长晶环节由于对工艺、kown-how 的要求很高， 企业之间差异仍然较大，有可能是未来几年竞争差异主要体现的环节。图 3 隆基单晶硅片产能规划（GW）7065503628605040302010020182019E2020E2021E隆基单晶硅片产能规划（GW）资料来源：公司公告、 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明表 6：主要单晶硅片产能情况（单位，GW）20162017Q22017Q32017Q42018Q42019E隆基7.51012152835中环3.5691223.528晶澳22234.5

30、4.5晶科0.3245.75.7Page 1020162017Q22017Q32017Q42018Q42019E京运通000.533协鑫111133阿特斯00022韩华新能源阳光能源0.5122合计15.3192636.573.284.7资料来源：各公司公告、 图4单晶硅片产能分布（2017 年）图5单晶硅片产能分布（2019 E）协鑫, 2.74%阳光能源,协鑫, 阿特斯,韩华新能源,阳光能源,京运通, 1.37%2.74%3.54% 2.36%1.77%2.36%京运通, 3.54%晶科,10.96%晶科, 6.73%晶澳, 8.22%晶澳, 5.31%隆基, 41.10

31、%隆基, 41.32%中环, 32.88%中环, 33.06%资料来源：各公司数据、 资料来源：各公司数据、 图 6 隆基单晶硅片非硅成本情况图 7 隆基单晶硅片毛利率情况 735 63052542031521015020112012201320142015201620172018020112012201320142015201620172018 2019Q1E HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明隆基单晶非硅成本（元/片）单晶硅片毛利率（ ）资料来源：公司数据、 资料来源：公司公告、 表 7：中环硅片产能历史投放情况（单位，MW）项目名称起始时间总投资（万元）硅棒硅片单 W 投资单

32、晶材料产业化一期20095126011050单晶材料产业化二期2011104893290150单晶材料产业化二期扩能20112211051050260CFZ 单晶用晶体硅及超薄金刚石线单晶硅切片项201314740150010001.020CFZ 区熔单晶硅及金刚石线切片项目20131206564282.819单晶材料产业化三期2013单晶材料产业化四期2017668700108000单晶材料产业化四期改造201731650058000.546中环五期 25GW 单晶硅项目201990000025000250000.360资料来源：公司公告、 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明表

33、8：隆基硅片产能历史投放情况（单位，MW）项目名称起始时间总投资（万元）硅棒硅片单 W 投资500MW 单晶硅棒/片建设项目-切片2011552315001.105500MW 单晶硅棒/片建设项目-硅棒2011668075001.336宁夏隆基年产 800MW 单晶硅棒项目2014554428000.693银川隆基年产 1.2GW 单晶硅棒建设项目20146403312000.534西安隆基年产 1.15GW 切片项目20153806411500.331无锡隆基年产 850MW 切片项目2015317928500.374丽江隆基年产 5GW 单晶硅棒建设项目201620990050000.41

34、98保山隆基年产 5GW 单晶硅棒建设项目201622940050000.4588楚雄年产 10GW 硅片项目2016177800100000.1778古晋年产 300MW 单晶硅棒、1GW 单晶硅片、20161637003001000银川隆基年产 5GW 单晶硅棒、5GW 单晶硅片建201634820050005000宁夏隆基年产 1GW 单晶硅棒项目20164360010000.436保山二期单晶硅棒项目201817490060000.292丽江二期单晶硅棒项目201819370060000.323楚雄二期单晶硅片项目2018148600100000.149资料来源：公司公告、 硅料供需格

35、局趋稳硅料国产化正在如期实现。目前，光伏晶硅产业链上，除多晶硅料外，其他产品国内生产比例均超过 70%。随我国优质硅料产能快速投放，替代进口正在加速，多晶硅料产量占全球占比从 2009 年的 26%上升至 50%以上。国内多晶硅料进口率持续下降，2018 年多晶硅料进口量开始首次出现下降，进口率也下降到了 40%以下。国内低成本产能正在快速投放。国内低成本产能将在 2019 年迅速达产，预计 2019 年年底国内低成本硅料将近 25-30 万吨，较 2018 年底的 14.3 万吨大幅提升。同时，值得注意的是，本来新增的低成本产能将在 2020 年 1 季度告一段落，考虑到多晶硅料的投产周期大

36、概在 18 个月左右，2020 年 1 季度大全 4A 产能（3.5 万吨）达产以后，2020 年 2 季度到 2021 年年底，可能不会再有新产能运行。“后发优势”减弱，行业格局更清晰。多晶硅料主要是化工业态，工艺壁垒高，新进入者很难简单依靠一体化装置实现低成本生产，且资产重、投产周期长，目前的竞争主要在通威、特变、大全、协鑫等几家公司之间。此外，硅料的成本中，电费、折旧占比最高，在当前阶段，行业初始投资成本、电费成本下降空间有限，“后发优势”已经比较弱，行业格局变得更清晰。未来两年之内，国内硅料产业的价格主要取决于边际供给影响，特别是目前还在产的二三线高成本产能以及前几年的新进入者情况。根

37、据行业反馈，2018 年底在产的尚有一定出货的二三线企业尚有近 20 家，如果该部分企业能有效退出到 8-10 家以内，未来几年硅料产业价格弹性会加大。此外，前几年新疆投产的部分新进入者的规划也较大，其复产、扩产进度尚不稳定，还需观察。表 9：目前主流多晶硅企业情况多晶硅首次投产时间公司1956Wacker1961Hemlock1983REC2005洛阳中硅多晶硅首次投产时间公司2007江苏中能、OCI2008大全、亚洲硅业、通威永祥2009新特能源2011盾安2018东方希望资料来源：各公司资料、 图 8 2020 年硅料供需平衡表（万吨、元/kg）图 9 大全多晶硅生产成本变化（美元/kg

38、）16.0 15.816.05.414.012.010.014.5 14.14.2 3.813.1 13.2 12.8 13.02.7 2.72.3 2.4 2.3 2.4 9.7 9.410.08.78.4 8.5 9.09.49.2 9.1 8.98.02.1 2.0 2.0 1.81.8 1.8 1.7 1.6 1.8 12.2 11.8 12.0 11.8 11.5 10.7 10.9 10.5 10.64.08.7 7.7 7.6 6.7 6.8 7.2 7.6 7.57.4 7.16.02.00.018

39、.0 17.6 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明cash cost depreciation资料来源：Solarwit、 资料来源：公司数据、 表 10：主流多晶硅企业新产能达产时间（部分项目爬坡有推迟）（万吨）2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1生产成本（万元/吨）通威乐山新1.63.35通威包头1.63.35新特5协鑫新疆4444445东方希望3333335大全1.875 左右通威乐山老2222225 左右盾安

40、56亚洲硅业22222267洛阳中硅22222267协鑫徐州67江苏康博11111167国内主要产能合计25.429.933.737.337.340.8其中低成本产能14.318.822.6Wacker88888878OCI Malaysia78OCI Korean78Hemlock78REC22222278Hanwha-Samsung1.351.351.351.351.351.35-海外主要

41、产能合计22.8522.8522.8522.8522.8522.85-全球产能合计48.2552.7556.5560.1560.1563.65资料来源：公司公告、彭博、 表 11：多晶硅产能单位投资额在过去几年经历了快速下降企业名称项目产能(万吨)生产方法投资总额(亿元)单位投资(亿元/万吨)开工时间陕西天宏0.375改良西门子法36.9398.52007江苏中能0.6改良西门子法35.3358.92008德国瓦克（美国田纳西）2改良西门子法25 亿美元12.5 亿美元2011新特能源1.2改良西门子法72.0760.12011新疆大全1.2改良西门子法(改建)30.6025.52013陕西天

42、宏1.8硅烷流化床法61.4734.22016江苏中能新建4 万吨+搬迁2 万吨改良西门子法56.8214.22017通威股份2.5 万吨+2.5 万吨改良西门子法60.0012.02017新特能源3.6改良西门子法40.6511.32018资料来源：各公司公告、 PERC 是未来多年存量市场主流，但电池片技术进步值得关注PERC 即将完成普及，仍将是未来 3-4 年存量市场的主流。截至 2018 年底，实际投运的 PERC 电池产能已超过 50GW，2019 年实际投运产能将接近 85-90GW（统计产能较这个大，主要是部分装备还在调试和爬坡），到 2020 年上半年，从渗透率角度来看， P

43、ERC 电池将完成普及。尽管有N 型等一些路线的挑战和尝试，p-PERC 电池由于效率、成本兼具优势，预计在未来的 3 年甚至更长一些的时期内，都仍是存量市场的市场主流技术路线。PERC 盈利情况超预期，但对传统电池的盈利溢价可能逐步缩小。PERC 电池的部分工艺掌握在设备厂手中，技术、工艺传播较快，行业产能扩张的速度较预期要快。国内第一、第二梯队的 PERC 电池非硅成本预计相差 0.05 元/W-0.08 元之间，除个别成本控制力特别突出的公司外，具有一定规模的公司，盈利能力差异不大。2019 年 1 季度前几个月，单晶 PERC 电池单瓦盈利接近 0.20-0.25 元,处于 2017

44、年以来的峰值水平。随 PERC 电池产能快速扩张，特别是 Q3 预计有 10GW 以上的电池片投产，预计其溢价会缩小。图 10 PERC 电池产能快速增长（单位，GW）140.0 120.0100.080.060.040.020.00.0 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明资料来源：PVInfolink、 Multi PERCMono PERC表 12：PERC 电池产能展望（GW）2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4韩华7.77.8通威9.09.09.09.013.4阿特斯8.89.3隆基4.04.07.010.610.

45、6爱旭7.89.6晶科4.24.2天合3.43.4晶澳5.55.5平煤2.02.02.03.04.0苏州润阳2.02.04.04.04.0尚德2.02.02.02.02.0东方日升3.03.04.06.06.0URE1.71.7正泰2.12.1协鑫集成1.61.6东方环盛1.51.5Suming2.52.5亿晶光电1.31.3横店东磁2.22.2Vina1.01.0潞安1.02.0

46、2.02.02.0江苏昊宇0.90.9越南 Boviet0.80.8REC0.80.8Mcell1.01.0TSEC0.60.6中锂腾晖1.01.0晋能0.40.4Motech0.30.3印度 Adani0.20.2中国节能0.20.2航天机电0.20.4Inventec0.50.5URE0.20.2台湾 E-ton0.40.4江苏中宇0.10.

47、Yingli0.10.1中电光伏0.00.00.00.00.0Uniex0.00.00.00.02.0阳光中科0.00.0其他0.09.4合计67.977.892.4107.4119.8资料来源：PVInfolink、 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明表 13：电池片毛利率水平（单位，%）20142015201620172018通威股份多晶电池片20.5819.1718.62单晶电池片15.6217.2918.80隆基股份电池片17.6719.0622.1223.809.43东方日升电池片15.3718.1

48、8-12.0314.31亿晶光电电池片19.7520.7320.6611.7911.87Page 15拓日新能组件+电池片15.5818.7117.2118.947.51中利科技组件+电池片19.9715.2024.118.6918.00向日葵组件+电池片17.0822.0524.0014.33-资料来源：公司公告、 图 11 电池片效率提升路径25% 23.95% 24.06%24%23%22%21%21.70%21.40%22.13%22.61% 22.71% 22.78%23.26% 23.45% 23.60%20%19%资料来源：TaiyangNews、 p-PERC最高转换效率 HY

49、PERLINK / 敬请阅读末页的重要说明电池片环节的技术进步仍比较多。电池片环节由于资产重、较同质化，过去长期处于盈利很薄弱的状态，p-PERC 由于能够降低系统 BOS 成本，并且与原有系统、工艺兼容性高，2015-2016 年 p-PERC 获得突破后，行业开始加速推广，并从领跑者等政策引导市场逐步成为行业主流路线。电池片环节的发电效率提升与成本下降，一方面可以降低组件成本，也可以带来 BOS 降低并进一步降低 EPC 系统造价。目前，产业界在电池片已经开始商业化探索的其余路线还有，N-PERT、HIT、IBC、Topcon 等路线及其组合方案。HIT、Topcon 等技术可能在未来几年

50、得到一定规模的应用。通过国产化替代、规模效应，HIT、Topcon、IBC 等初始投资有望得到出现较大幅度下降，良率和效率随量产线的增加也有望进一步提升。未来几年，效率更高的HIT、Topcon、IBC 等路线有望得到一定规模的应用。其中，HIT 由于温度系数更优，除转化效率有望显著再提高的优势外， 同样标称值的峰值转化率下实际发电量可能要更高一些。表 14：不同技术路线对比异质结常规单晶常规多晶单晶 Perc黑硅多晶N-pertIBC量产效率23%-24%20.50%18.70%22%20.80%21.70%23.x%双面率95%0060%60%80%0LID0%1%/年1%/年1%/年4%

51、/年0%0%LETID无有有有有有有温度系数-0.25%-0.42%-0.45%-0.37%-0.39%-0.35%-0.35%工艺步骤466881220弱光响应高低低低低高高成本高低低中中高极高资料来源：公开资料、 整理 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明表 15：异质结电池产能规模与效率情况名称国别实验室效率量产效率(%)规模 (MW)1松下三洋日本/马来西亚25.623700+3002长洲产业/CIC日本23.522.830+803Kaneka日本26.321.5404INES法国24.123305NSP中国台湾23.1506上澎/Sunpreme中国/USA23.622.3

52、407Solar City/特斯拉/松下美国水牛城-22.510008梅耶博格瑞士24.0223409Hevel俄罗斯16010Eco Soliver匈牙利80113 Sun意大利20012新奧河北廊坊22.6已关停13均石福建晋江/莆田23.122.4120+50014中智江苏泰兴23.422.816015晋能山西太原24.223.450+5016汉能四川成都2322.512017清华紫光江苏盐城6018通威四川成都100+100资料来源：各公司数据、 玻璃、EVA 胶膜格局比较有效受益于双玻双面组件推广，未来光伏玻璃需求量增长将超过光伏行业增长。双玻组件显著增加了单个组件光伏玻璃的用量：其

53、组件的正面和背面均采用玻璃封装，与单玻组件相比，光伏玻璃的用量显著提高（将从 6.x 吨/GW 提升至 9.4x 吨/GW，上升 50%）。双玻双面组件由于不增加成本的基础上，显著提升了发电效率，预计有较好的市场前景。2018 年双玻组件的渗透率 6.6%左右，而第三批领跑者计划中双玻组件的渗透率达到了62.47%。未来几年双玻组件的渗透率有望快速提高。随着双玻组件渗透率持续提升， 即使在考虑组件功率提升对光伏玻璃需求有负影响的条件下（同尺寸组件提升 10W 玻璃需求下降近 3%，影响较小），未来几年光伏玻璃需求量增长将超过新增装机增速。表 16：双玻组件对光伏玻璃需求量大幅提高单玻组件双玻组

54、件同比（%）组件功率（W）300300装机量（GW）11组件面积（60 片型）（m2）1.641.64玻璃厚度（mm）3.22.5玻璃用量（块）12玻璃需求量（万 m2）5451090100玻璃需求量（吨）436006812556.25玻璃单位需求（万吨/GW）4.366.8156.25原片至玻璃合格率92%92%光伏玻璃良品率78%78%光伏玻璃原片需求（万吨/GW）6.089.4956.25资料来源：公开资料、 测算表 17：随双玻组件渗透率提升，玻璃需求量增速将超过新增装机增速20182019E2020E2021E2023E2025E新增装机（GW）104125150180215260组

55、件功率（W）295305315325335345双玻渗透率10%20%30%40%48%60%单玻新增装机（GW）94100105108112104双玻新增装机（GW）10254572103156玻璃单位需求-单玻（万吨/GW）6.185.985.795.615.445.28玻璃单位需求-双玻（万吨/GW）9.659.349.048.768.508.26玻璃需求-单玻（万吨）578598608606608549玻璃需求-双玻（万吨）1002334076318771288玻璃需求合计（万吨）6798311014123714861837玻璃需求量增长率（%）5.722.422.121.920.12

56、3.7新增装机增长率（%）7.420.220.020.019.420.9 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明资料来源：CPIA、 测算注：上述测算中，已考虑组件功率提升对玻璃需求量减少的影响光伏玻璃新进入者少，信义、福莱特等优势企业在低成本技术基础上快速扩张。光伏玻璃行业在技术、认证、客户、规模等方面都具备较强的进入壁垒，而普通玻璃的生产线无法轻易转换为光伏玻璃的生产线。目前，主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者。光伏玻璃的成本优势主要来自规模优势，单炉规模越大，生产成本越低。例如，日容量1000 吨的生产成本较日容量 650 吨的生产成本要低 10%-20%。光伏

57、玻璃行业的龙头公司信义、福莱特正在快速扩张，预计 2019 年信义将新增产能 2000 吨/日，市占率将从 31.9%提升至 33.7%，福莱特将新增产能 2000 吨/日，市占率将从 17.6%提升至 22%。表 18：目前主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者首次投产时间公司2006南玻2007信义、福莱特2009中航三鑫、安彩高科2010金信、彩虹2015中建材（合肥）资料来源：各公司公告、 表 19：信义、福莱特等优势企业快速扩张日容量（吨/日）2018 年底产能扩产计划2019 年底产能2019Q12019Q22019Q32019Q4信义光能67001000100087

58、00福莱特玻璃3690100010005690金信23502350南玻18001800彩虹集建材（合肥）650650中航三鑫250250安彩高科250250其他35103510合计2100025850信义市占率（%）31.933.7福莱特市占率（%）17.622.0资料来源：各公司公告、 图 122018 年市场份额分布图 13 单窑产能对比（单位，吨）安彩高科, 1.2%中航三鑫, 1.2%中建材（合肥）, 3.1%其他, 16.7%彩虹集团,8.6%南玻,8.6%金信,11.2%信义光能, 31.9%福莱特玻璃, 17.6%10009008007006005004

59、00300200100信义天津信义芜湖信义芜湖信义芜湖信义芜湖信义芜湖信义马来西亚信义马来西亚福莱特嘉兴 福莱特嘉兴 福莱特嘉兴 福莱特凤阳 福莱特凤阳金信唐山（一期） 金信唐山（二期） 金信唐山（三期） 金信唐山（三期）南玻东莞南玻东莞南玻东莞南玻吴江彩虹合肥（一期）彩虹合肥（二期）彩虹咸阳中建材合肥 中航三鑫蚌埠安彩高科安阳0 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明公司单窑产能行业平单窑产能资料来源：卓创资讯、 资料来源：公司公告、卓创资讯、 EVA 胶膜格局比较有序。光伏胶膜业务中，传统胶膜为福斯特、斯威克等三家企业主句主流市场，合计份额近 70%；近几年升级版的白色 EVA（可

60、实现功率增益）也主要由几家龙头企业推动应用。POE 胶膜在双玻双面电池中具有经济性（抗 PID）。白色 EVA、POE 膜目前行业渗透率都比较低，预计几家龙头企业新产品上的份额可能进一步提升。表 20： Eva 全球市场份额测算（2017 年）福斯特斯威克海优新材出货量（亿 m2）5.771.561.30一块 60 型组件 eva 胶膜用量（m2）3.40对应组件个数（亿个）1.700.460.38组件平均功率（2017 年，W）278.00出货量换算成功率（GW）47.1812.7610.63组件总出货（2017 年，GW）101.00市占率46.71%12.63%10.52%三家合计69.