创新基金研究系列之二：海外养老目标产品手册

1、基金研究 | 基金专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申内容目录一海外典型 FOF 管理公司. 7二目标日期产品介绍. 82.1 Vanguard. 82.1.1 Vanguard 目标日期产品系列 . 82.1.2 Vanguard 目标日期下滑轨道 . 92.1.3 Vanguard Target Retirement 2035 Fund .122.2 Fedility .132.2.1 Fedility 目标日期产品系列.132.2.2 Fedility 目标日期下滑轨道与战术调整.152.2.3 Fedility Freedom 2035 Fund.192.3 T.Rowe Pr

2、ice.202.3.1 T.Rowe Price 目标日期产品系列.202.3.2 T.Rowe Price 目标日期下滑轨道与战术调整 .212.3.3 T.Rowe Price Retirement 2035 Fund.242.4 TIAA.252.4.1 TIAA 目标日期产品系列 .252.4.2 TIAA 目标日期下滑轨道与战术调整 .272.4.3 TIAA-CREF Lifecycle 2035 Fund .302.5 RBC GAM .312.5.1 RBC GAM 目标日期产品系列 .312.5.2 RBC GAM 目标日期下滑轨道与战术调整.322.5.3 RBC Reti

3、rement 2035 Portfolio.342.6 Danske .352.6.1 Danske 目标日期产品系列 .352.6.2 Danske Invest 2030 Fund .362.7 Deka .372.7.1 Deke 目标日期产品系列.372.7.2 Deka-Zielfonds 2025-2029 .38三典型 FOF 管理公司目标风险产品介绍.393.1 Vanguard.393.1.1 Vanguard 目标风险产品系列.393.1.2 Vanguard LifeStrategy Moderate Growth Fund .39 3.2 Fidelity .413.2

4、.1 Fidelity 目标风险产品系列.413.2.2 Fidelity Asset Manager 50 .413.3 T.RowePrice .423.4 TIAA.443.4.1 TIAA 目标风险产品系列.443.4.2 TIAA-CREF Lifestyle Moderate Fund .44明2基金研究 | 基金专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申3.5 RBC GAM .453.5.1 RBC GAM 目标风险产品系列.453.5.2 RBC Select Balanced Portfolio .453.6 Danske .473.6.1 Danske 目标风险产品系列

5、 .473.6.2 Danske Invest Compass 25 .473.7 Deka .493.7.1 Deka 目标风险产品系列.493.7.2 Deka-Basisanlage A60.49四产品对比.504.1 下滑轨道对比.514.2 战术资产配置对比.514.3 基金筛选对比.53五总结.54参考文献.54图表目录图 1：美国目标日期和目标风险产品在 FOF 产品中的占比. 7图 2：Vanguard Target Retirement 下滑轨道 .10图 3：Vanguard 下滑轨道设计.10图 4：Vanguard 下滑轨道选取示例.11图 5：不同年龄段的缴费率.15

6、图 6：在不同市场环境下表现较好的资产 .16图 7：不同市场环境下的资产表现.16图 8：下滑轨道构建过程.17 图 9：随着时间的推移，投资者的需求也在发生改变.17 图 10：核心驱动要素.18图 11：Fidelity 下滑轨道.19图 12：T.Rowe Price 下滑轨道设计.22图 13：retirement 下滑轨道.22图 14：target 下滑轨道.22图 15：T.RowePrice 细分资产配置 .23图 16：T.RowePrice 战术调整流程 .23图 17：TIAA-CREF Lifecycle 下滑轨道.25图 18：TIAA-CREF Lifecycle

7、 Index 下滑轨道.25图 19：TIAA-CREF Lifecycle Fund 下滑轨道（2016）.28图 20：TIAA-CREF Lifecycle 2035 Fund 分年度业绩（ ） .30图 21：RBC Retirement Portfolio 下滑轨道.33图 22：RBC 战术资产配置流程.33图 23：RBC Retirement 2035 Portfolio 持仓（截至 2018 年 11 月 30 日）.34明3基金研究 | 基金专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图 24：Danske Invest 2030 Fund 持仓（截至 2018 年 11

8、月 30 日） .36图 25：不同目标风险基金的股债比变动 .39图 26：Vanguard LifeStrategy Moderate 的当前股债比(2018.11.30) .40 图 27：T.RowePrice Retirement Balanced 仓位（截止 2018 年 12 月 31 日）.43 图 28：Danske Invest Compass 25 实际持仓（2018.11.30）.48图 29：Deka-Basisanlage A60 在 2018.11.30 的持仓 .50图 30：资产配置决策流程.50图 31：不同情境下 John Hancock Lifestyl

9、e MVP funds 的股债配置比例.52 图 32：John Hancock Lifestyle PS funds .53表 1：美国和加拿大市场的前 8 大 FOF 管理公司 . 7表 2：Vanguard Target Retirement 产品系列（2018/11/30 统计）. 8表 3：Vanguard Target Retirement 系列持仓（2018/12/31 统计）. 9表 4：Vanguard 细分资产配置细节.12表 5：Vanguard Target Retirement 2035 分年度业绩（ ） .12 表 6：Vanguard Target Retirem

10、ent 2035 过往业绩（截至 2018.12.31） .12 表 7：Vanguard Target Retirement 2035 仓位变动 .12表 8：Fidelity Freedom 三个目标日期系列国内股票持仓（2018/11/30 统计） .13表 9：Fidelity Freedom 2035 Fund VS Fidelity Freedom 2035 index Fund（截至 2018.12.31）.14表 10：Fidelity Freedom Fund 产品系列 .14表 11：Fidelity Freedom Fund 仓位（截至 2018.11.30） .15表

11、12：Fedility Freedom 2035 Fund 分年度业绩.19 表 13：Fedility Freedom 2035 Fund 业绩（截止 2018.12.31） .20表 14：Fedility Freedom 2035 Fund 基金持仓（ 2018.03.31、2018.09.30、2018.10.31、 2018.11.30） .20表 15：Retirement 2035 VS target 2035 业绩与仓位 .20表 16：T.Rowe Price 产品系列 .21表 17：T.Rowe Price Retirement 系列持仓（2018 年 12 月 31 日

12、）.21表 18：T.RowePrice Retirement 2035 Fund 业绩（截止 2018 年 12 月 31 日）.24表 19：T.Rowe Price Retirement 2035 基金持仓（2017.11.30、2018.05.31） .24表 20：两个目标日期系列持仓基金对比（2018/12/31 统计）.26表 21：TIAA-CREF Lifecycle Fund 产品系列 .26表 22：TIAA-CREF Lifecycle Fund 产品具体持仓（截至 2018/09/30） .27表 23：TIAA-CREF Lifecycle Fund 下滑轨道参数假

13、设.29表 24: TIAA-CREF Lifecycle Fund 长期收益率预测模型.29 表 25：TIAA 细分资产配置细节.29 表 26：TIAA-CREF Lifecycle 2035 Fund 业绩（截至 20181231）.30 表 27：TIAA-CREF Lifecycle 2035 持仓（2017/11/30、2018/05/31、2018/09/30）.31表 28：RBC Retirement Portfolio 产品系列（截止 2018 年 11 月 30 日） .31表 29：RBC Retirement Portfolio 产品持仓（截至 2018 年 11

14、月 30 日， ） .32表 30：RBC Retirement 2035 Portfolio 持仓（截至 2018 年 11 月 30 日）.34明4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申基金研究 | 基金专题报告表 31：RBC Retirement 2035 Portfolio 业绩（截至 2018 年 11 月 30 日， ）.34 表 32：RBC Retirement 2035 Portfolio 在 2017.12.31、2018.03.31 持仓.35表 33：RBC Retirement 2035 Portfolio 在 2018.9.30、2018.10.31、2018.11

15、.30 持仓.35表 34：Danske Invest TDF 产品系列.35表 37：Danske Invest 2030 Fund 在 2018 年 11 月 30 日的前十大重仓.36表 35：Danske Invest 2030 Fund 业绩（截至 2018 年 11 月 30 日， ） .36表 36：Danske Invest 2030 Fund 分年度业绩 .36表 38：Deka Investment TDF 产品系列.37 表 39：Deka-Zielfonds 产品持仓（截至 2018 年 12 月 28 日） .38 表 40：前五大重仓（截至 2018.12.28）.

16、38表 41：Deka-Zielfonds 2025-2029 分年度业绩 .38表 42：Vanguard 不同目标风险基金产品 .39表 43：Vanguard LifeStrategy Moderate 的持仓.40表 44：Vanguard LifeStrategy Moderate Growth Fund 的收益（截至 2018.12.31） .40表 45：Vanguard LifeStrategy Moderate Growth Fund 的分年度收益（截止 2018.12.31）.40表 46：Vanguard LifeStrategy Moderate 子基金基准.41表 4

17、7：Fidelity 不同目标风险基金产品（截止 2018.12.31）.41表 48：Fidelity Asset Manager 50 的历史业绩(截至 2018.12.31) .42表 49：Fidelity Asset Manager 50 的分年度业绩(截至 2018.12.31， ).42表 50：Fidelity Asset Manager 50 仓位.42表 51：T.RowePrice Retirement Balanced 业绩 (截止 2018 年 12 月 31 日) .43表 52：T.Rowe Price Retirement Balanced 基金持仓（2017.

18、11.30、2018.05.31） .43表 53：TIAA 不同目标风险基金产品（截至 2018/12/31）.44表 54：TIAA-CREF Lifestyle Moderate Fund 持仓.44 表 55：TIAA-CREF Lifestyle Moderate Fund 业绩（截至 2018.12.31）.45 表 56：RBC 不同目标风险基金产品.45表 57：RBC表 58：RBCSelectBalanced 在 2017.12.31、2018.03.31 持仓.46 SelectBalanced 在 2018.9.30、2018.10.31、2018.11.30 持仓.4

19、6表 59：RBC Select Balanced Portfolio 的业绩（截至 2018.11.30） .46表 60：RBC Select Balanced Portfolio 的分年度业绩.47表 61：Danske Invest 不同目标风险基金产品 .47表 62：Danske Invest Compass 25 十大重仓（2018.11.30）.48表 63：Danske Invest Compass 25 的业绩（截至 2018.12.31） .48表 64：Danske Invest Compass 25 的分年度业绩 .48表 65：Deka Investmeants 不

20、同目标风险基金产品 .49表 66：Deka-Basisanlage A100 配置比例（截止 2018.11.30）.49表 67：Deka-Basisanlage A20、A40、A60 配置比例（截止 2018.11.30） .49表 68：Deka-Basisanlage A60 的分年度业绩.50表 69：下滑轨道设计方法论对比 .51表 70：John Hancock Lifestyle MVP funds 资产配置比例.52明5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申基金研究 | 基金专题报告表 71：John Hancock Lifestyle MVP funds 股票仓位的调整范

21、围.52 表 72：过去 1 年业绩对比（ ，截至 20171231） .54明6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申基金研究 | 基金专题报告一海外典型 FOF 管理公司本报告所介绍的养老目标产品指的是目标日期基金和目标风险基金。目标日期基金， 也叫生命周期基金，是指根据设定的目标退休日期，按照事先确定的方案对资产配比进行 调整的基金类型，其特点是随着退休日期临近，权益类资产投资比例将逐渐降低，固定收 益类资产投资比例逐渐上升，从而适应投资者风险偏好和资产组合的变化。目标风险基金 又叫生活方式基金，是一种将投资组合的风险始终保持在预先设定的风险水平的基金，通 常会在名称中包含“保守”、“均衡

22、”、“激进”等字样以区分不同的风险水平。两类产品主 要以 FOF 形式运作。在 FOF 产品中，目标风险和目标日期基金具有相当高的占比。以美国市场为例，2017 年目标日期和目标风险在 FOF 产品中的占比在 68以上。图 1：美国目标日期和目标风险产品在 FOF 产品中的占比资料来源：ICI，天风证券研究所我们以基金公司所管理的 FOF 总资产规模占比对基金公司进行排序，获得美国和加拿 大市场上规模最大的 8 只 FOF 管理公司如下，数据统计时间为 2018 年 12 月 4 日。表 1：美国和加拿大市场的前 8 大FOF 管理公司美国加拿大基金公司市场份额基金公司市场份额Vanguard

23、 Group Inc27.4RBC Global Asset Management Inc30.2Fedility19.7TD Asset Management Inc18.3T Rowe Price Associates Inc9.5Fidelity Investments Canada ULC6.9American Funds8.6CI Investments Inc/Canada6.6JP Morgan Investment Management Inc3.0IG Investment Management Ltd5.7TIAA2.91832 Asset Management LP3.8

24、John Hancock Advisers LLC2.9Manulife Asset Management Ltd3.6Principal Management Corp2.0Canadian Imperial Bank of Commerce3.6合计76.0合计78.7资料来源：Bloomberg，天风证券研究所在之后的部分我们将从以上主要的基金公司中选取产品进行介绍。此外，在欧洲市场， 我们主要以丹麦 Danske 和德国 Deka 为例对其相关的产品进行介绍。明7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申基金研究 | 基金专题报告二目标日期产品介绍本部分以 Vanguard、Fedility

25、、T.RowePrice、TIAA、RBC、Danske、Deka 的目标日期 产品为例，对其目标日期产品系列、下滑轨道与战术调整、单只产品业绩与仓位变动进行 介绍。2.1 Vanguard2.1.1 Vanguard 目标日期产品系列Vanguard 共同基金部分有两个目标日期系列Institutional Target Retirement Fund 和 Target Retirement Fund ，两者的下滑轨道和资产配比比较类似，不同的是，Institutional Target Retirement Fund 的起购金额更高，两者的费率也有所差异。两个共同基金系列下均 包含 12

26、只基金产品，从 Income、2015 到 2065 ，以 5 年为时间间隔。本部分主要以 Target Retirement Fund 系列对 Vanguard 的目标日期基金进行分析。截 至 2018/11/30，该系列产品的净资产规模共计 2473 亿美元，费率随着基金目标日期的延 长而增加，且远低于同业平均水平，年度最高换手基本保持 10以下。与 Vanguard TargetRetirement 不同的是， Vanguard Institutional Target Retirement 的费率不随目标日期的延 长而变动，均为 0.09 。表 2：Vanguard Target Re

27、tirement 产品系列（2018/11/30 统计）基金成立日期费率费率(同类平均)净资产( 十亿美元，2018.11.30)年换手率（以 2018/09/30为年度末求得）基准Target RetirementIncome Fund2003/10/270.130.4216.106.4TargetRetirementIncome Composite IxTarget Retirement2015 Fund2003/10/270.130.3615.707.4TargetRetirement2015 Composite IxTarget Retirement2020 Fund2006/6/70

28、.130.4231.7010.2TargetRetirement2020 Composite IxTarget Retirement2025 Fund2003/10/270.140.4040.308TargetRetirement2025 Composite IxTarget Retirement2030 Fund2006/6/70.140.4334.608.6TargetRetirement2030Composite IxTarget Retirement2035 Fund2003/10/270.140.4033.108.3TargetRetirement2035 Composite IxT

29、arget Retirement2040 Fund2006/6/70.150.4225.308.1TargetRetirement2040 Composite IxTarget Retirement2045 Fund2003/10/270.150.4023.207.2TargetRetirement2045 Composite IxTarget Retirement2050 Fund2006/6/70.150.4116.106.7TargetRetirement2050 Composite IxTarget Retirement2055 Fund2010/8/180.150.387.804.6

30、TargetRetirement2055 Composite IxTarget Retirement2060 Fund2012/1/190.150.383.203.2TargetRetirement2060 Composite IxTarget Retirement2065 Fund2017/7/120.150.380.221.4TargetRetirement2060 Composite Ix资料来源：Vanguard，天风证券研究所该基金的主要基准Target Retirement Composite Ix 是使用以下指数按照该基金的目标 资产配置比例构建的，海外股票：FTSE Globa

31、l All Cap ex US Index，美国股票：CRSP US Total明8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申基金研究 | 基金专题报告Market Index，美国债券：Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Float Adjusted Index，国际 债券：Bloomberg Barclays Global Aggregate ex-USD Float Adjusted RIC Capped Index，历 史上不同资产对应的指数有所变更，此处仅介绍该基金当前所用指数。Vanguard Target Retirement 系列下各个基金持有子基金的

32、仓位如下。从最激进的 Target Retirement 2065 到最保守的 Target Retirement Income，股票仓位由 90 逐步下降 到 30 。表 3：Vanguard Target Retirement 系列持仓（2018/12/31 统计）子基金名称20652060205520502045204020352030202520202015IncomeTotal Stock Market Index54.0054.1054.2054.2054.0050.6046.2041.7037.1031.6023.6018.10Total International StockI

33、ndex36.0035.8035.8035.9036.0033.7030.7027.7024.8021.0015.7012.00股票合计90.089.990.090.190.084.376.969.461.952.639.330.1Total Bond Market II Index7.007.007.006.907.0011.0016.2021.4026.7029.1033.6037.10Total International BondIndex3.003.103.003.003.004.706.909.2011.4012.5014.5016.10Short-TermInflation-Pr

34、otected Securitie5.8012.6016.70资产总计100100100100100100100100100100100100资料来源：Vanguard，天风证券研究所Vanguard Target Retirement 的产品特色为：1）充分地分散化Vanguard 的目标日 期产品投资于充分分散化的、以市值加权的指数基金，能够良好地应对市场起伏；2）低 费率Vanguard 的产品秉行一贯的低费率特征，能够为投资者提供具备防御性的退休收 入。2.1.2 Vanguard 目标日期下滑轨道Vanguard Target Retirement 基金系列的下滑轨道如下图所示，其中

35、五个不同的色块 分别代表美国股票、海外股票、美国债券、海外债券和短期 TIPS。在退休前 25 年及以前， 股票仓位占比为 90，从退休前 25 年到退休后第 7 年，股票仓位逐渐下降至 30，并在退 休前 5 年开始加入通胀保护债券。明9基金研究 | 基金专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图 2：Vanguard Target Retirement 下滑轨道资料来源：Vanguard，天风证券研究所Vanguard 使用 Life-Cycle Investing Model(VLCM)模型设计下滑轨道，VLCM 是一个追 求效用最大化的生命周期模型，该模型的运作流程如下图所示。图

36、3：Vanguard 下滑轨道设计资料来源：Vanguard，天风证券研究所明10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 U() =基金研究 | 基金专题报告第一步，估计投资者的个人特征参数和资本市场参数，并代入到效用函数计算中，个 人特征参数包括风险厌恶、退休年龄等，资本市场参数主要由 VCMM（Vanguard Capital Market Model）模型生成，VCMM 会生成关于大类资产收益率及波动率等参数的多条路径。第二步，计算效用值，Vanguard 使用常数相对风险厌恶函数 CRRA 做为 VLCM 模型的 效用函数，其中为风险厌恶函数，为退休后总资产，效用函数11 = 的计算公式

37、为=0( ) =(1 + ) + (1 + )= (1 + )+ = = + (1 ) 其中的为下滑轨道中的股票配置比例， , , 分别是投资组合、股票、债券的 收益率，且均来自于 VCMM 模型的预测， 为社保收入，M 代表死亡风险， 是DB计划收入，x 为退休年龄， 是无风险收益率， 是折现率第三步，选取期望效用最大的下滑轨道。max 0 (). . 0 战略资产配置-战术资产配置-基金筛 选-再平衡-绩效回顾与调整。本部分我们将以上基金公司的养老目标产品从战略配置、战术配置、 基金筛选维度进行分类对比。图 30：资产配置决策流程资料来源：天风证券研究所明50请务必阅读正文之后的信息披露和

38、免责申基金研究 | 基金专题报告4.1 下滑轨道对比目标日期基金需要在产品设计时给出整个基金战略配置路径，即“下滑轨道” 。目标风险基金 会给出一系列不同目标配置比例的基金，然后让投资者根据自身的风险偏好自主选择产品，目标风 险产品的战略资产配置被大为简化。我们将以上基金公司目标日期产品的下滑轨道模型和适用性汇 总如下。对比来看各家基金公司依据自身优势构建下滑轨道，在理论与具体细节上都各有差异。表 69：下滑轨道设计方法论对比基金公司VanguardFedilityT.RowePriceTIAARBC模型效用最大化（CRRA 效用函数）研究驱动的下滑轨道模型提升替代率+降低风险效用最大化（以收

39、益-风险厌 恶*风险作为效用 函数）暂无方法论参数关于投资者的参数+大类资产收益具体路径关于投资者的参数+大类资产收益关于投资者的参数+大类资产收益关于投资者的参数+大类资产收益特点由 VCMM 模型先行预测大类资产收益；使用近似指数的方 法对产品进行管理，不 添加战术仓位投资者参数是基于Fedility 退休账户实际记 录；使用资产负债模型、情 景模型、敏感性分析模 型、压力测试模型等多个 模型，更好地应对不确定 性；投资组合能够随着动态 的资本市场环境不断演 进；注重分散化；包含战术仓位1.T.RowePrice 不使用全人口平均的参数构建下滑轨 道，而是使用退休账户的 实际数据对下滑轨道

40、进行 测验，大类资产收益使用 蒙特卡洛模拟；3.针对具有不同投资目标 的人群设计了两个下滑轨 道 retirement 和target，retirement 偏重替代率提 升，target 注重应对市场风 险；3.包含战术仓位大类资产收益使用随机过程模拟， 随机过程的长期均 值由相应的模型进 行预测；包含战术仓位认为投资者的初始风险厌恶程度 较高，随着投资 经验的增加，风 险厌恶降低，但 在退休日逐渐临 近时，风险厌恶 又开始上升缺点需要先行构建 VCMM模型需要动态监控资本市场未来的长期趋势；需要构建多模型框架需要具体的退休账户数据需要构建大类资产收益率未来均值预 测模型暂无方法论国内适用性

41、适用取决于基金公司管理退休资产的数据质量取决于基金公司管理退休资产的数据质量适用资料来源：Vanguard，Fedility，T.RowePrice，TIAA，RBC，天风证券研究所此外在细分资产配置上，国内与海外资产的分配多数是在考虑分散化的效果，之后在各个板块 内，有的基金公司会按照市值进行配置，例如 Vanguard，也有基金按照风格进行配置，例如普信在 大中小盘内部继续按照价值成长进行资产分配。4.2 战术资产配置对比许多基金会使用主动管理的策略来调整战术仓位，该类基金通常会在给出中枢目标比例的同时， 给出战术仓位的调整区间，例如在上面提到的 T.Rowe Price 和 TIAA 均

42、有指定战术调整流程或战术 调整准则。也有部分基金会使用被动策略、保持固定的资产配置比例。例如 Vanguard Lifestrategy 就使用周期性再平衡的方法，维持整个组合在各大类资产上的配置比例保持不变。我们以 John Hancock Insurance 的目标风险产品为例展现不同策略的区别， John HancockInsurance 旗下有两个目标风险系列， John Hancock Lifestyle MVP funds 使用 MVP 策略调整资产 配置比例，而另一只 John Hancock Lifestyle PS funds 则采用被动化的策略，维持资产配置比例不 变。明5

43、1请务必阅读正文之后的信息披露和免责申基金研究 | 基金专题报告John Hancock Lifestyle MVP funds 使用 MVP 策略调整资产配置比例，每只基金依次盯住特定 水平的风险。表 70：John Hancock Lifestyle MVP funds 资产配置比例基金激进成长均衡中等保守目标波动率17.0012.009.258.006.00目标波动率区间18.5 -15.0013.00 -11.0010.25 -8.259.00 -7.006.50 -5.50资料来源：John Hancock Insurance，天风证券研究所当预期市场波动较高时，该基金会降低股票资产

44、的配置比例，类似地，当预期市场波动较低时 该基金会提高权益类资产的配置比例。下表展示了在不同情境下，该基金对股票仓位的调整范围。表 71：John Hancock Lifestyle MVP funds 股票仓位的调整范围基金低波动正常波动高波动极端波动激进85-10075-10025-750-25成长65-7765-7725-650-25均衡45-5545-5520-450-20中等35-4435-4415-300-15保守20-2220-2210-150-10资料来源：John Hancock Insurance，天风证券研究所不同情境下 John Hancock Lifestyle MV

45、P funds 的股债配置比例变动如下。图 31：不同情境下 John Hancock Lifestyle MVP funds 的股债配置比例资料来源：John Hancock，天风证券研究所与 John Hancock Lifestyle MVP funds 不同的是， John Hancock Lifestyle PS funds 采 用被动化的管理策略，即不论市场环境如何变动，始终保持股债比例不变。明52基金研究 | 基金专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图 32：John Hancock Lifestyle PS funds资料来源：John Hancock，天风证券研究所4

46、.3 基金筛选对比不同投资公司在筛选基金时，一个典型的差别是使用内部基金还是外部基金。选取内 部基金可以避免双重收费问题，费率较低，不过单家基金公司很难在每个领域都做到最好， 如果只选取内部基金，可能会失去持有最优子基金的机会。加入外部基金能够从全市场范 围内选取最为优质的基金,但母基金的费率高。两种方法各有优劣，但具体使用哪一类方法还取决于投资公司本身。如果投资公司本 身的产品线齐全、市场代表性高，则内部基金是一种较为可行的方式，并能够充分的利用 低费率的优势。如果投资公司本身产品线不全，或在某一领域存在短板，则借助外部基金 可能是一种更为合理的方式。以 RBC 的两个目标风险产品为例，RB

47、C 的目标风险分成了 Select 和 Select Choices 两 个系列，Select 系列只选取内部基金，而 Select Choices 可以选取外部基金，并且在选择 和监控基金时加入了 RBC Mutual Fund Research 的投顾。截至 2017 年 12 月 31 日，两个 基金系列过去 1 年的业绩如下。从过去一年的业绩来看，虽然 RBC Select Choices 可以选 取外部基金，但整个系列的超额收益与 RBC Select 相比，并无明显优势。明53请务必阅读正文之后的信息披露和免责申基金研究 | 基金专题报告对表 72：过去 1 年业绩比（ ，截至 20171231）RBC SelectConservative PortfolioRBC Select BalancedPortfolioRBC Select GrowthPortfolioRBC Select AggressiveGrowth Portfolio过去一年业绩6.89.811.614.2过去一年基准业绩68.