对几个热点问题的一些思考

1、目录CONTENTS一、关于经济增速二、关于经济政策三、关于中美贸易摩擦四、关于投资机会 五、关于热点题材1.关于经济增速数据来源：国家统计局，东海证券研究所1.1.经济呈现下行趋势2019年一、二、三季度GDP增速分别为6.4%、6.2%以及6.0%。2019年10月，制造业PMI49.3%，连续6个月低于荣枯线下方。 GDP不变价当季同比增速 统计局制造业PMI及财新制造业PMI5.007.009.0011.0013.002010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042

2、019-01GDP:不变价:当季同比 %40.0045.0050.0055.0060.002010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-03PMI %财新中国PMI %数据来源：国家统计局，东海证券研究所1.2.“房住不炒”数据来源：上海市房地产管理局，上海二手房指 数办公室，东海证券研究所 上海二手房指数及挂牌出售面积数据来源：Wind，东海证券研究所 大中城市商品房增速成交面积商品房成交转淡。2019年9月，十大城市商品房成交面积同比增长1.95%，30大中城市增长10.8

3、1%。上海二手房挂牌出售面积仅为630.62万平方米，较去年同期下降了168.63万平方米。-80.00-30.0020.0070.00120.002014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-06十大城市:商品房成交面积:月:同比 %30大中城市:商品房成交面积:月:同比 %250030003500400045000.00500.001,000.001,500.002,000.002014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-1

4、12018-052018-112019-05上海:二手房挂牌出售面积:住宅:月平均 万平方米 上海二手房指数 2001年11月30日=1000数据来源：根据新闻整理，东海证券研究所 百城住宅价格指数增速数据来源：国家统计局，东海证券研究所 70个大中城市二手住宅价格增速房价涨幅回落2019年9月，百城住宅价格指数一线、二线、三线城市同比分别增长0.70%、4.88%和5.08%，70个大中城市二手住宅价格指数分别上涨0.10%、4.70%和5.00%。30.0020.0010.000.00-10.002011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-

5、072016-042017-012017-102018-072019-04百城住宅价格指数:一线城市:同比 % 百城住宅价格指数:二线城市:同比 % 百城住宅价格指数:三线城市:同比 %40.0030.0020.0010.000.00-10.002011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-0470个大中城市二手住宅价格指数:一线城市:当月同比 %70个大中城市二手住宅价格指数:二线城市:当月同比 %70个大中城市二手住宅价格指数:三线城市:当月同比 %数据来源：国家统计局，东

6、海证券研究所 房地产投资累计同比增速数据来源：中国人民银行，东海证券研究所 住房贷款增速房地产投资反弹无力，住房贷款增速回落2019年9月，房地产投资累计同比增长10.5%。个人住房贷款余额增速快速回落，2019年二季 度增速为17.20%，住房开发贷款余额增速也回落至20.7%。40.0030.0020.0010.000.002014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-02个人住房贷款余额:同比增长 %住房开发贷款余额:同比增长 %商业性房地产贷款余额同比增长 %60.0050.0040

7、.0030.0020.0010.000.002000-022001-092003-042004-112006-062008-012009-082011-032012-102014-052015-122017-072019-02房地产开发投资完成额:累计同比 %1.3.基建稳增长2019年1-9月，基建投资累计同比增长4.5%。 基建投资累计同比增速30.0025.0020.0015.0010.005.000.002014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042

8、017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 %数据来源：国家统计局，东海证券研究所财政政策积极，财政收入压力较大2019年1-9月，财政收入累计同比3.3%，较去年同期下降5.42个百分点，减税降费导致收入增速下降；财政支出累计同比9.4%，较去年同期上升1.88个百分点。2019年1-9月，新增地方政府专项债发行2.13万亿元，年内额度基本已发行完毕。数据来源：财政部，东海证券研究所 财政收入、支出累计同比增速数据来源：财政部，东海证券研究所 新增地方政

9、府专项债发行量40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-05公共财政收入:累计同比 %公共财政支出:累计同比 %6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09地方政府债

10、券发行额:按用途划分:新增债券:专项债 券:当月值 亿元1.4.消费增长成主力数据来源：国家统计局，东海证券研究所数据来源：国家统计局，东海证券研究所消费已成为经济主要拉动力，但增速有所下降。2019年前三季度，消费对GDP的贡献率达到60.5%，较去年同期下降17.2个百分点，而资本形成和货物服务净出口的 贡献率分别为19.8%和19.6%。GDP累计同比贡献率第三产业已经超过一半达到了60.60%，而第二产业则降至36.3%，第一产业为3.2%。 三大需求对GDP的贡献率 三大产业对GDP的贡献率100%80%60%40%20%0%-20%2010-092011-032011-092012

11、-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09GDP累计同比贡献率:第三产业 % GDP累计同比贡献率:第二产业 % GDP累计同比贡献率:第一产业 %-50%0%50%100%2015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09GDP累计同比贡献率:货物和服务净出口 % GDP累计同比贡献率:资本形成总额 % GDP累计同比贡献率:最终消

12、费支出 %消费升级数据来源：国家发改委，东海证券研究所 高档、中低档白酒价格同比数据来源：国家旅游局，东海证券研究所 免税购物人数累计同比高档白酒价格涨幅长期大于中低档白酒。免税购物人数累计同比增速保持相对高位。2019年5月，免税购物人数累计同比18.1%-10.000.0010.0020.0030.002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-0936大中城市日用工业消费品平均价格:白酒:500ml左右52度高档:同比 %36大中城市日用工业消费品平均价格:白酒:500

13、ml左右52度中低档:同比 %-10.0010.0030.0050.0070.0090.002013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-11免税购物人数:累计同比 %居民消费能力受到一定影响数据来源：Wind，东海证券研究所 居民部门债务占GDP比重数据来源：国家统计局，东海证券研究所 城镇居民人均可支配收入实际累计同比2015年房地产价格大幅上涨，居民加大杠杆购买房屋，居民部门债务占GDP比重从2015年的39.9%上升至2018年的53.2%。2019年前三季度城镇居民人均可支配收入实

14、际累计同比增速降至5.4%，同时也低于GDP实际增速。4.006.008.0010.0012.002010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03GDP:不变价:累计同比 %城镇居民人均可支配收入:实际累计同比 %60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00199519971999200120032005200720092011201320152017居民部门债务占GDP比重(居民部门杠杆率) %1.5.制造业增长有亮点数据来源：国家统计局，东海证券研

15、究所 PPI同比、制造业投资累计同比数据来源：国家统计局，东海证券研究所 房地产销售面积、产生品存货累计同比2019年9月，PPI同比降至-1.2%，较去年同期下降4.8个百分点。 房地产销售领先工业库存约18个月40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0010.005.000.00-5.00-10.002010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-01PPI:全部工业品:当月同比 %固定资产投资完成额:制造业:累计同比 %40.003

16、0.0020.0010.000.00-10.0060.0040.0020.000.00-20.002010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-02商品房销售面积:累计同比 %工业企业:产成品存货:累计同比 %工业企业:产成品存货:累计同比（前移18个月） %从居民部门减税方面来看，前 三季度，个人所得税改革新增 减税4426亿元，累计人均减 税1764元。从企业部门减税方面来看，增值税 减税有可能继续往三档并两档方向 推进。减税降费有利多今年前三季度，全国累计新增减税降费17834亿元，其中新增减税15

17、109亿元，新增社保费降费2725亿元。新兴产业和高科技企业加快发展2019年1-9月，高技术产业工业增加值累计同比增长8.7%，高于工业增加值增速3.1个百分点。 芯片等高科技产品进口替代 高技术产业工业增加值累计同比15.0010.005.000.002015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-09工业增加值:高技术产业:累计同比 %工业增加值:累计同比 %数据来源：国家统计局，东海证券研究所目录CONTENTS一、关于经济增速二、关于经济政策三、关于中美贸易摩擦四、关于投资机会 五、

18、关于热点题材2.关于经济政策2.1.稳增长进入重要关键期GDP目标十八大报告中提出，要实现两个一百年目标，到2021年中国共产党成立一百年时，全面建成小康社会，国内生产总 值和城乡居民人均收入比2010年翻一番。如果2019年GDP增速为6.2%，2020年最低需要6.1%的增速。 中国GDP不变价及同比增速（年）1,000,000.0011.009.00500,000.007.000.005.00GDP:不变价 亿元GDP:不变价:同比 %数据来源：国家统计局，东海证券研究所数据来源：美联储，东海证券研究所中等收入陷井1960196319661969197219751978198119841

19、9871990199319961999200220052008201120142017巴西:人均GDP 美元阿根廷:人均GDP 美元巴西、阿根廷等国家再步入中等收入国家之后，生产效率未能继续提高，国内缺乏有竞 争力的产业，最终步入中等收入陷阱，国民收入无法跨越进入高收入国家。 巴西、阿根廷人均GDP20,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002.2.全球货币政策重新走上宽松之路美联储年内已第三次降息，联邦基金目标利率将至1.5%-1.75%。欧洲央行2019年9月下调三大基准利率之一的隔夜存款利率由-0.4%至-0.5%，并宣布重 启QE。 美国联邦基金利率6

20、.005.004.003.002.001.000.002001-102002-102003-102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-10美国:联邦基金利率(日) %数据来源：美联储，东海证券研究所2.3.食品价格拉升CPI，但难改货币政策取向数据来源：国家统计局，东海证券研究所数据来源：国家统计局，东海证券研究所非洲猪瘟引起的猪肉供给短缺，带动的猪肉价格的超预期上涨，抬升CPI。2019年9月，CPI当月同比3.

21、0%，食品11.2%，非食品1.0%。2019年10月，猪肉平均批发价已达46.53元/公斤，较去年同期上涨了134%。核心CPI仍处于相对低位，9月仅为1.5%。 CPI同比 猪肉平均批发价及对CPI的拉动2.001.501.000.500.00-0.50-1.0050.0040.0030.0020.0010.000.002016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10平均批发价:猪肉:月平均 元/公斤对CPI同比拉动:食品:畜肉类:猪肉 百分点-5.000.005.0010.0015.002015-

22、012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08CPI:当月同比 %CPI:食品:当月同比 %CPI:非食品:当月同比 %CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% M2及M1同比数据来源：中国人民银行，东海证券研究所 人民币存款准备金率预计货币政策中性略偏宽松，存在继续降准的可能。2019年9月，M2同比增速为8.5%。30.0025.0020.0015.0010.005.000.002010-122011-092012-062013-032013-122014-092015

23、-062016-032016-122017-092018-062019-03M1:同比 %M2:同比 %数据来源：中国人民银行温州市中心支行，东海 证券研究所25.0020.0015.0010.005.000.002000-012001-082003-032004-102006-052007-122009-072011-022012-092014-042015-112017-062019-01人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月)%人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月) %目录CONTENTS一、关于经济增速二、关于经济政策三、关于中美贸易摩擦四、关于投资机会 五、关于热点题材2

24、017年8月18日，特朗 普授权开展301调查。2018年3月23日，特朗 普签署备忘录，拟对中 国进口600亿商品征税。2018年4月4日，美国公 布301调查清单，涉及高 新技术，金额500亿美元。2018年4月16日， 美国商务部对中兴 通讯发布7年禁售 令。3. 关于中美贸易摩擦2018年5月4日，中美第一 轮经贸磋商正 式落幕。2018年5月29日， 美国将对500亿美元 从中国进口、含有 重要技术的商品征 收25关税，其中 包括与“中国制造 2025”计划有关的商品。2018年6月3日，刘鹤 率中方团队与美国商 务部长罗斯带领的美 方团队在北京就两国 经贸问题进行了第三 轮的磋商，

25、中方发表 声明，指双方就落实 两国在华盛顿的共识。2018年6月7日，中兴 事件告一段落，罚款10 亿美元，原禁令解除。2018年7月10日，美国公 布2000亿美元拟加征10% 关税清单。贸易战升级。2018年7月6日，中美 双方340亿美元征税商 品正式生效，贸易战正 式开打。2018年8月1日，美国 宣布2000亿美元税率 上调至25%。2018年8月3日，中国宣 布对600亿美元商品（第 二批）加征5-25%四挡关 税。2018年8月8日，美中 双方先后宣布对160亿美元商品加征25%关税。9月24日，中国发布关于中美经贸摩擦的 事实与中方立场白皮书2018年12月1日，美国 同意在2

26、019年1月1日暂 缓对2000亿美元中国商 品的关税从10%提升至 25%。中国同意从美国 进口大量农产品、能源、 工业及其他产品。中美贸 易战缓和2019年5月，美方对2000 亿美元中国输美商品加征 的关税从10%上调至25%， 中国对已实施加征关税的 600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税 税率。2019年8月2日，特朗 普宣布对价值3000亿 美元商品加征10%关 税。同月23日，中国 宣布对750美元商品加 征关税。2019年5月15日，美 国商务部下属工业和 安全局宣布将把华为 列入“实体清单”。2019年8月28日，美 国贸易代表办公室宣 布对3000亿美元商品 加征关

27、税从10%提高 至15%。同时对2500 亿美元提高关税征求 意见。2019年9月12日，特 朗普宣布将2500亿提 高关税推迟。2019年10月12日，第 十三轮磋商初步达成 第一阶段协议，美国 暂缓原本于10月15日 的加征关税。贸易保护与美国的崛起和衰退从贸易保护中崛起（ 1789-1913年）1783年独立后，美国工资高、少技术，贸易逆差严重，货币紧缩，形势危险。关税是政府收入的主要来源1789年，平均关税8.5%。1812-1815年，第二次英美 战争，关税提高到25%左右。 1816年，关税保护功能加强。1820年，平均关税率40%。1828年，国会通过新的关税 法，把平均关税率进

28、一步提高到45%。1830-1832年间，棉纺织品的进口关税率甚至 提高到71%。1830-1860年，关税下降。在强势南方民主党 总统安德鲁杰克逊敦促下，在1835年前后大 约一半的关税被削减，平均关税已低于20%1861年初，部分南方州宣布脱离联邦，国会通过莫里尔税法， 提高关税税率。南北战争再次提高了关税水平，北方的胜利使得贸易保护主义得 以顺利实行。1866年，美国平均关税率已提高到40.3%。1890年麦金莱关税法进一步把平均进口税率由38%提高到50%，由此一些外国产品被完全拒之美国国门之外。因贸易保护而遭受损害（ 1913-1933年）1913年，威尔逊总统领导的民主党大 力倡导

29、安德伍德关税法，打算把 关税降到1860年内战前的水平。1930年6月，美国斯穆特-霍利关税法通过，约有900多种 工业品和70多种农产品提高了关税率，其中农产品平均的关税水平 从20%提高到34%，应纳进口关税税率从38.2%抬高到55.3%。 1028位经济学家共同签署了正式的反对请愿书。1931年欧洲、澳洲、加墨等均提高对美国关税。19世纪末20世纪初，美国国力已超越欧洲其他国家，崛起为世界头号经济强国。但大萧条期间，美 国进一步加强贸易保护主义导致贸易占比下降。一战后，欧洲经济复苏，美国农产品被挤出欧洲市场，产品严重 过剩，价格下跌。1921年通过紧急关税法，1922年9月通过福德尼-

30、麦坎伯关税法，加强贸易保护。1925年法国、德国等欧洲国家也以高关税保护国内市场，国际 贸易迅速缩水。1929年10月纽约股市崩溃。从互惠中获益（ 1934-2017年）罗斯福于1934年出台互惠贸易法 案，试图重新进行贸易自由化。90年代的主要经济举措是消除贸易壁垒，美国与加拿大之间 的自由贸易往来，直接促成了1987年的美加自由贸易协定，继而在1994年又上升为北美自由贸易协定（NAFTA）。2001年，中国加入WTO。到1945年，美国与27个国家共达成了32个双边贸易条约，使税率 平均降低了44。在1947年，杜鲁门总统通过了关税与贸易总协定。应税商品的关 税平均下降21%，加上战后通

31、胀造成的进口价格上涨因素，平均关 税税率从1944年的30%以上一路降至1950年的13%。期间，对日本采取国别措施，主要由美国贸易代表办公室实施60年代，国际贸易竞争激烈，美国保护主义抬头。1971年，尼克松取消美元与黄金挂钩，征收10%进口附加税，退出越战，改善中美关系。1974年通过贸易法案，反倾销增加，非关税壁垒增加。1979-1982年，经历二次衰退，日本被认为是“大灰狼”。1985年，广场协议，美日贸易战成为主要方式。中美贸易摩擦对A股的影响 上证综指3,600.003,400.003,200.003,000.002,800.002,600.002,400.002018-01201

32、8-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11上证综合指数 点数据来源：Wind，东海证券研究所2018.3.23，特朗普签署 备忘录，拟对中国进口600亿商品征 税2018.4.16，美国商务部对中 兴通讯发布7年 禁售令。中美合作与竞争并存，如果“脱钩”对美国、对中国、对全球都没有好处。贸易摩擦对市场情绪有比较强烈的影响，贸易战升级利空股

33、市，贸易战缓和利好股市。2018.7.6，中美双方340亿美元征税商品正式生效，贸易战正式开 打。2018.7.10，美国 公布2000亿美元拟加 征10%关税清单。贸易战升级。2018.5.29，美国将对500亿 美元商品征收 25关税，其中包括与“中国制造2025” 计划有关的商 品。2018.6.3,第三轮的磋商，中方发表声明，指在双方就落 实两国在华盛顿的共识。2019.8.2，特朗普宣布对价值3000亿美元商品加征10%关税。同月23日，中国 宣布对750美元商品加征关税。2018年.12.1，美国 暂缓对2000亿美元中国商品的关税从10%提升至25%。 中国同意从美国增加进口。贸

34、易战缓 和。2019.5，中美互相加征关税，贸易战 再次升级。2019.10.12，第十三轮磋商初步达成第一阶 段协议，美国暂缓原本于10月15日的加征关税。人民币汇率或在7以上波动数据来源：中国货币网，中国人民银行，东海证 券研究所 美元兑人民币即期汇率及中间价数据来源：国际清算银行，中国人民银行，东海 证券研究所 人民币实际名义有效汇率指数中美贸易摩擦仍然是影响汇率的重要因素。在7月31日，特朗普突然变脸贸易战升级后，人民币 汇率突破“7”，之后一直维持在7以上波动。80.0060.00100.00120.00140.002000-012001-092003-052005-012006-0

35、92008-052010-012011-092013-052015-012016-092018-05人民币:实际有效汇率指数 2010年=100人民币:名义有效汇率指数 2010年=1006.00006.50007.00002010-01-022011-01-022012-01-022013-01-022014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02中间价:美元兑人民币 即期汇率:美元兑人民币 USDCNH:即期汇率目录CONTENTS一、关于经济增速二、关于经济政策三、关于中美贸易摩擦四、关于投资机会 五、关于热点题材4

36、.关于股市投资机会4.1.政策和外部环境小周期好转政策宽松、 贸易摩擦缓和预期回暖风险偏好上升， 股市利多风险偏好下降，股市利空预期走弱政策宽松收缩、贸易摩擦加剧数据来源：Wind，中国人民银行，东海证券研究 所 万德全A指数与社融增速 万德全A指数与M1M2剪刀差资金与A股关系万德全A指数与社融增速、M1M2剪刀差等体现资金的指标有较高的相关性。2019年9月，社融存量增速同比10.8%，M2同比8.4%，M1同比3.4%0.005.0010.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002015-122016-0

37、52016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-09万得全A:月平均 点社会融资规模存量:同比 %20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.0015.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002000-122002-112004-102006-092008-082010-072012-062014-052016-042018-03万得全A:月平均 点M1:同比:-M2:同比 %数据来源：Wind，中国人民银

38、行，东海证券研 究所4.2.增量资金：外资、社保资金、融资融券、房地产资金融资融券余额稳步增长。截至2019年10月31日，融资融券余额合计9665.93亿元，较去年同 期增长1962.83亿元。 融资融券余额12,000.0011,000.0010,000.009,000.008,000.007,000.006,000.00融资融券余额 亿元数据来源：Wind，东海证券研究所数据来源：Wind，东海证券研究所A股纳入富时罗素指数、MSCI指数权重继续逐步提高，沪伦通已开通，养老基金投资获批、 人社部加快职业年金基金投资运营。据MSCI官方消息，11月份MSCI半年度指数评估结果将于11月8日

39、公布，11月26日收盘后生 效。截止2019年10月31日，沪股通深股通累计共买入A股股票8600.45亿元。传统的QFII、 RQFII额度也不断增加，截至目前额度上限已取消。10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.002014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05陆股通:累计买入成交净额(人民币) 亿元截至2019年9月30日，外资持股占A股自由流通股比例为7.87%，较去年同期上升1.15个百 分点，近年来外资占比不断提高。 陆股通累计净买入成交金额

40、 外资持股市值及占自由流通股比例0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%300,000.0000250,000.0000200,000.0000150,000.0000100,000.000050,000.00000.00002014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05外资持股市值(央行口径)占自由流通股(%)数据来源：Wind，东海证券研究所数据来源：Wind，东海证券研究所 2019/9/31-2019/11/4申万一级行业陆股通持股比例变动2.00%1.50%1.00%0

41、.50%0.00%-0.50%家用电器(申万)建筑材料(申万) 综合(申万)医药生物(申万) 农林牧渔(申万) 汽车(申万)食品饮料(申万) 银行(申万)通信(申万) 房地产(申万) 非银金融(申万) 传媒(申万)机械设备(申万) 轻工制造(申万) 建筑装饰(申万) 钢铁(申万)商业贸易(申万) 有色金属(申万) 化工(申万)电子(申万) 电气设备(申万) 计算机(申万) 纺织服装(申万) 公用事业(申万) 国防军工(申万) 采掘(申万)交通运输(申万) 休闲服务(申万)10月份以来，一级行业中陆股通增持比例最高的为：家电、建筑材料、综合、医药生物、农 林牧渔、汽车、食品饮料、银行、通信、房地

42、产、非银金融 2019/9/31-2019/11/4申万二级行业陆股通持股比例变动前十五名1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%数据来源：Wind，东海证券研究所10月份以来，二级行业中陆股通增持比例最高的为：白色家电、其他建筑、农产品加工、酒店、 营销传播、医药商业4.3.市场估值比较低数据来源：Wind，东海证券研究所 A股滚动市盈率水平数据来源：Wind，东海证券研究所 全部A股总市值同国内生产总值相比自2011年以来，上证A股的滚动市盈率最低值出现在2014年1月20日，为9.27倍；最高值 出现在2015年6月12日，为2

43、4.14倍；2019年11月1日上证A股的滚动市盈率为13.1倍，仍 处于历史相对低位。0.0050.00100.00150.00200.00滚动市盈率(TTM):上证A股 倍滚动市盈率(TTM):中小板 倍滚动市盈率(TTM):深圳市场 倍滚动市盈率(TTM):创业板 倍140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002005-032006-062007-092008-122010-032011-062012-092013-122015-032016-062017-092018-12A股总市值占GDP(现价滚动求和)比值 %数据来源：Wind，东海证券研究

44、所截至2019年三季报，申万一级行业中（除金融外）毛利率改善的公司占比超过50%的行业 分别为商业贸易、家用电器、建筑材料、房地产、轻工制造、电气设备、纺织服装以及机 械设备。其中排面前三的商业贸易、家用电器以及建筑材料分别为64%、63%以及60%。 三季报毛利率上升公司占该行业比值（除金融外）70%60%50%40%30%20%10%0%商业贸易家用电器 建筑材料 房地产 轻工制造 电气设备 纺织服装 机械设备电子 交通运输 食品饮料 建筑装饰 医药生物通信 化工国防军工综合 农林牧渔 公用事业 计算机传媒 采掘休闲服务汽车 有色金属钢铁4.4.把握结构化投资机会重视低估值涨幅较小行业 金

45、融、地产医药、家电、食品饮料等大消费板块优质企业5G、人工智能、工业互联网、物联网、电子通信等高科技行业回调机会计算机、电子、通信、食品饮料、家用电器更关注大盘股工信部在2019年6月6日向三大运营商发放5G商用牌照，11月1日三大运营商将正式上线5G商用套 餐5G基站建设估计将继续扩大，对产业链相关公司构成重大利好。如，据悉预计今年底北京5G基站 将超1.4万个，基本实现五环内部署，到2020年完成城郊5G网络全覆盖华为已开始生产不含美国元器件的5G基站，数据显示，明年华为5G基站的年产量将达到150万个， 今年的估计产量为60万个，其中包括使用美国零件制造的和不使用美国零件制造的。利多华为产 业链公司5G商用的开始，意味着大规模的换机