2022年东方电缆业务布局及发展空间分析

1、2022年东方电缆业务布局及发展空间分析1. 东方电缆贯彻海陆并进发展战略，经营业绩延续高增态势东方电缆成立于 1998 年并于 2014 年在上交所成功上市。多年来，公司专注于电线电 缆赛道，多项产品研发居行业领先地位。其发展历程主要可分为如下 3 个阶段： 1）研发海缆核心技术（1998-2005）：公司成功研发出填补国内空白的 35kV 光电复合 海底电缆、海底交联电缆，并推出技术壁垒相对较高的海缆产品； 2）改制重组进行上市（2005-2014）：公司持续研发新型海缆产品并投放市场，参与相 关海缆标准制定，并被认定为中国驰名商标和浙江省著名商标。2007 年 7 月公司股改， 决议东方

2、有限整体变更设立东方电缆，2014 年公司在上海证券交易所上市； 3）海陆业务齐头并进（2014 至今）：公司上市后持续推进“海陆并进”的发展战略，陆 缆业务与海缆业务是公司主要营业收入来源。近年来公司海缆业务收入规模持续增大， 海缆业务的收入占比也持续上升。海陆并重双轮驱动，收入规模持续增长从收入结构看：公司拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域。近年来，公司 收入增量主要来源于海缆系统和陆缆系统，且海缆收入增速远高于陆缆。2021 年在海 上风电抢装的背景下，东方电缆海缆系统及海洋工程收入规模快速增长，海缆+海洋工 程业务的收入占比增长至 51.5%。 收入规模方面：随着海缆系统、陆

3、缆系统及海洋工程业务收入规模持续放量，东方电缆 收入规模逐年上升。2016-2021 年，近 5 年公司营业收入由 17.42 亿元增至 79.32 亿 元，CAGR 达 35.4%。海缆+海工收入占比向上，盈利能力大幅改善盈利能力方面，近年来毛利率整体呈增长态势，主要源于盈利能力相对较高的海缆及海 工业务放量：1）从收入占比的角度看，2018-2021 年海缆系统及海洋工程收入占比由 37.7%提升至 51.5%；2）在收入结构调整的同时，2019 年以来海缆业务毛利率均维持 在 40%以上；3）在海风需求高增背景下，近两年海洋工程毛利率延续增长态势。在海 缆及海工业务放量的背景下，公司归母

4、净利润由 2016 年的 0.52 亿元增至 2021 年的 11.89 亿元，近五年业绩的年均复合增速高达 87.1%。2. 海缆核心竞争优势凸显，东方电缆盈利能力有望维持高位东方电缆作为领先的电缆供应商，覆盖陆缆、海缆、海洋工程三大产品领域。在海缆环 节，公司在港口码头资源优势突出，在大长度、软接头等技术工艺优势突出，同时既有 项目的资质优势突出，先发优势显著。 1、首先从港口码头资源角度看，公司目前的港口码头资源主要包括：1 个既有 2000 吨 级泊位的专用码头、2 个 2000 吨级泊位的项目码头（拥有承重达 1 万吨级的智能托盘）。 此外，对于广东阳江基地公司预计将于 2023 年

5、上半年在阳江完成 2 个 3000 吨级泊位 的码头建设，进一步卡位优质码头资源。与中天、亨通、宝胜、汉缆等其他企业相比， 当前东方电缆在码头数量与码头质量方面均处于领先水平，未来领先优势有望进一步扩 大。基于港口码头的区位资源优势方面，东方电缆立足宁波市北仑区覆盖华东海域；同时公 司在广东阳江建立第二个生产基地，立足广东辐射整个南方海域，进一步扩大覆盖范围。 整体看，公司在浙江、广东布局的生产基地基本实现国内领海区域的全覆盖且距风场距 离相对较近，为海缆生产+敷设施工奠定有利的基础。结合行业发展趋势，公司扩产趋 势愈发：1）东部北仑基地今年四季度产能将逐步释放，项目达产后新增 45 亿元的产

6、能 （其中预计海缆占 30 亿元，陆缆系统产品占 15 亿元）；2）南方的超高压产业基地一期 项目，预计 2022 年底争取建设完成并于 2023 年开始投产，本项目主要规划了两条海 缆的产线，达产后新增 15 亿产能规模。这两大基地到 2023 年起将处于全面投运状态， 新增产能接近 60 亿元，以海缆及海洋系统相关产品为主。2、从基于设备与工艺的技术优势看，公司在研发投入和技术方面持续保持领先。研发 投入端，公司研发支出占比稳定在 3%以上，位居行业相对较高水平。研发投入方面， 公司持续加大脐带缆、动态海缆、超高压光电复合海底电缆等高端产品的研发投入。经 过十多年的创新发展，公司已经成为集

7、研发设计、生产制造、施工敷设于一体的中国海 陆缆核心供应商，累计承担 18 项国家级重大科研项目，形成了深远海脐带缆和动态缆 系统、超高压电缆和海缆，海陆工程服务和运维系统等多项领先的解决方案。随着海上风电场离岸距离增长，满足长距离运输的大长度技术、软接头技术方面公司均 保持行业相对领先水平：1）大长度技术方面，公司通过对三层共挤交联生产线等关键 设备的开发和完善，确保长时间基础不发生老胶，实现高电压等级交联电缆实现大长度；2）软接头技术方面，公司在大截面阻水导体制作、超厚绝缘三层共挤、大口径铅护套挤 出等核心技术实现突破，具备 500kV 海底电缆本体和 500kV 软接头工程应用的能力。3

8、、从既有项目的资质优势看，公司既有订单充沛且位居行业领先水平。东方电缆近年 来中标规模位居行业领先水平。在海风抢装背景下 2020 年公司表现出强大订单爆发力。 自 2022 年以来，公司获得的平价海风项目订单亦处于行业领先水平。在手订单方面， 截止 2022 年一季度末公司在手订单总额 91.87 亿元（其中包含海缆系统 54.64 亿元， 陆缆系统 28.84 亿元，海洋工程 8.39 亿元），充足的在手订单规模有望奠定今年及明年 的业绩基础。展望未来，随着青州五六七、帆石一二等项目逐步推进，公司有望进一步 提升海缆在手订单规模。高电压等级订单占比有望提升，盈利能力有望维持高位从盈利能力角

9、度看，凭借技术工艺优势、产能布局优势以及订单饱和度优势，东方电缆 海缆业务毛利率水平持续位居行业领先水平。在此期间，公司一方面凭借区位优势和技 术优势获得大量盈利能力较高的订单，同时通过套期保值方式对冲原材料价格波动带来 的影响，充分受益于海上风电快速发展的红利。展望十四五，我们认为公司毛利率水平有望维持较高水平。在行业需求进一步高增、供 应商数量持续增加的背景下，不同的海缆产品毛利率将进一步分化： 1）35kV 场内缆+220kV 送出缆技术相对成熟，新晋供应商有望率先在这部分电压等级 相对较低的项目获得订单（如宝胜股份、汉缆股份均从 35kV 场内缆+220kV 送出缆项 目起步，起帆电缆

10、从 35kV 场内缆项目起步），这部分订单项目的竞争相较十三五期间或 有增加趋势，预计毛利率水平在此前 40%-50%的基础上有所下调；2）330kV/500kV 等高电压等级海缆技术壁垒依旧较高，当前能实现规模化供应的仅东 方电缆、中天科技两家头部企业。结合高电压产品较高的技术壁垒及优质的竞争格局， 我们预计这部分项目仍将延续十三五期间 40%以上的高毛利率水平。从未来的新增项 目情况看，青州大部分新建项目将采用 66kV 场内缆+500kV 送出缆配置，汕头项目、 江苏竞配等项目虽然当前尚未确定电压等级，但预计采用高电压等级的概率较高。在此 背景下，东方电缆有望凭借区位优势和技术提升 33

11、0kV/500kV 订单规模占比，延续相 对较高的毛利率水平。从 2022 年以来公司持续获得青州四 220kV、青州一二 66kV 场 内缆+500kV 送出缆即可作为印证。3. 东方电缆陆缆业务稳步推进，海工业务发展空间广阔其他业务方面，前几年收入占比最高的陆缆业务主要产品包括超高压电力电缆（500KV）、 中（低）压交流陆缆、柔性直流陆缆、阻燃电线、中（低） 压配电电缆、直流牵引电缆、 特种电缆等。2018-2021 年公司陆缆系统营业收入稳步增长，从 2018 年的 18.82 亿元 增长至 2021 年 38.4 亿元（CAGR 约 26.8%），毛利率水平整体维持在 10%左右。得

12、益 于海上风电行业需求旺盛，近年来陆缆系统业务的收入占比持续下降，2021 年起海缆 系统营收占比反超陆缆系统，陆缆系统不再是公司第一大营收来源。海工业务方面，公司凭借领先的海陆工程服务平台和一流的运维服务团队，建立了集敷 设安装、工程运维为一体的海陆工程服务体系。从近些年海上风电项目的海缆招标情况 来看，已逐步由以往的制造、敷设独立招标转向“制造+敷设”整包模式，拥有整包能力 的海缆企业在中标项目过程中将更有竞争力，而海缆敷设需要海缆企业购置敷设船，对 海缆生产企业的资金实力提出更高要求。目前，公司拥有两艘具备装运、转运、敷设、 抢修及维修等功能的专业海工船只（东方海工 01，东方海工 02）可提供 220KV 及以下 海缆敷设安装服务，成为海缆业务有力补充。依托海陆工程服务技术提升与装备研制，公司完成了从单一产品制造商向系统解决方案 供应商的转型升级，收入规模大幅向上：近年来公司海工业务收入由 2018 年