信息服务行业B端互联网系列研究（三）：B端互联网红利刚刚开始

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250012 互联网行业加速从 2B 到 2C 转移 5 HYPERLINK l _TOC_250011 人口红利逐渐消失 5 HYPERLINK l _TOC_250010 互联网巨头发展战略转移到 B 端 5 HYPERLINK l _TOC_250009 分布式云计算、大数据与 AI 助力 B 端企业发展 6 HYPERLINK l _TOC_250008 云计算为 B 端互联网提供基础设施 7 HYPERLINK l _TOC_250007 向数据要红利，向 AI 要未来 8 HYPERLINK l _TOC_250006 B 端企业格局 8 H

2、YPERLINK l _TOC_250005 “非接触经济”将加快 B 端产业发展 10 HYPERLINK l _TOC_250004 远程办公普及 10 HYPERLINK l _TOC_250003 远程医疗服务 10 HYPERLINK l _TOC_250002 在线教育迎来发展良机 11 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 12 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 12图目录图 12000 年-2019 年 6 月中国网民规模与环比增速 5图 2非网民不上网原因（2019 年 6 月） 5图 3阿里巴巴新零售战略 6图 4腾讯组织架构图

3、6图 5产业互联网生态平台 7图 6云计算服务成本的规模效应与平台架构 7图 7我国公有云市场规模及增速 8图 82018 年国内公有云 IaaS 市场份额 8图 92013-2018 年全球大数据储量 8图 10不同行业人工智能使用率 8图 11中美 B 端服务市场发展历程对比 9图 12美国垂直行业类企业服务代表公司 9图 13中国健康医疗大数据行业发展政策（2015 年-2018 年 9 月） 11图 14阿里云教育行业解决方案 11图 15人工智能在医疗领域的应用 11图 16金山医疗云提供的服务 12图 17人工智能在教育领域的应用 12表目录表 12019 中国 To B 独角兽估

4、值排行榜前十名 9互联网行业加速从 2B 到 2C 转移人口红利逐渐消失经过 21 世纪以来互联网行业爆发式的发展，根据中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的第四十四次中国互联网络发展状况统计报告，截至 2019 年 6 月，我国的网民总规模达 8.54 亿人，互联网普及率达 61.2%。但我国网民环比增速已从 2001 年以来最高点的 30%下降到 2018 年底的 3.8%，2019 年 6 月更是降低为 1.6%。可以看出，我国的网民增速减缓趋势明显。同时，根据第四十四次中国互联网络发展状况统计报告，从非网民不上网原因的调查来看，排名第一和第二的分别是不懂电脑/网络以及不懂拼音，基本文

5、化水平是最大的限制。我们认为，我国的互联网人口红利逐步消失，存量市场已经形成，寻求增量市场将越来越困难。 图1 2000 年-2019 年 6 月中国网民规模与环比增速资料来源：Wind，中国互联网络信息中心， 图2 非网民不上网原因（2019 年 6 月）资料来源：第四十四次中国互联网络发展状况统计报告， 互联网巨头发展战略转移到 B 端目前，国内互联网已经形成 BATJ 鼎立的局面，四家巨头都已布局 B 端生态，寻找新的增长点。阿里巴巴“五新”战略。2016 年，阿里首次提出“五新”战略，即“新零售、新制造、新金融、新技术、新能源”，指出互联网已经成为经济社会发展的基础设施，云计算、大数据

6、、物联网的加速推进将对传统生产供给、消费需求模式产生重新定义。我们认为，阿里大力主推的“新零售”已经超出了传统零售行业的范畴，覆盖所有商品流通环节，推动 B 端数字化，提高社会运行效率。2018 年 11 月，阿里巴巴组织架构调整，将阿里云事业群升级为阿里云智能事业群，体现了阿里在未来基于云计算赋能社会全行业的布局。腾讯成立云与智慧产业事业群（CSIG）。2018 年 9 月，腾讯组织架构进行大调整，核心举措之一就是成立 CSIG，协助企业更智能地服务用户，构建连接用户与商业的智慧产业新生态。马化腾 2018 年曾用“一三五七”形容腾讯未来发展战略，“一”指一个目标，腾讯在未来将成为各行各业数

7、字化的助手，帮助企业实现数字化转型。我们认为，成立CSIG 向外界表明了腾讯拥抱产业互联网的决心和未来发展重点。图3 阿里巴巴新零售战略图4 腾讯组织架构图布了完整的 AI 生态开放战略，即“All in AI”。陆奇表示 AI 的前端可以由世界万物组成， AI 的后端是智能云。据虎嗅网报道，2018 年百度进行组织架构调整，重点变化之一是智能云事业部（ACU）升级为智能云事业群组（ACG）。李彦宏在 2018 年 12 月发布内部公开信，公开信开篇即表示此次架构调整目的是“为了加快 AI 与产业结合, 推动产业智能化进程”。2018 年底，京东金融更名为京东数科，拓展数字科技 x 城市、数字

8、科技 x 校园、数字科技 x 农业、数字科技 x 营销等多个子产品。随后京东商城组织架构调整为前台、中台、后台三大部分。通过前中后台的协同运作，来围绕 C 端和 B 端客户建立灵活、创新和快速响应的机制。根据亿欧援引中国经济周刊消息，阿里巴巴副总裁刘松曾预测，产业互联网的体量可能会是消费互联网的 100 倍。我们认为，互联网巨头不断寻求新的利润增长点，都将目光转移到了 B 端场景，与互联网属性密不可分。互联网提供的是连接，人与人的连接之后到人与企业，企业与企业，再到万物互联。互联网从 C 端到 B 端的转移是在中国消费市场不断升级，人口红利逐步衰退的大背景下，由消费互联网到产业互联网的必由之路

9、。分布式云计算、大数据与 AI 助力 B 端企业发展我们认为，与 C 端流量为王的发展模式不同，B 端需要与产业密切结合，探索企业运营痛点，具有定制化的特点，其目的是提升效率，降本增效。基于定制化特点，企业级用户对于对应服务的转换成本较高，所以也具有粘性大的特点。另一方面，我们认为从技术端来看，云计算具有低成本、配臵灵活、易拓展的特性，与企业服务极为契合；海量数据为 AI 的快速发展奠定基础，算力的提升和人工智能算法的不断成熟为 AI 进入产业提供支撑。未来，分布式云计算将作为“基础设施”，AI 作为工具，促使大数据从产业来，到产业去。成熟配套的技术与 B 端互联网应用相辅相成，互相促进。图5

10、 产业互联网生态平台资料来源：网经社援引易观2019 产业互联网发展路径分析报告， 云计算为 B 端互联网提供基础设施我们认为云计算提供核心 IT 资源，打破时空限制，是万物互联的数字化基础。20世纪 80 年代的 PC 革命使小型计算机普及，初步开始解放劳动力，提高了企业生产效率。 90 年代的互联网浪潮，将计算设备通过互联网连接起来，提高了沟通效率。2006 年至今快速发展的云计算技术使得本地和云端更融合。我们认为云计算带来存储和算力成本的下降，配臵灵活，助力企业数字化。传统企业 IT 主要采用本地化部署，成本较高，并且架构部署完毕后更改困难，不容易拓展。而云计算可以对外提供虚拟服务器，部

11、署操作系统和运行环境，针对不同业务开发定制化的应用。云计算服务成本也随着资源池规模的提高快速下降。图6 云计算服务成本的规模效应与平台架构资料来源：亿欧2019 年中国云计算行业发展研究报告， 云计算市场保持高速增长，未来空间巨大。根据中国信息通信研究院数据，2018年我国云计算市场规模达 962.8 亿元，同比增速 39.2%，预计 2019-2022 年仍保持增长态势，到 2022 年我国公有云和私有云总规模将达到 2903 亿元。据中国信息通信研究院统计，2018 年阿里云、天翼云、腾讯云占据公有云 IaaS 市场份额前三名，光环新网和金山云处于第二梯队；阿里云、腾讯云、百度云是公有云

12、PaaS市场前三名，用友、金蝶、畅捷通位居公有云综合 SaaS 第一梯队；中国电信、浪潮、华为、曙光位于政务云市场前列。图7 我国公有云市场规模及增速资料来源：中国信息通信研究院， 图8 2018 年国内公有云 IaaS 市场份额资料来源：中国信息通信研究院， 我们认为，企业级服务一般具有定制化特点，云计算的灵活配臵将从技术层面支撑 B 端服务的发展。云计算的低成本特性也将促进中小企业加速对云服务的采购需求。作为互联网产业的重要推动方，BAT 目前都将战略重心逐步转移到 B 端，百度云、阿里云和腾讯云将助力全国 B 端生态更快落地。向数据要红利，向 AI 要未来我们认为，云计算提供了 B 端服

13、务的“基础设施”，而大数据和 AI 则是 B 端的服务工具，其中数据又是 AI 的基石。阿里巴巴张勇在 2017 年进行阿里组织架构调整时曾说 “建设面向 IoT 时代云端一体化的整体策略，不断升级大数据时代的核心产品和技术能力。只有具备向数据要红利的能力，才能实现向数据要未来的可能。”数据即信息，身处数字化时代，我们都可以感受到数据在爆炸，寻找到有效信息越来越难。我们认为企业级服务不同于 C 端服务，其目的一般是提高企业效率，降本增效。而通过 AI，可以帮助企业寻找有效信息，进行运算，形成输出，协助决策。图9 2013-2018 年全球大数据储量资料来源：前瞻产业研究院， 图10 不同行业人

14、工智能使用率资料来源：中科院2019 人工智能发展白皮书， 根据中科院2019 人工智能发展白皮书，目前 AI 在不同行业中的使用成熟度不同，比如安防行业目前已经较为成熟，实现安保、警务、人车流监控等场景的应用；金融行业逐渐实现了智能风控，但在多数领域的应用还有很大提升空间，比如制造、健康等领域。B 端企业格局我们认为，企业服务产品大体可以分为通用类和垂直类。通用管理类产品与企业所在的行业类别无关，用以提高企业基础运营工作效率，比如 OA、HRM、财税记账、项目管理、线上办公等；垂直类产品则基于特定行业的需求定制，与企业的行业属性息息相关，比如医疗行业的临床试验管理、物流行业的车货匹配、建筑行

15、业的施工管理等。美国在上世纪 70 年代诞生了一批企业服务软件公司，最早是在通用类领域，比如SAP（成立时间：1972），Microsoft（1975），Oracle（1977），伴随互联网的发展，这些公司成长为世界级的软件公司。而中国的企业级服务起步较晚，比如用友（1988），东软（1991），金蝶（1993）。在 2007 年左右，谷歌、亚马逊和阿里巴巴均开始开发分布式云计算基础技术，这个阶段诞生了一批云基础设施服务商，比如 AWS（2006），Azure（2008），阿里云（2009），腾讯云（2010）以及华为数据（2010）。此后基于云端的协同，一系列 SaaS 服务商进场，比如财务

16、 SaaS 畅捷通（2010），销售 SaaS 纷享销客（2011），营销 SaaS（客如云）等。基于云端便宜的存储和算力，机器学习和大数据催生出一批新的 AI 企业级服务公司，比如商汤科技（2014），蚂蚁金服（2014）等。图11 中美 B 端服务市场发展历程对比资料来源：普华永道科技赋能 B 端新趋势白皮书， 根据 36Kr 援引 Crunchbase 和云启资本数据，2018 年美国 SaaS 市场规模为 551亿美元，而中国为 34 亿美元，中国和美国的市场规模差别巨大。从企业数量来说，而据国家统计局数据，截至 2018 年底，我国企业法人总数达 2180 万，庞大的企业基数会有较大

17、想象空间。从企业收入规模来说，根据雄踞网援引国是直通车数据，2019 年中国企业 500 强的收入总规模已相当于美国 500 强的 87.1%，资产总规模已相当于美国 500强的 89.5%。中国企业收入与实力的增长将使得企业有能力为互联网服务买单。图12 美国垂直行业类企业服务代表公司资料来源：36Kr 和云启资本援引 Cruchbase， 我国 B 端互联网企业仍处于产业发展初期。根据天天要闻援引 To B 行业头条对 2019 年 To B 独角兽估值的排名，可以看到目前我国 To B 规模级互联网企业仍集中在金融科技、云计算、AI 等领域，其中蚂蚁金服的估值已超过其他九家之和，对比蚂蚁

18、金服，我国其他领域的公司还有较大发展空间。在垂直行业领域，企业级服务互联网公司还处于发展的初级阶段。对比美国，从金融医疗到农业建筑，都出现了代表性公司。我们认为，随着传统 C 端巨头的布局深入，B 端产业将会迎来快速发展。表 1 2019 中国 To B 独角兽估值排行榜前十名企业行业估值（亿元）融资时间融资轮次融资金额轮次投资方蚂蚁金服金融科技100002018.06战略投资16 亿元太平洋保险阿里云云计算27002015.07战略投资60 亿元京东数科金融科技13002018.07B 轮阿里巴巴130 亿元中银投资、中金资本、中信建投资本、中信资本壹账通金融科技5002018.01A 轮6

19、.5 亿美元IDG 资本、SBI 投资、Hermintage Capital美菜网B2B5002018.10E+轮6 亿美元Tiger GlobalManagement, 高瓴资本商汤科技AI4002018.09D 轮10 亿美元软银中国资本软银愿景基金、国新科创满帮集团物流4002018.04E 轮19 亿美元旷视科技AI3002019.05D 轮7.5 亿美元基金、谷歌资本、元生资本等博裕资本、麦格里集团、阿里巴巴、阿布扎比投资局、工银资管云从科技AI2002019.06战略投资未公开新鼎资本、海尔资本、中国互联网投资基金奇安信集团云服务2002019.09Pre-IPO15 亿元未公开资

20、料来源：天天要闻援引行业头条， “非接触经济”将加快 B 端产业发展受新冠肺炎影响，人与人的隔离导致线上需求暴涨。我们认为，在一些刚性需求场景下，特定应用迅速完成用户培育，出现爆发式增长，比如远程办公、在线医疗和在线教育。在完成用户的积累后，这些行业有望在 2020 年迎来新的发展契机。远程办公普及新冠肺炎疫情导致各地政府企业积极倡导延迟复工及在家办公，视频会议需求上升。2020 年 1 月 29 日，为保障企业组织、教育医疗和政府机构“网上办公”需求，阿里巴巴钉钉紧急发布“在家办公、在线办公指南”并免费升级其视频会议免费接入方。2 月 5日，钉钉的下载量已跃居 App Store 排行榜第一

21、名。据证券日报报道，近期由于远程办公企业和人数骤增，钉钉、企业微信等公司都出现了短期限流的情况。阿里钉钉回应称，2 月 3 日全国上千万家企业、近两亿人在家办公，根据华为云 WeLink 提供的数据显示，2 月 2 日当天有 1.5 万企业新开通使用华为云WeLink。同时，2 月 2 日，当日会议总数就上涨到了 8 万次。2 月 3 日，新开户企业数 1.7 万，日环比增加 13%；基于华为云 WeLink 日会场次 12 万次，日环比增加 50%。可以看到，面向 B 端的互联网业务是有很强的爆发性。受本次疫情影响，远程办公用户培育快速完成。根据中关村在线的报道，春节后已经有超过 2 亿人在

22、家开工，钉钉官方微博发布，春节后第一天，超过 1000 万家企业，使用钉钉在家办公，上午 9 点，海量企业和组织早会全面开展，瞬时同时发起各类会议直播，导致网络限流。随后的 2 月 4 日，阿里巴巴方面进一步表示，为确保网络通畅和用户体验，钉钉的技术人员在阿里云上紧急扩容网络和计算资源，利用弹性计算资源编排服务在 2 小时内新增部署了 1 万台云服务器，以缓解网络流量压力。以在线办公为例，可以看到 B 端互联网需求爆发力之强，我们判断为了进一步发展 B 端互联网，巨头们在基础算力方面需要持续投入，对服务器、IDC行业产生新需求。远程医疗服务卫健委 2 月 7 日下发关于在疫情防控中做好互联网诊

23、疗咨询服务工作的通知，要充分发挥互联网医疗服务优势，大力开展互联网诊疗服务，特别是对发热患者的互联网诊疗咨询服务，进一步完善“互联网+医疗健康”服务功能，包括但不限于线上健康评估、健康指导、健康宣教、就诊指导、慢病复诊、心理疏导等。图13 中国健康医疗大数据行业发展政策（2015 年-2018 年 9 月）资料来源：前瞻产业研究院2019 年中国大数据研究报告， 我国自 2015 年起在医疗数字化领域颁布了一列规范政策。2016 年 6 月，国务院发布第一个健康医疗大数据行业的正式文件关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见，提出到 2020 年建成 100 个区域临床医学数据示范中心；

24、2018 年 9 月，国家卫生健康委员会发布国家健康医疗大数据标准、安全和服务管理办法（试行），提出加强健康医疗大数据管理，明确由国家卫健委负责建立健康医疗大数据开放共享机制。根据亿欧援引 IDC 预测数据，截至 2020 年，全球的医疗数据量将达 40 万亿 GB，其中约 80%数据为非结构化数据。中国正在大力推动医疗信息化建设，以期实现公共卫生、医疗服务、药品供应等应用系统的互联互通。我们认为，通过此次“被动”推广，有望挖掘互联网医疗健康领域极大的便利性，真正推动医疗互联网的大发展。 图14 阿里云教育行业解决方案资料来源：亿欧2019 年中国云计算行业发展研究报告， 图15 人工智能在医

25、疗领域的应用资料来源：中科院2019 年人工智能发展白皮书， 在线教育迎来发展良机根据新华网援引经济日报的报道，因新冠肺炎疫情持续发展，教育部近日发布了关于 2020 年春季学期延期开学的通知，要求部属各高等学校、地方所属院校、中小学校、幼儿园等适当推迟春季学期开学时间。同时，多地暂停线下培训活动，并利用互联网和信息化教育资源为学生提供学习支持，“停课不停教、停课不停学”。目前，我国约有 2.7亿在校学生。截至 2 月 2 日，教育部已组织 22 个在线课程平台，免费开放在线课程 2.4万余门，覆盖了本科 12 个学科门类、专科高职 18 个专业大类，供高校选择使用，其中不少课程都可以累计学分

26、。在线教育并不是新鲜事物，技术也比较成熟，在疫情影响下，放大了在线教育的诸多优势，培养了部分用户习惯，疫情过后在线教育有望延续快速发展的态势。图16 金山医疗云提供的服务资料来源：亿欧2019 年中国云计算行业发展研究报告， 图17 人工智能在教育领域的应用资料来源：中科院2019 年人工智能发展白皮书， 投资建议建议关注，（1）底层基础设施公司：浪潮信息、宝信软件；建议关注：诚迈科技、易华录；（2）云安全：启明星辰；建议关注：安恒信息、深信服；（3）流量端：中新赛克；建议关注：恒为科技；（4）在线医疗建议关注：卫宁健康、创业慧康、久远银海、思创医惠；（5）在线教育：科大讯飞；（6）在线办公：

27、南威软件；建议关注：金山办公、朗新科技、数字政通。风险提示企业端互联网推进低于预期。信息披露分析师声明郑宏达计算机行业杨林计算机行业洪琳计算机行业于成龙计算机行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司： 佳都科技,润和软件,四维图新,广联达,用友网络,航天信息,金山办公,启明星辰,海康威视,金蝶国际,美亚柏科,博思软件,淳

28、中科技,浪潮信息,大华股份,科大讯飞,恒生电子,南威软件,宝信软件,苏州科达投资评级说明投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类 别评 级说 明股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级对于个股未来 6 个月市场表现

29、与基准指数相比无明确观点。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能

30、会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经 书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司 的其他方式使用。所有本报告中使用的商

31、标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络 并获得许可，并需注明出处为 ，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。海通证券股份有限公司研究所路 颖所长(021)23219403 HYPERLINK mailto:luying luying高道德副所长(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所长(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001(021)23219404 HYPE

32、RLINK mailto:dengyong dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊所长助理荀玉根副所长邓 勇副所长宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gao

33、dd于 博(021)23219820 HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744冯佳睿(021)23219732 HYPERLINK mailto:fengjr fengjr倪韵婷(021)23219419 HYPERLINK mailto:niyt niyt李金柳(021)23219885 HYPERLINK mailto:ljl11087 ljl11087郑雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb陈 瑶(021)23219645 HYPERLINK mailto:chenyao chenyao宋 潇(021)2315

34、4483 HYPERLINK mailto:sx11788 sx11788罗 蕾(021)23219984 HYPERLINK mailto:ll9773 ll9773唐洋运(021)23219004 HYPERLINK mailto:tangyy tangyy陈 兴(021)23154504联系人应镓娴(021)23219394 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230姚 石(021)23219443吕丽颖(021)23219745张振

35、岗(021)23154386梁 镇(021)23219449联系人颜 伟(021)23219914 HYPERLINK mailto:yhm9591 yhm9591 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619 HYPERLINK mailto:ys10481 ys10481 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892 HYPERLINK mailto:zzg11641 zzg11641 HYPERLINK mailto:lz11936 lz11936 HYPERLINK mailto:yw10384 yw10384皮 灵(021)23154168

36、徐燕红(021)23219326谈 鑫(021)23219686王 毅(021)23219819蔡思圆(021)23219433庄梓恺(021)23219370周一洋(021)23219774联系人谭实宏(021)23219445吴其右(021)23154167 HYPERLINK mailto:pl10382 pl10382 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771 HYPERLINK mailto:wy10876 wy10876 HYPERLINK mailto:csy11033 csy11033

37、 HYPERLINK mailto:zzk11560 zzk11560 HYPERLINK mailto:zyy10866 zyy10866 HYPERLINK mailto:tsh12355 tsh12355 HYPERLINK mailto:wqy12576 wqy12576固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052张 宇(021)23219583 HYPERLINK mailto:zy9957 zy9

38、957周 霞(021)23219807 HYPERLINK mailto:zx6701 zx6701钟 青(010)56760096 HYPERLINK mailto:zq10540 zq10540钮宇鸣(021)23219420 HYPERLINK mailto:ymniu ymniu姜珮珊(021)23154121 HYPERLINK mailto:jps10296 jps10296高 上(021)23154132 HYPERLINK mailto:gs10373 gs10373孔维娜(021)23219223 HYPERLINK mailto:kongwn kongwn杜 佳(021)2

39、3154149 HYPERLINK mailto:dj11195 dj11195李 影(021)23154117 HYPERLINK mailto:ly11082 ly11082潘莹练(021)23154122 HYPERLINK mailto:pyl10297 pyl10297李 波(021)23154484 HYPERLINK mailto:lb11789 lb11789姚 佩(021)23154184 HYPERLINK mailto:yp11059 yp11059相 姜(021)23219945 HYPERLINK mailto:xj11211 xj11211联系人王巧喆(021)23

40、154142 HYPERLINK mailto:wqz12709 wqz12709周旭辉 HYPERLINK mailto:zxh12382 zxh12382张向伟(021)23154141 HYPERLINK mailto:zxw10402 zxw10402李姝醒 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330曾 知(021)23219810 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612李 凡 HYPERLINK mailto:lf12596 lf12596联系人联系人王园沁 02123154123 HYPERLINK mailto:wyq12745 w

41、yq12745唐一杰(021)23219406 HYPERLINK mailto:tyj11545 tyj11545郑子勋(021)23219733 HYPERLINK mailto:zzx12149 zzx12149王一潇(021)23219400 HYPERLINK mailto:wyx12372 wyx12372吴信坤HYPERLINK mailto:wxk12750 wxk12750政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮(021)23219434 HYPERLINK mailto:lml lml邓 勇(021)23219404 HYPERLINK mailt

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44、mailto:lgk12371 lgk12371朱赵明(010)56760092 HYPERLINK mailto:zzm12569 zzm12569范国钦 02123154384 HYPERLINK mailto:fgq12116 fgq12116汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王 猛(021)23154017 HYPERLINK mailto:wm10860 wm10860吴 杰(021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521汪立亭(021)23219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt杜 威(0755)8290

45、0463联系人曹雅倩(021)23154145 HYPERLINK mailto:dw11213 dw11213 HYPERLINK mailto:cyq12265 cyq12265张 磊(021)23212001 HYPERLINK mailto:zl10996 zl10996戴元灿(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422傅逸帆(021)23154398 HYPERLINK mailto:fyf11758 fyf11758李宏科(021)23154125 HYPERLINK mailto:lhk11523 lhk11523高 瑜(021

46、)23219415 HYPERLINK mailto:gy12362 gy12362郑 蕾 075523617756房乔华HYPERLINK mailto:zl12742 zl12742 HYPERLINK mailto:fqh12888 fqh12888互联网及传媒有色金属行业房地产行业郝艳辉(010)58067906 HYPERLINK mailto:hyh11052 hyh11052施 毅(021)23219480 HYPERLINK mailto:sy8486 sy8486涂力磊(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535

47、tll5535孙小雯(021)23154120 HYPERLINK mailto:sxw10268 sxw10268陈晓航(021)23154392 HYPERLINK mailto:cxh11840 cxh11840谢 盐(021)23219436 HYPERLINK mailto:xiey xiey毛云聪(010)58067907 HYPERLINK mailto:myc11153 myc11153甘嘉尧(021)23154394 HYPERLINK mailto:gjy11909 gjy11909金 晶(021)23154128 HYPERLINK mailto:jj10777 jj10

48、777陈星光(021)23219104 HYPERLINK mailto:cxg11774 cxg11774联系人郑景毅 HYPERLINK mailto:zjy12711 zjy12711杨 凡(021)23219812 HYPERLINK mailto:yf11127 yf11127电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业陈 平(021)23219646 HYPERLINK mailto:cp9808 cp9808李 淼(010)58067998 HYPERLINK mailto:lm10779 lm10779张一弛(021)23219402 HYPERLINK mailto:zyc9637

49、zyc9637尹 苓(021)23154119 HYPERLINK mailto:yl11569 yl11569戴元灿(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422房 青(021)23219692 HYPERLINK mailto:fangq fangq谢 磊(021)23212214蒋 俊(021)23154170联系人肖隽翀HYPERLINK mailto:xl10881 xl10881 HYPERLINK mailto:jj11200 jj11200 HYPERLINK mailto:xjc12802 xjc1

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52、ailto:zcc11726 zcc11726于成龙 HYPERLINK mailto:ycl12224 ycl12224张峥青(021)23219383 HYPERLINK mailto:zzq11650 zzq11650孙维容(021)23219431李 智(021)23219392 HYPERLINK mailto:swr12178 swr12178 HYPERLINK mailto:lz11785 lz11785黄竞晶(021)23154131 HYPERLINK mailto:hjj10361 hjj10361洪 琳(021)23154137 HYPERLINK mailto:hl1

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58、ilto:dsw11227 dsw11227陈雪丽(021)23219164陈 阳(021)23212041联系人 HYPERLINK mailto:cxl9730 cxl9730 HYPERLINK mailto:cy10867 cy10867唐 宇(021)23219389联系人程碧升(021)23154171 HYPERLINK mailto:ty11049 ty11049 HYPERLINK mailto:cbs10969 cbs10969孟亚琦(021)23154396 HYPERLINK mailto:myq12354 myq12354颜慧菁 HYPERLINK mailto:yhj12866 yhj12866军工行业张恒晅 HYPERLINK mailto:zhx10170 zhx10170联系人张宇轩(021)23154172 HYPERLINK mailto:zyx11631 zyx11631银行行业孙 婷(010)50949926 HYPERLINK mailto:st9998 st9998解巍巍 HYPERLINK mailto:xww122