财务管理第九章短期资产管理

1、第九章 短期资产管理第一节 营运资金管理第二节 短期资产管理第三节 现金管理第四节 短期金融资产管理第五节 应收账款管理第六节 存货管理学习目标知识目标：通过本章的学习，了解营运资金的含义、特点及管理原则，熟悉现金管理、短期金融资产管理、应收账款管理和存货管理的有关概念及其基本原理。技能目标：通过本章的学习，掌握营运资金管理的各种相关管理模型的计算方法，能按照存货控制的经济批量模型确定存货的经济订货批量，能按照信用条件优化的定量分析方法制订较优的信用政策，提高营运资金的管理能力。第一节 营运资金管理一、营运资金的概念 营运资金是指在企业生产经营活动中占用在短期资产上的资金。营运资金有广义和狭义

2、之分。广义的营运资金是指总营运资金，简单来说就是在生产经营活动中的短期资产；狭义的营运资金则是指净营运资金，是短期资产减去短期负债的差额，是企业在生产经营中可用流动资产的净额。通常所说的营运资金多指狭义的营运资金。营运资本管理主要解决两个问题，一是如何确定短期资产的最佳持有量；二是如何筹措短期资金。具体而言，这两个问题分别涉及每一种短期资产以及每一种短期负债的管理方式与管理策略的制定。因此，从本质上看，营运资本管理包括短期资产和短期负债的各个项目，体现了对公司短期性财务活动的概括。通过对营运资本的分析，我们可以了解短期资产流动性、短期资产变现能力和短期偿债能力。二、营运资金管理的基本要求对营运

3、资本进行管理，就是对企业短期资产和短期负债的管理，既要保证有足够的资金满足企业生产经营需要，又要保证企业能按时、足额地偿还各种到期债务。企业营运资金管理的基本要求是：1合理确定营运资金的需要量企业营运资金的需要量取决于生产经营规模和营运资本的周转速度，同时也受到市场及产、供、销情况的影响。企业应综合考虑各种因素，合理确定营运资本的需要量，既要保证企业经营的需要，又不能因安排过量而浪费。2在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金营运资金具有流动性强的特点，但是流动性越强的资产其收益性就越差。例如，如果企业的资产全部都是现金，则不能带来任何投资收益（将现金存入银行而获得的利息收入对于企业而言算不上

4、真正的投资收益）。如果企业持有的营运资金过多，会降低企业的收益。因此，企业在保证生产经营需要的前提下，要控制流动资金的占用，使其纳入计划预算的良性范围。3加速营运资本的周转，提高资金的利用效率当企业的生产经营规模一定时，短期资产的周转速度与流动资金的需要量呈反向变化。适度加快存货的周转，缩短应收账款的收款期，延长应付账款的付款期，可以减少营运资本的需要量，从而提高资金的利用效率。4合理安排短期资产与短期负债的比例关系，保障企业有足够的短期偿债能力企业的短期负债主要是用短期资产来偿付。当企业的短期资产相对短期负债过少时，一旦短期负债到期，而企业又无法通过其他途径筹措到短期资金，就容易出现到期无法

5、偿债的情况。因此，企业要安排好二者的比例关系，从而保证有足够的资金偿还短期负债。第二节 短期资产管理一、短期资产的特征与分类（一）短期资产的特征短期资产，又称流动资产，是指可以在一年以内或超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产。短期资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点，企业拥有较多的短期资产，可在一定程度上降低财务风险。与长期投资、固定资产、无形资产、递延资产等各种长期资产相比，短期资产具有以下几个突出特点：1.周转速度快。企业投资于短期资产上的资金周转一次所需要的时间较短，通常会在一年或一个营业周期内收回；固定资产等长期资产的价值则需要经过多次转移才能逐步收回或得以补偿。2.变现能力强

6、。短期资产中的现金、银行存款项目本身就可以随时用于支付、偿债等经济业务，其他的短期金融资产、存货、应收账款等也能在较短时间内变现。3.财务风险小。公司拥有较多的短期资产，由于周转快、变现快，可在一定程度上降低财务风险。短期资产过多，会增加企业的财务负担，影响企业的利润；相反，短期资产不足，则表明企业资金周转不灵，会影响企业的经营。因此，合理配置短期资产需要量在财务管理中具有重要地位。企业在一定的生产周期内所需的比较合理的短期资产占用量，应是既能保证生产经营的正常需要，又无积压和浪费的占用量。（二）短期资产的分类按照不同的标准，可以将短期资产划分为不同的类别。1.按照实物形态，可以将短期资产分为

7、现金、短期金融资产、应收及预付款项和存货。（1）现金，是指可以立即用来购买物品、支付各项费用或用来偿还债务的交换媒介或支付手段。主要包括库存现金和银行活期存款，有时也将即期或到期的票据看作现金。现金是短期资产中流动性最强的资产，可直接支用，也可以立即投入流通。拥有大量现金的企业具有较强的偿债能力和承担风险的能力。但因为现金不会带来收益或只有极低的收益，所以财务管理比较健全的企业并不会持有过多的现金。 （2）短期金融资产，是指各种准备随时变现的有价证券以及不超过一年的其他投资，其中主要是指有价证券投资。企业通过持有适量的短期金融资产，一方面能获得较好的收益；另一方面又能增强企业整体资产的流动性，

8、降低企业的财务风险。因此，适当持有短期金融资产是一种较好的财务策略。（3）应收及预付款项，是指企业在生产经营过程中所形成的应收而未收的或预先支付的款项，包括应收账款、应收票据、其他应收款和预付账款。在市场经济条件下，为了加强市场竞争能力，企业拥有一定数量的应收及预付款项是不可避免的。企业应力求加快账款的回收，减少坏账损失。（4）存货，是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储存的各种资产，包括商品、产成品、半成品、在产品、原材料、辅助材料、低值易耗品、包装物等。由于存货在短期资产中所占的比重较大，因此，加强存货的管理与控制，使存货保持在最优水平上，便成为财务管理的一项重要内容。2.按照在生产经

9、营循环中所处的流程，可把短期资产划分为生产领域中的短期资产、流通领域中的短期资产以及生息领域中的短期资产。（1）生产领域中的短期资产是指在产品生产过程中发挥作用的短期资产，如原材料、辅助材料、低值易耗品等。（2）流通领域中的短期资产是指在商品流通过程中发挥作用的短期资产。商品流通企业的短期资产均为流通领域中的短期资产，工业企业的短期资产中的产成品、现金、外购商品等也属于流通领域中的短期资产。（3）生息领域中的短期资产是为获取利息收入而持有的短期资产，包括定期存款、短期有价证券等短期金融资产。企业通过将短期闲置的现金资产存入银行或者购买短期金融资产，可以在保持资产流动性的同时获得一定的利息收入。

10、二、短期资产的持有政策由于不同类型的短期资产在流动性、盈利性与风险性上存在差异，因此企业不仅要确定短期资产在总资产中所占的比重，还要合理确定不同类型短期资产的合理水平。（一）影响短期资产政策的因素企业在权衡确定短期资产的最优持有水平时，应当综合考虑如下因素。1.风险与报酬。一般而言，持有大量的短期资产可以降低企业的风险，因为当企业不能及时清偿债务时，短期资产可以迅速地转化为现金，而长期资产的变现能力通常较差。但是，如果短期资产太多，将大部分资金都投放在短期资产上，则会降低企业的投资报酬率。因此，这要求财务人员对风险和报酬进行认真权衡，选择最佳的短期资产持有水平。2.企业所处的行业。不同行业的经

11、营范围不同，资产组合有较大的差异。3.企业规模。企业规模对资产组合也有重要影响，随着企业规模的扩大，短期资产的比重有所下降，这是因为：1）与小企业相比，大企业有较强的筹资能力，当企业出现不能偿付的风险时，可以迅速筹集资金，因而能承担较大风险，所以可以只使用较少的短期资产而使用更多的固定资产。2）大企业因实力雄厚，机械设备的自动化水平较高，故应在固定资产上进行比较多的投资。4.外部筹资环境。一般而言，在外部市场较为发达、筹资渠道较为畅通的环境下，企业为了增强整体的盈利能力，通常会减少对盈利能力不强的短期资产的投资，这将直接导致短期资产在总资产中比重的降低。（二）短期资产政策类型根据短期资产和销售

12、额之间的数量关系，可以将企业的短期资产持有政策分为以下三种（如图9-1所示）。图9-1 短期资产持有政策1.宽松的持有政策。宽松的持有政策要求企业在一定的销售水平上保持较多的短期资产，这种政策的特点是报酬低、风险小。该政策下，企业拥有较多的现金、短期有价证券和存货，能按期支付到期债务，并且为应付不确定情况保留了大量资金，使风险大大降低；但由于现金、短期有价证券投资报酬率较低，存货占用使资金营运效率低，从而降低了企业的盈利水平。2.适中的持有政策。适中的持有政策要求企业在一定的销售水平上保持适中的短期资产，既不过高也不过低，流入的现金恰好满足支付的需要，存货也恰好满足生产和销售所用。这种政策的特

13、点是报酬和风险的平衡。在企业能够比较准确地预测未来经济状况时，可采用该政策。3.紧缩的持有政策。紧缩的持有政策要求企业在一定的销售水平上保持较低的短期资产，这种政策的特点是报酬高、风险大。此时企业的现金、短期有价证券、存货和应收账款等短期资产降到最低限度，可降低资金占用成本，增加企业收益；但同时也可能由于资金不足造成拖欠货款或不能偿还到期债务等不良情况，加剧企业风险。在外部环境相对稳定，企业能非常准确地预测未来的情况下，可采用该政策。理论上说，如果企业面对的所有内外情况都是一定的，比如销售额、订货时间、付款时间等，那么企业只须持有能够满足需要的最低数量的短期资产。超过这个最低数量的短期资产不仅

14、不会增加企业利润，而且会使企业发生额外的管理费用；低于这个最低数量的短期资产会使企业出现存货短缺、支付困难等情况或者必须制定严格的应收账款管理政策。但是，实际经济生活中往往存在许多难以预计的不确定性。短期资产的占用水平是由企业的内外条件等多种因素共同作用形成的结果，这些因素都是不断变化的，因此很难恰当地对适中政策的短期资产持有量加以量化。在财务管理实践中，企业应当根据自身的具体情况和环境条件，对未来进行合理预测，使短期资产与短期负债尽量匹配，确定一个对企业来说较为适当的短期资产持有量。三、短期资产政策对公司风险和报酬的影响企业所持有的不同资产，对企业风险和报酬所具有的影响也是不同的。如前所述，

15、较多地投资于短期资产可降低企业的财务风险。这是因为，当企业不能及时偿付债务时，短期资产可以迅速地转化为现金以偿还债务。但是，如果短期资产投资过多，造成流动资产的相对闲置，而长期资产却又相对不足，这会使企业生产能力降低，从而减少企业盈利。总之，在资产总额和筹资组合都保持不变的情况下，如果长期资产减少而短期资产增加，就会降低企业的风险，但也会减少企业盈利；反之，如果长期资产增加，短期资产减少，则会增加企业的风险和盈利。所以，在确定资产组合时，面临风险和报酬的权衡。第三节 现金管理现金是比较特殊的资产，一方面，其流动性最强，代表着企业直接的支付能力和应变能力；另一方面，其收益性最弱。现金管理的过程就

16、是管理人员在现金的流动性与收益性之间进行权衡选择的过程，既要维护适度的流动性，又要尽可能提高其收益性。一、现金管理的动机与成本（一）现金的概念现金是指企业以各种货币形态占用的资产，包括库存现金、银行存款及其他货币资金。现金管理的目标是在现金的流动性和收益性之间进行合理选择，即在保证正常业务经营需要的同时，尽可能降低现金的占用量，并从暂时闲置的现金中获得最大的投资收益。（二）持有现金的动机企业持有现金往往出于以下动机：1.交易动机。在企业的日常经营中，为了正常的生产销售的运行必须保持一定的现金余额。销售产品得到的收入往往不能马上收到现金，而采购原材料、支付工资等则需要现金支持，为了进一步的生产交

17、易需要一定的现金余额。所以，基于这种企业购、产、销行为需要的现金，就是交易动机要求的现金持有。2.补偿动机。银行为企业提供服务时，往往需要企业在银行中保留存款余额来补偿服务费用。同时，银行贷给企业款项也需要企业在银行中有存款以保证银行的资金安全。这种出于银行要求而保留在企业银行账户中的存款就是补偿动机要求的现金持有。3.预防动机。现金的流入和流出经常是不确定的，这种不确定性取决于企业所处的外部环境和自身经营条件的好坏。为了应对一些突发事件和偶然情况，企业必须持有一定的现金余额来保证生产经营的安全顺利进行，这就是预防动机要求的现金持有。4.投资动机。企业在保证生产经营正常进行的基础上，还希望有一

18、些回报率较高的投资机会，此时也需要企业持有现金。这就是投资动机对现金的需求。大多数企业持有的现金余额都是出于以上四方面的考虑。但是，由于各种条件的变化，每一种动机需要的现金数量是很难确定的，而且往往一笔现金余额可以服务于多个动机，如出于预防或投资动机持有的现金就可以在需要时用于企业采购。所以，企业必须综合考虑多方面因素，合理分析企业的现金状况。（三）持有现金的成本企业持有现金会带来以下四种成本：1.机会成本现金作为企业的一项资金占用，是有代价的，这种代价就是它的机会成本。现金资产的流动性极佳，但盈利性极差。持有现金则不能将其投入生产经营活动，失去因此而获得的收益。企业为了经营业务，有必要持有一

19、定的现金，以应付意外的现金需要。但现金拥有量过多，机会成本代价大幅度上升，就不合算了。2.管理成本管理成本是指企业因持有一定数量的现金而发生的管理费用，如管理人员工资及必要的安全措施费。这部分费用在一定范围内与现金持有量的多少关系不大，一般属于固定成本。3.短缺成本现金的短缺成本，是因缺乏必要的现金，不能应付业务开支所需，而使企业蒙受损失或为此付出的代价。现金的短缺成本随现金持有量的增加而下降，随现金持有量的减少而上升。4.转换成本转换成本是指企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金时付出的交易费用，如委托买卖佣金、委托手续费、证券过户费、交割手续费等。证券转换成本与现金持有量的关系是：

20、在现金需要量既定的前提下，现金持有量越少，进行证券变现的次数越多，相应的转换成本就越大；反之，现金持有量越多，证券变现的次数就越少，需要的转换成本也就越小。因此，现金持有量的不同必然通过证券变现次数多少而对转换成本产生影响。（四）现金管理的内容现金管理的主要内容包括：编制现金收支计划，以便合理估计未来的现金需求；对日常的现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款；用特定的方法确定最佳现金余额，当企业实际的现金余额与最佳的现金余额不一致时，采用短期筹资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来达到理想状况。二、最佳现金持有量的确定 如上所述，企业在生产经营过程中为了满足交易、预防、投机等需要，必须

21、置存一定数量的现金，但现金持有太多或太少都对企业不利。最佳现金持有量就是指使有关成本之和最小的现金持有数额。当前应用较为广泛的现金持有量决策方法主要包括成本分析模型、存货模型以及随机模型。 （一）成本分析模型成本分析模型是根据现金有关成本，分析预测其总成本最低时现金持有量的一种方法。企业持有现金资产需要负担一定的成本，其中与现金持有量关系最为密切的是机会成本和短缺成本。机会成本=现金持有量有价证券利率持有现金总成本=机会成本+短缺成本图9-2对这两种现金持有成本与现金持有量的关系进行了描述。当两种成本之和，也即总成本达到最小值时，企业所持有的现金水平为最佳持有量。图9-2 现金持有成本与最佳现

22、金持有量最佳现金持有量的成本分析模式，可以先计算出各种方案的机会成本和短缺成本之和，再从中选出总成本之和最低的现金持有量即为最佳现金持有量。在实际工作中运用成本分析模型确定最佳现金持有量的具体步骤为：（1）根据不同现金持有量测算各备选方案的有关成本数值；（2）按照不同现金持有量及其有关部门成本资料，计算各方案的机会成本和短缺成本之和，即总成本，并编制最佳现金持有量测算表；（3）从测算表中找出相关总成本最低时的现金持有量，即最佳现金持有量。【例9-1】天一公司现有四种现金持有方案，它们各自的机会成本、短缺成本见表9-1。表9-1 现金持有方案 单位：元项目方案一方案二方案三方案四现金持有量管理成

23、本机会成本率短缺成本80 0006 0008%12 000100 0006 0008%6 800120 0006 0008%4 500150 0006 0008%3 000根据表9-1编制最佳现金持有量的测算表见表9-2。表9-2 现金持有总成本 单位：元项目方案一方案二方案三方案四现金持有量机会成本短缺成本总成本80 0006 40012 00018 400100 0008 0006 80014 800120 0009 6004 50014 100150 00012 0003 00015 000将以上四个方案的总成本加以比较可知，方案三的总成本最低，也就是说当企业持有120 000 元现金时

24、，各方面的总代价最低，对企业最合算，故 120 000元是企业的最佳现金持（二）存货分析模型 从上面的分析中我们已经知道，企业平时持有较多的现金，会降低现金的短缺成本，但也会增加现金占用的机会成本；而平时持有较少的现金，则会增加现金的短缺成本，却能减少现金占用的机会成本。如果企业平时只持有较少的现金，在有现金需要时（如手头的现金用尽），通过出售有价证券换回现金（或从银行借入现金），便能既满足现金的需要，避免短缺成本，又能减少机会成本。但是，如果每次任意地进行有价证券与现金的转换，还是会加大企业的成本，因此如何确定有价证券与现金的每次转换量，是一个需要研究的问题。这可以应用现金持有量的存货模式解

25、决。现金持有量的存货分析模型又称鲍曼模型，是威廉鲍曼（William Baumol）提出的用以确定目标现金持有量的模型。存货分析模式是借用存货管理经济批量公式来确定最佳货币资金持有量的一种方法。这一模式的使用有如下假设条件。1.企业在某一段时期内需用的货币资金已事先筹措得到，并以短期有价证券的形式存放在证券公司内。2.企业对货币资金的需求是均匀、稳定、可知的，可通过分批抛售有价证券取得。3.短期有价证券利率稳定、可知。4.每次将有价证券变现的交易成本可知。假设企业0时点持有现金N元，由于现金流入的速度小于现金流出的速度，第t1时点企业的现金余额下降为零，此时，企业通过出售价值N元的有价证券补充

26、现金。随后，当现金余额在t2时点再次下降为零时，企业再次出售价值N元的有价证券。这一过程不断重复。图9-3形象地描述了这一过程。图9-3 确定现金余额的存货模型在存货分析模式下有两项相关成本: 持有成本和转换成本。持有成本(机会成本) 是指企业持有现金而丧失的将这些现金投资于证券可得到的投资收益。此项成本与有价证券收益率有关，也与持有现金的平均余额有关。转换成本(交易成本) 是指现金与有价证券转换的固定成本，包括经纪人费用、捐税及其他管理成本，这种成本只与交易的次数有关，而与现金的持有量无关。持有成本和转换成本的变化方向是相反的: 若每次抛售有价证券金额大，会使现金平均余额增大而增加持有成本，

27、但会使交易次数减少而降低转换成本; 反之，若每次抛售有价证券金额小，会减少持有成本和增加转换成本。两种成本合计最小的条件下的现金余额即为最佳现金余额。运用存货模型的目的就是求出这一最佳现金余额。（三）随机模型随机模型也叫米勒欧尔模型，由默顿米勒（Merton Miller）和丹尼尔欧尔（Daniel Orr）创建，是一种基于不确定性的现金管理模型。该模型假定企业无法确切地预知每日的现金实际收支状况，现金流量服从正态分布，而且现金与有价证券之间能够自由兑换。图9-4对现金余额的随机波动情况进行了描述。一、资本结构基本理论资本结构理论的演进历程，大致上可以划分为三个阶段：早期资本结构理论阶段、现代

28、资本结构理论阶段和新资本结构理论阶段。现金余额时间HRL0图9-4 确定现金余额的随机模型当现金余额达到该区域控制上限H时，用现金购入短期有价证券，使现金余额下降至现金返回线(最佳持有量R) 的水平；当现金余额降至该区域控制下限L时，则售出短期有价证券，使现金回升至现金返回线的水平；当现金余额处于上下限之间时，则无需买卖证券。这样可以使现金余额始终保持在控制区城内，并集中在最佳余额R附近波动。制定该控制区域的关键在于确定R值。由于现金流量是随机的，故R不仅受现金投资机会成本和证券交易成本的影响，而且与现金余额可能波动的幅度有关。根据历史数据（必要时应加以修订），R值可按下列公式计算：四、现金的

29、日常管理企业在确定了最佳现金持有量后，还应采取各种措施，加强现金的日常管理，以保证现金的安全、完整，最大程度地发挥现金的效用。加强企业现金日常管理可以提高现金使用效率，加速现金的周转速度，有效控制现金支出。为达到这一目的，应当注意做好以下几个方面的工作：（一）力争现金流动同步如果企业能尽量使它的现金流入与现金流出发生的时间趋于一致，就可以使其所持有的交易性现金余额降到最低水平。企业的现金流入与流出一般来说是很难准确预测的，为了应对这种不确定性可能带来的问题，企业往往需要保留比最佳现金持有量多的现金余额。为了尽量减少企业持有现金带来的成本增加和盈利减少，企业财务人员需要提高预测和管理能力，使现金

30、流入和流出能够合理匹配，实现同步化的理想效果。现金流动同步化的实现可以使企业的现金余额减少到最小，从而减少持有成本，提高企业的盈利水平。（二）合理估计“浮存”“浮存”，是指企业账簿中的现金余额与银行记录中的现金余额的差额。由于企业支付、收款与银行转账业务之间存在时滞，这会使本应显示同一余额的企业账簿和银行记录之间出现差异。为了保证企业的安全运转，财务人员必须对这个差异有清楚的了解，以正确判断企业的现金持有情况，避免出现高估或低估企业现金余额的错误。（三）加快应收账款收现速度当企业的销售实现时，并不意味着已经得到了可以自由支配的现金收入，因为经济生活中很多交易都是通过支票、汇票或其他银行转账方式

31、实现的。这些现象的存在，使企业无法立即动用销售收入，可能会造成企业现金短缺的被动局面。应收账款收现延迟的部分原因是企业无法控制的，比如银行的操作、邮局的效率等，但有些原因是企业应该关注和尽量处理的，比如开户银行的选择、应收账款的信用政策等。企业应该从各个方面努力加快应收账款的收现速度，并适当采用一些加速收款技术，例如集中银行、锁箱系统、在线支付或自动转账系统等。（四）推迟应付账款的支付推迟应付账款的支付，是指企业在不影响自己信誉的前提下，尽可能地推迟应付账款的支付期，充分运用供货方所提供的信用优惠。如遇企业急需现金，甚至可以放弃供货方的折扣优惠，在信用期的最后一天支付款项。当然，这要权衡折扣优

32、惠与急需现金之间的利弊得失而定。第四节 短期金融资产管理一、短期金融资产管理的动机与内容（一）短期金融资产的概念短期金融资产，是指能够随时变现并且持有时间不准备超过一年（含一年）的金融资产，包括股票、债券、基金等。短期金融资产由于易变现的特征而成为现金的替代品，因此，短期金融资产管理通常与现金管理密不可分。（二）持有短期金融资产的动机企业持有短期金融资产主要基于两个目的：1.以短期金融资产作为现金的替代品。短期金融资产虽然不能直接用作支付手段，但与其他短期资产相比，短期金融资产具有较高的流动性和较强的变现能力。通过持有不同的短期金融资产组合，可以丰富企业货币资金的持有形式。2.以短期金融资产取

33、得一定的收益。单纯的现金（现钞和银行存款）项目没有收益或者收益很低，将一部分现金投资于短期金融资产，可以在保持较高流动性的同时获取高于现金资产的收益。所以，将持有的部分现金投资于短期金融资产是多数企业的做法。（三）短期金融资产管理的原则与内容短期金融资产管理是短期资产管理的一个重要方面。短期金融资产管理应当遵循的原则包括以下方面：1.安全性、流动性与盈利性相均衡原则。持有短期金融资产的目的主要是使企业的现金持有形式多样化，要在确保安全、流动的基础上争取相对多的盈利。因此，应当综合考虑这三个方面，平衡处理，争取达到一个最佳平衡点。2.分散投资原则。短期金融资产虽然持有的期限短，而且比较容易变现，

34、但为了充分降低风险，还是应该遵循多样化的分散投资原则，把风险控制在可接受的范围内。3.理智投资原则。持有短期金融资产的目标应该是安全与收益的最佳结合，所以投资时需要理智把握，不能过分追求盈利而忽视了最基本的安全。由于短期金融资产的内涵非常宽泛，既包含由银行发行的证券，又包含由企业或者政府发行的证券，既包含债权性质的证券，又包含股权性质的证券，因此公司不仅要确定短期金融资产在全部短期资产以及总资产中所占的比例，还要合理确定短期金融资产的内部结构，即选择合适的短期金融工具，构造恰当的投资组合。二、短期金融资产的种类最常见、最便捷的短期金融工具就是定期银行存款。但由于银行存款利率相对较低而证券市场日

35、益发达，这类金融资产在企业投资清单中所占的比例越来越小，多数企业更倾向投资于一些收益率更高的金融工具。（一）短期国库券短期国库券（treasury bills，T bills）是指政府发行的、期限在1年以下的债券。短期国库券在西方被称为财政部账单，一般期限在1年以下，多为3个月或6个月，也有1年期的。由于有国家或其他级别政府部门的权威和信誉作担保，短期国库券一般具有风险小、收益不高的特点。 发行短期国债是世界各国政府筹资的普遍趋势，也为其企业提供了较多的短期投资选择。西方发达国家短期国债占4050。1994年我国财政部首次发行了半年期和1年期的短期国库券，但长期以来都是中期国债所占比重较高，短

36、期国债和长期国债不足，而且我国国债市场绝大部分交易是在金融机构之间完成的，并没有成为企业投资工具的重要选择。（二）大额可转让定期存单大额可转让定期存单（negotiable certificate of deposit，CD）曾经是企业最偏好的一种短期金融资产。1961年，为了使存单更具流动性并使之对投资者更具吸引力，花旗银行发行了第一张可在二级市场上转卖的可转让的大额（10万美元以上）存单。我国在1980年以后，主要的国有商业银行吸收和仿效外国的经验，开始发行大额可转让定期存单以扩大存款业务。一般这种存单都对提前支取规定了收费措施，通常是收取3个月的利息作为企业提前支取资金的代价。 我国对城

37、乡居民个人发行的大额可转让定期存单，面额有1万元、2万元、5万元；对企业、事业单位发行的大额可转让定期存单，面额有50万元、100万元、500万元。大额可转让定期存单的期限为3个月、6个月、12个月。（三）货币市场基金货币市场基金（money market fund，MMF）是指投资于货币市场上短期有价证券的一种基金。该基金资产主要投资于短期货币工具（如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期有价证券）。货币市场基金最早创立于1972年的美国。到1986年，美国共有400多个货币市场基金，总资产超过2 900亿美元。在美国，货币市场基金按风险大小可划分为两类：（1）国库券货

38、币市场基金，主要投资于国库券、由政府担保的有价证券等。这些证券到期时间一般不到1年，平均到期期限为120天。（2）多样化货币市场基金，就是通常所说的货币市场基金，通常投资于商业票据、国库券、美国政府代理机构发行的证券、可转让存单、银行承兑票据等各种有价证券，其到期时间同前述基金类似。我国2004年8月才颁布了第一个货币市场基金管理暂行规定，从而使我国的货币市场出现了这种新的基金形式。根据这一管理规定，货币市场基金可以投资于以下金融资产：（1）现金；（2）1年以内（含1年）的银行定期存款、大额存单；（3）剩余期限在397天以内（含397天）的债券；（4）期限在1年以内（含1年）的债券回购；（5）

39、期限在1年以内（含1年）的中央银行票据等。同时规定货币市场基金不能用于下述金融工具的投资：（1）股票；（2）可转换债券；（3）剩余期限超过397天的债券；（4）信用等级在AAA级以下的企业债券。（四）商业票据商业票据（commercial paper，CP）是一种较为常见的企业短期筹资形式，是大型工商企业或金融企业为筹措短期资金而发行的无担保短期本票。这种筹资从另一个角度来看就是其他企业的投资。也就是说，商业票据既是一种筹资工具也是一种投资工具。（五）证券化资产证券化资产是指实施了资产证券化（asset securitization）的资产。资产证券化是一种对（金融）资产所有权和收益权进行分离

40、的金融创新，其基本流程是：发起人把证券化资产出售给一家特设信托机构（special purpose vehicle，SPV），或者由SPV主动购买可以证券化的资产，然后将这些资产汇集成资产池（asset pool），并以该资产池所产生的现金流量为支撑在金融市场上发行有价证券。为了提高资产支持证券的等级，SPV常常会在发行之前聘请证券评级机构对资产支持证券（asset-backed securitization）进行信用评级，最后再由证券承销商把有资产支持的证券销售给投资者。证券化资产在20世纪末取得了快速发展。由于证券化资产特殊的形成机制，发行人可以通过将众多风险较高的资产打包，并以此作为抵押

41、发行证券化资产，有效处置多笔不良资产。我国于2005年12月1日开始实施的金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法为我国资产证券化提供了法律依据。根据相关规定，我国资产证券化的发起人一般为银行或资产管理公司（如信达、长城、华融与东方等资产管理公司）。虽然证券化资产通常由信誉较好的投资银行或资产公司作为中介，通常具有较高的安全性，但是2007年全面爆发的美国次贷危机表明，在金融创新空前繁荣的现代市场，这种创新金融工具所隐藏的风险也是不容忽视的。除了上述介绍的各类短期金融资产以外，企业还可以用暂时闲置的资金到证券市场购买股票和债券，并在需要资金的时候再将这些短期金融资产出售变现。三、短期金融资产的投

42、资组合决策为了更好实现持有短期金融资产的两个目的，企业在投资短期金融资产时必须充分考虑短期金融资产的到期日、现金流及风险水平，在不同到期日、不同风险水平的短期金融资产之间构造均衡的投资组合，从而既保证流动性的需要，又能够谋取更多收益。人们经过长期的投资实践，总结出许多投资组合方法，常用的方法主要有以下几种。（一）三分组合模式在西方一些发达国家，比较流行的投资组合三分法是：1/3的资金存入银行以备不时之需；1/3的资金投资于债券、股票等有价证券；1/3的资金投资于房地产等不动产。同样，投资于有价证券的资金也要进行三分，即1/3投资于风险较大的有发展前景的成长性股票；1/3投资于安全性较高的债券或

43、优先股等有价证券；1/3投资于中等风险的有价证券。（二）风险与报酬组合模式证券的风险大小可以分为不同的等级，报酬也有高低之分。投资者可以测定出自己期望的投资报酬率和所能承受的风险程度，然后，在市场中选择相应风险和报酬的证券作为投资组合。一般来说，在选择证券进行投资组合时，同等风险的证券，应尽可能选择报酬高的；同等报酬的证券，应尽可能选择风险小的，并且要尽可能选择一些风险呈负相关的证券进行投资组合，以便分散掉证券投资的非系统性风险。（三）期限搭配组合模式期限搭配组合模式就是根据企业不同时期的现金流量模式和规律，对短期金融资产的期限进行搭配，进行长、中、短期相结合的投资组合。投资者对现金的需求总是

44、有先有后，长期不用的资金可以进行长期投资，以获得较大的投资收益，近期就可能要使用的资金，最好投资于风险较小、易于变现的有价证券。同时，通过期限搭配，还可以使现金流入与流出的时间尽可能接近，从而降低由于到期日不同而造成的机会成本。第五节 应收账款管理应收账款是指因对外销售产品、材料、供应劳务及其他原因，应向购货单位或接受劳务的单位及其他单位收取的款项，包括应收销售款、其他应收款、应收票据等。在激烈的市场竞争中，企业除了依靠提高商品质量、降低价格、做好售后服务等措施外，提供信用也成了必要的手段。一、应收账款管理产生的原因、成本及目标（一）应收账款产生的原因企业应收账款管理目标，与企业应收账款产生的

45、原因有密切的关系。企业产生应收账款的原因主要有以下两种：1.商业竞争在市场经济条件下，存在激烈的商业竞争，迫使企业千方百计地扩大销售。除了依靠产品质量、价格、售后服务、广告等外，赊销也是扩大销售的手段之一。企业采取赊销方式，是提高市场竞争能力，促进销售的一种重要策略。通过赊销，企业在销售商品的同时，向买方提供了可以在一定期限内无偿使用的资金，即商业信用资金，这对于购买方，具有极大的吸引力。因此，赊销不仅可以巩固老客户，而且还能开拓、招揽新客户，从而提高企业的竞争能力，最终达到扩大销售的目的。2.销售和收款的时间差距商品成交的时间和货款收到的时间常不一致，这也会导致应收账款。就一般批发和大量生产

46、企业来讲，由于货款结算需要时间，发货的时间和收到货款的时间往往不同。结算手段越是落后，结算所需时间就越长，销售企业只能接受这种现实并承担由此引起的资金垫支。由于销售和收款的时间差而造成的应收账款，不属于商业信用，不是应收账款管理的主要内容，不再对它进行深入讨论，而只论述属于商业信用的应收账款的管理。（二）应收账款管理的相关成本应收账款既然是为了扩大销售和盈利而进行的投资，因此企业也要为此付出一定的代价。应收账款管理的相关成本主要有以下几种：1.机会成本应收账款的机会成本，是指企业的资金被应收账款占用所丧失的潜在收益，也就是应收账款的应计利息，它一般与企业应收账款占用的资金数量、占用时间以及参照

47、利率有关。参照利率可用两种方法确定：假定资金没被应收账款占用，即应收账款款项已经收讫，那么，这些资金可用于投资，取得投资收益，参照利率就是投资收益率。这些资金可扣减筹资数额，供企业经营中使用而减少筹资用资的资金成本，参照利率就是企业的平均资金成本率。其计算公式为：应收账款的机会成本应收账款占用资金参照利率其中，应收账款占用资金也就是企业维持赊销业务所需要的资金；参照利率可按有价证券利息率计算；应收账款所占用的资金数量，可按下面的公式计算：（1）应收账款占用资金的计算应收账款占用资金应收账款平均余额变动成本率（2）应收账款平均余额的计算应收账款平均余额平均收账天数年赊销额/360【例9-4】假设

48、某企业预测的年度赊销额为3 000 000元，应收账款平均收账天数为60天，变动成本率为60，资金成本率为10， 则应收账款机会成本可计算如下：应收账款平均余额3 000 000/36060500 000（元）应收账款占用资金=500 00060%=300 000（元）应收账款机会成本=300 00010%=30 000（元）上述计算表明，企业投放300 000元的资金可维持3 000 000元的赊销业务，相当于垫支资金的10倍之多。这一较高的倍数在很大程度上取决于应收账款的收账速度。在正常情况下，应收账款收账天数越少，一定数量资金所维持的赊销额就越大；应收账款收账天数越多，维持相同赊销额所需

49、要的资金数量就越大。而应收账款机会成本在很大程度上取决于企业维持赊销业务所需要资金的多少。假设企业的成本水平保持不变（即在相关范围内，单位变动成本和固定成本总额不变），随着赊销业务的扩大，机会成本随之上升。2.管理成本应收账款的管理成本，是指企业对应收账款进行管理而耗费的各项支出。企业为了防止坏账的出现，保证应收账款的安全，还必须花费一定的管理成本，主要包括对客户的资信调查费用，应收账款账簿的记录费用，收账过程开支的差旅费、通讯费、人工工资、诉讼费以及其他费用。在应收账款一定数额范围内，管理成本一般为固定成本。3.坏账成本坏账成本，是指企业的应收账款因种种原因不能收回而产生的坏账损失。形成坏账

50、的常见原因有客户破产、解散、财务状况恶化或拖欠时间较长等。这部分成本与企业应收账款的占用数量和采用的信用政策密切相关，一般来说，应收账款金额越大，拖欠时间越长，形成坏账的可能性越大。（三）应收账款管理的目标应收账款是企业迫于竞争压力，为了吸引客户所采取的一种非常重要的手段。通过这种促销手段，企业可以扩大销售。同时企业也会因此付出代价，如前述的应收账款的机会成本、管理成本和坏账成本。因此，应收账款管理就成为企业财务管理的一项重要内容。企业对应收账款进行管理的目标，就是要对其进行收益和成本的权衡，以选择最佳的信用政策，用较小的成本、较低的风险获取更大的收益。二、信用政策的确定制定合理的信用政策是加

51、强应收账款管理、提高应收账款投资效益的重要前提。信用政策即应收账款的管理政策，是指企业对应收账款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包括信用标准、信用条件和收账政策三部分内容。（一）信用标准信用标准，是指顾客获得企业的交易信用所应具备的条件。如果顾客达不到信用标准，便不能享受企业的信用或只能享受较低的信用优惠。信用标准定得过高，会使销售减少并影响企业的市场竞争力；信用标准定得过低，则会增加坏账风险和收账费用。【二维码9-1 分析客户信用状况的定量分析法】企业在设定某一顾客的信用标准时，往往先要评估他赖账的可能性。这可以通过“5C”系统来进行。所谓“5C”系统，是评估顾客信用品质的五个

52、方面，即：品质（Character）、能力（Capacity）、资本（Capital）、抵押（Collateral）和条件（Conditions）。1.品质。品质指顾客的信誉，即履行偿债义务的可能性。企业必须设法了解顾客过去的付款记录，看其是否有按期如数付款的一贯做法，及与其他供货企业的关系是否良好。这一点经常被视为评价顾客信用的首要因素。2.能力。能力指顾客的偿债能力，即其流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例。顾客的流动资产越多，其转换为现金支付款项的能力越强。同时，还应注意顾客流动资产的质量，看是否有存货过多、过时或质量下降，影响其变现能力和支付能力的情况。3.资本。资本指顾客的财务实

53、力和财务状况，表明顾客可能偿还债务的背景。4.抵押。抵押指顾客拒付款项或无力支付款项时能被用作抵押的资产。这对于不知底细或信用状况有争议的顾客尤为重要。一旦收不到这些顾客的款项便以抵押品抵补。如果这些顾客能提供足够的抵押，就可以考虑向他们提供相应的信用。5.条件。条件指可能影响顾客付款能力的经济环境。比如，万一出现经济不景气，会对顾客的付款产生什么影响，顾客会如何做，等等，这需要了解顾客在过去困难时期的付款历史。（二）信用条件信用标准是企业评价客户等级，决定给予或拒绝客户信用的依据。一旦企业决定给予客户信用优惠时，就需要考虑具体的信用条件。所谓信用条件就是指企业接受客户信用时所提出的付款要求，

54、主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣等。信用期限是企业为顾客规定的最长付款时间，折扣期限是为顾客规定的可享受现金折扣的付款时间，现金折扣是在顾客提前付款时给予的优惠。信用条件的基本表现方式如“2/10，n/45”的含义是：若客户能够在发票开出后的10日内付款，可以享受2%的现金折扣；如果放弃折扣优惠，则全部款项必须在45日内付清。在此，45天为信用期限，10天为折扣期限，2%为现金折扣率。1.信用期限信用期限是指企业为客户规定的最长付款时间。产品销售量与信用期限之间存在着一定的依存关系。通常延长信用期限可以在一定程度上扩大销售从而增加毛利。但不适当地延长信用期限会给企业带来不良后果：一是使平均

55、收账期延长，占用在应收账款上的资金相应增加，导致机会成本增加；二是导致管理成本及坏账成本的增加。因此，企业应否给客户延长信用期限，应视延长信用期限增加的销售利润是否大于增加的成本费用而定。【例9-5】某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按发票金额付款即不给折扣。假设等风险投资的最低报酬率为15%，其余条件见表9-3。信用期30天60天销售量/件销售额/元100 000500 000120 000600 000销售成本/元变动成本（每件4元）固定成本400 00050 000480 00050 000毛利/元50 00070 000可能发生的收账费用/元3 0

56、004 000可能发生的坏账损失/元5 0009 000表9-3 信用期有关资料 单位：万元解析：在分析时，先计算放宽信用期得到的收益，然后计算增加的成本，最后根据两者比较的结果作出判断。1）收益的增加收益的增加=销售量的增加单位边际贡献=（120 000100 000）（54）=20 000（元）2）应收账款占用资金的机会成本的增加应收账款机会成本=应收账款占用资金资本成本应收账款占用资金=应收账款平均余额变动成本率应收账款平均余额=日销售额平均收现期30天信用期机会成本=500 000/36030400 000/500 00015%=5 000（元）60天信用期机会成本=600 000/3

57、6060480 000/600 00015%=12 000（元）机会成本增加=12 0005 000=7 000（元）3）收账费用和坏账损失增加收账费用增加=4 0003 000=1 000（元）坏账损失增加=9 0005 000=4 000（元）4）改变信用期的税前损益收益增加成本费用增加=20 000（7 000+1 000+4 000）=8 000（元）由于收益的增加大于成本增加，故应采用60天的信用期。2.现金折扣和折扣期限现金折扣是企业对顾客在商品价格上所做的扣减。向顾客提供这种价格上的优惠，主要目的在于吸引顾客为享受优惠而提前付款，缩短企业的平均收款期。另外，现金折扣也能招揽一些视

58、折扣为减价出售的顾客前来购货，借此扩大销售量。折扣常采用如5/10、3/20、n/30这样的一些符号形式来表示。这三种符号的含义为：5/10表示若在10天内付款，可享受5%的价格优惠，即只需支付原价的95%，如原价为10 000元，只支付9 500元；3/20表示20天内付款，可享受3%的价格优惠，即只需支付原价的97%，若原价为10 000元，只支付9 700元；n/30表示付款的最后期限为30天，此时付款无优惠。企业采用什么程度的现金折扣，要与信用期限结合起来考虑。比如，要求顾客最迟不超过30天付款，若希望顾客20天、10天付款，能给予多大折扣？或者给予5%、3%的折扣，能吸引顾客在多少天

59、内付款？不论是信用期限还是现金折扣，都可能给企业带来收益，但也会增加成本。现金折扣带给企业的好处前面已讲过，它使企业增加的成本，指的是价格折扣损失。当企业给予顾客某种现金折扣时，应当考虑折扣所能带来的收益与成本孰高孰低，权衡利弊，抉择决断。因为现金折扣是与信用期限结合使用的，所以确定折扣程度的方法与程序实际上与前述确定信用期限的方法与程序一致，只不过要把所提供的延期付款时间和折扣综合起来，看各方案的延期与折扣能取得多大的收益增量，再计算各方案带来的成本变化，最终确定最佳方案。【例9-6】沿用例【例9-5】，假定该公司在放宽信用期的同时，为了吸引顾客尽早付款，提出了（0.8/30,n/60）的现

60、金折扣条件，估计会有一半的顾客（按60天信用期所能实现的销售量计）将享受现金折扣优惠。请问该公司是否应该采取新的应收账款收款政策？解析：1）收益的增加收益的增加=销售量的增加单位边际贡献=（120 000100 000）（54）=20 000（元）2）应收账款占用资金的机会成本的增加30天信用期的机会成本=500 000/36030400 000/500 00015%=5 000（元）60天信用期并提供现金折扣的机会成本=600 00050%/36060480 000/600 00015%+600 00050%/36030480 000/600 00015%=6 000+3 000=9 000