2022年荣盛石化发展现状及成长趋势分析

1、2022年荣盛石化发展现状及成长趋势分析1. 荣盛石化简介1.1. 公司产业链概况荣盛石化是国内综合实力领先的石化和纤行业龙头企业之一，公司成立于 1995 年 9 月， 2010 年在深圳证券交易所上市，公司产业链秉承自下而上的发展策略，由传统的纺织制造 逐渐向上游聚酯PTAPX 产业链延伸，2015 年，中金石化 160 万吨 PX 项目投产，形成 了“PX-PTA-聚酯-纺丝”全产业链体系；2019 年 12 月，浙石化 1 期 2000 万吨炼油装置 投产，具备 400 万吨 PX、140 万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域；2022 年 1 月 13 日，浙石化 2 期全面

2、投产，最终形成了 4000 万吨炼油、900 万吨 PX、280 万吨 乙烯的生产能力，一举成为全球炼油能力前列的炼厂，垂直一体化的产业布局，大大提高 了公司的抗周期波动及抗风险能力。1.2. 炼化装置投产，公司步入新的发展阶段2015 年中金石化芳烃装置投产后，业绩逐渐释放，叠加 PX 价格逐年上涨，公司营收快速 增长，但同时中金利润出现一定程度下滑，2019 年中金实现净利润 5.9 亿。进入 2020 年 后，石化板块进入新一轮景气周期，盈利开始触底回升，2021 年中金板块盈利 12.4 亿。2019 年 12 月 31 日，浙石化一期炼油项目的全面投产，2020 年国际原油及化学品价

3、格大 幅波动，浙石化实现营收 649 亿，净利润 112 亿，展现了其强大的盈利能力；2021 年随 着大宗商品价格上涨及全球经济的回暖，化学品价格节节攀升，石化板块景气度回升，浙 石化实现营收 1175 亿，净利润 223 亿。PTA、聚酯方面：公司有盛元化纤、永盛科技、逸盛大化等多家控股子公司，2017 年-2020 年，受益于良好的需求及较为低价的原料，PTA+聚酯板块利润大幅提升，2020 年，合计 净利润 35 亿。2021 年，行业内新增装置较多，同时需求走弱，板块利润承压下滑。从 2021 年营收结构来看，化工占比 39%，炼油 30%，但两者分别贡献了 55%和 42%的利润。

4、2. 浙石化项目优势2.1. 规模优势浙石化各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位：炼油方面，浙石化 4000 万吨 炼油产能居全球前列，从原油向下生产汽油、柴油、航煤、润滑油等多种成品油，生产规 模的扩大有利于提高生产装置运行及产品质量的稳定性、提高生产效率、降低单位投资成 本及单位能耗，从而使公司产品更具市场竞争力，乙烯产能 280 万吨，PX 产能 900 万吨， 均居国内单套炼厂产能前列。2.2. 化工产业链垂直一体化优势浙石化化工方面分芳烃、烯烃两条路线：重石脑油向下加工生产 900 万吨 PX，延伸出一体化程度较高的 PX-PTA-聚酯产业链；副 产 280 万吨纯苯，向下深

5、加工，纯苯-SM-ABS/PS/SBS/SIS；纯苯-BPA-PC 产业链都因纯苯 的成本优势受益。轻石脑油走烯烃路线，280 万吨乙烯下游布局广阔，涉及-烯烃、茂金属聚乙烯、多种牌 号 PE、EVA、醋酸乙烯、EO/EG、SM 等多种产品；丙烯方面，两套 60 万吨 PDH，下游重 点布局聚丙烯、丙烯腈、MMA 领域，产业链一体化程度高，抗波动、抗风险能力较强。2.3. 加氢&焦化能力强，化工品收率高重油轻质化能力是衡量炼厂加工能力的重要指标，也是提高炼厂化工品收率的主要措施， 通常通过催化裂化、加氢裂化、焦化三种方式来实现。浙石化亮点在于其强大的加氢及焦 化能力：对于加氢来说，主要分为加氢

6、精制、加氢裂化两种，这里主要讨论第二种，浙石 化共有 760 万吨的蜡油加氢裂化、1600 万吨的柴油加氢裂化、600 万吨渣油加氢裂化，加 氢能力在国内处于顶尖水平。其中，渣油加氢裂化装置均属于浙石化二期，含两套 300 万吨的装置，采用浆态床工艺， 是目前全球浆态床装置规模最大，渣油转化率最高的装置，该技术对原料性质几乎没有限 制，经加氢热裂化反应，生产出液化气、化工原料、重石脑油、柴油、减压蜡油，液体产 品收率高达 90%以上，与延迟焦化相比，液收可提高 30%以上，是各大石油公司研发的热点。延迟焦化装置原料适应性强，对全厂渣油加工平衡起着重要的作用，同时还可以解决催化 油浆、含油污泥、

7、重污油和脱油沥青等炼厂边角料的利用问题，工艺技术的提高使得延迟 焦化在重油加工的技术经济性优势上更加突出。浙石化 2 套装置合计具有 420 万吨的处理 能力。2016 年我国有延迟焦化装置约 110 套，总加工能力超过 1.1 亿吨/年，平均规模为 100 万吨。以目前国内炼化效益较好的中石化镇海炼化公司为例，该公司最主要的重油加 工手段是延迟焦化，总加工规模为 560 万吨/年。从产物组成来看，蜡油加氢产物中石脑油占比 64%左右，柴油加氢产物中石脑油占比 53%， 焦化产物石脑油占比 15%。三者合计增产石脑油可达 757 万吨（一期），是提高炼厂化工品 比例的关键措施。石脑油作为烯烃和

8、芳烃的直接上游原料，是决定化工品产出的关键因素，得益于强大的加 氢和焦化能力，民营炼厂化工品收率均处于较高水平，是典型的化工型炼厂，在三大民营 炼厂中，浙石化化工品比重最高，一期二期产率均可达到 56%，远高于国内普通炼厂。出 于中国柴油需求先一步接近峰值，供需矛盾将最先激化的考虑，近年来国内炼厂持续主动 下调柴汽比，2021 年国内需求端柴汽比 1.26，在浙石化油品中，汽油收率 757 万吨、柴 油收率 328 万吨，柴汽比 0.43，与国内成品油消费趋势吻合。同时浙石化生产经营灵活性强，可以根据市场情况，灵活的调整化工品与油品比例：浙石 化汽油池组成多元化，除催化裂解汽油外，还有催化重整

9、汽油、烷基化油、醚化汽油、MTBE、富异构轻石脑油等组分，结构合理，调节能力强，可灵活根据市场来调节芳烃-汽油组分 的分离，可以创造更大的潜在收益。2.4. 芳烃产业链深耕细作大芳烃是浙石化的特色，PX 方面：当前聚酯产业链处于扩张和整合阶段，且表现为完善产 业链并追求规模效应，从而增强综合竞争力及抗风险能力，行业集中度不断提高，截止 2021 年，中国 PX CR5、PTA CR5 分别达到 71%/62%，行业壁垒不断提高，审批门槛提升，新入 局难度加大，龙头聚酯企业在行业内具有绝对的话语权。浙石化芳烃规模优势大，两期合 计 900 万吨 PX 生产能力，延伸出一体化程度较高的 PX-PT

10、A-聚酯产业链。与海外的 PX 厂商对比，浙石化 PX 平均单套规模 450 万吨，而日本 362 万吨 PX 产能，单套规模仅 26 万吨；韩国 989 万吨 PX 产能，单套规模仅 66 万吨；而国内 PX 厂商，超过一般产能在 100 万吨以下，规模优势意味着综合成本更低，竞争力更强，叠加其产业链上下游一体化，拥 有行业领先的竞争力。纯苯方面：纯苯产业链丰富，是多种热门材料：MDI、PA66、ABS、PBAT、PC 等的间接上 游原料。当前纯苯部分下游产品扩能加速，竞争日益白热化，在国内基础化工品自给率不 断提高的背景下，纯苯近两年进口量却逐年攀升，价格节节走高；生产 PX 过程中副产纯

11、 苯是纯苯重要来源，但大炼化在聚酯行业的领导力又导致其它企业难以再进入 PX 领域， 所以近年来纯苯的新产能主要是以大炼化为主，但大炼化一体化程度高，随着下游配套的 逐渐完善，纯苯外销量所剩无几，这就导致国内纯苯产能虽不断增长，但市场流通量始终 有限，纯苯市场供应出现结构性短缺。而浙石化高 PX 生产结构造就高纯苯产率，拥有 280 万吨的纯苯产能，奠定了其在纯苯-SM-ABS/PS/SBS/SIS；纯苯-BPA-PC 产业链的成本优势。与其它大炼化相比，浙石化芳烃产业链更为完善，主要区别在于：1、浙石化苯乙烯产能 240 万吨，下游配套完善，60 万吨聚苯乙烯/30 万吨 SBS/10 万吨

12、 SIS 均规划中；2、纯苯苯酚/丙酮-双酚 A-PC 产业链完备，二期投产后 PC 产能将达到 52 万吨，同时还是国内少 有的做到 PC 全产业链的公司。2.5. 烯烃产品多元化、高端化发展近年来我国聚烯烃产业保持快速发展势头，产量、消费量增速世界领先，同时仍是世界上 最大的聚烯烃进口国。但在行业高速增长的同时，结构性矛盾也已逐步显现，通用料及中 低端专用料产品已出现产能过剩、产品同质化竞争严重、装置亏损的困难局面，而聚乙烯、 聚丙烯等大宗聚烯烃产品的高端专用料牌号以及 EVA 树脂等特种聚烯烃依然被进口产品 占据主导地位，因此推进产品结构升级，实现烯烃产品高端化、差异化发展大势所趋。乙烯

13、方面：浙石化一期 140 万吨乙烯下游主要为 FDPE、HDPE、EO/EG、苯乙烯等，而二 期烯烃产品线较一期更为丰富，除苯乙烯、PE、EO/EG 之外，还配套有醋酸乙烯、EVA、 1-己烯。高碳烯烃作为国内紧俏资源，是制备高端聚烯烃、POE 的关键材料，浙石化二 期配备有 5 万吨的 1-己烯，此举有利于浙石化冲击高端聚烯烃领域，实现差异化竞争。与大炼化对比来看：浙石化重点布局在聚乙烯、苯乙烯领域；恒力侧重乙二醇；而盛虹下 游产品线丰富，但无聚烯烃产能，子公司斯尔邦侧重于 EVA 及上游原料醋酸乙烯。丙烯方面：除乙烯装置副产丙烯之外，浙石化配套有两套 60 万吨 PDH 装置，可以增产丙

14、烯并副产氢气。与大炼化对比来看：下游差异化更为明显，浙石化以聚丙烯为主，配套有 丙烯腈、MMA、丙酮、PO；恒力全部为聚丙烯；盛虹与两者差异化明显，子公司斯尔邦 丙烯腈规划超 100 万吨，占比 57%。2.6. 重整能力强，副产氢气成本优势明显石脑油是炼厂生产化工品的关键原料，但原油一次加工常常无法获得足够的石脑油，所以 需要对原料进行加氢处理；同时受原油劣质化影响，清洁燃料不断升级，带动了深度加氢 脱硫装置的发展，这些高耗氢装置都使得炼厂对氢气的需求不断增加，氢气成本抬升，氢 气管理成为影响炼厂效益的主要因素之一。炼厂氢气主要有三个来源：重整氢气、炼厂富氢气体的提纯、制氢装置生产的氢气。重

15、整 装置是传统炼厂氢气的重要来源，理想情况下的“油转化”就是一个芳烃将氢交给烯烃的 过程，芳烃越大，氢气副产越多，烯烃规模也容易越大。浙石化一期项目共产氢 44.8 万吨（纯氢计），主要得益于强大的 800 万吨重整能力。从氢 气来源看，重整制氢 30.6 万吨，占比 68%；低分气提浓 4.2 万吨，占比 9%；煤焦制气 10 万吨，占比 22.3%。与主营炼厂对比来看，浙石化氢气产率与规模均高于同行水平，当前减油增化已成为国内 炼厂的共同话题，但对于主营炼厂来说，如果通过做大重整规模生产芳烃，副产氢气以生 产裂解原料，面临两个难题：1、芳烃需求增速慢于烯烃，2020-2025 年，PX 需

16、求增速 3.2%， 乙烯需求增速 5.7%、丙烯 6.5%，所以依靠芳烃装置的氢气，烯烃装置难以快速扩张；2、 国内芳烃下游最主要的聚酯产业链已经基本被几家民企所掌控，主营炼厂在聚酯产业链上 缺失，若持续建设大规模的重整装置，将会面临芳烃产品销售问题。若通过额外的制氢装置补充氢气，则会面临高昂的制氢成本：以中科炼化为例，要将中科 炼化的加氢裂化规模扩大至与浙石化一期同等比例，需要额外补充约 15 万吨氢气。若采 用最为廉价的煤制氢，则需消耗 112.5 万吨煤炭，按煤制氢成本 7000 元/吨计算，成本将 增加 10.5 亿元。若采用排放较低的天然气制氢，则需 6.7 亿标准立方米/年的天然气

17、，按天 然气制氢成本约 12000 元/吨氢气计算，成本将增加 18 亿元。同时煤制氢和天然气制氢还 面临较高的碳排放压力。总之，民营炼化企业在聚酯产业链的优势决定了其向上游发展大 重整、大芳烃，在满足自身的氢气需求的同时，又加高了芳烃产业的护城河，间接抬高了 其它企业的制氢成本。从几家民营大炼化来看，均具有较强的加氢能力，浙石化一期加氢规模 2350 万吨，其中 加氢精制 1170 万吨，加氢裂化 1180 万吨；二期加氢规模 2435 万吨，其中加氢精制 1255 万吨，加氢裂化 1780 万吨。恒力加氢总规模 2400 万吨，其中加氢精制 650 万吨，裂化 1750 万吨。盛虹加氢总规

18、模 1920 万吨，加氢精制 880 万吨，加氢裂化 1080 万吨。总体 来看，浙石化在加氢精制环节产能更大，二期加氢精制、裂化能力均较强；恒力加氢裂化 能力更强。浙石化 1,2 期制氢规模均为 10 万吨，采用煤焦制气方案，以煤和延迟焦化装置副产的石油 焦为原料生成氢和合成气，其中煤焦中石油焦比重 27%左右，可以有效降低煤炭用量；拥 有煤化工产业链是恒力特色，且恒力前端采用全加氢工艺，不产生石油焦，因此恒力走煤 制氢联产醋酸路线，纯氢 30 万吨/年；盛虹以煤炭和石油焦为原料，采用 IGCC 路线制氢， 能够充分利用气化环节所产的燃料气和产品气，燃料气供燃气轮机燃烧发电，燃气轮机排 气进

19、入锅炉加热锅炉给水，产生过热蒸汽带动蒸汽轮机发电，最终实现燃气-蒸汽循环发 电，通过联合循环实现能量高效利用。总体来看，浙石化在获取高化工品收率的同时，浙石化制氢规模小，成本投入更低。2.7. 政策+区位优势，成品油获取超额收益舟山绿色石化基地位于浙江省舟山市大、小鱼山岛及周边区域，建设舟山石化基地对贯彻 落实长江经济带国家战略、加快舟山群岛新区开发建设、促进浙江石化产业结构调整和布 局优化、拓展宁波石化基地发展空间具有重要意义。按照一体化、大型化、规模化、专业 化园区化发展思路，形成三大产业集群：以炼化一体化为龙头的大型芳烃、烯烃、C4 等烃 类为主体的基础有机化工原料产业群；石化下游加工产

20、业集群；高新材料和精细化工产业 集群。浙石化项目作为舟山绿色石化基地的核心，具有几大优势条件，1、交通运输便利：毗邻 优质港口，码头设施配备齐全，公司产品生产所需主要原料及其他辅助原料可在公司自建 或租用的化工料码头卸料及储存，极大地便利了大宗原料运输及其库存调节。2、靠近下 游消费市场：浙石化项目位于油品和化工产品消费集中区，消费国内 40%的石化化工产品， 塑料和化纤产能占比全国 90%。3、政策支持力度大：浙石化是国内首家获得成品油出口权 的民营炼化企业，国际航行船舶加注燃料油实行出口退税。成品油从供应链的角度看，分为生产（炼油）、批发贸易及仓储、零售环节，零售体系就 是指加油站等网点的

21、布局，而在三个环节中，盈利最高的一直是零售环节，基本很少有加油站出现亏损问题。搭建零售网络：2017 年 9 月，浙石化与浙江能源集团共同出资 110 亿元设立浙江石油股 份有限公司，其中浙石化 40%，浙能 60%。浙石油围绕海上燃料油加注、油品储运贸易、 油品零售“三大”发展方向，逐步形成以海上船供油为重点、成品油储备为基础、成品油 批发零售为主导、原油储备贸易为支撑、航空煤油销售为补充的“五大”业务布局。同时 浙石油是 1998 年我国石油工业体质改革启动以来，第二家由地方政府牵头成立的省属石 油公司，对于打造浙江省能源全产业链，保障全省社会经济发展有重要意义，对于浙石化 来说，产业链布

22、局延伸至油气行业壁垒较高的加油站，有望有效解决民营炼化项目成品油 销售环节的瓶颈，打通了成品油供应链的最后一环，充分发挥其一体化的竞争潜力，公司 计划在浙江省内布局 700 座加油站，目前约超 200 座加油站已投入运营。成品油政策、地理优势显著：浙石化投产可以有效改善浙江省成品油短缺的现状：根据中国能源统计年鉴 2019 年数据， 2019 年浙江省汽油外省调入量 715 万吨，柴油外省调入 537 万吨，煤油外省调入 231 万 吨，具有较大的成品油缺口，浙石化背靠消费腹地，具有天然的运输优势，可以有效填补 浙江省成品油缺口。2020 年 7 月，浙石化获得 100 万吨成品油一般贸易出口

23、配额，成为首个获得成品油出口 权的民营企业，2021 年，浙石化共获得 290 万吨出口配额。获得原油出口配额的两个优势：1、免征增值税及消费税，2016 年 11 月 4 日，关于提高机电、成品油等产品出口退税率 的通知，自 11 月 1 日起，提高成品油(汽油、柴油、航煤)等产品的增值税出口退税率由 13%调整至全额退税。2015 年 1 月 12 日，财政部 国家税务总局将汽油消费税提高至 1.52 元/升，将柴油、航空煤油和燃料油的消费税单位税额提高到 1.2 元/升，而一般贸易出口 可免征消费税，故获取成品油出口配额可以在很大程度上提高炼油板块利润，获取超额收 益。2、公司在成品油供

24、应市场的选择上可以更加灵活，可以根据国内市场和国际市场的经济 效益来选择安排两个市场的供应数量。国际航行船舶加注燃料油实行出口退税：浙江自贸区具有丰富的锚地资源、便捷的口岸通关条件，能充分发挥舟山港域优势，做大 做强保税燃料油国际船舶的加注业务。2020 年 1 月 22 日，财政部、税务总局、海关总署 联合发布关于对国际航行船舶加注燃料油实行出口退税政策的公告，要求自 2020 年 2 月 1 日起，对国际航行船舶在我国沿海港口加注的燃料油，实行出口退（免）税政策，增 值税出口退税率为 13%。此举吸引了众多的国内外知名供油企业、贸易商落户舟山，提高了船燃市场活跃度，逐步 形成东北亚地区低硫

25、船用燃料油集散中心；同时引进普氏全球能源、阿格斯能源等国际知 名机构发布浙江自贸试验区燃油估价，形成市场可供参考的“浙江自贸试验区价格”，进 一步增强市场影响力和定价权。而宁波舟山港在 2021 年全球港口货物吞吐量中排名第一，上海港排名第二，背靠两大港 口，有望提高浙石化燃料油的加注需求，提高浙石化国际竞争力。3. 荣盛石化成长性分析产业结构不合理是影响我国石化化工行业竞争力进一步提高的主要原因，具体表现为基础 化工原料产能相对过剩、高端化学品供应不足，产业布局不尽合理。实施产业结构调整是 实现行业高质量发展的保障，促进行业向高端化、绿色化、差异化、定制化等高附加值产 品转型大势所趋。高端石

26、化新材料领域是公司未来发展的重要抓手，公司对新材料布局主 要在浙石化、金塘岛、台州新材料产业园等基地进行。3.1. 浙石化基地重点打造 EVA、DMC、PC 等明星产品浙石化 30 万吨 EVA 已顺利投产，目前可以全部产出光伏料级产品，未来光伏产业高度景 气；20 万吨 DMC 产能释放，受益于锂电需求，DMC 仍有较大增量空间；1 期 26 万吨的 PC 装置已投产，待 2 期 26 万吨 PC 投产后，浙石化有望成为国内领先的 PC 生产商，成本 与规模优势显著。EVA 是乙烯、醋酸乙烯 VA 共聚物，是以高压聚乙烯为基础发展的新型材料，平均相对分 子质量为 2000050000 。与聚

27、乙烯相比，EVA 树脂分子链上接入的醋酸乙烯单体能够降 低结晶度，提高其耐冲击性能、柔韧性以及填料混入性、热密封性。EVA 应用广泛，主要集中在光伏、纺织鞋材、电气等领域，下游消费结构：光伏料 37%、 发泡料 29%、电缆料 17%、热熔胶 7%、涂覆 7%、农膜 1%，光伏料作为第一大消费下游，未 来占比仍然有扩大趋势。2021 年，全球光伏装机容量达到 170GW，根据光伏协会预测数 据，乐观情形下，2025 年全球装机容量有望达到 330GW，年均增速 18%。下游需求高速 增长，但我国 EVA 仍存在较高缺口，2021 年全年 EVA 进口量达到 111.67 万吨，进口依赖 度 5