2022年明月镜片发展现状及业务布局分析

1、2022年明月镜片发展现状及业务布局分析1. 视光矫正需求庞大，近视防控镜片发展空间大1.1 全球眼镜市场规模扩张，行业潜力较大屈光不正人数众多，视光矫正市场需求庞大。根据世界卫生组织发布的世界视觉 报告，在全球至少有 22 亿人患有视力损伤，其中至少 10 亿人的视力损伤问题本可预 防或尚有治愈的可能。其中，屈光不正是导致视力损伤的最常见病因。2020 年，所有年 龄的近视患者约为 26.2 亿人，高度近视患者约为 4.0 亿人。预计至 2030 年，近视患者 人数上升至 33.6 亿人，高度近视患者上升至 5.2 亿人，2020-2030E 的 CAGR 分别为 2.5%/2.6%。全球眼

2、镜市场遭疫情冲击后恢复，框架眼镜为眼镜市场最大品类。Euromonitor 数 据显示，全球眼镜市场规模于 19 年达到 1380 亿美元，16-19 年 CAGR 为 2.9%。20 年， 眼镜市场受到新冠疫情冲击，市场规模降低到 1180 亿美元，同比降低 14.5%。21 年， 市场规模反弹，达到 1285 亿美元，预计将继续扩张，于 26 年达到 1696 亿美元，21-26 年 CAGR 约为 5.7%。眼镜市场中，框架眼镜销售额占比最大，21 年为 896 亿美元，占 比 70%；隐形眼镜及护理液和太阳镜 21 年的市场规模分别为 206/183 亿美元，占比分 别为 16%/14

3、%。亚太地区眼镜市场增速最快，预计 2026 年成为全球最大市场。据 Euromonitor 数 据，16-26E，北美、西欧、亚太地区稳定占据全球眼镜市场前三大市场的地位。21 年， 北美、西欧、亚太地区的眼镜市场规模分别为 378/354/353 亿美元，占全球眼镜市场规模比例为 29.4%/27.6%/27.4%。从近年数据看，亚太地区整体市场规模增速最快，预计 在 22 年达到 384 亿美元，超过西欧成为第二大市场，并于 2026 年达到 495 亿美元， 成为世界第一大市场，亚太地区 21-26 年 CAGR 约为 7.0%。树脂为最常用眼镜材料，树脂镜片市场规模持续扩张。树脂材料

4、凭借其更强的抗冲 击性与更好的安全性，取代玻璃材料，成为目前最常见的镜片材料。据康耐特招股书援 引弗若斯特沙利文数据，全球树脂眼镜镜片的零售销售价值从 15 年的 324 亿美元增长 至 20 年的 358 亿美元，CAGR 约为 2.0%，其中北美洲、亚太区、欧洲及其他地区的 CAGR 分别为 1.5%/2.2%/2.2%/3.3%。预计全球树脂镜片市场规模于 25 年达到 465 亿 美元，20-25 年的 CAGR 约为 5.4%，其中北美洲、亚太区、欧洲及其他地区的 CAGR 分别为 4.8%/6.1%/5.4%/6.1%。竞争格局较为分散，依视路陆逊梯卡世界领先。据 Euromoni

5、tor 数据，20 年全球 眼镜产品市场前四大公司分别是依视路陆逊梯卡、强生公司、卡尔蔡司和豪雅，市占率 分别为 24.2%/4.2%/3.4%/3.2%，头部化明显。全球品牌市占率来看，依视路陆逊梯卡 包揽前三，20 年其旗下三大品牌 Essilor、Varilux、Ray-Ban 的市占率分别为 5.3%/4.9%/4.1%。近年来，依视路通过收并购不断外拓市场，于 18 年与陆逊梯卡合并， 依视路陆逊梯卡成为全球最大眼镜巨头，市场占有率遥遥领先。陆逊梯卡为意大利眼镜 制造商，设计、生产和营销时尚、奢侈、运动及性能眼镜，自 1995 年收购当时北美最 大的光学产品零售连锁店之一的 Lens

6、Crafters，陆续通过收购进行全球扩张。通过对陆 逊梯卡的并购，依视路进一步完善其渠道网络。线下眼镜店为主要销售渠道，疫情刺激线上渠道渗透率提升。据 Euromonitor 数据， 21 年全球眼镜线下销售额为 1121 亿美元，同比增长 8.9%，占比 87.2%。其中，眼镜 店为主要线下销售渠道，21 年销售额为 862 亿美元，同比增长 9.8%，占总销售额比重 为 67.1%。由于疫情冲击，20 年眼镜线下销售额较 19 年降低 18.3%，于 21 年呈现回 弹趋势。21 年线上销售额为 165 亿美元，同比增长 8.9%，占比 12.8%。疫情冲击使得 2020 年眼镜线上销售

7、额达到 151 亿美元，同比增长 25.8%，线上渗透率达到 12.8%。 由于眼镜产品的特殊性，消费者青睐并依赖验光师的专业知识，线下眼镜店仍占有重要 地位。1.2 我国眼镜产品市场规模庞大，内需外需齐增长中国眼镜市场规模呈扩张趋势，镜片占总体规模比重第二大。据 Euromonitor 统计， 中国眼镜产品市场规模不断扩大，从 14 年的 651 亿元扩张至 21 年 900 亿元，CAGR 为 4.7%，增速远高于同期全球增速水平，预计至 25 年，市场规模达到 1142 亿元。2021 年中国眼镜市场的产品构成中，镜片与光学镜架是眼镜市场的核心产品，镜架与镜片占 总体规模比重分别为 38

8、.0%/34.9%，太阳镜与隐形眼镜占比分别在 10%左右，老花镜 占比较小，不足 3%。中国眼镜镜片销售量、价总体呈上升趋势。因我国人口规模不断增长且视光矫正市 场需求庞大，据 Euromonitor 数据，我国镜片销售规模快速增长，销售额从 14 年 233 亿元增至 21 年 314 亿元，CAGR 为 4.3%，预计 23 年达到 359 亿元；我国镜片销售量 由 14 年的 2.2 亿片增加至 21 年的 2.7 亿片，CAGR 为 2.9%，预计 23 年达到 2.8 亿片。 镜片单价整体呈现小幅上升趋势，从 14 年 108 元/片增至 21 年 118 元/片，预计于 23 年

9、达到 126 元/片。中国眼镜镜片出口值大，海外市场广阔。中国是眼镜镜片最大出口国之一，占全球 眼镜镜片出口总值超过六分之一。根据康耐特招股书数据援引贸易地图、弗若斯特沙利 文，中国树脂镜片出口值/出口量从 15 年的 10.8 亿美元/13.4 亿件增至 20 年的 11.5 亿 美元/12.4 亿件，CAGR 为 1.2%/-1.5%；预计到 25 年达到 13.0 亿美元/12.5 亿件，20-25 年 CAGR 达到 2.5%/0.2%。树脂镜片出口量维持在 10-13 亿件，平均出口价格提升拉 动出口总值提升。中国眼镜镜片人均购买量、人均支出额仍处于较低水平。我国眼镜行业发展起步较

10、晚，人均镜片消费水平低于发达国家水平。根据公司招股书，从人均购买量来看，我国 镜片人均购买量逐渐达到全球平均水平，但与欧美主要发达国家比较，仍有很大差距。 从人均支出额来看，我国镜片人均支出额低于全球平均水平，法国、德国、美国的人均 支出额水平都为我国的十倍以上，差距显著。树脂单体价格下降，中国树脂镜片平均出厂价提高。对于树脂镜片制造商而言，树 脂单体为主要的原材料。过去几年，树脂单体价格指数略微下降，并预计在未来持续下 降。根据康耐特招股书数据援引弗若斯特沙利文，20 年，折射率为 1.60、1.67、1.74 的树脂单体价格分别为每公斤 130/220/550 元。中国树脂镜片的平均出厂价

11、从 15 年的 6.64 元/件提升到 20 年的 7.71 元/件，预计到 25 年增加至 8.74 元/件。20 年中国树脂镜片产量达 15 亿件，市场份额分散。根据康耐特招股书援引弗若斯 特沙利文，中国树脂镜片制造市场的产量从 15 年的 15.99 亿件减至 20 年的 15.09 亿件， 15-20 年 CAGR 为-1.2%，预期于 25 年增至 15.59 亿件，20-25 年 CAGR 为 0.7%。其 中 15-20 年产量轻微下降是因为全球市场的商业周期与存货周期波动。20 年中国前五 大树脂镜片制造商按产量计算共占 25.0%的市场份额，较为分散。中国树脂镜片出口商数量多

12、，出口值份额分散。根据康耐特招股书援引弗若斯特沙 利文，20 年中国约有 1600 家树脂镜片出口商，其中约 35%为制造商，65%为中介人。 许多国际品牌选择在中国设厂，出口中国制造的镜片。20 年中国树脂镜片制造商中前 五大出口商出口总值为 3.4 亿美元，市场份额为 29.5%。1.3 近视趋于低龄化，近视防控需求增长中国青少年近视问题严重，近视防控刻不容缓。根据国家卫健委数据，我国儿童青 少年整体近视率高，达到 50%-60%。其中，小学生的近视率为 35.6%，初中生近视率 为 71.1%，高中生近视率为 80.5%。目前青少年近视发病形势严峻，低年龄段近视问题 突出，青少年成为视力

13、矫正庞大的消费群体，国内近视防控与矫正任务艰巨，急需防控 类眼视光产品。当前最主要的近视防控方式有佩戴近视防控眼镜、使用角膜塑形镜和使用低浓度阿 托品。近视防控眼镜不与人眼发生直接接触，安全性较高，价格低于角膜塑形镜。角膜 塑形镜需要在夜间佩戴，通过改变角膜前表面的形状使中央角膜平坦、中周部角膜陡峭， 以矫正屈光不正。但是佩戴角膜塑形镜需要满足一定条件，高度近视患者不适宜佩戴。 阿托品是一款处方药，相关研究表明低浓度阿托品能有效控制近视，但是中国大陆尚无 临床注册用药，并有研究表明低浓度阿托品会带来畏光、视近模糊的副作用，使用存在 一定风险。中国角膜塑形镜渗透率低，成长空间可观。根据中国医疗器

14、械行业协会数据，15 年中国角膜塑形镜销售量达到 64.3 万副，11-15 年 CAGR 为 44.1%，行业增速亮眼。 据爱博医疗招股书，2018 年，中国角膜塑形镜渗透率为 0.9%，预计到 2025 年渗透率 可以达到 3.2%，目标患者人数达到 311.1 万人，以 1500 元/副作为厂家或进口总代理 商的角膜塑形镜平均销售价格，市场规模可以达到 46.7 亿元。技术推动近视防控镜片市场发展，多家企业推出防控产品。近年来，镜片企业在传 统单光镜片的基础上，运用渐进多焦点、周边离焦和多点近视离焦等技术，针对消费者 的特殊需求，开发近视防控眼镜，提升眼镜及镜片产品附加值。眼镜行业头部企

15、业先后 推出近视防控产品，如蔡司成长乐、豪雅新乐学、依视路星趣控、明月轻松控等。2. 明月镜片：专注眼镜镜片行业，业务平稳发展2.1 国内领先眼镜镜片品牌企业，深耕树脂镜片 20 年眼视光产品品类齐全，镜片销售为主要收入来源。明月镜片是国内领先的综合类眼 镜镜片品牌企业，2002 年成立于上海。公司具备完善的产业链及一站式服务体系，拥有 完备的研发、设计、生产、销售能力，业务涵盖镜片、镜片原料、成镜、镜架等产品的 研发、设计、生产及销售。根据公司招股书援引 statista 数据，2019 年我国镜片销量为 2.2 亿片，同期明月境内销量为 0.29 亿片，占国内镜片销量的 13.1%。根据公

16、司 2021 年年度报告援引 Euromonitor 数据，20 年按零售量计，明月以 10.7%的份额排名国内镜 片市场第一。明月镜片主要收入来源是镜片，镜片占主营业务收入的 80%左右。公司具备以直销 为主的多渠道销售模式，积极拓展线上线下销售渠道。销售网络覆盖全国全部省市自治 区，合作门店数量数万家。2021 年，公司相继推出近视防控镜片“轻松控”和“轻松 控 pro”系列，打开新的增长空间。截至 21 年末，公司共计 1196 名员工，其中研发技 术人员共 122 人，占比 10.2%。2.2 管理团队稳定，股权较为集中股权结构较为集中。公司控股股东为明月实业，实际控制人为谢公晚、谢公

17、兴和曾 少华，谢公晚、谢公兴为兄弟，曾少华为谢公晚妹妹之配偶。三人分别占有明月实业 40%、40%、20%的股份和明月镜片 2.45%、2.45%、1.22%的股份，直接和间接控制 公司 61.21%的表决权。志明管理与志远管理为员工持股平台，共计占有 3.35%的股份。 公司共有 10 家控股子公司或孙公司，其中明月光学、江苏赛蒙主要从事镜片生产销售， 上海赛蒙、上海明月、上海维沃、新加坡维沃主要从事镜片销售，上海镜连主要从事镜 架销售，视连文化目前无实际经营业务，莱蒙光学主要从事电商平台的眼镜销售，江苏 可奥熙主要从事树脂单体的研发、生产和销售。管理层经验丰富。董事长谢公晚于 1986 年

18、赴东北销售半成品镜片和镜架，1989 年至 1997 年于南京经营眼镜店，1997 年在上海创办明月光学眼镜有限公司（现更名为 上海明月实业有限公司），深耕眼镜行业超过 30 年。谢公兴负责公司研发体系建设，技 术标准制定等工作，是公司多项专利的发明人。王雪平等高管与董事长合作历史超过10 年，行业经验丰富。募资 9 亿资金重点用于高端树脂镜片扩产，优化产品结构、扩大市场份额。IPO 募 集资金总额 9.04 亿元，募集资金净额 7.93 亿元，其中 3 亿金额用于高端树脂镜片扩产 项目，1.41 亿元用于常规树脂镜片扩产及技术升级项目，优化产品结构，增强企业竞争 实力，进一步扩大市场份额；0

19、.62 亿元用于研发中心建设项目，提升技术研发水平，满 足开发新产品的需求；0.65 亿元用于营销网络及产品展示中心建设项目，提高公司品牌 影响力，培育和引导消费者需求。2.3 17-21 年归母净利润 CARG49%，产品升级拉动毛利率持续提升17-21 年归母净利润 CAGR49%，归母净利率稳步提升。公司 17-21 年分别实现收 入 4.3/5.1/5.5/5.4/5.8 亿元，年复合增长率为 7.8%；分别实现归母净利润 0.2/0.3/0.7/0.7/0.8 亿元，年复合增长率为 48.6%。归母净利率为4.0%/6.4%/12.6%/13.0%/14.3%，稳步提升。22Q1 实

20、现收入 1.4 亿元，同增 13.3%； 实现归母净利润 0.2 亿，同增 70.0%；归母净利率 16.2%，同增 5.4pct。镜片产品贡献八成左右收入，镜片 18-21 年收入达到 4 亿元以上。分产品看，近年 来业务结构较为稳定，21 年镜片/原料/成镜/镜架分别实现收入 4.5/0.6/0.6/0.03 亿元， 同比变化+3.7%/+26.7%/+12.1%/-5.0%，收入占比分别为 79%/11%/10%/1%。镜片产 品为营收主要来源，17-21 年 CAGR 为 5.7%；成镜销售近年来增速较快。产品升级与电商业务增长拉动毛利率快速提升。17-21 年公司综合毛利率分别为39

21、.0%/44.3%/50.9%/55.0%/54.7%。分产品来看，20 年镜片、原料、成镜、镜架的毛 利率分别为 56.6%/35.7%/64.7%/44.5%，21 年镜片与原料的毛利率分别为 57.1%/29.7%。其中，17-21 年镜片产品毛利率从 43.7%提高到 57.1%，主要是毛利率 更高的高折射率及功能性产品占比提高及品牌影响力提升带来的单价增长；17-20 年成 镜产品毛利率从-27.2%提升到 64.7%，主要是电商自营零售业务快速发展，零售渠道单 价较高且成镜业务逐步形成规模化发展态势带来单位成本进一步降低所致。直接材料占比约 55%，主要包括化工原料以及树脂单体等。

22、21 年直接材料/制造费 用/直接人工占主营业务成本的比例分别为 57.8%/30.4%/11.8%。直接材料主要包括生产 镜片领用的外购镜片原料，以及自产镜片原料领用的丙烯醇、DMT 等化工原料；制造费 用包括生产管理人员薪酬、水电费、折旧费和模具费用等。18-21 年，料工费占比基本 保持稳定。在直接材料中，镜片原料树脂单体的采购量与镜片产量呈同向变化，采购单 价整体呈上升趋势；DMT 采购价格下降，主要是因为国际石油价格的下跌；丙烯醇采购 价格上升，未受国际石油价格影响，是因为丙烯醇为稀缺的化工原料，与石油价格关联 度相对较低。期间费用率呈上升趋势，销售费用占比最大。17-22Q1 期间

23、费用率分别为31.4%/31.2%/31.9%/36.4%/35.8%/36.5%。其中，销售费用率整体呈增长趋势，从 17 年的 11.6%增长至 22Q1 的 18.3%，主要系公司加大广告营销及业务宣传力度所致。研 发费用率 22Q1 为 3.0%，研发费用主要包括职工薪酬、材料费和技术开发费。18-21 年，公司应收账款周转率分别为 4.5/4.3/3.8/2.2 次，呈小幅下降趋势。存货 周转率分别为 2.6/2.2/2.2/2.5 次，存货周转率较低是因为期末存货基数较大，镜片产品 销售的季节性因素使得公司需要提前生产备货。3. 明月镜片：全面实施品牌战略，构建完善渠道网络3.1

24、销售以直销为主，探索多渠道销售模式公司销售网络完善，采用以直销为主的多渠道销售模式。公司镜片产品同时通过直 销、经销进行销售，镜架产品主要采用直销方式，成镜产品通过电商旗舰店进行线上直 销，原材料产品直接销售给镜片生产厂商。21 年，公司主营业务中直销、经销、直营电 商 、 直 营 门 店 收 入 分 别 为 3.46/1.75/0.53/0.02 亿 元 ， 占 比 分 别 为 60.1%/30.3%/9.2%/0.4%，直销为主要的销售渠道。直销渠道下，眼视光产品中镜片收入贡献最高，主要直销客户为终端眼镜门店和眼 镜连锁企业。18-21H1，公司眼视光产品（镜片、镜架、成镜）直销收入分别为

25、 3.1/3.1/2.7/1.4 亿元。其中，20 年镜片、镜架和成镜的收入占比分别为 96%/1%/3%， 镜片产品为直销渠道下主要收入来源。20 年眼视光产品直销客户中，终端眼镜门店、眼镜连锁企业、贸易商、电商企业、 医院类客户的收入占比分别为40.8%/20.0%/19.5%/16.6%/3.1%，终端眼镜门店和眼镜 连锁企业为主要客户。公司直销客户呈现出数量众多、收入分散的特点，18-20 年收入 贡献最多的终端眼镜门店数量维持在 2500 家以上，单家门店的平均收入为 4.5 万左右。积极开拓线上直销渠道，收入占比持续增长。18-21 年，电商自营收入分别为 0.04/0.21/0.

26、46/0.53 亿元,占主营业务收入的比例为 0.8%/3.8%/8.5%/9.2%。其中，成镜 为 电 商 自 营 渠 道 主 要 产 品 ， 18-21H1 占 线 上 收 入 的 比 例 分 别 为 76.5%/85.1%/89.7%/88.4%。公司电商自营销售以天猫自营旗舰店为主，18-21H1，天 猫自营旗舰店收入占电商自营销售的比例分别为 97.4%/64.2%/68.2%/73.6%。线上直销具有更高定价溢价空间，拉动产品毛利率上升。公司线下直销模式主要以 B2B 批发模式销售镜片、成镜等产品，线上直销模式以 B2C 零售模式销售产品。线上 直销模式享有零售环节相对较高的溢价空

27、间，毛利率高于线下直销模式。21H1 公司镜 片线上、线下毛利率分别为 92.8%/68.7%，成镜线上、线下毛利率分别为 75.6%/23.4%， 线上直销拉动产品毛利率上升。经销收入稳定上升，与经销商合作稳定。通过长期渠道建设和优化完善，公司逐步 形成一批合作关系稳定、市场开拓能力良好的经销商。18-21H1，经销收入占镜片收入 比重平稳增长，经销商数量稳中有降，原因主要是公司进一步优化经销商结构，部分原 经销商因未满足考核要求、违反合同条款等原因终止合作。公司前十大经销商销售金额 占经销收入比例过五成，18-20 年，经销商客户合作年限在 5 年以上的收入占比分别为 62.2%/77.4

28、%/77.6%，与经销商维持稳定合作关系。3.2 紧抓转型升级机遇，推行差异化品牌战略摆脱价格战泥潭，全面推行品牌战略。公司于 17 年重新进行战略定位，确立明月 镜片“国产镜片第一品牌”的定位，19 年年初宣布永久退出价格战，引领镜片行业价 值回归。公司全面推行品牌战略，针对不同产品定位的镜片产品系列实行差异化的“品 牌战略”政策，借助价格武器实现各产品系列在各自细分市场的战略布局，积极聚焦于 中高端眼镜片市场。顺应镜片市场两大趋势，实行常规产品高折化和低折产品功能化。低折率常规片生 产门槛较低，下游市场价格竞争激烈，公司通过上调价格主动放弃该类经济效益较差的 产品。针对需求较大但属于红海市

29、场的低折率产品，公司专注于功能片发展，增加镜片 功能特性，如超韧、超亮、蓝光防护、智能变色、驾驶偏光、渐进等，以满足不断变化 的消费者需求。21H1，1.56 功能片占该折射率镜片收入的 48%，1.60 功能片占该折射 率镜片收入的 70%。18-21H1，公司 1.56 和 1.60 折射率系列镜片收入之和分别为 3.28/3.29/3.17/1.50 亿元，销量为 3457/2986/2527/1090 万片。公司主动调整产品结构， 提升高折射率及功能性产品占比，销量下滑主要为低折射率镜片销量下降所致，但功能 片的收入增加，使得低折率镜片收入维持在较为稳定的水平。重点推广明星产品 1.7

30、1 系列，开拓镜片蓝海市场。1.71 系列折射率镜片为公司自 主开发镜片，顺应了行业“更轻、更薄、更清晰”的发展趋势，相较于 1.67 系列产品性 能更优，相较于 1.74 系列更具性价比优势。公司大力发展 1.71 系列产品，重点营销推 广该系列，并缩小 1.67 与 1.71 系列价差，引导消费者选择 1.71 系列产品，从而快速实 现对 1.71 折射率细分目标市场的占有。18-20 年，公司 1.71 折射率镜片量价齐升，收入分别为 0.32/0.54/0.65 亿元，占镜片收入比例分别为 7.3%/12.1%/14.9%，明显提升。产品价格提高，增强产品盈利能力。18-21H1，公司

31、各折射率镜片平均销售单价呈 上升趋势，带动镜片毛利率上升，综合镜片毛利率从 18 年 47.9%上升至 21H1 的 58.2%， 提升 10.3pct，其中各折射率镜片盈利能力均得到改善。主推自有品牌，带动毛利率上升。18-21H1，公司自有品牌镜片收入不断提高，18-20 年 CARG 为 9.4%。自有品牌镜片占镜片总收入比例不断提升，21H1 达到 74.5%。21H1， 公司自有品牌镜片毛利率在直销渠道下为 68.7%，在经销渠道下为 59.5%；非自有品牌 仅在经销渠道销售，毛利率为 38.4%。自有品牌镜片毛利率明显高于非自有品牌，带动 整体毛利率上升。相较于国际领先视光企业依视路，公司品牌溢价仍有提升空间，但是 在品牌战略下已经积累了一定品牌力，毛利率高于康耐特与视科新材。3.3 注重技术发展与自主创新，积极拓展业务领域不断加大研发投入，原创技术产品为主要收入来源。公司重视新产品、新技术、新 工艺的开发与创新，研发投入逐年增加。18-21 研发费用分别为 0.15/0.16/0.18/0.18 亿 元，研发费用率呈上升趋势。截至 21 年末，公司拥有 143 项专利，其中 13