2022年烟草行业发展现状及未来前景分析

1、2022年烟草行业发展现状及未来前景分析公司当前收入绝大部分来源于烟用辅料，烟用辅料行业和烟草行业发展息息相关， 随着近年烟草行业从量的增长转向质的增长，烟用辅料企业发展也迎来新的转变。公司 上市后积极加快业务拓展，2018 年以来烟标业务成为公司重要成长极。1、 烟草行业从量增转向质增，配套企业迎来发展机会烟草行业稳步增长，对财政收入重要性近年有所提升。2015 年由于烟草消费税改 革，提税顺价使得终端价格提升，当年烟草行业工商税利同比增长 8.7%，上缴财政总额 增长逾 20%，此后受烟草消费量下滑影响，16 年出现负增长，18 年起稳步回升。2020 年烟草行业实现工商税利总额 1280

2、3 亿元，同比增长 6.2%；上缴财政总额 12037 亿元， 同比增长 2.3%，税利总额和上缴财政总额创历史最高水平。烟草行业上缴财政总额占全 年财政收入比例从 2018 年的 5.45%逐步回升至 6.58%，在近年减税降费的宏观背景下， 烟草行业对财政收入的重要性有所提升。图：烟草行业上缴财政总额占比提升卷烟产销量增速放缓，烟草行业从量的增长转向质的提升。2020 年国内卷烟产量 4773 万箱，同比增长 0.94%，在烟草行业去库存的背景下，近几年产量增速均低于 2%， 产销率维持 100%以上。卷烟消费量增长疲软对烟草行业造成一定压力，“十二五”期间 围绕“卷烟上水平”基本方针，提

3、出了“461”品牌发展和“532”品牌培育目标，开始 加大知名品牌培养力度，根据云南中烟红云红河集团官网，2019 年再次提出推动行业发 展方向从“数量追赶”转向“质量追赶”，提出通过 4-5 年的努力，在中高端卷烟（即一 二类卷烟）形成“136”品牌规模（1 个年销量规模超 350 万箱，3 个超 200 万箱，6 个 超 100 万箱）和“345”品牌效应（3 个年批发销售额超 1500 亿元，4 个超 1000 亿元， 5 个超 600 亿元），进一步提升烟草行业发展质量。烟草行业转型效果显著，行业盈利水平回升。“十二五”和“十三五”期间烟草制品业企 业数量呈下降趋势，从 2011 年初

4、的 157 家减少至 2020 年底的 105 家，仅“十二五” 期间全国卷烟品牌就减少了 44 个至 89 个，销售额超 400 亿元的品牌增加了 7 个至 13 个，行业盈利能力有所提升，虽然 15 年受到提税影响，行业利润总额占收入比相较 2011 年仍提升了 0.56pct 至 13.05%，此后有所下滑，19 年起新一轮品牌战略实施后行业盈 利逐步回升，2020 年行业利润总额占收入比较 18 年提升了 1.29pct。一二类卷烟占比显著提升，卷烟价格重心不断上移。截止 2018 年 9 月一类烟（调 拨价 100 元/条以上）、二类烟（调拨价 70100 元/条）销量占比分别为 2

5、4.63%和 17.17%， 同比 2013 年 9 月提升了 5.61、7.97pct，受此影响，国内卷烟均价也从 13 年 9 月的 10.09 元/包提升至 12.92 元/包，累计增长 28.0%。我们认为高端卷烟对于包装的文化品位、 制作工艺有更高要求，卷烟高端化有利于技术领先的包装企业获取更大市场份额，同时 新品往往比老品有更高毛利率，相关企业盈利水平也有望随之提升。2、 积极投产打开产能瓶颈，疫情影响逐步平复产销率维持高位，疫情造成短期冲击。2017-2019 年公司烟用接装纸产量保持增长， 烟标作为 2018 年新拓展业务，产销量增长较快，20 年由于疫情原因，业务开拓和产品

6、单价都受到一定影响，公司产销量出现下滑。电化铝作为上游延伸业务，主要用于烟用 接装纸和烟标原材料的自给，2018 年新产能投产后外销数量有所提升。2018 年以来新产能陆续投放，打开产能瓶颈。接装纸方面，公司 2018 年通过收购 和技改将烟用接装纸产能提升到了 6500 吨，由于卷烟生产企业旺季高度重合，富裕的 产能能够保障旺季及时供货的能力，有利于公司维护现有客户关系以及后续开拓新客户。 烟标方面，2017 年 6 月公司变更募集资金用于投资新建的烟标生产线建设项目 40 万大 箱烟标产能于 2018 年投产，同年收购大风科技，切入到陕西中烟、云南中烟的烟标供 应商体系中，此后通过技改和项

7、目投产等方式进行扩产，根据我们推算，截止 20 年底 公司烟标产能已经增长至 200 万大箱。3 、存量烟草业务保持稳定，烟标行稳致远接装纸业务量价齐跌，疫情后有望企稳回升。2020 年烟用接装纸收入 2.35 亿元， 同比下降 25.8%，单吨价格 58884 元/吨，同比下降 8.6%，主要由于疫情期间公司业务 开展受阻，生产经营也受到一定影响，我们预计随着疫情影响逐步消退，公司传统主业 有望企稳回升。烟用封签纸 2020 年以价换量，价格同比下降 53.2%的同时实现了收入 27.5%的增长，对主业收入下滑有一定弥补作用，但占比仍较小。图：烟用接装纸业务收入和单价烟标业务受疫情延误，后续

8、有望恢复增长。公司 2019 年实现烟标收入 3.47 亿元， 超过了接装纸业务成为该年度第一大收入来源，但 20 年受疫情影响量价齐跌，收入同 比下滑 36.3%至 2.21 亿元，均价下跌 6.1%至 2.83 元/条，与劲嘉股份 2.91 元/条的均价 基本持平，处于行业正常水平。随着疫情影响减弱，且公司 20 年中标情况较好，我们 预计烟标业务有望逐步恢复增长。电化铝业务 19 年起外销占比有所提升，但体量仍较 小，20 年销售占比不足 5%，主要仍用于自给，我们认为电化铝自产将有利于公司成本 优势提升。接装纸毛利率较高，烟标规模效应仍未显现，有较大提升空间。2017-2020 年烟用

9、 接装纸毛利率分别为 55.5/54.7/53.9/47.9%，20 年受疫情影响下滑明显。烟标毛利率最 低，20 年毛利率为 26.0%，同比下降 8.23pct，我们认为主要由于产品均价下降以及销 量下滑带来的折旧摊销成本提升，目前公司烟标业务产能利用率仍较低，我们预计随着 订单逐步落实烟标业务毛利水平将有所改善，对比来看劲嘉股份 2020 年烟标业务毛利 率为 36.97%，同比下降 5.67pct。4 、接装纸及烟标市场分散，公司积极开拓客户烟用接装纸市场分散，公司市占率较为稳定。按照公司招股书推算方式，每万箱卷 烟需要 16 吨烟用接装纸计算，2020 年烟用接装纸需求约为 7636

10、4 吨，公司销量占比约 5.22%，较 19 年有所下降。公司作为龙头企业近四年维持在 5%以上市占率水平，目前 行业仍较为分散。烟标市场集中度相较接装纸更高，但仍有提升空间。2020 年烟标龙头劲嘉股份、 东风股份烟标销量分别为 330/299 万箱，占比约为 8.3/7.5%，CR2=15.8%，集友股份 销量 31 万箱，占比约 0.8%，较行业龙头还有较大差距。公司通过发挥烟用接装纸和烟 标品质保障体系、创意设计、销售方面的协同性，短期用烟用接装纸带动烟标发展。积极借助现有渠道开展新业务，大客户依赖程度有所下降。目前国内 18 家省级中 烟公司中，集友股份已经与其中一半以上开展了接装纸的供应，烟标作为 18 年新增的 业务，较好地利用了原有的渠道资源，18 年的三家客户安徽中烟、云南中烟、陕西中烟 是公司接