企业价值评估习题参考答案

1、PAGE PAGE 31企业价值评估章后基本训练参考答案第1章 企业价值评估导论1简答题（1）通过企业价值评估可以达到哪些目的？答：企业业价值评评估由于于评估主主体不同同而具有有不同的的评估目目的，企企业价值值评估可可以达到到的目的的主要有有以下四四种：投资者者基于投投资决策策的评估估目的。投资者者认识到到要想使使自己的的投资得得到实实实在在的的增值，还是要要看投资资对象的的真正价价值所在在。投资资者进行行企业价价值评估估的目的的是据此此作出买买卖决策策。= 2 * GB3管理者者基于价价值管理理的评估估目的。在进行行一项决决策之前前，管理理者需要要对企业业价值进进行评估估，针对对一个决决策对

2、企企业价值值的影响响进行评评估，作作出科学学的决策策，真正正实现企企业价值值最大化化目标。通过了了解企业业价值的的增减变变动进行行各种投投资决策策、融资资决策、经营决决策和分分配决策策是企业业价值评评估的根根本目的的= 3 * GB3交易双双方基于于并购的的评估目目的。220世纪纪80年年代初，在美国国出现了了以企业业控制权权交易为为目的的的市场。为了使使交易价价格尽量量与其价价值吻合合，企业业价值评评估开始始被应用用于并购购领域，目的就就是要对对被并购购企业价价值以公公允的市市场价值值进行评评估，使使得交易易双方实实现公平平交易。= 4 * GB3清算企企业基于于清算的的评估目目的。每每个企

3、业业都有自自己的生生命周期期，如果果企业出出现衰退退、被市场场淘汰甚甚至被迫迫清算，就需要要利用企企业价值值评估在在破产清清算的前前提下对对企业价价值进行行合理评评估，目目的是尽尽可能以以合理的的最高价价格清算算资产。（2）企企业价值值评估可可以应用用于哪些些领域？答：企企业价值值评估可可以应用用于投资资组合管管理。利利用企业业价值评评估的模模型可以以确定企企业的真真实价值值，任何何偏离这这个真实实价值的的价值都都是被低估或或被高估的的表现，这样就就可以在在投资组组合中选选择大量量被低估估的股票票，从而而提高投投资回报报。= 2 * GB3企业价价值评估估可以应应用于并并购决策策。企业业价值评

4、评估在公公司并购购决策中中具有核核心作用用。在并并购活动动过程中中，并购购方在报报出并购购价格之之前要评评估目标标企业的的价值。同样，目标企企业也要要对自己己有一个个合理的的定价，同样也也需要进进行价值值评估。企业价价值评估估可以应应用于财财务决策策。企业业价值是是进行财财务决策策的基础础，增加加企业价价值是进进行财务务决策的的目的，科学合合理的企企业价值值评估有有助于管管理者形形成正确确的财务务决策，提升企企业价值值。企业价价值评估估可以应应用于绩绩效管理理。企业业价值是是衡量企企业绩效效的最佳佳标准，一是因因为它是是要求完完整信息息的唯一一标准，二是因因为价值值评估是是面向未未来的评评估，

5、它它考虑长长期利益益，而不不是短期期利益。3.企业业价值评评估的方法包包含哪些些类型？答：收收益法，是通过过将被评评估企业业预期收收益资本本化或折折现以确确定评估估对象价价值的评评估思路路。利用用收益法法需要合合理地确定预预测收益益、预测测期间，并选择择适当的的折现率率。市场法法，是指指将评估估对象与与参考企企业、在在市场上上已有交交易案例例的企业业、股东东权益、证券等等权益性性资产进进行比较较以确定定评估对对象价值值的评估估思路，包括企企业比较较法和并并购案例例比较法法。成本法法也称资资产基础础法，是是指在合合理评估估企业各各项资产产价值和和负债的的基础上上确定评评估对象象价值的的评估思思路

6、。期权估估价法是是在期权权定价理理论的基基础上，充分考考虑了企企业在未未来经营营中存在在的投资资机会或或拥有的的选择权权的价值值，进而而评估企企业价值值的一种种方法。4.按照照价值类类型划分分，企业业价值评评估可以以划分为为哪些类类型？答：价值值类型就就是企业业价值评评估过程程中所需需要遵循循的价值值标准。按照价价值类型型划分，企业价价值评估估可以分分为以下下类型：账面价价值评估估。账面面价值是是企业在在一定时时点的资产负负债表中中所显示示的资产产总额，是包括括债权人人和所有有者在内内的企业业所有资资金提供供者对公公司资产产要求权权的价值值加总。市场价价值评估估。市场场价值是是企业股股票的价价

7、格与企企业债务务的市场场价值之之和，是是指被评评估企业业在评估估基准日日公开市市场上最最有可能能实现的的交易价价格的估估计值。公允价价值评估估。公允允价值是是交易双双方在完完全了解解有关信信息的基基础上，自愿进进行交易易的价格格。内在价价值评估估。内在在价值是是指企业业未来产产生的现现金流量量的折现现值，强强调的是是企业的的持续盈盈利能力力。= 5 * GB3投资价价值评估估。投资资价值是是指被评评估企业业对于具具有明确确投资目目标的特特定投资资者或某某一类投投资者所所具有的的价值，它是特特定的战战略投资资者通过过收购目目标企业业取得的的协同效效应和综综合收益益，又称称为战略略价值。= 6 *

8、 GB3清算价价值评估估。清算算价值是是指在企企业破产产被迫清清算时的的价值，是指企企业在非非持续经经营条件件下的各各要素资资产的变变现价值值。2思考考题（1）企企业价值值评估的的本质是是什么？企业价价值评估估的对象象究竟是是什么？提示：企业价价值评估估的本质质就是这这样一种种活动：以企业业整体为为对象，对企业业未来产产生收益益的可持持续能力力作出估算算，能够够为投资资者和管管理层等等相关利利益主体体提供决决策相关关信息，有利于于实现企企业价值值最大化化目标。企业价价值评估估的对象象是部分分或全部部股权的的价值。（2）总总结企业业价值评评估与公公司理财财、资产产评估的的关系。提示：“价值评评估

9、”一直是是贯穿财财务管理理整个发发展历程程的主线线，从莫莫迪格利利尼、米米勒的资资本结构构与股利利无关论论，到布布莱克、斯考尔尔斯的期期权估价价理论，无不折折射出价价值衡量量与价值值管理在在财务管管理理论论体系中中的核心心作用。对企业而而言，价价值创造造是目标标，价值值评估是是基础，两者的的关系密密不可分分。企业业价值评评估成为为了财务务管理理理论和实实务的核核心内容容。= 2 * GB3从资产产评估发发展的角角度看，自200世纪550年代代产生以以来，企企业价值值评估在在欧美等等西方发发达国家家得到了了很大的的发展，已经成成为资产产评估专专业一个个重要的的分支。虽然在在中国，企业价价值评估估

10、还是一一个崭新新的评估估领域，但它必必将成为为资产评评估行业业未来发发展的主主要方向向。（3）试试比较收收益法、市场法法、成本本法和期期权估价价法四种种基本方方法之间间的共同同点与不不同点。提示：它们的的共同点点在于：它们都都是企业业价值评评估的基基本方法法，都能能在一定定程度上上实现企企业价值值评估的的功能，都能为为相关的的交易和和决策提提供数据据支持。收益法法、市场场法、成成本法和和期权估估价法四四种基本本方法之之间的不不同之处处在于：A地位位不同。成本法法、市场场法和收收益法是是国际公公认的三三大价值值评估方方法，也也是我国国价值评评估理论和实践践中普遍遍认可采采用的评评估方法法。其中中

11、，成本法法由于操操作简单单，成为为了我国国企业价价值评估估实践中中最主要要的评估估方法，被大量量用于企企业改制制和股份份制改造造实务。而期权权估价法法充分考考虑了企企业在未未来经营营中存在在的投资资机会或或拥有的的选择权权的价值值，能够够有效弥弥补传统统评估方方法的不不足，因因此，成为了了传统评评估方法法以外的的一种重重要补充充。 B依据据不同。收益法法依据的的是“现值”规律。市场法法依据的的是套利利原理。成本法法依据的的是“替代”原则则。期权权估价法法注重的的是企业业所面临临的投资资机会的的价值。C操作作的难易易程度不不同。成成本法应应用简单单，而收收益法的的参数大大多需要要预测，并涉及及大

12、量的的职业判判断，因因此，操作难难度较大大。在实实践中，由于企企业之间间存在个个体差异异和交易易案例的的差异，而市场场法需要要一个较较为完善善发达的的证券交交易市场场和产权权交易市市场，要要有足够够数量的的上市公公司或者者足够数数量的并并购案例例，因此此，市场法法在我国国企业价价值评估估实务中中的使用用受到了了一定的的限制。第2章企企业价值值评估基基础1简答答题（1）为为什么说说企业价价值评估估是评价价企业价价值最大大化目标标实现与与否的一一种工具具？答：第一一，现代代企业目目标决定定了企业业价值评评估的重重要性。现代企企业制度度中，资本本增值是是资本所所有者投资资的根本本目的。资本增增值的衡

13、衡量离不不开价值值评估。第二，价价值是衡衡量业绩绩的最佳佳标准。价值之之所以是是业绩评评价的最最佳标准准，一是是因为它它是要求求完整信息的的唯一标标准，二是因因为价值值评估是是面向未未来的评评估，它它考虑的的是长期期利益，而不是是短期利利益。第三，价价值增加加有利于于企业各各利益主主体。研研究表明明，股东东是公司司中为增增加自己己权益而而同时增增加其他利益益方权益益的唯一一利益主主体。第四，价价值评估估是企业业各种重重要财务务活动的的基本行行为准则则。总之，价价值评估估是对企企业全部部或部分分价值进进行估价价的过程程。现代代企业目目标决定定了价值值评估的的重要性性。现代代企业制制度的本本质决定

14、定了企业业资本所所有者是是企业的的所有者者，资本本增值既既是资本本所有者者投资的的根本目目标，也也是企业业经营的的目标所所在。要要衡量资资本增值值目标的实现与与否，就就需要引引入并运运用价值值评估技技术。（2）试试解释决决定企业业价值的的主要因因素。答：决定定企业价价值的因因素主要要包括收收益、增增长（即即收益的的增长趋趋势）、风险等三三个方面面：收益。一般财财务理论论认为，企业价价值应该该与企业业未来资资本收益益的现值值相等。企业未未来资本本收益的选择择主要有有利润和和现金流流量两大大类型，具体而而言，包包括股利利、净利利润、息息税前利利润、经经济利润润、净现现金流量量等形式式。其中中，净现

15、金金流量和和经济利利润被认认为是较较理想的的价值评评估方法法。增长指指的是收收益增长长，因此此，增长对对企业价价值也具具有影响响。企业业应该追追求的是是可持续续的增长。在理论上上通常从现现金流口口径这一一角度来来描述可可持续增增长。在在运用收收益法进进行企业业价值评评估时存存在以下下收益增增长模型型可供选选择：零零增长模模型、固定增增长模型型、两阶段段增长模模型、三阶段段增长模模型。风险是是指资产产未来收收益相对对预期收收益变动动的可能能性和变变动幅度度。从企业业价值评评估角度度来看，风险代表表了企业业未来收收益的不不确定性性。在企企业价值值评估中中，衡量量风险主主要采用用的是折折现率。合适的

16、的折现率率的选择择直接关关系到对对企业未未来收益益风险的的判断。（3）在在进行企企业价值值评估时时为什么么需要利利用会计计报告？答：会计计报告是是企业价价值评估估的基础础和不可可分割的的组成部部分。它它对于保保证企业业价值评评估工作作的顺利利进行，提高企企业价值值评估的的质量与与效果都都有着重重要的作作用，具具体表现现在以下下三个方方面：第一，收收集和整整理会计计报告是是企业价价值评估估的重要要步骤和和方法之之一。会会计报告告的收集与整整理过程，就是是企业价价值评估估的过程程。第二，会会计报告告是企业业价值评评估的根根本依据据。企业业价值评评估实际际上就是是对财务务信息的的分析。第三，会会计报

17、告告的数量量和质量量，决定定着企业业价值评评估的质质量与效效果。正正因为会会计报告告是企业业价值评估的的基本依依据和基基础环节节，因此此，会计计报告的的可靠性、完整性性、及时时性，对对提高企企业价值值评估的的质量和和效果是是至关重重要的。（4）财财务分析析在企业业价值评评估中起起到了什么作作用？答：对企企业价值值评估而而言，财财务分析析是一种种非常有有用的工工具。通通过对企企业的基基本财务务信息进进行分析析，可以以从中提炼出有价值值的信息息，特别别是与企企业价值值评估相相关的信信息，比比如企业业资产和和负债的的价值、企业未未来收益益及其增增长比率率，投资资者要求求的报酬酬率等。由此可可以看出出

18、，财务务分析在在企业价价值评估估过程中中有很重重要的作作用。第一，财财务分析析可正确确评价企企业过去去。财务分分析通过过对实际际会计报报表等资资料的分分析能够够准确地地说明企企业过去去的业绩绩状况。比如在在运用收收益法对对企业进进行价值值评估时时，需要要预测企企业未来来的收益益及其增增长，此此时需要要计算一一些财务务比率，包括销销售毛利利率、销销售净利利率、百百元收入入销售费费用、百百元收入入管理费费用等。第二，财财务分析析可全面面反映企企业现状状。财务分分析，根根据不同同分析主主体的分分析目的的，采用用不同的的分析手段段和方法法，可得得出反映映企业在在该方面面现状的的指标，通过这这种分析析，

19、对于于全面反反映和评评价企业业的现状状有重要要作用。比如在在运用市市场法进进行企业业价值评评估时，评估人人员需要要计算可可比企业业评估时时点的价价格比，如市盈盈率、市市净率等等指标，同时还还需要计计算被评评估企业业评估时时点的每每股收益益、每股股净资产产等。第三，财财务分析析可用于于评估企业业未来。财务分分析不仅仅可用于于评价过过去和反反映现状状，更重重要的是是它可通过过对过去去与现状状的分析析与评价价，评估估企业的的未来发发展状况况与趋势势。比如如在运用用收益法法对企业业价值进进行评估估时，就就需要对对未来收收益的增增长趋势势作出判断断。（5）试试分析财财务预测测在企业业价值评评估中的的作用

20、。答：企业业的价值值不应只只是对历历史数据据的分析析和评价价，历史史数据只只能成为为评估企企业价值值的基础础所在，企业价价值评估估更关注注的是企企业未来来的收益益能力。因此，在企业业价值评评估过程程中需要要利用会会计报告告收集基本本信息，也需要利利用财务务分析对对收集的信信息进行行分析，同时，在评估估过程中中，需要要运用财财务预测测技术预预测未来来的收益益及其增增长。与收集集会计报报告、财财务分析析一样，财务预预测也属属于企业业价值评评估的一一个重要要步骤。2思考考题（1）如如何认识识企业的的本质？为什么么说资本本所有者者是企业业最重要要的利益益相关者者？提示：关于企企业的性性质，存存在“营利

21、组组织论”、“契约组组织论”、“无形资资产论”等不同同的解释释。主流流的观点点是倾向向于认为为企业是是一个契契约关系系的集合合，其中中最重要要的关系系是与所所有者的的关系。作为一一个企业业，经营营的基础础是必须须拥有一一定的资源，包括资资本资源源和劳动动力资源源。在商商品经济济条件下下，劳动雇雇佣资本本制是不不能成立立的，因因为在劳劳动雇佣佣资本制制下，企企业只能能负盈，不能负负亏，或或者说劳劳动者只只能分享享收益，不能承承担风险险。现代代企业制制度属于于资本雇雇佣劳动动制。因因此，企企业所有有者是资资本所有有者，资资本所有有者是企企业最重重要的利利益相关关者。（2）如如何理解解股东财财富最大

22、大化与企企业价值值最大化化这两种种目标并并不一定定矛盾？提示：现现代企业业财务目目标存在在着股东东价值最最大化与与企业价价值最大大化的争争论。其其实两者并不一一定矛盾盾。企业业理财的的根本目目标是“资本增增值”。企业业资本增增值通常常体现了了企业价价值和股股东价值值的增长长。“企业价价值最大大化”中的“企业价价值”包括了了可供所所有企业业参与人人分配的的总收益益，而“最大化化”是相对对于预期期值而言言的。企企业价值值最大化化目标具具备了整整体观念念，兼顾顾了企业业契约中中的所有有利益相相关者。股东价价值是企企业价值值减去债债务价值值后的净净值，因因此，当当负债市市值不发发生变化化时，股股东价值

23、值最大化化与企业业价值最最大化在在内涵上上是一致致的。当当两者发发生矛盾盾时，企企业价值值最大化化应服从从于股东东价值最最大化，而不是是相反。在现代代企业制制度下，企业理理财活动动围绕着着资本的的筹集、投放和和分配进进行，资资本经营营成为现现代企业业财务活活动和财财务关系系的直接接要求，因此，资本增增值也是是现代企企业理财财的根本本目标。从狭义的角度来来看，资资本增值值主要指指所有者者权益的的增加或或股东财财富的增增加，因因此，它它与股东东价值最最大化应应该是一一致的。当然，资本增增值在一一般情况况下也必必然引起起企业价价值的增增加。第3章 企业价价值评估估程序1简答答题（1）在在企业价价值评

24、估估中，评评估人员员需要收收集哪些些信息资资料？答：在企企业价值值评估中中，评估估人员可可能会因因所选评评估途径径和方法法的需求不不同，选选取部分分或全部部收集数据据资料，大体有有两个方方面：企业内内部信息息，包括括企业的的财务信信息、法法律文件件和经营营信息。其中：财务信信息包括括企业的的财务报报表、企企业纳税税记录、过渡期期的报表表、关联联交易信信息、表表外资产产与负债债、其他他财务信信息等；法律文文件包括括公司或或合伙企企业的正正式法律律记录、股权变变动方面面的信息息、公司司和核心心管理人人员的聘聘用合同同；经营营信息包包括企业业概况、企业核核心管理理人员、客户与与原料供供应商的的信息、

25、关于未未来经营营的预算算或预测测信息。企业外外部信息息，包括括宏观经经济信息息、行业业经济信信息、产产品市场场信息等等。（2）评评估人员员如何收收集与企企业价值值评估有有关的信信息资料料？答：制制定收集集计划。评估人人员应该该制定收收集计划划，其主主要过程程包括：首先，依据评评估目的的列出要要收集的的信息资资料清单单；其次次，选择信信息资料料来源；最后，明确信信息收集集的方法法。收集信信息资料料。评估估人员可可以通过过以下渠渠道收集集信息资资料：采采用被评评估企业业申报、评估人人员实地地考察等等方法收收集企业业内部信信息；采采用网页页查询、数据查查询等方方法收集集企业外外部信息息，对于于较大的

26、的项目可可以聘请请专业的的调查机机构帮助助作出调查查分析。收集过过程中一一定要结结合自身身的专业业知识保保证所收收集信息息的可靠靠性和真真实性。核对信信息资料料。在信信息收集集过程中中，由于于被评估估企业的的有关信信息在不不断变化化，信息息清单难难免会出出现遗漏漏或多余余的情况况，因此此，按清清单要求求收集完完之后评评估人员员要将所所收集到到的信息息资料同同评估目目的核对对，删掉掉不需要要的信息息，追加加收集需需要的新新信息。鉴定信信息资料料。将通通过不同同渠道收收集到的的信息资资料结合合起来，相互印印证，可可以保证证信息的的完整性性和系统统性。另另外，评估人人员可以以利用自自身专业业知识或或

27、通过专专家咨询询鉴定信信息的真真实性和和有效性性。= 5 * GB3信息资资料归类类。评估估人员通通过分析析将所收收集到的的信息资资料分类类汇总，并以文文字、数数据的形形式整理理出来，如调查查报告、资料汇汇编、统统计报表表等，以以便更好好地服务务于评估估的各个个环节。（3）现现场勘察察的意义义体现在在哪些方方面？答：现场场勘察对对于整个个评估过过程极有有意义。它不仅仅可以帮帮助评估估人员获获得更加加可靠的的信息，而且还还有助于于被评估估企业的的管理者者了解评评估的预预期目标标。当然然，最主主要的是是，现场场勘察能能够提高高企业价价值评估估的效率率。帮助评评估人员员了解企企业历史史。现场场勘察可

28、以以使评估估人员了了解企业业是如何何创立与与发展的的。一个个企业的的历史可可能比较较悠久，但与价价值评估估分析最最相关的的部分通通常是最最近的历历史。 帮助评评估人员员了解企企业现状状。评估估人员通通过访谈谈提出问问题，得得到解答答，可以以帮助其其获得与与企业现现状相关关的信息息。帮助评评估人员员了解管管理层收收入状况况。评估估人员通通过询问问公司高高级管理理人员，判断核核心管理理人员的的红利以以及补助助是否太太多或不不足，以以至于影影响企业业了的正常常经营和和未来发发展。帮助评评估人员员了解企企业经营营状况。评估人人员会通通过现场场勘察，鉴定企业业的经营营状况是是否确实实如书面面材料所所说，

29、并进一一步了解解企业是是如何经经营的，效率如如何，结结果怎样样。= 5 * GB3帮助评评估人员员了解企企业的市场及及开拓情情况。一一般情况况下，企企业的市市场部经经理对自自己企业业的竞争争能力总总是说得得保守一一点，而而对市场场潜力总总是说得得夸张一一些。评评估人员员为了解解这一方方面的情情况，进进行现场场访谈提提问题是是需要技技巧的，应该避免免有盘问问被访者者的嫌疑疑而对问问题的答答案难以以获得深深入理解解。= 6 * GB3帮助评评估人员员鉴定企企业财务务状况。评估人人员可以以与企业的的财务负负责人、控股股股东、企企业的外外聘会计计师以及及律师进进行访谈谈，通过过访谈了了解财务务报表是是

30、否真实实地反映映了企业的的财务现现状、经经营成果果和现金金流量。（4）可可以用于于行业分分析的方方法有哪哪些？答：行行业特征征分析。不同的的行业创创造价值值的方式式不同，评估人人员通过过行业特特征分析析可以了了解被评评估企业业所在的的行业特特征，正正确评估估企业价价值。评评价行业业的特征征，主要要是评价行行业的竞竞争特征征、需求求特征、技术特特征、增增长特征征、盈利利特征等等五方面面。行业生生命周期期分析。行业生生命周期期一般分分为四个个阶段：投入期期、成长长期、成成熟期和和衰退期期。评估估人员通通过了解解被评估估企业所所在阶段段，根据据相关的的信息，判断被被评估企企业所处处行业的的发展阶阶段

31、，可可以判断断其价值值创造的的能力和和潜力。行业盈盈利能力力分析。根据“五大力力量理论论”分析行行业平均均盈利能能力，包括：第一，现有企企业间的的竞争；第二，新进入入企业的的威胁；第三，替代产产品的威威胁；第第四，客客户的议议价能力力；第五五，供应应商的议议价能力力。（5）可可以用于于竞争战战略分析析的方法法有哪些些？答：SSWOTT矩阵分分析法。SWOOT矩阵阵是优势势弱点机会威胁矩矩阵（sstreengtths-weakknesssess-oppoortuunittiess-threeatss maatriix）的的缩写。它是帮帮助公司司制定竞竞争战略略的重要要工具。对评估估人员而而言，S

32、SWOTT矩阵分分析法为为分析企企业内部部和外部部的特征征提供了了一个基基本的分分析框架架，有助助于评估估人员对对被评估估企业在在市场中中的地位位及发展展前景作作出判断断。利用用这一工工具可以以形成SSO战略略、WOO战略、ST战战略和WWT战略略四种类类型的战战略。生命周周期矩阵阵分析法法。从企业业生命周周期角度度划分，一个公公司的战略可可分为初初创期战战略、成成长期战略、成熟期期战略和和衰退期期战略。处于不不同生命命周期阶阶段的企企业所面面临的风风险类型型和风险险水平不不同，也也具有不不同的财财务特征征和价值值驱动因因素，因因此，需要有有所侧重重，采取取不同类类型的战战略与公公司不同同阶段

33、、不同环环境特征征相适应应，从而而尽可能能地给予予公司价价值创造造活动以以最合适适的支持持。波士顿顿矩阵分分析法。波士顿顿矩阵是是美国波波士顿咨咨询集团团（BCCG）提提出的一一种产品品结构分分析方法法。在企企业价值值评估中中，评估估人员可可以通过过波士顿顿矩阵法法将一个个公司的的业务分分成以下下四种类类型：问问题业务务、明星业业务、现金牛牛业务、瘦狗业业务。面面对矩阵阵中不同同类型的的业务单单位，公公司可有有以下财财务战略略的选择择：发展展、维持、收获、放弃。2思考考题（1）为为什么需需要对企企业价值值评估结结果进行行调整？如何调调整？提示：通常评评估人员员需要同同时运用用不止一一种方法法得

34、出被被评估企企业的初初步估值值。企企业价值值评估指指导意见见（试行行）就就明确规规定：以以持续经经营为前前提对企企业进行行评估时时，成本本法一般般不应当当作为唯唯一使用用的评估估方法。不同方方法可以以从不同同角度对对被评估估企业的的价值进进行反映映，并且且可以相相互比较较与验证证。然而而，要最最终确定定评估企企业的价价值，还还要解决决两个问问题：一一是确定定是否需需要对企企业价值值评估进进行调整整；二是如如何对企企业价值值评估的的过程及及结论进进行适当当的披露露，以使使企业价价值评估估结论的的需求者者能够正正确地使使用企业业价值评评估结论论。也就是是说，由由于不同同的评估估方法带带来的评评估结

35、果果的差异异，需要要对企业业价值评评估结果果进行调调整。企业价价值评估估结果调调整的过过程如下下：A控制制权溢价价或折价价调整。评估人人员评估估股东部部分权益益价值，应当在在适当及及切实可可行的情情况下考考虑由于于控制权权和少数数股权等等因素产产生的溢溢价或折折价。B流动动性不足足折价调调整。评估人人员执行行企业价价值评估估业务，应当在在适当及及切实可可行的情情况下考考虑流动动性对评评估对象象价值的的影响。C最终终价值结结论的确确定。注册资资产评估估人员对对同一评评估对象象采用多多种评估估方法时时，应当当对形成成的各种种初步价价值结论论进行分分析，在在综合考考虑不同同评估方方法和初初步价值值结

36、论的的合理性性及所使使用数据据的质量量和数量量的基础础上，形形成合理理评估结结论。有有些评估估人员采采用简单单平均法法得出最最终评估估结果的的做法是是不可取取的，采采用加权权平均的的方式才才是可取取的。（2）在在撰写企企业价值值评估报报告时需需要注意意哪些方方面？提示：企业价价值评估估指导意意见（试试行）明确规规定，注注册资产产评估师师应当在在执行必必要的资资产评估估程序后后，根据据相关评评估准则则和本指指导意见见编制并并由所在在评估机机构出具具评估报报告。在在评估报报告中，注册资资产评估估师应当当披露必必要的信息，使评估估报告使使用者能能够合理理理解评评估结论论。撰写写企业价价值评估估报告时

37、时应注意意以下几几个方面面：企业价价值评估估报告的的形式。企业价价值评估估报告应应包含的的内容。评估报报告内容容的基本本要求。第4章 基于现现金流量量的企业业价值评评估1简答答题（1）基基于现金金流量的的企业价价值评估估模型的的基本原原理是什什么？答：其基基本原理理是：企企业的价价值应等等于该企企业在未未来所产产生的全全部现金金流的现现值总和和。其公公式是：V=式中：VV表示企业业的现在在价值；n表示企业业经营的的时间；表示企业业在t时时刻预期期产生的的现金流流；r表示折现现率。企业价值值的评估估思路有有两种：一种是是将企业业价值等等同于股股东权益益价值，即对企企业的股股权资本本进行估估价；另

38、另一种是是评估整整个企业业的价值值，企业业价值包包括股东东权益、债权、优先股股的价值值。在第第一种情情况下，要使用用股权资资本成本本对各期期的股权权现金流流进行折折现。在在第二种种情况下下，要使使用加权权平均资资本成本本对企业业预期现现金流进进行折现现。（2）在在基于现现金流量量的企业业价值评评估模型型中，折折现率一一般如何何确定？答：确定定折现率率的基本本原则实实质上是是确定一一个合理理的期望望投资报报酬率，它通过过估算企企业的资资本成本本来确定定。由于于企业存存在多种种收益口口径的选选择，因因此，评估人人员需要要注意折折现率必必须与被被折现的的现金流流量的类类型和风风险相一一致，估计折折现

39、率的的一个重重要原则则就是：股东自自由现金金流量与与股权资资本成本本相匹配配，企业业自由现现金流量量与加权权平均资资本成本本相匹配配。（3）有有财务杠杠杆的股股东自由由现金流流如何计计算？答：具有有财务杠杠杆的公公司一方方面要使使用现金金偿还本本金和支支付利息息费用，另一方方面又可可以通过过新的债债务融资资来补充充资本性性支出和和营运资资本的增增加。股权自由由现金流流(FCCFE)=净收收益+折折旧和摊摊销-优优先股股股利-资资本性支支出-净净营运资资本增加加额-偿偿还本金金+新发发行债务务收入2思考考题（1）公公司自由由现金流流和股权权自由现现金流有有哪些差差别？提示：股股权自由现现金流的的

40、权利要要求者为为股东。企业自自由现金金流的权权利要求求者为包包括普通通股股东东、优先先股股东东和债权权人在内内的企业业资本的的全部供供给者。从计算公公式上看看：股权自由由现金流流(FCCFE)=净收收益+折折旧和摊摊销-优优先股股股利-资资本性支支出-净净营运资资本增加加额-偿偿还本金金+新发发行债务务收入（有财务务杠杆）企业自由由现金流流（FCCFF）=股权权自由现现金流+利息费费用（1-税率）+偿还还本金-新发行行债务+优先股股股利（2）为为什么说说与利润润相比，以现金金流量为为基础进进行企业业价值的的估算更更为准确确和客观观？提示：第第一，选选择现金金流形式式的收益益，可靠靠性更高高。一

41、方方面，现现金流量量会很少少受到会会计处理理方式的的影响。会计处处理方式式的不同同，可能能使利润润不同。另一方方面，现现金流量量是实际际收支的的差额，不容易易被篡改改，对其其进行计计算和分分析更为为方便，而会计计利润是是经过了各种复复杂的分分摊和对对外秘而而不宣的的调整而而确定的。第二，选选择现金金流形式式的收益益，相关关性更高高。有实实证研究究表明，企业价价值最终终由其现现金流量量决定而而非由其其利润决决定。企企业经营营的最终终目的是是形成更更多的现现金流量量，而不不是获得更更多的会会计收益益，如果果会计收收益很高高而现金金流量很很低，企企业的价价值也不不大。多多项研究究证明，公司的的价值基

42、基础是现现金流量量，当利利润与现现金流量量不一致致时，公公司价值值的变化化与现金金流量的的变化更更为一致致。总之，企企业价值值是由其其最终能能创造的的可自由由支配的的现金流流量所决决定的，因此此，以现现金流量量为基础础进行企企业价值值的估算算更为准准确和客客观。（3）为为什么在在确定WWACCC的时候候要采用用权益和和债务的的市场价价值比重重而不用用账面价价值比重重作为资资产成本本的权重重？提示：确确定债务务、普通通股和优优先股各各自所占占的权重重应当根根据市场场价值而而不是账账面价值值计算。这里的的资本成成本衡量量的是企企业融资资时所发发行的证证券的成成本，而而这些证证券是按按照市场场价值而

43、而不是账账面价值值发行的的。随着着市场信信息与公公司信息息的不断断披露，公司的的内在价价值会不不断发生生变化，用市场场价值就就能比较较准确地地反映这这一点。3计算算分析题题（1）假假定待评评估企业业的投资资资本由由所有者者权益和和长期负负债两部部分构成成，其中中所有者者权益占占投资资资本的比比重为660%，长期负负债占440%，利息率率为100%，当当时社会会平均收收益率为为12%，国库库券利率率为8%。待评评估企业业的风险险系数数为0.9。在采用用现金流流量折现现模型对对企业价价值进行行评估时时，该待待评估企企业的折折现率应应该是多多少呢？答：评评估权益益价值采采用的折折现率为为：股权资本本

44、成本=+=8%0.99（122%88%）=11.6%评估整整个企业业价值采采用的折折现率为为：加权平均均资本成成本=11.6%60%100%（1-25%）40%=9.96%（2）新新华公司司20006年有有4亿股股股票流流通在外外，每股股市场价价值是220元，20006年每每股收益益2元，每股股股利1.2元。当时公公司的资资本性支支出与折折旧的比比率在长长期内不不会发生生变化，折旧是是1.66亿元，资本性性支出是是1.88亿元，营运资资本追加加额为00.8亿亿元；该该公司债债务为220亿元元，公司司计划保保持负债债比率不不变；公公司处于于稳定增增长阶段段，年增增长率为为5%，其股票票的值是00

45、.9，当时的的风险溢溢价率为为4%，国库券券利率是是6%。请按照下下列两种种模型对对新华公公司每股股股票进进行估价价：股利折折现模型型；股权自自由现金金流量模模型。答：由题题目得知知，每股收收益为2元，每股股股利为1.22元。每股折旧旧=1.664=00.4（元）每股资本本性支出出=1.84=0.45（元）每股营运运资本追追加额= 0.2元负债比率率=200（200420）1000%=220%股权资资本成本本为：k=6%0.94%=9.66%每股价值值=1.2（15%）(9.66%-55%)=27.39（元）FCFFE模型型下，股权自由由现金流流=净收收益-（1-）（资本本性支出出-折旧旧）-

46、（1-）净营运运资本增增加额=2-（1-220%）（0.45-0.44）-（1-220%）0.22=2-00.044-0.16=1.88（元）每股价值值=1.8（15%）(9.66%-55%)=1.8894.66%=441.009（元）第5章基基于EVVA的企企业价值值评估1简答答题（1）EEVA与与股东价价值创造造的内在在联系具具体表现现在哪几几个方面面？答：EVVA与股股东价值值创造的内内在联系系具体表表现在以以下方面面：考虑企企业全部部资本成成本，真真实反映映企业经经营业绩绩。EVAA是从股股东角度度定义的的利润指指标，只只有考虑虑了权益益资本成成本的经经营业绩绩指标才才能反映映企业的的

47、真实盈盈利能力力。进行会会计报表表项目调调整，尽尽量剔除除会计失失真的影影响。通过一一系列调调整，可可消除会会计稳健健性原则则对数据据不合理理的影响响，减少少管理者者操纵盈盈利的机机会。因因此，对对会计信信息的必必要调整整有助于于更加真真实、完完整地评评价企业业的经营营业绩。注重企企业的可可持续发发展，克克服短视视经营行为为。EVAA不鼓励励企业以以牺牲长长期利益益来夸大大短期效效果，而而是要求求落实科科学的发发展观，专注于于企业长长期业绩绩的提升升。着眼于于股东价价值增长长，基于股东东利益合合理决策策。EVAA把股东东价值最大大化的财财务目标标与企业业决策联联系在了了一起，企业的的EVAA业

48、绩的的持续增增长意味味着股东东价值的持持续增长长，应用EEVA有有助于企企业作出出符合股股东利益益的决策策。（2）在在我国应应用EVVA时需需要对计计算公式式中的税税后营业业净利润润进行哪哪些调整整？答：公式式中的税税后营业业净利润润是指扣扣除了所所得税的的“营业业利润”，其中中包括各各种类型型的营业业利润，包括大大部分业业务收入入和支出出，但非非连续经经营的利利润或亏亏损、额额外利润润或亏损损，以及非非营业投投资的投投资利润润通常不不包括在在内。根根据新企企业会计计准则的的规定，结结合EVVA计算算中会计计调整的的方法，我国在在应用EEVA时时需要对对税后营营业净利利润进行行如下调调整：第一

49、，固固定资产产折旧。拥有大量量长期设设备的企企业可以以采用“沉淀资资金折旧旧法”来来取代“直线折折旧法”。除此此之外，不需要要再对固固定资产产折旧另另行调整整。第二，研研究与开开发(RR&D)费用。按照EVAA会计调调整要求求，应对对所有研研究与开开发费用用资本化化，并在在一定期期间摊销销。新企企业会计计准则发发布后，因开发发费用已已经资本本化，所所以只需需对研究究费用进进行资本本化即可可。第三，财财务费用用。财务费费用指汇汇兑损益益、债务务的利息息支出。非责任任性、不不可控的的汇兑损损益属于于企业正正常营运运以外发发生的损损失或收收益，企企业不能能将此损损益作为为考核的的一部分分，因此此，要

50、剔剔除这一一部分。至于债债务的利利息支出出，它属属于资本本成本的的一部分分，应从从税后营营业净利利润的计计算中剔剔除，统统一在资资本成本本中核算算。第四，资资产减值值准备。在计算算税后经经营净利利润时，把资产产减值准准备冲回回，即按按实际坏坏账发生生额、实实际存货货跌价损损失发生生额、实实际资产产减值发发生额和和实际投投资减值值损失发发生额等等计入相相应的会会计期间间。第五，营营业外收收支。由于在计计算时引引入的“税后营业业净利润润”衡量的的是经营营利润和经经营性投投资收益益，因此此，所有有营业外外的收支支、非经经常性发发生的收收支均应应剔除在在EVAA的核算算之外，以保证证最终计计算结果果能

51、够真真正反映映企业的的经营成成果。第六，商商誉。EVAA对商誉的处处理方法法是任何何当期及及前期摊摊销的商商誉都应应该加到到投入资资本，而而当期摊摊销商誉誉所产生生的费用用则应加回到税后营营业净利利润中去去。（3）在在对EVVA进行行会计调调整时需需要遵循循哪些原原则？答：在进进行调整整项目的的选择时时，需要综综合考虑虑成本和和收益，并遵循循一定的的原则：第一，重重要性原原则，即该项项调整是是否举足足轻重，是否对对EVAA有实质质性的影影响。第二，可可理解性性原则，即调整整的项目目应便于于企业价价值评估估报告使使用者理理解，便于于评估人人员操作作，简单单易行。第三，可可控性原原则，即企业管理理

52、者能够控控制和影影响该调调整项目目，能够够通过自自身的努努力，影影响该费费用或资资本支出出的水平平，以增增进股东东利益。第四，客客观可取取性原则则，即所需需要的数数据和信信息相对对容易得得到，且且能够被被具体化化，不需需主观判判断。第五，适适用性原原则，即应结结合被评评估企业业所在行行业的特特点和本本企业的的现实要要求，将将调整限限制在必必要的范范围内。一些具具体的会会计调整整对于某些些企业比比较重要要，而对对于其他他企业可可能无足足轻重。（4）试试说明基基于EVVA的企企业价值值评估模模型的适适用范围围？答：尽管管EVAA模型能能很好地地估算企企业价值值，但并并不是所所有的企企业都适适用EV

53、VA。一一般情况况下，以以下几种种企业不不适用：金融机机构。银行如如果把贷贷款额作作为资产产来使用用和计算算，其EEVA值值将被扭扭曲。金金融机构构通常是是用经济济资本替替代EVVA来进进行价值值计量和和业绩评评价的。周期性性企业。周期性性企业由由于受客客观周期期的影响响，利润润波动太太大，也也可能会会引起EEVA数数值扭曲曲。新成立立企业。新成立立企业利利润波动动很大，要等到到企业开开始有稳稳定业务务和利润润之后，再引入入EVAA比较好好。资源型型公司。资源型型公司因因为必须须投入大大量的资资本去进进行勘探探，勘探探结果和和资本利利用率、资本成成本不便便于进行行量化。另外，资源勘勘探设备备随

54、着固固定资产产折旧的的累计，其价值值是降低低的，而而勘探到到的资源源却有可可能和设设备的价价值变化化趋势相反反。2思考考题（1）如如何正确确理解EEVA的的本质？为什么么EVAA可以引引入到企业价价值评估估当中？提示：EVAA就是投投入到企企业中的的资本获获得的收收益扣除除资本成成本后的的余额。其中，资本成成本不仅仅包括负债债资本成成本，而而且包括括股东权权益资本本成本。因此，EVAA最重要要的特点点就是从从股东角角度重新新定义了了企业的的利润，即考虑虑了资本本的机会会成本。它不同于我们通通常所说说的会计计利润。将EVVA引入入企业价价值评估估，不仅仅仅是因因为EVVA与企企业价值值具有密密切

55、关系系，而且且还由于于折现现现金流模模型有一一定的局局限性。具体表表现在，从每年年的现金金流很难难看出企企业当年年的经营营业绩。因为自自由现金金流的减减少可能能是因为为企业的经营业业绩不佳佳，也可可能是因因为企业业增加了了对未来来的投资资。而基基于EVVA的企企业价值值评估模模型则可可以说明明企业是如如何以及及什么期期间创造造价值的的，并且且得到的的估值结结果与折折现现金金流模型型的结果果相同。更为重重要的是是，基于于EVAA的企业业价值评评估模型型明确了了所有管管理者潜潜意识中中已然触触及的一一个重要要问题，即企业业的资金金使用是有有成本的的。因此此，基于于EVAA的企业业价值评评估法被被越

56、来越越多的财财务分析析师、资资产评估估师、投投资基金金管理人人员和投投资咨询询机构用用来评估估企业价价值或股股票价值值。（2）试试评价基基于EVVA的企企业价值值评估模模型在中中国的适适用前景景。提示：一一种模型型是否具具有长久久的生命命力，不不仅在于于其理论论上的严严密性，更重要要的是，其在实实践中是是否具有有广泛的的应用价价值。我我国的一一些企业业也在尝尝试利用用这种新新的指标标来评价价经营成成果、改改善企业业管理，如东风风汽车、上海宝宝钢、青青岛啤酒酒、TCCL、深深圳华为为等。然然而，在在具体实实施过程程中，国国内外企企业都有有成功的的经验和和失败的的教训。其中，EVAA的计算算不准确

57、确、不合合理、不不完善等等问题，在很大大程度上上影响了了EVAA的推广广和应用用。因此，虽虽然EVVA由于于其独特特的优势势具有很很高的理理论价值值，但是是由于我我国的国国情，如如证券市市场的不不发达、人员的的专业素素质不高高等，使使得EVVA在中中国的发发展受到到了一定定的限制制。随着着我国资资本市场场的发展展和会计计制度的的完善，股东价价值的衡衡量、资资本成本本的确定定等问题题将得到到解决，调整事事项的界界定和处处理也将将得到规规范。因因此，从从长远来来看，EVAA作为一一种科学学有效的的企业价价值估价价模型，在我国国仍具有有广阔的的发展前前景。 3案例例分析题题波斯曼股股份有限限公司（以

58、下简简称波斯斯曼公司司）创建建于19991年年，是以以生产柴柴油机为为主的公公司。公公司自创创建至今今，账面面利润基基本上是是盈利的的，尤其其是近两两年，账账面利润润均超过过1 0000万万元，20003年年达14400万万元，20002年达达11220万元元。因此此，近几几年波斯斯曼公司司受到了了外界的的一致认认可，公公司员工工对公司司的发展展前途也也充满了了信心，公司近近几年的的销量也也呈上升升趋势，因此，公司近近几年扩扩大了生生产规模模，不仅仅加大了了对流动动资产的的投资，也加大大了对固固定资产产的投资资，由此此可以看看出波斯斯曼公司司正处于于蒸蒸日日上的时时期，其其盈利状状况是相相当可

59、观观的。根据有关关资料可可以得到到波斯曼曼公司的的部分财务务数据如如下：波斯曼公公司20002年年、20003年年财务数数据金额额单位：万元20033年20022年利润总额额2 00001 6000所得税税税率30%30%净利润1 40001 1220财务费用用300240债务资本本6 00004 8000权益资本本12 00001 12200投入资本本总额18 000016 0000加权平均均资本率率10%9%其中：投投入资本本总额=债务资资本+权益资资本总资本成成本=投入资资本总额额加权平平均资本本成本率率目前，我我国很多多企业把把利润作作为评价价企业业业绩的指指标，波波斯曼公公司也是是以

60、净利利润来评评价公司司业绩的的。从账账面利润润来看，波斯曼曼公司最最近的盈盈利能力力相当可可观，从从而使得得近几年年外界对对公司充充满了信信心，公公司员工工对公司司所创造造的利润润也是非非常满意意的。案例思考考题：（1）如如果波斯斯曼公司司采用EEVA指指标评价价企业业业绩，试试分别计计算其20002年和和20003年的的EVAA指标值值，并指指出用EEVA和和净利润润哪一种种指标评评价波斯斯曼公司司经营业业绩更合合理，为为什么？（2）如如何理解解“在会计计利润很很大的情情况下，公司也也有可能能实际处处于亏损损状态”，你认认为该结结论是否否正确？答：（11）计算220022年的EEVA。计算2