中国白酒行业市场投资价值分析

1、白酒类上市公司投资价值分析报告报告要点：目前中国国白酒行行业处于于产业成成熟期的的中后期期，产量量已连续续五年下下滑，今今后可能能进一步步下滑，但空间间不大。中国白酒酒行业市市场集中中度较低低，但集集中度提提高趋势势明显，产业资资源越来来越向少少数优势势企业集集中。上市公司司在行业业内具有有明显的的代表性性。受消费税税政策变变更影响响，20001年年白酒板板块上市市公司业业绩下滑滑明显，主要财财务指标标均有所所下降。消费税政政策不利利影响在在20002年仍仍会加剧剧，所得得税政策策影响又又雪上加加霜，预预期该板板块20002年年业绩仍仍会继续续下滑，尤其是是中报业业绩难以以乐观。板块内上上市公

2、司司主业发发展及产产业外拓拓展机会会前景差差别较大大。主业业发展比比较有前前景的是是：贵州州茅台、五粮液液、全兴兴股份、湘酒鬼鬼；产业业拓展有有机会的的包括：长兴实实业、全全兴股份份、湘酒酒鬼、古古井贡、伊力特特。投资资方面，重点关关注贵州州茅台、五粮液液、湘酒酒鬼、古古井贡、伊力特特、泸州州老窖；规避宁宁城老窖窖。通过五粮粮液与贵贵州茅台台对比，两公司司中长线线均具有有投资价价值，但但五粮液液受税收收政策变变更影响响相对大大一些。行业发展展概述1、行业业进入成成熟期的的中后期期，成长长性不佳佳。自119966年全国国白酒产产量达到到历史最最高点8801万万吨以后后，受居居民消费费习惯改改变、

3、大大量替代代品的出出现以及及国家限限制性产产业政策策的影响响，白酒酒产量出出现了连连续五年年的下滑滑，目前前已经达达到了酿酿酒协会会制定的的20005年5550万万吨的目目标产量量。今后后几年白白酒产量量仍有可可能下滑滑，但空空间不大大。注：从119988年之后后，国家家对于产产值在5500万万元以下下的白酒酒生产企企业的产产量不再再进行统统计。根根据行业业统计测测算，产产值在5500万万元以下下的企业业产量合合计在1120万万吨左右右。2、白酒酒行业市市场集中中度低，行业内内企业亏亏损面较较大。据据不完全全统计，不包括括完全是是家庭作作坊式的的生产，现有白白酒企业业3.77万余家家，其中中国

4、家统统计局统统计的年年销售收收入5000万元元以上的的19999年为为13334家，20000年为为11882家。估计全全行业至至少有一一半以上上的企业业处于亏亏本经营营状态。2.1、以产量量衡量，中国白白酒行业业市场结结构属于于分散竞竞争型。20011年全国国白酒行行业产量量最大企企业排行行榜序号企业名称称产量（万万吨）1四川省宜宜宾五粮粮液集团团有限公公司15.442四川沱牌牌集团有有限公司司7.73山东兰陵陵企业7.04安徽古井井集团有有限责任任公司5.85四川剑南南春集团团有限责责任公司司5.56北京红星星股份有有限公司司4.97安徽中华华玉泉酒酒业有限限责任公公司4.88河南仰韶韶集

5、团4.7C4前四家企企业市场场集中度度8.5%C8前八家企企业市场场集中度度13.33%2.2、以销售售收入衡衡量，中中国白酒酒产业市市场集中中度有明明显提高高，但市市场结构构仍属于于低集中中竞争型型。20011年全国国白酒行行业销售售收入最最大企业业排行榜榜序号企业名称称销售收入入（亿元元）1四川省宜宜宾五粮粮液集团团有限公公司81.992中国贵州州茅台酒酒厂有限限责任公公司18.113泸洲老窖窖集团股股份有限限公司13.004安徽古井井集团有有限责任任公司12.775四川剑南南春集团团有限责责任公司司11.886四川省成成都全兴兴酒厂11.667四川沱牌牌集团有有限公司司9.88山西杏花花

6、村汾酒酒（集团团）公司司8.8C4前四家企企业市场场集中度度20.66%C8前八家企企业市场场集中度度28.88%注：此表表中销售售收入与与企业排排名是220011年数据据，但CC4与CC8为220000年数据据。2.3、以利税税衡量，中国白白酒行业业市场集集中度进进一步提提高，属属于寡占占型。20011年全国国白酒行行业利税税最大企企业排行行榜序号企业名称称利税（亿亿元）1四川省宜宜宾五粮粮液集团团有限公公司28.112中国贵州州茅台酒酒厂有限限责任公公司12.663四川剑南南春集团团有限责责任公司司5.44泸洲老窖窖集团股股份有限限公司3.95安徽古井井集团有有限责任任公司3.36四川省成

7、成都全兴兴酒厂3.27山西杏花花村汾酒酒（集团团）公司司2.58湖南湘泉泉集团有有限公司司2.5C4前四家企企业市场场集中度度32.99%C8前八家企企业市场场集中度度42.22%2.4、产业集集中度的的次序：利税销售收收入产量，说明优优势白酒酒企业产产品价格格与主营营业务利利润率要要大大好好于其他他企业。3、从发发展趋势势来看，中国白白酒行业业市场集集中度正正不断提提高，产产业资源源向优势势企业集集中的趋趋势越来来越明显显。这也也说明，处于成成熟期的的传统产产业内，企业同同样可以以通过扩扩大市场场份额而而获得高高成长。19988-20001前前八大厂厂商的销销售收入入与利税税增长情情况4、上

8、市市公司具具有非常常强的行行业代表表性。从从20001年销销售收入入位于前前八名的的大企业业来看，除了剑剑南春不不是上市市公司之之外，其其他七家家公司都都是上市市公司或或上市公公司的母母公司，14家家白酒上上市公司司中有111家列列于产业业销售额额与利税税的前220名之之列。上市公司司20001年年年报简评评为了保证证业绩的的可比性性，本部部分的业业绩对比比分析不不包括220011年新发发行上市市的贵州州茅台，有关该该公司的的情况见见第四部部分的专专题分析析。这样样，该板板块包括括13家家上市公公司。1、20001年年，白酒酒行业上上市公司司规模扩扩张较快快，平均均总股本本、流通通股本与与总资

9、产产较20000年年均有较较明显增增加。其其中主要要是五粮粮液在220011年进行行了大比比例的股股本扩张张。20011年白酒酒上市公公司规模模扩张明明显2000020011增长率（%）平均总股股本（万万股）288887.114334114.111+15.67平均流通通股本（万股）88733.188107669.666+21.37总资产（万元）1481106.381799978.200+21.522、受国国家消费费税政策策变更的的影响，20001年白白酒业上上市公司司在销售售收入增增长的情情况下，主营业业务税金金及附加加大幅度度增加，毛利率率下降明明显，净净资产收收益率、平均净净利润与与每股收

10、收益下降降幅度均均较大。13家家公司中中，只有有湘酒鬼鬼（00007999；+74.3%）、五粮粮液（00008858；+5.6%）与山西西汾酒（60008099；+1164.5%）三家净净利润正正增长；业绩明明显下滑滑的公司司达8家家之多，包括：泸洲老老窖（00005568；-477.5%）、古井井贡（00005596；-544.4%）、长兴兴实业（00008277；-2286.2%）、皇台台酒业（00009955；-886.44%）、宁城老老窖（66001159；-1990.99%）、金牛实实业（66001199；-555.6%）、沱牌牌曲酒（60007022；699.9%）、兰陵陵陈香（

11、60007355；-335.22%）。 20011年白酒酒上市公公司盈利利状况下下降2000020011增长率（%）主营业务务收入（万元）810552.226845555.889+4.332主营业务务税金及及附加（万元）65688.27796499.900+46.92毛利率（%）46.44844.333-4.663净资产收收益率（%）13.0038.911-31.63净利润（万元）128449.776105449.449-17.9每股收益益（元/股）0.4440.322-29.02注：表中中数据都都是上市市公司加加权平均均值，以以下各表表如无特特殊说明明同样如如此3、总体体而言，白酒行行业上市

12、市公司财财务状况况相对稳稳健，现现金流量量比较充充足。但但20001年该该行业短短期与长长期偿债债能力均均有所下下降。白酒上市市公司偿偿债能力力下降2000020011增长率（%）每股经营营现金净净流量（元/股股）0.3550.39912.555资产负债债率（%）32.55033.1172.099流动比率率（%）220.79185.71-15.89速动比率率（%）137.26113.03-17.654、20001年年白酒行行业上市市公司主主要资产产营运能能力指标标均有所所下滑。白酒上市市公司营营运能力力下滑2000020011增长率（%）总资产周周转率（次）0.5880.522-11.46存货

13、周转转率（次次）1.3001.233-5.550应收帐款款周转率率（次）5.4005.377-0.444行业20002年年展望与与板块投投资机会会浅析1、受白白酒市场场容量继继续下滑滑、消费费税政策策变更以以及所得得税优惠惠政策取取消的不不利影响响，20002年年白酒行行业上市市公司整整体业绩绩难以乐乐观，尤尤其是中中报业绩绩仍可能能出现较较大幅度度下滑。整个行行业板块块在二级级市场很很难掀起起业绩浪浪，有所所表现的的机会微微乎其微微。操作作上只能能重点关关注市场场竞争能能力强，业绩有有望稳定定增长的的绩优股股或蓝筹筹股；此此外，成成功开辟辟或介入入第二产产业的酒酒业公司司也值得得重点关关注。

14、2、为了了适应市市场需求求趋势以以及减少少消费税税政策变变动对主主业的不不利影响响，白酒酒上市公公司纷纷纷调整产产品结构构、提高高利润率率较高的的高档酒酒的比例例，无疑疑会加剧剧高档白白酒的市市场竞争争程度。这也将将在一定定程度上上对贵州州茅台、湘酒鬼鬼当高档档白酒生生产厂商商构成一一定的挑挑战。3、以市市盈率与与市净率率作为衡衡量指标标，板块块内值得得重点关关注的上上市公司司包括：五粮液液、贵州州茅台、全兴股股份、湘湘酒鬼与与沱牌曲曲酒。白酒上市市公司市市盈率、市净率率比较 （以20002年年4月226日收收盘价计计算）公 司司总股本流通股每股收益益每股净资资产股价市盈率市净率0005568

15、 泸州老老窖488,9344,5774 123,1344,0774 0.177 2.599 8.08846 3.1 0005596 古井贡贡235,0000,0000 79,9975,5000 0.299 4.844 14.99552 3.1 0007799 湘酒鬼鬼303,0500,0000 107,2500,0000 0.344 4.233 10.00730 2.4 0008827 长兴实实业66,7739,2000 29,2203,2000 -0.221 3.888 16.888-82 4.4 0008858 五粮液液869,0400,0000 244,8000,0000 0.933 5

16、.400 2021 3.7 0009995 皇台酒酒业140,0000,0000 40,0000,0000 0.011 3.299 12.444910 3.8 6001159 宁城老老窖305,0011,6116 88,0007,6800 -0.113 2.300 8.366-66 3.6 6001197 伊力特特220,5000,0000 75,0000,0000 0.355 3.355 12.00134 3.6 6001199 金牛实实业346,4000,0000 130,0000,0000 0.100 2.788 8.27781 3.0 6005519 贵州茅茅台250,0000,000

17、0 71,5500,0000 1.311 10.112 36.00227 3.6 6007702 沱牌曲曲酒337,3000,0000 148,6188,6000 0.099 4.722 8.17789 1.7 6007735 兰陵陈陈香154,8122,9336 83,4461,5300 0.088 1.955 15.66200 8.0 6007779 全兴股股份444,1322,4553 173,9200,8000 0.399 2.733 8.95523 3.3 6008809 山西汾汾酒432,9244,1333 76,6684,1333 0.077 1.800 8.499128 4.7

18、 平 均均328,1311,0655105,1111,10080.3773.866-1074注：因五五粮液44月188日实施施10送送1股转转赠2股股派0.25元元，故其其股价采采用除权权前4月月17日日的收盘盘价。四、个股股主业成成长性与与产业拓拓展分析析鉴于白酒酒产业处处于行业业周期的的衰退期期特征，大部分分白酒上上市公司司一方面面在巩固固、调整整主业产产品结构构的同时时，也在在利用主主业的现现金流优优势，积积极需求求介入一一些新兴兴产业。如果这这些白酒酒企业真真的能够够成功介介入成长长性行业业，无疑疑会提升升这些企企业的投投资价值值。为此此，在评评估白酒酒类上市市公司主主营业务务成长性性

19、同时，还需要要充分评评估这些些公司产产业外拓拓展的潜潜力与机机会，这这样才能能作到对对该类上上市公司司发展前前景的充充分把握握。以下下对相关关公司进进行简要要分析并并提出投投资建议议。泸州老窖窖（00005668）：目前公公司主营营业务收收入中白白酒占995%以以上，泸泸州老窖窖系列产产品具有有一定的的市场竞竞争力，但未来来几年主主业增长长形势并并不十分分乐观。公司奉奉行“一业为为主，相相关多元元化”方针，20001年曾曾有配股股计划拟拟向生物物饮品工工程、真真菌饮品品工程、茶发酵酵饮料工工程等相相关“大食品品”领域迈迈进。如如无实质质性重组组，公司司未来三三年内靠靠其他产产业大幅幅度提升升业

20、绩可可能性不不大，但但泸州市市政府的的鼎立支支持可能能会给公公司带来来发展机机会。投投资建议议：值得得关注。古井贡AA（00005996）：公司主主营业务务收入889%、主营业业务利润润97%来自白白酒产业业。20001年年公司白白酒业绩绩下滑较较快，净净利润667055万中，其中还还包括地地方政府府补贴收收入23314万万，利息息收入111144万。预预期公司司今后几几年主营营业绩难难以乐观观。公司司奉行“一手抓抓好今天天，一手手抓好明明天”，积极极寻求新新利润增增长点，目前投投资有三三个主要要项目：安徽古古井双喜喜葡萄酒酒有限公公司（注注册资本本：47720万万）、北北京金盛盛怡科技技投资

21、有有限公司司（注册册资本：50000万，IT业业务）、北大招招商创业业投资（基金）有限公公司（投投资60060万万元，占占20%股份）。未来来三年公公司白酒酒以外业业务收入入可望获获得较大大发展。投资建建议：重重点关注注。湘酒鬼（00007999）：公公司酒类类产品占占主营业业务收入入84%，中西西药占主主营业务务收入116%。主业定定位高档档酒、文文化酒，发展前前景较好好。此外外，公司司准备积积极拓展展香港市市场，合合资成立立香港酒酒鬼酒国国际发展展有限公公司，占占38.8%股股份。根根据公司司发展规规划，主主业拓展展的主要要领域集集中在药药业与旅旅游业。其中公公司控股股50.83%的湖南南

22、洞庭药药业股份份公司发发展势头头良好；此外，成立深深圳利新新源科技技投资有有限公司司，注册册资本11.5亿，公司占占97%股份。预期公公司未来来三年白白酒以外外业务可可望获得得较大发发展。但但公司财财务上存存在两大大风险：一是与与大股东东存在过过多的关关联交易易；二是是对外贷贷款担保保过多，达到33个多亿亿。投资资建议：值得关关注。长兴实业业（00008227）：原名大大龙泉，白酒板板块袖珍珍股，经经过20001年年配股后后公司总总股本只只有66674万万股，流流通股229200万股。公司在在酒类市市场缺乏乏竞争力力，配股股募集资资金放弃弃了对该该类项目目的承诺诺投资，改投多多层线路路板及生生

23、物制药药产业，再加上上公司控控股的建建材企业业，产业业已经部部分实现现转型。预期220022年公司司主业将将可能完完全脱离离白酒产产业，其其投资价价值将主主要取决决于新介介入产业业的成败败。投资资建议：关注五粮液（00008588）：见见公司分分析。投投资建议议：重点点关注。皇台酒业业（00009995）：公司220011年经营营状况急急剧恶化化，扣除除非经常常性损益益后净利利润为负负值。皇皇台酒系系列产品品在西北北地区具具有相当当的市场场，公司司新上的的年产11万吨葡葡萄酒项项目今后后也可望望给公司司带来较较好收益益。从公公开信息息来看，公司目目前尚无无酒外拓拓展计划划，正在在申请的的变性燃

24、燃料汽油油醇项目目要产生生效益尚尚待时日日。投资资建议：关注宁城老窖窖（60001559）：公司业业绩已连连续三年年下滑，酒类占占主营业业务收入入的877%。产产业拓展展公司主主攻特色色肉牛产产业，以以及进口口种畜胚胚胎生物物工程项项目；此此外，公公司投资资24003万元元于北京京天演科科技投资资有限公公司。公公司今后后酒业发发展面临临严峻考考验，肉肉牛及肉肉牛生物物工程项项目的成成败将直直接关系系到公司司的未来来，短期期内并不不看好。值得注注意的是是，公司司存在较较大财务务风险：应收帐帐款与其其他应收收款20001年年总计达达7.223亿元元，较220000年大幅幅增加，其中大大股东及及其控

25、股股公司占占款就达达4.55亿以上上。投资资建议：业绩风风险大，规避伊力特（60001977）：公公司为新新疆地区区最大白白酒生产产企业，白酒产产品占主主营业务务收入的的98%。公司司白酒市市场相对对稳定，业绩有有望稳定定并增长长。此外外，公司司白酒产产业之外外投资项项目较多多，主要要是：投投资湘财财证券11亿元；投资伊伊犁南岗岗建材有有限公司司60000万元元，占注注册资本本34.51%；伊犁犁伊力特特印务有有限公司司29880万元元，占注注册资本本91%；新天天葡萄酒酒业有限限公司229800万元，占注册册资本331%；湖南沐沐林现代代食品公公司12200万万元，占占注册资资本400%；新新疆威仕仕达生物物工程公公司11140万万元，占占注册资资本199%。产产业外投投资可能能会给公公司带来来新的发发展机会会。投资资建议：重点关关注。金牛实业业（60001999）：酒类占占主营业业务收入入83%。金种种子白酒酒曾令公公司酒业业一度辉辉煌，但但近三年年白酒产产业下滑滑较为明明显。公公司啤酒酒业务发发展势头头较好。此外，公司还还积极介介入肉牛牛产业化化项目、生化制制药领域域、光电电子及电电子商务