动力煤年报：产能快速释放煤价中枢下移

1、动力煤期现货走势回顾：2019 年进入煤炭行业供给侧改革稳定期，煤炭行业去产能主要目标任务基本完成，进而国家将进一步提高煤炭供给质量，大力淘汰“僵尸”产能，加快先进产能释放。一方面，全国供应集中度加强，供应增速加快。行业库存结构变化导致中下游库存累积，煤炭价格中枢持续下滑，而年中国务院取消煤电联动制度，动煤盘面价格大幅下跌。另一方面，国内供应充足背景下，煤炭进口量连续三月超过 3000 万吨，进口煤优势进一步打压国内煤炭价格，叠加宏观下行预期，国内企业大量采购性价比较高的进口煤，最终 10 月底煤价快速下滑，较同期下跌接近 100 元/吨。临近年底，进口煤政策逐步收紧，但影响有限，煤炭价格在底

2、部震荡。2019 年现货运行区间545，650，期货运行区间540，630，总体供应较为宽松，在下游高库存及取消煤电联动政策的压制下，煤价中枢逐步下移。图 1： 动力煤主力合约价格单位：元/吨图 2： 动力煤产地价格单位：元/吨800750700600500 山西大同Q5500陕西榆林Q5500内蒙古东胜Q5500650600400 ZC01M.CZCZC05M.CZCZC09M.CZC5503005004504002017/012017/072018/012018/072019/012019/072001002016/012017/012018/012019/01 数据来源：Wind 数据来

3、源：Wind 2020 年政策优化产能结构，加快先进产能释放2016 年-2019 年供给侧改革政策回顾：受煤炭产能严重过剩、煤价持续下跌影响，煤炭行业收入连年下跌、煤企利润率亦是跌至远低于同类行业水平。统计局数据显示，2016 年初煤炭行业销售利润率已经跌破盈亏平衡线，而钢铁及有色行业销售利润仍有 0.29%和 1.93%的增速。行业利润持续下滑的同时，煤炭企业资产负债率却以 70%多水平高居同类行业首位。煤炭产量的严重过剩以及煤价持续数年的大幅下跌，都预示着进行煤炭行业供给侧改革迫在眉睫。表格 1：2016 年供给侧改革去产能&限产量步骤内容2015 年 11 月，习近平提出“在适度扩大总

4、需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力”政策提出总目标2016 年 2 月，国务院发布关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见，意见明确，在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上，从 2016 年开始，用 3 至 5 年的时间，再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右，且原则上停止新建、改扩建等新增产能的审批。2016 年目标 2.5 亿2016 年 4 月，发改委、人社部、能源局、安监局联合发布关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知，要求煤炭企业严格执行 276 个工作日生产规定，减量生产，随后山西、陕西等 11 个省份陆续发布执行细则。

5、配套措施奖补资金2016 年 5 月，财政部印发工业企业结构调整专项奖补资金管理办法，为国家拿出的 1000 亿元奖补去产能资金制定了详细的使用和管理方式。6 月份首批 276 亿去产能资金下达企业督促地方严格使用好中央奖补资金、筹集好配套资金、做好职工转岗培训和社保费用衔接，搭建更多创业平台，拓宽就业和再就业渠道，加大对困难人员就业援助力度人员安置关停矿井2016 年 1-7 月完成年度去产能任务的 38%。8 月开始去产能督察组下矿检查，8、9 月产能加速退出，至 9 月末已完成全年目标任务量的 80%以上，至年底 2.5 亿目标超额完成为了抑制煤炭价格过快上涨，2016 年 9 月发改委

6、要求 74 家先进煤企加快释放产量，10 月 789 家安全以及一级高效煤矿也加入增产范围，276 天工作日恢复至 330 天，期限是整个四季度，11 月 330 全面放开且期限延长至整个供暖季结束276-330 恢复资料来源：公开资料整理 表格 2：2017 年供给侧改革-去产能&稳价格步骤内容2016 年 12 月 29 日，四部门联合签署了关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录，十三五期间原则上以年度为周期，建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制，同时为动力煤价格划分为绿色、蓝色、红色三种情况：2017 年， 煤电长协价最高不超 600 元/吨，最低不破 470 元/吨稳价方案政策升级国家

7、发改委、能源局 2016 年 12 月 30 日对外发布煤炭工业发展“十三五”规划称，十三五期间将化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 亿吨左右，到 2020 年，煤炭产量 39 亿吨；17 年目标 1.5 亿2017 年 4 月，国家发改委下发关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知，要求提高煤炭产能置换比例，鼓励煤矿跨省(区、市)、跨行业实施产能置换等。而同期产煤大省山西，则于决定放开非重点煤矿执行 276 个工作日减量生产制度产能置换保障供应发改委 2017 年 9 月发布关于做好煤电油气运保障工作的通知，各省区市和相关企业要加强煤炭产运需动态监测分

8、析，及时发现和协调解决供应中出现的突出问题，努力保障十九大召开前后煤炭稳定供应11 月 10 日，发改委印发关于推进 2018 年煤炭中长期合同签订履行工作的通知，要求下水煤合同定价机制继续参照 2017 年度“基准价+浮动价”的办法协商确定。基准价由供需双方根据市场供需情况协商确定，对协商不能达成一致意见的，仍按不高于 2017 年度水平执行；同时，按照通知要求 2018 年长协合同数量占比将达 75%+长协保障资料来源：公开资料整理 表格 3：2018 年供给侧改革-环保与保供压力并存步骤内容2018 年 1 月 29 日，山西关于合理安排春节期间煤矿停产检修稳定煤炭生产供应的通知：为保障

9、煤炭供应，山西省要求各级煤炭管理部门和煤矿企业要提早部署，统筹安排春节期间生产和安全工作，合理安排煤矿停产检修，引导煤矿企业在春节期间不放假，放短假、做好煤炭生产和稳定供应工作。保障供应优质产能释放2 月 9 日，四部委联合发文关于进一步完善煤炭产能置换政策加快优质产能释放 促进落后产能有序退出的通知： 将自然保护区重叠煤矿、灾害严重煤矿、一级安全生产标准化煤矿以及与煤炭调入地区签订相对稳定的中长期合同等符合条件的煤矿产能置换比例提高至 200%；申请新增优质产能的煤矿和电企拥有一方股权超过 50%的，折算比例可进一步提高为 300%；同时企业也无需购得置换指标，只要承诺 1 年内落实置换指标

10、，就可以办理相关手续。3 月 5 日发布的政府工作报告，中国将在 2018 年削减煤炭产能 1.5 亿吨；3 月 6 日，发改委副主任宁吉喆表示，5 年来钢铁产能退出 1.7 亿吨，煤炭产能退出 8 亿吨，其中煤炭产能近两年退出了 5.4 亿吨。2018 年目标9 项举措稳价发改委 5 月 18 日表示，当前煤炭供需形势总体平稳，供给和运力均有保障，煤炭价格大幅上涨没有市场基础，有关部门将采取一系列措施（9 项），引导市场煤价回归并稳定在合理区间。一是增产量。二是增产能。三是增运力。四是增长协。五是增清洁能源。六是调库存。七是减耗煤。八是强监管。九是推联营。生态环境部，环保督察回头看。第一批中

11、央环境保护督察“回头看”工作在 2018 年 5 月底启动，当时共组建 6 个中央环境保护督察组，其中第二环境保护督察组于 2018 年 6 月 6 日至 7 月 6 日进驻内蒙古自治区开展的环保督察“回环保督察头看”。第二批中央环保督察“回头看”工作 10-11 月启动，7-9 月陕西、山西省级环保督察组继续省内重点区域进行自查，四季度三大煤炭主产区生产继续受限。资料来源：公开资料整理 表格 4：2019 年供给侧改革-结构化去产能、加快先进产能释放步骤内容2019 年 1 月，针对澳洲煤炭限制进口并延长通关时间（实际落实相对较差，年内进口量持续维持高位，高于往年水平）。限制进口淘汰僵尸产能

12、，加快先进产能释放2019 年 4 月 30 日，国家发改委印发关于做好 2019 年重点领域化解过剩产能工作的通知：针对煤炭行业提出 19项要求。明确提出对 2016-2018 年去产能煤矿实施“回头看”，确保财政和审计检查发现的各类问题整改到位。加快出清“僵尸企业”，释放错配资源。统筹考虑区域煤炭供应、企业转产转型、矿井安全生产条件等因素，对灾害严重煤矿、30 万吨/年以下煤矿、与自然保护区、风景名胜区、饮用水水源保护区重叠煤矿加快分类处置，持续破除无效低效供给。2019 年 8 月 7 日，国家煤矿安全检查局发布关于开展煤矿安全生产综合督查工作的通知。为有效防范煤矿重特大事故，推动党中央

13、关于煤矿安全生产各项政策和措施落地见效，以及为迎接新中国成立 70 周年，自 8 月 20 日至9 月底，全国开展煤矿安全生产综合大督查。煤矿安全生产取消煤电联动2019 年 9 月 26 日，国务院常务会议决定完善燃煤发电上网电价形成机制，促进电力市场化交易，降低企业用电成本。包括取消煤电价格联动机制，上网电价改为“基准价+上下浮动”的市场化机制，明年确保一般工商业平均电价只降不升。资料来源：公开资料整理 供给侧改革的执行效果分析（1）2016 年 276 限产立竿见影2016 年属于供给侧改革政策的强效期，十三五规划第一年不仅去产能目标最大为 2.5 亿吨，而且供给侧改革措施也更为激进，特

14、别是 276 限产政策的实施，直接导致有效供给大幅锐减，对煤炭行业起死回生起到强有力的推动作用。从 2016 年 4 月份山西 276 限产开始，煤炭产量就开始出现明显收缩，4 月原煤产量同比减11%。5、6 月内蒙、陕西相继加入，原煤产量连续两月同比下滑超过 15%，甚至到了先进产能放开 276 限制的 10 月，原煤产量同比降幅仍在 10%以上。得益于供给侧改革政策的提出及 276 日限产政策的持续推进，2016 年动力煤爆发式上涨， 期货合约一季度修复贴水，二季度站上 400，三季度突破 500，四季度超越 600 直冲 700， 截止 11 月中旬高点，期货主力合约相比年 2015 年

15、 11 月低点涨幅高达 145%。直到 11、12月 330 全面放开，煤价才开始高位调整。煤价恢复性的上涨直接带动煤炭企业利润改善，数据显示 2016 年 1-2 月煤炭开采和洗选业销售利润率为-0.29%，到 12 月恢复到 4.7%，而 2017 年 2 月，煤炭行业销售利润已经增至11.2%，远远高于钢铁及有色行业销售利润。（2）2017 年去产能与稳煤价同在2017 年供给侧改革政策开始从强效期向平稳期过渡。正是由于 2016 年供给侧改革政策推进比较顺利，煤企效益回升比较显著，发改委、能源局才将十三五期间化解淘汰过剩落后产能总目标由之前 5 亿吨提高至 8 亿吨，其中 2017 年

16、去产能目标由 2016 年的 2.5 亿降至 1.5亿，同时为了确保 2017 年煤电长协价大概率运行在合理区间，发改委要求提高煤炭产能置换比例，加快先进产能的释放。在减量置换政策的配合下煤炭去产能顺利推进、进度甚至超过预期，截至 2017 年 7 月底共退出煤炭产能 1.28 亿吨，完成年度目标任务量的 85%，10 月基本就完成全年目标。在稳定煤价方面，2017 年动煤整体呈现高位宽幅震荡格局，现货运行区间560，750，期货运行区间510，700。由于需求端有超预期表现，夏季高温、冬季极寒天气推升电煤，地产及其他工业在减速换挡中的韧性带来的需求增量使得煤价2017 年下半年大部分时间维持

17、在高位偏强运行。（3）2018 年保供应、稳价格成效明显经过 2017 年的过渡，2018 年供给侧改革政策正式进入平稳期。虽然 2018 年煤炭去产能目标仍维持 1.5 亿吨不变，并且有多轮环保督察限制产量释放，但在春节期间不放假、放短假，降低先进产能置换门槛、9 项举措保供措施特别是供给、运力、库存方面的调节下，2018 年煤价高位运行仍然比较平稳，政策保供应、稳价格成效明显。2018 年煤价高位震荡区间收窄，剔除掉春节前后高点，现货运行区间560，700，期货运行区间560，670。煤炭行业经过三年的供给侧改革后，行业主营业务收入累计同比维持稳定， 销售利润率上升至近年来高位，进而行业资

18、产负债率下滑至 64.75%，但相较于钢铁及有色行业仍较高。（4）2019 年全面结构性去产能、加快先进产能释放我国煤炭行业经过三年的供给侧改革后，“十三五”煤炭行业去产能主要目标任务基本完成，进而国家将进一步提高煤炭供给质量，大力淘汰“僵尸”产能，加快先进产能释放。2019 年 4 月 30 日，国家发改委、工信部以及国家能源局联合印发关于做好 2019 年重点领域化解过剩产能工作的通知，进一步提高煤炭行业去产能要求。针对煤炭行业未来去产能工作提出十九项要求，其中对落后产能、新建改扩建煤矿规模、煤炭消费总量及煤炭清洁运输均有较为具体的目标。而国务院在三季度取消煤电联动制度，促使下游用煤成本进

19、一步下降，煤炭行业又迎来严峻挑战。2019 年煤价现货运行区间545，650，期货运行区间540，630。煤价在经过近三年的高位震荡后快速下挫，虽近期用煤需求较往年仍有适当增速，但年末港口煤价持续刷新近年来低点，煤价较去年同期下滑接近 100 元/吨，煤炭企业压力逐步增大。且三季度国务院明确取消煤电联动，预计未来电厂将进一步对煤炭企业施压。图 3： 动力煤港口现货单位：元/吨图 4： 煤炭开采和洗选主营业务收入累计同比单位：%800 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产700煤炭开采和洗选业:主营业务收入:累计同比90 黑色金属冶炼及压延加工业:主营业务收入:累计同比 有色金属冶炼

20、及压延加工业:主营业务收入:累计同比70600505003010400-103002014-012015-012016-012017-012018-012019-01-302000 2001 2003 2005 2006 2008 2010 2011 2013 2015 2016 2018数据来源：Wind 数据来源：Wind 图 5： 煤炭开采和洗选销售利润率单位：%图 6： 煤炭开采和洗选业资产负债率单位：%20煤炭开采和洗选业:销售利润率 黑色金属冶炼及压延加工业:销售利润率有色金属冶炼及压延加工业:销售利润率煤炭开采和洗选业:资产负债率黑色金属冶炼及压延加工业:资产负债率有色金属冶炼及

21、压延加工业:资产负债率7515701065560055-52000 2001 2003 2005 2006 2008 2010 2011 2013 2015 2016 2018502000 2001 2003 2005 2006 2008 2010 2011 2013 2015 2016 2018数据来源：Wind 数据来源：Wind 2020 年政策动向加快先进产能释放，取消煤电联动供给侧改革政策经过 2016 年的强效期和 2017 年的过渡期，2018 年正式进入稳定期。2019年 6 月，国家能源局召开“四个革命、一个合作”能源安全新战略五周年行业座谈会，会议指出，我国提前两年完成“十

22、三五”煤炭行业去产能目标任务，累计退出煤炭落后产能8.1 亿吨。而 2020 年，“十三五”将进入收关之年，政策重心应该是在近年去产能的基础上，对供给侧改革的效果进一步完善。一方面，在保证煤炭供应稳定的前提下优化煤炭供应结构，继续退出落后产能加快先进产能释放，进而提升煤炭企业产能利用率，提高行业集中度。而根据煤炭工业规划设计研究院发布中国煤炭行业“十三五”煤控中期评估及后期展望执行报告指出，预计 2019-2020年，煤炭行业仍将有 1.8 亿吨左右的去产能空间。另一方面，我国将进一步加快清洁低碳能源发展，降低煤炭消费量。近年来，核电、风电等新型能源发展持续保持快速增长。清洁能源消费比重从 1

23、4.5%提高到 22.1%，煤炭消费占比持续下滑至 60%以下，后期煤炭替代程度将进一步加大。此外，三季度国务院取消煤电联动政策，将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。基准价按当地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动幅度范围为上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%。而明确提出 2020 年一般工商业平均电价只降不升，电价下滑必将导致煤炭企业压力增大。2020 年供给：产量加快先进产能释放，产能结构集中2019 年 3 月 27 日，国家能源局发布2018 年全国生产和建设煤矿产能情况公告，公告表明，截止 2018 年 12 月底，安全生产许可证等证照齐全的

24、生产煤矿 3373 处，产能 35.3 亿吨/年；已核准、开工建设煤矿 1010 处（含生产煤矿同步改建、改造项目 64 处），产能 10.3亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿 203 处，产能 3.7 亿吨/年。而从新增产能来看，新建矿井由于产能先进，项目批准和工程进度均相对较快，仍是全国未来煤炭产能主要增量。而小型矿井占比仍相对较高，年产能 60 万吨以下（不含 60 万吨）产能占比约 10%。根据供给侧改革政策要求，未来重点淘汰的 30 万吨以下煤矿数量 1181 处，合计产能 13854 万吨，占生产煤矿数量比重约为 35%，占产能比重约 4%。表格 5：2016-2018 年

25、煤矿产能变化情况单位：亿吨日期生产煤矿开工建设煤矿试运转合计2016 年 12 月34.6010.606.1045.202017 年 6 月34.1010.533.6844.632017 年 12 月33.3610.193.5743.552018 年 6 月34.919.763.3544.672018 年 12 月35.310.33.745.6资料来源：国家能源局 图 7： 原煤产量累计及同比单位：万吨、%图 8： 原 煤 月 度 产量单位：万吨450000400000350000300000250000产量:原煤:累计值累计同比(右) 2015201620172018201960360005

26、03400040320003030000200000280001500001026000100000024000205000002010201120122013201420152016201720182019-10-20220002000001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月数据来源：Wind 统计局 数据来源：Wind 统计局 随着先进产能的释放，三西地区（山西、陕西、内蒙古）煤炭产量较“十三五”前期明显恢复。全国煤炭产量进一步向三西地区集中，截止 2018 年底，山西、内蒙古、陕西在产产能分别为 96320、85395、44378

27、万吨/年，三西地区原煤产量占比逐渐提升。2019 年 10 月， 我国原煤产量 30.63 亿吨，同比增长 4.8%，而三西地区累计原煤产量 21.58 亿吨，占全国原煤产量 70.44%。图 9： 我国原煤产量分布单位：万吨0-500500-50005000-1000010000-5000050000+数据来源：Wind 钢联数据 截止 2019 年 10 月 10 日，国家发改委及国家能源局共审批煤矿项目 43 处，合计产能 2.5 亿吨/年。其中，36 处煤矿为违规生产建设煤矿，产能合计约 1.9 亿吨/年，其影响仅仅是表外供应转为表内供应，对目前煤炭供应总量实际影响较小。此外，7 处煤

28、矿合计约 5930 万吨产能为新投产建设煤矿，按照煤矿 2.5 年左右建设周期，预计多数煤矿将于 2020 年底或2021 年投产。表格 6：2019 年煤矿项目审批汇总序时间省份矿区煤矿复批产能号（万吨/年）文件号国能发煤炭20193 号400中联润世露天煤矿一期（即红沙泉露天煤矿）准东西黑山新疆2019.01.11132019.01.23内蒙古胜利胜利西二号1000发改能源2019152 号22019.01.16内蒙古白音乌拉芒来露天煤矿500国能发煤炭20194 号42019.01.25新疆五彩湾二号露天矿一期400国能发煤炭20197 号52019.01.25陕西彬长小庄煤矿600发改

29、办能源2019139 号72019.01.25陕西榆神小保当二号煤矿1300发改办能源2019144 号62019.01.25陕西榆神小保当一号煤矿1500发改办能源2019142 号82019.01.29新疆白羊河苇子沟煤矿一期240国能发煤炭20198 号92019.01.29陕西榆神曹家滩煤矿1500发改办能源2019157 号112019.02.13内蒙古胜利胜利西三号露天矿600发改能源2019287 号102019.01.30内蒙古五间房西一号煤矿800发改能源2019222 号122019.02.21内蒙古查干淖尔查干淖尔一号井500发改能源2019337 号132019.02.

30、21陕西榆神郭家滩煤矿1000发改能源2019338 号152019.03.08内蒙古上海庙长城五号煤矿180国能发煤炭201917 号142019.02.21新疆三塘湖石头梅一号500发改能源2019339 号162019.03.08山西阳泉温家庄煤矿改扩建500国能发煤炭201919 号172019.03.08山西晋城郑庄煤矿400国能发煤炭201918 号192019.03.08内蒙古上海庙长城六号150国能发煤炭201921 号182019.03.08新疆和什托洛盖红山煤矿300国能发煤炭201920 号202019.03.18青海鱼卡鱼卡二号井180国能发煤炭201929 号2120

31、19.03.18甘肃灵台邵寨煤矿120国能发煤炭201925 号232019.03.29陕西榆横北区巴拉素煤矿1000发改能源2019593 号222019.03.29山西离柳庞庞塔煤矿1000发改能源2019592 号242019.05.07陕西永陇麟游区园子沟煤矿800发改能源2019815 号252019.05.07内蒙古上海庙巴愣煤矿800发改能源2019816 号262019.05.23宁夏积家井宋新庄煤矿120国能发煤炭201944 号272019.05.23山西汾西灵北煤矿240国能发煤炭201945 号282019.05.23山西轩岗北辛窑煤矿400国能发煤炭201946 号序

32、时间省份矿区煤矿复批产能文件号号（万吨/年）292019.06.11宁夏红墩子红四煤矿240国能发煤炭201957 号302019.06.11陕西澄合山阳煤矿300国能发煤炭201958 号312019.07.01山西大同马道头1000发改能源20191148 号322019.07.01内蒙古上海庙长城三号500发改能源20191149 号332019.07.01内蒙古纳林河营盘壕煤矿1200发改能源20191150 号342019.07.23宁夏红墩子红一煤矿240国能发煤炭201963 号352019.07.23宁夏红墩子红二煤矿240国能发煤炭201964 号362019.08.28山西

33、离柳吴家峁煤矿300国能发煤炭201967 号372019.08.28河南平顶山夏店煤矿150国能发煤炭201969 号382019.09.19内蒙古纳林河白家海子煤矿1500发改能源20191506 号392019.09.19山西阳泉泊里煤矿500发改能源20191507 号402019.09.19内蒙古贺斯格乌拉农乃庙鲁新煤矿500发改能源20191519 号412019.09.24陕西澄合西卓煤矿300国能发煤炭201975 号422019.10.10内蒙古塔然高勒油房壕煤矿500发改能源20191610 号432019.10.10山西阳泉七元煤矿500发改能源20191611 号资料来

34、源：国家能源局 进口维持总量平控，适度调节为将供给侧改革的成果保留在国内，同时控制劣质煤进口，我国自 7 月 1 日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务。2018 年 4 月份，进口煤限制政策首度扩散至一类口岸，厦门港、珠海高栏港、广西防城港、广东新沙港均收到通知，被要求延长通关时间， 或外地用户不受理、劝退货物到港、加大抽检力度等，甚至暂停进口煤船靠卸。受去年年底进口煤一刀切影响，2019 年 1 月进口量大增，随后全年维持相对高位，截至 2019年 9 月，全国累计进口煤炭 2.5 亿吨，同比增加 9.47%。煤炭进口总量持续维持高位，部分海关已接近甚至超过去年配额，全国进口煤量已

35、接近去年全年进口量。按照进口平控政策测算，四季度煤炭进口量不足 3000 万吨。伴随国内煤价持续下滑，进口煤优势凸显，国内沿海用煤企业甚至部分内陆企业纷纷加大国际煤炭采购，在此背景下，进口煤政策终于发力。11 月初，福州、广州口岸率先限制煤炭进口，多数配额不足港口延长通关时间。当月 13 日，江苏多个港口禁止靠泊进口煤，随后海南、广西、福州以及北方部分港口暂停进口煤炭通关，且据传进口煤政策将在年底实行“一刀切”，但预计影响相对有限。综合来看，2019 年进口煤政策趋向宽松，进口煤作为国内供需调节的一项重要工具，每年进口量占比为国内供应量的 7%左右。2020 年进口煤政策依旧将维持先松后紧，而

36、预计进口总量将略低于今年水平。图 10： 当月煤炭进口量及增速单位：万吨，%图 11： 煤炭进口数量季节性单位：万吨进口数量:煤及褐煤:当月值同比增涨（右）400035003000250020001500100050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201921.510.50-0.5-140003500300025002000150010005000 2015201620172018201901月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月数据来源：统计局 数据来源：统计局 图 12： 动力

37、煤国际现货价单位：美元/吨图 13： 内 外 价差单位：元/吨 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价理查德RB动力煤现货价 欧洲ARA港动力煤现货价1401301201101009080706050402016/012017/012018/012019/01800CCI内外价差（右）CCI进口5500(含税)CCI5500(含税)7507006506005505002017/012017/072018/012018/072019/012019/07160140120100806040200-20-40 数据来源：Wind 数据来源：Wind 中国煤炭资源网 2020 年需求：悲观预期证伪，煤炭消费增长

38、稳定2019 年初，房地产开发投资完成额增速放缓，房屋新开工面积增速断崖式下跌，以及 GDP 增速和工业增加值持续下滑，甚至中美贸易谈判的一再谈崩，种种悲观情绪笼罩市场，年内需求预期持续悲观。但随着国家刺激经济政策出台，房地产销售、新开工等数据连续超预期走强。2019 年 10 月，房地产销售面积同比增速 1.9%，累计同比转正；房屋新开工面积同比增速 23.2%，等等数据公布一次次证伪了市场的悲观预期。图 14： GDP、工业增加值累计同比单位：%图 15： 房地产相关数据单位：% GDP:不变价:累计同比 工业增加值:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋施工面积:累计

39、同比3530302520201015010-105-202000200020012002200320042005200520062007200820092010201020112012201320142015201520162017201820190-302014-012015-012016-012017-012018-012019-01数据来源：Wind 数据来源：Wind 2019 年 10 月，全社会用电量 5790.32 亿千瓦时，同比增长 5.64%，年内需求稳定增长。而从煤炭消费来看，2019 年 9 月，全国煤炭消费量 2.78 亿吨，同比增长 6.69%；累计煤炭消费量 24.

40、57 亿吨，同比增长 2.58%。而从煤炭消费增速上来看，高耗煤行业中冶金行业耗煤量由于房地产周期性下行而增速小幅下滑，而化工、电力等其他行业煤炭消费量增长均相对稳健。2019 年 9 月，火电需求量占到了动力煤总需求量的 61.46%，火电需求仍是动力煤需求的中坚力量。上半年，由于水电超预期发力，导致火电发电量持续被挤压，而在进入下半年后， 水电发电量逐渐萎靡，火电产量持续超预期增长。2019 年 10 月，全国火电发电量 3969.5 亿千瓦时，同比增长 5.9%；2019 年 1-10 月，全国火电累计发电量 42041.4 亿千瓦时，累计同比增长 1.1%。图 16： 全社会用电量及同

41、比单位：亿千瓦时，%图 17： 煤炭消费量及同比单位：万吨，%全社会用电量同比增加（右）8000700060005000400030002000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：Wind 0.50.40.30.20.10-0.1-0.232000煤炭消费量同比（右）3000028000260002400022000200002014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01数据来源：中国煤炭资源网 0.20.150.10.050-0.05-0.1-0.15-0.2图

42、18： 煤炭消费结构占比单位：%图 19： 主要煤炭消费行业增速单位：%煤炭消费：火电：当月同比煤炭消费：化工：当月同比煤炭消费：供热：当月同比煤炭消费：建材：当月同比煤炭消费：冶金：当月同比煤炭消费：其他：当月同比电力行业建材行业化工行业冶金行业供热耗煤其他行业10.99%7.68%4.93%5.88%61.46%9.05%10.50-0.52015-012016-012017-012018-012019-01数据来源：中国煤炭资源网 数据来源：中国煤炭资源网 图 20： 火电产量季节性单位：亿千瓦时图 21： 水电产量季节性单位：亿千瓦时50004500400035003000250020

43、00 2015201620172018201901月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月160014001200100080060040020002015201620172018201901月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月数据来源：Wind 数据来源：Wind 沿海火电受挤压，煤炭需求格局优化近年来，随着供给侧改革已进入稳定阶段，晋陕蒙先进产能持续释放，供应的快速增长促使煤炭供需格局偏向于宽松。一方面，国内煤炭运输通路的完善以及，促使环渤海港口煤炭调入瓶颈得到解决。另一方面，十三五时期

44、国家重点发展新型能源，沿海燃煤电厂持续受到新能源的挤压。近年环渤海港口调入同比增速持续高于沿海电厂耗煤同比，源源不断且稳定的供应以及沿海电厂日耗增速的滑落压制了沿海地区煤炭价格。图 22： 沿海电厂耗煤及同比单位：万吨，%图 23： 环渤海港口调入及同比单位：万吨，%3000025000200001500010000500002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E25%沿海电厂耗煤量同比(右)20%15%10%5%0%-5%-10%7000060000500004000030000200001000002012 2013 2014

45、2015 2016 2017 2018 2019E70%环渤海港口调入量同比(右)60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：中国煤炭资源网 数据来源：中国煤炭资源网 目前，我国已建成特高压项目“8 交 14 直”，在建“4 交 2 直”。特高压工程促使煤炭在主产地转变成电能后直接将电力输送给消费地的新型能源运输格局，替代了过去把煤炭由主产区运输至消费地再将其转变成电能的传统能源输送格局。其大幅降低了电厂在发电过程中的运输成本，也避免了煤炭运输过程中发生不必要损耗的事件发生。但其相较于核电等新型能源而言，基本没有造成煤炭消耗总量的减少，而是造成煤炭消费结构的转变。后期在建

46、特高压工程将集中于 2019 年底至 2020 年投产，届时对东部沿海燃煤电厂将造成一定冲击。此外，从自 2018 年以来，以首批三代核电示范机组为主力的 10 台核电机组（装机功率约1300 万千瓦）在 2018 年和 2019 年陆续商运，按照 2018 年底我国商运核电设备年平均利用小时数据，即约 7500 小时；以及核电设备平均利用率 80%来估算。近两年投入商运的 10台核电机组年实际发电量约 776.5 亿度，相当于替代标煤 3384 万吨左右。此外，目前我国在建核电机组 9 台，合计装机容量 927.4 万千瓦，其绝大部分将于 2020 年-2022 年投产，届时将进一步压制沿海

47、地区煤炭需求量。表格 7：2018-2019 年商运核电站汇总核电站机组堆型额定功率（MWe）开工时间并网时间商运时间三门1#AP100012502009/03/292018/06/302018/09/212#AP100012502009/12/172018/08/242018/11/05田湾3#VVER-100011262012/12/272017/12/302018/02/15阳江4#VVER-100011262013/09/272018/10/272018/12/225#ACPR100010862013/09/182018/05/232018/07/126#ACPR10001086201

48、3/12/13-2019/07/242#EPR-170017502010/042019/06/232019/09/07海阳1#AP100012502009/09/242018/08/172018/10/222#AP100012502009/09/242018/10/132019/01/09合计功率12924台山1#EPR-170017502009/12/212018/06/292018/12/13资料来源：公开数据整理 2020 年库存：库存格局优化，煤价中枢下移库存作为行业供需变化的结果，其可以有效的帮助我们判断行业格局。目前，煤炭行业供需格局总体较为宽松，且自 2018 年后，煤炭行业库存

49、机构特点转变为环保背景下的产地低库存、以及保证煤炭供应的中下游高库存的新型库存结构。此种库存结构不仅可以有效地保证供给侧改革的顺利实施，又可以优化煤炭供需结构。相应的，作为库存结构转变的结果国内煤价中枢下滑且波动幅度较往年同期进一步收窄。环保导致产地持续低库存自 2017 年 9 月起，内蒙地区要求不加盖顶棚的露天煤矿禁止销售，与此同时，山西也提出“原煤不露天，精煤不落地”的环保要求。2018 年，环保督察政策趋严，坑口和集运站禁止煤炭露天堆放。由此可以发现，未来产地煤炭场地将限制煤矿库存，在场存一定的背景下，煤矿生产也将受到一定程度抑制。图 24： 样本生产企业库存单位：万吨图 25： 国有

50、重点煤矿库存单位：万吨3500300025002000150010005000 产地库存量800070006000500040003000200010000国有重点煤矿库存:华北地区 国有重点煤矿库存:东北地区国有重点煤矿库存:华东地区 国有重点煤矿库存:中南地区国有重点煤矿库存:西南地区 国有重点煤矿库存:西北地区国有重点煤矿库存:宁夏区 国有重点煤矿库存:新疆区2014-012015-012016-012017-012018-012019-012016/012017/012018/012019/01 数据来源：中国煤炭资源网 数据来源：Wind 港口高库存导致产地发运成本倒挂2018 年

51、5 月 18 日，发改委发文表示将采取 9 项措施促市场煤价回归合理区间，其中增运力和调库存成效显著。一方面，运力的增加使得不管是在大秦线检修季还是用煤旺季，产地到港口运输都得到了有效保障。2018 年初铁路部门计划新增煤炭运力 2 亿吨，其中面向沿海方向计划增加 1.5 亿吨，环渤海港口铁路运输“瓶颈”问题得到明显改善。2019 年以来，环渤海港口高库存呈常态化趋势，高库存导致港口报价相对稳定且中枢有所下移。全年产地发运成本持续倒挂，产地贸易商发运积极性快速下滑，在年内煤炭价格走弱背景下，部分贸易商逐步退出。图 26： 北方四港煤炭库存单位：万吨图 27： 广州港煤炭库存单位：万吨 20152016201720182019 20152016201720182019350250020001500100030025020015050010021630445872861001141291431571711851992132272412552692893033173313453592173247627792107123138153168183198213228243258273294309324339354050数据来源：Wind 数据来源