2022年调味品行业发展现状分析

1、2022年调味品行业发展现状分析1. 传统调味品：疫情影响餐饮渠道需求，部分原材料仍处上涨趋势2022 年，调味品板块春节旺季表现整体平稳，而 3 月疫情存在扰动，考虑春节提前 影响，2022Q1 预计大部分公司增速低于全年预期。目前行业存在的不确定性来自：需 求恢复，尤其是疫情对餐饮渠道的扰动；成本压力，若考虑提价顺利传导，现有原材料 成本压力可控，但目前部分原材料仍在上涨，仍需持续关注；渠道库存未全部恢复到合 理水平。需求端：1+2 月需求逐步改善，3 月疫情扰动仍存不确定性。在 2021 年同期低基数 下，2022 年受益于春节返乡客流恢复等因素影响下，1-2 月行业 B&C 端需求都有

2、所改善。 3 月受全国多地疫情影响，我们预计餐饮渠道仍存在较大压力。餐饮渠道：根据国家统计局统计，2022 年 1-2 月社会零售总额实现餐饮收入 7718 亿 元、同比增长 8.9%，较 2019 年同期增长 6.4%（自 2020 年以来单月相较 2019 年同 期最高增幅）。2021 年 8 月以来由于国内本土疫情导致餐饮行业呈现一定压力，2022 年 1-2 月随着春节人流恢复餐饮表现也逐步改善，带动调味品餐饮渠道需求提升。商超渠道：根据通联数据，2022 年 1 月商超渠道中酱油、食醋、料酒销售额分别为 20.0 亿、7.2 亿、3.5 亿元，分别同增 21.3%、21.3%、27.

3、6%，增速环比大幅提升， 这与春节错位以及去年同期受到就地过年政策影响基数较低（分别-16.4%、-18.1%、 18.9%）有关。分公司看，海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业销售额分别为 12.0 亿、2.8 亿、2.5 亿、1.6 亿元，分别同比增长 30.7%、14.9%、29.2%、1.4%。线上渠道：根据通联数据，2022 年 1+2 月，天猫&淘宝渠道中海天味业、千禾味业、 中炬高新、恒顺醋业销售额分别为 10381 万、3946 万、1581 万、1206 万元，分别 同比+28.4%、-4.8%、+64.8%、+58.3%，千禾 2021 年同期基数相对较高（+169.4%

4、）。 京东平台中，海天味业、千禾味业、中炬高新、恒顺醋业销售额分别为 6084 万、3188 万、1058 万、579 万元，分别同比+3.5%、-13.3%、+45.3%、+16.5%。盈利：提价仍在传导，成本压力仍需关注。从提价的情况看，2022 年春节后价格传 导加速进行中，目前海天全渠道价格基本顺价完毕，根据我们对全国多个城市超市价格的 跟踪，海天在 KA 超市的零售价也已部分上调。其他调味品公司目前仍处于价格传导过程 中，我们预计仍需要 1-2 个月完成顺价。从原材料价格看，根据海天味业原材料结构测算， 目前主要原材料价格上涨对毛利率的理论影响幅度在 1.9 PCTs左右，若假设综合

5、提价 5%， 能够覆盖目前这部分原材料价格的压力且有业绩弹性（未考虑全部原材料及人工、运费成 本压力）。但 2022 年 2-3 月大豆、白砂糖、玻璃、PET 等原材料均有不同程度上涨，仍需 关注原材料价格趋势。短期看，疫情给一二季度的销售带来了一定的不确定性，考虑到春节较早对出厂口径 的影响，预计 2022Q1 多数公司收入增速慢于全年的预期。而经过前期股价调整，重点公 司估值基本恢复到 2019 年中枢水平，在此背景下仍需检验业绩端的恢复及其确定性，因 此重点关注疫情管控、原材料价格等发展趋势，尤其是 2022Q2 需求/库存/价格等能否如 期转好，带来业绩弹性。海天味业：短期看，2022

6、Q1 我们预计公司收入端能够实现 10%左右增长，增速相对 慢于全年预期主要系受到春节错位影响，同时综合考虑成本压力以及提价效应，预期净利 润同比增长 10%左右。公司价格传导相对顺利，年后大部分渠道完成价格传导，但目前经 销商库存仍处于较高水平，估计近 3 个月。中炬高新：短期看，2022Q1 我们预计公司收入能够实现中高单位数增长，净利润考 虑到成本压力预计持平微增。目前公司提价传导仍在进行中，预计 Q2 完成整体价格传导， 经销商库存不到 2 个月相对较低。2022 年我们判断公司销售目标会优先考虑完成确定性， 保障销售人员积极性；同时各类生产成本压力仍然存在。恒顺醋业：短期看，公司营销

7、改革成效逐步释放，2022Q1 我们预计公司收入实现 15% 左右增长，净利润考虑到营销费用投放以及成本端压力，预计同比持平。目前公司也在陆 续推进商超、流通等渠道提价，我们预计在 2022Q2 前终端顺价基本完成，提价效果有望 在 2022Q2 开始显现。近期公司持续优化资产结构，推出了收购山西恒顺、恒顺新调股权， 转让恒顺商城、恒顺米业股权等一系列动作方案，体现出政府以及公司对于聚焦调味品业 务发展的决心。除此之外，2022 年公司计划继续建立市场化激励制度，推进产能扩张、 非公开发行、股权激励等重大事项。若疫情可控，我们预计 2022-2023 年公司收入有望同 比持续提速，而利润端成本

8、压力短期仍然存在，同时公司也将持续投入广告营销、渠道扩 张。2. 复合调味品：需求逐步改善，轻装上阵关注成长速度需求有所改善，成本仍具压力。短期看，在去年低基数下，今年市场需求有所改善。 根据通联数据，2022 年 1 月商超渠道火锅底料销售额为 7.4 亿元，同增 22.1%（去年同 期-17.5%），其中天味食品实现销售额 1.12 亿元，同增 22.9%，去年同期+4.8%。但考虑 到春节错位以及去年同期经销商的囤货心理，在高基数下今年出厂口径仍然存在一定压力。天味食品：短期看，考虑到去年同期的高基数，2022Q1 我们预计公司收入同比实现 个位数增长，净利润同比持平左右。近期公司推出新一期股权激励，拟授予 237 位公司中 高管及技术骨干 1197 万股公司股份（占总股本 1.5