2022年融资租赁行业之商租公司专题研究报告

1、2022年融资租赁行业之商租公司专题研究报告1.商租公司背景与规模股东背景：厂商系/城投系/第三方系商租公司资金成本高于银行，因此对项目的收益率要求也相对较高，项目风险也会随之提升。拥有强大产业背景 的融资租赁公司在业务拓展层面更具备资源禀赋。此外，现阶段融资租赁公司业务仍然以售后回租为主，对资金 成本有更高的要求，若股东背景为产业背景，则融资租赁公司的竞争优势会更加明显。成立时间：公司底蕴与不良资产处置能力的沉淀成立时间较久的公司，其业务拓展能力、风险控制能力、不良资产处置能力都有更长的积淀时间，相 对应的业务资源可能更丰富，风控、不良资产处置流程也可能更为成熟，而后进入行业的租赁公司，更多

2、则是学 习者与追随者的角色。规模：租赁公司安全垫与展业能力需要关注企业的总资产规模，注册资本与员工人数，其中总资产规模与注册资本反映了企业的业务规模、行业低 位以及安全垫厚度，员工人数则事关企业的业务拓展能力与风险把控能力。企业业务人员若较多，则业务拓展能 力较高，同时若业务人员符合背景较强，则对于不同行业的业务拓展能力亦较强，直接影响企业跨行业投放资产 的能力与风险。2.商租公司盈利能力辩证看待商租公司ROA/ROE商租公司的盈利模式与银行类似，均为依靠投放资产与融资成本产生的息差盈利。因此，对于融资租赁公司盈利 能力的分析，一方面需要关注企业成本端获取资金价格，另一方面则需要关注企业投放资

3、产的收益率。 大部分商租公司将融资成本计入利润标的主营业务成本分项，仅有少数企业将融资成本计入财务费用。报表层面 ，建议关注企业ROA、ROE水平以及企业加权融资成本，加权融资成本可以通过利息支出/【（年初有息负债+年 末有息负债）/2】大致计算得到。 营业成本替代利息支出计算租赁公司融资成本。与其他行业不同，融资租赁公司利息支出一般放在营业成本中， 但部分企业并未具体明确利息支出金额，通过更大的财务口径（营业成本）计算加权融资成本难免出现误差。员工效能：人均创收与人均创利以营业收入/员工人数、营业利润/员工人数来衡量融资租赁公司的员工效能指标。整理来看，2021年样本商租公 司的人均创收为2

4、,404万元、人均创利为644万元。租赁公司员工能效之间差异主要与资产投向与负债筹资成本相 关。部分租赁公司负债端依托产业优势成本较低，部分公司业务下沉力度较大，单体规模相对较小，员工人数要 求也相对较高。举债效能：一元有息负债能创造多少应收融资租赁款？用应收融资租赁款/有息负债，可以反映租赁公司举债效能，但需要关注部分经营租赁（如飞机租赁）占比较高 的租赁公司由于经营租赁资产可能计入固定资产，会导致该指标被低估。调研关键指标：IRR、息差、加权融资成本不同于银行，租赁公司在报表披露方面完整度相对较差，而报表层面的ROA、ROE显然不足以反映租赁公司盈利 能力的全貌，有一些指标需与发行人进行确

5、认：IRR：融资租赁本金并非到期偿还，而是在存续期内摊还，故IRR，而非投放利率，更能反映资产投放的收益率。加权融资成本：租赁公司融资渠道多元，除了银行贷款和发行债券外，转租赁、央企/国企系大股东的资金拆借 、出表型ABS均有涉及，加权融资成本和各个渠道的融资成本一般不会在报表披露，需在调研中确认。除此之外 ，建议关注出表型资产证券化产品的发行规模。息差：更为直接反映租赁公司盈利能力的指标，且适合租赁公司之间的横向对比。3.融资租赁公司债务结构与偿债能力资产负债率与现金短债比融资租赁行业整体资产负债率较高，大部分商租企业均在75%以上。租赁行业资金周转速度是企业盈利能力的“ 生命线”，且考虑到

6、项目的资金回收节奏相对确定 ，账面留存大量资金的必要性不大，加之为节约成本，租赁行 业“短借长投”较为普遍，因此租赁行业货币资金/短债覆盖倍数普遍较低。项目回款现金流对短债覆盖倍数几何？不考虑外部融资，仅仅考虑租赁公司存量项目现金回流，即经营性现金流入（部分租赁公司将租赁项目回款计入 投资性现金流）/短期有息负债，样本商租公司项目现金回流对短债覆盖倍数中位数为3.38，若再考虑货币资金， 则对短债的覆盖倍数中位数为3.62。债务期限结构：租赁公司的短债长投融资租赁行业内部普遍存在短借长投的现象，因此需要对租赁公司债务期限结构特别关注。若短债占比过高，且 资产负债久期匹配度交叉，则债务期限结构风

7、险值得重点关注。整体来看，样本租赁公司短债/有息负债均值为 46%。融资租赁公司资本充足率2020年出台的融资租赁公司监督管理暂行办法提出了融资租赁公司的资本充足率。风险资产/净资产倍数，该 倍数不得超过8倍，样本租赁公司倍数平均为5.15倍。（风险资产以总资产-货币资金近似计算）4.商租公司资产投放表观的不良率、关注率不良率、拨备覆盖率、拨贷比是观察企业资产质量的最基本指标，但除此之外，我们也建议理性看待关注类资产 。关注类资产属于尚不足以认定为不良资产，但较正常类资产而言或多或少存在瑕疵的资产。不同企业对于关注 类资产的认定标准差别较大，对此类资产建议询问企业统计口径。商租公司的投资抉择：

8、久期OR下沉？类租赁公司：市场化业务为主，项目风险相对较大，故进行久期控制，一年内到期应收融资租赁款占比高。类租赁公司：集团内业务为主，风险较低，租赁资产加权久期相对较长。融资租赁公司久期错配“哪家强”？融资租赁公司往往存在“短借长投”的现象，即负债端久期与资产端久期有明显错配。对于租赁公司而言，期限 错配程度过高的情况下，一旦资产端发生信用风险导致现金流无法按期回收，则会有短债难以按时偿还的风险。 我们可以短期有息/有息负债与1年内到期应收融资租赁款/应收融资租赁款大致衡量租赁企业资产负债久期匹配 程度。商租公司业务选择：直租 or 回租？两大业务模式：直租、回租。直接租赁更偏向于“融物”，而售后回租实质上则为“融资业务”。商租公司业务主要为经营租赁与融资租赁，其中融资租赁又可分为直接租赁与售后回租。对于经营租赁，应主要 关注租赁资产余值是否能变现的风险；而对于融资租赁，直租同样需要关注租赁资产的回收能力，而回租则需要 关注抵押资产的变现能力。5.商租公司业务布局三大“集中