企业价值评估和基本面分析

1、企业价值评估和基本面分析一、比较经营业绩指标对于股东来说，企业的价值在于未来能够产生的现金流量。而财务会计提供的经营业绩指标中包含未来现金流量的信息。企业价值评估模型采用的参数源于或与业绩指标相关，因而对经营业绩进行讨论，有助于对价值评估模型进行分析。对企业经经营业绩绩进行衡衡量的会会计指标标有多种种，如基基于历史史成本的的收益、基于现现行成本本的收益益、剩余余收益、经营现现金流量量等。那那么何种种指标更更优？这这是许多多学者所所关心的的问题。要解决决这个问问题，首首先要弄弄清业绩绩指标的的作用。研究资资本市场场的文献献一般假假设业绩绩指标的的作用有有二，一一是提供供管理绩绩效的信信息，二二是

2、提供供企业价价值的信信息。管管理绩效效的信息息应包括括管理者者在一定定期间内内，通过过各种管管理活动动为企业业创造了了多少价价值；而而企业价价值的信信息包括括企业的的经济收收益或股股东财富富的增加加。前者者主要出出于契约约目的，而后者者主要出出于价值值评估的的目的。实际上上，出于于两个目目的所需需的信息息是正相相关的，管理绩绩效的提提高意味味着企业业价值提提高得更更快。研研究者们们往往用用“收益质质量”来衡量量会计报报表中的的收益信信息对于于投资者者进行价价值评估估和对管管理者进进行业绩绩评价的的有用性性。许多学者者将业绩绩指标与与股票收收益的相相关性作作为评价价业绩指指标优劣劣的标准准。早期

3、期研究（如Baall andd Brrownn, 119688）的结结论是会会计收益益提供的的信息只只占影响响股票价价格的所所有信息息一部分分而非全全部。不不过，这这些研究究并未运运用实证证的方法法比较不不同的业业绩指标标。800年代，有几篇篇论文（Berrnarrd aand Stooberr, 119899, RRaybburnn, 119866, BBoween, Burrgsttahller, annd DDaleey, 19886/779877, LLivnnat andd Zaarowwin, 19990, Wiilsoon, 19886,119877）将基基于应计计制的收收益及基

4、基于现金金制的收收益与股股票收益益联系起起来，对对前者的的信息含含量进行行了比较较。大部部分的研研究结果果表明，应计制制收益比比现金流流量包含含更多的的关于股股票价格格的信息息。根据与股股价相关关性的标标准，有有些文献献检验了了FASSB Financial Accounting Standards Board，美国财务会计准则委员会要求求披露的的新的业业绩指标标（如SSubrramaanyaam, andd Trrezeebannt, 19999）；另外一一些文献献比较了了几种由由咨询公公司提出出来的业业绩指标标（如BBidddle, Brroween aand Walllacce, 199

5、97, 比较了了会计收收益与EEVA Economic Value Added，经济增加值）以及评评价特定定行业企企业经营营的指标标（如VVinccentt, 119999, aand Fieeldss, RRanggan，andd Thhiaggaraajann, 119988, 检检验了“房地产产信托投投资基金金”所用的的业绩指指标）。这些研研究的结结果表明明，非强强制下自自发发展展起来的的业绩指指标比法法规强制制使用的的业绩指指标更富富有信息息含量。 不过，对对于把与与股票收收益的相相关性作作为评价价业绩指指标的标标准尚存存在争议议（见HHoltthauusenn annd WWattt

6、s, 20001; Donnedees aand Doppuchh, 119744）。研研究者必必须清楚楚，提供供某种业业绩指标标的目标标影响着着对其进进行评价价所选用用的测试试。比如如会计报报表及经经营业绩绩计量指指标的目目的可能能并非局局限于业业绩评价价和价值值评估。有时提提供会计计报表及及业绩指指标的目目的在于于满足债债务契约约的要求求；有时时提供业业绩指标标是为报报告过去去期间的的产出。显然，在上述述两种情情况下，将业绩绩指标与与股票收收益联系系起来，评价其其优劣是是不恰当当的。因因为股票票收益是是对企业业过去产产出中未未预期到到的部分分的反映映和对未未来预期期产出的的修正。既然与与股

7、票收收益的相相关性既既非衡量量业绩指指标的必必要又非非其充分分条件，那么将将所谓“更多的的信息含含量”作为评评价业绩绩指标的的标准就就是有疑疑问的。也有的学学者（如如Decchoww, 119944）主张张用与股股票价格格的相关关性作为为评价业业绩指标标的标准准。因为为股票的的价格不不仅反映映预期的的正常收收益，还还反映未未预期到到的异常常部分。所以，需要将将业绩计计量指标标总体值值而非变变动部分分与股价价联系起起来分析析。最近近的一些些文献（Finngerr, 119944, Decchoww, KKothharii, aand Wattts, 19998, annd BBartth, Cr

8、aam, andd Neelsoon, 19999）采采用与未未来现金金流量的的相关性性作为评评价业绩绩指标的的标准。因为财财务会计计的目标标之一是是提供关关于未来来现金流流量的金金额、时时间及不不确定性性的信息息。这时时需要将将业绩指指标与股股价的相相关性作作为辅助助的测试试标准。因为在在有效市市场的假假设下，股价包包含关于于企业未未来现金金流量的的所有信信息。二、企业业价值分分析关于基本本面分析析基本面分分析研究究及实践践的动机机（市场场并非完完全有效效）主要要是本着着投资的的目的而而识别被被低估或或高估的的证券。即使在在有效市市场的前前提下，基本面面分析也也有助于于我们理理解股价价的决定

9、定因素以以用于投投资决策策，或者者用于对对未上市市的证券券进行价价值评估估。这样样，基本本面分析析的主要要目的之之一是要要对企业业内在价价值进行行评估，从而与与市场价价值进行行比较。因为股票票的市场场价值是是未来净净现金流流量的现现值，要要评估企企业的价价值就需需要对企企业未来来现金流流量进行行估计，也就需需要对未未来的收收入、费费用及利利润进行行估计。但是，依据现现行会计计准则编编制的财财务报表表所提供供的信息息对于预预测企业业未来现现金流量量的还远远远不够够。这其其实也就就决定了了仅依据据财务报报表估计计出来的的价值会会与企业业的市场场价值有有较大差差距。当当然，这这并非说说明市场场就能够

10、够准确预预测未来来的现金金流量，只是市市场可以以获得许许多会计计报表无无法提供供的信息息。财务会计计的可靠靠性原则则往往被被认为是是使财务务报表不不能包括括许多影影响市场场价值的的预测性性信息的的原因。只有已已经发生生的交易易、已经经获得的的资产才才能够得得到确认认，而无无论未来来的收入入能够在在多大程程度上可可预计。但是，恰恰是是那些可可预见而而不能确确认的收收入（许许多公司司都能较较准确地地预测大大量的未未来收入入）在很很大程度度上影响响着未来来现金流流量进而而股价。由于财务务会计信信息的作作用不只只用于价价值评估估，可靠靠性原则则进而收收入确认认原则短短期内也也不会改改变，且且关于“收益

11、反反应相关关系数（earrninng rrespponssecooeffficiientt）”的实证证研究也也表明财财务报表表中确实实含有部部分影响响股价的的信息。不过，为使基基本面分分析的结结论更有有意义，有必要要引入有有关分析析师的收收益预测测信息作作为基本本面分析析的组成成部分。价值评估估模型应用于基基本面分分析和企企业价值值评估的的模型主主要有股股利折现现模型及及其变形形（如收收益资本本化模型型及剩余余收益模模型）。（1）股股利折现现和收益益资本化化模型股利折现现模型最最早由WWillliamms(119388)提出出。该模模型将股股票价格格定义为为预期未未来股利利按照经经风险调调整的

12、收收益率折折现的现现值之和和。用公公式表示示即： （ = 1 * ROMAN I）Pt表示示t时刻刻的股价价是求和和算子是求积积算子EDtt+k 表示示市场对对tkk期间的的期望股股利rt+kk表示在在t+jj期间，经风险险调整的的反映股股利系统统风险的的折现率率由式（ = 1 * ROMAN II）可知知，股价价由预测测的未来来股利及及未来期期间的折折现率决决定。GGorddon(19662)对对股利的的预测及及折现率率进行了了简化的的假设，从而得得到一个个简单的的估价公公式，被被称为GGorddon 增长模模型。即即若假定定每个期期间的折折现率均均为常数数r，股股利以不不变的比比率g逐逐年

13、增长长，则： ( = 2 * ROMAN II)因为未来来股利可可以重新新写成未未来的会会计收益益减去再再投资的的形式，公式( = 2 * ROMAN II)可以重重新写成成以会计计收益为为基础的的价值评评估模型型。Faama 和Miilleer提出出了几个个有助于于理解股股价形成成原因的的观点。首先，公司的的价值决决定于现现在和未未来投资资的盈利利能力。这意味味者股利利政策并并不影响响公司价价值。公公司的价价值只决决定于其其投资政政策。FFamaa 和MMilller（19772）认认为股利利政策的的变动传传递了有有关公司司投资政政策的信信息。其次，股股利增长长率g取取决于收收益用于于再投资

14、资的比率率以及再再投资的的收益率率。只有有当再投投资的收收益率超超过折现现率或资资金成本本r，再再投资才才会增加加企业的的价值。也就是是说，若若未来年年度的再再投资的的收益率率恰好等等于r，则在不不考虑发发行股票票的情况况下，企企业股票票的价格格就可简简单地表表示为XXt+11/r，这里XXt+11表示下下一期间间的预期期收益。Famma 和和Milllerr（19972）将这个个评估值值称为“企业目目前持有有的资产产在将来来预期产产生的收收益流的的资本化化值”。只有有当公司司有机会会投资于于能够获获得超正正常收益益的项目目时，公公司股票票的价值值才会大大于Xtt+1/r。第三，将将预期收收益

15、资本本化往往往产生错错误的结结果，因因为未来来的实际际收益中中也反映映收益再再投资及及通过发发行股票票获得资资金再投投资的影影响。所所以，将将股利折折现模型型转化为为收益资资本化模模型需要要排除再再投资对对未来收收益的影影响，但但应包括括现有投投资未来来可能获获得超额额收益的的影响。股利资本本化模型型在“收益反反应相关关系数”文献中中广泛使使用（如如Beaaverr, 119988, aand Beaaverr , Lammberrt, andd Moorsee, 119800）。在在上述文文献中，预期收收益基于于收益的的时间序序列特征征（如BBeavver , LLambbertt, aan

16、d Morrse, 19980, Koormeendii annd LLipee,19987, annd CColllinss annd KKothharii）或根根据分析析师的预预测得出出(如HHuttton, annd SSloaan, 19999)。为避免免再投资资的影响响，某些些文献（如Koothaari andd Ziimmeermaan, 19995）假假设未来来的再投投资不能能获得超超过正常常的收益益率，这这等同于于假设企企业的股股利支付付率为1100。至于于现有投投资的超超额收益益机会的的影响，用市价价账面面值比率率或通过过分析师师预测的的高收益益来代替替。（2）剩剩余收益益估

17、价模模型Ohlsson(19995)和和Fellthaarm andd Ohhlsoon(119955)的剩剩余收益益模型目目前颇受受欢迎，在文献献中随处处可见。以股利利折现模模型为起起点，剩剩余收益益模型将将企业的的价值表表示为当当前账面面价值与与未来预预期的非非正常收收益之和和。非正正常收益益等于预预期收益益减去权权益资金金成本，资金成成本等于于预测的的账面价价值乘以以折现率率。Ohhlsoon(119955)模型型的两个个特点是是（ = 1 * roman i）设定定了一个个非正常常收益自自动回归归，按时时间序列列衰减的的过程。（ = 2 * roman iii）将“非正常常收益以以外的

18、信信息”写入模模型。“自动回回归”的经济济含义在在于竞争争最终会会侵蚀掉掉正的不不正常收收益，而而只能获获取低于于正常收收益的企企业将最最终退出出竞争。Ohllsonn将“股票价价格比基基于交易易的，历历史成本本下的收收益含有有更多的的信息”的思想想写入了了模型。Felttharrm aand Ohllsonn(19995)除自动动回归过过程外，保留了了Ohllsonn(19995)模型的的基本框框架。该该模型用用现在和和预期的的会计数数据来表表示企业业的价值值。预期期的非正正常收益益反映可可获得的的其他的的信息。这个特特点使得得Fellthaarm andd Ohhlsoon(119955)

19、模型型在实际际应用中中可以使使用分析析师的预预测，这这也是该该模型相相对与股股利折现现模型，比较引引人注目目的特点点。在对对股利折折现模型型和剩余余收益模模型作比比较后，Leee, MMyerrs, andd Swwamiinatthann(19999) 得出出结论说说“对实际际应用的的考虑，比如便便于利用用分析师师的预测测信息，使得这这个模型型使用起起来更方方便。”之所以以形成这这样的错错觉主要要是因为为在评估估企业价价值时只只需要预预测企业业的非正正常收益益而不需需要从模模拟财务务报表中中求出净净现金流流量。非非正常收收益等于于分析师师预测的的收益与与资金成成本的差差额，即即EtXt+k-

20、rr*BVVt+kk-1。使用用预测的的非正常常收益，t时刻刻股价PPt可表示示为： （ = 3 * ROMAN IIII）其中BVVt表示tt时刻所所有者权权益的账账面价值值Et.表示示根据tt时刻可可获得信信息预计计的期望望值Xt表示示t期间间的收益益R表示经经风险调调整的折折现率公式（ = 3 * ROMAN IIII）用预测测的账面面价值与与非正常常收益来来表示股股价，如如果这些些预测所所基于的的信息与与预测股股利的信信息一样样，都来来自于分分析师对对收益的的预测，那么剩剩余收益益模型其其实是股股利折现现模型的的一个变变形。除易于应应用之外外，Beernaard（19995）及及其他学

21、学者认为为剩余收收益模型型还有另另一个吸吸引人的的特征，及会计计政策的的选择不不影响模模型的应应用。如如果一个个公司采采用激进进的会计计政策，它的本本期账面面价值和和收益会会偏高，但未来来预期的的资金成成本（或或正常收收益）也也会偏高高。因此此，偏低低的未来来非正常常收益抵抵消了反反映在本本期收益益中的激激进会计计政策的的影响。不过，这个优优雅的特特征却有有三个不不受欢迎迎的后果果。首先先，它使使Fellthaarm andd Ohhlsoon(119955)模型型缺乏会会计意义义。尽管管剩余收收益模型型经常提提及稳健健、无偏偏差等会会计术语语，但该该模型不不能提供供关于企企业会计计政策选选择

22、以及及会计标标准的特特性的指指引或预预测。其其次，从从实际应应用的角角度看，即使理理论上降降低未来来收益可可抵消激激进的会会计政策策的影响响，但分分析师却却不受本本期收益益的影响响，仍然然预测正正常的收收益。第第三点是是对于非非正常的的解释变变得难以以理解。比如有有的研究究者认为为非正常常收益是是经济租租金的估估计（如如Claaus andd Thhomaas, 19999, andd Geebhaardtt, 119999），但但是管理理当局通通过选择择会计政政策可以以影响未未来的非非正常收收益，也也就是所所管理当当局可以以影响未未来的经经济租金金，这令令人费解解。价值评估估模型的的实际应应

23、用及评评价在有效市市场的假假设下，价值评评估模型型的目的的是解释释观察到到的股票票价格；而在无无效市场场中，一一个好的的价值评评估模型型或基本本面分析析有望产产生正的的或负的的非正常常收益。因此，本着实实证研究究的精神神，检验验何种评评估方法法对股价价最有解解释能力力或对未未来的收收益最具具有预测测能力是是非常有有价值的的。有几篇文文献（DDechhow, Huuttoon, andd Slloannm, 19999, Fraanciis, Olsssonn, aand Oswwaldd, 119977 annd 119988, HHandd annd LLanddsmaan, 19998,

24、pennmann, 119988, PPenmman andd Soougiiannnis, 19997 andd 19998, annd MMyerrs, 19999）比比较了评评估模型型解释证证券价格格横向企企业之间间以及纵纵向暂时时性差异异的能力力。这些些文献主主要得出出了两个个结论。第一，虽然股股利折现现模型和和剩余收收益模型型是相似似的，但但在解释释证券价价格横向向企业间间及纵向向暂时性性差异方方面，股股利折现现模型比比剩余收收益模型型要差。第二，应用股股利折现现模型将将分析师师们的预预测收益益资本化化，其结结果同剩剩余收益益模型一一样好。上述第一一个结论论似乎是是由于在在目前的的研

25、究中中，在假假设的不不一致情情况下应应用模型型的结果果。以PPenmman andd Soougiiannnis(19998)的的模型为为例，该该模型采采用五年年的预期期股利的的折现值值加上第第五年末末的终值值表示市市场价值值。其中中五年股股利的折折现值只只占市场场价值的的一小部部分，终终值代表表五年以以后的以以固定增增长率增增长的股股利的折折现值，因而占占绝大部部分。一一般假设设固定增增长率gg等于00和4。当gg等于00时，不不一致就就产生了了。因为为若假设设g=00则相当当于假设设第六期期不再有有收益的的再投资资（否则则再投资资的收益益会产生生非正常常收益从从而导致致股利增增长，实实际上

26、等等于折旧旧的那部部分资金金就可维维持目前前的收益益进而股股利水平平），这这就是说说第六期期的股利利FDtt+6就就应等于于该期的的收益。这样的的结果是是第六年年的股利利相对于于第五年年会有大大额的增增加。也也就是说说，前五五年的每每期股利利远小于于五年以以后的每每期股利利。这样样，股利利折现模模型要差差于剩余余收益模模型也就就不足为为奇了。可以想想象，如如果0增增长的假假设的内内涵也应应用于剩剩余收益益模型时时，两个个模型的的预测能能力将是是相似的的。至于第二二个结论论，我们们来看剩剩余收益益模型所所引用的的独立变变量预期收收益的变变化。预预期收益益包括两两个部分分：正常常收益和和预期的的非

27、正常常收益。因为正正常收益益的现值值是所有有者权益益的账面面价值，所以正正常收益益作为一一个独立立变量是是错误的的。预期期收益的的主要变变动是由由非正常常收益的的变动引引起。不不过，在在不同企企业间应应用相同同的折现现率减少少了正常常收益部部分的差差异。所所以，尽尽管预期期收益受受到了正正常收益益的干扰扰，变量量错误引引致的后后果并不不严重。而信号号差异（即预期期收益减减去正常常收益）要大得得多。另另外，计计算正常常收益的的折现率率如果有有错也会会降低该该模型的的有效性性。关于模型型的评价价方面，Ohllsonn(19995)的自动动回归假假设也受受到质疑疑。至目目前，还还没有哪哪种经济济理论

28、认认为企业业在生命命周期的的任何阶阶段都有有自动回回归的趋趋势。一一个更有有意义的的领域是是对影响响自动回回归过程程的有关关企业、行业、国家以以及国际际范围的的因素的的理解和和研究。剩余收益益模型与与折现率率估计许多文献献（如BBotoosann, 119977, CClauus aand Thoomass, 119999, aand Gebbharrdt, leee, andd Swwaniinatthann, 119999）应用用股利折折现模型型和Feelthharmm annd OOhlsson剩剩余收益益模型来来估计折折现率。研究的的动机主主要有两两个。首首先，在在关于市市场风险险溢酬

29、的的问题上上，学术术界和实实务界存存在很大大分歧和和争论。市场风风险溢酬酬是指市市场股票票组合的的期望收收益与无无风险收收益率之之差。其其次，特特定企业业权益资资本的成成本是市市场风险险溢酬和和自身相相对风险险的函数数。而对对于决定定资本成成本的这这两个因因素自今今还没有有很好的的解决办办法。采用Feelthharmm annd OOhlsson模模型的研研究非常常容易理理解，它它试图从从当前的的股票价价格和分分析师对对收益的的预测中中获取信信息以推推断折现现率。在在有效市市场假设设下，股股价等于于所有者者权益帐帐面价值值与预期期的各期期剩余收收益的现现值之和和。分析析师对收收益与股股利分配配

30、率的预预测可用用以预测测未来的的剩余收收益流。权益资资本成本本可定义义为使股股价等于于“基本价价值”的折现现率。“基本价价值”即权益益账面价价值与剩剩余收益益的现值值之和。用相似似的方法法可以利利用股利利折现模模型来预预测折现现率。因为股利利模型和和剩余收收益模型型用以预预测折现现率的信信息是相相同的，通过两两个模型型预测出出来的折折现率应应该相同同。但应应用收益益模型的的文献（如Cllauss annd TThommas, 19999）声称，收益模模型在预预测市场场风险溢溢酬和权权益资本本折现率率时比现现金股利利折现模模型的效效果更好好。因为为剩余收收益模型型可运用用更多其其他方面面的信息息

31、以减少少对假设设的增长长率的依依赖。CClauus aand Thoomass（19999）得出的的一个重重要结论论是他们们估计的的风险溢溢酬只有有约23，远远低低于以前前的8的研究究结果。另外，与小风风险溢酬酬相对应应，他们们的研究究还发现现用以说说明企业业自身相相对风险险的企业业间期望望权益收收益率差差异也很很小。同同时，所所估计权权益资本本成本的的方差与与许多传传统风险险指标相相关。以以上结果果增加了了他们对对估计折折现率的的信心。不过，至此我我们还不不能肯定定地认为为市场风风险溢酬酬就是223。主要要有两个个原因。一是可可能他们们在研究究中所用用的预期期增长率率偏低，因为增增长率越越低

32、，所所得的折折现率也也会越低低（因为为股价不不变，收收益越低低折现率率也必须须越低，才能使使模型的的左右两两边相等等）；二二是基于于收益的的估价模模型的前前提假设设是市场场是有效效的。而而该模型型又被用用于得出出收益可可预测且且被市场场高估的的结论（见Leee, Myeers andd Swwamiinatthann, 119999）。具具有讽刺刺意味的的是，其其他一些些文献还还得出这这样的结结论，即即分析师师的预测测是有偏偏差的，而市场场天真地地相信他他们的预预测，因因而收益益是可预预测的。总之，对对于价值值评估模模型中的的三个变变量：股股价、预预期收益益、折现现率，基基于其中中两个的的组合

33、的的研究可可以得出出关于第第三个变变量的推推论。因因为目前前及过去去的文献献对于三三种变量量研究的的假设存存在不匹匹配的情情况，他他们的结结论解99释能力力较弱。关于股股价偏离离、分析析师预测测的特性性、市场场对分析析师预测测的依赖赖三个方方面的研研究提供供的证据据说明要要么模型型不正确确，要么么市场是是不正确确的。因因而需要要对市场场的有效效性进行行测试。三、几点点思考收益的决决定因素素企业收益益的决定定因素可可以分成成两部分分，经营营环境和和决策活活动。经经营环境境是企业业进行活活动的基基础和框框架。包包括产品品市场和和要素市市场环境境（资本本和人力力资源）。每个个市场环环境又涉涉及竞争争

34、、法规规政策、技术等等因素（每个因因素又包包含行业业、国内内、国际际层次）。企业业无法控控制外部部环境，为达到到经营目目标，只只能最大大限度理理解、适适应及利利用环境境。环境境的变动动可能导导致收益益的变化化。决策策也包括括两部分分，过去去的和将将来的。过去的的决策是是将来决决策的基基础，因因为目前前的资产产负债状状况是过过去决策策结果的的累积。比如目目前的资资产分布布状况（即目前前的投资资状况）是过去去投资及及经营决决策形成成的，必必然影响响着未来来的决策策和收益益。而未未来的决决策可改改变资产产的分布布（投资资状况），从而而影响收收益。有有必要说说明的是是过去决决策的结结果并未未全部反反映

35、在财财务报表表中，有有些重要要的利润润影响因因素如技技术、未未确认的的商誉、人力资资源（熟熟练工人人、管理理人员、技术人人员、领领导者）、管理理系统（体制或或制度）、企业业文化等等（人力力资源、企业文文化等状状况也是是过去相相应决策策的结果果）。决决策活动动中，过过去和未未来的都都影响未未来的收收益，但但只有未未来的决决策才是是企业可可以控制制的。收益预测测的理论论基础按照上述述分析，收益的的决定因因素包括括经营环环境和决决策活动动。若假假定经营营环境未未发生重重大变化化，由于于过去的的决策所所形成的的企业资资源分布布状况（如现金金、机器器、技术术、商誉誉、人力力资源）以及内内部其他他因素（如

36、制度度、文化化）是企企业决策策的基础础，若企企业的领领导者未未发生变变更，则则企业的的决策习习惯不变变。这样样，反映映一定期期间内决决策结果果的收益益的期望望值将不不会发生生改变。如果，上述所所作的假假设是合合理的，则收益益也应可可以合理理预测。这或许许就是收收益预测测的理论论依据。当然，即使放放松上述述假设，如政府府出台不不利于企企业的政政策（外外部环境境发生重重大变化化），企企业更换换领导人人（决策策习惯改改变），企业的的期望收收益就会会发生变变化，若若分析师师充分理理解变化化的信息息，仍可可作出合合理的预预测。企业应该该披露哪哪些信息息股价的影影响因素素，主要要是预期期股票带带来的现现金流量量。现金金流量包包括两部部分，一一部分是是在一定定期间内内的股利利，另一一部分是是终值。在持续续经营假假设下，终值为为未来股股利的折折现值。非持续续经营假假设下为为权益部部分资产产的变现现值。这这里只讨讨论持续续经营情情况，这这时与所所持股票票有关的的未来现现金流量量的影响响因素可可以分为为两类。一类与与企业自