次贷危机-美国次贷危机及其影响分析(doc 47)

1、美国次贷危机及其影响分析内容简介：2007年8月份，美国次级住房抵押贷款出现还款困难，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级债危机，并波及世界金融市场，引起人们对世界经济衰退和爆发金融危机的担忧。本文着重对次级债次级债危机的原因、过程、影响和次贷危机背后的道德危机等方面进行了分析。本文认为次级抵押贷款引发的一系列危机没有离开三个方面的薄弱和漏洞,一是金融工具本身的薄弱和漏洞；二是过度的证券化;三是货币政策的调整。从次贷危机所处的阶段上看，由于分工、科技和信用扩张等方面目前都有衰竭迹象，因此把欧美金融危机判断为处于开端期的末尾更合适。次贷危机，已逐步演变成自二战以来最为严重的一场金融危机。其影响

2、不仅局限于美国，还波及到了全球范围，并引起了外汇市场、货币市场和资本市场大动荡，次贷危机发展成一场全球性的金融危机。次贷危机引发了国际商品价格上涨，更引发了全球粮食危机。这些危机的背后实际上昭示了目前西方国家的道德危机，在某种程度上反映了资本主义精神的危机。次级贷危机对中国的影响，最重要的不是中国的金融机构持有多少可能变成坏账的美国次级贷款，或者持有多少相关衍生产品，而是美国经济的不确定性，随着次贷危机的深入，我国经济发展的不确定性加大，我们需要密切关注国际大环境的变化，努力促进经济平稳快速发展。一只南美美洲亚马马逊河流流域热带带雨林中中的蝴蝶蝶，偶尔尔扇动一一下翅膀膀，就可可能在两两周后引引

3、发美国德克克萨斯刮刮起一场场龙卷风风。这就就是蝴蝶蝶效应。如果从从20007年以以来全球球金融市市场的变变幻来看，次次级债就就是一只只巨大的的蝴蝶，当它不不停地扇扇动起翅翅膀，全全世界都都为之心心惊胆颤颤。220077年八月，美国次次级住房房抵押贷贷款出现现还款困困难，进进而引发发以其为为基础资资产的证证券化产产品次级级债风波，并波及及世界金金融市场场，各大大金融机机构出现现巨亏，各国央央行不得得不对金金融市场场紧急补补充流动动性。曾经有一一个小幽幽默，讲讲的是有有一位富富人提着着大把美美元走进进瑞士银银行，要要求开立立一个存存款账户，银行柜柜台人员员问他：“先生，您要存存多少钱钱？”那位先生

4、生环顾四四周，神神秘兮兮兮、小声声地告诉柜柜台：“万美元元。”银行柜柜台人员员大声地地对先生生说：“先生不不要不好好意思，尽管瑞士很富富裕，但但贫穷不不是您的的过错。”虽然然这只是是一个小小幽默，多少有有些夸张张成分，但绝对不是空空穴来风风。它反反映出瑞瑞士这个个国家多多么富庶庶、瑞士士的银行行多么“牛气”。如果果瑞士乃乃至全世界真真有这么么一家牛牛气的银银行，那那么这家家银行非非瑞士银银行集团团莫属。但是这这一次次次贷危机机，瑞银却处处在了暴暴风当中中。瑞士士银行集集团成为为次贷危危机中损损失最大大的金融融机构之之一。这这家百年年老店去年年第四季季度亏损损额达创创纪录的的1255亿瑞士士法郎

5、(约合1114亿美美元)，超过过了花旗旗和美林林的亏损金金额。今今年第一一季度，瑞银再再次爆出出超过百百亿美元元的巨额额净亏损损。在在这场危危机中，贝尔斯登登、瑞银银、花旗旗等美国国、欧洲洲的大型型金融机机构均遭遭受重创创。美联联储前主主席格林林斯潘说说：“有一天天，人们们回首今今日，可可能会把把美国当当前的金金融危机机评为二二战结束束以来最最严重的的危机。”金融大鳄鳄索罗斯斯认为：“次债危危机是二二战以来来60年内内最严重重的金融融危机，是美元元作为世世界货币时代的的终结。”区区次级级债何以以对市场场带来如如此大的的冲击？这场危危机究竟竟是如何何发展、演变的的？它对对全球金融融体系、实际经经

6、济活动动究竟会会有什么么样的影影响？ 一、美国国次贷危危机的形形成1、次级级抵押贷贷款和次次级债美国购物物尤其是是购买住住房等高高档商品品，大都都是用抵抵押贷款款方式分分期付款款。住房房抵押贷贷款是指指住房消消费者以以其住房房为抵押押向商业业银行申申请的贷贷款。就就是我们们常说的的抵押按按揭付款款。美国把消消费者的的信用等等级分为为优级、次优和和次级。美国的的银行把能能够按时时付款的的消费者者的信用用级别定定为优级级，把那那些不能能按时付付款的消消费者的的信用级级别定为为次级，这个等等级的消消费者都都是信誉誉不佳者者。次级级住房抵抵押贷款款就是信信用等级级较次的的借款人人申请获获得的贷贷款。信

7、用等级级的差别别反应在在利率上上，就是是优质抵抵押贷款款和次级级抵押贷贷款的定定价方式式不同，前者按照市场场一般利利率定价价，以固固定利率率居多。后者依依据借款款人信用用状况进进行风险险定价，以浮动动利率居多多。依据据不同的的风险等等级，市市场又将将次级抵抵押贷款款区分为为不同的的类别，形成AA、B、C、D四种。其中AA类风险险最低，依次类类推。CC、D类类的次级级住房抵抵押贷款款的利率率水平平平均高出出优质住房抵抵押贷款款利率44个百分分点。从商业银银行的角角度看，住房抵抵押贷款款具有借借款短还还款长的的特点，进而影影响其资资产负债债结构，为了了获取更更高的流流动性安安排，商商业银行行通常愿

8、愿意部分分或全部部出售其其住房抵抵押贷款款，而发发达的资本本市场则则为这一一出售提提供了有有利条件件。于是是住房抵抵押贷款款证券化化便应运运而生。所谓住住房抵押贷贷款证券券化是指指商业银银行将其其住房抵抵押贷款款的收益益权打包包出售给给一个具具有风险险隔离功能的特特定目的的机构SSPV（Speeciaal PPurpposee Veehiccle特特定目的的机构，作为资资产证券券化操作中的核核心和枢枢纽，承承担着实实现基础础资产风风险隔离离的重要要功能。资产证证券化实实质上就就是将现现有或未来来必定发发生的金金钱债权权转化为为证券形形式的一一种融资资方式。）并由由这一机机构公开开发行以以此为基

9、础础资产支支持的偏偏债性的的证券，其发行行募集的的资金用用于支付付购买抵抵押贷款款的价款款，而投投资者相应应获得主主要由住住房抵押押贷款利利息构成成的收益益权。以以住房抵抵押贷款款为收益益来源的的证券，由于规规模大且且标准化化，日益益成为资资产证券券化市场场的主要要产品。而那些些信用等等级低风风险较高高的偏债债性的证证券就是是今天人人们熟悉悉的次级级债。购购买证券券化产品品的投资资者，主主要是遍遍及全球球的实力力较大的的商业银银行、保保险公司司、养老老基金等等金融机机构，以以及追求求“高收益益高风风险”的对冲冲基金。2、次贷贷危机形形成的原原因次级债是是以住房房抵押贷贷款收益益权为基基础资产产

10、的债券券，按理理说，只只要不出出现大的的意外，住房抵押贷款款的违约约率就不不会有大大的上升升，次级级债市场场就会相相对稳定定，即使使次级债债市场出出现问题，由于于其在整整个资本本市场中中占的比比重小，也不至至于撼动动整个金金融市场场。（008年初初美国住住房抵押贷贷款存量量10.9万亿亿美元，占GDDP的882.33，其中中次级住住房抵押押贷款存存量1.4万亿美元，次贷中中风险较较小的AA类为11.055亿美元元，占775。其他他风险较较高的为为35000亿美元，225）但在在美国经经济基本本面依然然较好时时，区区区次级债债却影响响到了整整个金融融市场，波及世世界各国国，原因因何在？根源在在于

11、次级级债对金金融衍生生工具的的传导机机制上。从金融融衍生品品市场看看，住房房抵押贷贷款次级级债的交交易分为为三个层层次：一一是初级级证券化化产品（MBSS）即次次级债本本身的交交易；二二是将次次级债作作为过手手证券，化整为为零后进进行再包包装、再再组合，将包括括含有成成分不同同次级债债的证券券组合成成新的权权益凭证证的交易易（CDDOs）三是在在上述基基础上进进一步衍衍生化的的CDOOs，以以进行对对冲交易易。美国国次级房房屋贷款款相关信信用衍生生品的发发展吸引引了大量量对冲基基金、银银行等机机构在债债务抵押押债券（）等交交易中运运用高杠杠杆比率率进行融融资，据据统计，能力强强的对冲冲基金利利

12、用财务务杠杆的的能力在在30到40倍以以上，这这极大地地放大了了金融市市场的风风险，使使得其交交易头寸寸对于房房价及利利率都处处于极其其敏感的的临界点点上。一一旦二者者发生波波动，就就必将产产生一系系列连锁锁反应，从而造造成市场场的整体体波动，演变为为全球性性的危机机。利用用财务杠杠杆进行行金融衍衍生品对对冲交易易操作，在微观观上加大大了对冲冲基金的的获利能能力，在在宏观上上扩大了了信用规规模，促促使信用用膨胀，加大了了金融风风险，一一旦市场场条件变变化或对对冲基金金操作失失误，风风险立即即显现，对冲基基金难以以归还信信用放款款，进而而引起金金融市场场的连锁锁反应。一个最最直观的的的表现现就是

13、金金融市场场上的流流动性出出现短缺缺。在利利率升高高的同时时，各金金融机构构为了归归还贷款款或保住住已有的的收益而而竞相出出售有价价证券，促使包包括股票票、债券券、期货货和金融融衍生品品在内的的各种有有价证券券大幅下下跌，使使得流动动性进一一步紧缺缺，引发发资本市市场灾难难并波及及货币市市场，造造成金融融危机。因此，与次级级债联系系在一起起的金融融衍生品品交易，其基础础资产是是住房抵抵押贷款款的收益益权，其其风险状状态取决决于住房房抵押贷贷款的风风险状态态，一旦旦住房抵抵押贷款款市场出出现违约约率上升升，整个个链条就就会产生生问题。不幸的是是，20005年年前后，在以下下因素交交互作用用相互影

14、影响下，美国房房价由升升转跌，住房抵抵押贷款款违约率率开始上上升，次次贷风波波便由此此发作。第一、从从宏观层层面来看看，国际际和国内内的流动动性过剩剩为此次次危机埋埋下了隐隐患。一一方面，较低的的资金成成本压低低了美国国国内住住宅的抵抵押贷款款利率，降低了了贷款购购房的成成本，经经济的繁繁荣使得得美国居居民收入入大幅度度上升，二者相相互形成成了对住住宅的强强劲需求求，从而而抬高了了房地产产价格，同时房房地产价价格的上上涨又使使得房主主得以抵抵押房产产再融资资的形式式，将房房产的升升值套现现以超前前消费，从而而支撑了了美国经经济的强强劲增长长。另一一方面，过去五五年世界界各国央央行的低低利率政政

15、策形成成了世界性性流动性性过剩。投机性性资金进进入美国国市场，将美国国住宅市市场价格格迅速推推高到实实际需求求决定的的均衡价价格之上上。第二、房房价下跌跌成为危危机爆发发的直接接诱因。自20006年年起，房房价对需需求的抑抑制作用用开始显显现，美美国房地地产行业业景气逆逆转已经经在各项项指标上上充分反反映出来来：私人人房屋开开工量，竣工量量比20005年年的峰值值下降了了30；反应应住房合合同签订订状况的的美国房房地产行行业房屋屋销售指指数从1112.5下降降到988；20006年年第三季季度到220077年二季季度，美美国国内内房价下下跌幅度度超过110。美国国房地产产市场开开始进入入调整期

16、期。在这这种情况况下，次次级抵押押贷款在在房价快快速上涨涨时被掩掩盖的风风险开始始暴露。对低收收入人群群而言，在房价价上涨阶阶段可以以通过不不断扩大大再融资资规模或或出售房房产，归归还住房房抵押贷贷款；但但是房价价形成明明显下跌跌趋势后后，无法法通过再再融资手手段归还还前期贷贷款，即即使出售售房产也也必须折折价出售售甚至找找不到买买家，违违约问题题自然难难以避免免。据统统计，220044年和220055年发放放的个人人住房抵抵押贷款款中分别别有100.6和299的贷款款总额大大于借款款人所购购房产的的价值，在房价价下跌时时此类贷贷款违约约概率就就很高。第三、利利率走高高和利率率重置使使得200

17、04年年后购房房的次级级抵押贷贷款的借借款人还还贷压力力加大.自20004年中中期到220066年，美美联储117次加加息，基基准贷款款利率回回升到55以上，这加大大了借款人的还还款压力力。更为为棘手的的是，次次级抵押押贷款中中选择可可调整利利率的贷贷款比例例高达885。随着部分分次级可可调整利利率抵押押贷款的的优惠期期在20006年年到期，贷款利利率被调调整到正正常市场场水平。次级级抵押贷贷款的借借款人由由于信用用较差，而本身身收入有有限，无无力应对对利率的的上调和和房产的的贬值，很很多人陷陷入了“还不起起款、融融不到资资、买不不出房”的三难难境地，违约率率激增。第四、贷贷款发放放机构对对房

18、地产产形势的的判断过过于乐观观，为追追求短期期效益盲盲目对资资信较差差的借款款人发放放住房抵抵押贷款款，起到到了为次次级抵押押贷款危危机推波波助澜的的作用。前几年，美国房房地产市市场充斥斥着成本本低廉的的国内和和国际资资金，房房地产行行业涨声声不断，一时间间各个贷贷款发放放机构纷纷纷降低低放贷标标准，抢抢占市场场份额。部分机机构基于于短期经经济利益益，最关关注的往往往不是是借款人人是否能能按期还还款，而而是借款款人何时时能够再再融资以以便获得得更多的的手续费费。探究美国国次级债债危机的的始末，可以发发现，同同历次金金融危机机一样，次级抵抵押贷款款引发的的一系列列危机没没有离开开几个方方面的薄薄

19、弱和漏漏洞。一一是金融融工具本本身的薄薄弱和漏漏洞，次次级抵押押贷款信信用评级级的严谨谨性和对对借款人人偿债能能力尽职职调查不不够等产产品缺陷陷的存在在，是导导致系统统风险的的先决条条件。二二是过度度的证券券化显现现出次级级抵押贷贷款风险险的放大大，而放放大的风风险转移移和传递递无疑为为系统风风险的实实现创造造了可能能。三是是货币政政策的调调整是引引发次级级抵押贷贷款产品品薄弱点点的危机机的根本本原因。面对愈愈演愈烈烈的次贷贷危机，美国开开始了一一场深刻刻的反思思，一些些责任人人或疑似似责任人人遭到“秋后算算账”。第一一个被“秋后算算账”的是撒撒切尔夫夫人和里里根。世世界著名名投资大大师索罗罗

20、斯将目目前全球球信贷危危机归咎咎于上世世纪800年代英英国的撒撒切尔夫夫人和美美国的里里根总统统执政时时期形成成的环境境。当时时，贷款款业务迅迅速扩张张，银行行和金融融市场监监管放宽宽。撒切切尔夫人人和里根根信奉自自由放任任主义，相信市市场的自自我调整整机制，最终造造成了目目前的房房地产泡泡沫，接接着又演演变为信信贷市场场危机。显然，经经济自身身的调节节机制不不应该被被神化，它也有有失灵的的时候，需要政政府的有有形之手手予以调调整，否否则，放放任自流流的结果果有可能能在浑然然不觉中中制造并并累积矛矛盾。因因自身调调节机制制失灵所所制造出出来的矛矛盾更隐隐蔽更难难以发现现，也更更不容易易提前化化

21、解。第二二个被“秋后算算账”的是格格林斯潘潘。已从从美国联联邦储备备委员会会主席位位子上退退休的格格林斯潘潘三年前前还被尊尊为“史上最最伟大的的央行行行长”，但随随着次贷贷危机的的蔓延，人们开开始把问问题归结结到他头头上，认认为格林林斯潘在在任最后后几年实实行的低低利率和和在监管管方面的的放任政政策，为为当前的的金融危危机埋下下了祸根根。当然然，格林林斯潘对对这种指指责坚决决不认可可，他委委屈地说说：“以前我我常常莫莫名其妙妙地受到到称颂，现在又又莫名其其妙地遭遭到责难难。”但是是，如果果对照一一下美国国次级抵抵押贷款款的发展展就不能能发现，格林斯斯潘的低低利率政政策的确确埋下了了隐患。为了刺

22、刺激经济济增长，美联储储逐渐放放松金融融管制，鼓励金金融产品品创新，金融机机构不仅仅向购房房者提供供低利率率贷款，还通过过减税等等方式鼓鼓励购房房者重新新融资。追溯起起来，这这不正是是次贷危危机的根根源吗？无论论是调控控经济增增长还是是鼓励经经济发展展，都应应该考虑虑到“度”的问题题，任何何政策措措施一旦旦过度就就容易埋埋下隐患患，遭到到市场以以极端方方式给予予的报复复性调整整。次贷贷危机是是否因格格老引起起不好说说，但至至少与他他的政策策失误有有关却是是不争的的事实。当然，把责任任全部归归结到格格老身上上也是不不厚道的的。第三三个被“秋后算算账”的是包包括布什什在内的的美国政政府主要要领导人

23、人。一些些经济学学家指责责美国政政府高官官忽略次次贷危机机的损失失与危害害，掩盖盖问题，贻误了了解决问问题的最最佳时机机。这种种批评显显然也不不够“厚道”，美国国政府高高官如果果不是尽尽可能地地“大事化化小、小小事化了了”，声称称次贷危危机危害害不大，会有那那么多国国家拿着着真金白白银向美美国市场场注资吗吗？会有有那么多多资金蜂蜂拥到美美国抄底底吗？这这种错误误信息在在某种程程度上误误导了其其他国家家的投资资者，使使他们在在茫然不不觉中充充当了为为次贷危危机买单单的冤大大头。第四个被被“秋后算算账”的是伯伯南克。美国卡卡耐基梅梅隆大学学著名经经济学家家Alllan Melltzeer认为为，为

24、了了完成拯拯救贝尔尔斯登的的计划，伯南克克使纳税税人承担担了3000亿美美元的风风险。美美联储似似乎没有有与摩根根大通进进行很好好的谈判判，而是是急于完完成交易易，这使使得摩根根大通从从中获利利。在货货币政策策方面，美联储储目前重重复上个个世纪770年代代的错误误，关注注重点在在通胀和和失业率率之间来来回摇摆摆。伯南南克一定定会感到到非常为为难。由由于前任任做得太太优秀，他无论论怎么做做都难以以博得公公众的满满意。继继续走格格林斯潘潘的老路路，人们们会说他他因循守守旧，不不能创新新。如果果另辟蹊蹊径，可可能被人人指责为为华而不不实，标标新立异异。因此此，伯南南克整体体上还是是走了稳稳妥路线线，

25、既延延续了格格林斯潘潘时期的的一些政政策思路路，又有有自己的的独特行行事风格格。第五五个被“秋后算算账”的是美美国国会会。有经经济学家家指责，使市场场复苏的的动力在在于让人人们相信信房地产产市场的的问题已已经解决决，但是是美国国国会采取取的一些些措施使使问题更更严重，因为房房产所有有者会认认为国会会将拯救救他们，觉得没没有必要要将房屋屋降价出出售，导导致问题题继续累累积。这其实是是一个两两难选择择。如果果美国国国会对饱饱受次债债危机煎煎熬的民民众充耳耳不闻、视而不不见，一一定会遭遭到民众众的指责责；而表表露出积积极的态态度，又又使得民民众将希希望全部部寄托在在政府的的拯救上上面，而而不愿意意顺

26、势降降低房价价，导致致次贷危危机无法法通过民民众对部部分利益益的让渡渡得到缓缓解。（可阅读读参考资资料2）3、次贷贷危机的的演变第一个阶阶段：问问题的浮浮现在20007年22月277日，全全球股票票市场出出现了同同步暴跌跌的现象象。由于于在时间间上，恰恰好是由由中国上上海的上上证指数数下跌开开始的，以至于于有人将将其归因因于“中国冲冲击”，但是是敏锐的的市场很很快发现现，问题题的根源源在于美美国的次次级债市市场。美美国前三三大银行行为应付付可能出出现的次次级债损损失，大大幅增加加坏账准准备，引引起了市市场不安安。公开开统计数数据显示示，次级级债贷款款违约率率正在上上升，住住宅贷款款机构股股票大

27、幅幅下降。3月份份，美国国国会就就次级债债问题举举行听证证会，确确认次级级债贷款款余额高高达1.3万亿亿美元，次级贷贷款采用用特殊的的贷款产产品，已已经进入入高额还还款时期期，预计计大约有有100万万户美国国家庭可可能无法法归还贷贷款。44月2日日，美国国第二大大次级贷贷款公司司“新世纪纪金融公公司”申请请破产保保护。但是，当时市市场普遍遍认为其其影响是是局部的的，不会会波及优优惠贷款款，更不不会影响其其他部门门，如当当时美联联储主席席伯南克克对此看看法也是是如此。此后不不久，由由于各国国经济景景气上升，股市暂暂时恢复复了平静静，且继继续上升升。第二个阶阶段：危危机爆发发20077年夏季季，市

28、场场再次开开始担心心基于次次级债的的证券化化商品。6月中中旬，大大型投资资银行贝贝尔斯登登旗下两两家对冲冲基金因因大量投投资基于于次级债债的CDDO，出出现重大大损失而而陷于破破产。77月中旬旬，三大大评级公公司对一一千多个个住宅贷贷款MBBS调降降评级，投资者者普遍感感受到信信贷风险险急剧上上升，美美国最大大住房贷贷款公司司全国金金融公司司传出贷贷款损失失和业绩绩恶化消消息。在欧洲，次贷危危机也开开始爆发发。7月月底，德德国产业业银行公公布了与与次级债债相关的的重大损损失。88月9日日，法国国BNPP巴黎银银行宣布布，由于于资产估估值困难难，暂时时冻结旗旗下三家家基金资资产。受受此影响响，欧

29、元元区短期期金融市市场流动动性紧缺缺，短期期市场利利率急剧剧上升。9月月中旬，英国北北岩银行行出现了了英国近近1400年来首首次“挤兑现现象”。该银银行直接接持有与与美国次次级债相相关的金金融产品品尚不到到总资产产1，但由于于其资产产负债结结构存在在期限不不匹配问问题，资资金来源源主要依依赖短期期市场，当美国国次贷危危机波及及到欧洲洲短期资资金市场场时，造造成流动动性紧缺缺，北岩岩银行融融资出现现困难，引发了了挤兑现现象。为防止市市场陷入入流动性性危机，欧美中中央银行行积极进进行了干干预。欧欧洲中央央银行去去年8月月9日向向市场注注入了9948亿亿欧元，美联储储8月110日向向市场注注入244

30、0亿美美元。88月177日，联联储降低低贴现率率0.55%（从从6.225%下下降到55.755%），并进一一步放松松了贴现现贷款条条件，通通过吸收收MBSS以及相相关的证证券，使使得三大大银行花花旗、美美林和摩摩根大通通能为自自己的子子公司提提供2550亿美美元信用用。9月月18日日，美联联储将联联邦基金金利率从从5.225%下下调到44.755%，贴贴现率从从5.775%下下调到55.255%，各各国中央央银行也也联手大大量提供供流动性性。市场场出现乐乐观情绪绪，误以以为次级级债危机机已经结结束，股股指再度度上升。第三个阶阶段：危危机深化化和发展展到20007年110月下下旬，欧欧美大金金

31、融机构构陆续公公布第三三季度财财务状况况，巨额额财务损损失远远远超出以以前预告告，也超超出市场场预期，市场开开始恐慌慌。中央央银行再再次联手手干预。进入220088年以后后，美国国大金融融机构公公布新的的季报，损失又又一次超超过预期期。其中中，美林林、花旗旗、UBBS等出出现巨额额亏损；以野村村证券、瑞穗集集团等为为代表的的日本金金融机构构总计发发生了660多亿亿美元损损失。次次级债引引发信用用紧缩对对实际经经济的影影响开始始显现，美国年年经济增增长率在在20007年第第四季度度已经降降到0.6%，今年一一季度为为0.99%，远远低于220077年第三三季度的的。此此外20008年年初的失失业

32、率、零售商商品指数数等主要要经济指指标开始始恶化。此间美美国又采采取了一一系列挽挽救措施施，紧急急向市场场注入流流动性，目的是是想稳住住债务链链条，维维护正常常支付秩秩序，避避免次级级债风波波波及到到整个金金融市场场。（可阅读读参考资资料1）对次贷危危机损失失的估计计，从开开始的千千亿美元元，发展展到了万万亿美元元。据国国际货币币基金组组织估计计，全球球金融机机构未来来两年可可能会遭遭受94450亿亿美元的的损失。 这里里所指的的仍然主主要是直直接损失失。实际际上，从从20007年22月美国国抵押贷贷款风险险浮出水水面到去去年8月月31日日的半年年时间里里，欧洲洲就为挽挽救次贷贷危机注注资64

33、441.55亿亿美元，至今的的注资额额已经超超过万亿亿美元，再加上上美国的的数千亿亿美元注注资，仍仍无法阻阻止危机机的恶化化与蔓延延。人们们终于发发现，次次债危机机其实隐隐藏在一一个深不不可测的的黑洞之之中。对美国而而言，次次级债的的高明之之处在于于，通过过精巧的的设计把把全世界界许多知知名金融融机构都都拖下了水。一方面面，这些些金融机机构不得得不为美美国的次次级债承承受巨额额损失。另一方方面，这这些金融融机构又不不得不乖乖乖地听听候美国国的召唤唤，时刻刻准备着着救市。因此，与19997年年亚洲金金融危机机不同的的是，在在次债危危机中，“美国有有难，八八方支援援”的盛况况不断上上演。欧欧洲、日

34、日本、澳澳大利亚亚等国的的中央银银行，不不得不一一次又一一次地配配合美国国注资。4、目前前次贷危危机是否否已告一一段落如今美国国经济走走势扑朔朔迷离，一些美美国专家家说：“我们现现在不是是处在危危机末尾尾期的开开端，就就是处在在危机开开端期的的末尾。”美国国楼市和和金融业业是否已已经度过过最黑暗暗的时期期？投资资家罗杰杰斯5月月初说：“次贷危危机远未未结束。”随后他他在新加加坡巴克克莱公司司的记者者招待会会上说：“现在显显然还没没到最黑黑暗的时时候。”巴菲特特认为信信贷危机机在一定定程度上上是因美美国楼市市泡沫而而引发，他预期期未来将将有第二二波甚至至第三波波的影响响出现。显然，这两位位投资大

35、大师都认认为美国国经济危危机并未未过去。从流动动性紧缩缩的状况况来看，可能最最坏的时时期已经经过去。但在房房价未稳稳定前，次贷危危机本身身及对实实体经济济的影响响还远未未到结束束的时候候。或许把欧欧美金融融危机判判断为处处于开端端期的末末尾更合合适。经经济大调调整起因因于金融融危机，但并未未都是一一个猛子子扎下去去不回头头。前进进的道路路固然曲曲折，后后退的道道路也未未必就是是一条直直线。根根据历史史数据判判断，从从20001年纳纳斯达克克的大幅幅调整到到20003年美美国经济济开始恢恢复，经经历了两两年的时时间。次次贷危机机带来的的经济衰衰退可能能比“新经济济”的调整整更严重重。美国国经济要

36、要重新恢恢复，恐恐怕也不不会短于于一年半半到两年年的时间间。另外外，根据据历史数数据分析析，美国国房地产产市场调调整一般般需要334年年的时间间。这一一轮美国国房地产产的上涨涨，不论论从涨幅幅还是时时间，都都超过历历史上任任何一次次房地产产市场的的上涨，房地产产市场可可能不是是短期内内能够完完成市场场调整的的。分工和科科技是财财富源泉泉，一轮轮经济繁繁荣周期期一般是是由三个个根本因因素所驱驱使：新新技术和和新生产产方式出出现带来来的生产产率飞跃跃式提升升；市场场扩大、分工细细化引发发的规模模经济和和生产率率的提升升；信用用扩张引引发的投投资高潮潮。这三三个因素素对经济济繁荣的的影响各各不相同同

37、。美国国上个世世纪800年代以以来的经经济繁荣荣周期就就是以上上三种力力量共同同促进的的结果：电脑通通讯和互互联网技技术引发发的效率率革命，全球化化深入带带来的资资源重新新配置以以及市场场的扩张张，美联联储的低低息政策策引发的的信用扩扩张。这这三个因因素让美美国和全全球经济济进入人人类有史史以来经经济最繁繁荣的时时期。但但这三个个要素，现在都都有衰竭竭迹象。首先看新新技术和和新生产产方式带带来的经经济效率率。20000年年互联网网技术泡泡沫破灭灭本身，就意味味着电脑脑通讯技技术进步步要告一一段落了了；其次次看全球球化深入入带来的的生产效效率提升升空间。现在全全球性通通胀愈演演愈烈也也说明这这快

38、要到到头了；最后是是美联储储逐步将将基准利利率上调调到中性性后，刺刺破了房房地产泡泡沫并引引发次贷贷危机，这说明明此轮信信用扩张张差不多多也到了了尽头。三项指指标一起起共振，除非出出现新的的巨大变变化，否否则全球球经济大大调整，也许不不会结束束。目前前我们可可以看到到硅谷新新资金源源源不断断地涌入入新材料料和新能能源项目目，但技技术变革革周期实实在太长长了，往往往都是是30年年左右，很难立立竿见影影地看到到成效；至于全全球化因因素，除除非出现现非洲或或者其他他地区经经济进一一步融入入世界，引发全全球生产产链条再再次重新新配置，否则全全球性通通胀趋势势将持续续下去。虽然宏宏观经济济有太多多变量和

39、和变化，太多我我们所不不知道的的东西，但我们们目前确确实没有有看到这这些巨变变因素的的相关信信息，而而且也看看不到全全球性通通胀趋势势有反转转的可能能。因因此，使使美国以以及全球球经济不不垂直降降落的因因素，就就落在信信用扩张张上了。事实上上，美联联储就是是这么做做的。今今年以来来，美联联储将一一年期基基准利率率一再下下调。由由于美联联储在此此轮全球球化进程程中扮演演了全球球央行的的角色，美元是是全球信信用体系系的核心心，因此此此轮减减息实际际上是全全球信用用的再次次扩张。信用再再次膨胀胀会给美美国和全全球经济济打一针针强心剂剂，可能能让美国国和全球球经济再再次兴奋奋起来。但除非非是前两两个因

40、素素出现巨巨大变化化，否则则这针强强心剂打打下去，不过是是延缓全全球经济济萧条期期的到来来。由于于美元是是全球化化进程中中信用体体系的核核心角色色，所以以一旦美美国经济济出现萧萧条，很很有可能能将全球球经济拖拖下水。但此次次美联储储大幅减减息引发发的流动动性过剩剩，不大大可能再再次引发发本地房房地产泡泡沫，很很有可能能流向新新兴市场场国家，引发新新兴市场场国家的的资产泡泡沫。220000年纳斯斯达克泡泡沫破灭灭之后，美国人人祈祷：神啊，再来一一次泡沫沫吧。美美联储很很快如他他们的愿愿望，制制造一个个房地产产泡沫供供他们享享用。本本轮次贷贷危机后后，估计计又会有有美国人人向上帝帝祈祷再再来一次次

41、泡沫帮帮助他们们摆脱窘窘境，美美联储和和美国政政府再次次如他们们的愿。不过，这次信信用膨胀胀引发的的新兴市市场泡沫沫很有可可能是这这一轮全全球经济济周期中中的最后后一次了了。二、次贷贷危机引引发全球球金融危危机和商商品市场场动荡次贷危机机，已逐逐步演变变成自二二战以来来最为严严重的一一场金融融危机。其影响响不仅局局限于美美国，还还波及到到了全球球范围，并引起起了外汇汇市场、货币市市场和资资本市场场大动荡荡，次贷贷危机也也发展成成一场全全球性的的金融危危机。1、次贷贷危机演演变成全全球性金金融危机机次贷贷危机之之所以会会演变成成一场全全球性的的金融危危机，根根本原因因在于次次贷危机机使得美美国金

42、融融体系内内产生了了严重的的信贷紧紧缩和流流动性紧紧缩，次次贷的衍衍生产品品交易向向全球范范围的风风险转移移和美元元的国际际本位货货币地位位，也使使得次贷贷危机迅迅速波及及到世界界各主要要金融市市场。次贷贷危机产产生了信信贷紧缩缩现象。因为，次贷危危机发生生后，很很多按揭揭贷款变变成了不不良资产产，银行行对不良良资产的的拨备减减少了股股东权益益。同时时，为了了满足它它们的资资本充足足率要求求，银行行只能到到市场上上融资或或者减少少贷款。但是是，除了了花旗和和瑞银等等大型银银行能从从全球资资本市场场中获得得融资外外，目前前绝大多多数的地地区性银银行已难难以在资资本市场场上获得得融资，满足资资本充

43、足足率要求求的唯一一办法就就是削减减信贷。当绝大大多数银银行都开开始削减减信贷后后，信贷贷紧缩的的情况变变得非常常严重。虽然然美联储储数次降降息，联联邦基金金利率已已从20007年年9月的的5.225%下下调到了了2%水水平，但但大多数数人的借借贷成本本是上升升而不是是下降了了。因为为，凭原原来的信信用记录录无法获获得信贷贷，或以以同样的的信用记记录去借借钱时利利差已严严重扩宽宽。次贷贷危机产产生的另另一个现现象是流流动性紧紧缩。因因为，目目前没有有人愿意意购买次次按的相相关产品品，市场场上没有有相应的的交易价价格，大大多数产产品只能能以模型型计价，导致市市场迅速速失去了了流动性性，金融融机构

44、之之间也不不再互相相信任，甚至连连银行的的商业票票据都发发不出去去。当金金融机构构的债务务不断到到期但又又没有能能力在市市场上继继续获得得融资时时，自然然就导致致了流动动性危机机。另外外，美国国会计制制度的变变化加剧剧了这场场危机。在旧会会计制度度下，许许多资产产以成本本计价，美国新新的会计计制度（去年111月115日起起实施）将金融融机构持持有的资资产分为为三大类类：第一一类资产产按市值值计价，第二类类资产按按估值入入账（但但要公布布估值模模型），第三类类涉及质质素较差差及难以以评估价价值的资资产由公公司自行行假设资资产价值值，但须须作大额额拨备。当市场场急剧变变化后，第二类类和第三三类资产

45、产都需要要作大量量拨备并并冲减股股东权益益，由此此导致了了信贷和和流动性性的进一一步紧缩缩。比如如，贝尔尔斯登的的困境并并不是因因为资不不抵债，而是因因为缺乏乏流动性性。在次次贷危机机发生后后，美国国采取了了一系列列挽救措措施。美美联储在在大幅削削减利率率的同时时，还通通过以按按揭证券券为抵押押或通过过贴现窗窗口向金金融机构构提供借借款。此此外，美美国也采采取了积积极的财财政政策策，如今今年2月月13日日实施的的退税法法案等。这些政政策对稳稳定市场场和恢复复投资者者信心，应该说说起到了了很重要要的作用用。但是，美美联储采采取的这这些政策策措施，加剧了了国际货货币市场场的动荡荡。美联联储降息息及

46、美元元继续大大幅度贬贬值，迫迫使其它它主要货货币急剧剧升值。例如，20000年以以来，美美元对欧欧元最大大贬值幅幅度约660%；人民币币自20005年年汇改以以来累计计升值幅幅度已接接近177。汇汇率变化化引起了了全球资资金流动动，又影影响到了了全球资资产价格格变化，进而影影响到了了国际金金融市场场稳定。2、美联联储的救救市措施施，引起起了国际际商品市市场动荡荡和粮食食危机由于目前前国际货货币体系系是以美美元为中中心，全全球大宗宗商品市市场的交交易也都都以美元元计价。在供求求因素不不变的情情况下，美元贬贬值导致致了以美美元计价价的商品品价格上上升。20000年年以来，国际大大宗商品品价格不不断

47、攀升升。究其其原因，除了供供求关系系、地缘缘政治等等因素外外，美元元贬值、次贷危危机后金金融衍生生品市场场萎缩，使得大大量资金金涌入了了大宗商商品及农农产品期期货市场场，这是是导致大大宗商品品及农产产品价格格不断攀攀升的重重要原因因之一。国际际商品价价格上涨涨影响了了全球经经济，更更引发了了全球粮粮食危机机。20007年年国际小小麦价格格上涨558.55%；220077年国际际大米价价格上涨涨26%，今年年前四个个月又上上涨了551%；20007年国国际玉米米价格上上涨433%，今今年前四四个月上上涨299%。世世界银行行和国际际货币基基金组织织警告说说，333个国家家将会出出现粮食食危机。最

48、近，很多大大米出口口国宣布布禁止大大米出口口。粮食食危机在在贫穷国国家如朝朝鲜、海海地等已已引起了了人道危危机。同同时，粮粮价上涨涨还推升升了全球球性通货货膨胀。导致致全球性性粮食危危机的因因素很复复杂。第第一是人人口增加加。目前前全球人人口约为为65亿亿，联合合国人口口司预测测，到220500年全球球人口将将达900亿。现现在，全全球的人人口年增增长率是是1.11%，但但粮食消消费的年年增长率率是1.69%；第二二是消费费升级。人们的的消费升升级，更更多的肉肉食消费费意味着着消费更更多的粮粮食。比比如，消消费1公公斤牛肉肉，约等等于消耗耗掉6公公斤的饲饲料粮；第三是是人均耕耕地的减减少。随随

49、着城市市化进程程加快，耕地总总量和人人均耕地地减少，已成为为一个全全球性现现象。目目前除了了发达国国家已基基本完成成城市化化进程外外，大多多数发展展中国家家还处于于城市化化和工业业化进程程中，城城市化和和工业化化进程一一定会占占用大量量的耕地地；第四四是气候候暖化。全球暖暖化对粮粮食生产产的影响响已越来来越大，并成为为一个全全球性的的趋势性性问题。除了了这些因因素外，农产品品价格上上涨，也也与美元元贬值和和美国能能源政策策有直接接的联系系。20007年年底，美美国国会会通过了了新能源源法案，除要求求加强节节能以外外，还要要求生物物能源从从20007年的的60亿亿加仑增增加到220222年的33

50、60亿亿加仑。60亿亿加仑生生物能源源意味着着去年美美国约有有50000万吨吨的玉米米被用于于制造乙乙醇。到到20222年，生物能能源达到到3600亿加仑仑，意味味着在现现有技术术水平下下，将有有3.559亿吨吨玉米要要被用于于制造乙乙醇。目前前，美国国的小麦麦、玉米米、大豆豆产量要要占全球球产量的的40%左右，但美国国玉米出出口量要要占全球球出口量量的700%。如如果美国国的大部部分玉米米都用于于制造乙乙醇，这这对全球球粮价的的影响将将是十分分显著的的。粮价上涨涨的全球球性影响响是巨大大的，但但粮价上上涨符合合美国的的利益。美国的的一个战战略研究究机构认认为，将将来粮食食可能成成为比石石油还

51、重重要的战战略性资资源。三、次贷贷危机背背后反映映西方国国家道德德危机1、从美国国次贷危危机到全全球性粮粮食危机机，这些些危机的的背后实实际上昭昭示了目目前西方方国家的的道德危危机。1）次贷贷危机的的发生，是由一一系列道道德上的的堕落所所造成的的。次贷危机机的本质质是机构构误导消消费者和和投资者者，进而而误导美美联储，然后是是美联储储再误导导全球的的金融市市场。商业银银行通过过结构性性产品把把大量的的按揭风风险转移移到资本本市场和和全球金金融市场场中，其其中信用用评级机机构与这这些金融融机构扮扮演了“同谋”的角色色，导致致信用评评级未能能真正反反映这些些结构性性产品的的潜在风风险，从从而也误误

52、导了结结构性产产品的投投资者。接着着，这些些机构又又误导美美联储。在市场场出现问问题时，这些机机构强烈烈要求美美联储救救市，美美联储的的救市措措施又进进一步将将次按的的风险及及代价分分摊到了了全球金金融市场场。本来来华尔街街声称最最反对市市场干预预、最强强调市场场自由化化，但当当出现问问题时，却又强强烈要求求救市。最近，美国国国内（包包括美国国国会）批评道道，美联联储用公公款救助助那些没没有道德德、缺乏乏纪律的的金融机机构，并并不符合合全体人人民的利利益，并并给予市市场一个个不好的的信号，那就是是坏孩子子总是有有人救的的。2）美国采采取宽松松的货币币政策及及坚持生生物能源源政策，反映了了美国奉

53、奉行国家家利益至至上政策策的重商商主义回回归。为为了符合合美国的的国家利利益，可可以不顾顾全球其其他经济济体的相相关利益益。其实实，这背背后也体体现了一一个道德德问题。从美美国的货货币政策策和能源源政策实实际产生生的后果果来看：第一，由于美美元贬值值，减免免了美国国债务；第二，汇率变变化提升升了美国国跨国公公司的盈盈利能力力；第三三，推升升了包括括农产品品在内的的大宗商商品价格格，也加加大了全全球通胀胀压力；第四，增加了了美国进进行战略略讹诈的的筹码，因为美美国是全全球粮价价上涨的的最大得得益者。如果未未来粮食食供求关关系进一一步紧张张，美国国就可以以把粮食食作为战战略性商商品。全全球石油油资

54、源最最富有的的地方，正是粮粮食最紧紧缺的地地方。美美国既要要控制石石油，又又要控制制粮食。从美美国的次次贷危机机到全球球性粮食食危机都都表明，目前市市场中已已充分反反映了西西方国家家所面临临的一系系列道德德危机。其实，在西方方国家特特别是美美国出现现道德危危机，在在某种程程度上反反映了资资本主义义精神的的危机。现代资资本主义义本质上上说就是是要以可可靠的、理性的的、可持持续的资资本主义义的企业业来追求求利润，并且是是不断增增加的利利润。人人生就是是为了赚赚钱，赚赚钱的目目的还是是为了赚赚钱，这这就是资资本主义义精神。美国立立国之父父之一本本杰明富兰克克林是这这样总结结资本主主义精神神的：第第一

55、，切切记，时时间就是是金钱；第二，切记，信用就就是金钱钱；第三三，切记记，金钱钱具有孳孳生繁衍衍性；第第四，切切记，善善付钱者者是别人人钱袋的的主人。然后，他讲，诚信、守时和和勤奋，都是一一种美德德，它们们都很有有用。因因为，有有用才是是美德，如果它它们没有有用，这这些美德德纯粹就就是一种种浪费。他进一一步论辩辩道，如如果一个个表面的的或者伪伪装的诚诚实能有有用，那那只要有有这种表表面的诚诚实就足足够了，并不需需要真正正的诚实实，过多多的美德德就是浪浪费。从从这个角角度来看看，美国国人的道道德是虚虚伪的。美国国作家费费迪南德德古恩伯伯格认为为，美国国的哲学学、资本本主义精精神就是是“从牛身身上

56、刮油油，从人人身上刮刮钱”。他论论述道，“在历史史上的任任何时期期，只要要可能，就会有有置伦理理道德于于不顾的的残酷无无情的获获利行为为。在与与外国人人或非同同伙打交交道时，贸易就就像战争争和海上上掠夺一一样，无无法无天天。只要要资本主主义精神神存在和和体现的的地方，他们就就会创造造出它自自己的资资本和货货币供给给来实现现它自身身的目的的。与此此相反的的情况是是违反事事实的”。因此，当我们们对资本本主义精精神有了了深刻认认识后会会发现，信用危危机的背背后是道道德危机机，道德德危机却却体现了了现代资资本主义义精神为了了获利而而可以置置伦理道道德于不不顾。在资资本主义义从产业业资本进进入到金金融资

57、本本发展阶阶段后，这种不不顾伦理理道德的的尔虞我我诈、巧巧取豪夺夺和冷酷酷无情都都贯穿到到了金融融领域的的每一个个角落，且永远远也不会会消失。在在金融欺欺诈引起起很大恐恐慌以后后，英国国作家马马里亚特特曾做过过专门考考察，并并得出了了一个惊惊人的结结论：在在信贷健健康期间间赚取的的利润要要远远大大过金融融欺诈所所带来的的损失。也许许，信贷贷使美国国取得了了巨大的的进步，信贷也也将使美美国继续续繁荣。但信贷贷扩张过过程中必必然会伴伴随着不不顾道德德的金融融欺诈。过去是是如此，现在也也是如此此。只是是这种金金融欺诈诈行为，从过去去的明火火执仗的的抢劫，变成了了造假的的估值、造假的的估值师师和造假假

58、的信贷贷评级机机构，变变成了巧巧立名目目的各种种金融产产品及杠杠杆式的的过度融融资等。但是，这并不不能改变变其实质质都是与与信贷有有关的一一系列金金融欺诈诈。2、深化化认识维维护我国国经济金金融安全全目前前，我们们应当对对西方的的资本主主义制度度和精神神及金融融危机有有清醒的的认识，西方国国家经常常打着各各种旗号号，但背背后隐藏藏的实质质却是唯唯利是图图的资本本主义精精神。只只有深入入认识了了资本主主义精神神的实质质，我们们才能在在应对目目前次贷贷危机和和粮食危危机时，制定出出相应的的积极对对策。第一一，在充充分认识识资本主主义精神神背后的的道德危危机基础础上，要要进一步步认清国国际货币币体系

59、中中美元霸霸权的经经济影响响。自布布雷顿森森林体系系瓦解后后，国际际货币体体系一直直是以美美元为中中心的，处处体体现了美美元霸权权。但是是，美元元币值的的稳定与与否完全全要取决决于美国国国内的的政治和和经济需需要，取取决于美美国的国国家利益益，美元元币值稳稳定与否否的后果果却要由由全球来来分担。美元作作为某一一国家的的货币，已不是是一种稳稳定的、负责任任的、对对全球经经济与贸贸易能保保持合理理结算关关系的货货币，也也不是一一种能稳稳定全球球经济预预期的货货币。近几几年来，日本一一直在研研究“失去的的十年”，对美美元霸权权有切肤肤之痛。上世纪纪80年年代中期期，日本本的经济济如日中中天，美美国感

60、受受到了极极大威胁胁。于是是，美国国就逼迫迫日元升升值。当当年，美美国对日日本提出出了四个个问题，这与目目前美国国对我国国提出的的四个问问题有许许多似曾曾相识之之处：一一是货币币太弱；二是金金融市场场不开放放；三是是过度依依赖外需需的经济济优势，也就是是出口导导向，出出口占的的比例太太高；四四是储蓄蓄投资不不平衡。美国认认为，这这四个问问题构成成了对全全球经济济稳定的的重大威威胁。在美美国的压压力下，日元开开始升值值。在119844年至119888年间，日元兑兑美元从从2600日元兑兑一美元元左右，一度突突破1000日元元兑一美美元，日日元升值值幅度很很大。日日元汇率率升值，引起了了大量国国际