混改类公司融资条件改善关注国祯、碧水源等

1、生态环保项目最低资本金比例放松，融资扶持政策加码11月13日李克强总理主持召开国务院常委会，会议决定完善固定资产投资项目资本金制度，其中指出：1）对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点；2）基础设施等项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金；3）强化风险防范，不得拖欠工程款。此次政策是继2015年后再次对最低资本金比例进行调整，也是生态环保项目首次纳入资本金比例下调种类。环保项目作为付费来源相对稳定、绩效考核更为明确的项目，此次政策有望从资金需求端缓解环保企业融资压力。表

2、 1：历年固定资产投资项目资本金比例调整变化时间有关文件核心内容2004.4.26国务院关于调整部分行业固定资产投资项目资本金比例的通知钢铁项目资本金比例由 25%及以上提高到 40%及以上；水泥、电解铝、房地产开发项目(不含经济适用房项目)资本金比例由 20%及以上提高到 35%及以上2009.9.27国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知钢铁、电解铝项目，最低资本金比例为 40%；水泥项目，最低资本金比例为 35%；煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金比例为 30%；铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目，最低资本金比

3、例为 25%；保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例为 20%，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30%；其他项目的最低资本金比例为 20%。2015.9.16关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知对关系国计民生的港口、沿海及内河航运、机场等领域固定资产投资项目最低资本金比例由 30% 调整为 25%，铁路、公路、城市轨道交通项目由 25%调整为 20%，玉米深加工项目由 30%调整为 20%，钢铁、电解铝项目最低资本金比例维持 40%不变，水泥项目维持 35%不变，煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、多晶硅项目维持 30%不变。2019.11.13国务院常委会降低部分基础设

4、施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由 25%降至 20%。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过 5 个百分点。数据来源：国务院、广发证券发展研究中心2018年以来，受股权质押爆仓、融资困难、PPP整顿等问题影响，民营企业融资环境出现恶化，引发各级部门高度关注。自2018年10月以来多部委为促进民企直接、间接融资出台了一系列的扶持政策，其中2019年2月由中办、国办发布的促进民企融资18条，更是涉及央行、银行、交易所等多个核心部委，其内容包括加快民企IPO、再融资审核进度，支持

5、多类资金参与化解民企股权质押问题等诸多重磅内容。此次政策从资金需求角度为环保企业松绑减压，我们预计后续能看到更为积极的变化。时间机构/场合事件核心内容2018 年 6 月证监会证监会就修改上市公司重大资产重组管理办法公开征求意见拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，支持上市公司依托并购重组实现资源整合和产业升级。拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至 36 个月，引导收购人及其关联人控制公司后加快注入优质资产。促进创业板公司不断转型升级，拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。2018 年 10 月座谈会习近平总书记在民营企业座谈会上发表重要讲话要求降

6、低民营企业融资成本；完善金融机构监管考核解决不敢贷、不愿贷的问题；发挥民营银行、小额贷款公司、风险投资、股权和债券等拓宽民营企业融资渠道作用。表 2：2018年中以来融资环境改善政策频发2018 年 11 月银保监会郭树清：民营企业的贷款要实现“一二五”的目标初步考虑对民营企业的贷款实现“一二五”目标，在新增公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于 1/3，中小型银行不低于 2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于 50%。2018 年 11 月国务院常务会议将 MLF 合格担保标准扩大，支持更多小微型企业开展股权债券融资；决定开展专项行动解决拖欠民营企业账

7、款问题，对欠款限时清零。2018 年 11 月央行决定创设定向中期借贷便利决定再增加再贷款和再贴现额度 1000 亿元，TMLF 资金可使用三年，操作利率比MLF 利率优惠 15 个基点，目前为 3.15%。2018 年 11 月证监会关于修订引导规范上市公司融资行为的监管要求上市公司再融资不再受 18 个月间隔限制，但间隔期原则不少于 6 个月；明确使用募集资金用于上市公司补充流动资金和偿还债务的监管要求。2019 年 2 月中办、国办关于加强金融服务民营企业的若干意见加快民企 IPO、再融资审核进度，支持多类资金参与化解民企股权质押问题。2019 年 2 月银保监会关于进一步加强金融服务民

8、营企业有关工作的通知要求商业银行每年年初制定民营企业服务年度目标，在内部绩效考核机制中提高民营企业融资业务权重，提高不良贷款考核容忍度。2019 年 3 月财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见财政支出责任占比超过 5%的地区，不得新上政府付费项目，财政支出责任占比超过7%的地区进行风险提示，对超 10%的地区严禁新项目入库。2019 年 5 月国务院政府投资条例要求国务院投资主管部门编写政府投资年度计划，明确项目名称、建设内容及规模、建设工期、项目总投资、年度投资额及资金来源等事项。政府投资项目不得由施工单位垫资建设。国家加强对政府投资资金的预算约束。政府及其有关部门不得违法违规

9、举借债务筹措政府投资资金。2019 年 5 月财政部关于梳理 PPP 项目增加地方政府隐性债务情况的通知增加地方政府隐性负债的项目，省级财政部门应当主动从项目库中清退，应当终止实施或转为其他合规方式继续实施；要求各省级财政部门 6 月底前完成入库 PPP 项目纳入政府性债务检测平台情况梳理核实工作，并于 7 月 20 日前将有关情况报送金融司和 PPP 中心。2019 年 6 月证监会证监会就修改上市公司重大资产重组管理办法公开征求意见拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，支持上市公司依托并购重组实现资源整合和产业升级。拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至 36 个月，引导收购人及其

10、关联人控制公司后加快注入优质资产。促进创业板公司不断转型升级，拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。2019 年 8 月央行有关负责人答记者问改革完善贷款市场报价利率形成机制，提高利率传导效率。2019 年 9 月国务院常务会议及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，加快地方政府专项债发行。2019 年 11 月国务院常务会议下调环保项目资本金比例，允许发权益型金融工具数据来源：国务院、财政部、人民银行、银保监会、证监会、广发证券发展研究中心2018年以来，多家环保公司通过股权转让等方式引入国资股东，融资改善的迹象已经显现：中金环境近期发行中票、超短融的利率分

11、别仅为4.15%、3.64%等；东方园林、清新环境等公司债券获国资股东担保，信用条件不断改善。我们预期未来1个季度更多类似的融资改善案例将更多出现！表 3：典型A类公司股权转让均已完成公司股权转让情况碧水源公司实际控制人及其他股东转让 10.12%股权给中国城乡（为中国交建全资子公司）。永清环保2018 年 10 月，永清集团拟向湖南金阳投资集团有限公司转让 30%上市公司股权。2018 年 11 月，公司实际控制人沈金浩先生合计转让 6.65%股权给无锡市政，同时将持有中金环境的公司 12.13%的股票表决权委托给无锡市政行使清新环境雪浪环境2019 年 4 月，公司实际控制人转让 25.3

12、1%股权给四川发展国润环境投资公司（实控人为四川省国资委）。2019 年 10 月，公司实际控制人杨建平先生、许惠芬女士及股东无锡惠智投资发展有限公司、杨珂先生和杨婷钰女士拟转让 20.67%股本给新苏环保。数据来源：公司股权转让公告，广发证券发展研究中心当前市场更关注于股权转让后的未来需求、合作推进、订单获取等内容，而忽视了融资条件改善以后企业自身的恢复性增长，类似中金环境大幅下降的融资成本（同比来看），是民营环保企业从未享有过的，在股权关系稳定的背景下，上述融资便利还是长期可预期的。回顾我们始终秉承的“大订单再融资”成长逻辑，在结合当前普遍高企的资产负债率和艰难的融资现状，我们相信站在融资

13、能力恢复的2020年看2021、2022年，市场会给予此类企业更高的成长预期和市场估值。建议重点关注国祯环保（三峡）、碧水源（中国交建）等公司。长三角秋冬季大气治理方案出台，江苏钢铁超低排放改造目标 8200 万吨近日，生态环境部印发长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，从改善目标来看，2019年PM2.5平均浓度以及重度及以上污染天数同比均下降2%（去年均为3%）。产业结构优化：钢铁产业治理主方向由产能淘汰转向超低排放改造。其中单江 苏省产能超低排放改造达8200万吨，远高于去年上海、江苏、安徽三省合计1619万吨改造计划。能源结构调整：加快燃气锅炉低氮改造。未出

14、台地方排放标准的，原则上按照 氮氧化物排放浓度不高于50毫克/立方米进行改造。2019年10月底前，上海基本完成燃气锅炉低氮改造。监测网络建设：持续完善监测网络体系建设。2019年12月底前完成污染源、重 点公园区以及机动车排放全国监测网络建设。表 4：近两年长三角大气治理行动方案重要内容对比2018-20192019-2020PM2.5 平均浓度同比下降3%2%重度以上天数同比减少3%2%产业结构优化“两高”行业钢铁行业超低排放改造大力淘汰和压减钢铁、焦炭、建材等行业产能。上海市关停 2座 100 吨电炉；江苏省压减粗钢产能 100 万吨、水泥熟料产能 210 万吨、平板玻璃产能 660 万

15、重量箱；浙江省压减水泥熟料产能 183 万吨；安徽省压减钢铁产能 228 万吨。有序推进钢铁行业超低排放改造。2018 年 12 月底前，上海市、江苏省、安徽省分别完成 733 万吨、1126 万吨、246 万吨产能的超低排放改造。按照本地已出台的化工、钢铁、建材、焦化等行业产业结构调整、高质量发展等方案要求，细化分解 2019 年度任务。高标准实施钢铁行业超低排放改造。2019 年 12 月底 前，上海市完成宝武集团 3 号、4 号焦炉及 4 号自备电厂烟气超低排放改造；江苏省完成 35 家、8200 万吨产能超低排放改造。能源结构调整煤炭消费控制采取综合减煤措施，重点削减非电煤炭消费总量，

16、并优化天然气使用结构。2018 年上海市、浙江省煤炭消费总量持续下降， 江苏省净削减 1500 万吨以上，安徽省煤炭消费总量实现“由增转降”。强化源头管控，严控新增用煤，对新增耗煤项目实施等量或减量替代；着力削减非电用煤，重点压减高耗能、高排放、产能过剩行业及落后产能用煤。燃煤锅炉淘汰上海市行政区域内所有中小燃煤锅炉清零；江苏省、浙江省、安徽省基本淘汰每小时 10 蒸吨以下燃煤锅炉，城市建成区淘汰每小时 35 蒸吨以下燃煤锅炉，其中，江苏省淘汰燃煤锅炉388 台、6857 蒸吨，浙江省淘汰 222 台、1071 蒸吨，安徽省淘汰 907 台、8717 蒸吨2019 年 12 月底前，上海、江苏

17、行政区域内和浙江、安徽城市建成区内基本淘汰 35 蒸吨/小时以下燃煤锅炉。燃煤锅炉超低排放改造积极推进每小时 65 蒸吨及以上燃煤锅炉超低排放改造，江苏省完成 183 台、39548 蒸吨燃煤锅炉超低排放改造，浙江省完成 15 台、1295 蒸吨；安徽省完成 50 台、6845 蒸吨。基本完成 65 蒸吨/小时及以上燃煤锅炉超低排放改造， 达到燃煤电厂超低排放水平。生物质锅炉治理开展生物质锅炉专项整治。各地对生物质锅炉进行全面排查， 全面掌握锅炉规模、分布、燃料、炉型、治污设施和污染物排放情况，建立管理台账，制定专项整治方案。2019 年 10 月底前，各地结合第二次污染源普查，对生物质锅炉逐

18、一开展环保检查，建立管理台账，对不能稳定达标排放的依法实施停产整治。环境监测网络污染源监控监测网络建设2018 年 12 月底前，上海市、江苏省、浙江省各区县全部建成包含二氧化硫、二氧化氮、PM10、PM2.5、一氧化碳、臭氧六项参数在内的空气质量自动监测站点，与中国环境监测总站直联，实时对外发布信息。2018 年 12 月底前，钢铁、石化、化工等重点企业厂区内布设空气质量监测微站点，监控颗粒物、VOCs 等管控情况。2019 年 10 月底前，各地完成已建颗粒物组分监测站点联网，加快光化学监测网建设及联网运行。2019 年 12 月底前，各城市完成国家级新区、高新区、重点工业园区及港口、机场

19、环境空气质量监测站点建设。2019 年 12 月底前，各地应将石化、化工、船舶制造、汽车制造、包装印刷、工业涂装等主要 VOCs 排放行业中的重点源，以及涉冲天炉、玻璃熔窑、以煤和煤矸石为燃料的砖瓦烧结窑、耐火材料焙烧窑（电窑除外）、炭素焙（煅）烧炉（窑）、石灰窑、铁合金矿热炉和精炼炉等工业炉窑的企业，原则上纳入重点排污单位名录，安装烟气排放自动监控设施，并与生态环境部门联网。机动车监测系统2018 年 12 月底前，各城市要基于交通部门道路交通流量调查数据，制定柴油车遥感监测设备建设方案；加快完成国道、省道等主要货运通道遥感监测设备布设。2019 年 12 月底前，各省（市）完成机动车排放检

20、验信息系统平台建设，年销售汽油量大于 5000 吨的加油站应安装油气回收自动监控设备，加快与生态环境部门联网。数据来源：生态环境部，北极星大气网，广发证券发展研究中心年初以来环保指数走势及近期重点政策梳理本周环保指数(11.11-11.15)下跌 4.22%，沪深 300 指数下跌 2.41%，环保板块跑输大盘 1.80%。59 家样本公司中，5 家公司上涨，54 家公司下跌，1 家持平，截至本周五 0 家公司停牌。图 1：GF环保指数及沪深300自2019年以来走势GF环保指数沪深30045%35%25%15%5%-5%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图 2：一周环保个股涨跌幅情况统

21、计5%2%-1%-4%-7%-10%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表 5：环保行业一周大事环保子行业一周（11.11-11.15）大事汇总新闻标题具体内容国家市场监督管理总局、中国国家标准化管理委员会发布生活垃圾分类标志规定了生活垃圾分类标志类别构成、大类用图形符号、大类标志的设计、小类用图形符号、小类标志的设计以及生活垃圾分类标志的设置。生态环境部发布国家环境保护标准危险废物鉴别技术规范规定了固体废物的危险特性鉴别中样品的采集和检测，以及检测结果判断等过程的技术要求。浙江省发布餐厨垃圾资源化利用技术规程餐厨垃圾应实施分类，处置餐厨垃圾资源化利用设施建设应统筹规划、分期实施；处理工艺

22、应选择技术先进、安全可靠、资源化程度高和能耗低的技术；收集、运输、预处理、厌氧消化、好氧堆肥和废弃物处置应采用智能化程度高和运行稳定的设备。江苏省发布江苏省城市居民生活垃圾分类投放与收运设施配置指南（试行）规定了生活垃圾分类投放器、分类设施配置、分类收运车辆、分类作业和分类标志等内容。吉林印发吉林省“无废城市”建设工作方案（征求意见稿）实施工业绿色生产，推动大宗工业固体废物贮存处置总量趋零增长；推行农业绿色生产，促进主要农业废弃物再利用；践行绿色生活方式，推动生活垃圾源头减量和资源化利用；提升风险防控能力，强化危险废物全面安全管控；激发市场主体活力，培育产业发展新模式。李克强主持召开国常会会议

23、决定完善固定资产投资项目资本金制度，做到有保有控、区别对待，促进有效投资和防范风险相结合。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过 5 个百分点。国家能源局发布发电厂水处理用膜设备化学清洗导则规定了发电厂水处理用超滤、反渗透膜设备化学清洗的技术要求、质量指标和试验方法，适用于发电厂水处理用中空纤维超滤膜和卷式反渗透复合膜的化学清洗。山西省政协发布汾河流域调研报告：污染源六成来自城镇生活污水山西省政协人口资源环境委员会主任郭长青发布“加强汾河流域水污染防治，持续改善生态环境”的调研情况，认为城镇生活污水是汾河

24、水质污染的主要来源，在汾河河道径流中，城镇生活污水占比高达 60%以上，建议尽快制定防治规划。湖南印发湖南省洞庭湖水环境综合治理规划实施方案(20182025 年)到 2020 年,洞庭湖区城乡饮水安全能力进一步提高,富营养化程度下降,水生态环境质量恶化趋势得到遏制,生态系统功能有所改善；到 2025 年,洞庭湖区供水安全全面保障,实施范围内水生态环境质量显著改善,生态系统良性发展。生态环境部发布了重污染天气重点行业应急减排措施制定技术指南列举了钢铁、焦化、水泥等 31 个行业的适用范围、产排污环节、减排措施等内容，对钢铁、焦化等 15个行业进行绩效分级，制定差异化减排措施。对于其他暂未分级行

25、业，将结合实际情况，在今后的工作中考虑分批拟定绩效分级指标。生态环境部等 14 部联合印发长三角地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案稳中求进，长三角地区全面完成 2019 年环境空气质量改善目标，协同控制温室气体排放；秋冬季期间（2019 年 10 月 1 日-2020 年 3 月 31 日），PM2.5 平均浓度同比下降 2%，重度及以上污染天数同比减少 2%。生态环境部印发重污染天气重点行业应急减排措施制定技术指南简要列举了技术指南在钢铁、焦化、水泥等 31 个重点行业的适用范围、生产工艺、产排污环节、减排措施和核查方式等内容，并对 15 个行业进行了绩效分级，制

26、定差异化减排措施。甘肃省下发关于印发 2019-2020 年度水泥熟料生产企业冬季错峰生产工作方案的通知要求各市州工信局、生态环境局按照方案实施水泥企业冬季错峰生产工作。根据错峰方案，自 2019 年10 月 20 日至 2020 年 3 月 31 日期间，全省所有水泥熟料生产线原则上按计划停产 90 天。数据来源：生态环境部、北极星环保网等、广发证券发展研究中心表 6：上市公司重要事件本周（11.11-11.15）上市公司重要事件回顾公司事项碧水源公司 2015 年非公开发行募投项目结项并将结余 6162.58 万元用于补充流动资金。国祯环保公司组成联合体为“十五里河流域治理一期优化设计-建

27、设-运营工程一标段项目”的中标候选人，中标金额 1.52 亿元运营期限 5 年。伟明环保1）公司签署蒙阴县新能源环保垃圾焚烧发电项目特许经营权协议，投资总额约 2.62 亿元，特许经营期 30 年；2）公司 2019 年员工持股计划累计买入公司股票 1035.29 万股（占公司总股本 1.10%），总额 2.27 亿元。至此，公司 2019 年员工持股计划已完成标的股票的购买。*ST 菲达杭钢集团拟向公司提供总额度不超过人民币 5 亿元的借款，利率不高于同期贷款基准利率。久吾高科1)公司高管王肖虎等 5 人减持计划期限已届满；2）公司股东青骓蹑影、维思捷朗分别计划减持 160.72 万股（占公司总股本1.52%）、287.72 万股（占公司总股本 2.73%）。博天环境截至目前，公司控股股东汇金聚合持有的公司全部股份已被司法冻结和司法轮候冻结。高能环境公司中标雄安新区铝灰钢渣处置项目设计施工总承包项目，中标金额 1.02 亿元。旺能环境全资子公司旺能环保中标青田县有机废弃物（粪便、餐厨）处置中心PPP 项目，