公司管理者绩效实证结果分析方法

1、公司绩效与高阶管理者离职之实证研究李佳玲中正大学会计系助理教授中文摘要文献指出出公司绩绩效较差差的高阶阶主管理理离职率率较高，但当高高阶主管管是否可可透过持持股来降降低其离离职机率率，是值值得关切切的主题题。本文文主要系系探讨台台湾地区区上市公公司绩效效与高阶阶管理者者离职之之关系，并检视视高阶主主管持股股对绩效效与高阶阶管理者者离职关关系之影影响。本本文发现现，不良良绩效公公司的高高阶管理理者离职职机率较较高，且且高阶管管理者离离职之后后，公司司股价绩绩效显著著改善，此结果果表示台台湾上市市公司内内部控管管是有效效力的。然而，高阶管管理者持持股比例例大于55%的公公司，绩绩效与离离职之间间原

2、本显显著负向向关系则则不复存存在，表表示在高高阶管理理者拥有有高度所所有权的的公司，降低机机将引发发高阶主主管固守守职位，因此公公司推行行以所有有权奖励励高阶管管理者时时，应注注意防范范高度之之所有权权对高阶阶主管固固守职位位之影响响之不良良影响。关键词：绩效、持股、高阶管管理者离离职前言美国与英英国许多多实证研研究支持持高阶主主管离职职与绩效效呈现负负向关系系，.(19888)与与(19988)均发现现在高阶阶主管离离职与前前期股价价绩效之之间为一一负向关关系。.(19997)却发现现，高阶阶管理者者之所有有权使得得其离职职较为不不易，(19998)也也指出英英国公司司之高阶阶管理者者持有权

3、权益大于于1时，即可固固守其职职位，降降低绩效效不好的的高阶主主管去职职之机率率。(119900)则认认为强迫迫性之高高阶主管管离职机机率太小小，以致致于不能能有效诱诱使管理理者与股股东间的的利益一一致。透透过高阶阶主管离离职之可可能性来来管理其其行为，虽然管管理者的的所有权权有利于于诱使管管理者与与股东利利益一致致，但也也使得要要免除一一位不良良绩效管管理者更更形困难难。国内内是否亦亦有此种种现象呢呢？绩效效不佳的的高阶主主管可否否透过持持股比率率降低其其离职率率呢？我我国自887年以以来，出出现许多多集团或或公司财财务危机机事件，影响投投资人与与债权人人的权益益，导致致我们必必须重视视不适

4、任任高阶主主管的管管理问题题。然而而目前国国内文献献较少着着墨于此此，国内内文献较较多探讨讨股权结结构与公公司内部部控管之之关连，很少讨讨论高阶阶主管持持股比例例对绩效效与高阶阶主管离离职关系系的影响响，少数数探讨高高阶主管管离职的的文献，也都着着重在高高阶主管管离职后后对公司司的影响响【赖汝汝鉴（民民75年）、陈牡牡丹（民民86年）】，或或者外部部董事对对绩效与与高阶主主管离职职关系的的影响【林颖芬芬与刘维维琪（民民89）】。本文文则欲探探讨高阶阶主管持持股对公公司绩效效与高阶阶主管理理离职间间负向关关系之影影响，本本文以民民国855年至877年底期期间，上上市公司司中高阶阶管理者者异动与与

5、未异动动的样本本，运用用分别验证证高阶管管理者离离职与前前期绩效效、高阶阶管理者者持股比比率股权权结构及及董事会会组成间间的关系系，以了了解影响响高阶管管理者离离职的主主要因素素，其中中股权结结构变量量包括高高阶管理理者持股股比率、大股东东存在与与否、机机构法人人股东持持股比，而董事事会组成成变量包包括外部部董事比比率、董董事长是是否兼任任总经理理。其次次，再由由高阶管管理者离离职面来来探讨，高阶主主管持股股是否会会降低绩绩效不佳佳之高阶阶主管离离职之可可能性。本文针针对国内内企业所所有人持持股的特特性，将将配偶、未成年年子女目目前所持持有的股股份也纳纳入高阶阶主管持持股比率率的计算算，更能能

6、符合国国内企业业之状况况。本文以下下部分之之架构如如下：第第二部份份是相关关文献回回顾，第第三部分分介绍本本文的研研究假说说、研究究之代理理变量及及本文采采用之统统计模型型，第四四部分陈陈述本文文之实证证结果，第五部部分则为为研究结结论与建建议。文献回顾顾本文从高高阶管理理者离职职面，探探讨公司司内部控控管之效效力，并并分析不不同股权权结构以以及董事事会组成成下，此此一内部部控管是是否依然然有效。本节将将说明与与本文研研究有关关的文献献，共分分二部分分，第一一部分陈陈述绩效效与高阶阶管理者者离职关关系之文文献，第第二部分分介绍不不同股权权结构以以及董事事会组成成对高阶阶主管离离职之影影响的相相

7、关文献献。一、绩效效与高阶阶管理者者离职在公司管管理文献献中，很很多研究究皆指出出绩效与与高阶主主管离职职的机率率事呈现现负相关关，但也也有一些些未显著著性的结结果。、 & （19888）的的研究也也指出，当公司司股票绩绩效表现现不佳时时，高阶阶主管的的离职更更可能发发生。两两者关系系为负向向。而 & （19991）则则以财务务分析师师的预期期数字来来代替董董事会成成员对高高阶管理理者（，）经营营绩效的的预期，他们发发现当报报导年度度的每股股盈余低低于预期期时，离离职就会会发生。而 & (119900),.(19992)实证则则发现相相对绩效效评估（，）与离职职率与显显著关系系，此外外，亦有有

8、研究验验证运用用于决定定报偿的的可能性性，结果果 & (19986)发现在在19447-119777年间，39家公公司只有有16家公公司在衡衡量报偿偿时运用用。在德德国与日日本也同同样发现现，高阶阶主管之之绩效与与离职率率为负向向关系（ (119944), (119955)）。至于绩效效的衡量量方面，文献多多采用会会计绩效效或市场场绩效。 & （19886）曾曾将绩效效衡量分分为三个个层次，从最狭狭隘的财财务绩效效指针，到最广广泛的组组织绩效效。第一一层次为为最基本本的财务务性指针针，可细细分为会会计资料料指针、市场资资料指针针两类：（1）会会计绩效效指针选择会计计绩效指指针如盈盈余作为为公司

9、绩绩效指针针，可反反映实务务上高阶阶管理者者的奖酬酬契约，常以会会计数字字订定的的事实。为何会会计盈余余会被选选为绩效效衡量的的标准？ & （19886）提提出下列列两项原原因来解解释：公公司的价价值无法法观察，由于公公司大部部分的债债务，并并没有在在公开市市场上交交易，因因此公司司整体价价值（股股票加债债务）的的改变无无法得知知。 & （19889）则则认为财财务报表表信息含含有若干干未反映映在股票票价格价价格内的的信息，利用在在财务报报表内的的信息可可以看出出公司的的价值，也就是是我们可可以利用用会计盈盈余来预预测公司司的价值值。会计计绩效具具可分割割性，针针对公司司每个部部门对公公司整体

10、体价值所所做的贡贡献，我我们可能能无法确确切得知知其个别别的贡献献。但会会计盈余余对每个个部门的的绩效、贡献都都能有较较正确的的评估。不过使用用会计盈盈余还是是存在着着某些缺缺点，如如：会计计盈余的的衡量误误差太大大，或会会计盈余余与股东东财富间间只有相相当微弱弱的关连连性（19886）。(2)市市场绩效效指针市场绩效效指针乃乃指股票票市场价价格，通通常以股股票报酬酬率来衡衡量市场场绩效。多数学学者认为为股票报报酬最能能代表公公司股东东财富的的变化，而建议议应以股股票报酬酬来代表表公司的的绩效。、 & （19888）认认为尽管管无法直直接观察察高阶管管理者对对公司价价值的贡贡献，但但是股票票报

11、酬可可以作为为此一信信息的重重要来源源。由上述说说明可以以得知，不少学学者以财财务资料料作为绩绩效指针针，本研研究亦采采用会计计资料与与市场股股价资料料作为绩绩效指针针，来探探讨绩效效与高阶阶管理者者离职之之关系。二、股权权结构、董事会会组成与与高阶主主管离职职本文探讨讨在不同同的股权权结构、董事会会组成下下，公高高阶主管管之离职职率。其其中本文文的股权权结构变变量包括括：高阶阶管理者者持股比比率、大大股东存存在与否否、机构构法人持持股比。本文的的董事会会组成变变量包括括：外部部董事的的比率、董事长长是否兼兼任总经经理。以以下分别别说明股股权结构构变量及及董事会会组成变变量与高高阶主管管离职关

12、关系之相相关文献献。论及高阶阶管理者者持股比比率与离离职率的的关系，, & （19889）发发现高阶阶管理者者持股比比率越高高，其离离职机率率越低，乃因高高阶管理理者持股股比率可可能与高高阶管理理者的权权力有关关，其认认为管理理者的所所有权与与在公司司的发展展、在公公司内的的地位、较多的的内部董董事代表表等属性性有关。而 & （19994）则则更进一一步指出出在相似似绩效的的两个群群体中，管理者者持股比比率较高高的公司司，其高高阶管理理者离职职的机率率较低。, & （19997）及及, & （19998）的的研究则则指出，管理者者本身持持有权益益会妨害害公司的的内部控控管，因因为当高高阶管理理

13、者持有有大量股股份，公公司绩效效与高阶阶管理者者离职之之间的强强大关系系将不可可能存在在。关于大股股东的存存在对高高阶主管管离职的的影响亦亦是文献献探讨的的重点， & （19886）提提出一个个模型，在模型型中大股股东为管管理当局局有效的的监督者者。（19889）则则发现股股价对发发行消息息的反应应，是根根据公司司所有权权集中程程度，因因此我们们可以看看出拥有有一位大大股东是是被市场场视为一一项好消消息。陈陈金铃（民866年）也也指出当当股东持持股增加加后，由由于公司司经营成成败攸关关个人财财富消长长，因此此必然会会主动关关心并且且监督公公司的活活动，例例如：大大股东会会争取担担任董监监事之职

14、职务，以以保障其其个人利利益。亦有许多多文献探探讨机构构法人持持股比率率对公司司内部控控管之影影响，, & （19888）发发现机构构法人持持股比率率与改善善管理者者之反接接管行为为之间呈呈现正相相关。（19888）曾曾对公司司的机构构法人股股东提出出效率监监督假说说，指出出机构投投资人因因具备较较完善之之专业知知识，相相较于一一般股东东可以用用较低的的监督成成本来监监督管理理阶层，将使监监督活动动更有效效率。 & （19990）发发现机构构法人与与s Q之间间为正相相关，推推论其原原因为在在较高的的机构法法人所有有权下，可以改改善公司司的监督督效力，所以本本文亦想想了解机机构法人人持股对对高

15、阶主主管离职职之影响响。面对代理理问题时时，董事事会亦是是公司内内部解决决代理问问题之重重要机制制（,119800；,19983；,19992）。独立立性及能能力是影影响董事事会品质质之主要要因素，机构法法人会影影响董事事会是否否能发挥挥其应有有的功能能与品质质。（19993）指指出机构构法人对对董事会会之独立立性及品品质会有有较严格格的要求求。（19993）亦亦认为机机构投资资人特别别注重公公司长期期绩效及及董事会会之适切切性。有关董事事长兼任任总经理理对控管管效力之之负面影影响是文文献重视视之问题题，（19889）认认为由董董事长兼兼任总经经理将会会严重影影响董事事会之独独立性。而 & （

16、19887）则则认为董董事长兼兼任总经经理容易易造成董董事会被被管理阶阶层所支支配，受受支配的的董事会会因而丧丧失了自自主性，成为管管理者的的橡皮图图章。因因此，董董事长兼兼总经理理，甚至至两者具具有亲近近的血缘缘关系时时，会妨妨碍董事事会的监监督力量量，无法法发挥其其应有的的效用。徐木兰兰（民883年）认为，当董事事长兼任任总经理理时，容容易造成成董事会会在执行行监督考考核功能能时，失失去超然然独立的的立场。就独立性性方面而而言，如如同上述述董事长长兼任总总经理之之情形，内部董董事之身身分亦会会影响其其绩效评评估之客客观性，至于外外部董事事则会加加强控管管效力。（19880）由由人力资资源市

17、场场的角度度来看，认为外外部董事事为了创创造及维维持其专专家之声声誉，他他们有诱诱因做好好监督管管理当局局的工作作。（19990）指指出外部部董事的的存在可可以使董董事会更更客观及及公正地地做决策策。（19888）认认为内部部董事虽虽可藉职职务之便便，拥有有较多的的信息以以限制管管理者的的行为，但却容容易与管管理者在在互惠的的动机下下勾结，使得其其客观性性受到质质疑。相相对地，外部董董事在执执行对管管理者的的监督控控制时，往往能能以较超超然的立立场发挥挥其监督督的功效效。（19889）认认为内部部董事一一旦卸下下董事之之身分，即摇身身一变为为总经理理之部属属，听命命于总经经理之指指挥，为为顾及

18、自自身利益益，内部部董事必必然不敢敢违逆总总经理之之意，如如此一来来将无法法客观地地负起监监督及评评估高阶阶管理者者责任，严重影影响到董董事会的的独立性性。因此此本文亦亦试图验验证董事事涨董事事长兼任任总经理理与外部部董事比比率对高高阶管理理者离职职之影响响。研究假说说与方法法一、研究究假说本文欲从从绩效与与高阶管管理者离离职关系系说明内内部控管管之效力力，但从从文献发发现，高高阶管理理者持股股、大股股东机构构法人、董事长长兼任总总经理及及外部大大股东均均会影响响内部控控管，所所以本文文发展下下列待验验证假说说并说明明其推论论过程：根据前述述文献指指出高阶阶管理者者离职的的可能性性应该会会增加

19、，故得出出假说11。H1：其其它条件件不变下下，高阶阶管理者者离职机机率与公公司前期期绩效之之间呈现现负相关关。管理者拥拥有所有有权可能能使其与与股东利利益一致致，会努努力增加加公司价价值。但但其持有有权益越越高，却却也使得得要将其其免职更更形困难难。过去去文献指指出，在在初期时时，管理理者所有有权对减减缓代理理问题可可能有帮帮助。然然而，当当管理者者所有权权达到一一临界水水准，即即可能发发生固守守职位的的效果。这是因因为高阶阶管理者者持股比比率可能能影响高高阶管理理者权力力，例如如：在公公司的发发展、在在公司内内的地位位、较多多的内部部董事代代表等（.,119899）。上上述推论论指出，若管

20、理理者所有有权降低低内部控控管机能能的效力力，本文文预期在在不良绩绩效公司司中，管管理者高高度所有有权将减减低高阶阶管理者者的离职职。因此此推论出出待验证证之假说说2与假说说3。H2：其其它条件件不变下下，高阶阶管理者者本身持持股水准准与其离离职机率率之间呈呈现负相相关。H3：其其它条件件不变下下，高阶阶管理者者本身持持股水准准将降低低与绩效效与高阶阶管理者者离职机机率间之之负向关关系。根据文献献，本文文考量纳纳入控制制变项大大股东的的存在、机构法法人股东东的持股股比率、董事长长兼任总总经理与与外部董董事占董董事会比比率。本文预测测各自变变量对高高阶管理理者离职职机率的的影响方方向如下下表:表

21、1：预预期自变变量对应应变量（离职机机率）的的影响方方向自变量预期对应应变量的的影响方方向前期绩效效高阶管理理者持股股比率大股东的的存在+机构法人人股东持持股比+董事长兼兼任总经经理外部董事事比率+二、变量量说明（一）高高阶管理理者：高高阶管理理者（）一般是是指企业业内部最最高的决决策者。就国外外而言，高阶管管理者包包括有执执行总长长（，简简称）、董事长长（）、总裁（）与副副总裁（）等。本文的的企业高高阶管理理者，乃乃指总经经理。至至于其离离职资料料乃由台台湾经济济新报社社取得。（二）前前期绩效效（）：由于市市场及会会计指针针在衡量量公司绩绩效时各各有优劣劣，故本本文前期期绩效是是以研究究期间

22、各各上市公公司高阶阶管理者者离职前前一年底底的股价价报酬率率与会计计绩效指指针（调调整后每每股盈余余）作为为衡量标标准。选选择每股股盈余的的原因在在于，投投资人通通常以每每股盈余余做为衡衡量企业业绩效的的指针；并且每每股盈余余可以消消除公司司规模的的影响。资料来来源由台台湾经济济新报社社取得。（三）高高阶管理理者持股股比率（）：高高阶管理理者持股股比率是是以每年年年底董董事长、总经理理所申报报持有的的股数为为基准；另外对对于配偶偶、未成成年子女女目前持持有的股股份也纳纳入高阶阶管理者者本身持持股比率率的计算算。资料料来源由由每年的的股东会会年报取取得。（四）大大股东（）：大大股东定定义为持持股

23、比率率5%以上上的股东东，若有有大股东东则1，否则则0。资料料来源由由台湾经经济新报报社取得得。（五）机机构法人人持股比比率（）：此处处的机构构法人持持股比率率包括公公司法人人持股比比率与其其它法人人持股比比率。资资料来源源由台湾湾经济新新报社取取得。（六）董董事长兼兼任总经经理（）：若有有董事长长兼任总总经理的的情形，则1，否则则为0。（七）外外部董事事比率（）：外外部董事事定义为为：外部部董事为为非兼任任经理人人职位的的董事会会成员，以研究究期间每每年年底底的外部部董事人人数除以以全体董董事人数数。资料料来源由由每年的的股东会会年报取取得。三、研究究方法（一）统统计检定定方法本文的应应变量

24、为为高阶管管理者离离职与否否，采用用虚拟变变量，离离职等于于1，未离离职则等等于0。变量量为绩效效、高阶阶管理者者自身的的持股比比率、股股权结构构与董事事会组成成变量。股权结结构变量量包括大大股东的的存在与与否、机机构法人人股东的的持股比比率。董董事会组组成变量量包括外外部董事事占全体体董事的的比率、以及是是否有董董事长兼兼任总经经理的情情况发生生。我们先对对自变量量及应变变量分别别做基本本叙述性性统计分分析和相相关分析析。而由由于应变变量高阶管管理者离离职与否否，是变变量，故故我们采采用检测测自变量量对应变变量的影影响程度度是否具具有重大大性。我们以下下式验证证H1与H2，检视视绩效与与高阶

25、管管理者离离职机率率之间是是否呈现现显著的的负相关关。P()：高阶管管理者（董事长长、总经经理）离离职机率率。：前期市市场调整整后股票票或会计计报酬。：表高阶阶管理者者（董事事长、总总经理）持股比比率。：外部董董事占董董事会的的比率：机构法法人持股股比。：残差项项。此外，为为了验证证是否高高阶管理理者本身身持有权权益会影影响到绩绩效不佳佳之高阶阶主管离离职率，我们估估计了一一个，分分析高阶阶管理者者本身持持有权益益如何影影响公司司绩效与与高阶管管理者离离职之间间的关系系，模型型如下：1=1，若高阶阶管理者者（董事事长、总总经理）持股介介于510%之间；否则为为0。2=1，若高阶阶管理者者（董事

26、事长、总总经理）持股大大于100%以上上；否则则为0。（二）样样本选取取本文有关关的资料料来自各各上市公公司股东东会年报报和台湾湾经济新新报文化化事业股股份有限限公司数数据库。选样准准则如下下：1、样本本乃选取取在台湾湾证券交交易所的的上市公公司。研研究期间间从民国国85年至至87年。共计117个类类股（水水泥、食食品、塑塑料、纺纺织纤维维、电机机机械、电器电电缆、化化学工业业、玻璃璃陶瓷、造纸、钢铁、橡胶、汽车、电子、营造建建材、运运输、观观光、百百货贸易易、其它它）。2、金融融保险类类股由于于会计处处理方法法与一般般行业迥迥异，无无法以其其财务报报表资料料估算本本文变量量，故予予以删除除。

27、3、在这这段期间间内，每每年底的的股票报报酬率、会计报报酬及相相关所有有权结构构、董事事会组成成资料可可以获得得。4、每一一公司每每一年度度高阶管管理者离离职只选选取一个个样本（同一年年度发生生两次离离职者，以第一一个样本本为选取取标的）。四、样本本叙述性性统计本文研究究期间由由民国885至87年，故样本本取自884至86年年年底的资资料，表表2显示本本文各年年度的个个别样本本数，三三年共有有8833个样本本。表2：样样本来源源表样本年度度 84年年 885年 86年年样本数合合计 2254 3302 3227表3为样样本中各各项董事事会特性性、股权权结构变变量的简简单叙述述性统计计。由表表中

28、可以以看出，台湾上上市公司司在此三三年的样样本期间间股价报报酬率的的波动性性很大，最高的的达到3347.23%，最低低的为-78.39%。而每每股盈余余最高的的达到66.988，最低低的为-5.229。另外，针针对高阶阶管理者者持股的的部份，可以看看出董事事长或总总经理的的平均持持股比率率分别为为9.558%、5.660%。此数字字与国内内所做的的有关研研究相去去不远，例如：林峰成成（民885年）以822年度的的资料做做出的总总经理平平均持股股比为44.077%，孙孙秀兰（民855年）做做出的高高阶管理理者（实实际参与与业务董董事及经经理人）平均持持股比为为5.116%。然而，此数字字相对于于

29、国外的的研究高高出甚多多，例如如：.（19998）发发现的高高阶管理理者平均均持股比比率则只只有2.5%。在董事会会特性变变量方面面，可以以看出外外部董事事的比率率，在本本文中平平均数达达到566%，比比起国外外的相关关研究高高了将近近10个百百分点，例如：.（19998）的的研究指指出外部部董事平平均数为为45%；.（19997）的的研究指指出外部部董事平平均数为为47%。然而而，我国国董事会会中外部部董事所所占的实实际比率率应该远远低于此此数字，此乃因因为我国国股东会会年报若若干公司司并未揭揭露其全全部的经经理人数数，并且且股东会会年报中中无法辨辨识出家家族董事事所致。至于，董事长长兼任总

30、总经理在在本文中中平均为为0.223，即即在我国国约莫有有四分之之一的上上市公司司是董事事长兼任任总经理理，此数数字远高高于国外外.（19998）得得出的00.0995。在股权结结构变量量方面，可以看看出在我我国上市市公司机机构法人人的持股股占有相相当高的的比重，平均而而言达到到19.32%。此研研究结果果与国内内其它研研究差异异不大，例如：杨俊中中（民886年）的研究究指出机机构法人人（公司司法人加加上其它它法人）平均持持股达到到19.09%。然而而，此数数字比起起国外的的相关研研究仍有有一段差差距，例例如：.（19997）的的研究指指出机构构法人持持股高达达33.3%。而大股股东在本本文中

31、平平均数为为0.一一三，即即平均而而言在我我国1000家上上市公司司中只有有一三家具具有大股股东，此此数字远远低于国国外.（19997）做做出的结结果0.46。进一步步与叶银银华（民民88年）之家族族企业研研究比对对，发现现这些有有大股东东存在的的公司多多为家族族色彩较较淡的公公司（请请参考附附录一）。故我我国大股股东平均均数偏低低，可能能肇因于于国内上上市公司司多为家家族企业业，而家家族成员员掌握了了大多数数公司的的股权，进而减减少了流流通在外外的股权权。表3：各各自变量量的叙述述性统计计表各变量平均数中位数最小值最大值股价报酬酬率 一三三.655% 33.444% -778.339% 34

32、47.223%调整后每每股盈余余 00.777 00.744 -5.229 6.998董事长持持股比 99.588% 55.999% 0.11% 558.448%总经理持持股比 55.600% 22.555% 0% 558.448%外部董事事比率 566% 600% 0% 996% 董事长兼兼任总经经理 233% 00 0 1机构法人人持股比比 199.322% 一五五.555% 0% 883.111%大股东的的存在 一三三% 00 0 1注：董事事长兼任任总经理理与大股股东的存存在采用用本文每一一年只选选取第一一次离职职样本，研究期期间共发发生了997次的的董事长长离职以以及一八八0次的的总

33、经理理离职，总经理理离职的的频率约约为董事事长的两两倍。由由表4可以看看出，台台湾上市市公司高高阶管理理者离职职多半发发生在高高阶管理理者持股股比率低低于100%以下下。董事事长及总总经理约约莫有995%的的离职发发生在持持股比率率低于110%以以下。并并且，持持股比率率越低离离职发生生的比率率就越大大。董事事长有将将近一半半的离职职发生在在持股比比率低于于1%以下下；总经经理则是是有733%的离离职发生生在持股股比率低低于1%以下。而对于于持股比比率大于于10%以上的的样本，不论是是董事长长或总经经理，其其离职发发生的比比率都相相当的低低，约莫莫只占样样本数的的5%。此此结果与与国外研研究相

34、当当一致，即高阶阶管理者者持股比比率越高高，离职职发生的的机会就就越低；并且当当高阶管管理者持持股比率率在100%以上上时，离离职比率率会急速速下降。总体而言言，表44的结果果似乎暗暗示着在在台湾的的上市公公司中，当高阶阶管理者者持股大大于100%时，固守职职位的效效果即可可能发生生。是否否真是如如此？本本文将进进一步以以验证高高阶管理理者持股股比率所所造成固固守职位位的效果果是否显显著。表4：高高阶管理理者持股股比与离离职发生生的比率率高阶管理理者持股股比总经理发发生离职职个数总经理发发生离职职占离职职样本%30% 0 0%总计 一一八0100%实证结果果与分析析一、实证证结果本部分藉藉由前

35、述述所建立立之，来来探讨绩绩效、董董事会组组成特性性与股权权结构等等变量对对高阶管管理者离离职机率率的影响响。表55列示以以总经理理离职作作为应变变量之回回归分析析实证结结果。综合表55之实证证结果，可以得得知绩效效与高阶阶管理者者本身持持股对于于高阶管管理者离离职的机机率呈现现显著的的负相关关，此实实证结果果与研究究假说一一、二的的预期相相一致。对于总总经理而而言，大大股东、外部董董事对其其有发挥挥一定的的监督效效果，与与研究假假说3、6的预期期一致。至于其它它因素对对于总经经理离职职，并未未具有显显著的影影响力，可能原原因如下下：机构构法人持持股比率率不论对对董事长长或是总总经理而而言，结

36、结果并不不显著，可能因因为国外外机构法法人持股股比率相相对于国国内机构构法人高高出甚多多，而国国内高阶阶管理者者持股比比率相对对于国外外高阶管管理者又又高出甚甚多，故故机构法法人的影影响力可可能相较较于国外外就不明明显了。董事长兼兼任总经经理此一一变量不不显著的的原因，可能是是因为国国内若干干上市公公司的董董事长与与总经理理虽非由由同一人人员所担担任，但但公司的的总经理理与董事事长彼此此之间却却是具有有亲属关关系，故故虽无董董事长兼兼任总经经理的情情事，但但实际上上与同一一人员担担任并无无太大差差异。然然而，国国内上市市公司的的公开说说明书并并非年年年可取得得，故此此资料实实际上有有其取得得之

37、困难难。经由表66的模型之之实证结结果，发发现高阶阶管理者者持股比比率仍然然与其离离职的机机率呈现现显著的的负相关关。但前前期股价价（会计计）绩效效与高阶阶管理者者持股比比率交互互作用下下的系数数，有些些系数已已经变成成正，而而即使系系数依然然为负者者，其显显著水准准也有明明显的下下降，甚甚至变得得不具显显著性。因此我我们可以以推论在在高阶管管理者持持股大于于5%的所所有权类类型下，高阶管管理者离离职机率率与前期期绩效之之间原本本显著的的负相关关已被削削弱甚至至完全不不存在。此研究究结论与与.（19998）及及.（19997）所所做出的的结果相相同。本文以台台湾上市市公司之之实证资资料发现现，

38、高阶阶管理者者持股比比率的确确减少了了内部控控管的效效力，我我们预期期在管理理者具有有高度所所有权之之公司，绩效好好坏对高高阶管理理者离职职之影响响会变得得较不显显著。亦亦即，当当高阶管管理者持持股比率率高时，产生的的固守职职位效果果，使得得公司要要免除一一位不良良绩效的的高阶管管理者更更形困难难。对于于总经理理而言外外部董事事比率与与大股东东的存在在依然对对其有一一定的监监督效果果，然而而对于董董事长而而言，其其它的自自变量依依然是不不具显著著性。表5：绩绩效与高高阶主管管离职之之实证结结果自变量模模型一模模型二截距 -0.449833* a -11.31102* (0.00001)bb (

39、0.000011)前期股价价报酬率率-0.00887* -0.000977* (0.00005) (00.00002)前期调整整后每股股盈余 -00.20005* -0.22114* (0.01117) (00.00063)总经理持持股比 -0.23441* -0.2一五五9* (0.00000) (00.00000)外部董事事比率 1.21778* (0.00555)董事长兼兼任总经经理 00.02267 (0.9一八八9)机构法人人持股比比 -0.000一八八 (00.74493) 大股东的的存在 0.75553* (00.00045)注: a:回回归系数数值*、*分分别表显显著水准准达0

40、.05、0.001 表6：高高阶主管管持股对对绩效与与高阶主主管离职职关系之之影响自变量模模型三模模型四截距0.91001* -11.67783* b（0.00000）（0.000000）1=1,假如 -1.775644* -1.664033*总经理持持股介于于5-110% （0.000000）（0.000011）2=1,假如 -2.007377* -1.95990*总经理持持股大于于10% （0.000000）（0.000000）前期股价价报酬* 1 0.00664 00.00066（0.227511）（0.227955）前期股价价报酬* 2 0.000411 0.00442（0.55371

41、1）（0.552588）前期调整整后*1 -0.007955 -0.04一一八（0.779722）（0.889633）前期调整整后*2 -0.007055 -0.04555（0.882533）（0.889一五五）外部董事事比率 1.30008*（0.000233）1，假使使 -0.26668董事长兼兼任总经经理（0.228822）机构法人人持股比比 -0.00337 （0.550488）1，假使使 00.65560*有大股东东存在。（0.000988）注: a:回回归系数数值*、*分分别表显显著水准准达0.05、0.001结论本文重点点在于探探讨台湾湾上市公公司高阶阶管理者者持股比比率、绩绩效

42、与离离职之间间的关系系。此外外，还纳纳入一些些股权结结构（机机构法人人持股比比、大股股东的存存在）、董事会会组成变变量（外外部董事事比率、董事长长是否兼兼任总经经理）在在本文中中，进一一步探讨讨高阶主主管持股股是否降降低绩效效与高阶阶主管离离职关系系。经过回归归实证发发现，其其它条件件不变下下，高阶阶管理者者离职机机率与公公司前期期绩效（股价报报酬率、调整后后每股盈盈余）之之间呈现现显著负负相关。同样地地，高阶阶管理者者离职机机率与其其持股比比率之间间亦呈现现显著负负相关。而大股股东的存存在与总总经理离离职之间间呈现显显著的正正相关。但对于于董事长长而言，此系数数并不具具有显著著影响。加入董董事会组组成变量量后，我我们发现现外部董董事比率率与总经经理离职职之间呈呈现显著著正相关关。至于于机构法法人持股股比、董董事长兼兼任总经经理此一一变量，对台湾湾上市公公司高阶阶管理者者离职，并无显显著影响响。整体而言言，研究究结果指指出，高高阶管理理者本身身的所有有权降低低内部控控管的效效力，但但外部董董事比率率、与大大股东的的存在，对总经经理还是是发挥了了一定的的监督作作用。至至于高阶阶管理者者离职之之后，公公司的股股价报酬酬率有所所改善，可见移移除一位位不良绩绩效的高高阶管理理者对公公司的价价值是有有所助益益的，市市场投资资者对此此一事件件之反应应亦属正正面的。参考文献献林颖芬与与