大成律师事务所 公司运营及股权融资的法律转变

1、公司运营及股权融资的法律转变于绪刚 博士大成律师事务所二零零七年五月十七日1简介大成律师事务所高级合伙人。中华全国律师协会金融证券委员会委员、环太平洋律师协会委员、北京工商大学法学院客座教授、华北电力大学人文社会学院客座教授、华中科技大学法学院兼职教授、法学硕士研究生导师。曾在河北保定中级法院、国泰证券、美林证券、香港联交所、中国证监会有过工作与学习经历。北京大学国际金融法学博士（2001）、国际金融法学硕士（1998）、中国政法大学法学士（1990）；香港大学法律学院访问学者（1999）、香港法律教育信托基金访问学者（1999）、国际发展法组织访问学者（2001）。代表性学术著作：交易所非互

2、助化及其对自律的影响（2001） 、证券法热点探析（1999）、金融法概论（2000）、上市公司法律与实务（2000）、WTO与中国法律改革（2001）、律师证券法律业务规范解释（2003）。代表性学术论文：美国私募发行的规范与衔接（1998）、 B股低迷的制度分析（1999）、香港创业板：金裕兴为何被叫停（2000）、证券市场更需要打假（2000）、证券市场呼唤私人诉讼（2000）、香港与大陆证监会机制比较（2000）、论海外间接上市及其监管（2000）、股票全球发行的承销安排（2000）、中国股票发行审核机制的法律评价与展望 （2001） 、论自律与政府监管的关系（2001）、民营高科技公

3、司境外上市的路径选择（2002）。 2声 明本资料涉及的法律法规以正式文件为准，涉及的事实以公开披露的为准；本资料涉及的政府机构、证券市场监管者、证券交易所、公司等内容，并不表明演讲者本人及其单位对这些机构的评价或倾向；未经演讲者同意，任何人不得将来自本演讲的资料作其他用途。3市场走势与法律更替4主要内容怎样理解法律的转变公司法的新理念证券法的新空间发行与上市制度概要5第一部分 怎样理解法律的转变传统文化及其影响法系差异及其影响市场实践及其冲击政策转变及其引导6一、传统文化及其影响传统法观念的封闭性传统法观念的抑商性传统法观念的辱商性传统法观念当前表现结论性评价71、传统法观念的封闭性孔子说，

4、“夷狄入中国，则中国之。”孟子说，“吾闻用夏变夷者，未闻变于夷者也。”公司仅划分为股份、有限责任公司。大部分股份不能上市流通。82、传统法观念的抑商性孔子：君子喻于义，小人喻于利；孔子云：“有国有家者，不患寡而患不均，不患贫而患不安。盖均无贫、和无寡、安无倾”。孟子：何必曰利，惟有仁义而已矣。商鞅云：农少商多贵人贫，荀子云：工商众则国贫。章太炎革命之道德：农人于道德最高；工人稍知诈伪；商人是不操戈矛的大盗。按照身份，划分责权利：有利商业，官营禁民营；商鞅变法，实行壹山泽；管仲相齐，管山海之利；汉武大帝，行盐铁官营；此后历朝官营禁榷扩大；公司进入中国：官督商办、官商合办；商人出钱，政府派总办、督

5、办、帮办新中国前期全面国有化。93、传统法观念的辱商性为了抑商，法律还辱商，直至直接规定经商为犯罪，“发贾人以谪谴戍”。 史记平准书：“（汉初）天下已平，高祖乃令贾人不得衣丝乘车，重租税，以困辱之。”我们的法律传统并不在于禁止经商，而是禁止民营经商。 1979年刑法第一百一十七条：违反金融、外汇、金银、工商管理法规，投机倒把，情节严重的，处三年以下有期徒刑或者拘役，可以并处、单处罚金或者没收财产。1981年经济合同法第五十三条：对于订立假经济合同，或倒卖经济合同，或利用经济合同买空卖空、转包渔利、非法转让、行贿受贿，以及其他危害国家利益和社会公共利益的违法行为，由工商行政管理部 门负责处理，需

6、要追究刑事责任的移送司法机关处理。1987年投机倒把行政处罚暂行条例第三条：从零售商店或者其他渠道套购紧俏商品，就地加价倒卖的。 104、传统法观念当前表现二、进一步巩固和发展公有制经济，鼓励、支持和引导非公有制经济发展 （5）放宽市场准入，允许非公有资本进入法律法规未禁入的基础设施、公用事业及其他行业和领域。非公有制企业在投融资、税收、土地使用和对外贸易等方面，与其他企业享受同等待遇。 2003年10月14日，关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定二、转变政府管理职能，确立企业的投资主体地位 (五)鼓励社会投资。放宽社会资本的投资领域，允许社会资本进入法律法规未禁入的基础设施、公用事业及

7、其他行业和领域鼓励和支持有条件的各种所有制企业进行境外投资。2004年7月29日，国务院关于投资体制改革的决定一、放宽非公有制经济市场准入 （一）贯彻平等准入、公平待遇原则。允许非公有资本进入法律法规未禁入的行业和领域。允许外资进入的行业和领域,也允许国内非公有资本进入，并放宽股权比例限制等方面的条件。在投资核准、融资服务、财税政策、土地使用、对外贸易和经济技术合作等方面，对非公有制企业与其他所有制企业一视同仁，实行同等待遇。对需要审批、核准和备案的事项，政府部门必须公开相应的制度、条件和程序。2005年2月19日，国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见115、结论性评价

8、抑制创新效力扭曲12（1）抑制创新禁止许可激励创新的法律拟制创新的法律13（2）效力扭曲宪法法律行政法规部门规章红头文件会议纪要领导讲话领导批条宪法法律行政法规部门规章红头文件会议纪要领导讲话领导批条14二、法系差异及其影响法系与证券市场的关联关系法系差异在公司法上的体现法系差异在证券法上的体现151、法系与证券市场的关联关系:上市公司数量比较 截至2005年2月161、法系与证券市场的关联关系:上市公司市值比较 截至2005年2月172、法系差异在公司法上的体现股份两合公司股份两合公司无限公司公公司与私公司私公司1、封闭公司与开放公司2、互助公司3、担保4、特殊服务公司5、公益公司183、法

9、系差异在证券法上的体现仅有股份可以发行股票公开发行实行核准制，进行实质性审查监管者直属于政府或政府部门公司发行股票完全取决于自己的决定，公司形式可以自由转换公开发行实行注册制或交易所自律制度，进行形式性审查监管机构多直属于议会，独立于政府19国会总统证监会NASD交易所交易商机构投资者场外市场20FSA银行保险证券信托财政大臣担保有限责任公司非政府组织/NGO21内阁银行保险证券信托大藏省金融监督厅金融企划局22立法会证监会交易所上市公司中介机构投资者23全国人大国务院银监会证监会商务部国资委保监会财政部其他部委登记结算公司交易所自律组织证券公司会计师事务所律师事务所咨询机构评估机构QFII基

10、金外管局24三、市场实践及其冲击看那些富豪股票类别划分外资进入途径造壳上市买壳上市市场统计25中国十大富豪（2006）涉足资本市场情况黄光裕：国美电器（0493. HK）、永乐家电（0503.HK）；许荣茂：世茂股份（600832. SH）、世茂国际(0649.HK）、世茂房地产（0813. HK) ；荣智健：中信泰富（0267. HK）；朱孟依：合生创展（0754. HK）；张茵：玖龙纸业（2689. HK）；张力：富力地产（2777.HK）；施正荣：尚德电力（STP.NYSE）；刘永行：民生银行（600016.SH）；郭广昌：复星实业（600196.SH）、复地集团（2337.HK）、豫园

11、商城（600655.SH）；鲁冠球：万向钱潮（000559.SZ）、华冠科技（600371.SH）、UAI（UVSL.NSDQ）、承德露露（000848.SZ） 26股票流通股非流通股内资股/A股境内上市外资股/B股境外上市外资股/H股红筹股涉及境内权益股存托凭证GDR/ADR外资股自然人股一般法人股国家股国有股国有法人股内资股/A股外资股债券基金可转换债券中国证券主要类型产业投资基金证券投资基金开放式基金封闭式基金政府债券企业债券上市公司重点国企国企债券金融债券公司债券上市公司企业债券国库券财政债券建设公债特种国债保值公债地方公债证券公司衍生金融工具27股票流通股非流通股内资股/A股外资股自

12、然人股一般法人股国家股（一）股票类别内资股外资股B股H股间接上市股国有法人股国有股红筹股涉及境内权益股28外资进入中国的途径新设企业证券市场并购市场合资企业独资企业合作企业改组国有企业并购境内企业收购上市公司债权投资股权投资可转换债券第二上市QFIIDRB股H股红筹股（二）外资进入中国途径29（三）造壳上市造壳引资收购上市301、造壳张三李四张三李四北京龙脉公司BVI龙脉公司80802020312、引资张三李四VCBVI龙脉公司601525贷款323、收购张三李四VCBVI龙脉公司601525其他股东中外合资北京龙脉公司991334、上市张三李四VCBVI龙脉公司4511.2518.75其他股

13、东中外合资北京龙脉公司991IPO25开曼龙脉国际上市公司10034（四）买壳上市（RTO）1上市公司拥有零资产、零负债上市的壳500个股东交易是以“干净壳”为开端，所谓“干净壳”是拥有零资产、零负债及500个股东的上市公司2可进行运作的非上市公司非上市公司1个股东交易同时需要一个可以运作的非上市公司，这个公司有1位股东3上市公司非上市公司增发新股951个股东上市公司从非上市企业的单一股东那里获得这家公司100的股份，代价是上市公司增发95的股份4上市公司非上市公司501个股东一个股东拥有95上市公司股份500个股东拥有5%上市公司股份结果：上市公司拥有这家非上市公司100的股权，而从前这家非

14、上市公司股东持有上市公司95股份35周美珍梁仕荣甘源朱霭云张书全黎蕙仪赵丽娜Bio Garden（BVI注册）75%19%6%59.7%金卫医疗科技（上市公司、开曼注册之投资控股公司）Bright Steps（BVI注册）Kingdom City（BVI注册）Volcanic（BVI注册）Well-Net（BVI注册）IPO4.875%3.375%3.375%3.675%25%华兴创（香港注册之投资控股公司）北京京精（北京注册之产销ZITI-2000自体血液回收系统）100%100%1997年4月1日，甘源与京精签署为期五年管理与经营协议，约定：甘源享有全部业务利润，承担全部亏损，每年支付京精

15、10万元。1999年11月17日，甘源与张明礼设立华兴创，注册资本1万港元，甘源与张明礼分获7500股、2500股；1999年12月18日，华兴创与京精签署协议，以238万人民币收购京精业务、资产与负债。2000年6月28日，华兴创成立外商独资企业北京京精；注册资本1010万USD，缴足606万USD，余额三年内缴足。拟以募集资金缴纳。2000年7月1日，北京京精与京精签署承包经营协议，以解决北京京精未取得许可证及注册证问题；2001年8月27日，华兴创股份转让至Bio Garden与Volcanic；2001年9月24日，华兴创增资至13158港元，新增股东有Kingdom City、 Br

16、ight Steps、 Well-Net2001年9月3日注册金卫医疗，从而完成重组。甘源先生，公司主席，1985年毕业于北京第二外国语学院，曾就职于五矿进出口总公司。张明礼教授，北京大学博士生导师，因成功主持研制ZITI-2000自体血液回收系统获北京市科技进步奖。北京京精董 事会副主席，总设计师。36（五）赴美上市公司名录(美国OTC公告板) 平川药业拓普集团天津药业天津电子腾图国际泰富电器太龙复肥泰达旅游苏沪宁高速松仔国际世纪永联圣元国际神州数码深圳蓝点深圳国诺深圳担保深圳比克上海苏鹏上海四方安信贸易资料采集日期：2006年7月18日瑞阳地产瑞立汽配青岛啤酒启祥科技明华国际蒙牛乳业麦思科

17、凯龙药业惠丰生化湖北制药海南渔业广电讯工业国际泛亚通东北石油德昌电机大唐发电大陆农业大理石山东宏智专家系统众合利达中强科技中贸网中陆中国通讯中国数字传媒中国世贸中国媒体中国矿产中国健康中国常青中国安防中国UA浙大药业驭浪通讯玉同药业永恒农业鞍钢新轧易思博亿万集团移动方案杨凌岱赝亚盛集团雅正科技雅克拉新网络新华书店西安蓝博闻亭数字上海氯碱上海利康上海海科ATLAS资源Agronix山东游乐山东圣旺大华纸业世纪中国37四、政策转变及其引导关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定38（一）关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定年月日 建立现代企业制度是

18、一项艰巨复杂的任务，必须积累经验，创造条件，逐步推进。当前，要继续贯彻全民所有制工业企业法和全民所有制工业企业转换经营机制条例，把企业的各项权利和责任不折不扣地落到实处。 现代企业按照财产构成可以有多种组织形式。国有企业实行公司制，是建立现代企业制度的有益探索。规范的公司，能够有效地实现出资者所有权与企业法人财产权的分离，有利于政企分开、转换经营机制，企业摆脱对行政机关的依赖，国家解除对企业承担的无限责任；也有利于筹集资金、分散风险。公司可以有不同的类型。具备条件的国有大中型企业，单一投资主体的可依法改组为独资公司，多个投资主体的可依法改组为有限责任公司或股份。上市的股份，只能是少数，必须经过

19、严格审定。 39（二）关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定 2003年10月14日 改革的不断深化，极大地促进了社会生产力、综合国力和人民生活水平的提高，使我国经受住了国际经济金融动荡和国内严重自然灾害、重大疫情等严峻考验。为适应经济全球化和科技进步加快的国际环境，适应全面建设小康社会的新形势，必须加快推进改革，进一步解放和发展生产力，为经济发展和社会全面进步注入强大动力。 推行公有制的多种有效实现形式。坚持公有制的主体地位，发挥国有经济的主导作用。积极推行公有制的多种有效实现形式，加快调整国有经济布局和结构。要适应经济市场化不断发展的趋势，进一步增强公有制经济的活力，大力发展国有资本、

20、集体资本和非公有资本等参股的混合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式。 完善国有资本有进有退、合理流动的机制，进一步推动国有资本更多地投向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域，增强国有经济的控制力。其他行业和领域的国有企业，通过资产重组和结构调整，在市场公平竞争中优胜劣汰。 大力发展和积极引导非公有制经济。个体、私营等非公有制经济是促进我国社会生产力发展的重要力量。清理和修订限制非公有制经济发展的法律法规和政策，消除体制性障碍。放宽市场准入，允许非公有资本进入法律法规未禁入的基础设施、公用事业及其他行业和领域。非公有制企业在投融资、税收、土地使用和对外贸易

21、等方面，与其他企业享受同等待遇。支持非公有制中小企业的发展，鼓励有条件的企业做强做大。 40第二部分 公司法的新理念：重商主义鼓励投资强化自治便利融资自力救济塑造和谐强化治理效率优先41一、鼓励投资公司设立严格准则主义降低最低注册资本门槛注册资本缴纳折中主义扩大非货币出资的范围取消对公司转投资限制4226条：有限责任公司的注册资本为公司登记机关登记的全体股东认缴的出资额。公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，也不得低于法定的注册资本最低限额，其余部分由股东自公司设立之日起两年内缴足；其中，投资公司可以在五年内缴足。有限责任公司注册资本的最低限额为人民币三万元。法律、行政法规对有

22、限责任公司注册资本最低限额有较高规定的，从其规定。81条：股份采取发起设立方式设立的，注册资本为在登记机关登记的全体发起人认购的股本总额。全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，其余部分由发起人自公司成立之日起两年内缴足；其中，投资公司可以在五年内缴足。在缴足前，不得向他人募集股份。股份采取方式设立的，注册资本为在公司登记机关登记的实收股本总额。股份注册资本的最低限额为人民币五百万元。法律、行政法规对股份注册资本的最低限额有较高规定的，从其规定。第二十三条 有限责任公司的注册资本为在公司登记机关登记的全体股东实缴的出资额。有限责任公司的注册资本不得少于下列最低限额：（一）以生产经营

23、为主的公司人民币五十万元；（二）以商品批发为主的公司人民币五十万元；（三）以商业零售为主的公司人民币三十万元；（四）科技开发、咨询、服务性公司人民币十万元。特定行业的有限责任公司注册资本最低限额需高于前款所定限额的，由法律、行政法规另行规定。 第七十八条 股份的注册资本为在公司登记机关登记的实收股本总额。股份注册资本的最低限额为人民币一千万元。股份注册资本最低限额需高于上述所定限额的，由法律、行政法规另行规定。 降低最低注册资本门槛、出资缴纳折中43扩大非货币出资范围27条：股东可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资；但是，法律、行

24、政法规规定不得作为出资的财产除外。对作为出资的非货币财产应当评估作价，不得高估或者低估作价。法律、行政法规对评估作价有规定的，从其规定。全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的百分之三十。第八十条 发起人可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。对作为出资的实物、工业产权、非专利技术或者土地使用权，必须进行评估作价，核实财产，并折合为股份。不得高估或者低估作价。土地使用权的评估作价，依照法律、行政法规的规定办理。发起人以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过股份注册资本的百分之二十。 4412条：淡化经营范围，增强公司行为能力35条：分配及增资不按

25、比例除外制度42条：股东会通知制度43条：股东会表决权制度44条：股东会召开制度50、114条：公司章程对经理职权另有规定的，从其规定49条：董事会召开制度56条：监事会召开制度76条：股东资格继承制度167条：税后利润分配制度二、强化自治45三、便利融资16条：公司为股东或实际控制人担保制度78条：强化股份募集设立制度78条：增设股份向特定对象募集制度79条：增加发起人数量127条：删除股份公开发行原则，便利私募134条：新股发行无实质要求发行上市分离制度139条：多层次证券市场制度142条：缩短非公开发行股份锁股期46四、自力救济6条：公司工商档案查询权34、117、166条：扩大股东知情

26、权（原32、110、176条）21条：法人人格否认制度22条：决议无效及决议撤销之诉（原111条）75条、14314条：股权回购请求权152条：衍生诉讼制度153条：股东诉讼制度183条：公司解散之诉47法人人格否定ABCDEF数据公司地产公司BVI公司科技公司3029.529.53.53.53.525259055数据公司董事会：A、B、C；董事长：A；总经理：B科技公司董事会：A、B、C；董事长：A；总经理：B地产公司执行董事：BBVI公司董事长：A48五、塑造和谐5条：遵守社会公德、商业道德，诚实守信，承担社会责任（原14条）17条：依法与职工签订劳动合同，参加社会保险（原15条）18条：

27、民主管理（16条）45、109条：董事会职工代表制度（原45条）49六、强化治理13条：非唯一的、折中的法定代表人制度16、125条：关联交易表决回避制度52条：确定监事会职工代表比例确定、扩大监事会召集及主持主体41、48、102、110条：扩大股东会、董事会召集及主持主体106条：累积投票权制113、148条：高管忠实与勤勉义务123条：上市公司独立董事制度124条：上市公司董事会秘书制度143条：股权激励机制165条：财务审计制度50七、效率优先42条：股东会会议提前通知时间（45条）72条：有限责任公司股权转让的规定（原35条）103条：股东大会会议提前通知时间（原105条）174条：

28、公司合并公告（原184条）176条：公司分立公告（原185条）178条：公司减资公告（原186条）186条：公司清算公告（原194条）51第三部分 证券法的新空间：健全市场体系从市场结构看证券法的新空间从市场统计看证券法的新空间证券法的新空间52一、从市场结构看证券法的新空间从市场趋同走势看证券法的新空间从金融市场结构看证券法的新空间从证券市场结构看证券法的新空间从市场类别划分看证券法的新空间531、市场联动：三月期铜、上铜连续（）、云铜54外汇市场现货市场2、金融市场结构期货市场期权市场现货市场553、证券市场结构期货市场现货市场期权市场场外交易场内交易/交易所主板中小板创业板三板柜台市场5

29、64、证券市场类别划分上市要求交易系统交易品种交易方式组织形式法律地位交易时间交易所ECN、ATS开市前交易开始交易闭市后交易会员制公司制集合竞价做市商现货期货电子化大厅交易期权主板创业板柜台/OTC57二、从市场统计看证券法的新空间近年股票融资占企业融资比例上市公司统计股票融资统计GDP增长统计5859上市公司统计60股票融资统计61GDP增长率统计62三、证券法的新空间完善市场机制健全发行制度强化监管职权注重私权救济63中工国际首日行情 64（一）完善市场机制第2条：证券衍生品种发行、交易的管理办法，由国务院依照本法的原则规定。第42条：证券交易以现货和国务院规定的其他方式进行交易。 第6

30、条：证券业和银行业、信托业、保险业实行分业经营、分业管理，证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立。国家另有规定的除外。 第39条：依法公开发行的股票、公司债券及其他证券，应当在依法设立的证券交易所上市交易或者在国务院批准的其他证券交易场所转让。第40条：证券在证券交易所上市交易，应当采用公开的集中交易方式或者国务院证券监督管理机构批准的其他方式。第81条： 依法拓宽资金入市渠道，禁止资金违规流入股市。第83条：国有企业和国有资产控股的企业买卖上市交易的股票，必须遵守国家有关规定。 第142条：证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准。可能重

31、起T+0。删除98证券法第106条：证券公司接受委托或者自营，当日买入的证券，不得在当日再行卖出。 65（二）健全发行制度界定公开发行肯定募集设立实行保荐制度降低发行门槛实行预先披露66（三）强化监管职权对证券发行人、上市公司、证券公司、证券投资基金管理公司、证券服务机构、证券交易所、证券登记结算机构进行现场检查；进入涉嫌违法行为发生场所调查取证；询问当事人和与被调查事件有关的单位和个人，要求其对与被调查事件有关的事项作出说明；查阅、复制与被调查事件有关的财产权登记、通讯记录等资料；查阅、复制当事人和与被调查事件有关的单位和个人的证券交易记录、登记过户记录、财务会计资料及其他相关文件和资料；对

32、可能被转移、隐匿或者毁损的文件和资料，可以予以封存；查询当事人和与被调查事件有关的单位和个人的资金账户、证券账户和银行账户；对有证据证明已经或者可能转移或者隐匿违法资金、证券等涉案财产或者隐匿、伪造、毁损重要证据的，经国务院证券监督管理机构主要负责人批准，可以冻结或者查封；在调查操纵证券市场、内幕交易等重大证券违法行为时，经国务院证券监督管理机构主要负责人批准，可以限制被调查事件当事人的证券买卖，但限制的期限不得超过十五个交易日；案情复杂的，可以延长十五个交易日。 67（四）注重私权救济第69条：发行人、上市公司公告的招股说明书、公司债券募集办法、财务会计报告、上市报告文件、年度报告、中期报告

33、、临时报告以及其他信息披露资料，有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，发行人、上市公司应当承担赔偿责任；发行人、上市公司的董事、监事、高级管理人员和其他直接责任人员以及保荐人、承销的证券公司，应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任，但是能够证明自己没有过错的除外；发行人、上市公司的控股股东、实际控制人有过错的，应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任。第76条：内幕交易行为给投资者造成损失的，行为人应当依法承担赔偿责任。第77条：操纵证券市场行为给投资者造成损失的，行为人应当依法承担赔偿责任。第79条：欺诈客户行为给客户造成损失的，行为人应当依法承担赔偿责任。 第

34、171条：规定投资咨询机构利用传播媒介或者通过其他方式提供、传播虚假或者误导投资者的信息，给投资者造成损失的，依法承担赔偿责任；第173条：证券服务机构所制作、出具的发行、上市、证券交易相关文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给他人造成损失的，应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任，但是能够证明自己没有过错的除外。68第四部分 发行与上市制度概要发行分类审核模式审核演变审核要点69一、发行分类对象是否特定有无承销公开发行私募发行直接发行间接发行发行地域国内发行境外/全球发行发行工具股票发行债券发行基金发行溢价发行平价发行面值与售价比折价发行不特定对象其他发行行为累计超过二百人以上特定对象设

35、立公开发行新股公开发行70二、主要审核模式注册制核准制批准制混合制自律制71三、我国股票公开发行审核制度的演变试验阶段额度管制政府推荐限报家数主承销商推荐政府批准政府初审通道制度捆绑剥离分拆初步市场化保荐人保荐保荐制度市场化72公开发行审核流程发行部综合处处里申请材料（5日决定是否受理）根据发审委意见修改材料，完善定稿申请材料部内初审反馈会讨论向企业和保荐人出具反馈意见审核二处征求省级政府和国家发改委意见审核一处企业和中介机构根据反馈意见进行修改或说明提交发行审核委员会审核对仍有问题的企业反馈补充意见，要求企业修改或说明根据发审委意见，证监会核准发行反馈发审委意见，要求企业修改或说明接发行监管

36、处通知，领取核准文件发行人将发行情况报发行部备案同意行政诉讼不同意在中国证监会网站预先披露招股说明书（申报稿）73四、审核要点法律依据税收政策土地使用环境保护行业地位股利分配集体资产量化国有资产转让74欢迎批评指正于绪刚 ：84476600 ：84476788电邮：地址：北京市东城区东外大街48号东方银座写字楼17 ：10002775D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$u*x-

37、A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3F6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdP

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