金融数据点评：地产融资受限下的社融回落

1、 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200TOC o 1-2 h z u 目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、社融：贷款与表外拖累社融下行4 HYPERLINK l _bookmark1 （一）社融总体情况：同比增速下行4 HYPERLINK l _bookmark4 （二）社融分项情况：表内外双双回落4 HYPERLINK l _bookmark9 二、新增贷款：地产融资调控下的信贷回落5 HYPERLINK l _bookmark10 （一）期限构成：短贷现净收缩5 HYPERLINK l _bookmark13 （二）部门构成

2、：实体部门整体陡跌5 HYPERLINK l _bookmark16 三、M1、M2 增速回落，企业存款超季节性收缩6 HYPERLINK l _bookmark17 （一）M1、M2 总体情况：M1、M2 增速再下降6 HYPERLINK l _bookmark19 （二）新增存款：实体部门存款收缩6 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表 17 月新增社融分项结构4 HYPERLINK l _bookmark3 图表 2社融及 M2 增速剪刀差走阔 0.2 个百分点4 HYPERLINK

3、 l _bookmark5 图表 37 月向实体新增人民币贷款 8000 亿左右4 HYPERLINK l _bookmark6 图表 47 月表外融资收缩逾 6000 亿，接近去年峰值4 HYPERLINK l _bookmark7 图表 57 月新增直接融资 2833 亿元5 HYPERLINK l _bookmark8 图表 67 月地方专项债净融资 4385 亿，同比形成拉动5 HYPERLINK l _bookmark11 图表 7从期限看新增贷款：全期限少增5 HYPERLINK l _bookmark12 图表 8从部门看新增贷款：企业部门需求折戟5 HYPERLINK l _b

4、ookmark14 图表 97 月居民中长期贷款再度少增6 HYPERLINK l _bookmark15 图表 10实体企业短贷净收缩6 HYPERLINK l _bookmark18 图表 11M1、M2 增速回落6 HYPERLINK l _bookmark20 图表 127 月人民币存款同比多增 6420 亿元，实体部门存款收缩7 HYPERLINK l _bookmark21 图表 137 月居民存款收缩 1032 亿元7 HYPERLINK l _bookmark22 图表 147 月企业存款收缩 1.39 万亿元7 HYPERLINK l _bookmark23 图表 157 月

5、非银存款新增 1.34 万亿元7 HYPERLINK l _bookmark24 图表 167 月财政存款新增 8091 亿元7 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200一、社融：贷款与表外拖累社融下行（一）社融总体情况：同比增速下行7 月新增社融 1.01 万亿，大幅低于市场预期。同比少增 2153 亿，环比少增 1.25 万亿，存量同比下降 0.2 个百分点至10.7%。受到表内贷款和表外融资的双重拖累，7 月社融增速二季度以来再度回落。图表 17 月新增社融分项结构图表 2社融及 M2 增速剪刀差走阔 0.2 个百分点资料来源：Wind， 资料来

6、源：Wind， （二）社融分项情况：表内外双双回落7 月表内贷款和表外融资的双回落是社融同比少增的主要因素。7 月向实体投放的人民币贷款新增仅有 8086 亿元，同比少增 4775 亿元，环比锐减超 8000 亿。表外融资 7 月大幅收缩 6226 亿元，环比多减逾 4100 亿，同比多减 1340亿，表外收缩规模接近去年单月峰值。细项上看，表外 7 月加速收缩主因未贴现银行承兑汇票锐减，在票据监管保持强势的同时年初 1 月大幅冲量的票据到期，同样的情况今年 2 月亦有出现。具体数据上委托贷款存量缩减 987 亿元（前值：缩减 827 亿元），信托贷款缩减 676 亿元（前值：新增 15 亿元

7、），未贴现的银行承兑汇票缩减 4563 亿元（前值：缩减 1311 亿元）。图表 37 月向实体新增人民币贷款 8000 亿左右图表 47 月表外融资收缩逾 6000 亿，接近去年峰值资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 直接融资 7 月新增 2833 亿元，同比多增 463 亿元，环比多增 1500 亿元。股票融资本月新增 593 亿元，同环比多增超过 400 亿，受到 7 月多家科创板企业挂牌的影响而改善。企业债券 7 月净融资近 2240 亿元，与去年同期基本持平。地方政府专项债 7 月净融资达 4385 亿元，在发行错峰效应下同比仍多增 2500 亿左右，形成拉动，但 8-9 月

8、份这一支撑作用将大打折扣。 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200图表 57 月新增直接融资 2833 亿元图表 67 月地方专项债净融资 4385 亿，同比形成拉动资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 二、新增贷款：地产融资调控下的信贷回落7 月新增人民币贷款 1.06 万亿元，同环比均大幅回落，同比少增 3900 亿元，环比少增 6000 亿元。7 月人民币贷款的回落，实际上对应的是当局调整信贷资源配置，严控地产信贷融资的政策，但经济下行压力下，制造业贷款回升不易，票据融资的拉动作用亦十分有限，各期限、部门贷款新增量均不及去年同期，仅非银贷

9、款一项小幅改善。（一）期限构成：短贷现净收缩从期限看，7 月信贷短端长端及票据融资全线收缩，尽管银行或有以票充贷的动力，但制造业投融资需求低迷情况下，可开发潜力有限，难超去年同期票据增量（去年下半年银行同样开始以票据融资冲量）。具体来看，短期贷款净收缩 1500 亿元，同比少增近 2233 亿，环比少增 8575 亿。中长期贷款新增近 8100 亿元，同比少增 1356 亿，环比少增 516 亿元。票据融资新增 1284 亿元，同比少增近 1100 亿元，环比多增 323 亿元。图表 7从期限看新增贷款：全期限少增图表 8从部门看新增贷款：企业部门需求折戟资料来源：Wind， 资料来源：Win

10、d， （二）部门构成：实体部门整体陡跌居民户部门整体收缩，新增贷款 5112 亿元，同比少增 1200 亿左右，环比少增近 2500 亿，其中短贷收缩较大，对照可以发现银行 7 月在居民端放贷上基本严格执行了央行银行业信贷结构优化座谈会“个人住房贷款合理增长、严禁消费贷款违规购房”的要求。具体数据上居民短贷新增 695 亿元，环比少增近 2000 亿，长期贷款新增 4417 亿元，环比少增 400 亿元。实体企业部门贷款陡跌，7 月新增 2974 亿元，仅占居民新增的 60%，同比少增近 3500 亿。其中短贷净收缩 2195 亿元，同比少增 1160 亿，环比少增超出 6000 亿。长贷新增

11、 3678 亿，同比少增近 1200 亿。企业长贷折戟，受到了限 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200制地产信贷的影响。图表 97 月居民中长期贷款再度少增图表 10实体企业短贷净收缩资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 三、M1、M2 增速回落，企业存款超季节性收缩（一）M1、M2 总体情况：M1、M2 增速再下降7 月底，M2 余额 191.94 万亿元，同比增长 8.1%，回落 0.4 个百分点。M1 余额 55.30 万亿元，同比下降至 3.1%。根据我们的模型，M1 增速受到商品房销售、非标融资增速、地方债融资三因素影响，实际上分别

12、衡量了企业从居民部门、金融部门和政府部门三个渠道融资的能力。进入三季度，地方债发行和非标融资的错峰拉动的力度减弱，而同时居民端通过地产销售向企业端输送的资金有限（从萎缩的居民新增贷款可见一斑），M1 难以抬升。而表内贷款的全面走弱又进一步影响了银行“以贷生存”的能力，尤其是企业存款收缩量大超季节性，M2 增速亦下行。图表 11M1、M2 增速回落资料来源：Wind， （二）新增存款：实体部门存款收缩7 月存款总量新增近 6420 亿元，同比少增 3880 亿元，环比少增 1.63 万亿。企业存款和财政存款成为拖累 7 月存款总量的主要因素，地产严监管下表内贷款和表外融资的收缩对企业部门的现金流

13、形成较大冲击，同时整体财政前倾影响下，地方债发行后续乏力，财政压力有所显现，财政存款亦同比少增。后续来看，实体部门的投资需求仍难有明显提振。 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200图表 127 月人民币存款同比多增 6420 亿元，实体部门存款收缩资料来源：Wind， 具体细项看，企业存款收缩 1.39 万亿元，同比少增 7700 亿元。受贷款及表外融资大幅收缩影响，企业现金流受冲击较大，存款收缩规模远超季节性。居民户存款收缩 1032 亿元，同比少减近 1900 亿元。此外，财政存款新增 8091亿元，同比少增 1254 亿元，主因今年地方债发行节奏靠前，后期乏力，尽管有专项债作支撑，但结合一般债整体净融资较去年同期少增近 2000 亿。非银金融机构存款 7 月增加 1.34 万亿元，同比多增 4791