基本面量化与另类数据应用的实践

1、内容要点：基本面量化投资浅见基本面财报因子的探索供应链关系（SCR）与事件驱动策略深度行业分类（RBICS）与主题指数基本面量化之华为产业链分析总结与讨论请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1. 基本面量化投资浅见基本面量化投资的三种尝试从财务指标出发，构建alpha因子运用财务分析挖掘投资机会，防范潜在风险利用另类数据，发现更多有价值的信息Lee, Charles M.C; Sun, Stephen Teng; Wang, Rongfei; Zhang, Ran (2019), Technological Links and Predictable Returns，Journal of F

2、inancial Economics, 132(3): 76-96.请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明内容要点：基本面量化投资浅见基本面财报因子的探索供应链关系（SCR）与事件驱动策略深度行业分类（RBICS）与主题指数基本面量化之华为产业链分析总结与讨论请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 基本面财报因子的探索发现1：基本面财报因子选股有效性的衰减速度更慢技术因子季度回归下的选股效果出现衰减，波动率和反转不再显著表：部分因子月度回归和季度回归的截面溢价对比（2011-2018）月度季度均值t值信息比率0占比均值t值信息比率0占比市值-0.59%-3.91-1.3831.25%-0.

3、58%-3.35-2.3720.83%波动率-0.32%-3.99-1.4129.17%-0.10%-1.07-0.7645.83%换手率-0.35%-2.48-0.8836.46%-0.19%-2.32-1.6429.17%反转-0.51%-4.13-1.4630.21%-0.03%-0.26-0.1862.50%PB-0.04%-0.65-0.2347.92%-0.06%-0.91-0.6445.83%ROE0.32%4.571.6267.71%0.30%4.773.3783.33%资料来源：Wind，海通证券研究所选股因子系列研究（四十五）质量因子请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2

4、. 基本面财报因子的探索发现2：不可忽视的应计量应计量：流动资产、流动负债、折旧投资者高估应计量对企业未来盈利的影响，应计量与未来收益负相关流动负债变化与未来收益显著正相关，主要源于应收账款（无息贷款）变化表：应计量的月度RankIC（剔除风格、盈利、行业，2008-2017）0占比均值标准差IR应计量35%-1.22%3.45%-1.23流动负债变化76%2.14%2.96%2.50应付账款变化73%1.58%2.46%2.22资料来源：Wind，海通证券研究所学术研究中的财务异象与本土实证（三）应计量的分项6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 基本面财报因子的探索发现3：增长的稳定

5、性很重要盈利指标（ROE/EPS）增长的波动率与股票收益负相关，但并不显著选股因子系列研究（四十五）质量因子资产增长波动率越高，股票未来收益表现越差表：资产增长波动率因子的月度RankIC（2009.05-2019.07）均值标准差0占比均值标准差IRROE原始指标57%1.18%12.13%0.34剔除风格65%4.97%10.93%1.57剔除风格与行业69%4.51%8.99%1.74SUE原始指标83%3.77%4.89%2.67剔除风格86%3.81%4.61%2.86剔除风格与行业87%3.34%3.66%3.17资料来源：Wind，海通证券研究所学术研究中的财务异象与本土实证（一

6、）盈利能力8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 基本面财报因子的探索发现4：SUE可能是更好的盈利指标Fama和French（2015）：五因子模型，加入ROE因子（RMW）表：定价模型中，ROE和SUE的有效性对比（2009-2018）alpha（截距项）t统计量因子均值t统计量模型1 Mkt，SMB，FPE，FSUE 模型2 Mkt，SMB，FPE，FROE FROE0.70%-0.12%2.87-0.74FSUE0.89%0.49%5.364.04资料来源：Wind，海通证券研究所选股因子系列研究（四十八）探索A股的五因子模型9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明内容要点：基本

7、面量化投资浅见基本面财报因子的探索供应链关系（SCR）与事件驱动策略深度行业分类（RBICS）与主题指数基本面量化之华为产业链分析总结与讨论10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3. 供应链关系（SCR）与事件驱动策略FactSet供应链关系（SCR）华为图：华为供应链关系（部分）供应商Qorvo, Inc.（8%营收占比）Lumentum控股公司（11%营收占比）新飞通光电有限公司（40%营收占比）深圳市新亚电子制程股份有限公司（44%营收占比）Inphi Corp（14%营收占比）苏州海跃新联电子信息有限公司（8.14%营收占比）Oclaro, Inc.（11%营收占比）等共计204个

8、供应商竞争对手富士康工业互联网（5G市场）小米公司（物联网解决方案）斗山公司（高端CCL，5G基础设施） 等共计95个竞争公司合作伙伴宝马汽车、中国电信、英国电信（研究合作）国际半导体制造（合资）公司CEVA, Inc.（出口许可） VEON Ltd （制造）等共计115个合作伙伴客户中国移动（网络设备）埃森哲咨询公司（华为FusionCloud解决方案科威特电信（VoLTE功能）等共计147个其他客户资料来源：FactSet，海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3. 供应链关系（SCR）与事件驱动策略事件冲击在供应链网络中的传导效应对更多公司产生影响事件的扩散存在时滞二级

9、供应商D一级供应商A二级供应商E事件直接发冲击生公司一级供应商B一级供应商C二级供应商F三级供应商G请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3. 供应链关系（SCR）与事件驱动策略检验事件冲击对供应商的影响以业绩预增为例逻辑下游客户发生业绩预增下游客户经营情况良好对供应商产品需求旺盛供应商营收增加股价上涨方法选取2014年以来的A股业绩预增样本及各自的A股一级供应商剔除ST、停牌、新股、供应商自身业绩预告事件的影响检验事件发生后40个交易日内，一级供应商的CAR请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3. 供应链关系（SCR）与事件驱动策略检验事件冲击对供应商的影响以业绩预增为例一级供应商的累计收

10、益和事件触发公司同向一级供应商在事件发生后的2-3天内，股价没有明显波动一级供应商事件触发公司2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%一级供应商事件触发公司6%5%4%3%2%1%0%-1%图：事件触发公司及其一级供应商累计收益图：事件触发公司及其一级供应商累计超额收益T+1 T+4 T+7 T+10 T+13 T+16 T+19 T+22 T+25 T+28 T+31 T+34 T+37T+40T+1 T+4 T+7 T+10 T+13 T+16 T+19 T+22 T+25 T+28 T+31 T+34 T+37T+40资料来源：FactSet，Wind，海通证券研究所金融科技（

11、Fintech）和数据挖掘研究（五）FactSet供应链数据在A股上的应用请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明内容要点：基本面量化投资浅见基本面财报因子的探索供应链关系（SCR）与事件驱动策略深度行业分类（RBICS）与主题指数基本面量化之华为产业链分析总结与讨论请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4. 深度行业分类（RBICS）与主题指数FactSet深度行业分类（RBICS）华为图：华为深度行业分类（部分）科技硬件设备通信设备计算机硬件和存储消费类电子产品商业电子无线核心基础设施设备广域网络设备局域网络设备无线移动设备计算机系统计算机外围设备可穿戴技术音频电子产品制造消费电子配件制造电

12、子安全设备固定微波系统设备固定微波系统设备移动站点设备移动站点设备其他核心基础设备其他核心基础设备载波核心 ( 骨 干)设备载波核心 ( 骨 干)设备通用载波边缘层和接入设备通用载波边缘层（接入） 设备无线及Wi-Fi 设备无线及Wi-Fi 设备智能手机制造智能手机制造手机配件制造手机配件制造其他移动设备其他移动设备便携式计算机系统便携式计算机系统服务器计算机系统服务器计算机系统视频设备视频设备可穿戴技术可穿戴技术音频电子产品制造音频电子产品制造消费电子配件制造消费电子配件制造建筑/物理电子安全设备闭路电视(CCTV)系统/产品资料来源：FactSet，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披

13、露和法律声明4. 深度行业分类（RBICS）与主题指数根据深度行业分类（RBICS）构建主题指数Step1：提取5G龙头公司的5G相关业务智能手机制造通用通信设备其他无线设备Step2：寻找供应商及其相关5G 业务SIM Technology Group Ltd.Applied Micro Circuits Corp.Inno Wireless Co., Ltd.Finisar Corp.Test and Measurement Communications EquipmentGeneral CommunicationsEquipment请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4. 深度行业分类

14、（RBICS）与主题指数根据深度行业分类（RBICS）构建主题指数智能手机制造通用通信设备其他无线设备Test and Measurement Communications EquipmentGeneral CommunicationsEquipmentStep3：汇总龙头公司及供应商公司的5G相关业务Step4：寻找至少包含一项上述业务的A股公司Step5：剔除ST、5G业务营收占比低于50%的公司，赋权（等权/营收占比加权）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4. 深度行业分类（RBICS）与主题指数海通5G（等权/营收占比加权）指数截止2019.10.24，海通5G（等权/营收占比加权

15、）指数累计涨幅：44.7%和46.3%中信通信行业指数：23.4%，Wind 5G指数：36.9%图：海通（等权/营收占比加权）5G指数月度收益Wind 5G指数通信行业指数（中信）海通5G营收占比加权指数海通5G等权指数Aug-19Sep-19Oct-19Jul-19-10.00%-10.42%Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19-2.43%-2.39%-1.33%-0.84%0.21%0.59%2.13%1.07%0.39%0.02%5% 2.27%0%-5%-10%-15%Jan-199.61%9.50%2.17%27.40%27.39%15.11%15.16%3

16、5%30%25%20%15%10%资料来源：FactSet，Wind，海通证券研究所19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明内容要点：基本面量化投资浅见基本面财报因子的探索供应链关系（SCR）与事件驱动策略深度行业分类（RBICS）与主题指数基本面量化之华为产业链分析总结与讨论20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5. 基本面量化之华为产业链分析华为供应商简析一级供应商：204个（上市公司184个），二级供应商：1875个快速向国内供应商倾斜图：华为供应商地区分布10080604020092/204图：华为上市供应商地区分布62/184806040200中国美国欧洲其他资料来源：Fact

17、Set，Wind，海通证券研究所A股美股其他欧洲港股21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5. 基本面量化之华为产业链分析从供应商业务关键词看华为业务重心的转移2015.122016.122017.122018.122019.71印刷电路板/接线板制造(30%)增值技术制造服务(36%)增值技术制造服务(40%)增值技术制造服务(39%)增值技术制造服务(43%)2工业/环境施工承包商(20%)印刷电路板/接线板制造(21%)印刷电路板/接线板制造(34%)印刷电路板/接线板制造(34%)印刷电路板/接线板制造(43%)3物流与供应链服务提供商(13%)其他类型的模块和子组件电子部件(14

18、%)其他类型的模块和子组件电子部件(23%)其他类型的模块和子组件电子部件(29%)柔性电路制造(29%)4基础设施咨询和设计服务(13%)电缆互连组件(14%)物流与供应链服务提供商(19%)柔性电路制造(19%)其他类型的模块和子组件电子部件(27%)5增值技术制造服务(10%)电子互连组件(14%)柔性电路制造(17%)电子材料制造(16%)电子材料制造(16%)6其他类型的模块和子组件电子部件(10%)物流与供应链服务提供商(10%)电缆互连组件(13%)触摸屏显示设备(15%)工业玻璃制品制造(14%)7电缆互连组件(10%)其他类型的功率模拟和混合信号半导体(10%)多进程装配服务(9%)工业玻璃制品制造(15%)触摸屏显示设备(13%)资料来源：FactSet，海通证券研究所22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5. 基本面量化之华为产业链分析华为5G供应商组合与手机供应商组合2019.01-2019.09，5G和手机供应商组合累计涨幅分别为61.26%和62.81%Wind华为概念指数：38.95%，Wind 5G主题指数：39.16%图：华