建材行业报前瞻：水泥领跑行业高增玻璃有望边际改善

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 2018 年行业运行概况4 HYPERLINK l _bookmark13 2018 年上市公司业绩前瞻8 HYPERLINK l _bookmark20 2018 年市场关注度变化12 HYPERLINK l _bookmark26 2019 年建材行业展望14 HYPERLINK l _bookmark27 重点推荐15 HYPERLINK l _bookmark28 投资建议16图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1. 水泥价格相比年初走势4 HYPERLINK l _bookma

2、rk2 图表 2. 熟料价格相比年初走势4 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3. 磨机开工率走势4 HYPERLINK l _bookmark4 图表 4. 熟料库容比走势4 HYPERLINK l _bookmark5 图表 5. 2018 年开工竣工持续背离5 HYPERLINK l _bookmark6 图表 6. 地产信托利率依然上浮5 HYPERLINK l _bookmark7 图表 7. 2018 年全年玻璃价格下滑5 HYPERLINK l _bookmark8 图表 8. 2018 年库存水平稍高于往年5 HYPERLINK l _bookmark9 图表

3、 9. 煤炭价格、库存、产量6 HYPERLINK l _bookmark10 图表 10. 石油焦价格、库存、产量6 HYPERLINK l _bookmark12 图表 11. 竣工回升初现苗头7 HYPERLINK l _bookmark11 图表 12. 订单与产值有边际好转7 HYPERLINK l _bookmark14 图表 13.建材板块预告业绩增速中值分布情况8 HYPERLINK l _bookmark15 图表 14. 建材板块预告业绩增速中值分布情况8 HYPERLINK l _bookmark16 图表 15.建材行业上市公司业绩预告情况9 HYPERLINK l _

4、bookmark17 续图表 15.建材行业上市公司业绩预告情况10 HYPERLINK l _bookmark18 图表 16.各细分行业业绩预告披露情况11 HYPERLINK l _bookmark19 图表 17.各类企业业绩预告披露情况11 HYPERLINK l _bookmark21 图表 18. 主要个股持股量变化12 HYPERLINK l _bookmark22 图表 19. 主要机构持仓量变化12 HYPERLINK l _bookmark23 图表 20.2018Q4 建筑板块重仓个股与机构（单位:万股）12 HYPERLINK l _bookmark24 图表 21.

5、2018Q4 主要机构增减持情况（单位:万股）12 HYPERLINK l _bookmark25 图表 22.2018Q4 主要个股增减持情况（单位:万股）13 HYPERLINK l _bookmark29 附录图表 23. 报告中提及上市公司估值表182018 年行业运行概况水泥：限产+错峰+自律带来空前利润供给侧限产导致水泥行业价格空前高涨，水泥企业利润屡创新高：2017 年四季度以来，水泥行业错峰停窑开始真正实行，错峰停窑以及强制环保限产加上行业新增产能的自律控制，导致水泥供给侧空前受制。2018 年全年水泥价格高企。从年初 400 亿元左右的平均价格到四季度平均价格站上 440元的

6、台阶，部分地区价格甚至超过 600 元。水泥重资产的行业属性导致产品价格上涨时企业盈利弹性非常大，2018 年水泥行业全行业盈利规模超 1500 亿元，是历史从未到达的高度，也是未来很难企及的一个高度。重点区域上市水泥企业业绩不断创新高并超越市场预期。地产开工下滑，基建项目推进，总体需求小幅下滑：2019 年，下游地产在开工增速持续超预期创新高，而资金面与土地成交持续下滑的环境下，新开工增速将有所放缓，来自地产的需求也将有所减少。但大量在建工程支撑下，需求也不会下滑明显。而在基建补短板加持下，2019 年基建端需求增长将更为明显。预计总体来看，2019 年全年水泥需求小幅下滑。图表 1. 水泥

7、价格相比年初走势图表 2. 熟料价格相比年初走势8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10% 往年平均(左) 2018201935%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20% 往年平均 20182019资料来源：数字水泥、中银国际证券资料来源：数字水泥、中银国际证券图表 3. 磨机开工率走势图表 4. 熟料库容比走势80%70%60%50%40%30%20%10%0% 往年平均 2018201975%70%65%60%55%50%45%40% 往年平均 20182019资料来源：数字水泥、中银国际证券资料来源：数字水泥、中银国际证券预计 2019 年行业供给增

8、加、价格下调、成本压力减小：由于 2018 年持续高盈利，2019 年新增产能预计将更大，在云贵地区，两广地区均有较多产能投产对当地价格形成一定冲击。两广地区需求相对较为坚挺，但云贵地区一旦需求下滑，当地价格压力将更为明显。水泥成本较为稳定，主要的变量是煤电，随着近期煤炭价格的回落，水泥行业成本压力在 2019 年有望改善。价格端考虑新产能投放以及部分海外产能进口等因素，2019 年全国水泥平均价格将有小幅下滑，但总体有望保持相对较高位臵。全年来看，随着预期水泥价格回调、成本改善、供给压力提升带来的价格下调，预计 2019 年水泥行业利润依然将保持高位，但相比 2018 年有所下滑。图表 5.

9、 2018 年开工竣工持续背离图表 6. 地产信托利率依然上浮70%60%50%40%30%20%10%2010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-110%-10%-20%-30%25%1620%1415%1210%105%80%6-5%42011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012

10、013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01-10%-15% 新开工面积 竣工面积 1年以下 1-2年 2-3年资料来源：万得、中银国际证券资料来源：万得、中银国际证券危废协同处臵技术逐步成熟，未来将成为水泥龙头重点发展市场：水泥企业利用水泥旋窑燃烧生产水泥熟料的同时处置废物，可以减免停产天数，并通过处臵危废可以获取政府补贴。当前单吨危废处理补贴收入为 1500 元，处臵毛利润约 1000

11、元。目前协同处臵技术水平逐步成熟，行业壁垒关键在于政府批文以及实际危废处臵需求。华新水泥当前年处臵能力为 1.15 万吨，处于行业领先位臵，海螺水泥在协同处臵业务布局也有相应的进展，未来危废协同处臵业务由于较高的补贴收入，停产减免和企业形象提升，将成为水泥龙头企业重点发展的市场。重点关注目前进展较快的华新水泥和海螺水泥。玻璃： 需求下滑，供给增加，全年价格下调竣工下滑与冷修减缓导致玻璃 2018 年全年单边下滑行情：2018 年，全国玻璃价格高位回调，价格持续下滑，每重箱平均价格由年初的 89 元下降到年底的 81.4 元左右，走势与往年有所差异；重点省份库存水平也一直高于往年。主要原因是本轮

12、产能周期冷修技改高峰已到，但 2017 年底玻璃价格达到空前高位，更多企业减少了冷修技改的计划，而且增加了点火与复产的产能，导致行业供给增多， 库存提升。而地产竣工面积持续下滑，也成为玻璃需求端较大的制约因素。供给与需求多方因素结合，导致玻璃全年行情单边下滑。但由于总体玻璃价格依然处于历史相对较高位臵，玻璃企业总体盈利水平依然有较快增长。图表 7. 2018 年全年玻璃价格下滑图表 8. 2018 年库存水平稍高于往年6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%8%550500450400350300250200-10% 往年平均 2018 往年平均 2018 2019 2019资料来源：卓创资讯

13、、中银国际证券资料来源：卓创资讯、中银国际证券预计 2019 年玻璃行业情况边际好转：2018 年 12 月份以来，浮法玻璃在产产能持续减少，部分产能集中冷修；尽管有季节性因素，但重点省份库存下滑依然较为明显。需求端 2019 年建议关注房屋竣工面积好转，玻璃作为中后端建材，预计需求端有边际改善。成本端关注四季度石油价格下降，利好燃料成本下降，利润空间提升。但石油价格影响因素较多，未来利润空间走势依然有一定不确定性。上游材料：价格支撑存在，成本压力尚存煤炭 1 月份价格保持平稳，煤炭产量与库存出现背离：2018 年 12 月份至 2019 年 1 月份全国煤炭价格基本保持平稳，单吨煤价基本稳定

14、在 545 元的水平。全国煤炭产量增速有所回升，2018 年 12 月份全国煤炭产量 7,095.5 万吨，同比增长 3.00%，增速环比提升 6.2pct；全年产量 6.34 亿吨，增速-6.31%。全国部分重点煤炭库存合计为 1,813.59 万吨，库存水平稳中有降。相比之下，煤炭的供给相对缓和， 价格波动也小于水泥的价格波动，水泥行业的成本压力相对较小。图表 9. 煤炭价格、库存、产量图表 10. 石油焦价格、库存、产量25020015010050015%10%5%0%-5%-10%2011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013

15、-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09-15%250020001500100050002010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-1230%25%20%15%10%5%0%-5%-10% 价格指数(左) 库存/五十万吨(左) 产量同比/% (右) 价格/元/吨(左) 库存/千吨/(左) 产量同比/% (右)资料来源：万得、中银国

16、际证券资料来源：万得、中银国际证券原油价格大幅反弹，相关行业短期内仍存业绩提升空间：波斯湾近期原油出口减少，石油价格大幅反弹。原油价格影响因素较多，行情较为不明朗。多种建材上游原材料为石油化工产品，原油价格对其成本影响至关重要。2018 年四季度原油价格下调，减水剂、防水材料、玻璃等细分产业原材料价格因此下降，利润空间得以提升。但原油价格影响因素多，原材料价格的变动无法影响企业长期的利润。减水剂、防水材料、玻璃等行业短期内依然有业绩提升空间。下游与其他建材：竣工增速回升关注中后端建材竣工增速 16 个月以来首度回正，未来竣工有望逐步回暖：12 月份建筑行业新开工面积为 2.04 亿方， 竣工面

17、积为 2.67 亿方，当月同比增速分别为 20.45%、5.76%。开工增速继续保持高速增长，竣工增速16 个月以来首度回正。根据历史上开工数据与竣工数据的关系，开工滞后 20 个月与竣工数据相关度最高，按照这个规律，2018 年四季度竣工增速回升在预期之中。我们认为未来竣工增速将逐步回暖， 而开工增速由于房建储备项目逐步减少，未来将有所下滑。四季度订单与产值增速均有所好转：2018 年四季度行业新签订单总额 9.36 万亿元，行业总产值 8.28 万亿元；同比增速分别为 6.55%与 10.81%，订单增速与产值增速相比三季度均有所改善。结合建筑行业央企订单以及上市公司订单数据来看，我们认为

18、四季度建筑行业订单与业绩均有所好转，但尚未进入业绩释放时期。重点关注竣工增速回升预期：2019 年随着竣工面积增速回升预期不断加强，我们认为相应将利好装饰装修类建材如板材、管材、瓷砖、玻璃等。而玻璃端由于有供给侧冷修加强等因素加持，我们认为 2019 年将有更多趋势性机会。图表 11. 竣工回升初现苗头70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：万得、中银国际证券2019 年 3 月 4 日建材行业 2018 年报前瞻7-02-07-12-05-10-03-08-01-06-11-04-09-02-07-12-05-10-03-08-01-06-112010

19、201020102011201120122012201320132013201420142015201520152016201620172017201820182018新签订单同比行业产值同比从业人员同比新开工面积竣工面积图表 12. 订单与产值有边际好转35%25%30%20%25%15%20%10%15%5%10%0%5%-5%0%-10%-15%资料来源：万得、中银国际证券2006Q22006Q42007Q22007Q42008Q22008Q42009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42

20、015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q215%10%5%0%-5%-10%2018Q42018 年上市公司业绩前瞻总体情况：水泥带动板块高增，四季度整体有所下滑业绩预增公司较多，业绩大幅增长企业数量较多：截至 2 月 28 日，建筑材料板块共有 64 家公司发布2018 年业绩预告或业绩快报。其中预计 43 家企业全年业绩同比增长，21 家企业全年业绩同比下滑。但看 2018 年四季度业绩，预计仅 23 家企业四季度业绩增速环比提升，41 家企业四季度业绩增速环比下滑。其中华塑控股、龙泉股份、顾地科技、*ST 百特、开尔新材预计全年亏损。59 家业绩增

21、长企业中，有 12 家企业预计全年业绩增速在 0%-30%的区间内，全年业绩实现大幅增长公司较多。四季度大部分企业业绩增速下滑，水泥板块下滑明显：64 个公布业绩预告或业绩快报的公司中，预计四季度业绩增速环比下滑的企业共有 41 家，占比超过 64%。表明当前大多数建材上市企业四季度经营状况在恶化。其中水泥价格四季度创新高，但由于 2017 年底水泥价格已经开始上涨，相对 2017 年四季度高基数效应，2018 年四季度水泥板块业绩增速下滑明显。预计房建板块带动建筑装饰业绩指标向好：细分板块表现最好依然是水泥板块，在水泥板块的带动下，预计建材板块上市公司全年净利润增速为 80.48%，其中四季

22、度增速为 38.35%，增速环比前三季度下降 66.29pct。图表 13.建材板块预告业绩增速中值分布情况大于 100%50%-100%20%-50%10%-20%0%-10%-10%-0%-20%-10%-50%-20%-100%-50%小于-100%全年增速中位数206122325365Q4 增速中位数168932227510资料来源： 万得、中银国际证券图表 14. 建材板块预告业绩增速中值分布情况252015105全年增速中位数Q4增速中位数0资料来源：万得、中银国际证券图表 15.建材行业上市公司业绩预告情况预报类型细分行业 利润下限(人 利润上限(人 增速下限(%) 增速上限(%

23、) 2018Q4 增速2018Q4 环比民币，百万) 民币，百万)(%)(%)000401.SZ冀东水泥预增水泥1,450.001,530.00188.11204.01136.11(207.06)000509.SZ华塑控股首亏其他(25.00)(20.00)(299.90)(259.92)(150.76)(196.98)000672.SZ上峰水泥预增水泥1,450.001,600.0083.00102.0080.41(21.19)000789.SZ万年青预增水泥1,064.001,250.00130.00170.0024.70(247.88)000877.SZ天山股份预增水泥1,000.001

24、,000.00277.47277.47579.60435.70000935.SZ四川双马预增水泥580.00700.00185.00244.0029.39(401.86)002043.SZ兔宝宝续盈其他326.19326.19(10.61)(10.61)(41.24)(43.03)002066.SZ瑞泰科技略减耐火15.2115.210.210.21(8.15)(16.92)002080.SZ中材科技略增玻纤956.65956.6524.6824.6826.161.89002082.SZ万邦德续盈其他85.0385.03(13.42)(13.42)(10.52)4.71002088.SZ鲁阳节

25、能预增耐火312.59312.5946.2446.2410.36(55.11)002162.SZ悦心健康续盈其他15.0025.00(25.64)23.93121.18128.12002163.SZ中航三鑫扭亏其他32.6532.65457.09457.09117.66119.40002201.SZ九鼎新材扭亏玻纤17.9517.95663.46663.46222.56184.61002205.SZ国统股份预减管材1.991.99(87.46)(87.46)(48.88)219.27002225.SZ濮耐股份预增耐火226.22226.22919.55919.55384.4866.600022

26、33.SZ塔牌集团预增水泥1,720.951,720.95138.70138.70118.43(28.96)002271.SZ东方雨虹略增其他1,518.081,518.0822.5422.549.10(19.17)002302.SZ西部建设预增其他303.64303.64187.15187.151,166.451,042.01002323.SZ*ST 百特首亏其他(425.10)(425.10)(260.96)(260.96)(611.35)(513.21)002333.SZ罗普斯金扭亏其他7.487.48119.20119.20374.44821.61002346.SZ柘中股份预减其他63

27、.9163.91(75.35)(75.35)(21.30)57.33002372.SZ伟星新材略增管材975.66975.6618.8018.8016.31(3.75)002392.SZ北京利尔预增耐火332.77332.77105.13105.1397.81(10.36)002398.SZ建研集团预增其他249.55249.5530.5930.59(20.25)(73.46)002457.SZ青龙管业预增管材75.0675.06289.58289.58(58.25)(211.55)002596.SZ海南瑞泽略减其他122.18122.18(30.66)(30.66)(84.13)(89.49

28、)002623.SZ亚玛顿扭亏玻璃79.3579.35445.15445.15147.20(464.06)002641.SZ永高股份略增管材245.63245.6327.5027.5032.887.98002652.SZ扬子新材续盈其他47.8547.85(43.90)(43.90)(104.66)(86.00)002671.SZ龙泉股份首亏管材(94.85)(94.85)(277.01)(277.01)(245.75)(423.54)002694.SZ顾地科技首亏管材(108.59)(108.59)(195.44)(195.44)(233.91)(222.57)002718.SZ友邦吊顶续盈

29、其他105.05105.05(18.69)(18.69)(73.26)(77.38)002742.SZ三圣股份略减其他115.96115.96(35.69)(35.69)(30.41)7.08002785.SZ万里石扭亏其他11.3311.33275.84275.84104.50138.71002791.SZ坚朗五金略减其他172.95172.95(9.50)(9.50)973.041,010.03002795.SZ永和智控略增其他63.8381.2410.0040.00(17.27)(55.94)002918.SZ蒙娜丽莎略增其他362.92362.9220.2820.2844.9831.5

30、8300093.SZ金刚玻璃略增玻璃18.3818.382.652.65(0.44)(4.00)300117.SZ嘉寓股份略减其他57.3457.34(10.04)(10.04)67.6985.06300196.SZ长海股份略增玻纤263.51263.5130.4930.4983.6065.23300198.SZ纳川股份预减管材5.235.23(92.65)(92.65)(101.34)(17.60)300234.SZ开尔新材续亏其他(70.76)(70.76)(1,062.57)(1,062.57)(749.33)(541.63)300344.SZ太空智造扭亏耐火35.7835.78209.

31、13209.1348.73(723.57)300374.SZ恒通科技略增耐火70.8870.881.361.36(29.86)(48.98)300599.SZ雄塑科技预增管材204.66204.6653.1253.1213.90(59.83)300715.SZ凯伦股份预增其他65.3065.3046.5146.5153.1410.37300737.SZ科顺股份略减其他186.03186.03(14.54)(14.54)(51.95)(48.69)600321.SH*ST 正源扭亏其他37.5040.50922.19987.979,111.758,629.64600425.SH青松建化预增水泥3

32、60.67360.67613.00613.00(289.81)(18,799.69)600585.SH海螺水泥预增水泥28,539.0031,710.0080.00100.0055.61(55.59)600668.SH尖峰集团预增水泥550.61620.3158.0078.0070.402.88600678.SH四川金顶略增其他30.0035.003.6620.94(95.04)(5,570.01)600801.SH华新水泥预增水泥4,971.645,386.64139.00159.0071.98(153.00)资料来源： 万得、中银国际证券续图表 15.建材行业上市公司业绩预告情况预报类型细

33、分行业 利润下限(人 利润上限(人 增速下限(%) 增速上限(%) 2018Q4 增速2018Q4 环比600802.SH福建水泥扭亏水泥323.00360.00312.78337.15127.47(373.73)600819.SH耀皮玻璃预增玻璃87.9587.9583.0083.00(110.12)(325.95)600876.SH洛阳玻璃预减玻璃12.2118.21(86.00)(79.00)(36.17)(365.81)600881.SH亚泰集团预减水泥10.0090.00(98.68)(88.56)(108.92)(70.47)600883.SH博闻科技预减水泥8.7414.20(6

34、8.00)(48.00)104.41179.70603601.SH再升科技预增玻纤158.58181.5840.0060.0046.76(4.24)603616.SH韩建河山扭亏管材10.0015.00116.86125.29115.70(12.26)603737.SH三棵树其他221.67221.6725.9725.977.66(35.77)603826.SH坤彩科技预增其他180.20180.2052.6952.6936.24(22.01)603856.SH东宏股份管材153.71153.7126.1026.1046.0523.78民币，百万) 民币，百万)(%)(%)资料来源： 万得、中

35、银国际证券分行业： 水泥玻璃表现较好，后端建材有所下滑水泥：利润创历史新高，带动建材板块全年业绩向好：在供给侧限产+错峰+行业自律影响下，水泥行业全行业利润 2018 年超过 1500 亿元，达到历史新高，往后年份也非常难以超越。全行业 17 家上市公司 13 家披露业绩预告或业绩快报，11 家业绩预增，但四季度业绩环比提升仅有 3 家，分别为天山股份、尖峰集团和博闻科技。板块全年业绩增速预计为 105.02%，四季度业绩预计约环比下降81.04pct。因为水泥板块企业公司普遍体量较大，在水泥板块的带动下，建材板块 2018 年整体业绩水平向好。玻璃：价格单边下滑不影响企业盈利，预计 2019

36、 年仍有投资机会：尽管平板玻璃 2018 年全年价格单边下滑，但整体价格仍处于高位，企业盈利并不受明显影响。公布业绩预告 4 家玻璃上市企业中，3 家全年业绩预增，但四季度业绩增速全部环比下滑。从已公布上市公司的数据来算，全行业全年业绩增速约为 216.71%，四季度增速环比下滑 69.68pct 至 159.71%。总体来看玻璃板块上市企业 2018 年业绩增速依然可观。管材：受地产销售与竣工面积下滑拖累，企业盈利有所下滑：受需求端地产销售持续下滑以及房屋竣工面积增速持续低位，管材需求端持续疲弱。全行业 10 家上市公司 10 家披露业绩预告或业绩快报，6 家全年业绩预增，3 家四季度业绩增

37、速环比提升。全行业预计全年利润增速-0.87%，其中四季度增速为-56.82%，环比下滑 103.64pct。后续建筑关注房屋竣工面积提升带来的装修行业需求或许对管材等后端建材带来需求改善。玻纤：行业波动较小，业绩保持稳定增长：玻纤行业下游众多，受但行业波动因素影响较小，2018 年全年利润实现稳步增长。全行业 5 家上市公司 4 家披露业绩预告或业绩快报，4 家全部全年业绩预增，3 家四季度业绩增速环比提升。全行业预计全年利润增速 30.43%，其中四季度增速为 47.83%， 环比上升 22.09pct，是为数不多的四季度仍能保持业绩增速环比上涨的细分板块。耐火：受部分上游企业投资带动，全

38、年业绩向好：2018 年工业企业投资超预期上行，受工业企业投资带动，耐火材料需求旺盛，行业上市公司业绩高增。全行业 6 家上市公司 6 家全部披露业绩预告或业绩快报，6 家全部 2018 年全年业绩预增，但仅有 1 家四季度业绩增速环比提升。表明工业企业投资下滑出现，耐火材料需求旺盛难以长期持续。全行业预计全年利润增速 120.53%，其中四季度增速为 118.86%，环比下滑 2.22pct。其他建材：业绩整体有所下滑，关注 2019 年竣工增速回升带来后端建材需求机会：受需求端地产销售持续下滑以及房屋竣工面积增速持续低位，其他类建材需求端也持续疲弱。全行业 35 家上市公司27 家披露业绩

39、预告或业绩快报，13 家全年业绩预增，13 家四季度业绩增速环比提升。全行业预计全年利润增速-8.91%，其中四季度增速为-39.41%，环比下滑 41.79pct。图表 16.各细分行业业绩预告披露情况公司数量披露数量增速中值(%)Q4 中值(%)Q4 环比(%)预增比例(%)Q4 改善比例(%)水泥1713105.0255.36(81.04)84.6223.08玻璃84216.71159.71(69.68)75.000.00管材1010(0.87)(56.82)(103.64)60.0030.00玻纤5430.4347.8322.09100.0075.00耐火66120.53118.86(

40、2.22)100.0016.67其他3527(8.91)(39.41)(41.79)48.1548.15合计816480.4838.35(66.29)67.1935.94资料来源： 万得、中银国际证券图表 17.各类企业业绩预告披露情况公司数量披露数量增速中值(%)Q4 中值(%)Q4 环比(%)预增比例(%)Q4 改善比例(%)央企11796.99213.05139.9871.4371.43地方1210101.6748.84(87.44)90.0010.00民企584727.50(6.52)(49.83)61.7036.17合计816480.4838.35(66.29)67.1935.94资

41、料来源： 万得、中银国际证券2018 年市场关注度变化建材行业整体关注度有所下降，持股份额集中到少数机构以及市场关注度集中到少数个股是近期机构持股的主要趋势：2018 年三季度以来，随着水泥板块行情逐步进入尾声，建材板块关注度相比 2018年上半年有所下降，建材板块持股份额从 2018 年半年度 15.44 亿股下降到 5.56 亿股。持股份额集中到少数机构以及市场关注度集中到少数个股同样是近期机构持股的主要趋势。2018 年半年度以来， 建材板块排名前十重仓个股持股份额占比从 83.88%提升到 92.17%；而排名前十的机构持股份额占比从 55.50%提升到 70.37%。这一方面反映了机

42、构头部化集中的趋势，另一方面也反映当前市场的主要关注度从水泥板块逐步转移到中国巨石、东方雨虹等建材白马股上。图表 18. 主要个股持股量变化图表 19. 主要机构持仓量变化250075%200070%150065%100060%50055%050%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4250095%200090%150085%100080%50075%070%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4资料来源：万得、中银国际证券资料来源：万得、中银国际证券

43、公募持仓总量前十机构持股量 前十机构持股占比公募持仓总量前十个股持仓量 前十个股持仓占比建材白马股是机构主要持股对象，华安、易方达、天弘、富国增持，兴全、嘉实、华夏等减持：四季度建筑板块公募基金主要重仓的个股主要是中国巨石、东方雨虹、海螺水泥、北新建材、伟星新材等建材白马股；而重仓建筑行业的公募基金主要是富国、兴全、华夏、博时、广发等大型公募。其中，富国基金 2018 年四季度继续增持建材板块，华安基金、易方达基金、天弘基金等也有较大增持份额。兴全基金、嘉实基金、华夏基金、光大保德信、南方基金等均减持建筑板块。图表 20.2018Q4 建筑板块重仓个股与机构（单位:万股）排名123456789

44、10 重仓机构富国基金兴全基金华夏基金博时基金广发基金南方基金景顺长城 易方达基金 融通基金华安基金 持股数量8,899.884,974.574,310.744,149.383,887.883,221.423,103.742,772.412,079.961,705.29 重仓个股中国巨石东方雨虹海螺水泥北新建材金圆股份伟星新材华新水泥冀东水泥再升科技南玻 A持股数量15,419.7110,748.087,548.584,832.423,547.693,532.391,831.661,566.381,223.40965.69资料来源： 万得、中银国际证券图表 21.2018Q4 主要机构增减持情

45、况（单位:万股）排名12345678910 增仓机构华安基金 易方达基金 天弘基金富国基金大摩华鑫益民基金金鹰基金诺安基金英大基金大成基金 增仓数量1,034.62842.04574.43540.66406.94404.67255.36219.02166.00137.96 减仓机构兴全基金嘉实基金华夏基金 光大保德信 南方基金东方资管 汇添富基金 富安达基金 安信基金中海基金 减仓数量(7,274.81)(3,785.80)(3,553.70)(2,174.38)(2,070.18)(1,998.95)(1,327.20)(1,137.77)(1,128.18)(1,112.04)资料来源：

46、万得、中银国际证券玻纤与二线水泥是主要增持对象，水泥龙头是主要减持对象：2018 年四季度，中国巨石、再生科技、金圆股份、西部建设、亚泰集团等个股是机构主要增持对象，主要集中在玻纤板块和二线水泥股， 其中中国巨石四季度公募基金合计增持 803.87 万股，再生科技增持 609.32 万股。东方雨虹、北新建材、海螺水泥、塔牌集团、华新水泥、万年青等个股是机构主要减持对象，主要 2018 年表现较好的区域水泥龙头和部分建材白马，其中东方雨虹机构四季度减持 0.65 亿股，海螺水泥减持 0.32 亿股。相比中国巨石的增持份额，建材板块减持份额明显大于增持份额，反映当前建材板块市场关注度有所下降。图表

47、 22.2018Q4 主要个股增减持情况（单位:万股）排名12345678910 增持个股中国巨石再升科技金圆股份西部建设城发环境亚泰集团宁夏建材长海股份恒通科技*ST 百特 增仓数量803.87609.32156.86100.0049.1647.4444.4326.4911.040.48 减持个股东方雨虹兔宝宝祁连山海螺水泥北新建材旗滨集团天山股份华新水泥塔牌集团万年青 减仓数量(6,463.58)(5,372.45)(3,226.25)(3,185.07)(2,501.19)(2,471.89)(1,743.88)(1,254.76)(1,151.44)(930.81)资料来源： 万得、中

48、银国际证券2019 年建材行业展望水泥基本面仍稳健，关注限产变化后定价机制的变化，短期内关注新开工与基建的需求共振：当前水泥需求端有基建加持，供给侧限产仍趋严，供需依然紧平衡。导致水泥股估值走低原因是 2018 年业绩的高基数。当前供给侧限产刚性，需求弹性，区域是决定价格的因素。未来若限产放松，定价机制会改变，供需缺口有望成为新的决定价格的因素，据此北方地区供需缺口较大，若因限产放松导致水泥价格下滑，则北方下滑幅度相对较小。长期来看，水泥股的选择依然应该遵循人口流动、成本优势、市场占有率等因素。短期内建议关注 2019 年开工后基建补短板与尚在高处的新开工面积形成的需求共振，有望支持水泥价格进

49、一步保持坚挺。玻璃价格有望企稳，企业营收改善可期，玻璃有望成为基本面改善较为明显的子版块：2018 年玻璃价格下滑明显，主要原因是新增与复产生产线较多，而竣工下滑与新车销售下滑又导致需求持续探底。未来随着竣工面积释放预期以及供给侧逐步稳定，玻璃价格也将逐步企稳。同时成本端因石油价格下跌，重油、石油焦等燃料价格同步下调，部分仍使用石油燃料的企业毛利率短期内有一定提升空间，企业营收总体有望改善。2019 年玻璃板块有望成为建材行业基本面改善较为明显的子版块。关注竣工释放后的投资机会：地产竣工面积持续走低，未来在合同约束下回升确定性高。中后端建材企业销售增速与竣工面积增速有极高关联性，未来在竣工面积

50、回升拉动下，对应上市企业业绩有望显著增长。中后端建材企业估值周期性较弱，横向比较下与企业的业绩增速也无明显关系，公司市值增长主要依靠业绩驱动。重点推荐坤彩科技推荐理由：高端产品壁垒突破，高毛利高端产品有望放量，未来三年内市场占有率向 20%-30%看齐， 复合增长率接近 100%；毛利率也有结构性提升机会。自建天然云母产能，对冲海外采购波动；自建前驱体产能实现自给自足，毛利率有内生性提升空间。金融性负债为零，杠杆提升空间较高，未来有充分扩充潜力，随着未来需求稳步提升，2020 年后将有年均万吨的新的产能扩充计划。业绩预测：预计未来三年公司收入为 6.98、9.33、12.21 亿元；归母净利润

51、为 1.94、2.93、4.00 亿元； 对应 EPS 分别为 0.42 元、0.63 元和 0.85 元。建研集团推荐理由：公司是国内减水剂行业龙头，通过并购与新建产能，已经建成遍布全国的生产与营销网络。近期上游原材料价格下滑，公司成本优势凸显。而基建补短板以及新开工增速的持续高企更推动了减水剂产品的需求。同时公司通过全国范围内收购检测站开展监测业务，毛利与现金流情况较好。双主业运行，公司盈利能力强劲；上游原材料价格下行条件下，公司业绩放量可期。业绩预测：预计 2018-2020 年，公司营收分别为 29.79、33.44、36.70 亿元；归母净利润分别为 2.91、3.94、4.87 亿元；EPS 为 0.42、0.57、0.70。伟星新材推荐理由：公司渠道优势明显，“