焦煤焦炭月度报告：产能退出预期衰退成本重心下移

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250014 1、焦炭：去产能预期衰退，补库需求有限5 HYPERLINK l _TOC_250013 、供应回落影响有限，焦炭价格弹性减弱5 HYPERLINK l _TOC_250012 、产能退出预期降温，供应压力集中于明年6 HYPERLINK l _TOC_250011 、山西：有效产能并未减少，政策限制力度有限6 HYPERLINK l _TOC_250010 、河北： 2019 年少量产能退出，压力集中在明年8 HYPERLINK l _TOC_250009 、山东：产能退出进度不及预期，供应减少压力仍在明年8

2、 HYPERLINK l _TOC_250008 、江苏：年底前未有压减目标，2020 年产能退出近乎“一刀切”9 HYPERLINK l _TOC_250007 、采暖季限产力度趋于宽松，整体影响预计有限10 HYPERLINK l _TOC_250006 、下游补库需求有限，港口投机需求难有惊喜11 HYPERLINK l _TOC_250005 2、焦煤：海运煤优势显现，通关政策力度趋弱13 HYPERLINK l _TOC_250004 产量阶段性偏紧已过，国产炼焦煤供应将迎来回升13 HYPERLINK l _TOC_250003 、内外价差扩大拉动焦煤进口，政策限制力度边际趋弱14

3、 HYPERLINK l _TOC_250002 、下游低利润压制补库需求，但年底前冬储仍有阶段性支撑17 HYPERLINK l _TOC_250001 3、双焦市场市场展望及投资建议17 HYPERLINK l _TOC_250000 4、风险提示182期货研究报告图表目录图表 1：2019 年 1-8 月焦炭月均产量维持高位5图表 2：主要产焦省产量出现明显回升5图表 3：环保限产带动产能利用率阶段性回落5图表 4：国庆前华东、华北及华中产能利用率大幅下滑5图表 5：2019 年各省份去产能政策梳理6图表 6：各市压减产能总量与无效产能总量相一致（单位：万吨）7图表 7：2016-201

4、8 年山西省产能置换备案项目7图表 8：山东省焦化产能分布情况（单位：万吨/年）8图表 9：江苏省焦化产能分布情况（单位：万吨/年）9图表 10：国庆前焦炉产能利用率大幅下滑10图表 11：国庆前高炉产能利用率大幅下滑10图表 12：历年采暖季限产政策对比10图表 13：前三季度焦化利润波动区间被压缩12图表 14：前三季度成材利润处于低位水平12图表 15：华北地区钢厂焦炭库存波动较大12图表 16：华东地区钢厂焦炭库存处于较高水平12图表 17：港口投机往往领先于价格变动13图表 18：港口与产地价差处于相对低位13图表 19：三季度炼焦精煤产量下滑13图表 20：三季度炼焦煤煤矿库存出现

5、累积13图表 21：1-8 月进口煤及褐煤同比大幅提升14图表 22：1-8 月进口炼焦煤同比大幅提升14图表 23：1-8 月澳煤进口量同比增 12.9%15图表 24：澳煤价格走低导致内外价差不断扩大15图表 25： 印度、日本和韩国制造业 PMI 下滑15图表 26： 印度、日本和韩国粗钢产量增速放缓15图表 27：澳煤出口至印度及日韩数量有所回落16图表 28：9 月底澳大利亚煤炭到港量增多16图表 29：1-8 月蒙煤进口量同比增加 35.7%16图表 30：蒙古炼焦煤进口量增多16图表 31：焦化利润收窄压制焦化厂补库需求17图表 32：环保限产对焦煤日耗影响明显17图表 33：焦

6、炭 01-05 合约价差走势18图表 34：焦煤 01-05 合约价差走势181、焦炭：去产能预期衰退，补库需求有限1.1、供应回落影响有限，焦炭价格弹性减弱由于下游生铁的需求量增多，2019 年上半年焦化企业多数维持高开工率，供应较去年大幅抬高。主产区产量 1-8 月同比仅安徽及河南小幅下滑，其余地区同比增幅明显较大。而三季度产能利用率受环保限产影响有阶段性回落，尤其是国庆节期间限产力度超出市场预期，产能利用率大幅下滑。但限产时间区间较短，对整体的供应影响有限，焦炭依然维持较高的供应水平，钢厂焦炭库存也难以得到有效改善。因此，在焦化厂自身利润微薄的情况下，三季度焦炭价格波动范围被大幅压缩，现

7、货市场更多是以提涨或提降不超过 3 轮的形式运行。图表 1：2019 年 1-8 月焦炭月均产量维持高位图表 2：主要产焦省产量出现明显回升4,400.004,200.004,000.003,800.003,600.003,400.003,200.00焦炭月均产量（万吨）1-20304050607080910111220192018 2017 2016 2015 201440.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%1-8月焦炭主产区产量变化山东陕西内蒙古江苏山西河北安徽河南资料来源：国家统计局（数据截至 2019/8）资料来源：国

8、家统计局（数据截至 2019/8）图表 3：环保限产带动产能利用率阶段性回落图表 4：国庆前华东、华北及华中产能利用率大幅下滑焦炉产能利用率（左轴，%）及日均产量（右轴，万吨）854580407535703017/03/1017/05/1017/07/1017/09/1017/11/1018/01/1018/03/1018/05/1018/07/1018/09/1018/11/1019/01/1019/03/1019/05/1019/07/1019/09/106525100959085807570656055产能利用率分地区（%）焦炉产能利用率（100家）（周）焦炉日均产量（100家）16/0

9、1/2216/03/2216/05/2216/07/2216/09/2216/11/2217/01/2217/03/2217/05/2217/07/2217/09/2217/11/2218/01/2218/03/2218/05/2218/07/2218/09/2218/11/2219/01/2219/03/2219/05/2219/07/2219/09/22华北华东 西北 华中资料来源：Mysteel ，东征衍生品研究院（数据截至 2019/10/11）资料来源：Mysteel（数据截至 2019/10/11）、产能退出预期降温，供应压力集中于明年随着焦炭主产区去产能政策的逐步出台，市场对 2

10、019 年去产能的预期慢慢消褪。综合来看，山西省在 8 月份的山西省焦化行业压减过剩产能政策出台后，基本明确了 2019年以优先压减低效产能为主的基调；河北省 2019 年有少量产能退出，重要时间节点在2020 年；山东省在年底前则有 1,031 万吨产能压减的任务，那么在所剩不多的两个个月时间内，产能压减的进度则是能否有效影响年底前焦炭供应的关键；江苏省去产能的力度较大，但时间节点也落在 2020 年，年底前并不会有太大动作。图表 5：2019 年各省份去产能政策梳理省份政策主要目标政策文件山西2019 年，力争新增建成大机焦产能 1,000 万吨，建成大机焦占比达到40%；2020 年，力

11、争再新增建成大机焦产能 700 万吨，建成大机焦产能占比达到 50%；2021 年，力争建成大机焦产能占比达到 60%。2019 年 10 月 1 日起,关停未完成大气污染特别排放限值标准改造的焦化企业。2019 年力争淘汰过剩焦化产能 1,000 万吨；2020 年，对 2018年备案实施“上大关小”的原有焦炉实施关停淘汰；2021 年，对 2019 年备案实施“上大关小”的原有焦炉实施关停淘汰。全省焦化总产能压减至 14,768 万吨以内，并在此基础上保持建成产能只减不增。到 2022 年，先进产能占比达到 60%以上。2019 年将压减任务分解落实到具体企业和焦炉，其中未建焦炉及停产焦炉

12、产能今年压减落实到位，运行焦炉产能分两年压减落实到位。山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案山西省焦化产业高质量绿色发展三年行动计划山西省焦化行业压减过剩产能河北对于炭化室高度 4.3 米的焦炉，2019 年底前相关企业要提出改造升级或压减方案，2019 年底前未提出改造升级或压减方案的焦化企业，相关部门撤销（吊销）备案、排污许可、取水、安全生产等有关手续； 2020 年底前全省所有炭化室高度 4.3 米的焦炉全部关停；各市可根据实际情况，制定实施提前关停、淘汰计划。关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施山东要求全省 24 家重点企业 2019 年压减焦化产能 1,03

13、1 万吨，2020 年压减655 万吨，累计压减 1,686 万吨，其中 2020 年压减任务力争提前到 4月底完成。山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020 年）江苏2018 年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼焦企业 2020 年前全部退出；2020 年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦（5,000m3以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的 2 台 7 米以上焦炉）；徐州市在 2020 年底前对现有 11 家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提升，整合成 2-3 家综合性焦化企业，压减 50%炼焦产能。关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量

14、发展的实施意见资料来源：各省政府网站， 、山西：有效产能并未减少，政策限制力度有限2019 年 8 月，省政府出台的山西省焦化行业压减过剩产能政策中要求山西省的总焦化产能量压减至 14,768 万吨。而在 5 月份的中央第二生态环保督察组反馈的“回头看”及专项督察情况中表示，“山西省 2009 年核定全省焦化产能为 18,794 万吨，截至 2018年 9 月实际建成产能为 14,768 万吨。”即今年 8 月份的焦化总产能压减量是按照去年年底的建成产能拟定的。也就是说，该产能与核定产能的 4,026 万吨差值为有指标但未建成的无效产能。我们也对政策文件中分配到各市的压减目标做了统计，压减总和

15、与上述的 4,026 万吨近乎相等。因此，今年年底前要求淘汰的 1,000 万吨产能更多涉及的是该部分无效产能，而非市场此前所预计的在产产能。值得注意的是，山西省在今明两年能够建成投产的在建焦化产能大概率不涉及今年淘汰产能的置换问题。我们统计了山西省工信厅官网上 2016-2018 年备案登记的置换产能信息后发现，山西近三年备案的绝大多数在建产能都使用了过去未利用或者已拆除了原有设备的产能指标，规模合计约 1,446 万吨。因此，“上大”后“压小”的问题更多涉及未来新增备案的项目。今年年底前山西省有接近 1000 万吨的新投产能，如果要达到山西工信厅要求的去产能目标，需要淘汰大量未计划置换的产

16、能。因此，对于山西省来说， 今年年底前有效焦化产能可能出现不减反增的情况。图表 6：各市压减产能总量与无效产能总量相一致（单位：万吨）太原忻州吕梁晋州阳泉长治晋城临汾运城总计核定产能建成产能无效产能4292483258560642401,0903254,02718,79414,7684,026资料来源：山西省人民政府， 图表 7：2016-2018 年山西省产能置换备案项目省份名称产能（万吨/年）性质备案时间山西潞宝集团15100%置换，原产能未利用2018.07山西至信宝能150100%置换，原产能未利用2018.04山西东义煤电铝120100%置换，原设备淘汰拆除/关闭2018.02山西华

17、晟能源3080%置换，原设备淘汰拆除2017.11山西金塔山福利煤焦96100%置换，原设备淘汰拆除2017.07山西立恒焦化175100%置换，原设备淘汰拆除/关闭2017.03山西新石煤焦化200100%置换，原设备淘汰拆除2016.07山西昌盛煤气化130100%置换，原设备淘汰拆除2016.07山西潞安焦化120100%置换，原设备淘汰拆除2016.07山西晋苑焦化130100%置换，原设备淘汰拆除2016.06山西华安焦化130100%置换，原设备淘汰拆除2016.05山西远中焦化150100%置换，原设备淘汰拆除2016.01合计1,446资料来源：山西省工信厅， 、河北： 201

18、9 年少量产能退出，压力集中在明年对于 2019 年来说，河北省的焦化产能问题仅在生态环境部牵头印发的京津冀及周边地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案中有提到过，要求年底前退出 300 万吨。但河北省并未对此出台具体的退出方案，仅在关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施中要求“2019 年底前相关企业要提出改造升级或压减方案，”并不涉及焦炉的实际退出问题。因此在今年年底前，河北省的去产能政策方面较为宽松，供应下降的压力并不大。、山东：产能退出进度不及预期，供应减少压力仍在明年7 月 2 日山东省政府确立了 2019 年和 2020 年焦化产能的压减量，即 2

19、019 年压减焦化产能 1,031 万吨，2020 年压减 655 万吨，两年共压减 1,686 万吨。7 月 22 日省发展和改革委员会在山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020 年）征求意见的函中公布了需要压减该 1,686 万吨产能的 24 家重点企业明细，从 Mysteel 统计的山东省焦化产能分布情况来看，近乎于去除山东地区 4.3 米及以下的全部焦炉产能。并要求 2020 年压减任务力争提前到 4 月底前完成，该时间点的提前超出了市场预期，对明年上半年的供应压力影响颇大。然而，对于 2019 年的产量影响，山东省去产能的时间节点则显得尤为关键。而此前市场预期的 10 月下

20、半旬后去产能任务开始陆续执行，但山东省在近期并未有明显动作， 甚至有向后延期的计划。2019 年所剩时间不多，1,031 万吨的去产能任务能否按时完成是个问题。即便能够完成，也更大概率是在年底前集中退出，那么实际对供应上的影响将会滞后到明年。因此，按照目前的进度来看，山东省的去产能政策大概率对明年 05合约影响更深，而对 01 合约的影响则相当有限。图表 8：山东省焦化产能分布情况（单位：万吨/年）地区4.3 米及以下焦炉产能独立焦化产能钢厂焦化产能总产能备注独立焦化钢厂焦化滨州270705801707502+26 城市德州90240240菏泽100650650济宁145705705聊城808

21、080淄博959595济南120690690临沂180420420泰安60100240180420日照130320450潍坊458035080430枣庄200590590青岛160160合计1,2653704,0801,6005,680资料来源：Mysteel、江苏：年底前未有压减目标，2020 年产能退出近乎“一刀切”江苏省的政策倾向于在无新增产能的情况下直接大规模退出产能。参考 Mysteel 统计的江苏省焦企产能分布的情况，2018 年江苏省已退出 455 万吨/年，2019 年预计没有太多的产能变动。若延续 2018 年的政策计划，按照 2020 年后续的退出目标，预计仍需压减1,15

22、1.5 万吨产能。届时，江苏省对于焦炭的需求则大部分依赖于外省的资源调配。图表 9：江苏省焦化产能分布情况（单位：万吨/年）焦企类别焦化企业合规产能（万吨/年）所处区域类别产能退出进度独立焦化A60徐州主城区2018 年已退出B1002018 年已退出C1002018 年已退出D130搬迁出主城区，预计整合入化工园E65F160G130H96徐州其他区域保留，2019 年 5 月前完成干熄焦改造I80整合后保留，2019 年 5 月前完成干熄焦改造J60K260徐州化工园保留，已完成干熄焦改造L65沿江、环太湖2018 年已退出M702018 年退出N802020 年底前退出钢厂焦化O1562

23、020 年底前退出P550预计保留 200 万吨Q802020 年底前退出R1252020 年底前退出合计2,367资料来源：Mysteel，东征衍生品研究院综合来看，今年年底前，河北省及江苏省在去产能方面未作特别明确的要求，重点仍落在明年。而对于山西省，焦化产业的重要性不言而喻，短时间内要对该支柱产业有大规模的调整可能稍显困难，今年年底甚至会出现部分净增产能。而此前对于市场去产能预期最大的山东省，按照目前的执行进度来看，年底前能对供应造成的实质性影响有限， 更大的压力会出现在明年上半年。、采暖季限产力度趋于宽松，整体影响预计有限2019 年来，市场对于焦化厂环保限产的预期似乎不及前些年那么火

24、热。这一方面得益于在产焦企的环保设备已经有了很大程度上的改善，另一方面在于焦化厂在延长结焦时间上的执行难以被很好地监测。超出预期的是，今年国庆假期对京津翼及周边地区焦钢企业的限产力度远大于去年同期，以河北、山东、山西为代表的主产区焦炉及高炉生产被严格控制，开工率大幅下滑，接近 2017 年低位水平。从限产的影响上来看，京津翼及周边地区钢厂产能要多于焦化厂，焦炭供应端所受影响也明显小于需求端。图表 10：国庆前焦炉产能利用率大幅下滑图表 11：国庆前高炉产能利用率大幅下滑85100家焦炉产能利用率（%） 83817977757371696717/03/1017/05/1017/07/1017/0

25、9/1017/11/1018/01/1018/03/1018/05/1018/07/1018/09/1018/11/1019/01/1019/03/1019/05/1019/07/1019/09/106585100家焦炉产能利用率（%） 83817977757371696717/03/1017/05/1017/07/1017/09/1017/11/1018/01/1018/03/1018/05/1018/07/1018/09/1018/11/1019/01/1019/03/1019/05/1019/07/1019/09/1065资料来源：Mysteel（数据截至 2019/10/11）资料来源

26、：Mysteel（数据截至 2019/10/11）然而，与 2017 年不同的是，今年的限产较为严重的时间区间仅限于 70 年大庆期间，假期过后焦钢企业则陆续复产，开工率也随之回升至正常水平。而 2017 年阶段性的低开工率则是由严格的采暖季限产政策导致。与之相对比，今年的采暖季限产政策则明显要宽松许多，总体上也是延续了去年的思路。在 PM2.5 平均浓度及重污染天数的改善目标上虽比去年要求要稍显严格一些，但整体影响不大。而在生态环境部对该政策的解读中也再次强调了摒弃“一刀切”的做法，且强制性错峰生产、大范围停工停产不再涉及， 进一步强调注重因地制宜，实施“一市一策”及“一厂一策”制度，加强企

27、业分级差异化管理。那么今年的政策方案管控的重点对象在于小型企业，而对大型企业上的管控力度则要趋弱。因此，总体来看今年采暖季限产难以对四季度焦炭的供需造成明显的影响， 市场也不宜抱有过高的预期。图表 12：历年采暖季限产政策对比文件京津冀及周边地区 2017-2018年 秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（正式文）京津冀及周边地区 2018-2019年 秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（正式文）京津冀及周边地区 2019-2020年 秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（正式文）时间2017.10-2018.032018.10-2019.032019.10-2020.03主要目标PM2.5 平均

28、浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降 15%以上。细颗粒物（PM2.5）平均浓度同比下降 3%左右，重度及以上污染天数同比减少 3%左右。PM 2.5 平均浓度同比下降4%，重度及以上污染天数同比减少 6%。坚持问题导向，立足于产业坚持问题导向，把稳固“散结构、能源结构、运输结构坚持标本兼治，突出重点难乱污”企业及集群综合整治和用地结构调整优化，以推点。推进精准治污，强化科成果和高架源稳定达标排放进清洁取暖、公转铁、企业技支撑，因地制宜实施“一作为坚守阵地，把压煤减排、提标升级改造为重点，巩固市一策”，全面加大西南传提标改造、错峰生产作为主“散乱污”企业综合整治成输通道城市污染减排力度；

29、基本思路攻方向，把重污染天气妥善果，狠抓柴油货车、工业炉实施“一厂一策”管理，推应对作为重要突破口，加强窑和挥发性有机物（VOCs）进产业转型升级。实行企业联防联控，严格执法监管，专项整治，加强区域联防联分类分级管控，环保绩效水强化督察问责，全面实施攻控，有效应对重污染天气，平高的企业重污染天气应急坚行动，动员全民共同应对严格督察问责，深入推进秋期间可不采取减排措施；加重污染天气。冬季大气污染综合治理攻坚强区域应急联动。行动。石家庄、唐山、邯郸、安阳因地制宜推进工业企业错峰细化分级办法，确定 A、B、C 级企业。原则上，A 级企业生产工艺、污染治理水平、排放强度等应达到全国领先水平，在重污染期

30、间可不采取减排措施；B 级企业应达到省内标杆水平，适当减少减排措施。对其他 16 个未实施绩效分级的重点行业， 各省（市）应结合本地实际情况，制定统一的应急减排措施，或自行制定绩效分级标准，实施差异化管控。等重点城市，采暖季钢铁产生产。实行差别化错峰生产，能限产 50%，以高炉生产能严禁采取“一刀切”方式。力计，采用企业实际用电量各地重点对钢铁、建材、焦限产方案核实。2017 年 10 月 1 日至2018 年 3 月 31 日，焦化企化、铸造、有色、化工等高排放行业，实施采暖期错峰业出焦时间均延长至 36 小生产；根据采暖期月度环境时以上，位于城市建成区的空气质量预测预报结果，可焦化企业要延

31、长至 48 小时适当缩短或延长错峰生产时以上。间。资料来源：生态环境部、下游补库需求有限，港口投机需求难有惊喜自年初以来，因成材端价格的萎靡以及铁矿成本的高昂，成材利润区间大幅收窄，已远不及 2018 年的水平，焦化利润也同样被压制在低位水平。三季度需求旺季以及环保限产仍未能给利润带来明显的起色，那么在终端补库高峰结束后，下游利润难以得到根本性的扭转，低利润将成为年底前的常态。同时，当前下游钢厂的焦炭库存整体处于相当充裕的水平。华北地区钢厂仍会根据生产节奏来调节焦炭的补库；华东地区由于江苏省焦炭的供应更依赖外省的流入，钢厂多维持高库存的策略。四季度除非山东焦化去产能迅速落地带来区域性货源紧缺的

32、预期，钢厂整体补库的意愿都会比较有限。2250长流程利润测算（唐山，元/吨）17501250750250-250图表 13：前三季度焦化利润波动区间被压缩图表 14：前三季度成材利润处于低位水平95085075065055045035025015050-5028家焦化厂吨焦平均利润（元/吨）18/03/2318/04/2318/05/2318/06/2318/07/2318/08/2318/09/2318/10/2318/11/2318/12/2319/01/2319/02/2319/03/2319/04/2319/05/2319/06/2319/07/2319/08/2319/09/2314

33、/05/0514/09/0515/01/0515/05/0515/09/0516/01/0516/05/0516/09/0517/01/0517/05/0517/09/0518/01/0518/05/0518/09/0519/01/0519/05/0519/09/05资料来源：Mysteel（数据截至 2019/10/11）资料来源：Mysteel（数据截至 2019/10/11）2014-18年范围 2014-18年均值2019 2018图表 15：华北地区钢厂焦炭库存波动较大图表 16：华东地区钢厂焦炭库存处于较高水平2014-18年范围2019 2014-18年均值 2018190华北钢

34、厂焦炭库存（万吨）400华东钢厂焦炭库存（万吨）1703501503001302501102009015070100501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月资料来源：Mysteel， （数据截至 2019/10/11） 资料来源：Mysteel， （数据截至 2019/10/11）港口贸易商的投机需求往往领先于价格的变动，这在前些年体现得尤为明显。而今年贸易商的投机需求明显增多，但焦炭价格多数时间都处于相对较低的位置，叠加下游钢厂焦炭库存也较为充足，导致贸易商出货不顺，港口库存越

35、累越高。而当前港口与产地的的价差处于相对低位水平，且在山东去产能没有明显落实的情况下，市场对后期焦炭较为悲观，四季度贸易商投机需求也有限。图表 17：港口投机往往领先于价格变动晋中准一级焦炭价格（元/吨，左轴） 港口库存占比（右轴）3000250020001500100050015/05/0115/09/0116/01/0116/05/0116/09/0117/01/0117/05/0117/09/0118/01/0118/05/0118/09/0119/01/0119/05/0119/09/01060%50%40%30%20%10%0%图表 18：港口与产地价差处于相对低位250港口现货溢价

36、（元/吨，左轴） 焦炭库存：日照港（万吨，右轴）200150100500-50-10018/02/0618/03/0618/04/0618/05/0618/06/0618/07/0618/08/0618/09/0618/10/0618/11/0618/12/0619/01/0619/02/0619/03/0619/04/0619/05/0619/06/0619/07/0619/08/0619/09/0619/10/06-150180160140120100806040200资料来源：Mysteel， （数据截至 2019/10/11） 资料来源：Mysteel， （数据截至 2019/10/1

37、1）2、焦煤：海运煤优势显现，通关政策力度趋弱2.1.1 产量阶段性偏紧已过，国产炼焦煤供应将迎来回升炼焦煤供应端在上半年环保压力下降、洗煤厂开工率回升的带动下，产量大幅抬高。进入三季度后，由于煤矿事故频繁发生，煤炭主产区安监力度加严，叠加产地煤管票及暴雨天气影响，导致煤炭产量出现下滑。而炼焦煤所在的山西主产区虽受环保及安全检查力度较小，但吕梁及临汾部分主焦煤矿井因大矿倒换工作以及透水影响，产量也出现了阶段性下降。然而，炼焦煤煤矿库存不降反增，也反应出三季度焦化厂在受到环保限产及低利润的影响下，对炼焦煤的采购积极性有了明显的下滑。但伴随着节后煤矿的复产， 预计四季度炼焦煤的供应仍会季节性宽松。

38、图表 19：三季度炼焦精煤产量下滑图表 20：三季度炼焦煤煤矿库存出现累积500045004000350030002500炼焦精煤产量（万吨）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2018年 2017年 2016年 2015年300025002000150010005000炼焦煤煤矿库存（万吨）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2018年 2017年 2016年 2015年资料来源：Wind， （数据截至 2019/8）资料来源：Mysteel， （数据截至 2019/8）、内外价差扩大拉动焦煤进口，政

39、策限制力度边际趋弱市场对于进口煤方面的关注在于今年年底前能否延续去年的平控政策。自 2018 年 10 月发改委提出了煤炭进口平控政策后，尽管煤及褐煤的进口总量在 2018 年年底时仍超出了 2017 年的进口总量，但是炼焦煤在 2018 年的进口总量却得到了很好的控制。然而，2019 年 1-8 月炼焦煤累计进口量已大幅超出去年同期水平，累计同比增加接近 20%。若要能继续将炼焦煤进口总量控制在不超过去年的水平，那么 9-12 月的进口余额仅剩下1,191 万吨，需要同比减少 40%左右才能达到。当前 10 月已接近尾声，进口平控政策上仍未有任何消息。而海运煤向国内的发货量并未有减少，即便政

40、策在 11 月或 12 月提出， 也难以有效地控制住炼焦煤的进口。图表 21：1-8 月进口煤及褐煤同比大幅提升进口煤及褐煤累计值（万吨，左轴 同比变化（右轴）图表 22：1-8 月进口炼焦煤同比大幅提升进口炼焦煤累计值（万吨，左轴 同比变化（右轴）30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.0070.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.0016/

41、0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/050.00100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%16/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/05-40.0%资料来源：海关总署， （数据截至 2019/8）资料来源：海关总署， （数据截至 2019/8）对比炼焦煤的两大出口国澳大利亚和蒙古来看，澳煤所受到国内的政策限制更为严格。2018 年在平控政策的管制下，澳煤全年进口量减少了 7%，得到了有效的控制。进入 2019年后，在政府进一步的调控下，澳

42、煤在通关时间上由原先的 5-10 天大幅增至 45-60 天左右。而根据海关总署的统计数据，2019 年 1-8 月澳煤进口累计同比仍有 12.9%的增量， 可见通关政策管控对澳煤的进口限制并未起到很好的作用。1-8 月进口大幅增多是由于下半年后澳煤价格开始走低导致内外价差不断扩大，贸易商买船增多。而澳煤价格走低实际上是因为其需求出现了问题。根据 Bloomberg 的数据， 6 月后澳大利亚发运至日韩和印度的炼焦煤数量同比出现回落。从日韩和印度制造业表现来看，粗钢产量同比增速在逐步放缓，制造业 PMI 也有回落的风险，全球制造业的不景气对于海运焦煤需求形成了压制。因此内外价差的扩大导致了国内

43、贸易商对澳煤进行了一番抢货，从路透的海运煤数据可以看出，澳洲发往中国的煤炭在 9 月份到港量明显增多。图表 23：1-8 月澳煤进口量同比增 12.9%图表 24：澳煤价格走低导致内外价差不断扩大3,500.00 澳煤进口累计值 同比变化（右轴）60.0%（元/吨）2,300内外价差（内-外，右轴）（元/吨）4003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.0040.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%16/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/05-60.0%2,100

44、1,9001,7001,5001,3001,100900700500京唐港主焦煤库提价（山西产，含税）京唐港主焦煤库提价（澳大利亚产）3002001000-100-200-300-40012/0412/1013/0413/1014/0414/1015/0415/1016/0416/1017/0417/1018/0418/1019/04-500资料来源：海关总署， （数据截至 2019/8）资料来源：Mysteel， （数据截至 2019/9）图表 25： 印度、日本和韩国制造业PMI 下滑 印度:制造业PMI(6MMA) 日本:制造业PMI(6MMA) 韩国:制造业PMI(6MMA)60.00

45、58.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0010/0110/0811/0311/1012/0512/1213/0714/0214/0915/0415/1116/0617/0117/0818/0318/1019/0544.00图表 26： 印度、日本和韩国粗钢产量增速放缓粗钢产量同比（6MMA）14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/070.00%-2.00%-4.00%-6.00%印度日本

46、韩国资料来源：Wind， （数据截至 2019/9）资料来源：国际钢铁协会， （数据截至 2019/8）图表 27：澳煤出口至印度及日韩数量有所回落图表 28：9 月底澳大利亚煤炭到港量增多100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%澳煤出口量至印度及日韩同比变化18/01/0118/02/0118/03/0118/04/0118/05/0118/06/0118/07/0118/08/0118/09/0118/10/0118/11/0118/12/0119/01/0119/02/0119/03/0119/04/0119/05/0119/06/0119/0

47、7/0119/08/01印度日韩3,5003,2,2,1,1,0澳大利亚出口至中国（到港量，千吨）000500000500000500（周）1 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495120192018资料来源：Bloomberg， （数据截至 2019/8） 资料来源：Thomson Reuters， （数据截至 2019/9）相对于澳煤较为严格的政策管控，蒙煤的进口限制则显得宽松许多。2018 年在煤炭平控政策下，蒙煤的进口总量仍然同比增多，所受影响有限。由于未受通关限制影响，加之288 口岸通关效率的提升，2019 年 1-8 月

48、蒙煤进口量同比大幅增加 35.7%，在 8 月底进口累计值与澳煤持平。而 288 口岸通关在国庆短暂的受阻后，近期又恢复到了 1000 车附近， 即便在年底前通关量可能会下滑，但整体供应仍趋于宽松。图表 29：1-8 月蒙煤进口量同比增加 35.7%图表 30：蒙古炼焦煤进口量增多万吨3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00200.0%蒙煤进口累计值 同比变化（右轴）150.0%100.0%50.0%0.0%2,500.00澳煤进口累计值蒙煤进口累计值2,000.001,500.001,000.00500.000.00-50.0%16/0116/0516

49、/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/05-100.0%500.0019/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/080.00资料来源：海关总署， （数据截至 2019/8）资料来源：海关总署， （数据截至 2019/8）、下游低利润压制补库需求，但年底前冬储仍有阶段性支撑三季度以来，炼焦煤消费在焦化厂的高开工下保持相对平稳。尽管 10 月国庆环保限产使得焦煤的日耗出现了明显的下滑，但限产时间较短，对整体消费影响有限。独立焦化厂平均利润在 2019 年大幅度收窄，进入三季度后利润被压缩至不足 250 元/吨。从焦化厂焦煤

50、库存与煤矿焦煤库存的比值来看，与焦化利润的走势近乎相似，三季度也一度缩小，说明焦化厂对炼焦煤的补库需求伴随着焦化利润的走低逐渐减少。进入四季度后， 在成材端难有起色的情况下，焦化利润能够回涨的空间也十分有限。但是年底前部分下游焦钢企业因冬季运输成本较高，会对焦煤进行提前冬储。因此焦煤即使在下游利润偏低的情况下，也会有一定的季节性补库需求支撑。图表 31：焦化利润收窄压制焦化厂补库需求焦化厂焦煤库存/焦煤煤矿库存（左轴）焦化利润（右轴，元/吨）1210864217/01/0617/03/0617/05/0617/07/0617/09/0617/11/0618/01/0618/03/0618/05

51、/0618/07/0618/09/0618/11/0619/01/0619/03/0619/05/0619/07/0619/09/0609008007006005004003002001000-100-200图表 32：环保限产对焦煤日耗影响明显262422201816141210（万吨/天） 焦煤日耗（华北）焦煤日耗（华东）18/01/1218/03/1218/05/1218/07/1218/09/1218/11/1219/01/1219/03/1219/05/1219/07/1219/09/128资料来源：Mysteel， （数据截至 2019/10/11） 资料来源：Mysteel， （

52、数据截至 2019/10/11）综上，在产业链利润整体下滑的情况下，焦钢企业压制成本换取利润空间的动力增强。尽管大型煤矿对煤价有很强的控制能力，而一旦焦化厂进入亏损状态减少采货，煤矿企业也需要降低价格来让利。进口煤方面，澳煤价格低位运行，年底前平控政策对澳煤进口的管控成为关键。一旦政策未能限制住澳煤的通关，大量低成本的澳煤涌入国内市场， 将会拉低国产炼焦煤的价格。因此，预计四季度炼焦煤市场将弱势运行。3、双焦市场市场展望及投资建议在去产能的预期逐渐消褪后，焦炭自身的驱动减弱，价格重心将倾斜在钢材上。尽管“金九银十”消费旺季钢材在需求上有一定的韧性，但高供给使得其库存的去化速度难以达到市场的预期水平，那么成材价格的下行趋势也大概率能够确定。而成材价格下跌至能够完全挤出电炉供给的增量可能成为趋势结束的信号。那么产业链自下而上的传导将对原料端价格造成打压，处于中上游的煤焦企业也需对下游让利。因此，四季度产业链低利润将成为常态，成本中枢下移将成为主旋律