汽车行业一季报前瞻：销量边际改善业绩将迎拐点

1、2019 年一季度汽车销量有所回暖637.2 526.3 万辆， 13.7%；商用车销售 111.0 万辆，同比增长 2.2%。2019 2018Q4 3 516.4 下滑 10.4%，相较于 2018Q4 零售端降幅明显收窄，车市零售端正在回暖。2019 年 4 月 1 日起增值税率下调，避税效应刺激 3 月批发端上量，对零售端有所压制，部分车企考虑国六切换去库存也对批发与零售端都有所影响，预计二季度汽车销量有望持续改善，年中有望重回正增长轨道。去年下半2019 年一季度 SUV 销售 227.9 万辆，同比下滑 14.2%，其中长城汽车销量再居榜首，且逆势实现同比10.4%Q268.3%2

2、51.6 万辆， 同比下降 12.1%，其中上汽大众超越一汽大众成为榜首，但销量同比下滑 8.9%，广汽本田、广汽丰田、北京现代、北京奔驰取得较快增长，一汽大众、上汽通用、一汽丰田销量下滑较快。MPV 与交37.0 9.9 22.4%6.9%，MPV 图表 1. 2019Q1 汽车分车型销量车型18 年累计（万辆）累计同比（%）19 年 Q1（万辆）累计同比（%）汽车2,808.1(2.8)637.2(11.3)乘用车2,371.0(4.1)526.3(13.7)轿车1,152.8(2.7)251.6(12.1)MPV173.5(16.2)37.0(22.4)SUV999.5(2.5)227.

3、9(14.2)交叉型乘用车45.3(17.3)9.9(6.9)商用车437.15.1111.02.2客车48.5(8.0)9.6(1.4)货车388.66.9101.42.6根据汽车流通协会数据，31.8016%14%，库存仍在警戒线上，处于较高水平。图表 2. 2019 年 3 月经销商库存系数为 1.802.101.802.101.801.931.791.821.881.921.591.401.61.731.51.661.591.66532.01.51.00.50.0201820191月2月201820194月5月6月7月8月9月月11月12月资料来源：汽车流通协会，中银国际证券根据中汽协

4、数据，2019 年一季度客车销量共计 9.6 万辆，同比增长 1.4%，其中大中型客车实现较快5.3%2019 3 26 日，2019 政策设臵 3 个月过渡期，前半年部分车企将抢装。但新能源客车补贴退坡幅度大，加之前几年客车部分透支，2019 年客车行业将整体承压。预拨部分补贴将缓解车企的资金压力并降低财务费用，有望部分缓解企业盈利压力。图表 3. 2019Q1 客车销量情况车型2018 年累计（万辆）累计同比（%）2019 年 Q1（万辆）累计同比（%）大型客车7.7(1.7)1.413.2中型客车7.4(1.1)1.27.3轻型客车33.5(1.3)7.0(5.3)客车总计48.5(4.

5、2)9.61.4资料来源：中汽协，中银国际证券根据中客网数据，2019年一季度 5米以上客车销量共计 38,530辆，同比增长 6.6%。客运受到高铁、20199.8%41.3%的高增长。图表 4. 2019Q1 客车细分市场销量情况车型2018 年累计（辆）累计同比（%）2019Q1（辆）累计同比（%）公路客车88,420(17.3)18,543(9.8)公交客车97,654(7.0)14,29841.3校车16,475(22.0)2,356(46.9)卧铺及其他8,749(52.1)3,33360.2客车总计207,298(15.9)38,5306.6资料来源：中客网，中银国际证券 注：以

6、上统计的为 5 米以上客车根据中客网数据，车企方面，2019 年一季度宇通客车、福田欧辉销量稳居前二，车企整体表现分化， 福田欧辉、中通客车、开沃汽车、安凯客车、比亚迪销量实现较快增长，其他车企出现不同程度下滑，预计主要由于受新能源补贴政策变动影响部分车企抢装。图表 5. 2019Q1 客车前十车企销量与同比情况(辆)量（辆）1宇通客车(辆)量（辆）1宇通客车60,739(10.1)宇通客车10,5706.22福田欧辉20,552(26.0)福田欧辉6,88919.03中通客车13,484(33.5)南京金龙3,3672450.84比亚迪12,690(4.6)中通客车2,85625.35海格客

7、车11,69728.8海格客车2,40612.66厦门金龙10,096(6.8)厦门金龙1,722(26.1)7厦门金旅10,040(6.6)厦门金旅1,536(38.6)8珠海银隆7,345-安凯客车1,299(5.5)9安凯客车7,337(15.8)比亚迪1,064(6.5)10南京金龙6,970(32.8)东风超龙962(22.1)行业总计207,298(15.9)行业总计38,5306.6累计同比（%）车企2019年一季度累计销 累计同比（%）资料来源：中客网，中银国际证券 注：以上统计的为 5 米以上客车2019 年一季度卡车累计销量 101.4 2.6%5.4%5.3%、0.7%，

8、中卡同比下降 20.1%。图表 6. 2019 年 Q1 卡车分车型销售情况车型2018 年累计（万辆）累计同比（%）2019 年 Q1（万辆）累计同比（%）卡车总计388.66.9101.42.6重卡114.82.832.60.7中卡17.7(22.7)3.8（20.1）轻卡189.510.249.25.3微卡66.617.115.85.4资料来源：中汽协，中银国际证券宏观经济增速放缓，基建是重要的稳增长措施，福建、陕西、四川等多地基建项目集中开工，支撑28.1%打赢蓝天保卫战三年行动计划，工信部出台针对淘汰老旧车辆的政策方针，重点省市陆续提前实行国六排放标准，上海、杭州等多地通过补贴等形式

9、加速国三车淘汰更新，预计基建加码与环保升级等多重因素推动重卡销量持续位于高位，预计 2019 年重卡销量有望达 100 万辆左右，板块盈利情况良好，重点推荐潍柴动力，建议关注威孚高科。随着经济体量提升，以及部分省市皮卡解禁、城市物流电动化、国三车加速淘汰等多重因素，一季度轻卡和微卡均取得良好增长。图表 7. 2019Q1 重卡分车企销量与同比情况品牌2018年销累计同（%2018年份额2019Q1销（万累计同比（%）2019年 Q1份额一汽解放26.1一汽解放26.19.022.89.02.028.1东风集团21.71.019.05.73.017.8中国重汽18.9(1.0)16.54.9(9

10、.0)15.2陕汽集团17.2(1.0)15.05.09.015.7福田汽车11.0(4.0)9.62.4(9.0)7.5上汽红岩5.845.05.11.50.04.7江淮重卡4.1(20.0)3.51.1(21.0)3.5大运重卡3.29.02.80.70.02.3华菱重卡2.216.01.90.614.01.9徐工重卡1.734.01.50.412.01.4市场总计114.82.8100.032.1(1.0)100.0（%）辆（%）资料来源：第一商用车网，中银国际证券2019年一季度，新能源汽车销售 29.9万辆，同比增长 109.7%。分动力类型看，纯电动汽车销售 22.7 7.2273

11、辆， 135.527.62.375.8%2019全年销量有望达 170 万辆。级分别销售 5.7、3.6、10.2 万辆，同比分别增长-4%、563%、640%。车企方面，比亚迪销量一枝独秀，此外吉利汽车、上汽乘用车、长城汽车等表现较为出色。根据中客网数据，2019 年一5 15,775 273 辆，未来有望爆发，建议关注潍柴动力。图表 8. 2019Q1 新能源乘用车前十车企销量与同比情况车企2018 年累计销量累计同比（%）2019 年 Q1 累计销量累计同比（%）1比亚迪23,0129102.5比亚迪71,355150.42北汽新能源156,14749.4吉利汽车19,877643.33

12、上汽乘用车96,989119.3上汽乘用车16,76724.84奇瑞汽车65,65392.2长城汽车14,5327,884.65吉利汽车54,343118.5北汽新能源25,58620.46华泰汽车52,628327.2奇瑞汽车10,21120.17江淮汽车50,86480.1上汽大众8,271-8江铃汽车48,20760.6江铃汽车8,02123.99众泰汽车30,351(17.9)长安汽车8,327175.210长安汽车26,229(9.8)江淮汽车11,151(4.7)资料来源：乘联会，中银国际证券2019 乘用车板块，比亚迪在行业整体低迷的情况下受益新能源乘用车高增长与王朝系列多款车型

13、陆续上市实现较高增长，加之同期基数低，公司预告一季度归母净利润同比增长 584%-779%；长城汽车 F 系列新车型、新能源汽车、皮卡共同拉动销量实现较快增长，但由于车市整体下滑，促销加大，加之同期基数较高，业绩同比预计仍将出现较大幅度下滑；其它车企销量均出现下滑，业绩预计也将出现较快下滑。公司预告一季度归母净利润同比增长 50%-70%；东风汽车轻卡热销带动公司销量快速增长，但车市整体下滑，客车与乘用车销量不振，预计业绩仍将出现下滑；江铃汽车销量下降、销售结构变坏及83.6%但由于新能源客车补贴下滑较大，预计客车行业主要上市公司业绩整体承压。图表 9.主要汽车整车上市公司销量情况证券代码证券

14、简称2018 年销量(辆)累计同比（%）2019 年 1-3 月销量（辆）累计同比（%）000927.SZ一汽夏利18,791(30.6)1,485(78.0)000800.SZ一汽轿车205,377(14.5)40,082(29.0)601127.SH小康股份347,671(14.0)83,910(25.6)600104.SH上汽集团7,051,7341.81,533,005(15.9)600418.SH江淮汽车462,447(9.5)129,346(9.1)乘用车000572.SZ海马汽车67,570(51.9)5,092(78.6)601238.SH广汽集团2,147,8927.3494

15、,734(2.7)601633.SH长城汽车1,053,039(1.6)283,84210.6000625.SZ长安汽车2,137,785(25.6)448,811(31.8)002594.SZ比亚迪520,68723.2117,5785.2601777.SH力帆股份101,118(23.9)10,773（41.8）000550.SZ江铃汽车275,880(9.4)65,105(2.0)卡车000951.SZ中国重汽141,8485.3-600006.SH东风汽车154,0178.738,26820.3600166.SH福田汽车545,007(9.3)80,574(2.7)000868.SZ安

16、凯客车7,337(15.8)1,299(6.1)000957.SZ中通客车13,159(38.6)2,85642.9客车600066.SH宇通客车60,868(9.5)10,5796.3600213.SH亚星客车4,748(17.3)66166.0600303.SH曙光股份15,611(26.1)2,423(57.0)600686.SH金龙汽车61,9276.010,807(12.0)资料来源：公司公告，乘联会，中银国际证券注：力帆股份暂未披露 3 月数据，表中为 2019 年 1-2 月数据。主要原材料价格回落，企业成本压力有所缓解根据新浪网数据，在汽车制造中，钢、铸铁、铝、塑料等占汽车整车

17、重量超过 80%，其中钢材总消耗要占到所使用原材料的 70%左右。每台轿车用钢约 1 吨左右，大概占整车成本的 5%-15%2-2.5 30%左右；重卡、客车用钢量则更大，且公交客车用户“点单式”采购配套件以及分期付款等原因，致使客车行业面临着较大的成本压力。图表 10. 钢、铸铁、铝、塑料等占汽车整车重量超过 80%陶瓷及玻璃其他铝8%12%塑料10% 钢55%铸铁12%资料来源：中国产业信息网，中银国际证券2019 年一季度主要原材料铝材、热轧卷板、塑料均价低于去年一季度与四季度，天然橡胶均价高于去年一季度与四季度。预计一季度钢、铝、塑料占成本比重较大的相关零部件企业成本压力有所缓解，橡胶

18、占成本比重较大的零部件与整车企业成本压力将有所增加。图表 11. 汽车材料期货价格近月走势40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%01/1702/1703/1704/1705/1706/1701/1702/1703/1704/1705/1706/1707/1708/1709/1710/1711/1712/1701/1802/1803/1804/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1902/1903/1904/19沪铝近月热轧卷板近月沪铝近月热轧卷板近月聚丙烯近月天然橡胶近月资料来源：万得，中银国际证券人民币汇率一季度有所

19、回升，但总体处于低位根据中国人民银行数据，2019 年 3 月 29 日，人民币兑美元中间价报 6.7335，人民币一季度较四季度虽有所升值，但同比仍有较大幅度贬值。人民币汇率处于低位，在一定程度上可以缓解贸易冲突增加关税对汽车行业带来的负面影响，增加出口汽车与零部件价格竞争优势，企业出口压力将得以释放，利好以出口为导向或海外收入占比高、外币借款少的汽车与零部件企业。图表 12.美元兑人民币（中间价）走势7.006.906.806.706.606.506.406.3001/1702/1701/1702/1703/1704/1705/1706/1707/1708/1709/1710/1711/1

20、712/1701/1802/1803/1804/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1902/1903/19中间价:美元兑人民币中间价:美元兑人民币资料来源：中国人民银行，万得，中银国际证券乘用车车企促销力度仍较大，预计利润承压根据乘联会数据，2018年以来乘用车市场促销力度不断走强，20192018年四季度有所降低，但整体看力度仍较大，其中轿车的促销力度较大，MPV 促销力度较小。分系别看， 德系促销力度最大，欧系、美系、韩系都有较大促销力度，自主品牌与日系品牌促销力度较小。图表 13.各车型促销走势图表 14.各系别促销走势21%18%

21、15%12%9%6%3%17117217117217317417517617717817917101711171218118218318418518618718818918101811181219119219324%21%18%15%12%9%171172171172173174175176177178179171017111712181182183184185186187188189181018111812191192193CARMPVSUVCARMPVSUV总计自主欧美韩德日总体资料来源：乘会，银国证券资料来：乘会，银国证券从毛利率来看，乘用车板块由于一季度销量出现较快下滑，市场竞争加剧，

22、促销力度较大，预计一季度毛利率同比将有所下滑。卡车板块由于主要原材料钢材等价格有所下滑，预计一季度毛利率将有所恢复。客车板块由于新能源补贴下降，预计一季度毛利率同比将有所下降。零部件板块由于下游整车企业产销量下滑等因素影响，预计一季度毛利率有较大压力。图表 15.中信汽车板块毛利率变化情况毛利率18Q1（%）同比增加百分点18Q2（%）同比增加百分点18Q3（%）同比增加百分点乘用车14.2(0.6)14.50.114.50.3卡车12.1(2.6)12.5(1.7)12.6(1.5)客车16.2(0.6)16.3(1.6)17.4(2.7)零部件19.70.819.10.419.40.3资料

23、来源：万得，中银国际证券主要汽车上市公司一季报业绩前瞻2019 年一季度汽车销量下滑 179 58 （按照业绩下限计算10%以内的 7 家，下滑 40%29 家，业绩整体压力较大。（%）000589.SZ黔轮胎 A（%）000589.SZ黔轮胎 A5,0003,000.01,101.4620.8002594.SZ比亚迪90,000.070,000.0778.7583.4000700.SZ模塑科技6,100.06,000.0468.3459.0002725.SZ跃岭股份2,700.02,300.0535.9441.7300750.SZ宁德时代111,604.099,203.0170.0140.0

24、002454.SZ松芝股份10,000.08,900.0153.8125.9000868.SZ安凯客车2,500.01,000.0130.5112.2300680.SZ隆盛科技390.0350.0134.7110.6300643.SZ万通智控95.082.0110.080.0000760.SZ斯太尔(1,550.0)(1,550.0)50.650.6000951.SZ中国重汽32,912.029,040.070.050.0601058.SH赛轮轮胎18,053.018,053.050.050.0000572.SZ海马汽车(3,000.0)(4,500.0)65.347.9603611.SH诺力

25、股份5,860.05,079.050.030.0002537.SZ海联金汇15,125.012,289.060.030.0000622.SZ恒立实业(100.0)(200.0)60.621.2000927.SZ一汽夏利(18,000.0)(21,000.0)19.35.8300201.SZ海伦哲(1,600.0)(1,800.0)14.94.3300375.SZ鹏翎股份2,700.02,600.06.32.3300644.SZ南京聚隆643.0584.010.00.0300580.SZ贝斯特3,778.03,148.020.00.0300432.SZ富临精工3,036.02,530.020.0

26、0.0300258.SZ精锻科技7,400.06,400.011.9(3.2)603766.SH隆鑫通用20,191.020,191.0(4.2)(4.2)300694.SZ蠡湖股份3,021.02,610.010.0(5.0)300611.SZ美力科技1,000.0800.016.6(6.7)300695.SZ兆丰股份3,151.02,578.010.0(10.0)300304.SZ云意电气3,132.02,562.010.0(10.0)300652.SZ雷迪克1,483.01,213.010.0(10.0)300473.SZ德尔股份2,800.02,500.0(38.5)(45.1)000

27、757.SZ浩物股份560.0560.0(58.3)(58.3)300707.SZ威唐工业1,500.01,000.0(51.4)(67.6)300585.SZ奥联电子500.0400.0(67.0)(73.6)300733.SZ西菱动力905.0505.0(55.5)(75.2)300742.SZ越博动力(1,250.0)(1,750.0)(25.5)(75.6)002920.SZ德赛西威5,000.03,500.0(68.8)(78.2)300507.SZ苏奥传感1,517.0607.0(50.0)(80.0)002536.SZ西泵股份3,731.01,493.0(50.0)(80.0)0

28、00550.SZ江铃汽车2,516.02,516.0(83.6)(83.6)300100.SZ双林股份2,258.01,129.0(70.0)(85.0)300176.SZ派生科技4,500.02,500.0(79.7)(88.7)002239.SZ奥特佳2,565.0428.0(70.0)(95.0)002590.SZ万安科技947.0158.0(70.0)(95.0)002284.SZ亚太股份0.0(1,128.0)(100.0)(150.0)002703.SZ浙江世宝(750.0)(1,500.0)(35.2)(170.5)002708.SZ光洋股份(800.0)(950.0)(160.

29、6)(171.9)300681.SZ英搏尔(1,546.0)(2,022.0)(165.0)(185.0)002765.SZ蓝黛传动(1,320.0)(2,640.0)(150.0)(200.0)600178.SH东安动力(400.0)(400.0)(206.4)(206.4)002213.SZ特尔佳(254.0)(298.0)(190.0)(240.0)002592.SZ八菱科技0.0(900.0)(100.0)(240.0)002265.SZ西仪股份(200.0)(500.0)(157.2)(243.0)000625.SZ长安汽车(170,000.0)(250,000.0)(222.1)(

30、279.6)002715.SZ登云股份(300.0)(450.0)(238.5)(307.8)002865.SZ钧达股份(2,500.0)(3,500.0)(272.8)(341.9)002662.SZ京威股份(8,000.0)(13,500.0)(195.8)(399.2)002684.SZ猛狮科技(15,000.0)(20,000.0)(809.8)(1,046.5)000678.SZ襄阳轴承(1,315.0)(1,315.0)(3,140.5)(3,140.5)证券代码 证券简称预告净利润上限（万元） 预告净利润下限（万元） 预告净利润同比上限（%）预告净利润同比下限资料来源：公司公告，

31、中银国际证券2019 （车高增长与王朝系列多款车型陆续上市实现较高增长，同期基数低）业绩有望实现同比增长；预计上汽集团、长城汽车、长安汽车、广汽集团由于车市促销加大，同期基数较高，业绩均较出现较快下滑；东风汽车（轻卡热销带动公司销量快速增长，但车市整体下滑，客车与乘用车销量不振）预计业绩仍将出现下滑。对于零部件公司，2019 年一季度潍柴动力（重卡维持高景气度）、星宇股份（产品结构提升，拓展（同期基数低（旭升股份（特斯拉产销量同比快速增长）业绩有望实现增长，继峰股份、万里扬、双环传动、拓普集团、中鼎股份、凯众股份、新泉股份、宁波高发由于车市销量下滑、年降等因素影响，预计一季度业绩将呈现下滑，华

32、域汽车（车市销量下滑、同期小糸并表确认一次性股权溢价基数较高）、德赛西威（车市销量下滑，研发投入加大）业绩下滑较大。图表 17.主要上市公司 2019 年一季报业绩前瞻公司代码证券简称1Q182Q183Q184Q18EQ4 同比（%18E累计同比(%)1Q19E1Q19E 同比（%）评级002594.SZ比亚迪0.040.140.380.46(1.7)1.02(31.6)0.29681.1买入600104.SH上汽集团0.830.790.740.71(14.7)3.084.60.67(19.6)买入000338.SZ潍柴动力0.240.310.200.3320.51.0927.20.2711.

33、0买入600741.SH华域汽车0.920.590.500.53(4.3)2.5522.50.48(48.5)买入603997.SH继峰股份0.120.100.140.11(6.7)0.473.30.11(10.7)买入601799.SH星宇股份0.470.610.500.6217.02.2129.90.5617.6买入002920.SZ德赛西威0.290.230.090.14(47.2)0.76(32.5)0.08(71.9)买入603197.SH保隆科技0.290.220.220.199.30.93(10.9)0.301.5买入601633.SH长城汽车0.230.180.030.14(4

34、0.4)0.573.60.11(51.9)买入002434.SZ万里扬0.100.110.07(0.01)(118.9)0.26(44.8)0.08(15.9)买入000625.SZ长安汽车*0.290.05(0.09)(0.11)(138.4)0.14(90.8)(0.42)(243.7)买入600660.SH福耀玻璃0.220.520.560.34(14.6)1.6430.90.2512.0买入002472.SZ双环传动*0.080.110.090.01(91.0)0.29(19.3)0.07(15.4)买入002126.SZ银轮股份0.130.120.100.08(7.6)0.4412.

35、30.132.6买入601689.SH拓普集团*0.270.330.250.21(17.1)1.064.60.19(29.8)买入000887.SZ中鼎股份*0.310.270.290.11(20.6)0.985.60.27(11.1)买入600066.SH宇通客车0.130.150.260.50(10.0)1.04(26.5)0.141.8买入603037.SH凯众股份0.410.350.210.21(8.7)1.1810.20.36(12.4)买入002048.SZ宁波华翔0.160.310.330.3213.11.12(12.1)0.2126.6买入300258.SZ精锻科技*0.160

36、.230.170.15(10.2)0.7215.90.175.8买入600006.SH东风汽车0.060.080.060.0764.10.28176.00.06(7.3)买入601238.SH广汽集团0.380.300.290.10(42.9)1.071.10.28(25.3)未有评级603179.SH新泉股份0.340.330.330.24(32.7)1.2412.70.26(21.4)未有评级603788.SH宁波高发*0.360.320.220.306.81.1917.70.26(26.9)未有评级603305.SH旭升股份0.140.200.240.165.30.7332.20.172

37、4.4未有评级000581.SZ威孚高科*0.780.750.510.721.72.768.30.74(4.4)未有评级资料来源：公司公告，中银国际证券预测注：图表 17 为根据公司业绩预告与行业情况调整的最新预测，标*公司与此前报告预测值有差异，我们后续将在公司报告中正式调整盈利预测。投资建议在车市整体承压的背景下，乘用车重点推荐边际改善的长安汽车、长城汽车等，重卡行业有望保持较高景气度，推荐潍柴动力，关注威孚高科；零部件关注消费升级、国产替代、节能减排、客户突破等细分行业高增长机会，推荐华域汽车、万里扬、继峰股份、凯众股份、星宇股份等；新能源汽车销量持续高增长，推荐整车龙头比亚迪，关注特斯拉、高镍及软包产业链等投资机会；智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，辅助驾驶有望加速渗透，推荐德赛西威、保隆科技。风险提示1）汽车销量不及预期；2）贸易冲突持续升级；3）产品大幅降价。附录图表 18. 报告中提及上市公司估值表公司代码公司简称评级股价市值每股收益(元/股)市盈率(倍)最新每股净资产(元)(亿元)2017A2018E