公司理财（第二版）第10章杠杆效应

1、2022/9/161第10章 杠杆效应2022/9/162本章学习目标理解公司理财的“杠杆效应”理解经营杠杆效应及其与经营风险的关系理解财务杠杆效应及其与财务风险的关系理解综合杠杆效应及其与整体风险的关系2022/9/163有鉴于此，本章讨论：经营杠杆效应财务杠杆效应综合杠杆效应2022/9/164一、经营杠杆效应2022/9/165经营杠杆效应经营杠杆（Operating Leverage）说明企业组织在生产经营过程中，由于存在固定成本，如果业务（销售）量发生较小变动，企业组织的利润将会发生较大变动。它在一定程度上衡量了企业组织的经营风险。 2022/9/166经营杠杆效应（一）经营杠杆的概

2、念要理解经营杠杆的概念首先必须理解和掌握成本性态（Cost Behavior）。2022/9/167经营杠杆效应1。成本性态：经营杠杆的概念基础成本性态是指在生产经营过程中，企业组织的成本总额变动与业务（销售）量之间的依存关系。这里的“业务量”是指企业组织生产经营活动水平的标志量，它可以是产出量也可以是投入量，可以是实物量也可以是时间量或货币量等等。2022/9/168经营杠杆效应按照成本性态，成本通常可以分为：（1）固定成本固定成本（Fixed Cost）是指在相关范围（Relevant Range）内，企业组织的成本总额与业务（销售）量的变化没有关系的成本项目。其数学表达式：FC=a UF

3、C=a/X2022/9/169经营杠杆效应（2）变动成本变动成本（Variable Cost ）是指在相关范围内，企业组织的成本总额与业务（销售）量成正比例变动的成本项目。 其数学表达式：VC=bX UVC=b2022/9/1610经营杠杆效应2。经营杠杆的概念息税前利润=（p-b）X-a（P-b）X为边际贡献（Contribution Margin，CM） 。边际贡献是指企业组织的业务（销售）收入总额减去变动成本总额之后的差额。 由于固定成本并不随着销售量的变化而变化，因此，在其他条件不变的情况下，息税前利润变动的幅度大于业务（销售）量变动幅度。经营杠杆是指固定成本的存在对企业息税前利润变动

4、的影响效应。在这里，固定成本就是“杠杆”的支点。实例10-2.doc2022/9/1611经营杠杆效应（二）经营杠杆的度量经营杠杆的大小通过经营杠杆程度（Degree of Operating Leverage，DOL)来度量。DOL=息税前利润变动率/业务（销售）量变动率DOL=边际贡献/息税前利润后者更加清晰地反映某一特定的业务（销售）量水平的经营杠杆程度。不同业务（销售）量水平，其经营杠杆程度不同。实例10-02.doc2022/9/1612经营杠杆效应（三）经营杠杆与经营风险经营风险是指企业组织因经营状况及环境的变化而影响其利润的风险。经营风险的影响因素主要包括：市场需求变化、销售价格

5、变化、投入要素价格变化和企业经营杠杆等。实际上就是销售与成本问题。企业经营风险会影响企业资本结构和资本成本。企业经营杠杆放大了息税前利润的变动性，从而放大了经营风险。2022/9/1613经营杠杆效应经营杠杆是对“潜在风险”的衡量，而这种潜在风险只有在销售与成本存在变动性时才被“激活”。在其它条件不变的情况下，固定成本总额所占的比重越高，企业组织的经营杠杆程度越高，而经营杠杆程度越高，其经营风险也就越高。实例10-3.doc 2022/9/1614二、财务杠杆效应2022/9/1615财务杠杆效应（一）财务杠杆的概念财务杠杆（Financial Leverage)说明企业组织在资本经营（筹资）

6、过程中，由于固定性财务费用的存在，长期债务的应用对每股收益（EPS）变动的影响效应。财务杠杆分为有利财务杠杆与不利财务杠杆。只有资产收益率大于债务资本成本率才会出现有利的财务杠杆。实例10-4.doc2022/9/1616财务杠杆效应（二）财务杠杆的度量通过财务杠杆程度（Degree of Financial Leverage，DFL）度量。DFL=税后利润（每股收益）变动率/息税前利润变动率DFL=息税前利润/税前利润实例10-6.doc2022/9/1617财务杠杆效应（三）财务杠杆与财务风险财务风险是企业组织选择不同的资本结构而影响其支付本息的能力风险。财务杠杆效应越大，财务风险越高，资

7、本成本上升。财务风险主要表现在：举债程度债务清偿顺序现金流量匹配2022/9/1618三、综合杠杆效应2022/9/1619综合杠杆效应（一）综合杠杆的概念 企业经营过程同时存在经营杠杆与财务杠杆。综合杠杆描述了这两种杠杆对企业组织的影响。它表明业务（销售）量变化对每股收益的影响。经营杠杆：固定成本的存在，业务（销售）量 息税前利润财务杠杆：固定性财务费用的存在，息税前利润 每股收益综合杠杆：固定成本和固定性财务费用同时存在，业务（销售）量 每股收益2022/9/1620综合杠杆效应（二）综合杠杆的度量通过综合杠杆程度（Degree of Total Leverage， DTL）度量。综合杠杆

8、程度=税后利润或每股收益变动率/业务（销售）量变动率综合杠杆程度=边际贡献/（边际贡献-固定成本-利息）综合杠杆程度=经营杠杆程度财务杠杆程度实例10-7.doc2022/9/1621综合杠杆效应企业组织为了达到某个综合杠杆程度可以通过经营杠杆与财务杠杆的组合来实现。例如，经营杠杆程度较高的企业组织如制药公司可以在较低程度上运用财务杠杆效应，而经营杠杆程度较低的企业组织如公用事业单位可以在较高程度上运用财务杠杆效应。 2022/9/1622综合杠杆效应（三）综合杠杆与企业组织风险经营杠杆体现企业组织的经营风险，财务杠杆体现企业组织的财务风险。由这两种杠杆效应联合作用即综合杠杆效应所产生的风险构成企业组织的风险。企业组织的综合杠杆程度越高，每股收益波动的幅度就越大，企业组织的风险就越大；反之亦然。 2022/9/1623综合杠杆效应实际上，企业组织的经营杠杆程度体现了企业组织的资产结构，而财务杠杆程度则体现了企业组织的资本结构。企业组织的综合杠杆程度体现了企业组织的资产结构与资本结构之间的协调。公司理财本质上就是企业组织的现金流量的安排，它也是企业组织的资产结构与资本结构内部各自协调以及资产结构与资本结构两大结构之间的协调。企业组织的综合杠杆程度就是企业组织的资产结构与资本结构协调的数量表现。2022/9/1624讨论1。许多