市场及行业观察：抱团结束了

1、 目录 HYPERLINK l _TOC_250011 抱团结束了吗？5第一抱时（2009Q2-2014Q2）:抱消、成长5 HYPERLINK l _TOC_250010 11第一段091Q3：消起成兴 5 HYPERLINK l _TOC_250009 12第二段001Q3：短的期宴 9 HYPERLINK l _TOC_250008 13第三段011Q2：重消、酿长 10 HYPERLINK l _TOC_250007 第二抱时25Q26Q最的长团、费兴 14 HYPERLINK l _TOC_250006 第三抱时27Q28Q持比创高的费团 16 HYPERLINK l _TOC_25

2、0005 三因素关键变化跟踪及首选行业18 HYPERLINK l _TOC_250004 经济流性风偏三因跟的键化18 HYPERLINK l _TOC_250003 七月业置首食饮料医生、银融18 HYPERLINK l _TOC_250002 重点行业及公司追踪21 HYPERLINK l _TOC_250001 口岸境税招政落地21 HYPERLINK l _TOC_250000 泸州窖稳高龙，趋持向好21图表目录图表1：2009-2015年金仓比的化（3阶）5图表2：阶段期，要费业持占情况7图表3：消费块季归净润增有对势7图表4：阶段期，要长业持占情况8图表5：成长块季归净润增同具比

3、优势8图表6：阶段期，要期业持占情况9图表7：周期块季归净润增有对势10图表8：阶段期，要费业持占情况11图表9：消费块季归净润增有对势12图表10：阶段期，要长业持占情况13图表11：成长块季归净润增有对势14图表12：2012-2016年金仓比的化14图表13：第二时，要长业持占情况15图表14：成长块季归净润增有对势15图表15：20162019Q1年金占比变化16图表16：第三时，要费业持占情况17图表17：消费块季归净润增有对势17图表18：7 重看行及的20图表19：7 行配表202009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q4201

4、1Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q24 如何去观察？便成了目前行情下市场最为关注的焦点。我们从过去2009 454035阶段消费成长周期大金融（右）7060503

5、02520154030201050阶段阶段1002009-2015（3）454035阶段消费成长周期大金融（右）706050302520154030201050阶段阶段100资料来源：wind、 1.1.1第一阶段（209013：消费起、成长兴1、抱团的市场背景20072008 2007.10 2008.11 2008 2009 V 2008 A V 2009 8 109%。IPO 重启2009.8.4 3478 5 2014 在 2009Q22010Q3 期间，市场曾发生过两次快速的下滑：第一2009.8.4 2009.9.1 24%2010.4.15 2010.7.2 2.5 27%18-

6、20%2009Q2 64.43%2010Q3 26.66%。2、消费板块的一致性抱团（2009Q32010Q3）2009Q1 GDP 增速便出现持续迅速回升，经济的快速好转带动居民消费快速上行， 2009 年初的“家电、汽车下乡”政策，更是起到了直接刺激消费的效果， 2009Q2 Q2 0%86%，Q4 41 块。5 2009Q2 的14.5200Q3 的1.892009 2010Q4 41.89%34.45%7 2009Q4 其二，出现了更有业绩吸引力的板块，2010Q2 4 大2010Q3 图表2： 阶段一期间，主要消费行业持仓占比情况时间食品饮料医药生物家用电器汽车商业贸易消费主要带动行

7、业2009Q15.443.142.151.134.9017.16/2009Q25.152.431.551.273.7314.25/2009Q37.864.372.442.954.4422.35全面提升2009Q47.914.553.433.395.4225.00家电、汽车、商贸2010Q17.986.224.472.775.8727.81医药、家电2010Q210.1610.652.822.946.9034.39食品、医药、商贸2010Q312.7311.962.964.658.4441.89食品、汽车、商贸2010Q410.3210.113.603.925.5234.45/资料来源：wind

8、、 图表3： 消费板块单季度归母净利润增速有相对优势时间消费成长大金融周期GDP 增速2009Q1-14-29-12-456.402009Q20-76-118.202009Q3867381010.602009Q44135-4620939811.902010Q182.531.041.5109.012.202010Q251.618.221.143.210.802010Q321.929.027.429.09.902010Q423.341.725.472.49.90资料来源：wind、 3、抱团成长（2010Q12010Q4）2009凭政策刺激带来的风险偏好提升难以维持以月甚至季度时间为单位的资金抱团

9、GDP 2009 2009Q4 Q3 10.6%Q4 的-46%增速。2010 2010 2010Q1 其他大类行业尽管仍然维持着高速增长水平，但实质上增速在这种情况下，2010Q3 2010Q4 2094 的5771 210Q4 的1436。2011Q1 季度成长板块持仓占比出现显著下降，从上季度的高点14.36%下滑至 10.54%，滑落了近 4 个百分点。持仓下滑的背后，核心原因在于业绩的相对优势消失了，2011Q1 季度成长板块业绩增速仅 19.3%，居于 4 大类行业的末尾。图表4： 阶段一期间，主要成长行业持仓占比情况时间电子计算机电气设备通信国防军工成长主要带动行业2009Q10

10、.200.904.842.690.159.09/2009Q20.070.491.191.290.033.29/2009Q30.090.551.962.950.095.86/2009Q40.300.711.332.940.155.77/2010Q10.661.492.203.350.438.68全面提升2010Q21.492.162.782.840.4310.53电子、电气设备2010Q31.741.833.122.681.0711.09电子、电气设备、军工2010Q43.162.603.823.051.0514.36电子、计算机、电气设备2011Q11.491.681.624.091.1310

11、.54/资料来源：wind、 图表5： 成长板块单季度归母净利润增速同样具有比较优势时间成长大金融消费周期GDP 增速2009Q1-29-12-14-456.402009Q2-760-118.202009Q3738861010.602009Q4-46209413539811.902010Q131.041.582.5109.012.202010Q218.221.151.643.210.802010Q329.027.421.929.09.902010Q441.725.423.372.49.902011Q119.327.429.620.910.20资料来源：wind、 1.1.2第二阶段（2000：

12、短暂的周期盛宴1、抱团背景2010.7 月初，市场见底后开启了一波反弹，随后随着全球量化宽松的货币政策推出以及受益资源能源价格的上涨，截止 2010.11 月中旬，上证综指录得了 37%的上涨。CPI 4 个月4.4%12 12 3 2012 12 2010.11 月以后的一年时间里，市场方向模糊，风格变幻，2010Q1 18.17%2、短暂的周期抱团2010Q1 109%4 Q2 Q3 和Q4 在保持连续的业绩相对优势情况下，周期持仓也在从200Q1的18.50Q2的2839。从25.58%3 季度周期板块归母净利润增速下降到10.5%4 Q3 图表6： 阶段二期间，主要周期行业持仓占比情况

13、时间机械设备化工交通运输建筑装饰建筑材料采掘有色金属周期主要带动行业2010Q12.413.902.230.920.953.801.6418.17/2010Q22.803.922.550.990.542.652.3318.44/2010Q33.014.352.231.601.352.173.1320.29建筑、建材、有色2010Q44.944.322.152.222.434.443.0426.47机械、采掘、建筑、建材2011Q14.103.443.344.121.893.821.5125.58交运、建筑2011Q24.384.761.542.364.426.192.1328.39化工、建材、

14、采掘、有色2011Q34.103.443.344.121.893.821.5125.58/资料来源：wind、 研研图表7： 周期板块单季度归母净利润增速有相对优势时间周期成长大金融消费GDP 增速2010Q1109.031.041.582.512.202010Q243.218.221.151.610.802010Q329.029.027.421.99.902010Q472.441.725.423.39.902011Q120.919.327.429.610.202011Q210.521.732.722.610.002011Q34.7-5.520.215.99.40资料来源：wind、 1.1.

15、3第三阶段（201211、抱团背景2012 5 5 12 20%。12 152013 2013.2 月上25%。2013.2.21 FOMC 8 1 2014 在2011Q32014Q2 2014Q2 时， 37%2012Q4 40%。2013 2013 33%。2、重回消费（2011Q42014Q1）2010Q3 和Q4 4 末尾，持仓占比也经历了快速下滑，从 41.89%的高点下滑近半至2011Q3 22.2%15 37.63%3 年时37-39%研究源于数据相对优势的地位，并得以长期保持。在 2011Q32012Q3、2013Q1、2013Q42014Q2 2013Q2 2012Q4 2

16、013Q3 短2012Q42014Q2 研究源于数据2011Q32014Q2 2012 2012Q3 的40.47%2012Q4 2012Q4 季度消费板块业绩增速也如期大幅滑落至大类201Q1 季度甚至一跃成为大类第一，强势的业实质上，不利的催化剂事件是否能完全逆转持仓的变动轨迹，并图表8： 阶段三期间，主要消费行业持仓占比情况时间食品饮料医药生物家用电器汽车消费主要带动/维持行业2011Q34.265.273.713.5622.20/2011Q416.599.053.093.3037.63食品饮料、医药2012Q117.796.634.733.3938.09食品饮料、家电2012Q216.

17、948.724.012.7037.37医药、食品饮料2012Q318.2711.463.842.9240.47食品饮料、医药2012Q411.6410.274.194.2433.26医药、汽车2013Q19.4015.074.934.3936.16医药2013Q211.1914.764.254.2636.24食品饮料、医药2013Q310.7414.724.323.7436.56食品饮料、医药2013Q49.9015.426.574.5238.92医药、家电2014Q19.7218.015.183.8539.66医药2014Q28.1216.974.814.6937.42/资料来源：wind、

18、 研图表9： 消费板块单季度归母净利润增速有相对优势研时间消费成长大金融周期2011Q222.621.732.710.52011Q315.9-5.520.24.72011Q4-3.6-11.611.0-29.52012Q14.0-20.014.4-20.62012Q2-0.9-17.115.1-24.12012Q35.6-22.313.1-24.82012Q41.5-36.813.78.42013Q111.69.115.50.52013Q216.611.616.25.12013Q315.842.819.924.52013Q426.932.89.313.32014Q113.030.711.3-2

19、.52014Q213.616.811.012.1资料来源：wind、 3、成长的大潮开启（2013Q12014Q3）2012 2013 2013 2014 2013 4G 兴2013Q1 9.1%2012Q4 -36.8% 猛9.1%46 Q1 2013Q3 4 成2012Q4 2014Q2 30% 2015Q4 36.74%板块持仓占比不断提升的背后主要是源于电子和计算机行业的贡研献。研2015Q4 2015Q22016Q1 2014Q4 2014Q4 成长板块持仓占比意外的从上季度的 29.15%掉落至19.07%10 2014Q4 期间 20127 2014Q4 17.08%44.74%

20、；其三， 2013 2014.11 160%25%，估值的2014Q4 单季度大金融行业归母净利润增速仅为 7.8%，较上季度的10.6%2014Q4 2015Q1 20%2015Q1 19.07%图表10：阶段期，要长业持占情况时间电子计算机电气设备传媒成长主要带动/维持行业2012Q43.431.461.520.637.96/2013Q16.112.011.561.1212.23电子2013Q27.222.522.803.1217.45全部提升2013Q38.333.933.217.5425.10全部提升2013Q48.484.793.524.3923.24计算机2014Q16.727.5

21、35.364.5427.02计算机、电气设备2014Q27.328.284.245.4929.08电子、计算机、传媒2014Q35.839.364.734.6929.15计算机、电气设备2014Q42.397.272.572.7419.07/资料来源：wind、 研2012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4图表11：成长块季归净润增有对研2012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12

22、014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4时间成长消费大金融周期2012Q4-36.81.513.78.42013Q19.1 11.615.50.52013Q211.616.616.25.12013Q342.815.819.924.52013Q432.826.99.313.32014Q130.713.011.3-2.52014Q216.813.611.012.12014Q323.34.310.63.72014Q4109.38.47.8-46.4资料来源：wind、 第二次抱团时期（2152016：最后的成长

23、抱团、消费再兴1、抱团背景+、多层次资本市场体系、国企改革等 题6 （2016.1 50%30%（2015Q42016Q2 4 45 消费成长周期大金融（右）403530252015105050454035302520151050图表12：2012-2016年金仓比的化45 消费成长周期大金融（右）403530252015105050454035302520151050研研2、成长最后抱团的演绎与落幕2015Q12016Q2 2014Q4 2015Q1 这种强势业绩的情形直到 2016Q3 季度才出现了变化。在 2015Q12016Q2 2015Q4 30%2016Q3 季度，成长板块的业绩强

24、势情形有所弱化，尽管其业绩2016Q4 成长4 3 +期也在逐渐消退。图表13：第二时，要长业持占情况时间电子计算机电气设备传媒通信国防军工成长主要带动行业2014Q42.397.272.572.741.562.5519.07/2015Q13.6614.142.725.882.211.8430.45 电子、计算机、传媒2015Q24.1912.203.376.272.614.0432.68 国防军工2015Q35.549.173.027.033.313.9131.99 电子2015Q46.1711.932.528.624.053.4436.74 电子、计算机、传媒、通信2016Q16.388.

25、372.448.353.813.8433.20 电子、国防军工2016Q28.597.282.976.983.953.7133.49 电子2016Q38.215.513.075.434.063.6329.92/资料来源：wind、 图表14：成长块季归净润增有对势时间成长大金融消费周期2015Q112.812.811.0-32.32015Q231.019.113.6-1.32015Q38.6 1.90.3-49.62015Q41.8 -0.14.2-59.32016Q150.6-3.417.7-14.82016Q224.2-10.07.5-10.22016Q346.65.433.056.820

26、16Q42.53.531.2248.5研2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1研2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1第三次抱团时期（2172018：持仓比例创新高的消费抱团1、抱团背景经历了 2015 年大熊市过后，从 2016.2 月初至 2018.1 月底，市场2 了A 1 1 2008 在 2018 2015 2014Q4 季度的 20.44%，到第三时

27、期起点 2017Q4 时已经提升至了35.682091 4%的水平。50 消费成长大金融周期4540353025201510图表15：20162019Q1年金占比变化50 消费成长大金融周期4540353025201510资料来源：wind、 2、消费抱团持仓占比突破新高2018 2017Q32018Q2 2018Q3 41.53%锐2.71%-1.4%， 22.1%24 消费板研块的增速排名滑落至第三，业绩的相对优势地位消失，从而导致了2018Q443.15%34.44%2018Q3 2019Q1 研图表16：第三时，要费业持占情况时间食品饮料医药生物家用电器汽车消费主要带动行业2017Q3

28、11.147.785.612.9031.95/2017Q413.868.616.882.6035.68食品、医药、家电2018Q111.4410.726.902.1535.67医药生物2018Q214.4413.847.702.4143.56食品、医药、家电2018Q314.4413.847.702.4143.15食品、医药、家电2018Q411.6610.674.492.3634.44/2019Q114.6711.404.552.2737.55/资料来源：wind、 图表17：消费块季归净润增有对时间消费成长大金融周期2017Q329.821.610.459.02017Q419.50-35.

29、9014.4040.802018Q118.60-2.508.5029.102018Q222.10-6.109.3032.202018Q3-1.40-9.301.1016.502018Q4-72.90-363.50-8.80-43.402019Q13.5012.7016.70-2.10资料来源：wind、 研三因素关键变化跟踪及首选行业研6 月经济5 6 7 财政政策将是主导。经济延续下行，关注 6 月及二季度经济数据。下周将公布 6 月经6 6 6 6 月发6 1-3 5 8%5%6 5 货币政策是辅助工具，大幅宽松的概率降低。总体而言，货币环7 9 1 7 7 8 行业配置的主要思路：结构性机会主导，抱团环境。经济方面， 研7 研2012 7 食品饮料料行业2019 21ROE 31 31 32 支撑因素之三：受益国际长期资本流入。MSCI、标普体系、富时罗素体系中A MSCI 盘A 105医药生物2019 年20%33 10 25%影响，行业估值一度跌至 25 倍，整体来看具备一定安全边际。此外