特色主题报告：福建省上市公司分析

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、福建省经济基本情况6 HYPERLINK l _bookmark11 二、福建省上市公司情况9 HYPERLINK l _bookmark17 三、福建省部分上市公司研究 HYPERLINK l _bookmark18 1、钢铁 HYPERLINK l _bookmark19 1三钢闽光（.Z：福建长流程龙头钢厂 HYPERLINK l _bookmark24 2、交通运输14 HYPERLINK l _bookmark25 建发股份（3.H：以供应链运营和房地产开发为主业的现代服务型企业 HYPERLINK l _bookmark2

2、9 厦门象屿（7.H：商品采购供应及综合物流服务、物流园区平台开发运营企 HYPERLINK l _bookmark29 业 HYPERLINK l _bookmark33 3、医药19 HYPERLINK l _bookmark34 大博医疗（1.Z：医用高值耗材的生产、研发与销售企业 HYPERLINK l _bookmark36 广生堂（.Z：核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售企业 HYPERLINK l _bookmark37 4、食品饮料23 HYPERLINK l _bookmark38 1安井食品（5.H：火锅料制品和速冻面米制品的研发、生产和销售企业 HYPERLINK l

3、 _bookmark42 5、商贸零售26 HYPERLINK l _bookmark43 厦门国贸（5.H：综合性企业，现有供应链管理、房地产经营及金融服务三 HYPERLINK l _bookmark43 大核心主业 HYPERLINK l _bookmark46 永辉超市（3.H：零售业龙头企业 HYPERLINK l _bookmark51 6、纺织服装32 HYPERLINK l _bookmark52 九牧王（.H：中国商务休闲男装品牌的领先企业 HYPERLINK l _bookmark56 贵人鸟（.H：运动鞋、服及配套产品生产企业 HYPERLINK l _bookmark6

4、0 7、农林牧渔37 HYPERLINK l _bookmark61 天马科技（8.H：特种水产配合饲料研发、生产、销售的高新技术企业 HYPERLINK l _bookmark64 圣农发展（9.Z：国内现代化程度最高的白羽鸡生产企业 HYPERLINK l _bookmark68 四、福建省其余上市公司介绍42 HYPERLINK l _bookmark69 1、传媒42 HYPERLINK l _bookmark70 2、电力及公用事业43 HYPERLINK l _bookmark71 3、电力设备45 HYPERLINK l _bookmark72 4、电子元器件47 HYPERLI

5、NK l _bookmark73 5、纺织服装51 HYPERLINK l _bookmark74 6、非银行金融52 HYPERLINK l _bookmark75 7、国防军工53 HYPERLINK l _bookmark76 8、机械54 HYPERLINK l _bookmark77 9、基础化工57 HYPERLINK l _bookmark78 10、计算机59 HYPERLINK l _bookmark79 、家电62 HYPERLINK l _bookmark80 12、建材64 HYPERLINK l _bookmark81 13、建筑68 HYPERLINK l _boo

6、kmark82 14、交通运输69 HYPERLINK l _bookmark83 15、农林牧渔71 HYPERLINK l _bookmark84 16、汽车73 HYPERLINK l _bookmark85 17、轻工制造76 HYPERLINK l _bookmark86 18、商贸零售80 HYPERLINK l _bookmark87 19、食品饮料81 HYPERLINK l _bookmark88 20、通信83 HYPERLINK l _bookmark89 21、医药84 HYPERLINK l _bookmark90 22、银行86 HYPERLINK l _bookm

7、ark91 23、有色金属86 HYPERLINK l _bookmark92 24、综合88 HYPERLINK l _bookmark93 附录：福建省上市公司梳理89 HYPERLINK l _bookmark97 风险提示92图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图 1：福建是海上丝绸之路核心区6 HYPERLINK l _bookmark2 图 2：福建在全国GDP 中的占比不断提升6 HYPERLINK l _bookmark3 图 3：2017 年福建省各市GDP 占比6 HYPERLINK l _bookmark4 图 4：2017 年福建省人均GDP 排名靠

8、前6 HYPERLINK l _bookmark5 图 5：福建人均GDP 发展较为平均7 HYPERLINK l _bookmark6 图 6：福建省第三产业发展迅速7 HYPERLINK l _bookmark7 图 7：福建民营企业较为发达7 HYPERLINK l _bookmark8 图 8：人均外资注册资本福建优势较为明显8 HYPERLINK l _bookmark9 图 9：2018 年福建进出口同比增长快于全国8 HYPERLINK l _bookmark10 图 10：2017 年主要城市路网密度8 HYPERLINK l _bookmark12 图 11：福建省上市公司行

9、业分布9 HYPERLINK l _bookmark13 图 12：2011-2018 年上市公司累计净利润同比增速10 HYPERLINK l _bookmark14 图 13：2018Q3 福建省上市公司各行业净利润同比增速10 HYPERLINK l _bookmark15 图 14：2018Q3 福建省上市公司各行业ROE（TTM）10 HYPERLINK l _bookmark16 图 15：福建省上市公司各行业PE（TTM）11 HYPERLINK l _bookmark20 图 16：三钢闽光产能产品结构12 HYPERLINK l _bookmark21 图 17：三钢闽光生产

10、情况13 HYPERLINK l _bookmark22 图 18：三钢闽光营业收入与净利润增速13 HYPERLINK l _bookmark23 图 19：三钢闽光的盈利与估值预测（根据WIND一致预期，截至2018/12/24）14 HYPERLINK l _bookmark26 图 20：建发股份营业收入及同比增速16 HYPERLINK l _bookmark27 图 21：建发股份净利润及同比增速16 HYPERLINK l _bookmark28 图 22：建发股份的盈利与估值预测（根据WIND一致预期，截至2018/12/24）17 HYPERLINK l _bookmark3

11、0 图 23：厦门象屿营业收入及同比增速18 HYPERLINK l _bookmark31 图 24：厦门象屿净利润及同比增速18 HYPERLINK l _bookmark32 图 25：厦门象屿的盈利与估值预测（根据WIND一致预期，截至2018/12/24）19 HYPERLINK l _bookmark35 图 26：大博医疗的盈利与估值预测（根据WIND一致预期，截至2018/12/24）21 HYPERLINK l _bookmark39 图 27：安井食品营业收入及同比增速25 HYPERLINK l _bookmark40 图 28：安井食品净利润及同比增速25 HYPERL

12、INK l _bookmark41 图 29：安井食品的盈利与估值预测（根据WIND一致预期，截至2018/12/24）26 HYPERLINK l _bookmark44 图 30：厦门国贸营业收入及同比增速28 HYPERLINK l _bookmark45 图 31：厦门国贸净利润及同比增速28 HYPERLINK l _bookmark47 图 32：永辉超市营业收入及同比增速30 HYPERLINK l _bookmark48 图 33：永辉超市净利润及同比增速30 HYPERLINK l _bookmark49 图 34：永辉超市三大业务板块31 HYPERLINK l _book

13、mark50 图 35：永辉超市的盈利与估值预测（根据WIND一致预期，截至2018/12/24）31 HYPERLINK l _bookmark53 图 36：九牧王营业收入及同比增速33 HYPERLINK l _bookmark54 图 37：九牧王净利润及同比增速33 HYPERLINK l _bookmark55 图 38：九牧王的盈利与估值预测（根据WIND 一致预期，截至2018/12/24）35 HYPERLINK l _bookmark57 图 39：贵人鸟营业收入及同比增速36 HYPERLINK l _bookmark58 图 40：贵人鸟净利润及同比增速36 HYPER

14、LINK l _bookmark59 图 41：贵人鸟的盈利与估值预测（根据WIND 一致预期，截至2018/12/24）37 HYPERLINK l _bookmark62 图 42：天马科技各水产饲料产品销量39 HYPERLINK l _bookmark63 图 43：天马科技的盈利与估值预测（根据WIND 一致预期，截至2018/12/24）40 HYPERLINK l _bookmark65 图 44：圣农发展营业收入情况41 HYPERLINK l _bookmark66 图 45：圣农发展主要产品营业收入占比41 HYPERLINK l _bookmark67 图 46：圣农发展

15、的盈利与估值预测（根据WIND 一致预期，截至2018/12/24）41 HYPERLINK l _bookmark94 图 ：福建省上市公司梳理（一（盈利预测根据WIND 一致预期，截至） HYPERLINK l _bookmark94 90 HYPERLINK l _bookmark95 图 ：福建省上市公司梳理（二（盈利预测根据WIND 一致预期，截至） HYPERLINK l _bookmark95 91 HYPERLINK l _bookmark96 图 ：福建省上市公司梳理（三（盈利预测根据WIND 一致预期，截至） HYPERLINK l _bookmark96 92一、福建省经

16、济基本情况GDP GDP 9 年占比不GDP 效益较高，各地级市之间协同作用明显。图 1： 福建是海上丝绸之路核心区图 2： 福建在全国 GDP 中的占比不断提升 资料来源：新华丝路,资料来源：Wind，图 3： 2017 年福建省各市 GDP 占比图 4： 2017 年福建省人均 GDP 排名靠前 资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 5： 福建人均 GDP 发展较为平均图 6： 福建省第三产业发展迅速资料来源：Wind，资料来源：Wind，2018500图 7： 福建民营企业较为发达 资料来源：全国工商联2018 中国民营企业 500 强榜单,621 支持和完善的基础设施为福建省后续

17、发展提供了动力。图 8： 人均外资注册资本福建优势较为明显图 9： 2018 年福建进出口同比增长快于全国资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 10： 2017 年主要城市路网密度 资料来源：住建部中国主要城市道路网密度监测报告,二、福建省上市公司情况127 家上市公司覆盖了绝大多数行业。电子元器6 51 40.16%业发展方面具备一定的优势。图 11： 福建省上市公司行业分布建筑传媒钢铁 国防 银行2.4%1.6%0.8% 军 工 0.8%综合电子元器件医药 非银行金融0.8%0.8%8.7%3.9%0.8%计算机7.1%食品饮料3.9%轻工制造商贸零售7.1%3.9%建材3.9%电力

18、设备6.3%家电3.9%基础化工3.9%农林牧渔有色金属5.5%4.7% 通信5.5%4.7%交通运输电力及公用事4.7%机械 纺织服装业4.7% 4.7%4.7% 资料来源：Wind,A2014-2016201812.13%A1.2 A355.9191.2、178.3、81.8、52.3 个百分点。图 12： 2011-2018 年上市公司累计净利润同比增速图 13： 2018Q3 福建省上市公司各行业净利润同比增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%11/0311/0611/0311/0611/0911/1212/0312/0612/0912/1213/0313/0613/0

19、913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0950%-50%牧 饮 制 化 金 军渔 料 造 工 属 工用事业零 元 服 行售 器 装 金件融全部A股福建省上市公司全部A股福建省上市公司资料来：Wind，资料来：Wind，我们采取整体法，对全部 A 股和福建省上市公司 2018 年三季度的 ROE（TTM）ROE 25 个行16 ROE A ROE A 股行业整体水平较多，超5 ROE 水平的绝对值来看，福建省上市公司中，钢铁、医ROE 水

20、平领先。图 14： 2018Q3 福建省上市公司各行业 ROE（TTM）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%钢医传食基汽银家交电通建建综计有电电农商纺轻国机非铁药媒品础车行电通力信材筑合算色子力林贸织工防械银饮化运设机 金 元 及 牧 零 服制军行料工输备属 器 公 渔 售 装造工金件用融事业全部A股福建省上市公司 资料来源：Wind,PE（TTM13.16A13.83PE估值水平。图 15： 福建省上市公司各行业 PE（TTM）706050403020100制 军机行牧设零元化金服饮及造工金渔备售器工属装料公融件用事全部A股福建省上市公司业 资料来源：Wind,三、福建省

21、部分上市公司研究1、钢铁1.1三钢闽光（002110.SZ：福建长流程龙头钢厂公司是福建省内唯一采用焦化和烧结高炉转炉连铸全连轧长流程的850 70%纹钢、钢筋混凝土用线材、中板等，此外还有拉拔用线材和冷镦铆螺用线材等。图 16： 三钢闽光产能产品结构资料来源：Wind,福建省钢企规模小、长流程钢厂少，以建筑用钢等低附加值产品为主。福建省全省产能约 2500 万吨，具备一定规模的钢企约 25 家，其中 20 家为民1500 25 500 200-300 2 50%右的钢厂年设计产能不足 100 万吨。25 80%20%公司系福建龙头钢企，省内有产品定价权。公司是福建省内产能最大的钢 企，也是省

22、内唯一一家全流程钢铁生产企业。在省内，公司产品需求相对较好，70%30%较强，在省内具有定价权，通常公司定价后，其他品牌钢材跟进定价。福建省去产能优化公司竞争环境，公司抢抓市场机遇提高产量，提升收益。2016 年以来福建省供给侧结构性改革强力推进，淘汰落后产能、取缔中频炉、打击地条钢、严格环保执法，钢铁行业供给端收缩，省内钢铁供求关系明显改观，市场环境进一步改善。公司在福建省内主要销售螺纹钢等建筑用钢，公司直接受益地条钢去化带来的建筑钢材价格上行。2018 年整年，随着国家供给侧结构性改革的深入推进，宏观经济延续了稳中向好的发展态势，钢材需求继续保持较高水平；随着严防“地条钢”死灰复燃的督查与

23、环保督查的开展，钢材的供给也受到一定程度的抑制，供需基本平衡，钢材价格维持较高水平。公司积极抢抓市场机遇，以多加废钢为主要途径，最大限度提高产量、降低成本、提升效益。2018 年上半年，公司产钢493.48 425.91 490.3 42.96 539.68 175.95 42.92 亿元，归32.33 1.978 元。图17： 三钢闽光生产情况图18： 三钢闽光营业收入与净利润增速020132014201520162017 钢生铁 焦炭 入炉烧结矿钢材01000%20132014201320142015201620172018Q3营业收入归属母公司股东净利润收入同比 盈利同比资料来：Wind

24、，资来源：Wind，福建钢材需求旺盛且稳定，公司作为区域龙头畅享高钢价区位优势。福建省位于“一带一路”起点，邻近台湾，区域经济发展前景良好。福建省正在加快科学发展、跨越发展、自贸区建设且对台区位优势明显，2018 划在基础设施、工业领域、保障性安居工程等领域将进行大量的投资，这将拉动福建省区域市场钢材需求增长，为公司提供广阔的市场空间和良好的发展机遇。同时，福建省山丘众多，交通物流成本较高，而公司作为福建本土7050100 元。1300 性。三钢闽光在上半年完成了对集团下属的三安钢铁收购后，产能实现扩充。19 18.14 （铁：122 135 万吨1300 万吨以上，盈利能力进一步提升。公司多

25、种途径降本增效，成绩斐然。行业整体利润回落大背景下，成本控制能力成钢企核心竞争力。公司坚持多途径降低生产成本，并取得良好效果： 一是坚持全流程降成本。坚持以全流程降成本为抓手，加强公司及子公司的成本对标，持续挖掘生产工序和非生产工序的降成本潜力。上半年，三钢闽光、泉州闽光分别实现同口径降成本 16.27 元/吨、30.07 元/吨，合计实现降本增效 1.002 亿元。二是提升资金管控水平。加强资金统筹使用，在应用好常规融资手段的基础上，拓展融资品种，用好银行授信额度，灵活调整银行贷款，控制资金存量和利息支出。利用日常节余资金办理银行结构性存款和固定期限保本型理财产品，增加收益。三是深化对标挖潜

26、。瞄准同行业先进水平和自身历史最好水平，进行全方位的对标，各主要指标进步明显。上半年，炼铁综合燃料比为 504.65kg/t，同比降低 9.53kg/t；炼钢铁水耗为862.84kg/t，同比降低 33.55kg/t；轧钢综合作业率为 84.37，同比提高10.40；自发电比例为 62.97，同比提高 17.37；吨钢综合能耗为513.05kgce/t，同比下降 15.07kgce/t；对标挖潜项目创效 3.64 亿元。图 19： 三钢闽光的盈利与估值预测（根据 Wind 一致预期，截至 2018/12/24）证券代码证券简称元）EPS（元）PE17A18E19E20E当前18E19E20E0

27、02110.SZ 三钢闽光13.4219.22.14.34.54.73.33.13.02.8 资料来源：Wind,2、交通运输2.1建发股份（600153.SH型企业公司目前所从事的主营业务为供应链运营业务和房地产开发业务。供应链运营业务是通过供应链运营方案策划、运营等专业服务，在供应链全链条或环节为客户整合商务、金融、物流和信息等资源，提供运营支持，降低客户的运营风险和业务成本，提升客户的供应链运营效率，向客户提供高性价比的供应链服务产品，从而获取稳定的服务收益。公司的供应链运营业务涉及的产品较广，主要有金属材料、浆纸产品、矿产品、农林产品、轻纺产品、化150 家和地区建立了业务关系，除自有

28、仓储资源外，在全国主要物流节点区域设1000 公司的房地产开发业务主要以建发房产和联发集团为运营主体。公司的房地产开发业务主要包括：住宅地产开发、商业地产开发、一级土地开发、工程代建、物业租赁和物业管理等。公司开展房地产业务已有数十年历史，项目29 开发类项目储备主要分布在厦门、上海、苏州、杭州、南京、天津、成都、重庆、合肥、长沙、武汉、南宁、桂林、南昌、九江、赣州、福州、漳州、企业因其服务的产业链及其产品供应链环节的不同而有很大的差异。建发股份供应链服务的主要客户群体是生产型企业。2017 10 13 日，国务院供应链出台全面部署指导性文件，指明以供应链与互联网、物联网深度融合为路径，提升产

29、业集成和协同水平，打造大数据支撑的智慧供应链体系，提升我国经济全球竞争力。2018 1 12 2017 10 1 供应链服务作为一个新的行业业态，已经成为新时期国家经济和社会发展的重要组成部分。随着国家层面对供应链行业极大认可，供应链行业将从政策扶持、营商环境等诸多方面迎来新的发展春天。房地产行业方面，在“房子是用来住的，不是用来炒的”的总体原则下，房地产行业调控不断深化，一方面继续抑制非理性需求，另一方面重点调节供给市场。房地产企业分化明显，行业集中度继续提升，龙头企业市场份额持续提高。2018 年上半年全国商品住宅销售面积同比微增，重点城市新房成交面积下滑。根据国家统计局数据，上半年全国商

30、品住宅销售面积同比增长 3.2%，增速比去年同期下降 10.3 个百分点；全国商品住宅销售金额同比增长14.8%3.1 个百分点。2018 6 22.1%。各地加大土地供应，土地成交面积上升，成交溢13.6%3.4 公司主营业务为供应链运营业务和房地产开发业务。在供应连运营业务方 “一带一路”沿线国家的业务，加快国际化步伐，2018 449.28 37.26%40%1400 多家合作仓库。同时，公司亦在境外布局仓储资源， 为公司在韩国、美国、加拿大，柬埔寨等地业务提供支持。 房地产业务方面372.39 125.72%271.40 74.39%2018 1832.63 27.10%；实22.82

31、 16.10%17.18 亿元，同比增长 5.34%。图 20： 建发股份营业收入及同比增速图 21： 建发股份净利润及同比增速250060%200050%1500图 20： 建发股份营业收入及同比增速图 21： 建发股份净利润及同比增速250060%200050%150040%100020%50010%00%20132014201520162017 2018Q34030%3020%2010%100%0-10%20132014201520162017 2018Q3资料来源：Wind，资料来源：Wind，强风控能力助力公司健康稳定发展。经过多年的实践和持续不断的完善，公司建立了高效、有力的风险管

32、控体系和能力，并使之成为近年来公司持续健康发展的重要核心竞争力。针对经营过程中存在的资金管理风险、客户信用风险、货权管理风险、大宗商品价格波动风险等，公司均制定了相应的风险管控制度，并通过笔笔审核、过程跟踪、责任到人、监督到位等手段，对应收账款、库存、货物滞期、商品价格波动等风险因素进行全方位把控，逐步构建了公司强大有效的风险管理体系。“全国布局、区域聚焦、城市深耕”战略为公司房地产业务可持续发展打下30持续性发展打下了坚实基础。公司在住宅、写字楼、商业综合体等领域拥有较强的市场竞争力。住宅开发方面基于多年深厚的积累和研究，已形成了自己的产品风格和特色。建发房产定位精品的新中式产品体系，联发集

33、团的欣悦、君澜、臻华三大系列标准化产品，均形成了较强的市场竞争力。图 22： 建发股份的盈利与估值预测（根据 Wind 一致预期，截至 2018/12/24）证券代码证券简称元）EPS（元）PE17A18E19E20E当前18E19E20E600153.SH 建发股份7.2204.41.11.41.61.86.05.24.54.0 资料来源：Wind,2.2厦门象屿（600057.SH开发运营企业公司从事的主要业务是供应链管理、投资、运营服务，业务经营遵循“立足供应链、服务产业链”的发展思路，服务于中国生产制造企业，为供应链条上的产业型客户和流通型客户提供从原辅材料到半成品直至产成品之间的采购

34、、供应、分拨、配送等流通服务，针对性地设计供应链解决方案，获取服务收益。 公司所处行业为于大宗商品供应链行业，随着中国经济的转型升级，对于大宗商品供应链企业来说，依附行业需求量的高增长以及通过信息不对称赚取行情价差的贸易模式已经难以为继。现代供应链服务将走向一体化、信息化和智能化的发展方向。大宗商品供应链企业将利用大宗采购和分销渠道，整合运输、仓储等物流和加工资源，并通过供应链金融等融资方式为客户提供全程服务的流通服务，通过对物流、信息流、商流、资金流的控制和运作，达到高效率、低成本。目前我国工业化进程的区域化特征明显，以东部、中部和西部为代表的区域在工业化阶段上存在明显差异。随着我国工业化持

35、续推进，我国大宗商品总体消费量和供应量将在一定时期内维持高位。大宗商品供应链行业，市场容量巨大，产品差异小，市场参与者众多，行业集中度较低。宏观经济波动、供给侧改革、生产企业兼并重组等各方面因素均会推动推动行业的集中度不断提升，大宗商品供应链业务将向资金实力雄厚、配套物流体系完善、一体化服务能力强的大企业集中，龙头企业收入和市场占有率将会快速提升。公司主营业务为商品采购供应及综合物流服务、物流园区平台开发运营。随着供给侧结构性改革不断深入，国内宏观经济整体企稳向好，大宗商品市场需求和活跃度提升，尽管部分大宗商品价格频繁且波动幅度加大，但公司供应链综合服务平台优势逐步显现，公司业务规模不断增长，

36、业务结构不断优化，利润大幅增长。在大宗商品采购分销服务经营方面，公司通过断加大现有业务链条的上下游延伸，拓展增值服务，提高综合收益，主要大宗商品经营品种的竞争优势进一步得到强化，市场占有率不断提高，业务规模和利润贡献稳步增长。在金属矿产板块，公司借助供给侧改革的机遇，着力优化业务结构，加大力度整742 21%司加大上游各大主流钢厂的合作力度，推动优化业务结构，实现销售收入512 。在农副产品板块上，公司以夯实管理基础为中心，重点做好市场化粮食贸易经营，密切与核心大客户的长期合作关系，产地271101%55 121%。在能源化工板块，公司深化物贸联动，提高供应链2184625%14亿元，较去年同

37、期有所下降。图 23： 厦门象屿营业收入及同比增速图 24： 厦门象屿净利润及同比增速2500120%图 23： 厦门象屿营业收入及同比增速图 24： 厦门象屿净利润及同比增速2500120%2000100%150080%100040%50020%00% 10120%8100%80%660%440%20%20%0-20%20132014201520162017 2018Q3资料来源：Wind，资料来源：Wind，归属母公司股东净利润同比产区、港区的物流配套，构建低成本、大运力、标准化的北粮南运服务系 在港区，与多个关键港口建立战略合作，获取稀缺的粮食铁路运输车（箱20流资源、商品流量和信息资源

38、的专业能力。网络化物流平台奠定公司持续发展的坚实基础。公司根据各类商品供应链的特性，针对性地布局关键物流节点资源，对于关键性、稀缺性的物流资源通过战略合作、行业联盟、投资并购、资本运作等多种方式进行快速的延伸拓展，形成网络化物流服务平台，为公司整体业务规模的做大、做强，并保持可持续发展奠定了坚实的基础。图 25： 厦门象屿的盈利与估值预测（根据 Wind 一致预期，截至 2018/12/24）证券代码证券简称股价（元）EPS（元）PE17A18E19E20E当前18E19E20E600057.SH 厦门象屿4.291.00.40.50.70.88.88.56.45.0 资料来源：Wind,3、

39、医药3.1大博医疗（002901.SZ：医用高值耗材的生产、研发与销售企业公司所处产业为骨科植入物生产企业。国内骨科市场快速发展，进口替代利Fost&Suant 数据（出厂价口径2021203 2016-2021 10.57%。但国产50%，随着耗占比及医保控费等政策推进，进口替代进程有望加速，利好国产龙头。全球骨科植入类耗材市场中最大的类别是关节类产品，由于关节及脊柱类植入物设计及生产的技术壁垒更高，中国骨科植入类医用耗材市场的最大类别是创伤类。根据南方医药研究所数据显示，2012-2015 年国内企业骨科植入类耗材市场稳定在 35-40%之间。2016 年在中国骨科市场中，创伤、脊柱和关节

40、类产品份额分别为 40.34%、26.34%和 33.31%，2012-2016 年的复合增速分别为 13.02%、13.58%和 13.92%。未来随着医保控费推进及国产品牌品质提升，国产品牌的市场份额有望进一步提高。2004年，20179FDACE认证许可，是中国产品线最完善的医用高值耗材供应商之一。公司未来计划在增加人工关节、运动医学等骨科产品规模与品类的同时，积极拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领 域，打造高值耗材领域龙头。公司营业收入由 2013 年的 2.03 亿元快速增长至 2017 年的 5.94 亿元，年均复合增长率 30.79%；归母净利润由 2013

41、年的 0.94 亿元增长至 2017 年的2.62 亿元，年均复合增长率 28.20%，业务处于快速成长期。植入性高值耗材属于多学科交叉、知识密集、资金密集型高技术行业，具有较高的市场准入门槛，行业龙头具有较强的盈利能力。公司近年毛利率均保持在 80%以上，净利率在 48%左右，在同类公司中处于较高水平。创伤类植入耗材龙头，脊柱类植入耗材发展迅速。根据公司招股书数据，2015 4.62%，位列第四前三名均为外资企业。若按照国内企业的销售收入进行统计，2015 10.84%推广能力，公司在创伤植入类耗材的市场份额不断增加，目前已发展成为国内创伤植入类耗材市场中的龙头企业。脊柱类植入耗材方面，20

42、15 年公司国内市场份额为 1.61%，位列第六。若按照国内企业的销售收入进行统计，2015 年公司脊柱类植入耗材的份额为5.17%，位列国产第三。随着公司品牌优势逐渐建立，及中国控制耗占比等控费政策推进，公司作为国产骨科龙头有望直接受益于进口替代趋势，未来发展前景广阔。公司业务收入的 85%以上来自创伤类和脊柱类，品牌优势明显，持续快速增长。同时积极拓展新领域：收购美精技进军关节领域，已于 2017 年上市推广；微创外科业务渐成规模，持续保持高速增长；齿科领域拥有两项核心专利，以种植体为主；运动医学领域积极拓展足踝产品，有望在 2019 年迎来新品上市，新领域拓展有望贡献业绩增量。图 26：

43、 大博医疗的盈利与估值预测（根据 Wind 一致预期，截至 2018/12/24）证券代码证券简称股价（元）EPS（元）PE17A18E19E20E当前18E19E20E002901.SZ 大博医疗29.7119.50.70.91.21.532.431.924.819.7 资料来源：Wind,3.2广生堂（300436.SZ：核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售企业公司产品替诺福韦酯为乙肝用药。乙型病毒性肝炎是由乙肝病毒(HBV)引起的、以肝脏炎性病变为主并可引起多器官损害的一种传染病。乙肝广泛流行于世界各国，主要感染儿童及青壮年，严重者可转化为肝硬化或肝癌并导致死亡。目前，乙型病毒性肝炎已

44、成为严重威胁人类健康的世界性疾病，也是我国当前流行最为广泛、危害性最严重的传染病之一。世界卫生组织发布的2017年全球肝炎报告显示，20153.25 1342.57亿人存在慢性乙肝病毒感染， 88.7(包括肝硬化和肝细胞癌)。20159%。在诊断为乙型8%(170万人)1597.18%93002,000和中华医学会感染病学分会联合制定的慢性乙型肝炎防治指南(2015年版)，慢性乙型肝炎治疗中的抗病毒治疗是关键，只要有适应症，且条件允 许，就应进行规范的抗病毒治疗。但目前国内已经接受规范治疗的患者仅占需要接受治疗患者的不到 20%2017炎峰会报道，2016 年开始终生治疗乙肝人数增加了 280

45、 万，大大高于 2015 年开始终生治疗乙肝人数(170 万人)。因此，抗病毒类乙肝用药未来仍有较大的市场成长空间。甘定（通用名：阿德福韦酯、贺甘定（通用名：拉米夫定、恩甘定（名：恩替卡韦、福甘定（通用名：替诺福韦）司是目前国内唯一一家同时拥有四大核苷类抗乙肝病毒药物原料药及制剂注册批件的医药企业，产品线齐全，且富马酸替诺福韦二吡呋酯和恩替卡韦为2017 2015 4 22 A 股上市的民营药企。2018 年前三季度实现营业总收入 28,561.63 万元，较上年同期增长28.23%，归属于上市公司股东的净利润为 603.34 万元，较上年同期减少79.50%，归属于上市公司股东的扣除非经常性

46、损益后的净利润较上年同期减少 82.24%。公司始终坚持“药品质量是企业之生命，追求质量进步要永不懈怠”的质量方针和“高标准、严要求，全面实施新版 GMP，积极与国际先进质量标准和管理体系接轨，追求产品质量零缺陷”的质量目标，通过引进专业技术人GMP 认证，从物料采购到生产过程再到成品放行均严格管控，以确保产品质量。公司重视知识产权保护，对关键技术进行专利群保护，全力打造自主知识产2015 70 36 2009 年公司被认定为“福建省知识2010 203拥有五项专利的国家一类新药“阿甘定”-2009 2010 12 甘定”-制”类别的唯一国产拉米夫定品种。2012 年初拥有三项专利的“恩甘定”

47、- 恩替卡韦胶囊成功上市，是国内首家胶囊剂型恩替卡韦。2017 年，“福甘定”-富马酸替诺福韦二吡呋酯获 CFDA 批文，已于 7 月上市。公司已由纯仿制药企业向仿创结合型药企转型，研发投入持续高增长，全球GST-HG161 抗肝癌靶向药物已获临床试验批件。受公司同时推进多个全球一类创新药研发及开展多个主要产品一致性评价工作影响，2018 8,700 30.46%GST-HG161c-Met 抑制药物，有望将于2019 年初组织开展该药物的 I 期临床试验。2018-2020 4.38、6.058.10 0.350.500.62 EPS0.250.36、0.44 元/股，对应 PE 分别为 1

48、16.44、80.86、66.16 倍。4、食品饮料4.1安井食品（603345.SH售企业食品消费需求升级带动速冻调制食品产业进入快速发展时期。随着消费者饮56.1%50%之后，速冻食品行业将迎来爆发性的增长。因此随着城镇化、工业化进程的加快，居民消费类别和行为也会发生重大转变，速冻食品可更好地适应消费者饮食需求升级的变化。国家加大对食品行业的法规政策支持力度。近年来我国国民经济保持了良好的发展势头，我国食品行业也保持较快的增长速度。基于食品行业良好的发展状况，国家政府陆续出台相应的国家法规和政策调整食品产业的重点发展方向。2015 10 1 日起施行的中华人民共和国食品安全法第一章第十一条

49、规定，国家鼓励和支持开展与食品安全有关的基础研究和应用研究， 鼓励和支持食品生产经营者为提高食品安全水平采用先进技术和先进管理规范。国家发改委发布的产业结构调整指导目录（21 年本（指出“农林牧渔产品储运、保鲜、加工与综合利用”属于农林业领域的鼓励类。冷链物流快速发展促进速冻食品行业健康发展。速冻食品产业链条较长，涉及到上游原料生产及初加工，产品成型制造，中游急冻制造环节，全程冷链运输，以及下游贸易商和终端零售网点。为确保速冻食品的鲜度和品质，从急冻制造、存货、运输、销售的整个经营过程都要求在低温环境中完成，因此速冻食品行业经营受销售渠道及物流的影响较大。高端自动化生产装备提高速冻食品行业的生

50、产效率。随着科学技术不断发 冻食品行业传统的工作模式和工作效率，促进行业的技术水平不断提高。品生产所需的面、米、肉、蛋、蔬菜等原料均可由国内提供，不仅储备丰 富，且质优价廉，充足的原料供应是速冻食品行业发展坚实的基础。品合计 300 208合模式，全力打造餐饮中央厨房概念，积极推动两大品类在餐饮流通渠道的拓展，品类叠加效应明显提升。与此同时公司不断优化商业模式，通过爆品思维的新品推广模式、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模内部管理模式，并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化，公司2018 年上半年实现营业收入 19.47 亿元，较去年同期 16.41 亿增长 18.64%；

51、实现净利润 1.42 亿元，较去年同期 1.04 亿增长 37.40%。安井食品主营的速冻火锅料制品、速冻面米制品收入占比约 7:3，公司目前是速冻火锅料市场中规模最大的企业，其产品销量在火锅丸子类别中排名第一，根据欧睿数据，公司的市场份额在速冻鱼糜制品中排名第一，在速冻肉制品中排名第三（排名第一和第二的企业主营并非火锅料制品，2012072.6、2.8 2018 29.41 20.59%1.96 亿元，同比增长 41.22%。图 27： 安井食品营业收入及同比增速图 28： 安井食品净利润及同比增速资料来源：Wind，资料来源：Wind，多个院校和科研院所建立了良好的产学研关系，并被选为鱼糜

52、行业“十二 子项目低值海产蛋白的重组加工与高值化利用的承办单位。公司坚持“销地产”的生产基地建设模式，通过全国布局建设工厂，迅速投入、迅速产生效益。 公司坚持信息化建设，依托金蝶 EASWMS销、BI 等软件进行大数据集中管理，销售 任务层层分解，逐级汇报、确保销量完成；流程精细化管理，规范生产运作，确保产品质量优良。公司自设立至今，建立了适合自身发展的经销模式，其基本特点表现为在以“贴身支持”为核心的基础上实施经销商选择、经销商管理、经销商支持、经销商反馈。公司产能大，工厂布局合理。公司 600-800 公里就有一个工厂，公司在福建厦门及江苏无锡分别有两个工厂，在江苏泰州、辽宁昆山、四川资阳

53、分别有一个工厂，目前拥有共计五个基地、七个工厂。预计到 2020 年，公司会有七个基地、十个工厂，安井食品是唯一一家完成全国布局的冷冻食品企业。受益于规模优势，公司原料采购价相对便宜。目前原材料中采购量最大的是鱼浆，其次是包含猪肉、鸡肉、牛肉、鱼虾等的肉类，另外还有豆腐及面点的淀粉，这四块是最大的原材料构成部分。鱼浆包含了海水和淡水鱼浆，安50%40%图 29： 安井食品的盈利与估值预测（根据 Wind 一致预期，截至 2018/12/24）证券代码证券简称股价（元）EPS（元）PE17A18E19E20E当前18E19E20E603345.SH 安井食品37.380.70.91.31.62.

54、031.129.623.118.3 资料来源：Wind,5、商贸零售厦门国贸（600755.SH金融服务三大核心主业随着主要经济体增长放缓，受贸易摩擦、地缘政治等诸多不确定因素的影 公司供应链管理业务主要是大宗贸易、物流服务、汽车经销及商业零售业 家间关税及非关税壁垒等多重因素影响，具有市场化程度高、专业性要求 统的流通模式向提供采购、金融、物流、分销等一体化服务的模式转变。公司房地产经营业务主要为以重点城市为主的高品质住宅开发和商业地产开中长期发展的新机遇。金融服务业务范围包括期货及衍生品业务、以中小微企业为主的综合金融服务业务及投资业务等。公司对各项金融属性业务进行统筹管理，以应对复杂多变

55、的经济和金融环境，降低经营风险，优化经营结构，服务于公司其他主业供应商及客户，提升公司业务间的协同效应。公司是一家综合性企业，现有供应链管理、房地产经营及金融服务三大核心主业。公司供应链管理业务主要是大宗贸易、物流服务、汽车经销及商业零售业 资业务等。期货及衍生品业务包括商品期货经纪、金融期货经纪、投资咨 12城市设有期货业务营业部，有从事资产管理业务、风险管理业务的子公司， 通过整合和运用市场资源，打造以金融衍生品服务为主体，风险管理与财富管理为两翼的综合金融衍生品服务商，以满足境内外投资者多样化的需求。合的产品服务，满足多样化的融资及业务需求。作指导思想，切实推进战略的落地实施，将党的领导

56、融入到公司治理进程 20181451.12 32.95%17.73 亿元， 10.39%。图 30： 厦门国贸营业收入及同比增速图 31： 厦门国贸净利润及同比增速资料来源：Wind，资料来源：Wind，公司的持续发展与核心竞争力密不可分。公司及下属企业现为福布斯全球上2000 500 500 100 100 100 5A 级物流商，多次荣获全国“守合同重信用”企业称号。模式优势：作为适度多元化经营的综合性企业，公司三大主业间有内在的共生性与协同性。公司充分把握各业态间的不同特点，通过对资源的整体调配与综合运用，形成产融结合的业务模式，有效提升了整体效益并以此带动主业间的均衡发展。渠道优势：公

57、司在产业链上下游有大量优质客户资源，在境内各主要城市及境外的美国、新加坡、新西兰、香港、台湾等地设有分支机构，形成了能够辐射国内主要经济区域以及海外重要购销市场的经营网络，可有效针对市场需求做出快速反应。公司主要业务品种特色已基本形成，在核心产品上具有领先的行业地位，市场占有率和影响力持续提升。综合管理优势：公司有一支善于学习且经验丰富的综合管理团队，有严谨的预算、审计及内控机制。通过对期货、汇率等金融衍生工具的运用，对冲市场风险。公司善于吸收国内外先进的管理理念并运用于实践，能综合把握多样化业态，促进业务跨界融合，不断提高市场竞争力。品牌优势：公司成立三十八年，已有良好的品牌形象。“ITG”

58、为中国驰名商标，“国贸”为福建企业知名字号，国贸地产“金钥匙”为福建省著名商标。公司于 2011-2018 连续八年入选世界品牌实验室“中国 500 最具价值品牌”排行榜，目前排名第 207 位，品牌价值 221.61 亿元。公司先后入选上交所公司治理指数、社会责任指数、上证 380 指数、沪港通标的股和融资融券标的2000强（144位500强（358位500强（9位，是中国上市公司协会评选的“上市公司监事会积极进取 50 强”的上市公司， 在中国证券报举办的中国上市公司金牛奖评选中被评为金牛投资价值150 强，厦门首家被中国内部审计协会评为“全国内部审计先进集体”的企业。公司无Wind 盈利

59、一致预期。永辉超市（600283.SH：零售业龙头企业203-17 CAGR 6.2% 2017 三四线消费升级，超市行业增速拐点回升至 2.3%。21个省市已发展600 500 250137 位，比上一年度上升 9 位。近年来，福州市通过打造服务业集聚区、建设城市综合体，大力推动高端零售创新企业集聚，各类零售创新门店如雨后春笋，百花齐放，涵盖了商场、超市、便利店等各类零售企业。主打未来理念的超市+餐饮，以新鲜、安全、高性价比的全球优质食材，形成了超级美食梦工坊，目前福州已有 9 家，计划新开 30 家。盒马鲜生崭露头角，台江区省内首家店铺于 2 月开业，日均营业额百万元，另计划新开 6 家。

60、大有码头生鲜市集的进驻事宜也正在筹划中，将为市场带来多元化购物和体验乐趣。企业之一，被国家七部委誉为中国“农改超”推广的典范。公司业务分云超app 等业务；“云商”重组原有总部职能部门及事业部；“云金”即永辉金融业务。同时，目前公司拥有永辉超市牌。生鲜经营是公司最大的特色，公司坚持所有生鲜商品自己直营，并在全国建立起 20 多个采购基地，以现款直接去农户家采购，同时，永辉各门店的生鲜经营面积都达到 40%以上，在集团总销售额中，生鲜农副产品的销售额占总销售额 50%以上。公司坚持“融合共享”、“竞合发展”的理念开创蓝海，与境内外零售企业共同繁荣中国零售市场，目前在福建、浙江、广东、重庆、贵州、