食品饮料行业乳制品未来系列研究报告：大企业的垄断与小企业的创新

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 消费品行业发展主要阶段：全面增长、零和增长和合作创新期4 HYPERLINK l _bookmark3 中国乳业范例：回顾、现状和展望5 HYPERLINK l _bookmark6 全面增长期回顾：外资入局，本土乳企的产品战略抉择和食品安全5 HYPERLINK l _bookmark9 外资的布局：达能的合作方从广州市牛奶公司到光明，再到蒙牛6 HYPERLINK l _bookmark18 本土乳企的战略选择：常温奶是在供不应求市场背景下的更优选择8 HYPERLINK l _bookmark27 食品安全事件的爆发：需求向头部品牌

2、集中的契机 HYPERLINK l _bookmark28 零和增长期现状：抢占资源加强布局，份额向龙头企业集中 HYPERLINK l _bookmark31 综合乳业巨头成型：龙头企业抢占资源，完善主流细分领域的布局 HYPERLINK l _bookmark36 市场集中度的提升：份额向龙头企业集中，双寡头格局显现13 HYPERLINK l _bookmark48 合作创新期的国际经验：平台型企业的崛起以及颠覆式创新者的春天18 HYPERLINK l _bookmark49 平台型企业的崛起：可口可乐凭借其产品和渠道能力实现产品的多元化18 HYPERLINK l _bookmark

3、62 创新者的春天：a2Milk以及中国区域乳企的产品创新22 HYPERLINK l _bookmark71 双寡头成为平台型企业，特色乳企具有并购价值24 HYPERLINK l _bookmark72 风险提示24图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表1： 消费品行业发展的3个主要阶段4 HYPERLINK l _bookmark2 图表2： 主要食品饮料细分领域所处的发展阶段4 HYPERLINK l _bookmark4 图表3：伊利股份2018年收入796亿元，位于A股食品饮料公司榜首5 HYPERLINK l _bookmark5 图表4： 2018年前10

4、食品饮料企业收入中乳业占比27%，仅次于白酒5 HYPERLINK l _bookmark7 图表5：液体乳及乳制品加工企业数量2008达到815家，CAGR5=7%5 HYPERLINK l _bookmark8 图表6： 2008年之前乳企规模普遍较小，平均产量低于2万吨/年5 HYPERLINK l _bookmark10 图表7： 2018年中国已经成为达能集团全球收入规模排名第2 的国家6 HYPERLINK l _bookmark11 图表8： 1987年达能与广州牛奶公司成立合资公司，达能持股77%7 HYPERLINK l _bookmark12 图表9： 1990年达能在广州

5、酸奶市场份额达到60%7 HYPERLINK l _bookmark13 图表10：1994年达能与光明合资在上海设立公司，达能持股45.2%7 HYPERLINK l _bookmark14 图表 达能参与光明乳业2000年的改制，持股7 HYPERLINK l _bookmark15 图表12：达能自2005年起开始增加光明乳业的持股，但最终2008年退出光明乳业7 HYPERLINK l _bookmark16 图表13：达能通过中粮乳业间接持股蒙牛（截止2018年12月31日）8 HYPERLINK l _bookmark17 图表14： 达能在与蒙牛成立的合资公司中持股20%8 HY

6、PERLINK l _bookmark19 图表15： 不同国家和地区对于常温奶的偏好程度有较大差异8 HYPERLINK l _bookmark20 图表16： 蔬菜沙拉是普及度较高的西方餐食品类9 HYPERLINK l _bookmark21 图表17： 在日本流行度较高的寿司是具有代表性的冷食9 HYPERLINK l _bookmark22 图表18： 冷食类和生食类食品在中国面临严格的监管9 HYPERLINK l _bookmark23 图表19： 中国人均冷库容量仍然显著低于美国日本（2018年）9 HYPERLINK l _bookmark24 图表20： 中国冷藏车占货运汽

7、车的比例仍然显著低于美德（2018年）9 HYPERLINK l _bookmark25 图表21： 中国的奶源分布主要集中在北方地区10 HYPERLINK l _bookmark26 2008年期间常温奶战略的伊利股份收入规模逐步拉大与光明乳业的差距 HYPERLINK l _bookmark26 HYPERLINK l _bookmark26 22 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK l _bookmark26 .10 HYPERLI

8、NK l _bookmark29 图表23：中国乳企数量从2009年开始逐步下降 HYPERLINK l _bookmark30 图表24：中国乳企规模从2009年开始明显上升 HYPERLINK l _bookmark32 图表25：蒙牛乳业在20082013年期间稳定股东结构，抢占产业链资源，不断完善品 HYPERLINK l _bookmark32 类布局 HYPERLINK l _bookmark33 图表26：伊利股份重视材料和市场的地域多元化，陆续在新西兰和东南亚布局12 HYPERLINK l _bookmark34 图表27：光明乳业收购新西兰乳企新莱特，并托管控股股东旗下的特

9、鲁瓦13 HYPERLINK l _bookmark35 图表28：三元收购艾莱发喜扩张冷饮版图，联合复星收购BrassicaHolings提升品牌形 HYPERLINK l _bookmark35 象13 HYPERLINK l _bookmark37 图表29：伊利和蒙牛20122018年期间液态奶市场份额变动情况14 HYPERLINK l _bookmark38 图表30：伊利在常温奶市场的份额领先，2018年份额37%14 HYPERLINK l _bookmark39 图表31：蒙牛在低温奶市场的份额领先，2018年份额29%14 HYPERLINK l _bookmark40 图

10、表32：从行业发展历史看，伊利和蒙牛的行业地位竞争十分胶着14 HYPERLINK l _bookmark41 图表33：20102018年国际乳企前20收入排名变化15 HYPERLINK l _bookmark42 图表34：乳业龙头伊利和蒙牛2018年的销售费用合计达386亿元，CAGR12=17%.15 HYPERLINK l _bookmark43 图表35：伊利的广告营销费和蒙牛的广告宣传费在2018年分别达到和70亿元.16 HYPERLINK l _bookmark44 图表36：20152018年中国全媒介广告投放厂商TOP20 HYPERLINK l _bookmark45

11、 图表37：伊利和蒙牛冠名赞助的部分综艺节目列表17 HYPERLINK l _bookmark46 图表38：伊利是北京2022冬奥会官方合作伙伴17 HYPERLINK l _bookmark47 图表39：蒙牛是2018FIFA世界杯全球官方赞助商17 HYPERLINK l _bookmark50 图表40：可口可乐的产品组合18 HYPERLINK l _bookmark51 图表41：可口可乐2018年收入产品结构（考虑并表）18 HYPERLINK l _bookmark52 图表42：可口可乐2018年收入的地域结构18 HYPERLINK l _bookmark53 图表43

12、：可口可乐2007年建立风险投资和新兴品牌部门VEB19 HYPERLINK l _bookmark54 图表44：VEB扮演创新饮料的投资、培养和孵化的角色19 HYPERLINK l _bookmark55 图表45：可口可乐于2012年获得椰子水品牌ZICO的控股权19 HYPERLINK l _bookmark56 图表46：可口可乐于2014入股康普茶品牌Health-Ade20 HYPERLINK l _bookmark57 图表47：可口可乐于2017年10月收购气泡水品牌Chico的股权20 HYPERLINK l _bookmark58 图表48：可口可乐于2018年8月收购

13、运动饮料品牌BODYARMOR少数股权20 HYPERLINK l _bookmark59 图表49：全球咖啡和茶饮的市场规模及消费场景结构21 HYPERLINK l _bookmark60 图表50：连锁门店的区域分布情况（截止2018年末）21 HYPERLINK l _bookmark61 图表51：可口可乐可以帮助实现消费场景的多元化22 HYPERLINK l _bookmark63 图表52：A2Milk公司可以通过DNA技术筛选只生产A2型蛋白质的奶牛22 HYPERLINK l _bookmark64 图表53：A2Milk 2015-2018财年收入情况23 HYPERLI

14、NK l _bookmark65 图表54：A2Milk 2015-2018财年EBITDA情况23 HYPERLINK l _bookmark66 图表55：奶水牛和普通黑白花奶牛存在区别23 HYPERLINK l _bookmark67 图表56：水牛奶与普通花白奶营养价值存在区别23 HYPERLINK l _bookmark68 图表57：水牛奶是皇氏乳业产品创新的亮点23 HYPERLINK l _bookmark69 图表58：科迪乳业2016年下半年推出透明包装的纯牛奶24 HYPERLINK l _bookmark70 图表59：天润乳业推出的口感差异化的浓缩酸奶获得了市场的

15、积极反馈24 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准消费品行业发展主要阶段：全面增长、零和增长和合作创新期3 别是全面增长期、零和增长期和合作创新期。业内绝大多数的企业都能够受益于行业规模的扩容，实现相对较快的业务增长。成，但是大型企业创新动力不足，开始收购细分领域中的创新型公司。图表1： 消费品行业发展的 3 个主要阶段资料来源： 考虑到不同细分领域的增长和竞争状况，我们认为复合调味品、低温肉制品和单一调味品处于全面成长期，液态奶和高温肉制品处于零和成长期，白酒和啤酒步入合作创新期。图表2： 主要食品饮料细分领域所处的发展阶段究所中国乳业范例：回顾、现状和展

16、望2018 A A 股10 名的企业当中，乳业是占比第二大的板块，仅次于白酒。图表3：伊利股份2018年收入796亿元，位于A股食品饮料公司榜首图表4：2018年前10食品饮料企业收入中乳业占比27%，仅次于白酒2018年收入（亿元）2018年收入（亿元）啤酒7%肉制品19%调味品5%乳业4000白酒42% 27%伊利股份贵州茅台双汇发展五粮液青岛啤酒洋河股份上海梅林光明乳业海天味业泸州老窖资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 伊利股份贵州茅台双汇发展五粮液青岛啤酒洋河股份上海梅林光明乳业海天味业泸州老窖19902008 2009 2020 年期间2020 2020 升，以及平台型寡头崛

17、起后与颠覆性创新企业的合作。全面增长期回顾：外资入局，本土乳企的产品战略抉择和食品安全19902008 2003 584 家上升至2008 年的 815 家，复合增速为 7%；在此期间，乳企平均产量低于 2 万吨/年。图表5：液体乳及乳制品加工企业数量达到815家，CAGR5=7%图表6：2008年之前乳企规模普遍较小平均产量低于2万吨年02003200420052006200712%液体乳及乳制品加工企业数量（个）同比10%液体乳及乳制品加工企业数量（个）同比8%6%4%2%0%2.01.51.00.50.02003200420052006200730%乳企平均液体奶产量（万吨/年）同比乳企

18、平均液体奶产量（万吨/年）同比20%15%10%5%0%-5%-10% HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：中国乳业年鉴， 资料来源：中国乳业年鉴， 2008 结束。 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准外资的布局：达能的合作方从广州市牛奶公司到光明，再到蒙牛2 的国家。图表7： 2018 年中国已经成为达能集团全球收入规模排名第 2 的国家资料来源：达能集团， 达能最早于 1987 年通过和广州牛奶公司合作的方式进入中国，后续在乳业领域当中陆续和中国乳业龙头企业光

19、明乳业和蒙牛乳业达成合作关系。1987 77%23%。1988199060%市场份额。图表8：1987年达能与广州牛奶公司成立合资公司，达能持股77%图表9：1990年达能在广州酸奶市场份额达到60%司23%其他酸奶品牌40%达能77%达能60%资料来源：达能中国， 资料来源：达能中国， HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1994 45.2%股权。随后20005%20023.85%。20022000万元收购广州市牛奶公司持有的广州达能酸乳酪有限公23%2670公司 72%股权。这标志着达能在中国市场的合作方由

20、广州市牛奶公司转变为光明乳业。图表10： 1994 年达能与光明合资在上海设立公司，达能持股 45.2%图表11： 达能参与光明乳业 2000 年的改制，持股 5%光明上海国资大众交通东方希产经营限 5%团公司5%5%达能亚洲5%牛奶集团40%上实食品40%54.8%达能45.2%资料来源：达能中国， 资料来源：公司公告， 达能在光明乳业中的持股比例2005年达能通过股权转让的达能在光明乳业中的持股比例图表12： 达能自 2005 年起开始增加光明乳业的持股，但最终 2008 年退出光明乳业25%20%15%10%5%0%200220032004200520062007 HYPERLINK /

21、 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2013ArlaFoods实现间接持股，这在一定程度上提升了公司股权结构稳定性。图表13： 达能通过中粮乳业间接持股蒙牛20181231日）图表14： 达能在与蒙牛成立的合资公司中持股 20%达能20%蒙牛80% 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 本土乳企的战略选择：常温奶是在供不应求市场背景下的更优选择味较为浓郁和独特。IFCN 计，在除了英国之外的西欧地区，常温奶的需求较为主流，2018 年比利时、法国和西班90%15%。图表15： 不同国家和地区对于常温奶的偏好程度有较大差异100%2018年常温牛奶销售

22、额占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%比利时法国西班牙澳大利亚加拿大英国美国芬兰日本资料来源：IFCN Dairy， 的基础设施情况等因素，常温乳制品的特点更符合中国消费者对于乳制品的需求。图表16： 蔬菜沙拉是普及度较高的西方餐食品类图表17： 在日本流行度较高的寿司是具有代表性的冷食资料来源：丘比食品， 资料来源：Lawson， 图表18： 冷食类和生食类食品在中国面临严格的监管时间监管部门规章要求2015 年 12 月江苏省食药监职业学校、普通中等学校、小学等原则上不得申请生食类食品制售项目2018 年 05 月教育部中小学、幼儿园食堂原则上不得制售冷食类、生食类食

23、品2019 年 02 月北京市教委中小学、幼儿园食堂原则上不得制售冷食类，生食类食品2019 年 03 月宁化县政府学校食堂一律不得外购散装的冷食类食品、生食类食品资料来源：江苏省食药监，教育部，北京市教委，宁化县政府， 2019年中国人均冷库容量仅为0.035 0.365 0.233 立方米。根据商务部的统计，2018 0.3%0.9%和德国2.5%。图表19： 中国人均冷库容量仍然显著低于国日本（2018年）图表20： 中国冷藏车占货运汽车的比例仍显著低于美德（2018年）人均冷库容量（立方米）冷藏车占货运车的比例0.43.0%人均冷库容量（立方米）冷藏车占货运车的比例2.5%0.32.0

24、%0.21.5%1.0%0.10.5%0.0美国日本中国0.0%德国美国中国 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：2019中国冷库产业发展报告， 资料来源：商务部， 、 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准乳制品向南部和东部运输的问题。图表21： 中国的奶源分布主要集中在北方地区资料来源：农业农村部，食品科技网， 光明乳业收入伊利股份收入（亿元）24 品质量风险，限制了低温乳制品的发展潜力。光明乳业收入伊利股份收入（亿元）图表22： 19992008 年期间常温奶战

25、略的伊利股份收入规模逐步拉大与光明乳业的差距2502001501005001999200020012002200320042005200620072008资料来源：公司公告， 食品安全事件的爆发：需求向头部品牌集中的契机200816名婴幼儿进食河北三鹿集团2008 7 18 日被公开报21 品中亦含有三聚氰胺。随后国家质检总局公布，21 756 42 个批次含有三聚氰胺。2008 年的食品安全事件沉重打击了消费者对于乳业的信心，尤其是风型乳企的市场份额开始逐步抬升，品牌溢价能力更加凸显。零和增长期现状：抢占资源加强布局，份额向龙头企业集中20092020 2008 面体现了市场集中度提升。图表

26、23：中国乳企数量从2009年开始逐步下降图表24： 中国乳企规模从2009年开始明显上升02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20185%液体乳及乳制品加工企业数量（个）同比0%液体乳及乳制品加工企业数量（个）同比-5%-10%-15%-20%5乳企平均液体奶产量（万吨/年）同比乳企平均液体奶产量（万吨/年）同比32102009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201840%35%30%25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华

27、泰证券股票和行业评级标准资料来源：中国奶业年鉴， 资料来源：中国奶业年鉴， 综合乳业巨头成型：龙头企业抢占资源，完善主流细分领域的布局2009 7 2009 7 20.03%的股权。2008年中国乳业的食品安全事件给行业带来的负面冲击。影响。期的发展潜力。 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2010 4.692 51%其以更稳健的财务状况应对行业食品安全事件的冲击。2013 5 31.78 26.92%1.08%28%股权， 加强。2013 8 81 89.82%股权。雅士利是中国最大的进一步壮大了奶粉业务的体量和市场影响力。图表2

28、5： 蒙牛乳业在 20082013 年期间稳定股东结构，抢占产业链资源，不断完善品类布局资料来源：公司公告， 伊利重视原材料和市场的地域多元化，先后在新西兰建设婴儿配方奶粉项目，收购新西兰乳企和泰国冰淇淋品牌。20124.72014年建成投产，提升了伊利在奶粉业务中的品牌竞争力；2018THECHOMTHANACOMPANYLIMITED96.56% 8056万美元，泰国是东南亚第二大冰淇淋市场，伊利可以通过收2019 4月正式完成交割；20193Westland100%股权， 2.46亿新西兰元，这一收购有利于伊利获取优质、稳定的新西兰奶源。图表26： 伊利股份重视材料和市场的地域多元化，陆

29、续在新西兰和东南亚布局资料来源：公司公告， HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准光明乳业收购新西兰乳企新莱特，光明集团收购以色列乳企特鲁瓦。2010 年光明乳业以3.82 Synlait51%股权。Synlait 的竞争优势体现在低成本的乳制品生2015 年收购以色列大型乳企特鲁瓦，并由光明乳业托管。图表27： 光明乳业收购新西兰乳企新莱特，并托管控股股东旗下的特鲁瓦资料来源：公司公告， Brassica Holdings。201613.05亿元的对价90%年三元股份（49%）与上海复星高科技（集团）有限公（出资%（出资%以625亿欧

30、元对价共同收购rassca Holdings 100%股权，Brassica HoldingsSt Hubert公司的健康食品业务，尤其是植物酸奶等产品与三元股份具有协同效应，有利于三元股份品牌形象的提升。图表28： 三元收购艾莱发喜扩张冷饮版图，联合复星收购 Brassica Holings 提升品牌形象资料来源：公司公告， 市场集中度的提升：份额向龙头企业集中，双寡头格局显现Nielsen的统计，2018 年伊利液态奶市场份额达到 29%，相较蒙牛高 1pct。伊利和蒙牛的市场份额均处于上升通道中，持续挤压中小品牌的市场空间。根据Nielsen 的统计，2018 57%2012 年的48%

31、9pct。图表29： 伊利和蒙牛 20122018 年期间液态奶市场份额变动情况90%80%70%60%50%40%30%图表29： 伊利和蒙牛 20122018 年期间液态奶市场份额变动情况90%80%70%60%50%40%30%26%25%27%27%27%28%28%20%10%22%23%24%26%27%29%29%2012201320142015201620172018资料来源：Nielsen，华泰证券研究所图表30：伊利在常温奶市场的份额领先，2018年份额37%图表31： 蒙牛在低温奶市场的份额领先，2018年份额29%伊利常奶份额蒙牛常奶份额其他常奶份额2012201320

32、142015201620172018伊利低奶份额蒙牛低奶份额其他低奶份额2012201320142015201620172018 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：Nielsen， 资料来源：Nielsen， 图表32： 从行业发展历史看，伊利和蒙牛的行业地位竞争十分胶着资料来源：公司公告， HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准伊利和蒙牛均制定了 2020 年千亿收入目标，如果这一目标顺利实现，意味着伊利和蒙牛的收入规模和在全球乳企当中的收

33、入排名仍然会以较快的速度上升。202051000Rabobank 20189（2018Saputo完成对澳大1 位52020Fonterra、FrieslandCampina、Arla Foods Saputo在内的全球领先乳制品企业。202010001000Rabo bank210。图表33： 20102018 年国际乳企前 20 收入排名变化201020112012201320142015201620172018NestleNestleNestleNestleNestleNestleNestleNestleNestleDanoneDanoneDanoneDanoneDanoneLactal

34、isLactalisDanoneLactalisLactalisFonterraLactalisLactalisLactalisDanoneDanoneLactalisDanoneFCLactalisFonterraFonterraFonterraFonterraDFADFADFAFonterraFCFCFCFCDFAFonterraFCFonterraDean FoodsDean FoodsDFADFADFAFCFCFonterraFCArla FoodsDFADean FoodsArla FoodsArla FoodsArla FoodsArla FoodsArla FoodsArla F

35、oodsDFAArla FoodsArla FoodsDean FoodsSaputoSaputoYiliYiliSaputoKraft FoodsKraft FoodsKraft FoodsSaputoDean FoodsDean FoodsSaputoSaputoYiliUnileverUnileverMeijiMeijiYiliYiliDean FoodsMengniuMengniuMeijiSaputoUnileverUnileverUnileverMengniuMengniuDean FoodsDean FoodsSaputoMeijiSaputoYiliMeijiUnileverU

36、nileverUnileverUnileverParmalatDMKDMKMorinagaDMKSodiaalKraft HeinzKraft HeinzDMKMorinagaSodiaalSodiaalSodiaalMengniuDMKSodiaalMeijiKraft HeinzBongrainParmalatYiliMengniuSodiaalSavenciaMullerDMKMeijiMengniuMorinagaMengniuKraft FoodsBongrainKraft FoodsDMKSodiaalSodiaalYiliBongrainBongrainDMKKraft Food

37、sMeijiMeijiSchreiber FoodsSavenciaLand OLakesMengniuMullerBongrainMullerSchreiber FoodsSchreiber FoodsSavenciaMullerBelYiliSchreiber FoodsSchreiber FoodsSchreiber FoodsLand OLakesSavenciaMullerAgropurTineSchreiber FoodsLand OLakesMullerMorinagaMullerAgropurAgropurSchreiber Foods资料来源：Rabo Bank， 20183

38、86亿元，2006201817%。图表34： 乳业龙头伊利和蒙牛 2018 年的销售费用合计达 386 亿元，CAGR12=17%450400伊利销费用亿元）蒙牛销费用亿元）350300188250200134149150106824447541551333439556568732006200720082009201020112012201320142015201620172018 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准广告营销费用是大型乳企销售费用当中的重要组成部分。伊利股份的广告营销费用 2018 55%2018 70亿元，占据公司

39、总销售费用的 37%。200940201812%。200926201870亿元，期间复合增。图表35： 伊利的广告营销费和蒙牛的广告宣传费在 2018 年分别达到 110 和 70 亿元20016014070120100415351804226242823274082204038373739462009201020112012201320142015201620172018资料来源：公司公告， 伊利近年不断增大的广告营销费投放也使得其在广告投放厂商排名当中持续上升。根据CTR 201810名，相较 2015 上升 6 名。图表36： 20152018 年中国全媒介广告投放厂商 TOP20201

40、52016201720181宝洁宝洁宝洁可口可乐2可口可乐鸿茅鸿茅广州医药3联合利华可口可乐可口可乐宝洁4欧莱雅联合利华广州医药欧莱雅5百胜中国广州医药欧莱雅鸿茅6江中制药欧莱雅联合利华康朝药业7广州医药顶新国际西安杨健药业广西百琪药业8达利食品云南南药骄雄甘肃西峰制药联合利华9顶新国际汇仁集团达利食品甘肃西峰制药10汇仁集团百胜中国伊利伊利11箭牌糖果纳爱斯玛氏中国百胜中国12加多宝摩美得制药康朝药业天地和家装13惠氏公司伊利哈尔滨仁皇药业玛氏中国14玛氏中国西安阿房宫药业西安阿房宫药业蒙牛15鸿茅玛氏中国惠仁集团雅诗兰黛16伊利百事中国惠氏公司葛兰素史克17摩美得制药达利食品葛兰素史克惠氏

41、公司18旺旺集团箭牌糖果旺旺集团北京京东19好来化工惠氏公司纳爱斯达利食品20娃哈哈黄金搭档生物科技天地和家装旺旺集团资料来源：CTR 媒介智讯， HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准大型赛事。2018年分别了冠名了浙江卫视的220182018和亲爱的客栈 22018 年冠名了湖南卫视的声入人心，乳饮料真果粒冠名了 2019 年爱奇艺旗下的青春有你。图表37： 伊利和蒙牛冠名赞助的部分综艺节目列表品牌商产品名产品品类冠名综艺名称制作方开播日伊利安慕希常温酸奶奔跑吧 2浙江卫视2018 年 4 月 13 日锋味 2018浙江卫视2018

42、 年 11 月 24 日金典高端白奶歌手 2018湖南卫视2018 年 1 月 12 日亲爱的客栈 2湖南卫视2018 年 10 月 12 日畅轻低温酸奶我是大侦探湖南卫视2018 年 3 月 24 日舒化特种白奶幸福三重奏腾讯视频2018 年 7 月 4 日有话非要说江苏卫视2018 年 1 月 6 日金领冠婴儿奶粉了不起的孩子 3江苏卫视2018 年 7 月 15 日欣活成人奶粉奇遇人生腾讯视频2018 年 9 月 25 日阅读阅美 2江苏卫视2018 年 8 月 26 日畅意乳酸菌饮料高能少年团 2浙江卫视2018 年 4 月 28 日植选豆奶向往的生活 2湖南卫视2018 年 4 月

43、20 日蒙牛特仑苏高端白奶声入人心湖南卫视2018 年 11 月 2 日真果粒乳饮料青春有你爱奇艺2019 年 1 月 21 日资料来源：浙江卫视，湖南卫视，江苏卫视，腾讯视频，爱奇艺， 2005 2008 年北京奥运2022201720242018 俄罗斯世界杯的全球官方赞助商。图表38： 伊利是北京 2022 冬奥会官方合作伙伴图表39： 蒙牛是 2018FIFA 世界杯全球官方赞助商资料来源：伊利股份，奥委会， 资料来源：蒙牛乳业，国际足联， HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

44、合作创新期的国际经验：平台型企业的崛起以及颠覆式创新者的春天具有颠覆式创新能力的企业将脱颖而出，并存在与寡头企业合作共赢的发展趋势。平台型企业的崛起：可口可乐凭借其产品和渠道能力实现产品的多元化4 蔬乳类、水分补给类以及茶咖啡类全球范围内均排名第一。图表40： 可口可乐的产品组合资料来源：可口可乐， 图表41： 可口可乐 2018 年收入产品结构（考虑 COSTA 并表）图表42： 可口可乐 2018 年收入的地域结构茶咖啡类20%其他水分补类2%果蔬奶类13%碳酸软饮料55%亚太其他16% 14%拉美12% 北美和非洲 22%资料来源：可口可乐公告， 资料来源：可口可乐公告， HYPERLI

45、NK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准由于传统的碳酸饮料增长遭遇瓶颈，2007 年可口可乐新设立风险投资和新兴品牌部门（eturig&mergngradsE0VEBVEBBODYARMOR、Health-Ade、Fairlife、IrisNova、Huberts、Hansens、 Chico、Zico、SujaHonest 等，涉及到椰子水、功能饮料和茶饮等多个细分领域。图表43： 可口可乐 2007 年建立风险投资和新兴品牌部门 VEB图表44： VEB 扮演创新饮料的投资、培养和孵化的角色资料来源：可口可乐， 资料来源：可口可乐， 2012 ZI

46、CO 的控股权。椰子水作为新兴的饮料品2009 VEB ZICO2012 年ZICO 2013 ZICO 开始在可口可乐的渠道网络中销售。ZICO ZICO 场话语权明显提升。图表45： 可口可乐于 2012 年获得椰子水品牌 ZICO 的控股权资料来源：可口可乐， 2014 Health-Ade，成为公司在新饮料品类康普茶中的重要布局。康普茶Helath-Ade Health-Ade 实现了在康普茶这一新兴领域的布局。图表46： 可口可乐于 2014 入股康普茶品牌 Health-Ade资料来源：可口可乐， HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2017 10 Chico 的全部股权，扩大了其在南美气泡Arca Continental Chico 的股权，