【精编汇总版】对冲基金运作模式借鉴合集

1、【精编汇总版】对冲基金运作模式借鉴合集】9/9【精编汇总版】对冲基金运作模式借鉴合集对冲基金运作模式借鉴人们熟悉如t基金次要是因为20世纪90年代震荡国际金融体系的儿次金融危机 以及1998年持久成本管理蔗金的破产危机。其实这些只是美国庞大的对冲基金 财富冰山之一角，更多的对冲基金与这些全球基金存在很大差异，而且也远不象 他们这样驰誉，绝大多数对冲基金只是默默无闻的举行着本人的作。本文将从 策略、组织方式等多方面介绍对冲基金的运作模式，并起头探讨一下对我国的借 鉴意义。一、对冲与对冲基金对冲(Hedge) 乂称为套期保值，指的是通过构建一种新的资产头寸来抵消 口有资产头寸代价平稳的风险，这两种

2、资产可以是同类的，也可以是差异类资产, 但都要求二者代价平稳存在岛度的相关性。因此，对冲其实是在金融理论不竭发 展与金融创新之后当代金融风险管理的重要于段。对冲基金(Hedge Fund)并不象夂称屮所表格模板明的那样与对冲具有什么直接的 联系。究竟上，无法给对冲基金下一个明确的描述性定义。美国一些业内人士更 偏向于用组织方式的差异来定义。正如劳拉成本管理公司开创人与总成拉维尼奥 所定义的：对冲居金是一种以私人合伙企业或离岸公司的方式组成的投资器材， 构造对冲基金的方针是为了给投资者带来高于平均程度的收益“科里兰认为对冲 基金是指一家没有举行注册的投资容询公司，也就是没有在证券与交易委员会 (

3、SEC)注册的公司。这两个定义都不限定基金必需采用对冲的手法运作，究竟 上，正如我们反面将会看到的，很多对冲基金并不采用对冲策略。自从1949年阿尔弗莱德-琼斯(A-W-Jones)创立第一支对冲基金以来， 整个50年代该财富都开展迟钝，尽管在60年代仃了较大开展，可是对冲基金真 正的成为金融投资局限一支重要气力却悬在90年代当前。凭证范氏对冲基金国 际参谋公司(Van Hedge Fund Advisors International)的统计，从 1988 年到 1998年卜年时间内，对冲基金从1373只开展到了 5830支，管理的资金从420 亿美元开展到了 3110亿美元。髙收益是对冲基

4、金得以迅猛开展的次要原因，从 1990年初到2000年底，S&P指数累计收益为-41. 20%,晨星配合基金指数累计收 益为-43. 80怆而范氏对冲基金指数累计收益为0. 20夂而H,从1996年初到2000 年底，按照业绩分组的对冲基金比同组的配合基金业绩超越11.4%到17. 6%不等。 这都剖析对冲基金系统的得到了髙于配合基金的收益。下面我们将从儿个方面来考核这一投资方式。二、监管法律框架作为对外刊行自丄基金份额的一个企业，对冲基金在1933年证券法管 辖局限内，该法要求地下刊行的证券必需登记注册，可是儿乎所冇对冲基金都采 用私募方式，即只面向特定投资者刊行，同时也不向大众宣传与采购自

5、的股份,所以对冲基金得到了这项宽免。1940年证券交易法对质券掮客商与交易商 举行监管，要求他们成为某个注册国平易近证券交易所或注册证券交易协会的会员， 以确保可以将他们纳入掮客行业自律体系，可是对冲足金普通是被视为交易者(Traders)而不是交易商(Dealers),即不代表格模板貝:他企业，只是为自账户投 资，因此也免于注册。1934年投资公司法对投资公司(美国投资基金上要 采用公司制，这里的投资公司次要指的是配合盛金)的登记注册举行监管，可是 该法冇一项宽免：答允那些投资者人数不超越100 (同时满足特定前提)的私募 综合投资组织(Private Commingled Investme

6、nt Vehicles)无需注册便可运作。 这里的其他特定前提是指以个人名义投资的，个人比来两年年收入在20万美元 以匕机构投资者则要求浄资产100万美元以上。按照这一规定，对冲基金不屈 于投资公司，因此也不用要注册。1940年的投资咨询人员法规定，向大众 表格模板示自是投资咨询人员的经理，必需向SEC登记，而对冲基金经理将自的服 务仅限于I己所管理的综合投资组织，也不地下发布门己是投资咨询人员，因此 乂得到了一项宽免。1996年国平易近证券市场促进法对19，10年的投资公司法 作出了纠正，无需注册的公司投资者人数限制进一步放宽到了 500人，前提是投 资者必需满足肯定的财政要求，即必需拥行代

7、价500万美元以.卜.的投资证券。由以上可知，对冲基金通过将円己的客户群限制在特定的富冇者阶层以及口 益增多的保险居金、养老居金等机构投资者局限内，躲避了大多数法律的控制 这特点使它契合我国对于私募基金的定义，私募的性质使对冲基金无需象共 同基金那样定期向大众披露门己的佶息，这给基金经理投资运作以相当大的门由 度，同时这也是外界对对冲基金懂得其少的原因。可是对冲基金冇义务对资金的 投资人提供定期的资产重估值。另一方面，尽管对冲基金不福要对外发布本人的 信息，可是对冲基金业本身的竞争加剧，同时配合基金也在更多的采用本来只有 对冲毡金采用的策略，配合垄金与对冲基金的差异正逐渐变模糊，因此，对冲电

8、金也逐渐注意让大众懂得自丄，采购自丄投资的理念。三、组织方式与费率对冲基金次要采用育限合伙制企业V离岸育限责任公司两种次要方式。离岸 公司悬设在美国境外的对冲基金，设立的目的是在采用公司制方式同时躲避美国 法律的监管以及介法避税，离岸公司的数量较少，更多的是冇限介伙制企业。冇限合伙制对冲棊金的投资者由两类合伙人组成：一类是次要合伙人(General Partner),凡是由一个或几个经济实体组成，被授权代发基金开展 业务。次要合伙人担任对冲基金投资策略的订定、执行与作伙制企业的II常管理 并对对冲基金的债务负有无限责任，次要合伙人常常也就是对冲城金的投资经理(Investment Manage

9、r)与倡议人或开办人(Sponsor/Promotcr)。与次要合伙 人绝对的是仃限合伙人(Limited Partner),冇限合伙人只对对冲基金的债务 负冇以本人出资额为限的责任，而且将冃己的资金仝权委托由次要合伙人投资管 理，不到场对冲基金的具体交易和普通管理举动，只是按照投资协议收取成本利 得。除了投资者4管理者，对冲基金中还包括担任具体交易事务的基金行政官 (Fund Administrator)、保管员(Custodian),首席掮客人(Prime Broker)投资于对冲基金的费用除了采办与赎网费用以外，典型的更常常的是现的 管理手续费叮高达利润20%的业绩仞金(Performa

10、nce: Feos)。如果对冲基金资 产为1亿美元，20%的年收益率意味着次要合伙人要从中取走500万美元，从而 次要合伙人总是分红最多，而底子非论他的出资额占总成本的比例巨细。如果对 冲基金吃亏，次要合伙人可以照常收取现的管理手续费，只是没冇了业绩佣金。 同时，如果对冲基金的少损采用当年接转”(Same-year lookback)做法，第二 年仰金不受笫一仔的吃亏的影响，只育在采用潮标(High-water mark)或 “扌员结转(Loss carryforward)时，才会因为第一年的“；损而等量的抵減第二 年的盈利，从而减少第二年的业绩佣金。对冲基金的组织方式与费率布局分明有利于次要

11、合伙人，这是与对冲基金高 风险髙收益的特征相联系的：1、高业绩仞金比例赐与次要合伙人以富足大的物质激励。20%是最仃代表格模板性 的佣金比率，投资者投资于对冲基金的目的就是要得到髙于普通程度的收益率， 这必要士要合伙人充沛灵活的运用所有可及的投资器材手法，掘客一切潜藏的 投资机会，付出相当大的起劲与料慧才概略实现，因此对次要合伙人赐与垃大比 率的分红也就理所当然。2、有限合伙制的组织方式有利于次要合伙人貝活的不受限制的举行投资， 基金的投资方式是将聚集在众人手屮的资金集中使用，配合基金地下刊行股份, 必要披爾本人的交易信息，同时也设冇庇护投资者利益的范事会与监事会来防范 任何概略侵害投资者利益

12、的举动。对冲届金山私募的性质而不用要披露很多信 思，次要合伙人与有限合伙人存在严帀的信息差迟称现象。次要合伙人可以在不 奉告有限合伙人的情况H更用髙过30倍的杠杆比率，这些都使得对冲基金的经 理人具有比配合基金经理大的多的灵活性。究竟上，投资协议中的诸多规定使得 对冲战金的t要合伙人使用门己的资金一样使用有限合伙人的资金。3、由于以上两点，次要合伙人的个人技能成为抉择对冲基金业绩的最次要 的因索。如索罗斯的量子基金，作为一支宏观対冲基金，索罗斯对于国际金融形 势的准确把握使其在1992年英镑危机、1997年东南亚金融危机屮赚取了 H额的 利润，而同样也是他对于俄岁斯经济政治形势的错误判断使基金

13、在1998年损失 了 20亿美元。可以说，严重依赖于基金经理个人的超凡技能既是对冲基金非凡 组织方式的原因，也是被这种方式不竭强化的成果。四、对冲基金的投资策略毎一支对冲基金都仃本人明确的投资策略，可是对于对冲基金总体，则不存 在哪一个策略可以用来剖析对冲基金的特征,因此，不能凭证投资的方针与策略 特征来对对冲基金作定义，但悬灯以据此对其分类。具冇代表格模板性的范氏公司将对冲基金细分为18种策略:1、积极开展策略(Aggressive Growth)：基金投资于每股收益具仃加速成 长前景的股票，投资的H标公司在成本局限上普通很小。2、危机证券(Distressed Securities)：基金

14、投资于面临破产、里组或其 他倒运环境中的公司的股票或债券，寄但愿于在低价位上买进这些证券，面公司 可以从倒运环境屮摆脱出来从而使基金扁利。3、新兴市场策略(Emerging Markets)：基金投资于新兴市场国家的股票 或债券市场。按照世界银行的定义，这些国家指的是人均GDP少于7620美元的 国家。4、金融服务策略(Financial Services)：基金将50%的资产投资于商业 银行、储荒银行、存款联合会、储贷协会以及保险公司等金融机构的证券上。5、菸金的菸金(Fund of Funds)：菸金投资在一组对冲基金或资产账户上， 通过投资策略的多样化使本人的投资者获益。6、保健基金策略

15、(Healthcare)：基金将资产的至少50%投资在出产保健 产物、生物医学以及其他保健服务公司的证券上。7、收入策略(Income)：基金经理将当前的收入放隹H标的首位，将成本 的增值置于次要地位。8、宏观基金(Macro)：全球或国际基金，t要操作全球利率变卦以及某些 国家的经济政策的重耍变卦来获利。9、市场屮性套利策略(Market Neutral Arbitrage)：基金存眷的是4市 场无关或低相关的网报.经理人采办统一刊行人的差异证券，比如普通股与可转 换公司债，赚取其中的差价。这里的市场中性指的是获利的机会仅叮单个公司的 证券有关而与整个市场的走势关系不大。10、市场中件证券套

16、利策略(Market Neutral Securities Hedging)：基 金同时构造证券的多头与空头，从而低落本人净市场风险头寸。普通是构造定价 过低证券的多头，定价过高证券的空头。这策略是真正的对冲策略。11、市场定时(Market Timing)：基金不股票、债券、配合基金、钱币市 场基金等多种资产类别间不竭转化门己的投资比例，从而顺应各个市场局势的变 化。12、前言、通信类策略(Media/Communications)：基金将资产的至少50% 投资在通信、传媒、出书、信息技术、基因产物以及其他信息设备出产公司的证 券k13、机会策略(Opportunistic)：基金经理应用一

17、切概略的方式来实现资 本增值。为这一目的，基金可以在差异的资产类别与投资策略之间转换，只要他 们感到这种转化能带来更大的收益，14、多样化策略(Several Strategies)：基金经埋使用两到三种特定的、 实现剖析的策略来使本人的投资方式多样化。15、买空策略(Short Selling)：基金起劲于发当代价有佔的证券，然后 使用买空来获利。16、特定情况策略(Special Situations)：该策略也被称为变乱驱动投资， 基金对数家有“非凡情况的公司构造头寸，这些公司的股票或债券预期将在短时 间内发作变卦。17、科技类策略(Technology)：基金将冃己资产的至少50%投资

18、于电子产 品、硬件与软件出产商、半导体设备、计好机服务、生物科技以及其他高科技公 司的证券.匕18、代价型策略(Value)：基金投资与代价髙估或低估的股票，寄但愿于 市场发现公司代价后自已的股票实现增值*从以上这些策略可以看出，与配合基金”采办并持冇(buy-and-hold)策略 差异，对冲基金的投资策略多种多样，同时，我们普通存眷的其实只是宏观对冲 策略这一种，因此，冇一些我们认为的对冲基金的特征其实并不适用于局部对冲 基金：1、髙杠杆比例。凭证范氏公司统计，截至1997年底，在局部对冲基金中， 不使用杠杆的占30.1%,杠杆率在2倍以下的占54. 3乐2倍以上的只有15.6%。 其中市

19、场中性套利策略行59. 1%使用2倍以上的杠杆，宏观基金次之，有30. 8% 使用2倍以上的杠杆。2、卖空策略。尽管对冲基金从不限制卖空，可是大多数对冲基金并未频仍 使用卖空，而且，由于美国股市持久的牛市，频仍使用卖空的对冲基金的数量已 经大为减少。五、对冲基金对我国基金业的借鉴意义对冲基金其实就是关国除了地下刊行基金以外所冇基金的总称，这与我国私 募基金的概念恰恰对应。因此，对冲基金的特征、开展屮的成就4教训对开展我 国私募基金无疑冇庞大借鉴意义.1、私募基金开展的肯定性e对冲基金的迅猛开展剖析社会中存在多量丰裕 资金时，高收入阶层以及保险基金、养老基金的高赢利要求肯定会催生对冲基金 的投资方式，因为配合基金尽管可以提供与市场基本分歧的收益，可是他们由于 其公募的性质带来的诸多限制使配合基金无法充沛操作20世纪90年代以來金融创新的成果，只仃对冲基金可以提供更好的投资收益，尽管同时也要承当更高的 风险。