【精编汇总版】对冲基金发展监管史合集

1、【精编汇总版】对冲基金开展监管史合集】12/12【精编汇总版】对冲基金开展监管史合集对冲基金开展监管史：对过基金诞生1949年，什!其大开展倒是在20年后。上世纪70年代东方经 济学界鼎力拷打的金融门由化,金融创新产物由此多量发作，为私募基金提供 了极为丰盛的交易器材；而80年代起美国当局逐渐放松金融监管不光放宽了对 对冲基金到场者的限制,而口也不竭低落了对冲基金的进入门槛，两大变卦使 对冲基金得到了完全的解放。对冲基金本质是由金融专才仅针对富有人群和专 业机构私卜募资的小众金融产物，为达成持续绝对回报H标，其交易本事和资 产配宜无所不用其极。口 1949年全球笫只对冲基金在美国诞生以来，对冲

2、基金在61年时间里迅 猛开展，至今全球对冲基金数量已超越9000家，管理资产超越2万亿美元。在 除中国（包括香港）以外的全球次要股票市场中，对冲城金的交易量占交易总量 的40-50即对冲基金还是公司上市募资的承要资金起原；对冲基金曾经成为一 股对全球经济仃朮大影响的力月！陪同着行业的开展，对冲基金屮发的成就和争 议也不竭犷大，其中最锋利的，就是监管成就，这恰是本文的主题，为什么要监管对冲基金对冲基金诞出产1949年，但其大开展倒是在20年后。上世纪70年代东方 经济学界鼎力拷打的金融自由化，金融创新产物由此大纸发作，为私募基金提供 了极为丰盛的交易器材；而80年代起美国当局逐渐放松金融监管不光

3、放宽了对 对冲基金参4者的限制，而H也不竭低落了对冲基金的进入门槛，两大变卦使对 冲基金得到了完全的解放。对冲基金本质是由金融专才仅针对富有人群和专业机构私下募資的小众金 融产物，为达成持续绝对回报“标，其交易本事和资产配置无所不用其极。比如， 对冲基金常常使用被普通投资者视为大水猛兽的高杠杆和电仓做空交易。对冲某 金以或受而风险的交易本事获取超越市场平均程度的高额收益这一本质，抉择了 对冲战金对监管有天生的排挤。我一：对冲用金与配合现金的斗劲对冲棊金配合基金肆资方式私人募集，克制使用任何媒体做广告地下募集，可以使用广告招揽客户投资者要求对投资者资产最和到场人数仃严格限制，比 如美国证券法则定

4、：以个人名义到场，锻近 两今任何 年的个人收入都在20万美元以 上，概略比来两年中任何一年的家庭收入在无明确限制 30万美元以上.対机构投资者，必需是资产 局限超越500万美元的机构可杏肉岸设 置凡是设苴离岸基金,从而获収税收优恵并规 避本国法则监管不能离岸设置基金公司发 起和运作以私人合伙制为主，将白有成本投入到管理 的对冲基金中获取載大收益公司倡议多样化，普通不投入自仃成本操作限制限制很少，投资经理可灵活使用衍出产乱进 行卖空和杠杆交物有明确限制可否使用贷 款可使用口有资产获取典质存款交易克制存款交易监管力度至今未设置专业法则，监管相当松散监管那格儲思披廐信息不地下信息地下投资经理报佣金+

5、提成获取管理资产1-2$的固定管理普通为固定收入酬费,加上5-25%的年利涧提成奖励通过上衣，我们可知，对冲基金基木游离于监管之外。这是有原因的：X对冲基金的资金起原次要是H冇成本、财力雄厚的富冇人群和专业机构，资金 供此者都是有相当辨识力的社会精英集群，他们完全有本事为自(2的举动担任.目 木讶貝备的雄厚财力使他们对吃亏的承受力远大于普通社会大众，通过法则克制 对冲基金向社会大众募资，对冲战金的风险被拒却X成本市场只仃极多数人能挣到钱的铁律抉择了以追求持续绝对冋报的对冲基 金必需保持信息髙度私密性和操作绝对灵活性，而监管着意味着信息必需地下操 作受到限制，尤其他对冲基金交易的髙难度和发杂性对

6、基金经理和监管者提出了 极府的夕业要求，监管常常跟不上X当局的监管资源是可贵而有限的，且出台监管步骤是有底线的：不能因监管产 生负效应，不能因监管破损市场经济的正常运行。山此可知，在明确界定对冲基金举动范困后，对冲基金不用要监管，也不该当监 管。但随着时间的推移，对冲基金起头越界了。次二：对冲其金风云录年份货 件1969第一只对冲基金的基金(FOHF) Leveraged Capital Holdings在欧洲成立1971美国电瑰第只 F0H3 Grosvenor Capital Management1992索罗斯管理的竝子结金击败英格K银行，成功111击英镑,是役英格丝银行损失超越 300亿

7、美元，索罗斯大挣11亿美元，全球经济界为之嚴动1997亚洲金融危机，东南亚国家钱币遭到国际对冲柒金加击，马来西亚总理玛哈蒂尔公 开指贵索罗斯是匪徒10/1997-09/1998为维护金融市场的检定，香港特区当局同国际成本在香港外汇市场、股票市场和期 鱼市场展开苦战，事后索罗斯副手琼斯承认有到场并吃亏离场09/1998美国对冲堪金持久成本管理公司(Long Term Capital Management, LTCM)开张，其 管理资产相关联的出过1万亿美元金融产乩处系统风险中，美联储被迫到场09/2006美国对冲甩金AmaranthAdvisors开张，因为其对天然气代价趋势错判并車仓到场导 致

8、两个星期巨亏66亿美元，超越其管理资产的70乐吃亏金额远超当年的LTCM06/2007贝尔斯登旗卜.两支对冲基金破产(贝尔斯登岛品级布局償贷策略基金制贝尔斯登髙 品级布局信贷增强居金)，扑灭次贷危机，拉开全球金融危机序幕，2008年春，贝 尔斯登被其竞争对FJP Morgan兼并麦道夫骗显披露，涉案金额超越500亿奨元，全球25个国家的2900冬家机构因此11/2008 受损，其中不乏大型机构预计对冲基金联合私人金副公司吃亏1。亿美元，西班牙 金融业巨子桑坦徳银行损失30亿美元，瑞士金融业损失50亿美元美海联邦调杳川搜査：,:家对冲基金：Level Global Investor, Diamo

9、ndback Capital 11/22/2010Management fllLoch Capital Management前次展示了对冲基金进入快速成持久后的一些庞大变乱。可以看出：X对冲基金越界的第一个发现是募集资金局限过度扩张，标志性变乱就是F0HF 诞生。通过F011F这一器材，对冲基金可以介法募集银行、保险公司、投资银行、 配合基金、养老基金、国家主权基金等大型机构的资产，这些资产中的一大部份 最终赋性起原于社会大众。如此一来，对冲苴金的高风险已无法拒却。X対冲基金越界的第二个表格模板现是将手伸进了机构的口袋，标志变乱是98年LTCM 被接管变乱。LTCM自育资木仅22亿美元，但以此

10、典质得到机构存款超越1200 亿美元用于投资,其杠杆倍数超越50倍。正域髙杠杆导致LTCU崩溃，进而将其 持有的各类有价证券触及的市值超越1万亿美元金融产物披露在因其门身崩溃 引发的系统风险中。LTCM变乱不光将对冲甚金可以左行市场的惊人能量展现出 來，还披露出对冲基金收益自肥、风险共担深层次成就。X対冲其金越界的第三个表格模板现制造灾难。纵观92年英镑危机、97亚洲金融危机 和08年全球金融危机，对冲基金的我现可谓劣迹斑斑。为了扩大收益，对冲基 金不光充沛操作各国政治经济难以同步发作的缝隙，而R主动将成就演酿成危机, 甚至可以挑战当局主权制造混乱，完全无视金融市场崩溃将引发的灾难。 山此可知

11、，为了维护市场的平正宁平稳，为庇护丿.大投资者的合法权益，监管对 冲堪金非常必要。美国对冲基金监管剖析纵观美国监管对冲基金的历程，我们认为美国当局的监管思想是：X防范对冲基金对整个市场投资者发作破损性影响，即维护金融市场平稳 九庇护对冲基金投资者的利益基丁这一思想，美国当局是以训地为牢的方式管理对冲基金，即设定对冲基 金的举动局限。在设定局限内，监管层的态度就是不监管。以下是与监管对冲基金相关的次要美国法则：X 1933年的证券法A, 1934年的证券交易法X 1940年的投资公司法(the Investment Company Act)和投资参谋法(the Investment Advise

12、rs Act)X 商品交易法(the Commodity Exchange Act)入2004年12月SEC颁布对冲基金法则(Registration Under the Advisers Act of Certain Hedge Fund Advisers Rules) 2005 年 2 月生效，要求对冲 基金经理举行登记。该法案遭到对冲基金界的强烈否决，美国金融家菲利普.戈 尔茨坦(Philip Goldstein)(本人也是对冲基金经理)因此起诉SEC, SEC败 诉，该法案因此被废弃，X 2008年秋金融危机最严重时，SECHlft临时最终法则，要求管理资产不少 于1亿美元的投资管理人

13、必需每周向SEC提供卖空交易数据，SEC保证数据差迟外地下，因此又招致对冲基金业的强烈否决和起诉威胁X 2010年美国通过多德-佛兰克法案(即金融监管变卦法案)，其屮的沃 克尔法则(The Volker Rule)克制银行举行自营业务，也不得投资对冲基金 和私募2E金*颠末半年的拉锯，该法案的最终版答允银行运用不超越冃身一级资 本的3%投资対冲基金和私募基金以卜.法则，没仃任何一部是C门针对对冲基金的。即就是对冲基金在2008年全 球金融危机屮闯下大祸后仍无专门法则监管，这真是让人喷喷称奇,对此我们在 前文L有剖析，对冲旗金最初被限定只能私下向经济气力雄斤的富人群体和专业 机构募资，因此将对冲

14、基金拒却于大众之外并将其风险一并拒却。如此一来，美 国当局就能腾出冇限的监管资源更好的为大众利益服务，也因此保证了对冲基金 的高度自由度和灵活度。对冲基金强大的渗透力终打破了美国当局的拒却增，培育了 2008年全球金 融危机令美国元气大伤，因此美国当局从头起头修补隔岗墙。沃克尔法则的 出台，核心就是堵截对冲基金吸取社会大众财富的通道,将其从头赶回拒却墙内, 尽管该法案城终版本有相当妥协，们相较行前美国次要机构投资对冲基金资产占 其一级资产比重10-20%,达成3%H标无疑将大大低落市场风险，保全社会财富。 同时，我们注意到多德-佛兰克法案撤废了宽免对冲基金注册的投资参谋 法203 (b) (3

15、),新的规定是：管理资产局限超越1亿美元的对冲基金必需到美 国证监会SEC注册其投资参谋举动，并定期陈说资产数量、杠杆程度、交易信息 和资产组合等关键佶息；资产局限低于1亿美元的对冲基金由各州当局监.管。这 是一个庞大的前进！但仃两点不够：L对冲基金信息不予地下；2.该规定对于不 在美国境内措置交易或美国木上客户少于15名的离岸对冲基金不适用。乔港对冲基金监管剖析香港的情况同美国类似，并没仃针对对冲基金采用峻厉的监.管。亚洲金融危 机后，香港当局痛定思痛，于 2002年6月通过乔港证监会出台了对冲基金指 弓I，答允对冲基金在否港公募；随后乂岀台了对冲基金汇报规定指弓I，指 引对冲基金举行信息披

16、露。香港当局的想法很明确:香港作为髙度蓬勃的禽岛经 济体和全球领先的金融中心，善用对冲基金是保持其地位的关键环。因此，香 港的监管特色在于引导和尺度的前提下吸引对冲基金。对冲用金只需向乔港证监会取得派司并保证欠亨过任何地下方式募集成本，便可 在乔港开展业务，香港证监会并差迟其举行监管。答允成立公募对冲基金是乔港 当局的一个创新，相关法则规定：到场公屛对冲基金，单一对冲22金初度认购金 额不得低于5万美元，FOHF的苴次认购金额不得低于1万美元。和比私募型的 对冲基金，公募对冲基金面临更加刻薄的信息披露义务。香港金融监管机构没冇严格限制对冲基金的杠杆融资额陵与薪酬尺度，监管 重点次要集中在对冲基

17、金必需提高投资交易与资产透明度方面，还有合规经营。 这并不意味着金融监管局仃意袒护，而是香港的市场环境同欧美存在很多差异， 因此对冲基金的运作也冇所差异.渚前亚洲投资银行给对冲基金的资金撑持度仍 相当保守：普通对冲基金的杠杆融资率仅在L5 2倍，多数业绩持久平稳优秀的 对冲基金才气享受3倍杠杆，和欧美市场对冲基金动辄4-5倍融资杠杆倍数仍冇 差异。由于香港金融市场缺乏丰盛的衍生品投资器材，欧美对冲基金在乔港的投 资策略只能集中在多空策略型、宏观经济型或变乱驱动型，在欧美市场必要高杠杆融资倍数的高频次步骤化投资、枇化套利投资模型反而没仃用武之地，肯定程 度低落了亚洲对冲基金的杠杆融资需求。番港当

18、局监管对冲基金的另一个特点是强化当局在市场尺度中的作用，必要 时当局宜接出手*比如，2008年9月，香港证监会针对老虎电金涉嫌内幕交易 培植银行股票获利，向呑港法院提起诉讼，冻结其2900力.港币的资产；2010年 4月底，香港证监会再次针对老虎基金涉嫌内幕交易中国银行股票获利，向香港 法院申请克制老虎基金在否港举行任何证券和衍生品交易的禁令。在市场游戏规 则下，乔港当局判断力于维护市场打击犯警，这是美都城不及的，值得充沛盘算。总结模板在具体剖析了对冲基金的开展和特点后，通过斗劲美国和乔港各自的对冲基 金监管，可以发现：X对冲贬金是一种优势极大的增值金融产乩，任何想取得和保持金融屮心的国家 都

19、不能拒绝她。们.对冲基金的潜在风险极大，必需监管.X美国当局对对冲基金的监管在2008仔金融危机后有所前进，fl. “巾场的成就 山市场自丄来措置”的金融自山化思想仍居主导，这使得监管缺位成就没仃得到 底子措置。X否港当局对对冲基金的监管帀在引导和尺度,其底子原则是确保监管到位冃不 越位。另类投资策略，比如持冇多/空仓位、杠杆借贷比率、及/或多重及套利本事证监会评价其管理公司是否合格的考虑因素1.管理公司必需具有所需的胜任能丿J、专业理论常识及恰当的风险管理及内部监控 系统（包括洁洗的风险管理政策及书面监控步骤），亦必需具冇富足及契合的人 员，从而妥善地管理与其对冲基金业务有关的风险及运作事宜

20、2.管理公司及投资参谋（该投资参谋已获专授投资管理职能）的关键投资人员 在管理对冲基金方面的经验管理公司内必需有不少于两名关键人员，而此等人员每人必需具有起码五年相关 经验。管理公司必需浮现出在该两名关键人员的该五年相关经验中，每人冇垃少 两年的专门经验：1.如屈电一对冲棊金的经理，若该两名关键人员每人在于该筹划总结模板不异的策略方 面具有起码两年专门投资管理经验，证监会凡是认为可予采用2.如属对冲基金的基金的经理，若该两名关键人员每人具有起码两年作为对冲 基金的基金的经理的专门投资管理经验，证陈会凡是会认为可予采用关键人员可借助其上述对冲基金有关的专门经验及普通经验的组合来大略该五 年相关经

21、验的要求。在普通经验方面，证监会如此认定：1,在类似该筹划总结模板所考虑投资的证券、衍生器材或其他投资器材方面的门营交易 经验2.在类似该筹划总结模板所考虑举行的投资管理或证券交易业务屮执行投资策略的经验3.为投资口的而评价或挑选对冲基金的以往经験对冲基金资产要求：普通要求资产总额不低于100, 000, 000美元。管理资产可 包括管理公司本身的资金，但普通而言，证监会但愿冇关的管理公司具有管理第 三者资金的经验最低认购金额：每冬投资者在单一对冲基金的最低初度认购金额不得低于50, 000美元城等值外币，对冲基金的基金的址低初度认购金额不得少10,000 美元或等值外币对冲基金的投资偏向、投

22、资策略、杠杆借贷的程度和借贷的基准利率以及由此可 能发作的相关风险须注明在其文件及销倂文件内如对冲基金的称谓浮现某个特点H标、地域或市场，则该对冲基金起码须将其非 现金资产的70乐 用于可以贯彻有关11标、地域或市场的”的上对冲基金的基金须恪守以下规定：1.对冲基金的基金必需起码投资于五个对冲基金，对单一基金的投资额不成超 过对冲底金的居金本身总资产净值的30% （对冲她金的地金须清晰评释其聚集风 险策略）2.不得投资于另一只对冲基金的基金对冲基金的基金的管理公司必需确保：1.所投资的基金的管理公司的每名关键人员，都在有关的对冲基金投资策略方 而具有起码两年经验。可是，对冲基金的基金最多可将其

23、资产净值的10%,投资 在由经验较浅的投资人员担任管理的基金之上2.所投资的战金设有独立的受托人/保管人，担任妥善保管有关资产3.如对冲基金的基金投资于由同一管理公司或其关联人士管理的基金之上，就 所投资发作的初度费用须局部宽免4.对冲基金的基金的管理公司或其关联人士，均不得就其所投资的基金所征收 的费用收取冋例（非论是现金或以实物方式收取）5.对冲基金的基金销华文件须淸晰披祖对冲基金的基金及其所投资的基金的所 有费用及收费总额6.如对冲基金的基金投资于非获证监会承认的基金，须在发卖文件中披露该事 实,而且必需到场风险警告声明对冲基金毎月起码须有一个定期交易I丨，赎同金额发放给持冇人的展持久限

24、不得 超越90天。对冲某金不得举行欺压赎回，对于概略发作的主动赎回情况，必需 在发卖文件中披関并吿知此等赎回要求的通知期应为多久对冲基金汇报规定指引要点对冲足金管理公司在一个会计年度内必需向持有人和证监会发出对冲星金的投 资举动陈说：1.年报一份，在该财政年度完结后的6个月内发出2.屮期报吿一份，在有关期间完结后的2个月内3.季度陈说四份，在有关期间完结后的6周内，季度陈说不得向#持有人披露4.如管理公司使用月报，则无需筹备季报，但月报内容需适用于季报的不异规 定对于对冲基金，管理公司须披露：1.在陈说口期，基金的投资（包括现金和现金等值资产），按地域、行业、策 略，或管理公司以设立该基金的H

25、标及策略认为最恰当的多少其他基准加以分类 2.在陈说冃期，基金持冇的前5大做多仓位和前5大做空仓位的称谓和相关数 额3.在陈说日期，基金持有的做多做空总持仓量及占基金资产净值的仃分比对于对冲基金的基金，管理公司须披露：1,在陈说II期，基金的投资（包括现金和现金等值资产），按地域、行业、策 略，或管理公司以设立该网金的“标及策略认为最恰当的多少其他基准加以分类2.在陈说II期，前5大投资了基金的称谓和其占基金总资产的百分比3.在报吿R期，所投资的子基金的数码及其相关基金经理的数冃。若母基金屈 于采用多种策略的对冲基金的基金，则披露在毎种对冲策略之下，所投资r基金 的数II和相关基金经理的数II关于对冲基金季度陈说的专项规定1.季度陈说必需提供中英文版本2.季度陈说中