12级案例展示无担保企业债券

1、无担保企业债券李婷 洪珈蔓卢凡 张敏婷是指企业仅以其信用保证所发行的债券到期还本付息，而不提供任何财产进行担保的企业债券。无担保企业债券 由于企业主要以本身的经营利润作为还本付息的保证，因此企业债券风险与企业本身的经营状况直接相关。如果企业发行债券后，经营状况不好，连续出现亏损，可能无力支付投资者本息，投资者就面临着受损失的风险。从这个意义上来说，企业债券是一种风险较大的债券。所以，在企业发行债券时，一般要对发债企业进行严格的资格审查或要求发行企业有财产抵押，以保护投资者利益。另一方面，在一定限度内，证券市场上的风险与收益成正相关关系，高风险伴随着高收益。企业债券由于具有较大风险，它们的利率通

2、常也高于国债和地方政府债券。风险与收益发行意义我国企业债发行管理的禁区被打破, 逐渐放开企业债发行的某些限制性规定有助于加快企业债市发展步伐有助于尽快提高直接融资比重加大信用评级机构责任，提高信用评级机构资质水平以06三峡债为例债券概况1.债券名称：2006年中国长江三峡工程开发总公司企业债券2.债券简称：06三峡债3.债券代码：1206054.债券形式：实名制记帐式5.信用评级：AAA6.债券面额(元)：1007.债券期限(年)：208.债券利率(%)：4.159.担保人：无中国首支真正意义上的无担保企业债券本期债券募集资金30亿元将全部用于三峡工程建设、库区移民和金沙江项目滚动开发公司简介

3、中国长江三峡工程开发总公司（简称中国三峡总公司）于1993年9月27日经国务院批准成立，实行计划单列的自主经营、独立核算、自负盈亏的特大型国有企业，是三峡工程的项目法人和国家授权投资的机构。公司的主要经营范围是水利工程建设与管理、电力生产、相关专业技术服务。注册资本金39.36亿元。历年三峡债券发行情况 自1996年开始，至本期债券发行前，发行人共发行了六期、八个品种的企业债券，其中96三峡债和98三峡债3年期品种已到期成功兑付，发行人已发行尚未兑付的企业债券共170亿元发行人已发行尚未兑付的企业债券债券名称发行日期期限利率额度98三峡债1999年1月18日8年62%10亿元99三峡债2000

4、年7月25日10年基准利率+1.75%30亿元01三峡债2001年11月8日10年基准利率+1.75%20亿元15年521%30亿元02三峡债2002年9月20日20年476%50亿元03三峡债2003年8月1日30年486%30亿元利率固定的附息债券06三峡债估值分析利率固定的附息债券06三峡债估值分析以我国的06三峡债为例，对其进行理论估值从2006年2015的利率为：年份利率现金流贴现值20063.14%4.154.02420073.66%4.153.86220083.64%4.153.72820093.73%4.153.58520103.73%4.153.45620113.71%4.1

5、53.33520123.72%4.153.21420133.41%4.153.17420143.34%4.153.08820153.26%94.46+4.1571.548B0=103.014利率固定的附息债券06三峡债估值分析利率固定的附息债券06三峡债估值分析久期计算久期计算用公式表示为:D =久期计算久期计算2006年5月20日“06三峡债”的久期计算表时点支付期t现金流即期利率水平（年利）i贴现现金流麦考利久期算子2007/5/1114.154.11%3.9862 0.0399 2008/5/1124.154.11%3.8288 0.0766 2009/5/1134.154.11%3.6

6、777 0.1103 2010/5/1144.154.11%3.5325 0.1413 2011/5/1154.154.11%3.3930 0.1697 2012/5/1164.154.11%3.2591 0.1955 2013/5/1174.154.11%3.1304 0.2191 2013/5/1174.154.11%3.1304 0.2191 2014/5/1184.154.11%3.0068 0.2405 2015/5/1194.154.11%2.8881 0.2599 2016/5/11104.154.11%2.7741 0.2774 2017/5/11114.154.11%2.66

7、46 0.2931 2018/5/11124.154.11%2.5594 0.3071 2019/5/11134.154.11%2.4584 0.3196 2020/5/11144.154.11%2.3613 0.3306 2021/5/11154.154.11%2.2681 0.3402 2022/5/11164.154.11%2.1786 0.3486 2023/5/11174.154.11%2.0926 0.3557 2024/5/11184.154.11%2.0099 0.3618 2025/5/11194.154.11%1.9306 0.3668 2026/5/1120104.154

8、.11%46.5383 9.3077 B=100.5384 D=14.0615 利率风险：市场利率波动 实际投资收益不确定流动性风险：二级市场流动性兑付风险：不能从预期的还款来源获得足够资金三峡工程建设风险：自然灾害 项目本身特点政策性风险：电力消纳和电价变动滚动开发新项目的资金需求风险：工程进度的加快，工程投资将逐年上升 06三峡债违约风险浅析从公司偿债能力的角度2012年度资产负债表2013年度资产负债表2014半年度资产负债表对策利率风险对策：利率水平已适当考虑了对债券存续期限内可能存在的利率风险的补偿上市可以提高本期债券的流动性流动性风险对策：信用好，市场号召力强，交易规模和活跃度远高于市场平均水平；债券市场的发展，企业债券交易流通的条件改善，未来的流动性风险将会有所降低汇兑风险对策：较强的现金流获取能力是债券偿付的根本保证 财务结构和偿债指标良好拥有大量优质资产有效的风险控制机制为本期债券的偿还提供制度保障较强的融资能力为债券偿付提供了进一步保证三峡工程建设风险之对策：技术委员会，建立了一套质量保证体系一二三期工程顺利完成，工程进度按计划顺利实施政策性风险之对策：扩大装机容量实现规模优势；加强管理、提高效率、降低成本、改善电能质量，不断提高公司的核心竞争能力，确立公司在发电侧市场的竞争优势。 滚动开发新项目的资金需求风险之对策：