轻工制造行业月观点：三重逻辑超配家具造纸有望超预期

1、重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E603833.SH欧派家居RMB120.262019/8/29买入121.004.505.4226.722.220.7016.8020.019.4002078.SZ太阳纸业RMB7.662019/8/28买入10.010.750.8816.0213.513.6300616.SZ尚品宅配RMB84.882019/8/25买入109.503.003.6528.323.326.

2、0622.1316.817.4002572.SZ索菲亚RMB18.362019/4/26买入24.001.201.4015.313.112.9510.9718.617.8603801.SH志邦家居RMB19.662019/8/28买入24.651.451.7013.611.610.178.5215.316.9数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算目录索引一、观：重辑配家板，纸望预期6 HYPERLINK l _TOC_250013 二、业据踪10 HYPERLINK l _TOC_250012 居块板价有升降周新、手房售升10 HYPERLINK l _T

3、OC_250011 上原料格踪 HYPERLINK l _TOC_250010 踪:周新房二房 HYPERLINK l _TOC_250009 家月数据12 HYPERLINK l _TOC_250008 海外具司对比 HYPERLINK l _TOC_250007 纸块文用价格持定箱瓦纸价小回升14 HYPERLINK l _TOC_250006 上游格踪14 HYPERLINK l _TOC_250005 主要品格踪 HYPERLINK l _TOC_250004 装娱块下消费速所缓 HYPERLINK l _TOC_250003 下需跟踪17 HYPERLINK l _TOC_25000

4、2 上原料格踪 HYPERLINK l _TOC_250001 文娱块21 HYPERLINK l _TOC_250000 风险示22图表索引图1：定家公（8）单度入速6图2：定家龙公整装精同增速6图3：拟2019-2020房地竣同增图未来2稳下年速6图4：软原料TDI，MDI价走图6图5：太纸的史PBttm 势图8图6：中港木库持续于位8图7：文纸格先游库变动9图8：中板格数10图9：刨板格数10图10：木板格数10图指板格数10图12：金料格数图13：金部价数图14：4大线市周成交图个线市周成交图16：20三城房周交图17：2大线市房周交图18：10二线二手周交12图19：12市手成交12

5、图20：具业售同比12图21：具业口同比12图22：品销面同比12图23：品销额速12图24：置地积比13图25：品新工及同比13图26：品施面同比13图27：品竣面同比13图2：外具司（TM单：） 13图2：内具司（TM单：） 13图3：外具司（TM单：） 14图3：内具司（TM单：） 14图32：废周格持平14图33：浆内货价格幅升15图34：8月木港存量维高位15图35：解价持低15图36：要装价持相低（元吨）15图37：板瓦纸库存速加16图38：胶和版格相稳（元吨）16图39：活纸纸价格续行17图40：会售额月值18图41：会售额计值18图42：酒量18图43：酒量18图44：饮产量1

6、8图45：品料产白酒+酒+饮）18图46：草量19图47：草量构比19图48：烟商存19图49：烟业存19图50：费子智机19图51：费子平脑19图52：费子20图53：费子出3C20图54：电空产量20图55：电家冰量20图56：装材价纸（元吨）20图57：装材价塑（元吨）20图58：装材价金（元吨）21图59：装材价玻（元吨）21图60：具公品额累值21图61：具公品额单值21表1：文纸求旺分布确7表2：6份来分浆厂产况7一、月观点：三重逻辑超配家具板块，造纸有望超预期93可期待要素有三1去年3今年月（）（3图1：定制家具公司（8家）单季度收入增速图2：定制家具头公司装与精装同比增速50.

7、0%40.0%30.0%20.0%10.0%2015Q22015Q32015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2定制家具公司单季度收入增速（%）0.0大宗/整装收入（百万元）同比（%）155211888173929155211888173300%250%200%150%100%50%0%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：奥维云网、广发证券发展研究中心图 3：模拟 2019-2020 年房地产竣工同比增速图，未来年稳定下半

8、年加速图4：软体原材料TDI，MDI的价格走势图MDI价格（元/吨）TDI价格（元/吨）推测真实竣工面积合计（万平米） 同比（%）推测真实竣工面积合计（万平米） 同比（%）030%20%10%0%-10%-20%MDI价格同比下滑35.4%MDI价格同比下滑35.4%TDI价格同比下滑58.1%2016-012016-042016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04 HYPERLINK / 2019-07数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

9、数据来源：Wind、广发证券发展研究中心造纸行情看两点，港口库存下行带动浆价反弹，9-10月份需求有望超预期。8-9 月预计在下游用浆企业库存较低，海外浆厂停机限产背景下，港口纸浆库存有望从9101.8XPB进2019月11月24月份纸种1 月2 月月份纸种1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月平平旺季旺季旺季旺季前旺后平平平趋旺旺平(酒标）春节期间印厂放假，年底劳动力成本高临近 5-9 月啤酒旺季，经销商提前备货7-9 临近春节，白酒消耗量增加平平旺季旺季趋淡淡季淡季平平旺季旺季旺季单铜纸烟包）本高雨季来临，烟包需求减少8 月下旬烟包需求逐步回归临近春

10、节，香烟需求量增加双铜纸旺季淡季旺季旺季平平趋淡淡季平旺季旺季旺季旺季节日宣格单用量较大春节因初夏农忙，大部分印厂工人放假商品销售和年前促销大量印制广告及传单，春季教材封面备货及印刷平淡季旺季旺季旺季平平淡季旺季旺季旺季前旺后平双胶纸节日期间双胶用量减少3-5 月为学生秋季教辅材备货及开印期，双胶纸需求加大秋季教辅材料扫尾期9-12 月为学生春季教材备货及开印期春季教辅材料扫尾期单铜纸数据来源：中纸联、广发证券发展研究中心时间浆厂减产品种规模（万吨）6 月 9-19 日Trs Lagoas 浆厂（Suzano）1 号机BHKP2 条浆线合计 3256 月 20 日-7 月 5 日Trs Lag

11、oas 浆厂（Suzano）2 号机BHKP6 月底至 8 月Canfor PulpNBSK 和 BCTMP107 月 1 日Puma 浆厂（Klabin）BHKP86 月 9-10 月Bratsk 及 Ust-IlimskNBSK16.5数据来源：纸业联讯、广发证券发展研究中心图5：太阳纸业的历史PBttm走势图5.00太阳纸业4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心图6：中国港口木浆库存持续处于高位青岛港存（吨）常熟港存（吨）木浆现货元/吨、右）7,0002016/1/12016/3/12016/1/12

12、016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/1数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心图7：文化纸价格领先下游库存变动:（/吨）（/吨）20151050-52009-092010-022009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-

13、012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-048,000.007,500.007,000.006,500.006,000.005,500.005,000.004,500.004,000.003,500.003,000.00数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心二、行业数据跟踪家居板块：板材价格有升有降，周度新房、二手房销售上升0.31%0.24%、0.95%0.32%。 0.06%13.6%23.4%7.5%市环2 70

14、14，二三线城市环比上升 9.8%。7 月统计局数据显示，商品房销售面积累计同比下滑1.3%6.2%11.3%上游原材料价格跟踪图8：中纤板价指数图9：刨花板价指数中纤板价格指数刨花板价格指数01,1501,1401,1301,1201,1101,1001,0901,0801,0701,0601,050数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图10：细木工板价格指数图11：指接板价格指数细木工价格数指接板格指数00数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图12：五金材料价格指数图13：五金零部件价格数五金材料价格指

15、数五金零部件价格指数11010510095908580101100999897969594数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2.1.2 下游需求跟踪:周度新房、二手房图14：4大一线城市新周成交图15：11个二线城市新周成交04大一线城周成（万方米）环30%20%10%0%-10%-20%-30%26526025525024524023523022522021511个二线城周成（万方米）环10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图16：20个三线城市新周成交图

16、17：2大一线城市二房周成交020个三线城周成（万方米）环25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2大一线城周成（万方米）环比4810%465%440%42-5%4038-10%36-15%34-20%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图18：10个二三线城市手房周成交图19：12城市二手房周交10个二三线市周交（平方）环94929088868482807876747212%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%14013513012512011511012城市二手周成（万方米）环8%6%4

17、%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2.1.3家具月度数据图20：家具行业零售额同比图21：家具行业出口额同比0（） 504030201002002-112003-112002-112003-112004-112005-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-110（家具行出口同比()706050403020100-10-202002-122003-122002

18、-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图22：商品房销售面积同比图23：商品房销售额及速0商品房销售面积（万平方米） 商品房销售面积同比(%)6050403020100-10-202004-122005-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012

19、-122013-122014-122015-122016-122017-122018-120商品房销售额（亿元） 商品房销售额增速(%)100806040200-202004-122005-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图24：购置土地面积及比图25：商品房新开工面及同比购置土地面积（万平方米） 购置土地面积同比(%)商品房新开工面积

20、（万平方米）购置土地面积（万平方米） 购置土地面积同比(%)0806040200-20-402004-122005-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-120商品房新开工面积同比(%)806040200-202004-122005-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017

21、-122018-12数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图26：商品房施工面积同比图27：商品房竣工面积同比商品房施工面积（万平方米）商品房施工面积同比(%)商品房施工面积（万平方米）商品房施工面积同比(%)2004-122005-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-124540120,00035100,000302580,0002060,0001540,00010520,000

22、00商品房竣工面积（万平方米） 商品房竣工面积同比(%)50403020100-102004-122005-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2.1.4海内外家具公司估值对比图28：国外家具公司PE（TTM）（单位：倍）图29：国内家具公司PE（TTM）（单位：倍）70.060.050.040.030.020.010.00.0泰普尔P/E

23、家得宝P/E宜得利P/E汉森P/E90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0索菲亚P/E顾家家居P/E欧派家居P/E尚品宅配P/E数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图30：国外家具公司PS（TTM）（单位：倍）图31：国内家具公司PS（TTM）（单位：倍）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0泰普尔P/S家得宝P/S宜得利P/S汉森P/S9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0索菲亚P/S顾家家居P/S欧派家居P/S尚品宅配P/S数据来源：Bloomberg、广

24、发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心造纸板块：文化用纸价格维持稳定，箱板瓦楞纸价格小幅回升（8月日至月30日50元/上游价格跟踪图32：国废本周价格环比持平3,500国废价格（元/吨）02012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 2017/1/4 2018/1/4 2019/1/4图33：木浆国内现货市价格小幅回升图34：8月末木浆港口存量仍维持高位0（）（）0（）（）0数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心图35：溶解浆价格持续走低CCFEI价格指数:CCFEI价格指数:溶解浆内盘9

25、,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000资料来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心2.2.2 主要纸品价格跟踪图36：主要包装纸价格维持相对低位（元/吨）白板纸价格瓦楞纸价格箱板纸价格白卡纸价格白板纸价格瓦楞纸价格箱板纸价格白卡纸价格0图37：箱板、瓦楞纸企业库存快速增加（）（）（）（）（）2016/12016/32016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/11

26、2019/12019/32019/52019/7数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心图38：双胶纸和铜版纸价格相对稳定（元/吨）双胶纸价格铜版纸价格8,000双胶纸价格铜版纸价格7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000资料来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心图39：生活用纸原纸市场价格持续下行生活用纸价格（元/吨）生活用纸价格（元/吨）9,0008,5008,0007,5007,0006,5006,000资料来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心包装文娱板块：下游消费增速有所放缓7 1-7 7 7 2019 7 33073.3 1954.6 7 月零2

27、58.00 14.5%2019 1-7 456.1 1.10%2399.5 0.30%10439.70 4.20%7 （+48.08%）2019 1-7 138.53 8.70%50.43 4.20%8 30 10%（-3.42%）。下游需求跟踪图40：社会零售总额：月值图41：社会零售总额：计值0450,00014社会消费品零售总额:当月值（亿元）当月同比社会消费品零售总额:累计值（亿元）社会消费品零售总额:当月值（亿元）当月同比社会消费品零售总额:累计值（亿元）累计同比12350,00010300,000108250,0008200,00066150,0004100,0004250,000

28、22014-022014-062014-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、国家统计

29、局、广发证券发展研究中心图42：白酒产量图43：啤酒产量0白酒产：累值（千升）YoY10%8%6%4%2%0%2015-092015-122015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-060啤酒产：累值（千升）6%4%2%0%-2%-4%-6%2015-092015-122015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03

30、2018-062018-092018-122019-032019-06数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心图44：软饮料产量图45：食品饮料总产量白酒啤酒软饮料）软饮料量：计值万千）YoY 食品饮总产：累值（千）010%2015-092015-122015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-060YoY10%5%0%-5%-10%-15%2015-082

31、015-112015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心图46：烟草产量图47：烟草销量结构占比0卷烟产：累值（支）YoY15%10%5%0%-5%一类卷烟 二类卷烟 三类卷烟 四类卷烟 五类卷烟数据来源：Wind、烟草在线、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、烟草在线、广发证券发展研究中心图48：卷烟工商库存

32、图49：卷烟商业库存0卷烟工库存万箱）YoY50%40%30%20%10%0%-10%-20%2011-012011-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-070卷烟商库存万箱）YoY50%40%30%20%10%0%-10%-20%2011-012011-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-0

33、12016-072017-012017-072018-012018-07数据来源：Wind、烟草在线、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、烟草在线、广发证券发展研究中心图50：消费电子智能机图51：消费电子平板脑季度：全球智能手机出货量（百万部） 当季同比季度：全球智能手机出货量（百万部） 当季同比2011/3/12011/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019

34、/3/1100%90季度：全球平板电脑出货量（百万部）当季同比7080%80季度：全球平板电脑出货量（百万部）当季同比7060%40%5020%0%202012/3/12012/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/1160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图52：消费电子PC

35、图53：消费电子总出货3C季度：全3C出货量百万）YoY0季度：全PC出量（万台）YoY2012-032012-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-0302012-032012-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源

36、：Wind、广发证券发展研究中心图54：家电空调产量图55：家电家用冰箱量0空调产：累值（万台）30%25%20%15%10%5%0%-5%2015-102016-012015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-070家用冰产量累计（百台）25%20%15%10%5%0%-5%2015-102016-012015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07201

37、7-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心2.3.2上游原材料价格跟踪图56：包装原材料价格纸类（元吨）图57：包装原材料价格塑料（元吨）出厂均价：箱板纸 （元/吨） 出厂均价：瓦楞纸 （元出厂均价：箱板纸 （元/吨） 出厂均价：瓦楞纸 （元/吨）LLDP出厂价元/吨）HDPE出厂价（/吨15,000 LDPE出厂价（/吨）PP出厂价（/吨）GPPS出厂价（元/吨）013,00011,0009,0007,0002015/6/52

38、015/9/52015/6/52015/9/52015/12/52016/3/52016/6/52016/9/52016/12/52017/3/52017/6/52017/9/52017/12/52018/3/52018/6/52018/9/52018/12/52019/3/52015/10/14 2016/10/14 2017/10/14 2018/10/14数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图58：包装原材料价格金属（元吨）图59：包装原材料价格玻璃（元吨）单位：元/吨镀锡板卷:宝钢DR8:0.16*895*C:上海 元/吨单位：元/吨10,5008,5006,5004,500镀锡板卷:宝钢MR:0.21*800:广州 元/吨镀锡板卷:宝钢MR:0.25*800*C:上海 元/吨镀锡板卷:宝钢MR:0.28*800*C:上海 元/吨镀锡板卷:宝钢MR:0.30*930*C:上海 元/吨0现货平均价(吨):浮法玻璃:全国主要城市 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2.3.3 文娱板块图60：文具办公用品零额累计值图61：文具办公用品零额单月值文化办公用品零售额：累计值（亿元） 累计同比文化办公用品零售额：累计值（