轻工制造行业：浆价短期承压中长期维持中枢上行判断

1、 投资策略周报|轻工制造目录索引一、价期场动投资策略周报|轻工制造目录索引一、价期场动改中期枢行断7盘价整动盘现价下跌7给：球浆产能放限中期格中上移求：外管、限令政影有保持期长本：本全木浆产业项本对稳定二、业据踪居块板价有升降周商房售下降上原料格踪下游求踪:周新房二房家月数据20海外具司对比纸块文用市场情整主箱瓦楞价下跌上游格踪22主要品格踪装娱块下消费速所缓下需跟踪25上原料格踪文娱块29风险示识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3 / 32投资策略周报|轻工制造图表索引图1：木全生投资策略周报|轻工制造图表索引图1：木全生商存数4月然持位8图2：欧木主港库存4依处历位8图3：5末内浆

2、依然于史位8图4：国纸贸地调研息示场观期加重10图5：国纸消严依赖口（201710图6：国纸消依进口（201810图7：巴鹦和鱼并成全第大厂图8：2017鹦和木浆口全比16.15%图9：2019-2020年主要厂无增能放（吨）图10：度西湿积下滑12图木表消费同长4.74%12图12：2019年1-4月废纸比滑17.38%12图13：纸业处库存期13图14：化下行望于2019三度进入库周期14图15：要叶产欧洲CIF现成（元/吨）14图16：要叶产欧洲CIF现成（元/吨）14图17：StoraEnso浆产总本15图18：Fibria木现产成本15图19：木木格际漂针浆格势15图20：木木格国际

3、白叶价波动15图21：StoraEnso维本波幅较（元/16图22：罗海散数处相低位16图23：口叶价民币率势17图24：纤价指数18图25：花价指数18图26：木板格数18图27：接价指数18图28：金料格数19图29：金部价数19图30：4大线市周成交19图31：12二城房周交19图32：21三城房周交19图33：2大线市房周交19图个三城手房成交20图35：13市手成交20图36：具业售同比20图37：具业口同比20图38：品销面同比20图39：品销额速20识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4 / 32投资策略周报|轻工制造图40：置地积投资策略周报|轻工制造图40：置地积比21

4、图41：品新工及同比21图42：品施面同比21图43：品竣面同比21图4：外具司（TM单：） 21图4：内具司（TM单：） 21图4：外具司（TM单：） 22图4：内具司（TM单：） 22图48：废格内企稳23图49：浆内货价格压跌23图50：5月木港存量持位23图51：解价回至2016年来位23图52：装种板价格稳箱瓦纸格下（元吨）24图53：周板楞存量体持幅加势24图54：胶和版格维稳（元吨）24图55：活纸场延续行25图56：会售额月值26图57：会售额计值26图58：酒量26图59：酒量26图60：饮产量26图61：品料产白酒+酒+饮）26图62：草量27图63：草量构比27图64：烟

5、商存27图65：烟业存27图66：费子智机27图67：费子平脑27图68：费子28图69：费子出3C28图70：电空产量28图71：电家冰量28图72：装材价纸（元吨）28图73：装材价塑（元吨）28图74：装材价金（元吨）29图75：装材价玻（元吨）29图76：具公品额累值29图77：具公品额单值29表1：海厂2019年6月降政策7识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5 / 32投资策略周报|轻工制造表2：6-8月主投资策略周报|轻工制造表2：6-8月主木纸品求季9表3：全部国和区限令关策13表4：重公净润民币率响比况17识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6 / 32投资策略周

6、报|轻工制造一、浆价短期市场扰动不改中长期中枢上行判断木浆价格短期承压，木浆港库去化不及预期及贸易格局变化影响市场情绪。受近期海外大厂木浆报盘下调及港口木浆持续高库存、木浆内盘现货价格持续下跌等6-8或已接近尾声。成本端全球木浆生产企业各项成本相对稳定。木浆价格回落利好中顺洁柔。生活用纸成本中木浆原料占比50%-60%，浆价下跌扩大毛利空间，且4月增值税降低+4月通胀提升，终端定价能力强、行业格局较好的必选消费品品类有望获得超额利润。行业延展性强、空间大，对比海外消费升级趋势明显，公司产品结构持续升级，估值有望维持。文化纸价格平稳走高与浆价回落剪刀差走阔，中长期看好太阳纸业。Q2文化5PMIQ

7、1ROE20%ROE，4%PB期有望在Q3有超预期表现，中长期仍看好太阳纸业。1.1投资策略周报|轻工制造一、浆价短期市场扰动不改中长期中枢上行判断木浆价格短期承压，木浆港库去化不及预期及贸易格局变化影响市场情绪。受近期海外大厂木浆报盘下调及港口木浆持续高库存、木浆内盘现货价格持续下跌等6-8或已接近尾声。成本端全球木浆生产企业各项成本相对稳定。木浆价格回落利好中顺洁柔。生活用纸成本中木浆原料占比50%-60%，浆价下跌扩大毛利空间，且4月增值税降低+4月通胀提升，终端定价能力强、行业格局较好的必选消费品品类有望获得超额利润。行业延展性强、空间大，对比海外消费升级趋势明显，公司产品结构持续升级

8、，估值有望维持。文化纸价格平稳走高与浆价回落剪刀差走阔，中长期看好太阳纸业。Q2文化5PMIQ1ROE20%ROE，4%PB期有望在Q3有超预期表现，中长期仍看好太阳纸业。1.1 外盘浆价调整带动内盘现货价格下跌从大厂远期报价、港口库存和下游需求情况来看，短期浆价仍有下调空间。根据卓创资讯数据，国内木浆现货价格由3月1日5652.5元/吨下跌至6月6日4710.0元/ 吨，累计下跌幅度16.67%，国内市场贸易商及下游纸企对浆价短期预期偏悲观。海外大厂3Suzano表1：海外大厂2019年6月降价政策智利阔叶浆明星CFR630-60俄罗斯针叶浆乌斯奇CFR 海运630-95加拿大针叶浆月亮CF

9、R650-50CFR650-50加拿大针叶浆凯利普识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7 / 32加拿针浆北木CFR670-60加拿针浆虹鱼CFR650-80俄罗斯针浆乌斯奇DAF铁运590-95乌拉圭阔浆明星CFR630-60生产企业规格型号价格条件现价（美元吨）外盘报涨幅度（美元吨）投资策略周报|轻工制造智利针叶浆银星CFR620-30资料来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心全球木浆生产商及主要港口木浆库存普遍处于高位压制大厂提价及减量供应效果。全球木浆主要生产商库存天数由1月份52天高位下降至4月份的50天，但仍处于2010年以来高位，阔叶浆生产商库存升幅较大。欧洲与中国是全球商品

10、木浆主要净流入地区。欧洲木浆主要港口库存4月份仍处于历史新高，欧盟委员会将2019年欧元区GDP增速预期下调至1.2%，下游去化不畅导致供给侧产品港口积压。图1：木浆全球生产商库存天数4月依然维持高位图2：欧洲木浆主要港口库存4月依然处于历史高位欧洲木浆港口库存（吨）2,500,00070602,000,000501,500,00040301,000,00020500,0001000数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心国内主要港口木浆库存去化缓慢。卓创资讯数据显示，2019年5月末青岛港、常熟港木浆库存依然处于历史高位，国内木浆港口库存量

11、持续大幅增长，货源充足，且木浆进口无政策性限制，高库存令国内木浆现货价格承压。图3：5月末国内木浆港库依然处于历史高位140木浆常熟港库存量（万吨）木浆青岛港库存量（万吨)120100806040200数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8 / 投资策略周报|轻工制造智利针叶浆银星CFR620-30资料来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心全球木浆生产商及主要港口木浆库存普遍处于高位压制大厂提价及减量供应效果。全球木浆主要生产商库存天数由1月份52天高位下降至4月份的50天，但仍处于2010年以来高位，阔叶浆生产商库存升幅较大。欧洲与中国是全球商品木

12、浆主要净流入地区。欧洲木浆主要港口库存4月份仍处于历史新高，欧盟委员会将2019年欧元区GDP增速预期下调至1.2%，下游去化不畅导致供给侧产品港口积压。图1：木浆全球生产商库存天数4月依然维持高位图2：欧洲木浆主要港口库存4月依然处于历史高位欧洲木浆港口库存（吨）2,500,00070602,000,000501,500,00040301,000,00020500,0001000数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心国内主要港口木浆库存去化缓慢。卓创资讯数据显示，2019年5月末青岛港、常熟港木浆库存依然处于历史高位，国内木浆港口库存量持

13、续大幅增长，货源充足，且木浆进口无政策性限制，高库存令国内木浆现货价格承压。图3：5月末国内木浆港库依然处于历史高位140木浆常熟港库存量（万吨）木浆青岛港库存量（万吨)120100806040200数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8 / 32投资策略周报|轻工制造6-8月为主要木浆系纸品需求淡季，下游需求淡季加重市场悲观预期。纸产品673-410-129-129-12表2：6-8月为主要木浆系纸品需求淡季月份纸种1 月2 月3 月4 月5 月6 月7月8月9月10 月11 月12 月前旺后平平平旺季旺季旺季旺季平平趋旺旺平单铜纸春节期间印厂放

14、假，年底劳动力成本高(酒标）5-9 提前备货7-9 临近春节，白酒消耗量增加平平旺季旺季趋淡淡季淡季平平旺季旺季旺季单铜纸烟包）投资策略周报|轻工制造6-8月为主要木浆系纸品需求淡季，下游需求淡季加重市场悲观预期。纸产品673-410-129-129-12表2：6-8月为主要木浆系纸品需求淡季月份纸种1 月2 月3 月4 月5 月6 月7月8月9月10 月11 月12 月前旺后平平平旺季旺季旺季旺季平平趋旺旺平单铜纸春节期间印厂放假，年底劳动力成本高(酒标）5-9 提前备货7-9 临近春节，白酒消耗量增加平平旺季旺季趋淡淡季淡季平平旺季旺季旺季单铜纸烟包）春节期间印厂放假，年底劳动力成本高节日

15、香烟消耗量大，3-5 月备货导致需求增长8 月下旬烟包需求逐步回归雨季来临，烟包需求减少临近春节，香烟需求量增加旺季淡季旺季旺季平平趋淡淡季平旺季旺季旺季旺季促销 量较大量增加。商品销售和年前促销大量印制广告及传单，春季教材封面备货及印刷双铜纸因初夏农忙，大部分印厂工人放假春节淡季前旺后平平淡季旺季旺季旺季平平旺季旺季旺季春季教辅材料扫尾期双胶纸3-5 月为学生秋季教辅材备货及开印期，双胶纸需求加大节日期间双胶用量减少9-12 月为学生春季教材备货及开印期秋季教辅材料扫尾期数据来源：中纸联、广发证券发展研究中心主要纸浆贸易地区近31个中大型贸易商调研显示，5月共54.84%业者认为后市或维持现

16、状，较上月下降22.58个百分点，45.16%业者预期后市下行压力较大。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9 / 32投资策略周报|轻工制造图4：国内纸浆贸易地区调研信息显示市场悲观预期加重后市或维持现状后市预期良好后市仍存在下行压力0%0.00%16.13%16.13%22.58%0.00%6.45%45.16%0.00%83.87%77.42%77.42%54.84%2019/22019/32019/42019/5数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心1.2 供给端：全球木浆新产能投放有限，中长期价格中枢上移受木纤维资源禀赋不足影响，国内木浆消耗对外依赖度高，因此应在全球视角下分

17、析木浆市场供给。中国是全球最大纸和纸板生产国，同时也是全球最大消费国，但纸浆年产量仅为美国的33.38%，原材料高度依赖海外。根据中国造纸协会数据，2018年全年进口木浆总量2166万吨，同比增长2.61%，国产木浆总量1137万吨，国产自给率仅34.42%，虽为全球木浆需求大国，但原材料定价权较弱。图5：国内纸浆消耗严重依赖进口（2017年）图 6：国内纸浆消耗依赖进口（2018 年）国产（万吨）进口（万吨）国产（万吨）进口（万吨）002063145742392112216639871040 597 1137 610 木浆废纸浆非木浆木浆废纸浆非木浆数据来源：中国造纸协会、广发证券发展研究中

18、心数据来源：中国造纸协会、广发证券发展研究中心从全球主要木浆生产企业产能数据来看，巴西鹦鹉和金鱼合并后成为全球第一大浆厂，根据其2017年年报数据，当年出口木浆总量为879.1万吨，占当年全球木浆贸易量的16.15%，全球商品阔叶浆市场集中度相对较高。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10 / 32投资策略周报|轻工制造图4：国内纸浆贸易地区调研信息显示市场悲观预期加重后市或维持现状后市预期良好后市仍存在下行压力0%0.00%16.13%16.13%22.58%0.00%6.45%45.16%0.00%83.87%77.42%77.42%54.84%2019/22019/32019/4

19、2019/5数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心1.2 供给端：全球木浆新产能投放有限，中长期价格中枢上移受木纤维资源禀赋不足影响，国内木浆消耗对外依赖度高，因此应在全球视角下分析木浆市场供给。中国是全球最大纸和纸板生产国，同时也是全球最大消费国，但纸浆年产量仅为美国的33.38%，原材料高度依赖海外。根据中国造纸协会数据，2018年全年进口木浆总量2166万吨，同比增长2.61%，国产木浆总量1137万吨，国产自给率仅34.42%，虽为全球木浆需求大国，但原材料定价权较弱。图5：国内纸浆消耗严重依赖进口（2017年）图 6：国内纸浆消耗依赖进口（2018 年）国产（万吨）进口（万吨）国产

20、（万吨）进口（万吨）002063145742392112216639871040 597 1137 610 木浆废纸浆非木浆木浆废纸浆非木浆数据来源：中国造纸协会、广发证券发展研究中心数据来源：中国造纸协会、广发证券发展研究中心从全球主要木浆生产企业产能数据来看，巴西鹦鹉和金鱼合并后成为全球第一大浆厂，根据其2017年年报数据，当年出口木浆总量为879.1万吨，占当年全球木浆贸易量的16.15%，全球商品阔叶浆市场集中度相对较高。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10 / 32投资策略周报|轻工制造图7：巴西鹦鹉和金鱼合并成为全球第一大浆厂图 8：2017 年鹦鹉和金鱼木浆出口量全球占

21、比 16.15%鹦鹉出口量占比金鱼出口量占比合计出口量产比木浆产能（万吨）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%02008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心海外大厂中长期新增产能有限。根据RISI、Hswkins Wright数据，继印尼OKI浆厂2017年、巴西金鱼旗下Horizonte 2项目2018年投产外，2019-2020年全球主要浆厂几乎无新增产能投放，智利林业公司阿劳科的新纸浆工厂3号线预计将在2021年之前投产，

22、3号浆线纸浆生产能力为156万吨。国内市场无新增商品浆规划产能，行业龙头集中度提升叠加新增产能有限，中长期木浆价格中枢或将持续上移。图9：2019-2020年全球主要浆厂均无新增产能投放（万吨）漂白硫酸盐针叶木浆漂白硫酸盐阔叶木浆未漂白硫酸盐针叶木浆4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002012201320142015201620172018E2019E2020E数据来源：RISI、Hswkins Wright、广发证券发展研究中心印尼湿地保护政策及巴西森林限制采伐进一步限制中长期全球木浆产能增量。2016(BRG)200PPPC1750万投资

23、策略周报|轻工制造图7：巴西鹦鹉和金鱼合并成为全球第一大浆厂图 8：2017 年鹦鹉和金鱼木浆出口量全球占比 16.15%鹦鹉出口量占比金鱼出口量占比合计出口量产比木浆产能（万吨）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%02008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心海外大厂中长期新增产能有限。根据RISI、Hswkins Wright数据，继印尼OKI浆厂2017年、巴西金鱼旗下Horizonte 2项目2018年投产外，2019-

24、2020年全球主要浆厂几乎无新增产能投放，智利林业公司阿劳科的新纸浆工厂3号线预计将在2021年之前投产，3号浆线纸浆生产能力为156万吨。国内市场无新增商品浆规划产能，行业龙头集中度提升叠加新增产能有限，中长期木浆价格中枢或将持续上移。图9：2019-2020年全球主要浆厂均无新增产能投放（万吨）漂白硫酸盐针叶木浆漂白硫酸盐阔叶木浆未漂白硫酸盐针叶木浆4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002012201320142015201620172018E2019E2020E数据来源：RISI、Hswkins Wright、广发证券发展研究中心印尼湿地

25、保护政策及巴西森林限制采伐进一步限制中长期全球木浆产能增量。2016(BRG)200PPPC1750万吨，约占全球漂白阔叶商品浆的45%，长期来看全球阔叶木浆产能增长有限。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11 / 32投资策略周报|轻工制造图10：印度尼西亚湿地面积下滑湿地面积（公顷）8,140,0008,130,0008,120,0008,110,0008,100,0008,090,0008,080,0008,070,0008,060,0002012201320142015数据来源：印度尼西亚统计局、广发证券发展研究中心1.3 需求端：受外废管控、限塑令等政策影响有望保持长期增长木

26、浆表观消费量持续增长，2018年同比增长4.74%，废纸原料替代或持续带来木浆增量需求。中国政府计划于2020年实现外废零进口，2018年国内废纸进口1703万吨同比下滑33.79%，较2017年进口量减少869万吨，2019年废纸进口量继续回落，1-4月份实际进口量423万吨，同比下降17.38%。大型包装纸生产企业纷纷通过海外并购方式拓展原材料来源渠道或寻找原料替代，若不考虑纸种生产流程及原材料配比变化影响，我们预计未来废纸零进口后或将带来400-500万吨木浆增量需求。图11：2018年木浆表观消费量同比增长4.74%图12：2019年1-4月份废纸同比下滑17.38%木浆表观消费量（万

27、吨）同比增速（右)废纸进口（万吨）同比增速（右）050.00%30.00%10.00%-10.00%-30.00%-50.00%-70.00%-90.00%025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心限塑令席卷全球，纸包装替代塑料制品使用带来增量木浆需求。2018年10月欧盟议会压倒性优势通过禁塑法提案，该提案计划在2021年前禁止欧盟范围内国家使用一次性餐具、饮管、搅拌棒、棉棒和气球棒等十种拥有替代物的一次性塑料产品，希望成员国能遵守塑胶品使用规范，同时世

28、界其他国家和地区（如中国、美识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12 / 32投资策略周报|轻工制造图10：印度尼西亚湿地面积下滑湿地面积（公顷）8,140,0008,130,0008,120,0008,110,0008,100,0008,090,0008,080,0008,070,0008,060,0002012201320142015数据来源：印度尼西亚统计局、广发证券发展研究中心1.3 需求端：受外废管控、限塑令等政策影响有望保持长期增长木浆表观消费量持续增长，2018年同比增长4.74%，废纸原料替代或持续带来木浆增量需求。中国政府计划于2020年实现外废零进口，2018年国内废

29、纸进口1703万吨同比下滑33.79%，较2017年进口量减少869万吨，2019年废纸进口量继续回落，1-4月份实际进口量423万吨，同比下降17.38%。大型包装纸生产企业纷纷通过海外并购方式拓展原材料来源渠道或寻找原料替代，若不考虑纸种生产流程及原材料配比变化影响，我们预计未来废纸零进口后或将带来400-500万吨木浆增量需求。图11：2018年木浆表观消费量同比增长4.74%图12：2019年1-4月份废纸同比下滑17.38%木浆表观消费量（万吨）同比增速（右)废纸进口（万吨）同比增速（右）050.00%30.00%10.00%-10.00%-30.00%-50.00%-70.00%-

30、90.00%025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心限塑令席卷全球，纸包装替代塑料制品使用带来增量木浆需求。2018年10月欧盟议会压倒性优势通过禁塑法提案，该提案计划在2021年前禁止欧盟范围内国家使用一次性餐具、饮管、搅拌棒、棉棒和气球棒等十种拥有替代物的一次性塑料产品，希望成员国能遵守塑胶品使用规范，同时世界其他国家和地区（如中国、美识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12 / 32投资策略周报|轻工制造国、澳大利亚、印度、肯尼亚等）虽未必像

31、欧盟禁塑令般严格，但也在颁布或调整限塑、禁塑法令。表3：全球部分国家和地区限塑令相关政策20072008610.025毫米的塑料购物袋，商场零售场所实行塑料购物袋有偿使用的制度。中国20183月宣布在马哈拉施特拉邦实行禁塑令，禁止生产、使用、销售、分发和存储塑料产品，包括一次性袋2022年将这项法令扩散至印度全境印度2018 4 月宣布，未来不排除在纽约州实施禁用塑料袋的法令美国资料来源：wind资讯、广发证券发展研究中心文化纸去库或已接近尾声，中观数据显示下半年有望叠加需求旺季迎来补库周期。从造纸及纸制品业产成品存货数据来看，2018年二、三季度为被动补库存周期，供给侧改革带来的行业景气度提

32、升，盈利改善，部分纸企推出产能扩张方案， 新增产能逐步落地。影响需求的不利因素逐步消化并在造纸产业链中反应，行业逐渐进入去库存周期，根据工信部最新数据，2019年4月造纸及纸制品行业产成品库存同比增长11.70%，受低基数影响增速环比上升10.8pct。图13：造纸行业正处于去库存周期造纸及纸制品业:投资策略周报|轻工制造国、澳大利亚、印度、肯尼亚等）虽未必像欧盟禁塑令般严格，但也在颁布或调整限塑、禁塑法令。表3：全球部分国家和地区限塑令相关政策20072008610.025毫米的塑料购物袋，商场零售场所实行塑料购物袋有偿使用的制度。中国20183月宣布在马哈拉施特拉邦实行禁塑令，禁止生产、使

33、用、销售、分发和存储塑料产品，包括一次性袋2022年将这项法令扩散至印度全境印度2018 4 月宣布，未来不排除在纽约州实施禁用塑料袋的法令美国资料来源：wind资讯、广发证券发展研究中心文化纸去库或已接近尾声，中观数据显示下半年有望叠加需求旺季迎来补库周期。从造纸及纸制品业产成品存货数据来看，2018年二、三季度为被动补库存周期，供给侧改革带来的行业景气度提升，盈利改善，部分纸企推出产能扩张方案， 新增产能逐步落地。影响需求的不利因素逐步消化并在造纸产业链中反应，行业逐渐进入去库存周期，根据工信部最新数据，2019年4月造纸及纸制品行业产成品库存同比增长11.70%，受低基数影响增速环比上升

34、10.8pct。图13：造纸行业正处于去库存周期造纸及纸制品业:产成品存货:同比35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心2019年2019年3识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13 / 322017 年颁布了极为严苛的禁塑令，全面禁止使用、生产及进口塑料袋，违者将处以最高 4 年监禁，或处以 4 万肯尼亚美元的罚款澳大利亚除新南威尔士州外，其他各州已颁布禁塑政策，全面禁止大型零售商使用一次性塑料袋2018 年 10 月审议通过禁塑法提案，计划在 2021 年前禁止欧盟范围内国家使用一次性餐具、饮管、搅拌棒、棉欧盟棒

35、和气球棒等十种拥有替代物的一次性塑料产品国家或地区限塑令、禁塑令内容投资策略周报|轻工制造进入补库周期，2019年4月产成品存货同比变化数据为低基数影响，全年文化纸整体走势或呈现前低后高格局，我们对下半年文化纸行业并不悲观。图14：文化纸下游行业有望于2019年三季度前后进入补库存周期印刷业和记录媒介的复制:产成品存货:同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心1.4 成本端：成本端全球木浆生产企业各项成本相对稳定近十年主要针叶浆、阔叶浆产地至欧洲地区CIF运输吨浆现金成本波动较小。根据suzano年报，若不考虑远距离运输费用，木浆生产现金

36、成本影响因素包括原材料木片价格、能源成本、其他辅料成本及本币汇率波动。图15：主要阔叶浆产地至欧洲CIF现金成本（美元/吨）图 16：主要阔叶浆产地至欧洲 CIF 现金成本（美元/吨）巴西印度尼西亚智 利 加拿大芬兰美国智利芬兰加拿大东部美国700600600500500400400300300200200100100002012201320142007201020142017数据来源：Bloomberg、Hawkins Wright、广发证券发展研究中心数据来源：Bloomberg、Hawkins Wright、广发证券发展研究中心海外上市木浆生产企业成本历史数据亦表明木浆生产成本波动较小。

37、以芬兰Stora Enso和巴西Fibria为例，2011年以来，除去汇率变动影响，木浆成本整体平稳。且根据2007年和2010年世界各地区木浆生产成本对比可知，木浆生产成本变化较小。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14 / 32投资策略周报|轻工制造进入补库周期，2019年4月产成品存货同比变化数据为低基数影响，全年文化纸整体走势或呈现前低后高格局，我们对下半年文化纸行业并不悲观。图14：文化纸下游行业有望于2019年三季度前后进入补库存周期印刷业和记录媒介的复制:产成品存货:同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心1.4 成

38、本端：成本端全球木浆生产企业各项成本相对稳定近十年主要针叶浆、阔叶浆产地至欧洲地区CIF运输吨浆现金成本波动较小。根据suzano年报，若不考虑远距离运输费用，木浆生产现金成本影响因素包括原材料木片价格、能源成本、其他辅料成本及本币汇率波动。图15：主要阔叶浆产地至欧洲CIF现金成本（美元/吨）图 16：主要阔叶浆产地至欧洲 CIF 现金成本（美元/吨）巴西印度尼西亚智 利 加拿大芬兰美国智利芬兰加拿大东部美国700600600500500400400300300200200100100002012201320142007201020142017数据来源：Bloomberg、Hawkins W

39、right、广发证券发展研究中心数据来源：Bloomberg、Hawkins Wright、广发证券发展研究中心海外上市木浆生产企业成本历史数据亦表明木浆生产成本波动较小。以芬兰Stora Enso和巴西Fibria为例，2011年以来，除去汇率变动影响，木浆成本整体平稳。且根据2007年和2010年世界各地区木浆生产成本对比可知，木浆生产成本变化较小。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14 / 32投资策略周报|轻工制造图17：Stora Enso纸浆生产总成本图 18：Fibria 木浆现金生产成本Stora Enso纸浆总成本（欧元/吨）800Fibria木浆现金生产成本（巴西雷

40、亚尔/吨）800700700600600500500400400300300200200100100002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心Stora Enso有限。图19：软木原木价格与国际漂白针叶浆价格走势图 20：硬木原木价格领先国际漂白阔叶浆价格波动漂白针叶浆平均价格（美元/吨）漂白阔叶浆平均价格（美元/吨）8002208007507006506005505004

41、50400320全球软木原木（美元/立方米，右轴）全球硬木原木（美元/立方米，右轴）750200300700180280650160260600140240550120220500100200数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值投资策略周报|轻工制造图17：Stora Enso纸浆生产总成本图 18：Fibria 木浆现金生产成本Stora Enso纸浆总成本（欧元/吨）800Fibria木浆现金生产成本（巴西雷亚尔/吨）80070070060060050050040040030030020020010010000201

42、1年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心Stora Enso有限。图19：软木原木价格与国际漂白针叶浆价格走势图 20：硬木原木价格领先国际漂白阔叶浆价格波动漂白针叶浆平均价格（美元/吨）漂白阔叶浆平均价格（美元/吨）800220800750700650600550500450400320全球软木原木（美元/立方米，右轴）全球硬木原木（美元/立方米，右轴）7502003007001

43、80280650160260600140240550120220500100200数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15 / 32投资策略周报|轻工制造图21：Stora Enso纤维成本波动幅度较小（欧元/吨）纤维成本25020015010050020112012201320142015201620172018资料来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心Stora Enso2018年BDI内对木浆价格影响有限。图22：波罗的海干散货指数处于相对低位波罗的海干散货指数(BDI):周4,50

44、04,0003,5003,0000资料来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心人民币贬值增加国内木浆进口企业生产成本，与外盘木浆报价下跌对冲。投资策略周报|轻工制造图21：Stora Enso纤维成本波动幅度较小（欧元/吨）纤维成本25020015010050020112012201320142015201620172018资料来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心Stora Enso2018年BDI内对木浆价格影响有限。图22：波罗的海干散货指数处于相对低位波罗的海干散货指数(BDI):周4,5004,0003,5003,0000资料来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心人民币

45、贬值增加国内木浆进口企业生产成本，与外盘木浆报价下跌对冲。汇率波动影响出口国浆厂成本的同时，也对进口国用浆企业造成影响，中国进口阔叶浆价与人民币汇率走势存在一定负相关性，进口企业原料成本受人民币汇率变动和国际浆价变动双因素影响。近期汇率市场波动较大，若2019年人民币兑美元汇率中枢较2018年出现贬值趋势，且纸企不因汇兑损失提高产品价格，则大型纸企均将受到原料进口成本上升影响。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16 / 32投资策略周报|轻工制造图23：进口阔叶浆价与人民币汇率走势进口阔叶浆平均价格（美元/吨）美元兑人民币（右轴）8007.270076006.85006.64006.4

46、3006.220061005.805.6资料来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心根据上市公司年报及债券评级报告书等信息披露，给予下表所示假设，且根据人民银行披露2019年1-4月份汇率均值，假设人民币兑美元汇率中枢2019年为6.7376，龙头纸企均可能因汇率变化导致汇兑损失，按照当期上市公司归母净利润计算影响比例大多在1%-5%。表4：重点公司净利润人民币汇率影响占比情况000488.SZ晨鸣纸业-1.0525.10-4.18%600567.SH-0.8232.04-2.56%山鹰纸业600308.SH-0.587.19-8.01%华泰股份资料来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心

47、1：20174300元2：2017250投资策略周报|轻工制造图23：进口阔叶浆价与人民币汇率走势进口阔叶浆平均价格（美元/吨）美元兑人民币（右轴）8007.270076006.85006.64006.43006.220061005.805.6资料来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心根据上市公司年报及债券评级报告书等信息披露，给予下表所示假设，且根据人民银行披露2019年1-4月份汇率均值，假设人民币兑美元汇率中枢2019年为6.7376，龙头纸企均可能因汇率变化导致汇兑损失，按照当期上市公司归母净利润计算影响比例大多在1%-5%。表4：重点公司净利润人民币汇率影响占比情况000488.

48、SZ晨鸣纸业-1.0525.10-4.18%600567.SH-0.8232.04-2.56%山鹰纸业600308.SH-0.587.19-8.01%华泰股份资料来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心1：20174300元2：2017250美元吨3：2018200美元吨41.10.7假设 5：假设 2019 年人民币汇率年均值为 6.7376识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17 / 3202689.HK玖龙业-1.3078.48-1.65%002078.SZ太阳业-0.8022.38-3.58%汇率影响（亿2018年归母净股票代码股票名称当期净利润影响占元）利润（亿元）投资策略周

49、报|轻工制造二、行业数据跟踪1.40%、0.07%1.09%、0.04%0.12%0.01%；周度新4.3%10.3%5.3%， 13.4%；13 10.0%比下降 5.7%，二三线城市环比下降 11.7%。家居板块：板材价格有升有降，周度商品房销售下降上游原材料价格跟踪图25：刨花板价格指数图24：中纤板价格指数中纤板价格指数刨花板价格指数01,1601,1401,1201,1001,0801,0601,040数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图26：细木工板价格指数图27：指接板价格指数指接板价格指数细木工板价格指数0投资策略周报|轻工制造二、

50、行业数据跟踪1.40%、0.07%1.09%、0.04%0.12%0.01%；周度新4.3%10.3%5.3%， 13.4%；13 10.0%比下降 5.7%，二三线城市环比下降 11.7%。家居板块：板材价格有升有降，周度商品房销售下降上游原材料价格跟踪图25：刨花板价格指数图24：中纤板价格指数中纤板价格指数刨花板价格指数01,1601,1401,1201,1001,0801,0601,040数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图26：细木工板价格指数图27：指接板价格指数指接板价格指数细木工板价格指数00数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

51、数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明18 / 32投资策略周报|轻工制造图28：五金材料价格指数图29：五金零部件价格指数五金零部件价格指数五金材料价格指数1011009998979695941021009896949290888684数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2.1.2 下游需求跟踪:图30：4大一线城市新房周成交图31：12个二线城市新房周成交12个二线城市周成交（万平方米） 环比4大一线城市周成交（万平方米） 环比80604020050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

52、50040%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图32：21个三线城市新房周成交图33：2大一线城市二手房周成交2大一线城市周成交（万平方米） 环比21个三线城市周成交（万平方米） 环比605040302010060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%22021020019018017016015%10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19 / 32投资策略周报|轻工制造图28：

53、五金材料价格指数图29：五金零部件价格指数五金零部件价格指数五金材料价格指数1011009998979695941021009896949290888684数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2.1.2 下游需求跟踪:图30：4大一线城市新房周成交图31：12个二线城市新房周成交12个二线城市周成交（万平方米） 环比4大一线城市周成交（万平方米） 环比80604020050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%50040%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究

54、中心图32：21个三线城市新房周成交图33：2大一线城市二手房周成交2大一线城市周成交（万平方米） 环比21个三线城市周成交（万平方米） 环比605040302010060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%22021020019018017016015%10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19 / 32投资策略周报|轻工制造图34：11个二三线城市二手房周成交图35：13城市二手房周成交13城市二手房周成交（万平方米） 环比11个二三线城市周成交（万平方米

55、） 环比20030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%12011511010510095908520%15%10%5%0%-5%-10%-15%150100500数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2.1.3家具月度数据图36：家具行业零售额及同比图 37：家具行业出口额及同比家具行业零售额（亿元）家具行业出口额（万美元） 家具行业出口额同比(%)家具行业零售额同比（%）0806040200-20-40050403020100-10数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图38：商品房销售面积及同比

56、图39：商品房销售额及增速商品房销售面积（万平方米）商品房销售面积同比(%)商品房销售额（亿元）商品房销售额增速(%)06050403020100-10-20-300100806040200-20-40数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明20 / 322002-112003-112004-112005-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112004-122005-

57、122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-12 HYPERLINK / 2018-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-

58、122015-122016-122017-122018-12投资策略周报|轻工制造图34：11个二三线城市二手房周成交图35：13城市二手房周成交13城市二手房周成交（万平方米） 环比11个二三线城市周成交（万平方米） 环比20030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%12011511010510095908520%15%10%5%0%-5%-10%-15%150100500数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2.1.3家具月度数据图36：家具行业零售额及同比图 37：家具行业出口额及同比家具行业零售额（亿元）家具行业出口额（万美元） 家

59、具行业出口额同比(%)家具行业零售额同比（%）0806040200-20-40050403020100-10数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图38：商品房销售面积及同比图39：商品房销售额及增速商品房销售面积（万平方米）商品房销售面积同比(%)商品房销售额（亿元）商品房销售额增速(%)06050403020100-10-20-300100806040200-20-40数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明20 / 322002-112003-112004-1120

60、05-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-12