汽车与汽车零部件行业：从福耀美国工厂看零部件企业出海前景

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250007 中国零部件企业出海背景3 HYPERLINK l _TOC_250006 被动层面：应国际车企要求，满足就近配套3 HYPERLINK l _TOC_250005 主动层面：中国零部件实力已日益追赶海外水平3 HYPERLINK l _TOC_250004 从福耀美国工厂看海外建厂前景6 HYPERLINK l _TOC_250003 两大因素推动福耀海外建厂6 HYPERLINK l _TOC_250002 福耀美国工厂发展路径分析8 HYPERLINK l _TOC_250001 中国零部件企业出海现状与优势 HYPERLINK l _

2、TOC_250000 投资建议13图表目录图 1：全球车市增速下行4图 2：美国福特与通用份额持续下滑，当前份额仅有 30%左右，市场竞争日益激烈4图 3：高价值、高技术难度零部件领域已实现了从 0到 1的配套突破5图 4：以玻璃为例，国内价格远低于全球5图 5：公司各窗型玻璃产品一览6图 6：过去 20年福耀玻璃收入和利润均取得持续成长7图 7：2013年中国汽车玻璃销售额市占率，福耀一家独大7图 8：福耀美国项目业绩表现逐步提升（单位：亿元）9图 9：福耀汽车玻璃成本结构10图 10：福耀浮法玻璃成本结构10图 年全球汽车玻璃市场格局10图 12：福耀海外收入持续增长10图 13：零部件上

3、市公司海外收入占总营收比例持续提升图 14：依靠并购的零部件公司海外收入提升较快图 15：依靠内生发展的零部件公司海外收入增长较为稳健表1：现代摩比斯在全球网络布局3表2：现代摩比斯在中国基地布局3表3：公司的产品逐渐走向高端（仅包含部分新增配套项目）5表4：福耀国内生产基地大量覆盖各地区汽车产业群基地8表5：福耀美国建厂大事件8表6：美国市场汽车玻璃配套情况9表7：零部件出海模式优劣势对比12表8：国内出海不同类型零部件公司12中国零部件企业出海背景被动层面：应国际车企要求，满足就近配套汽车零部件由于运输半径、运输成本以及响应速度等限制，往往要求临近整车厂建厂， 美洲、欧洲、亚洲等全世界有

4、2 万 5 28 24 个物流基地、5 个技术研发所，已构建出全球范围的网络体系。1分类生产基地物流基地技术研发所质量中心办公室韩国1241-中国63111美洲55111欧洲4811-亚太/其他14111资料来源：公司官网，长江证券研究所6 96%。表 2：现代摩比斯在中国基地布局生产基地成立时间主要产品上海摩比斯汽车零部件有限公司2001年1月安全气囊等江苏摩比斯汽车零部件有限公司2002年5月底盘模块、车灯、驾驶舱、仪表板等北京现代摩比斯汽车零部件有限公司2002年11月底盘模块、悬架模块、悬架总成、保险杠、驾驶舱等无锡摩比斯汽车零部件有限公司2004年4月燃油泵、底盘模块、减震器、ABS

5、等天津摩比斯汽车零部件有限公司2004年6月安全气囊ECU、汽车导航系统、速度传感器等沧州现代摩比斯汽车零部件有限公司2015年3月减震器、车桥、制动器、保险杠、仪表板等资料来源：Marklines，长江证券研究所主动层面：中国零部件实力已日益追赶海外水平渗透打破，20 世纪 60 年代至今，美国本土品牌份额已由 70%以上下降至 30%左右， 日系、韩系品牌提升，市场竞争日趋激烈，格局日益分散。性价比零部件是控制成本的重要途径。图 1：全球车市增速下行014%12%10%8%6%4%2%0%-2%200520062007200820092010201120122013201420152016

6、2017-4%2005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来源：Wind, 长江证券研究所全球乘用车销量（万辆）YOY图 2：美国福特与通用份额持续下滑，当前份额仅有 30%左右，市场竞争日益激烈美国各品牌销量占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%196119631961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015-10%日系韩系美系（通用+

7、福特）其他资料来源：WardsAuto, 长江证券研究所LED 0到 1 图 3：高价值、高技术难度零部件领域已实现了从 0 到 1 的配套突破自动变速箱单车价值（元）单车价值（元）座椅电子助力转向1500空调压缩机制动器汽车玻璃变速操纵杆电子油门踏板0%10%20%30%40%50%60%70%国产化率资料来源：Marklines，公司公告等, 长江证券研究所自主零部件的价格一般为比国外同类型的价格要便宜 10%-15%213 元（37 美金）每平方米。中国零部件企业走向海外后，仍然会重视做好成本控制。2013年汽车玻璃均价（人民币元/平米）图 42013年汽车玻璃均价（人民币元/平米）25

8、0200150100500中全国球资料来源：罗兰贝格, 长江证券研究所汽大众为主的格局，并逐步进入奥迪、宝马等国际豪华品牌供应商体系。2016 F45/F46 LCI 表 3：公司的产品逐渐走向高端（仅包含部分新增配套项目）灯型2011已有2012新增2013新增2014新增2016新增前照灯红旗HQE国庆阅兵车、一汽大众捷达III、一汽丰田花冠11代卡罗拉奥迪A3、Q5、大众两款车型（LED前照灯）后组合灯上海大众途观、一汽大众宝来、奇瑞M11雾灯上海大众帕萨特、奇瑞东方之子、汽轿车腾B70（B70A6东风日产启辰D50一汽大众新GolfA7奥迪SUV代卡罗拉德国宝马F45/F46LCI转向

9、灯驻车、制灯等）上海大途安上海用别凯越三角警牌一汽大奥迪A6等资料来源：公司年报,长江证券研究所从福耀美国工厂看海外建厂前景两大因素推动福耀海外建厂福耀为专注于汽车玻璃业务的民营企业。福耀玻璃于 1987 套市场（EM 市场）和售后服务市场（AM 市场玻璃原片的需求。图 5：公司各窗型玻璃产品一览资料来源：公司官网, 长江证券研究所选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等。过去20年福耀玻璃收入和利润均取得持续成长，由 1995 年的 2.67 亿收入、0.48 亿利润增长到 2018 年的 202 亿收入、41.2 亿利润。图 6：过去 20 年福耀玻璃收入和利润

10、均取得持续成长19951996199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-50营业收入（亿元）归母净利润（亿元）7%4%2%3%圣戈班9%7%4%2%3%圣戈班9%12%63%资料来源：Wind, 长江证券研究所年市占率便达到 63%图 7：2013 年中国汽车玻璃销售额市占率，福耀一家独大板硝子其他上海耀皮资料来源：罗兰贝格, 长江证券研究所了运输距离限制是汽车玻璃行业的一大难题。国内市场，福耀自 1987 2002 年两年公司又西进供货，就近

11、配套带来成本优势。表 4：福耀国内生产基地大量覆盖各地区汽车产业群基地汽车玻璃基地投产时间下游辐射汽车产业群基地产能（万套）福清本部1987 年出口市场、金龙、东南400福耀长春2001 年一汽系、沈阳金杯系、哈飞汽车300福耀重庆2002 年长安系300福耀上海2003 年上汽系300北京福耀2007 年北汽系150广州福耀2007 年广州本田、广州丰田、东风日产、自主品牌450湖北福耀2009 年250郑州福耀2013 年郑州日产、郑州宇通、奇瑞、海马300福耀沈阳2015 年通用、华晨宝马、中华等150福耀天津2016 年北京工厂搬迁400福耀苏州2017 年上汽系、吉利汽车等400福耀

12、俄罗斯2016 年俄罗斯雷诺、标致、大众、通用、福特等200福耀美国2016 年美国奔驰、宝马、雷诺、标致、大众、通用、福特等550资料来源：公司公告，长江证券研究所国内发展遇天花板+海外客户要求，福耀毅然启动美国项目。1）2013 达到 大供应商，但要求 2017 大因素推动福耀决定在美国建厂，福耀 2014 年正式启动美国项目，计划在美国俄亥俄州 Moraine 市建成年产 2200 万平方米汽车安全玻璃的生产规模，并在美国伊利诺伊州芒山市建设汽车级优质浮法玻璃生产线项目。福耀美国工厂发展路径分析福耀美国工厂 2016 年顺利投产。福耀自 2014 年 10 福耀俄亥俄州汽车玻璃生产基地正

13、式投产。2016 年底，代顿汽车玻璃工厂达产产能约300 万套，2018 250 550 时间发展历程表 5：福耀美国建厂大事件时间发展历程2014年8月以5600万美元价格买美国PPG工业公的Mt.Zion工厂产标着福耀美2016年6月年产量达282016年10月福耀俄俄州车玻生产地立正式产，划年逾450万汽车玻璃2017年福耀玻美国限公实现亏盈资料来源：公司官网，公司公告，长江证券研究所福耀综合竞争优势强，美国工厂投产后获取大量 OEM 订单。根据 Marklines 统计，旭（含加迪安OEM 配套订单。汽车玻璃应商美国市场汽车玻璃应商美国市场套车企旭硝子本田、田、桑、菱、特戴姆勒特斯、通

14、汽板硝子含皮金顿） 丰田、菱、用汽、大汽、克莱勒中央硝子（含加迪安） 丰田、福特、宝马、通用汽车、大众汽车、克莱斯勒资料来源：Marklines，长江证券研究所受益于产能爬坡和生产效率提升，福耀美国项目逐步实现盈利。福耀美国项目 2016年7.242.89亿元，2017201834.12亿元，盈利 2.46（图 8：福耀美国项目业绩表现逐步提升（单位：亿元）5034.1220.757.242.460.05201720186201(2.89)34.1220.757.242.460.05201720186201资料来源：公司公告, 长江证券研究所美国项目收入美国项目利润汽玻相对特别的成本结构也是福

15、耀美国项目较快实现盈利的原因之一。1）福耀汽车玻PVB 35%左右，为最大成本。原材料中，浮法玻璃和 PVB 50%。2）（天然气、制造费用、纯碱占比较大， 其中天然气占比 36%左右，为最大成本。天然气与纯碱两者合计成本达到 50%左右。13%13%6%但是美国天然气价格仅是国内 1/3图 9：福耀车玻成本构图 10：福耀浮玻璃本结构12.7%人工成本16.3%浮法玻璃制造费用15.3%24.9%其他原材料制造费用15.3%24.9%其他原材料8.6%14.9%能源成本36.3%7.2%17.0%PVB膜12.4%资料来源：公司公告, 长江证券研究所资料来源：公司公告, 长江证券研究所22%

16、，仅次于旭年海外收入达到 83 同比增长 25.6%，表现靓丽。图 11：2017年全球车玻市格局图 12：福耀海收入续增长其他11.9%27.5%圣戈班17.6%21.1%福耀玻璃21.9%83665643453730其他11.9%27.5%圣戈班17.6%21.1%福耀玻璃21.9%836656434537303324178040%7035%6030%5025%4020%3015%2010%105%200920102011201220132014201520162017201800%2009201020112012201320142015201620172018海外收入（亿元）海外YOY资

17、料来源：中国产业信息网, 长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所中国零部件企业出海现状与优势国内零部件企业凭借成本优势和日趋成熟的技术，在全球化配套背景下逐步走向海外， 年，汽车零部件上市公司的海外业务收入达2126.4 19.0%2011-2018 36.9%， CAGR16.7%（；海外收入占总营业收入比重从 9.4上升至 29.%。图 13：零部件上市公司海外收入占总营收比例持续提升2,5002,0001,50060.9%40.4%62.4%1,394.41,786.52,126.40235.420.5%378.8456.6641.11,041.433.9%28.1%0%201

18、12012201320142015201620172018海外业务收入（亿元）YOY资料来源：公司公告，长江证券研究所并购与内生双举，推动海外收入的快速提升。1）并购：资金充裕的零部件公司通过并们统计，依靠并购的零部件公司海外收入复合增速 47.5%；2）零部件公司海外收入复合增速 16.0%。图 14：依靠并的零件公外收入升较快图 15：依靠内发展零部司海外入增较为健1,8001,6001,4001,2001,00002011201220132014201520162017201通过并购实现的海外收入（亿元）占海外营收比90%77%72%76%3.21,377.157%47%1,056.97

19、7%72%76%3.21,377.157%47%1,056.939%39%746.4365.890.8149.0213.570%60%50%40%30%20%10%0%60050061%503.261%53%409.440043337.5300275.3295.0229.8243.128%60504030200144.624%23%24%100020100%2011 50061%503.261%53%409.440043337.5300275.3295.0229.8243.128%60504030200144.624%23%24%100020100%内生增长实现的海外收入（亿元）70%资料来源：Wind,长江证券研究所资料来源：Wind,长江证券研究所三种模式各有优劣，全球化配套背景下，海外建厂将是重要趋势。出口、海外建厂、并购出海三种模式各有优劣，不同企业基于自身禀赋有不同选择。直接出口是目前大多数表 7：零部件出海模式优劣势对比产品类别优势劣势产品类别优势劣势出口国内生管理盈利较为海外建厂并