煤炭行业业绩前瞻：业绩小幅改善供给收缩增大节后反弹概率

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250010 煤价实现小幅增长，行业盈利持续改善1 HYPERLINK l _TOC_250009 2018年动力煤价同比小涨，焦炭价格同比涨幅最大2 HYPERLINK l _TOC_250008 预计上市公司2018年业绩同比增长达8%3 HYPERLINK l _TOC_250007 费用、减值集中计提等因素，预计Q4单季业绩环比下滑约27%3 HYPERLINK l _TOC_250006 2018年业绩同比或增长8%，焦企业绩改善最为明显5 HYPERLINK l _TOC_250005 2019年行业盈利大概率下行6 HYPERLINK l

2、_TOC_250004 安监政策将对上半年煤价形成支撑，但高基数原因动力煤公司业绩仍将有显著下滑6 HYPERLINK l _TOC_250003 焦煤可维持供需紧平衡格局，但价格及上市公司业绩仍会受到产业链利润影响8风险因素10 HYPERLINK l _TOC_250002 投资策略：安监因素或持续带来预期差，节后板块有望进一步反弹10 HYPERLINK l _TOC_250001 2018年Q4板块持仓依然维持低位，龙头个股获得青睐10 HYPERLINK l _TOC_250000 板块估值有吸引力，安监或带来反弹催化剂插图目录图1：规模以上煤企亏损金额1图2：规模以上煤企累计利润1

3、图3：行业资产负债率与财务费用率1图4：累计全部从业人员平均人数1图5：2019年秦港5500大卡动力煤价预测7图6：国内焦煤产量及同比增速8图7：国内焦煤价格数据统计8图8：2010年以来粗钢对房地产与基建的弹性9图9：历史上双焦对钢材比价走势9图10：历史基金对煤炭股的持仓占比走势图历史上煤炭板块PE估值走势12表格目录表1：2018年分煤种价格统计2表2：煤炭行业主要上市公司2018年业绩预测表3表3：陕西省榆林市煤炭产能统计6表4：榆林市重点排查整治问题清单6表5：采深超千米的冲击地压煤矿和煤与瓦斯突出煤矿情况统计8表6：焦煤均价预测10表7：2018年三季报净资产对应P/B估值比较

4、煤价实现小幅增长，行业盈利持续改善2018 年煤价继续上涨，统计数据显示行业毛利率及整体盈利能力继续改善，但企业20182000 25.02%，较上年同期的20.80%上升 4.21pcts，累计营业收入/成本同比增长 5.70%/5.10%，销售利润率提升1.08pcts，累计利润总额同比增长 9.20%，虽然利润增速较去年明显放缓，但行业盈利依然有显著增长。而亏损比例提升与总体盈利改善并存，显示企业之间分化明显。图1：规模以煤企损金额图2：规模以煤企计利润0煤炭开采和洗选业:亏损企业亏损总额:累计值（亿元）亏损企业比例2011-022011-092011-022011-092012-042

5、012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-095,0004,0003,0002,0001,0000-1,000煤炭开采和洗选业:利润总额:累计值（亿元） 累计同比(%)2011-022011-092012-042011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-09-2,000资料来：Wind，资料来：Wind，2016 年以来供给侧改革带动煤价及行业

6、盈利好转，行业整体资产负债率有所下降； 2018 3.13pcts，但财务费0.22pct 3.95%2018 324.5 8.18%。图3：行业资负债与财费率（%）图4：累计全从业员平人（单位人）资产负率财务费率727068666462605856542008-022008-112008-022008-112009-082010-052011-022011-112012-082013-052014-022014-112015-082016-052017-022017-112018-085.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0煤炭开采和洗选业:全部从业人员平均人数5,

7、500,0005,000,0004,500,0004,000,0003,500,0002008-022008-112008-022008-112009-082010-052011-022011-112012-082013-052014-022014-112015-082016-052017-022017-112018-08资料来：Wind，资料来：Wind， 2018 年动力煤价同比小涨，焦炭价格同比涨幅最大我们根据中国煤炭市场网（ HYPERLINK http:/www.CCTD.com/ www.CCTD.com）的煤炭价格数据库，对不同煤种价格的变化情况进行了整理。2018Q4 大卡）4

8、96 元/2.06%，山西大混（5000 大卡）价格1.63%，山西优混（5500 大卡）0.62%。2018Q4 7.56%10 月份山东煤矿事故导致山东2 8 9.38%、10.28%，进口焦煤澳大利亚和俄罗斯均价、。无烟煤价格出现小幅下跌，2018Q4 均价环比微降 0.44%。其中无烟煤价格与油价呈正相关，在四季度国际油价大幅下降的背景下，几大产地无烟煤价格均不同程度地下滑。2018Q4 2.73%/2.87%/2.61%。18.48%，其中临汾产焦炭价格涨幅高达26.31%，主要是由于煤焦钢产业链利润扩张及焦企焦炭库存处于低位。12.07%（幅达8%。分煤种看，无烟煤同比增长最多，平

9、均涨幅达%；焦炭同比增长较17.42%13.97%1.03%。1：2018 （/吨）同比环比同比同比环比同比全年大同优（6000K)656652-9.14%-0.60%6741.36%680665秦皇岛 山西优（5500K)631627-9.33%-0.62%6491.57%655639中转地 价格山西大（5000K)548557-8.49%1.63%5711.27%576564普通混（4500K）486496-10.99%2.06%507-1.50%510515山东动力块（6000大卡）703719-0.86%2.24%7182.27%717702兖州混煤(5000大卡)5735800.94

10、%1.29%5842.65%585569鄂尔多混煤（4500大卡）225224-3.98%-0.37%2215.52%220209内蒙古鄂尔多电煤（5500大卡）380362-8.15%-4.71%3750.02%378375鄂尔多动力（6000大卡）450468-2.60%3.98%4481.10%442443陕西榆林动力块煤(6300大卡）455442-9.86%-2.93%452-4.95%455475山西大同(6000大卡板价)491494-1.70%0.56%4940.86%494490大同大同南（5500动力煤车价）481484-1.74%0.57%4840.76%484480均值

11、507509-5.59%0.38%5151.03%516510唐山肥精煤1,5911,6189.27%1.70%1,60013.28%1,5941,412地区焦精煤1,6111,6389.09%1.68%1,61913.06%1,6141,432山西太 古交2号车板税)1,5781,72615.54%9.38%1,63217.88%1,6031,3842018Q42018Q42018 全年2018 年2018Q1-Q32017同比环比同比全年同比环比同比全年原古交古交8号车板税)1,4781,63016.94%10.28%1,53319.35%1,5031,284京唐港 主焦煤澳大利亚产)1,

12、5551,72715.53%11.07%1,64010.98%1,6141,478焦煤价 1/3焦煤俄罗斯产)1,3081,45419.72%11.14%1,38112.00%1,3581,233格炼焦煤中国产)1,7331,82612.41%5.35%1,76613.65%1,7481,554均值1,55113.94%7.56%1,59613.97%1,5761,397无烟中块 （6800大卡）1,1981,1925.75%-0.53%1,19924.52%1,202963山西晋城无烟小块 （6500大卡）1,1821,14612.08%-3.06%1,19535.30%1,209883无烟

13、末煤 （6000大卡）772773-2.39%0.17%7599.97%755691无烟洗块（7000大卡）1,1781,1806.60%0.17%1,18125.21%1,182943山西阳泉无烟洗块（7000大卡）1,1381,11013.00%-2.46%1,15536.82%1,168844无烟末（6200大卡）703717-1.52%1.94%6936.89%685648河南洗中块1,2001,20010.60%0.00%1,21411.80%1,2181,086永城无烟喷煤1,0001,000-5.21%0.00%1,042-0.46%1,0551,047均值1,0465.19%-

14、0.44%1,05518.95%1,059888全体均值不含焦炭)9379645.99%2.91%95512.07%952852临汾产2,16326.31%2.87%1,99719.32%1,9271,674唐山产2,31722.41%2.61%2,17215.73%2,1081,876均值2,24018.48%2.73%2,08517.42%2,0181,775全体均值1,0278.38%2.88%1,03312.78%1,0259162018Q42018Q42018 2018 2018Q1-Q32017资料来源：CCTD，Wind， 预计上市公司 2018 年业绩同比增长达 8%费用、减值

15、集中计提等因素，预计 Q4 单季业绩环比下滑约 27%我们根据不同煤种 2018 年四季度煤价同比变动幅度、公司销售结构，历史财务报告中披露的成本、费用及产量情况，结合近期公司调研信息，推算上市公司 2018 年全年盈利情况。表 2：煤炭行业主要上市公司 2018 年业绩预测表（单位：万元）证券代码证券简动力煤主的业Q4 单季净利润预测2018 业绩预测2018EPS预测2018 业绩同比Q4 比预测依据或说明000552.SZ靖远煤电000552.SZ靖远煤电15,77065,0380.2818%3%000780.SZ平庄能源-2,110-7,309-0.07-115%亏损缩小坑口价跌幅小0

16、02128.SZ露天煤业37,904188,7591.158%14%600121.SH郑州煤电5,36021,8390.22-65%-14%600188.SH兖州煤业143,680694,0811.413%国内山东及鄂尔多斯产地价格整体24%10部分产量600397.SH安源煤业-6137,5330.08扭亏售价小幅下跌，年底集中确认部分成本600403.SH大有能源21,86989,1730.3786%-3%600508.SH上海能源23,99199,6371.3892%56%600546.SH山煤国际14,44965,0520.3371%-19%Q4单季净Q4单季净2018EPS2018

17、业绩Q4 单季环利润预测预测同比比并表效应600971.SH恒源煤电22,33191,2070.91-17%-5%601001.SH大同煤业16,02081,7960.4937%-12%601088.SH中国神华937,400.824,465,2012.24-1%港口长协、市场煤加权均价保持相对稳定601225.SH陕西煤业213,213.231,099,6251.105%-27%601898.SH中煤能源-54,685.67357,7830.2748%港口长协、市场煤加权均价下跌 2%-140%601918.SH新集能源-65,612.8525,1750.101037%销售价格下跌，计提资产

18、减值 8 亿元冶金煤为主的企业000937.SZ冀中能源29,766114,6380.328%22%焦煤价格小幅上涨000983.SZ西山煤电28,215.22180,4860.5715%-31%焦煤长协比重大，价格涨幅变小600157.SH永泰能源1,2064,3140.003-93%扭亏焦煤价格平均上涨 10%600395.SH盘江股份27,766100,4050.6114%40%煤炭售价平均上涨 5%601666.SH平煤股份23,06376,0100.32-45%5%价格上涨 7%，成本有所控制601699.SH潞安环能无烟煤为主的企业91,638314,5431.0513%9%价格上

19、涨 10%，减值金额预计不会进一步扩大000933.SZ神火股份22,71551,8780.2741%价格下跌 1%，电解铝业务盈利依然无起色601101.SH昊华能源-20,60670,1570.5812%600123.SH兰花科创12,262111,1060.9742%化工品均价下跌 5%，子公司计提坏账准备影响利润约 2 亿600348.SH阳泉煤业53,420.11193,8680.8118%3%5%焦炭为主的企业600740.SH山西焦化23,621152,3611.061558%采暖季环保限产影响收入 3.5 亿左右000723.SZ美锦能源55,319173,3990.4263%

20、-3%10%600997.SH开滦股份36,190135,3010.85162%-11%10%601015.SH陕西黑猫9,14229,4700.2419%焦炭价格上涨 15%，环保成本有所-7%提升2018 业绩预测预测依据或说明-24%-558%扭亏-176%-66%-49%资料来源：公司公告，预测从四季度单季情况看，由于下游高库存压制采购需求，同时煤企在年底集中确认一些成本，煤价整体环比下滑，上市公司煤炭业务销售收入和实现利润预计也将普降。预计8（预计环比%（预计环比%（预计环比%（预计环比5%（预计环比%、盘江股份（预计环比%、平煤股份（预计环比%、潞安环能（预计环比%预计8年四季度业

21、绩环比小幅下跌%（预计环比-%大有能源（预计环比-%、山煤国际（预计环比-%、恒源煤电（预计环比%、大同煤业（预计环比-%、美锦能源（预计环比-%、陕西黑猫（预计环比-%、宝泰隆（预计环比-%、开滦股份（预计环比-1%。预计8年四季度业绩环比跌幅超过%的公司有中国神华（预计环比-%、陕西煤业（预计环比-%、中煤能源（预计环比-%、安源煤业（预计环比-1%（预计环比-%（预计环比-（预计环比-%兰花科创（预计环比-%、山西焦化（预计环比-%。剔除极端值，按各家公司平均增速计算，预计重点上市公司 Q4 业绩环比平均下跌 5%左右。按整体利润加总推算，上市公司四季度单季业绩环比下降近 27%。201

22、8 年业绩同比或增长 8%，焦企业绩改善最为明显2017 2018 年四季度业绩基本都可实现盈利。若剔除上年同期亏损类公司，2018 7.60%。预计8（预测S-7-1、郑州煤电（预测S02 元，同比-%、恒源煤电（预测0.91 元，同比%、中国神华（预测S 2.24元，同比-%、永泰能源（预计S 0.03元，同比-%、平煤股份（预测S0.32元，同比-%预计S同比增长在（预测S0.28%露天煤业（预测S1.15元，同比%、兖州煤业（预测S1.41元，同比%陕西煤业（预测S1.10元，同比%、冀中能源（预测S0.32元，同比%西山煤电（预测S 7元，同比%）盘江股份（预测S 0.61元，同比%

23、（预测S5%（预测S0.58%、（预测S1%（预测S0.24%。EPS 20%50%之间的公司有大同煤业（EPS 0.49 元，同比%、中煤能源（预测S 0.27元，同比4%、神火股份（预测S 7元，同比%、兰花科创（预测S0.97元，同比2%。预计 EPS 同比增长在 50%150%之间的公司有大有能源（预测 EPS 0.37 元，同比8%、上海能源（预测S .38元，同比9%、山煤国际（预测S 3元，同比%、美锦能源（预测S 2元，同比6%、宝泰隆（预测S 0.24元，同比%。预计S同比增长超过%的公司有新集能源（预测S 0.10元，同比x、（预测1.06x（预测S0.512%。 2019

24、 年行业盈利大概率下行安监政策将对上半年煤价形成支撑，但高基数原因动力煤公司业绩仍将有显著下滑1 月 12 日榆林神木市百吉矿业矿难发生后，中央及地方政府陆续发布通知，要求加强煤矿的安全生产，限制超产，杜绝违法组织生产等行为。1 月 14 日榆林市能源局发布关于做好煤矿停产整顿工作的通知，其中规定全市核定（设计）生产能力 45 万吨/年（含）以下煤矿，从即日起停产整顿。表 3：陕西省榆林市煤炭产能统计单位矿井产能数量合计（万吨）单位矿井产能数量合计（万吨）1,80035,40024051,2001,60011,60021012101,50034,500150111,6501,30011,300

25、120141,6801,20011,20010033001,00022,00090252,25080021,60060402,40060016004513585400280030247203003900总计30,895资料来源：国家能源局，122122634155月份是巩固检查阶段。因此，对合规矿井而言，最早到 5 月底安监的主要工作才结束。政府文件要求对全省各类煤矿开展全面排查整治，主要集中在“五假五超”问题上， 按照能源局公告数据，8 年陕西省核定产能仅 4.9 亿吨（在产加试生产，产量 亿吨，超产量达 1.24 亿吨。1.21 亿吨。假设大整治影20%2400 1.5 1250 万吨，占

26、全国煤炭供给的 34%。表 4：榆林市重点排查整治问题清单单位产能（万吨）数量合计（万吨）1800118001500115001000220008001800单位产能（万吨）数量合计（万吨）400140030039002403720150345012010120010011009098106018108045290307210合计6212060资料来源：政府文件，按上述假设测算，预计 2019 年前 5 个月国内动力煤供给增量将非常有限，行业会维600 6 月份开始随着整顿工作的于保供应的角度，加快产能核增和产能合法化的审批节奏。2019年上半年宏观经济增速将继续下滑，上半年在600元/吨左右

27、。650660元/2019600/600/620/630元/610元/2018 年下降 6%。图 5：2019 年秦港 5500 大卡动力煤价预测（元/吨）201720182019E700700692634622640 633650634620630639600601613600Q1Q2Q3Q4全年均价资料来源：Wind，预测2018 20%15%左右。2019 14%30%5%以内。焦煤可维持供需紧平衡格局，但价格及上市公司业绩仍会受到产业链利润影响2019 1 月国家煤矿安监察局办公室发布关于责令采深超千米冲击地压和煤与瓦（其中又以配焦煤矿井居多8876 万吨，其中以生产矿井为主，产能为

28、8431 万吨，而在建矿井产能合计为 445 万吨。表 5：采深超千米的冲击地压煤矿和煤与瓦斯突出煤矿情况统计省份高危矿井产能（万吨）辽宁330山东4,060江苏390黑龙江150吉林340河北360安徽1,700河南1,465江西81合计8,876资料来源：国家煤矿安监局，图6：国内焦产量同比速万吨）图7：国内焦煤价格据统（元/吨）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-产量:炼煤(炼精煤)同比增20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2015-012015-052015-012015-0520

29、15-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09古交2#(车板含)古交8#(车板含)2016/1/42017/1/42018/1/42019/1/资料来：Wind，资料来：Wind，我们假设对煤矿进行“体检”后，在产矿井均可达到监管要求，但产能需核减 20%，从而整体影响年化产量 1700 万吨左右，占焦煤原煤产量的 2%，商品煤产量约 3%。图 8：2010 年以来粗钢对房地产与基建的弹性粗钢/（房地产+基建）1.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40资料来源：Wind，

30、考虑到粗钢产量和房地产+基建投资之间的关系，我们预计粗钢产量增速在 3%左右。2018 35%2019 年短流程炼钢增量或收窄，增量约0 万吨左右（8 年增量约0 万吨，高炉长流程炼钢增加约 1000 万吨，对应 2019 年生铁产量增长约 1%左右。图 9：历史上双焦对钢材比价走势焦煤/螺钢焦炭/螺钢螺纹钢70%60%70%60%50%40%30%20%10%0%0资料来源：Wind，20122015 年期间， 19%32%2019 年螺纹钢的均价或3800 元/2018 10%20191%200万吨左右。2019预计 2019 年全年焦煤均价 1575 元/吨左右，同比下滑 3%左右。表

31、6：焦煤均价预测（山西太原古交地区主焦煤车板价） （单位：元/吨）Q1 均价Q2 均价Q3 均价Q4 均价全年均价20171,3351,3241,3841,4941,38420181,6401,5891,5781,7201,6322019E1,6501,5501,6001,5001,575资料来源：sxcoal，预测2018 年中报数据为基准，就主要焦煤上市企业对价格业绩弹性测算，当焦煤3%5%7%12%5%7%左右。按时间节奏而言，预计上半年由于对高12%左右。 风险因素宏观经济增速放缓，固定资产投资增速继续下滑，影响煤炭需求； 进口、环保、安全监管因素放松，产能进一步宽松压制煤价；2018

32、 年 Q4 板块持仓依然维持低位，龙头个股获得青睐2008 10.56%，随后处于不断2016 升不到pct8 %pct，处于历史较低水平。2018 年四季度持股27 86.94%。其次是陕西煤业，也有中煤能源、西山煤电、兖州煤业受到少量资金的关注。图 10：历史基金对煤炭股的持仓占比走势12%10%8%6%4%2%2005/12/12006/6/12005/12/12006/6/12006/12/12007/6/12007/12/12008/6/12008/12/12009/6/12009/12/12010/6/12010/12/12011/6/12011/12/12012/6/12012/

33、12/12013/6/12013/12/12014/6/12014/12/12015/6/12015/12/12016/6/12016/12/12017/6/12017/12/12018/6/12018/12/1资料来源：wind，板块估值有吸引力，安监或带来反弹催化剂1/22018P/B估值在1101.5xP/B，在P/E的估值水平仅为x（板块历史平均估值通常在左右2019年板块是2019年需求预期较为悲观，因此板块 2019 年的催化剂可能来自于宏观预期向好修正，或者煤炭需求及价格预期的向上修正。表 7：2018 年三季报净资产对应 P/B 估值比较（单位：亿元）证券代码证券简称市值归母净资产三季报 P/B601898.SH中煤能源5509230.60600188.SH兖州煤业3755950.63600348.SH阳泉煤业1241930.64601666.SH平煤股份871280.68000780.SZ*ST 平能33440.74600123.SH兰花科创771020.75600971.SH恒源煤电59730.8