家电行业观察系列16：4月厨电表现优于白电美的突出

1、 目录 HYPERLINK l _bookmark0 格力电器：价格保持定力，增速环比回调1 HYPERLINK l _bookmark3 美的集团：积极价格政策，效果显著2 HYPERLINK l _bookmark6 青岛海尔：4 月均价下调，销量尚未改善3 HYPERLINK l _bookmark9 老板电器：环比 19Q1，量价均改善4 HYPERLINK l _bookmark12 华帝股份：4 月终端增速环比 19Q1+18pcts，出货端仍下滑5 HYPERLINK l _bookmark15 风险因素6 HYPERLINK l _bookmark16 投资建议6插图目录 HY

2、PERLINK l _bookmark1 图 1：2018 年至今格力出货端增速情况1 HYPERLINK l _bookmark2 图 2：2018 年至今格力空调终端销售及均价增速情况1 HYPERLINK l _bookmark4 图 3：2018 年至今美的空冰洗油销量增速情况2 HYPERLINK l _bookmark5 图 4：2018 年至今美的空冰洗油均价增速情况2 HYPERLINK l _bookmark7 图 5：2018 年至今海尔空冰洗油销量增速情况3 HYPERLINK l _bookmark8 图 6：2018 年至今海尔空冰洗油均价增速情况3 HYPERLIN

3、K l _bookmark10 图 7：2018 年至今老板电器油烟机销量增速情况4 HYPERLINK l _bookmark11 图 8：2018 年至今老板电器油烟机均价增速情况4 HYPERLINK l _bookmark13 图 9：2018 年至今华帝油烟机销量增速情况5 HYPERLINK l _bookmark14 图 10：2018 年至今华帝油烟机销量增速情况5表格目录 HYPERLINK l _bookmark17 表 1：家电板块重点跟踪公司盈利预测6引言：4 月家电数据已全部披露，我们从公司角度进行拆分，判断各公司相较于一季度表现如何。 格力电器：价格保持定力，增速环

4、比回调4 月内销较 19Q1 有所下滑，表现弱于行业整体。根据产业在线数据，公司 4 月总销同比-9%，较 19Q1 变动-7pcts，表现不佳。其中内销表现不佳为主要原因，4 月内销、外销分别同比-8%和-11%；分别较 19Q1 变动-12pcts 和-1pcts。与此同时，4 月行业销量增速边际改善，较 19Q1 变动 5pcts。图 1：2018 年至今格力出货端增速情况公司公司 公司 行业3%-8%-9%Q1Q2Q3Q4Q1-11%Q2(4月）2019Q3Q4201840%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：产业在线， 4 月公司销量不佳主要因为公司并未跟随市场加大让利节

5、奏，未能积极抓住低线市场。根据奥维数据，4 月格力均价同比+6.3%，增速较 19Q1 变动+1pcts，促销力度较往年并无明显加大；而 4 月行业均价同比-4.5%，较 19Q1 变动-3pcts，行业促销力度有所加强。整体来看，公司坚持价格稳定，量价表现弱于一季度。图 2：2018 年至今格力空调终端销售及均价增速情况公司公司 行业 行业11%6%-4%-12%Q1Q2Q3Q4Q1Q2(4月）Q3Q42018201925%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：奥维云网， 美的集团：积极价格政策，效果显著销量改善明显，增速大幅好于 19Q1。公司空冰洗油烟机 4

6、月销量分别同比+34%、+7%、+0%和-17%，分别较 19Q1+29pcts、-1pcts、-7pcts 和+12pcts。空调部分表现突出，轻渠道库存模式（全渠道库存 500 万台，约 23 个月内销规模）下公司价格调整对于渠道商影响较小，自 2019 年 2 月开始推出积极价格政策且效果显著；冰箱、洗衣机降价并未带来销量边际改善；油烟机经过上年库存清理，当前逐步进入恢复阶段。图 3：2018 年至今美的空冰洗油销量增速情况空调冰箱 洗衣机油烟机34%7%0%Q1Q2Q3Q4Q1-17%Q2(4月）2019Q3Q4201840%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来

7、源：产业在线，奥维云网， 注：空冰洗为出货量数据，油烟机为终端线上销售数据积极价格政策短期整体效果突出，但边际效果有所减弱。从终端价格上看，公司自2018 年下半年开始促销力度有所加大，2019 年至今积极价格政策仍在持续，4 月空冰洗油烟机价格分别同比-11%、-15%、-6%和+1%，较19Q1 分别变动-8pcts、-4pcts、-2pcts 和+5pcts。但同时我们看到价格政策的边际效果有所减弱：3 月美的空调销量增速高出行业整体32.5pcts，对应均价增速较行业低 3.6pcts，4 月空调增速高出行业 32.3pcts，对应均价较行业低 6.4pcts。结合上图可以看到，冰洗降

8、价并未带来销量反弹，主要由于全行业均价下行，降价边际效果大幅减弱。整体来看，公司销量改善幅度大于均价下行幅度，4 月表现优于一季度整体，弱于 3 月单月。图 4：2018 年至今美的空冰洗油均价增速情况冰箱 洗衣机油烟机空调40%30%20%10%0%1%-6%-10%-20%-11% Q1Q2Q3Q4Q1Q2(4 -15%月）20182019Q3Q4资料来源：奥维云网， 注：空冰洗为全渠道数据，油烟机为终端线上销售数据 青岛海尔：4 月均价下调，销量尚未改善销量增速较19Q1 走弱。公司空冰洗油烟机4 月销量分别同比-16%、-4%、-3%和+11%， 分别较 19Q1 变动+6pcts、-

9、2pcts、-5pcts 和-46pcts。冰洗行业景气度较低，均价下行情况下销量仍无显著回暖；空调在促销未明显加大的情况下出现边际改善；一季度油烟机低基数下增速较高，4 月油烟机增速有所回落。图 5：2018 年至今海尔空冰洗油销量增速情况空调冰箱 洗衣机 油烟机11%-3%-4%Q1Q2Q3Q4Q1-16%Q2(4月）Q3Q42018201970%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：产业在线，奥维云网， 注：空冰洗为出货量数据，油烟机为终端线上销售数据4 月海尔空调价格趋于平稳，冰洗均价下调较多。从终端上看，4 月空冰洗油烟机均价同比-1%、-

10、10%、-5%和+0%，较 19Q1 分别变动-1pcts、-9pcts、-6pcts 和-10pcts。空调在行业促销力度加大的背景下未进行价格调整，但冰洗和油烟机出现较大幅度价格调整，主要受行业整体均价下行影响。整体来看，公司 4 月表现整体弱于一季度。图 6：2018 年至今海尔空冰洗油均价增速情况空调冰箱 洗衣机油烟机0%-1%Q1Q2Q3Q4Q1-5%-10%Q2(4月）2019Q3Q4201840%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：奥维云网， 注：空冰洗为全渠道数据，油烟机为终端线上销售数据 老板电器：环比 19Q1，量价均改善4 月较 3 月增速放缓，但较 19Q1

11、 整体回升 13pcts。奥维线上数据显示，4 月老板线上销量同比+9.7%，弱于行业（+10.7%），线上份额提升速度逐步放缓，行业竞争格局有所恶化。4 月增速环比 3 月下滑 33.5pcts，主要受 3 月市场非典型高增长影响，整体看 4 月相较于 19Q1 改善 13pcts。图 7：2018 年至今老板电器油烟机销量增速情况公司行业11%Q1Q2Q3Q4Q110%Q2(4月）2019Q3Q42018100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：奥维云网， 注：油烟机为终端线上销售数据均价降幅收窄，最艰难时刻已过。4 月公司均价同比-4.1%，环比 3 月改善 2.2pcts，

12、 较 19Q1 改善 5pcts，促销力度在逐步减弱。行业表现情况类似，4 月行业均价（同比-3.3%，环比改善 12pcts）降幅亦有所收窄。整体来看，公司相较于 19Q1 量价均出现边际改善， 表现强于一季度。图 8：2018 年至今老板电器油烟机均价增速情况 公司行业-3%-4%Q1Q2Q3Q4Q1Q2(4月）Q3Q42018201920%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：奥维云网， 注：油烟机为终端线上销售数据 华帝股份：4 月终端增速环比 19Q1+18pcts，出货端仍下滑4 月终端增速高于行业，较 19Q1+18pcts；但受制库存去化，出货端仍下滑。从奥维线上

13、数据看，4 月线上销量同比+26.6%，环比下滑 41pcts，但较 19Q1 增速改善 18pcts。今年以来的整体增速变化趋势跟行业、老板电器一致。从公司出货端看，整体库存已经趋于合理，但因为大经销商仍在去库存，4 月出货量预计仍下滑，环比尚未改善。图 9：2018 年至今华帝油烟机销量增速情况公司行业27%11%Q1Q2Q3Q4Q1Q2(4月）Q3Q42018201970%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：奥维云网， 注：油烟机为终端线上销售数据4 月均价降幅基本持平，量价整体表现好于 19Q1。根据奥维线上数据，4 月公司均价同比-0.5%，增速环比 3

14、 月下滑 0.4pcts，较 19Q1 下滑 2pcts，促销力度有所加大，但价格表现仍好于行业整体。综合量价来看，公司终端销量边际改善幅度大于均价下行幅度， 4 月表现优于一季度情况；出货端短期仍有压力，但预计基本持平。图 10：2018 年至今华帝油烟机销量增速情况公司行业0%-3%Q1Q2Q3Q4Q1Q2(4月）Q3Q42018201920%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：奥维云网， 注：油烟机为终端线上销售数据 风险因素原材料价格上行；地产调控趋严；智能化低于预期。 投资建议家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前估值虽有修复，但对比自身历史以及海外， 仍有提升空间。此

15、外，伴随后续地产竣工以及可选消费实质改善，以及 2019 年 A 股后续增量资金将主要来自于外资的特性，预计板块仍具有明显相对收益，推荐三条主线：1、政策利好下溢价能力强、外资配置最偏好的龙头，如：青岛海尔、格力电器、美的集团等； 2、估值处在历史低位，受益地产边际改善的企业，如：老板电器、华帝股份、欧普照明等，关注海信家电；3、行业成长性强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华， 关注九阳股份、新宝股份。表 1：家电板块重点跟踪公司盈利预测股价（元）EPS（元）PE简称评级18A19E20E21E18A19E20E21E格力电器52.504.364.835.456.00811109买入美的集团50.123.083.433.794.1312151312买入青岛海尔16.051.211.321.511.731212119买入老板电器25.501.551.792.082.4313