环保龙头业绩超预期电力及燃气股表现不佳

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250005 、月度投资策略3 HYPERLINK l _TOC_250004 、市场行情回顾3 HYPERLINK l _TOC_250003 、公用事业高频数据跟踪6 HYPERLINK l _TOC_250002 、行业重点新闻及政策8 HYPERLINK l _TOC_250001 、重点公司公告及简评9 HYPERLINK l _TOC_250000 、风险提示11图表目录图 1：近三年，公用事业板块市场行情走势4图 2：公用事业涨跌幅情况5图 3：公用事业子板块涨跌幅比较5图 4：公用事业行业与全部 A 股历年估值水平5图 5：公用事业对

2、全部 A 股的溢价率5图 6：公用事业子板块的估值水平6图 7：公用事业行业涨幅前十标的6图 8：公用事业行业跌幅前十标的6图 9：中国全社会用电量月度累计值（亿千瓦时）7图 10：中国全社会用电量当月值（亿千瓦时）7图 11：全国发电设备的平均利用小时（累计值，小时）7图 12：全国火电设备的平均利用小时（累计值，小时）7图 13：秦皇岛港煤炭平仓价走势8图 14：国际三大港动力煤现货价走势（美元/吨）8图 15：6 大电企煤炭库存（万吨）及可用天数8图 16：全国国有重点煤矿库存合计（万吨）8表 1：公用事业行业指数涨跌情况4、月度投资策略现金流角度，环保板块现金流紧张，水电、火电、燃气板

3、块现金流较好。估值角度， 火电、水电估值相较万得全 A 存在优势。政策面角度，火电受益煤价下行，2020 年水治理政策执行力度或超预期，环卫装备企业则受益 2020 年垃圾分类向 46 个重点城市拓展。2020 年 2 月，公用事业行业，首选火电、水治理工程，并关注水电、环卫装备。火电业绩有望改善，水电配置价值突出：2020 年政策降电价风险相对可控，“基准+浮动”新电价机制影响有限。用电需求回暖叠加严控电力装机，2020 年发电设备的利用小时数有望回升：1）首推火电板块。2020 年煤炭供需格局宽松，火电受益煤价下行，五大发电集团旗下上市公司有望剥离“西北试点区域”亏损煤电企业。“基准+浮动

4、”机制推行，火电低估值有望修复。2）关注水电板块。水电现金流充沛，分红率高，股息率高， 类债属性突出，在利率下行时期，配置价值突出。水治理政策或超预期，环卫装备受益垃圾分类：2020 年中央在污染防治方面仍将保持定力，逆周期调控发力，专项债额度提前下达及环保项目资本金下调，2020 年环保投资有望超预期：1）首推水治理标的。参照“2017 年气十条考核之年，大气环保政策执行力度加大，煤改气推进引发气荒”，2020 年作为 “水十条”考核之年，水治理政策执行力度亦有望加大。同时，长江保护法出台在即，将开启万亿长江大保护市场。2）关注环保装备标的。2020 年垃圾分类向 46 个重点城市推进，催生

5、出旺盛环卫装备需求。投资建议：2020 年 2 月，建议三条主线布局公用事业：1）火电板块估值低、受益煤价下行，关注：华能国际、华电国际；2）水电板块股息率高、配置价值突出，关注：长江电力、湖北能源；3）环保板块，关注水治理政策执行力度超预期标的：碧水源、国祯环保；及受益垃圾分类的环保装备企业：盈峰环境。公用事业行业维持“同步大市”评级。、市场行情回顾2020 年1 月，公用事业板块跑输大盘：2020 年1 月，公用事业(申万)指数下跌3.24%，万得全 A 指数上涨 0.2%，公用事业(申万)指数跑输万得全 A 指数 3.44 个百分点。其中，电力(申万)指数下跌 4.64%，水务(申万)指

6、数下跌 0.71%，燃气(申万)指数下跌5.01%，环保工程及服务(申万)指数上涨 1.32%。2020 年 1 月，以碧水源、博世科为代表的环保公司 2019 年业绩预告超出市场预期，环保股表现较佳。万得全A水务(申万)燃气(申万)环保工程及服务(申万)电力(申万)公用事业(申万)1.41.31.21.110.90.80.70.60.50.4图 1：近三年，公用事业板块市场行情走势2017/02/032017/03/032017/04/032017/05/032017/06/032017/07/032017/08/032017/09/032017/10/032017/11/032017/12

7、/032018/01/032018/02/032018/03/032018/04/032018/05/032018/06/032018/07/032018/08/032018/09/032018/10/032018/11/032018/12/032019/01/032019/02/032019/03/032019/04/032019/05/032019/06/032019/07/032019/08/032019/09/032019/10/032019/11/032019/12/032020/01/03资料来源：Wind 资讯，财富证券表 1：公用事业行业指数涨跌情况证券代码证券简称近三年涨跌幅

8、近半年涨跌幅近三月涨跌幅2020 年 1 月涨跌幅801160.SI公用事业(申万)-33.29%-6.44%-2.97%-3.24%000001.SH上证综指-5.78%1.50%1.62%-2.09%399006.SZ创业板指2.20%22.76%15.34%7.68%399001.SZ深证成指6.27%14.53%10.86%3.05%881001.WI万得全 A0.15%6.54%5.66%0.20%资料来源：Wind 资讯，财富证券15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%2020年1月涨跌幅图 2：公用事业涨跌幅情况图 3：公用事业子板块涨

9、跌幅比较2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%2020年1月涨跌幅电子(申万)医药生物(申万) 国防军工(申万) 汽车(申万)通信(申万)万得全A 有色金属(申万) 机械设备(申万) 农林牧渔(申万) 商业贸易(申万) 建筑材料(申万) 银行(申万)钢铁(申万)房地产(申万) 休闲服务(申万)资料来源：Wind 资讯，财富证券资料来源：Wind 资讯，财富证券估值方面，截至 2020 年 1 月 23 日，公用事业(申万)指数市盈率为 18.38 倍，万得全 A指数的市盈率为17.38 倍，公用事业(申万)指数相较万得全A指数的市

10、盈率溢价为5.73%。万得全 A(除金融、石油石化)指数的市盈率为 28.67 倍，公用事业(申万)指数相较万得全A(除金融、石油石化)指数的市盈率折价为-35.89%。2016 年以来，由于煤炭价格高企拖累火电业绩表现，使得公用事业板块相比大盘指数跌幅更深情形下，公用事业板块相较大盘的估值溢价率却一度提升。但近期，由于水电、火电等业绩大幅改善，公用事业估值溢价率呈现回调趋势。806040200万得全A万得全A(除金融、石油石化) 公用事业(申万)2.521.510.50SW公用事业/万得全ASW公用事业/万得全A(除金融、石油石化)图 4：公用事业行业与全部 A 股历年市盈率水平图 5：公用

11、事业对全部 A 股的溢价率资料来源：Wind 资讯，财富证券资料来源：Wind 资讯，财富证券公用事业子板块方面，截至 2020 年 1 月 23 日，电力(申万)、水务(申万)、燃气(申万)、环保工程及服务(申万)市盈率（TTM）分别为 16.46 倍、19.03 倍、30.62 倍、25.62 倍，市净率（LF）分别为 1.32 倍、1.25 倍、1.55 倍、1.59 倍，公用事业中，水电、水务板块的业绩稳定性最佳，可同时采用市盈率及市净率估值。火电板块估值及业绩受煤炭价格明显影响，宜采用市净率估值。燃气、环保板块成长性较佳，更宜采用市盈率估值。当前，公用事业子板块中：1）稳定性而言，水

12、务板块与电力板块估值差别已经较小；2）成长性而言，燃气板块比环保板块估值更贵。图 6：公用事业子板块的市盈率估值水平PB(LF)PE（TTM）1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：Wind 资讯，财富证券2020 年 1 月，公用事业板块涨幅居前标的分别为：吉电股份（22.58%）、伟明环保（14.86%）、瀚蓝环境（14.36%）、韶能股份（14.21%）、新纶科技（14.08%）。涨幅居前标的以“绩差型环保股”为主。2020 年 1 月，公用事业板块跌幅居前标的分

13、别为：ST 中天（-17.57%）、金鸿控股（-16.35%）、东旭蓝天（-15.12%）、岷江水电（-14.55%）、*ST 节能（-14.2%）。跌幅居前标的以“火电标的”为主。图 7：公用事业行业涨幅前十标的图 8：公用事业行业跌幅前十标的25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2020年1月涨跌幅0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%2020年1月涨跌幅资料来源：Wind 资讯，财富证券资料来源：Wind 资讯，财富证券、公用事业高频数据跟踪电力板块，截至 2019 年 12 月，中国全社会用电量累计值为 72255 亿千瓦时（同比

14、增加 4.5%）。截至 2019 年 12 月，中国全社会用电量当月值为 7110.51 亿千瓦时（同比增加 13.77%），增速高于最近三年月度用电量平均值(6.79%)达 6.98 个百分点，增速高于最近五年月度用电量平均值(5.08%)达 8.69 个百分点。同比全社会用电量累计值（亿千瓦时）0%20,000.000.005%40,000.0010%60,000.0015%80,000.00全社会用电量当月值（亿千瓦时）同比（右轴）最近三年平均值（右轴） 最近五年平均值（右轴）-20%0.000%5,000.0040%20%10,000.002011-012011-092012-0520

15、13-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-09图 9：中国全社会用电量月度累计值（亿千瓦时）图 10：中国全社会用电量当月值（亿千瓦时）资料来源：Wind 资讯，财富证券资料来源：Wind 资讯，财富证券2011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-09 截至 2019 年 12 月，全国发电设备利用小时数累计值为 3825 小时（同比降低 54

16、小时），其中火电发电设备的利用小时数累计值为 4293 小时（同比降低 85 小时）。全国平均利用小时（累计值，小时） 同比增长（小时）(100)(200)(300)(400)2,000.001,000.000.0010004,000.003,000.002005,000.00同比增长（小时）2000(200)(400)(600)火电平均利用小时累计值（小时）4006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00图 11：全国发电设备的平均利用小时（累计值，小时）图 12：全国火电设备的平均利用小时（累计值，小时）资料来源：Wind 资讯

17、，财富证券资料来源：Wind 资讯，财富证券2010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020 年 1 月 20 日，秦皇岛港大同优混(Q5800K)煤炭平仓价为 584 元/吨，较上周上涨 3.2 元/吨，秦皇岛港山西优混(Q5500K)煤炭平仓价

18、为 556 元/吨，较上周上涨 2.6 元/吨，秦皇岛港山西大混(Q5000K)煤炭平仓价为 496 元/吨，较上周上涨 3.6 元/吨。山西优混(Q5500K)大同优混(Q5800K)山西大混(Q5000K)1,000.00800.00600.00400.00200.000.00图 13：秦皇岛港煤炭平仓价走势图 14：国际三大港动力煤现货价走势（美元/吨）欧洲ARA纽卡斯尔NEWC理查德RB0.0050.00100.00150.00资料来源：Wind 资讯，财富证券资料来源：Wind 资讯，财富证券2020 年 2 月3 日，6 大电企煤炭库存合计为 1538.97 万吨(相较上月增加 1

19、1.76 万吨），6 大电企煤炭库存可用天数为 40.45 天(相较上月增长 18.71 天）。2019 年 12 月，全国国有重点煤矿库存合计 1898.2 万吨，相较上月减少 539 万吨，相较上年同期增加 84.61 万吨。6大电企煤炭可用天数（右轴）6大电企煤炭库存合计00.0010500.00201,000.0040301,500.00502,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00全国国有重点煤矿库存合计（万吨）图 15：6 大电企煤炭库存（万吨）及可用天数图 16：全国国有重点煤矿库存合计

20、（万吨）资料来源：Wind 资讯，财富证券资料来源：Wind 资讯，财富证券2019-02-172019-03-172019-04-172019-05-172019-06-172019-07-172019-08-172019-09-172019-10-172019-11-172019-12-172020-01-172009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-09、行业重点新闻及政策2020 年 1 月，公用

21、事业行业重点新闻及政策有：（1）2019 年全国规模以上工业发电量同比增长 3.5%事件：2019 年全国规模以上工业发电量同比增长 3.5%。其中，火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比分别增长 1.9%、4.8%、18.3%、7.0%和 13.3%。从用电看，2019 年全社会用电量比上年增长 4.5%。其中，一产、二产、三产和居民生活用电量分别增长4.5%、3.1%、9.5%和 5.7%，三产用电继续保持较快增长。资料来源：发改委到 2020 年底率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用事件：国家发展改革委、生态环境部公布关于进一步加强塑料污染治理的意见， 到 2

22、020 年底，我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，到 2022 年底，一次性塑料制品的消费量明显减少，替代产品得到推广。意见提出，按照“禁限一批、替代循环一批、规范一批”的原则，禁止生产销售超薄塑料购物袋、超薄聚乙烯农用地膜。禁止以医疗废物为原料制造塑料制品。全面禁止废塑料进口。分步骤禁止生产销售一次性发泡塑料餐具、一次性塑料棉签、含塑料微珠的日化产品。分步骤、分领域禁止或限制使用不可降解塑料袋、一次性塑料制品、快递塑料包装等。资料来源：国家发展改革委、生态环境部国家电网大幅下调 2020 年电网投资计划事件：据财新报道，国家电网有限公司继续压减电网投资。在

23、 1 月 10 日至 11 日召开的国家电网工作会议上，国家电网将 2020 年电网投资计划定在 4080 亿元，预计这一投资将同比下降 8.8%。资料来源：财新、重点公司公告及简评2020 年 1 月，公用事业行业的重点公司公告有：洪城水业：水务及燃气业务共同发力，2019 年业绩大幅增长公司公告：洪城水业公告，预计 2019 年实现归母净利润约 4.71-5.37 亿元（同比+40% 至 60%）。公告点评：1）水务及燃气业务共同发力，2019 年业绩大幅增长：公司公告，预计洪城水业 2019 年实现归母净利润约 4.71-5.37 亿元（同比+40%至 60%），预计实现扣非后归母净利润

24、 4.48-5.14 亿元（同比+38%至 58%），业绩大幅增长主要系：a）2018 年 11月 1 日起，南昌市城市供水价格调整，南昌市一级居民生活用水价格每吨上调 0.45 元后，一级居民用水价将达到 2.03 元/吨，导致供水收入及利润的增加；b）部分污水处理二期及扩容提标项目投产；c）燃气销售量增加，导致售气收入增加。2）预中标项目大单， 保障未来业绩：公司近期公告，预中标：a）南昌市红谷滩污水处理厂扩建工程 PPP 项目，项目新建污水处理设施 20 万m3/d，项目总投资 7.49 亿元，总合作年限为 22 年，其中建设期 2 年，运营期 20 年，污水处理单价 1.4923 元/

25、吨；b）青山湖污水处理厂扩建工程PPP 项目，新建污水处理设施 20 万 m3/d，项目总投资 11.8 亿元，总合作年限为 27 年，其中建设期 2 年，运营期 25 年，污水处理单价 1.8168 元/吨。预中标重大项目订单，为公司未来业绩增长提供保障。3）定增资金到位，污水处理业务将加快发展：2019 年 11月 16 日，公司非公开发行募集资金净额 8.66 亿元，用于：昌市城北水厂二期、九江县污水处理厂项目、九江市老鹳塘污水处理厂项目、漳浦县前亭污水处理项目、景德镇污水处理厂 PPP 项目、樟树市生活污水处理厂项目、万载县污水处理厂项目、丰城市新城区污水处理厂项目、信丰县污水处理厂项

26、目、偿还银行贷款等。随着定增资金到位，公司污水处理业务有望加快发展。资料来源：公司公告碧水源：业务方向调整见效，业绩触底回升公司公告：碧水源公告 2019 年业绩预告，预计 2019 年实现归母净利润 13.07 亿元至14.31 亿元（同比+5%至+15%）。公告点评：1）业务方向调整见效，业绩触底回升：2018 年来随着国家金融降杠杆及 PPP 项目风险严格控制，加之碧水源主动调整战略，收缩部分风险项目，业绩大幅下滑，2019 年 H1 归母净利润仅 0.26 亿元（同比-92.94%）。2019 年 Q3 公司实现归母净利润 3.37 亿元（同比+61.66%），业绩改善明显。公司预计

27、2019 年实现归母净利润 13.07 亿元至 14.31 亿元（同比+5%至+15%），业绩增长主要系：a）下半年调整了发展方向和业务模式，项目推进加快，业绩全面恢复；b）中交集团旗下的中国城乡控股集团入股公司后，对公司的协同效应逐渐释放。2）充足在手订单保障公司未来业绩增长：2019 年 Q3 底，碧水源在手未完成投资的环保工程类（EPC）订单 153.85 亿元，处于施工期且未完成投资的特许经营权（PPP）订单 345.93 亿元，充足在手订单保障未来业绩增长。随着逆周期调控发力及长江大保护工程推进，2020 年环保投资有望超预期。同时实体经济融资成本降低，也将利好公司业绩。3）中国城乡

28、及碧水源协同效应较强，共拓国际空间：2019 年 6 月，碧水源引入中国城乡（其控股股东为中交集团）作为公司二股东，持股 10.18%。中国城乡及中交集团将对碧水源业务及项目发展提供融资便利，并帮助碧水源相关设备 和产品销售，共享“一带一路”资源。碧水源承诺 2019 年/2020 年/2021 年归母净利润相比于前一个完整会计年度分别增长不低于 10%/15%/20%。资料来源：公司公告盈峰环境：降本增效及优化营销，盈利能力有所提升公司公告：盈峰环境公告 2019 年业绩预告，预计 2019 年公司实现归母净利润 14.1亿元-15.0 亿元（同比+51.85%至+61.54%）。公告点评：

29、1）降本增效及优化营销，盈利能力有所提升：盈峰环境预计 2019 年公司实现归母净利润 14.1 亿元-15.0 亿元（同比+51.85%至+61.54%），主要系“2018.11.27盈峰环境定增购买中联环境 100%股权”所致。如模拟重组（假设在 2017.01.01 完成中联环境重组）计算，2019 年公司归母净利润同比+4.26%至+10.91%，主要系：优化营销策略管控模式和采取降本增效措施，并得益于国家降税措施，毛利率较上年有所提高。2） 推行员工激励计划，利好公司长远发展：2019 年 10 月，公司发布一期员工持股计划草案及三期股票期权激励计划草案：a）一期员工持股计划拟筹集资

30、金不超过 5.35 亿元（占总股本 2.63%），截至 2020.01.04，公司已经买入 0.6 亿元（占总股本 0.29%），成交均价6.43 元/股；b）三期股票期权激励计划拟授予股票期权总量 6534.00 万份（占总股本 2.07%），股票期权行权价格为 6.45 元/份，行权条件为：2019/2020/2021 年扣非后归母净利润分别不低于 14/16.8/20 亿元，行权比例分别为 30%/30%/40%。本次员工激励计划较大，利好公司长远发展。3）环卫装备受益垃圾强制分类：2019 年 H1，中国环卫车辆实现销量 59754台（同比+22.5%）。2019 年 H1，盈峰环境环卫装备实现销售 34.64 亿元（同比+8.49%），市占率位稳居行业第一，其中高端产品市占率接近 40%，遥遥领先于行业其他参与者