A股八月观点及配置建议：科技拐点拥抱景气

1、8月策略观点上期月报中， 我们写道“进入2019年7月，我们看多市场，年初对市场N字型走势判断第三笔开始。风格层面，中小风格可能出现阶段性占优的局面，认为有三个思路可以考虑重点布局，分别是5G及华为产业链；科创板映射；基建产业链。具体到大的行业层面，我们认为电子通信计算机、机械、建筑建材行业有望相对占优。七月行情基本符合我们的预期，至7月30日创业板指、中小板指分别上涨4.5%，2.5%，优于沪深300指数1.2%。以华为产业链、半导体为代表的电子板块表现较好，机械部分龙头表现尚可，通信计算机7月下旬有所表现。进入2019年8月，我们仍然看多市场，在“国内经济下行压力加大”，货币政策有必要“保

2、持流动性合理充裕”。而且，有望出台“拓展扩大最终需求”和“稳定制造业投资”的一系列措施。在加快推进信息网络等新型基础设施建设的背景下，有很多行业尤其是科技领域出现有望出现景气拐点。在全球进入宽松周期，美国也将要降息的背景下，整体宏观流动性环境有望偏宽松。而在反复强调“房住不炒”大背景下，居民资金有望通过银行理财、公私募基金等方式直接或间接进入股票市场。中美进入新一轮谈判，短期内不用过度担忧中美贸易摩擦问题。总之，我们依然看好A股八月的表现。8月我们关注的市场要点如下：政治局会议后的配套政策。7月30日政治局会议讨论了关于扩展扩大最终需求和稳定制造业投资等议题，8月份有可能会有具体配套政策出台。

3、预期与农村消费、汽车家电消费、新型基建等相关。因此，相关领域也可做重点关注。美联储议息会议及国内货币政策。美联储7月降息几成定局，关注鲍威尔的讲话。7月30日政治局会议没有再提去杠杆，而是提到“保持流动性合理充裕”，A股货币政策将会作出相应的应对。中报业绩披露。从当前业绩预告的情况来看，已经有部分行业业绩出现超预期的情况。8 HYPERLINK / 月将会集中披露中报 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39。景气的演绎将会对市场风格和大类行业配置产生重要影响。- 2 -8月行业配置建议及风险提示纵观8月，我们认为“布局科技拐点，拥抱景气趋势”成为主要

4、思路。从目前来看，半导体、通信设备、消费电子、电网自动化、安防、新能源汽车、游戏等细分科技领域有望出现景气拐点， 云计算、医疗信息化、物联网、光伏风电有望保持景气趋势。若以一级行业作为分类依据，我们看好电气设备、电子、计算机、通信、汽车（新能源）、传媒等行业。除此之外，受益于偏宽松流动性环境的非银金融也值得关注。主题方面，预计主题环境依旧较为浓烈，建议从以下几个主线进行科技趋势和主题投资的布局：5G换机潮带来华为/苹果产业链新上行周期；5G下游应用：VRAR/高清视/云游戏/智能驾驶等。科技拐点相关：通信设备。在5G牌照发放，政治局会议哟求加大信息基础设施建设指引下，下半年运营商开支有望迎来拐

5、点，半导体。从台积电等全球半导体龙头未来展望来看，三季度有望成为本轮半导体周期底部。消费电子。华为中兴5G手机已发布，新一轮换机周期大幕将起，TWS耳机、VRAR、折叠屏等贡献新的增量。电网自动化。电力自动化信息通信等细分领域投资额有望在2019年下半年增加，本轮电网建设周期向产业信息化和智能化方向转型。安防。国际关系边际改善有望提升海外订单量，国内需求持续释放，安防市场逐渐走出低谷。新能源汽车。近日出台明确取消对新能源汽车进行限购限行政策；接力补贴政策的双积分政策有望调整以刺激新能源汽车销量。游戏。2019H1客户端游戏销售收入同比增长由负转正，游戏版号重发带动行业复苏。景气持续： HYPE

6、RLINK / 云计算、物联网、光伏 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39。- 3 - HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39大势研判与核心焦点：政策预期与盈利预判中观景气与企业盈利：盈利周期分水岭，关注行业景 气拐点附录：估值及流动性数据上月市场回顾：行情平淡，不乏亮点货币政策及流动性：稳健偏松延续，流动性或改善科技趋势与主题投资：关注电子产业链和5G应用主题数据来源：wind，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39七月行情基本符合我们的预期，7月上

7、旬，由于美国非农数据较好使得美国降息预期 下降，以及市场担忧中报业绩和经济数据等因素市场小幅调整，而7月10日以后市场 整体较为平稳，但中小创走势较强，我们重点提示关注的华为产业链、半导体等电子板块以及军工板块均表现亮眼，机械部分龙头表现尚可，通信计算机7月下旬有所表现。图：核心指数涨跌幅（%）月初以来月初至7月10日7月10日至7月底创业板指3.90-0.073.97中小板指2.04-0.983.05沪深3000.26-1.021.28中证1000.15-0.800.96上证50-0.61-1.771.18中证500-0.96-2.151.23上证综指-1.56-2.130.59中证1000

8、-2.28-2.01-0.28图：7月初以来行业涨跌幅（%）（%）876543210(1)(2)7月行业涨幅数据来源：wind， HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39大势研判与核心焦点：政策预期与盈利预判中观景气与企业盈利：盈利周期分水岭，关注行业景 气拐点附录：估值及流动性数据上月市场回顾：行情平淡，不乏亮点货币政策及流动性：稳健偏松延续，流动性或改善科技趋势与主题投资：关注电子产业链和5G应用主题国内经济：地产面临下行压力，制造业与基建发力由于地产政策并未实质性放松，地产销售基本持平，预计地产投资下半年将从高位 回落。目前的政策导向来看，地产政

9、策不松，基建开始提速进行托底，7月30日，政治局召开会议讨论经济，明确了稳定制造业投资并且补足基础设施投资短板。数据来源：wind，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39-1100-605000-101000040150009020000140基建审批当月项目总投资 同比增速 右25000 图：基建审批项目总投资情况基建审批当月项目总投资(亿元)图：下半年制造业投资可能将有所好转固定资产投资完成额:制造业:累计同比%201816141210864202013-052013-102014-032014-082015-012015-062015

10、-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07数据来源：全国投资项目在线审批监管平台， 说明：由于数据截至日期为7.30，因此7月完整数据可能与上图有所偏差。 HYPERLINK / 2019年7月30日 中共中央政治局7月3 HYPERLINK / 旧小区改造、城市停 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39政策预

11、期：关注扩大内需落地政策预期我们认为，在7月30日政治局会议后相关扩大总需求和促进制造业投资的配套政策 值得期待。7月30日政治局会议重提扩大需求，要“深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求”，和稳定制造业投资：“稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市 停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施 建设”，8月份有可能会有具体配套政策出台，我们预计可能在农村消费、汽车家电消费、新型基建等方面重点推出支持政策。因此，相关领域也可做重点关注。表：今年以来出台过的扩大内需相关政策汇总时间政策及事件2019年1月28日 发改委、工信部、商务部、财政部等十部委联合印发了进一步

12、优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年），方案当中制定了“多措并举促进汽车、家电消费”的具体方案。2019年2月21日中共中央国务院关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见发布，其中要求完成高标准农田建设任务；实施区域化整体建设，推进田水林路电综合配套，同步发展高效节水灌溉；实施村庄基础设施建设工程。全面实施乡村电气化提升工程，加快完成新一轮农村电网改造。2019年3月5日 政府工作报告指出要实施更大规模减税、深化收费公路制度改革、促进新兴产业加快发展、稳定汽车消费、继续执行新能源汽车购置优惠政策、持续推进污染防治等。2019年4月12日发改委出台产业结构

13、调整指导目录（2019 年），并将汽车 10 类内容列入鼓励名单。2019年4月17日 国家发改委拟定的推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案（2019-2020 年）（征求意见稿），要进一步扩大汽车、家电、消费电子产品更新消费市场，促进循环经济发展。2019年5月16日国务院印发数字乡村发展战略纲要指出数字乡村是伴随网络化、信息化和数字化在农业农村经济社会发展中的应用，以及农民现代信息技能的提高而内生的农业农村现代化发展和转型进程，既是乡村振兴的战略方向，也是建设数字中国的重要内容。发改委等三部门联合印发推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020

14、 年），坚决2019年6月6日 破除乘用车消费障碍，取消限购；家电领域鼓励开发基于物联网、人工智能技术的家电组合产品，加快超高清视频关键系统设备产业化,深入开展智慧家居跨行业应用试点。2019年6月10日国务院发布的关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，明确允许地方专项债作为项目资本金，通过放大地方政府融资杠杆的能力加大了基建投资力度以进行逆周期调节。2019年6月28日 国务院发布关于促进乡村产业振兴的指导意见，意见旨在促进乡村产业振兴，其中明确了“产业兴旺是乡村振兴的重要基础，是解决农村一切问题的前提”。0日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出将实施

15、城镇老车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。数据来源：Wind，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39今年以来，全球经济继续放缓，在经济下行压力下，全球新一轮降息周期 正在开启，多个国家央行降息。近期，欧洲央行货币政策会议虽维持政策 利率不变，但表示主要利率至少在2020年上半年保持在目前或者更低水平。 日本央行行长表示将持续推进强有力的宽松货币政策。韩国央行行长李柱 烈表示不排除进一步降息的可能性。图：PMI反映的全球经济持续放缓，经济下行压力大全球:摩根大通全球综合PMI全球:摩根大通全球服务业PM

16、I全球:摩根大通全球制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI64 62 60 58 56 54 52 50 48 2009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-0546数据来源：Bloomberg，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392018-05-292018-06-292018-07-29201

17、8-08-292018-09-292018-10-292018-11-292018-12-292019-01-292019-02-282019-03-292019-04-292019-05-292019-06-292019-07-296月以来，美联储鸽派信号不断，市场对美联储降息预期不断升温，美联储7月降息概率长期保持在100 的水平。截至7月31日，市场预期7月美联储降息25bp的概率为80.5，降息50bp概率为19.5。020406080100120降息概率图：市场对美联储7月降息预期(截至7月31日)加息概率维持不变概率 (2.25-2.5)总体来看，7月美联储降息几成定局，降25bp

18、是市场较为一致的预期，市场 对该预期的反应也相对充分。数据来源：wind，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392000-082001-122003-042004-082005-122007-042008-082009-122011-042012-082013-122015-042016-082017-122019-04从国内来看，6月CPI与前期持平，通胀压力总体可控。相比之下，PPI当月同比已经降至0，在全球经济放缓、外需不足的情况下，PPI继续走弱的压力较大。另外，7月制造业PMI虽有改善但仍处于收缩区间。图：PMI下行压力依旧制造业

19、PMI53 53 52 52 51 51 50 50 49 49 48(10)(5)051015PPI:全部工业品:当月同比CPI:当月同比单位：图：CPI相对可控，PPI压力仍旧通胀对货币政策掣肘减弱，而经济下行压力加大需要货币政策的支持。如果美联储如期降息，将进一步打开国内货币政策空间。 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39当经济下行，企业盈利下行到一定程度，甚至负增长时，利率一定会击破3.5%， 而3.5%则是金融环境宽松与紧缩的分水岭，也是A股估值水平的关键节点。大牛市基本处在金融环境宽松，十年期国债利率在3.5%一下，大熊市基本吹安在金融

20、环境紧缩，十年期国债利率在3.5%以上222.51002320023.53002440024.55002560025.570026中债国债到期收益率:10年万得全A8002图：3.5%是中国利率水平的关键因素数据来源：wind， 数据来源：wind，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-05-132019-05-202019-05-272019-06-032019-06-102019-06-1

21、72019-06-242019-07-012019-07-082019-07-152019-07-222019-07-29图：7月央行公开市场回收流动性【逆回购+MLF(TMLF)+降准+国库现金定存】净投放15000 单位：亿元1000050000-5000-100002.02.53.03.54.0DR007R007单位：图：资金成本回升，流动性分层7月央行公开市场回收流动性，流动性宽松程度边际收敛，表明央行仍然坚持稳健中性货币政策。考虑到目前流动性分层格局，货币政策预计仍以对冲到期和定向宽松为主。 HYPERLINK / 数据来源：招商证券 HYPERLINK / 21829682/361

22、39/20190801 11:39截至目前，5家银行理财子公司开业，6家获批待开业，另有22家拟成立。 银行理财子公司加速推进，并推出多样化的产品。目前产品以固定收益类为主，但也不乏权益类产品。图：银行理财子公司设立进展理财子公司产品可以直接进行股票投资，在其引导下，居民资金有望通过理财产品直接或者间接进入股票市场。类别银行银行理财子公司设立进度注册资本（亿元）2018年末银行非保本理财规模（亿元）已开业建设银行建信理财2019年6月3日开业15018410工商银行工银理财2019年6月6日开业16025759交通银行交银理财2019年6月13日开业809600中国银行中银理财2019年7月4

23、日开业10011572农业银行农银理财2019年7月25日开业12017065已获批筹建待开业招商银行招银理财2019年4月16日获批筹建5020522光大银行光大理财2019年4月16日获批筹建506890邮储银行邮储理财2019年5月28日获批筹建807575兴业银行兴银理财2019年6月6日获批筹建5012157杭州银行杭银理财2019年6月24日获批筹建101875宁波银行宁银理财2019年6月26日获批筹建102347 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39图：5G有望引领新一轮半导体上行周期，科技进入上行周期400% 2G产量:移动通3信

24、G基站设备:累计同比350300250200150100500(50)半导4体G销量同比%(100) 706050403020100(10)(20)(30)(40)5G我们在6月中旬发了一篇站在新科技周期的起点，论述了科技周期的原理，当前通信技术的进步和发展有望带来新的技术和产品，伴随着新的产品被大量使用， 半导体进入上行周期，整个科技进入一轮上行周期。当前，5G牌照已经发放，通信技术周期已经进入新一轮上行周期，伴随着5G带动的技术突破，新技术和应用场景有望普及，带来一轮新的半导体上行周期，开启一轮新的周期。三季度为科 技周期的拐点。200200200200200200200200200200

25、201201201201201201201201201201201201201201201数据来源：wind， 数据来源： Wind ，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392001-012001-082002-032002-102003-052003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016

26、-032016-102017-052017-122018-072019-02从目前来看，越来越多的证据指向了科技拐点，全球半导体方面销量仍处在同比下滑 状态，但是，很多海外大厂对下半年都给出了积极的指引。如行业龙头台积电6月营收超预期回暖，并对下半年表示乐观；(60)(100)(40)(50)1506040100205000(20)半导体:销售额:合计:当月同比：右:%台积电:营收:当月同比:%80图：全球半导体销售同比与台积电营收变化2005G、物联网、HPC、以及新一轮换机周期是下半年需求改善的主要动力。数据来源： Wind ，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139

27、/20190801 11:39近期北美半导体设备商出货额跌幅收窄，主要是由于显示终端应用市场多面向快长驱 动厂商向先进制程技术设备的需求。中美贸易摩擦和日韩贸易摩擦带来了供给层面的压力，近期存储出现一定程度的涨价。(40)0(20)50001000201500402000北美半导体设备制造商:出货额:当月值:百万美元80北美半导体设备制造商:出货额:当月同比%:右6030002500图：6月北美半导体设备商出货额跌幅收窄32.521.510.50现货平均价:DRAM:DDR3 4Gb 512Mx8 eTT:美元现货平均价:NAND Flash:32Gb 4Gx8 MLC:美元3.5图：近期存储

28、器价格上涨2013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042015-012016-012017-012018-012019-01数据来源： Wind ， HYPERLINK / 数据来源： Wind ，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39A股电子行业中大约有将60%的公司披露了2019年中报业绩预告/快报，下表中选取了2019H1归母净利润在1亿以上且归母净利润增速超过30%的公

29、司。这些公司主要分布在电子制造与元件两个板块，PCB厂商沪电股份、连接器厂商立讯 精密盈利良好。图：A股电子行业2019年中报业绩预告/快报中归母净利润达到1亿元且增速超过30%个股汇总股票代码公司名称主营业务2019H1累计备考归母净利润（万元）2019H1累计备考归母净利润增速（%）2019Q2单季度备考归母净利润增速（%）2019Q1单季度归母净利润增速（%）002475.SZ立讯精密连接器14864980.076.685.0002841.SZ视源股份显示控件5586745.043.847.4002463.SZ沪电股份PCB47000139.1143.4131.5002916.SZ深南电

30、路PCB4485760.060.359.5002384.SZ东山精密PCB4160960.099.931.4000988.SZ华工科技激光3250079.987.764.5300232.SZ洲明科技LED2634931.021.956.7300735.SZ光弘科技PCBA19750126.075.4280.5002049.SZ紫光国微FPGA1928061.073.841.5002139.SZ拓邦股份电子制造1918475.0108.422.3300726.SZ宏达电子电容器1747035.037.430.1300602.SZ飞荣达电磁屏蔽材料15500121.3201.226.2600171

31、.SH上海贝岭SOC14383122.3-1.7437.2002036.SZ联创电子摄像头1350040.027.382.5300131.SZ英唐智控电子制造1240037.447.622.7603327.SH福蓉科技电子制造1169562.683.150.3603936.SH博敏电子PCB10349122.6179.611.7数据来源： Wind ，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-06

32、2013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06华为中兴基站加速出货，通信上游厂商率先受益。2019上半年华为5G基站累计发货 15万站，获得全球各大运营商签署单25个，预计全年基站发货数量达到50万站；华为2019H1营收同比逆势上升至23.2%，取得较好的营收和盈利。图：移动通信基站设备产量同比与A股通信设备行业净利润增速250通信设备净利润增速（剔除中兴通讯）200产量:移动通信基站设备

33、:当月同比150100500-50-100移动通信基站设备产量同比保持高位，通信设备上游电子有望迎来业绩改善。数据来源： Wind ，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392007200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E随着三大运营商资本开支的触底回升以及5G牌照的发放，我国新一代移动通信网络 已经进入到5G建设的前夜冲刺阶段。-305000-201000-101500025002000103G-4G过渡期3000205G建设期4G-5G过渡期3G建设期4G建设期40003

34、500302015年2月4GFDD-LTE牌照发放2013年12月4G TD-LTE牌照发放2009年1月3G牌照发放4500500040资本支出:同比:右资本开支:亿元图：移动通信基站设备产量同比与A股通信设备行业净利润增速2019年国内5G基站建设基本进入尾声同时海内外5G建设加速，国内5G通信产业链已经逐渐进入业绩兑现期。 HYPERLINK / 数据来源： Wind ，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39近期来看，随着5G通信网络建设，通信设备及其上游近期有望迎来业绩兑现，尤其是 设备供应商以及上游元器件供应商（PCB、射频器件、

35、光模块）等。图：通信行业2019年中报业绩预告/快报归母净利润2000万、2019H1归母净利润增速超过30%个股公司名称主营业务申万二级行业2019H1累计备考归母净利润（万元）2019H1累计备考归母净利润增速（%）2019Q2单季度备考归母净利润增速（%）2019Q1单季度归母净利润增速（%）网宿科技CDN通信设备8650092.5225.4-49.2亿联网络终端设备通信设备6150049.965.632.9光环新网IDC通信设备4000037.033.141.4星网锐捷云视频通信设备1583935.032.77.7东土科技工业互联网通信设备14751370.0-399.91534.2太

36、辰光数字阅读通信设备1025064.365.462.3天喻信息智能卡通信设备925051.5-47.3529.8优博讯智能硬件通信设备823057.532.183.0新易盛光模块通信设备8150637.8526.2991.1广和通通信硬件通信设备7900256.2161.6476.3*ST凡谷射频器件通信设备6933199.4244.7169.3会畅通讯云视频通信运营5280225.492.9455.8立昂技术网络工程通信设备51501419.4141.4637.5大富科技射频通信设备4050314.2135.9-29.8宜通世纪网络工程通信设备2850106.1102.1-65.9 HYPE

37、RLINK / 数据来源： Wind ，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39受中美贸易摩擦影响，安防海外市场遭受一定的打击，叠加国内需求不振，安防市场 在2019Q1表现低迷。在近期召开的G20会议中，中美双方重启贸易磋商，两国关系边际改善，国内安防巨头海外需求或迎复苏。另一方面，6月份，工信部发布5G牌照，5G商用步伐加快，安 防超高清化和智能化或随之提速，国内安防行业转型将迎来新需求。政策方面，6月24日出台的关于加强和改进乡村治理的指导意见强调对农村地区 进行安全视频监控建设，政府端新一轮需求也即将释放。在近期披露的2019Q2业绩

38、预告中，安防企业表现尚可。进入下半年，国际关系边际改 善有望提升海外订单量，国内需求持续释放，安防市场逐渐走出低谷。表：A股中部分安防上市公司2019年中报业绩预告公司名称所属行业2019H1累计备考归母净利润（万元）2019H1累计备考归母净利润增速（%）2019Q2单季度备考归母净利润增速（%）2019Q1单季度归母净利润增速（%）大华股份电子制造12388815177海康威视电子制造421676215-15美亚柏科计算机应用550-86-43-376东方网力计算机应用3843-70-17435 HYPERLINK / 数据来源： Wind ，招商证券 HYPERLINK / 218296

39、82/36139/20190801 11:392017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019年上半年新能源汽车经历补贴退坡阶段，产业链各环节产品价格承压。6月6日出台明确取消对新能源汽车进行限购限行政策；接力补贴政策的双积分政策有 望调整以刺激新能源汽车销量。补贴退坡过渡期结束后，三季度或成为新能源汽车销 量底部，国内政策向新能源汽车倾斜，新能源汽车市场拐点或将在四季度确立。004020500008060100000120100150000140160

40、180200000200销量:新能源汽车:当月值:辆销量:新能源汽车:当月值:同比:%:右250000图：6月新能源汽车销量同比增速81%1600001400001200001000008000060000 40000 200000现货价:碳酸锂(电池级):国内 元/吨 价格:氢氧化锂56.5%:国产 元/吨180000图：中上游产品锂材料价格承压下行另外，海外车企电动化进程持续推进，动力电池龙头企业需求增量将得以保证。数据来源： 中国汽车工业协会 ， HYPERLINK / 数据来源： 伽马数据 ，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39自

41、2018年3月广电总局游戏版号暂停发放，游戏市场遇冷。今年年初广电总局恢复发放游戏版号，移动端经典游戏王者荣耀等保持稳定收入；完美世界、和平 精英等爆款新游戏流水向好，行业迎来复苏。2019H1客户端游戏销售收入同比增长由负转正。7月29日发布新一批游戏版号（20款），其中多款产品由国内游戏巨头推出.2008H1 2009H1 2010H1 2011H1 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H100520015104006002040353025100080045 1200图：2019年上半年中国游戏实际销售收入同比增长5.

42、1%140050中国游戏市场实际销售收入(亿元)同比增速 右轴 HYPERLINK / 数据来源： Wind，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Q12019H1年初以来，我国电力市场有了新动向，陆续出台的利好政策将带领行业走出低谷，电 网建设有望进入能源互联网的发展新阶段。-20-30电网建设周期3020100-10坚强智能电网周期40国家电网营业收入 同比增速 电网基本建设投资完成额 同比增速

43、50图：国家电网营业收入变化趋势滞后于电网建设投资额本轮电网建设周期向产业信息化和智能化方向转型，电网自动化、电力自动化信息通 信等细分领域投资额有望增加，行业景气度在2019年下半年或迎边际改善。风格问题：“抱团”的现状二季度公募基金持仓中消费占比创历史新高，达到35.98；相比之下，TMT的占比在二季度明显下滑至16.19。本轮消费抱团已经持续了至少10个季度（如果从2017年Q1开始算）。图：主动偏股公募基金的大类行业配置比例TMT金融地产消费服务50% 45% 40%金融的黄金时代第一次消费抱团移动互联网泡沫第二次消费抱团35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2007Q

44、12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q10% HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39- 26 - HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39抱团板块的关键是，具有最强的业绩优势-100%-50%0%50%100%150%金融地产信息科技食品饮料200%图：2009年

45、后消费板块业绩迅速回暖202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020数据来源：wind， HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39业绩占优是消费抱团的重要因素，无论是PPI上涨（原材料涨价）、还是CPI上涨（消费涨价）都会使得以白酒为代表的消费品有提价的动力。当前 CPI+PPI在经历了反弹至最高3.4后，近两个月回落至2.7。10.00.0-10.0-20.0CPI+PPI国家统计局公布的酒饮料业绩增速60.0 % 50.040.030.020.0图：消费品板块最重

46、要的业绩催化之一是涨价1999-052000-052001-052002-052003-052004-052005-052006-052007-052008-052009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-05数据来源：wind， HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39总结：A股八月不悲观，关注科技拐点当前经济面临一定的压力，今年二季度基建项目审批加速，基建有望对冲地产投 资下滑，同时，政府也有望出台一些稳定制造业投资的政策。扩大内需的政策也 有

47、望出台，缓解经济下行的压力。全球经济面临下行压力，进入宽松周期，美联储降息在即。政治局会议提出“保持流动性合理充裕”，预计国内流动性环境有望保持相对充裕，在房住不炒的大背景下，居民理财资金有望通过理财子公司部分投入到权益市场，A股有望迎来一 定的增量资金。6月我们提出科技周期理论，提出新一轮科技周期有望进入上行起点。在5G、互联 网、大数据云计算的推动下，科技有望走出拐点进入新一轮上行周期。目前，越来越多的证据印证了我们判断。科技板块有望出现由点及面的投资机会。中报集中披露在即。从目前来看，开始出现很多景气拐点或者景气度持续改善的 领域，电子、通信、电力设备及新能源、计算机、传媒等很多行业细分

48、领域业绩 有望改善。金融、消费基本保持稳定。中美贸易进入新一轮谈判，短期处在“消息真空期”总的来看，A股八月不悲观，关注科技拐点，把握景气改善和持续景气的行业为上 策。电子、电气设备及新能源、通信、传媒、计算机、新能源汽车、非银金融等行业或领域。风险层面，建议投资者关注港股走势和港币兑美元走势。 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39大势研判与核心焦点：政策预期与盈利预判中观景气与企业盈利：盈利周期分水岭，关注行业景 气拐点附录：估值及流动性数据招商策略：A股19年8月观点及配置思路建议上月市场回顾：行情平淡，不乏亮点货币政策及流动性：稳健偏松延续，

49、流动性或改善科技趋势与主题投资：关注电子产业链和5G应用主题 HYPERLINK / 数据来源：wind，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:397月流动性概览7月央行回收季末投放的流动性，且由于集中缴税并考虑地方债发行因素，宏观流动性回落明显。股市资金供给收缩，资金需求提升，流动性总体下降。图：7月流动性变化概览宏观流动性影响因素(亿元)2019-07相比前期逆回购净投放-5600MLF(TMLF)净投放72降准/定向降准投放1000国库现金定存1000政府存款净投放流动性-7000（估算）合计-10528微观流动性影响因素(亿元)2019

50、-07相比前期资金供给主动偏股公募基金发行196ETF净申购-69陆股通净流入125融资净买入-40股票回购89资金需求重要股东净减持283IPO融资446限售解禁2731月末A股市场流动性指数-1.6数据来源：wind，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-05-132019-05-202019-05-272019-06-032019-06-102019-06-172019-06-24201

51、9-07-012019-07-082019-07-152019-07-222019-07-29跨季后，央行回收市场流动性，资金成本回升，流动性分层明显，非银和 中小银行融资困难，预计央行仍将实行定向支持，缓解中小银行融资压力。图：7月央行公开市场回收流动性【逆回购+MLF(TMLF)+降准+国库现金定存】净投放15000 单位：亿元1000050000-5000-100002.02.53.03.54.0DR007R007单位：图：资金成本回升，流动性分层7月央行通过逆回购和MLF净回笼5528亿元，开展国库现金定存操作1000亿元，另有定向降准释放约1000亿元，合计回笼3528亿元。数据来源

52、：wind，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392018-09-142018-10-192018-11-162018-12-142019-01-112019-02-152019-03-152019-04-122019-05-102019-06-062019-07-052019-07-292018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-077月以来，同业存单发行情况继续改善，同业存单发行规模总体回升，有利于缓解中小银行流动性压力。图：MLF到期规模单位：

53、亿元8000 7000 6000500040003000200010000同业存单发行规模(右轴)单位：亿元800070006000500040003000200010000120010008006004002000同业存单发行数目图：同业存单发行规模8月MLF到期规模仍较高，为5320亿元，预计央行仍将对冲到期资金。数据来源：Bloomberg，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392018-05-292018-06-292018-07-292018-08-292018-09-292018-10-292018-11-292018-12-2

54、92019-01-292019-02-282019-03-292019-04-292019-05-292019-06-292019-07-29总体来看，7月美联储降息25bp是市场较为一致的预期，若美联储如期降息， 将打开国内货币政策空间。020406080100120降息概率图：市场对美联储7月降息预期(截至7月31日)加息概率维持不变概率 (2.25-2.5)国内经济下行压力加大，通胀掣肘减弱，货币政策有望保持稳健偏宽松的格局。数据来源：wind，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392015-042015-072015-102016-

55、012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072000(600)2500(400)30000(200)3500200400040045006008005000上证综指(右轴)陆股通月度净流入(亿元)图：陆股通北上资金每月净流入金额（截至2019年7月30日）7月北上资金延续流入，净流入规模下降。进入8月，如果美联储如期降息， 美元继续走强概率下降，对北上资金的扰动将会减弱，那么在8月MSCI第二次扩容预期下，北上资金可能加速流入。如果议息会议

56、结果出现意外，则 可能对北上资金构成较大扰动。8月MSCI扩容第二步将实施，所有大盘A股的纳入比例将从10提高至15，对应被动增量资金约36亿美元。内容时间增量资金主动资金被动资金合计图：A股纳入国际指数增量资金测算第一步：2019年5月MSCI调整A股纳入因子 153亿美元 38亿美元 191亿美元第二步：2019年8月143亿美元 36亿美元179亿美元第三步：2019年11月 247亿美元第一步：2019年6月A股纳入富时罗素 4亿美元第二步：2019年9月 9亿美元 62亿美元 20亿美元 40亿美元 309亿美元 24亿美元 49亿美元数据来源：MSCI、FTSE、标普道琼 HYPE

57、RLINK / 21829682/36139/20190801 11:39A股纳入标普道琼斯指数2019年9月51亿美元 11亿美元62亿美元合计607亿美元 207亿美元814亿美元斯， 数据来源：wind，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-1120

58、18-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-077月融资流出规模继续收窄，净流出39亿元。(8000)05000(4000)(6000)10000(2000)15000020000200025000融资余额(右轴,亿元)融资净买入额(亿元)4000图：每月融资净买入及融资余额（截至2019/7/29）融资资金流向与市场表现高度相关，中美进入新一轮谈判，短期内不用过度担忧中美贸易摩擦问题，全球新一轮宽松周期开启，以及中央政治局会议定调维稳，有利于提振投资者情绪，融资有望改善。市场震荡格局下，7月ETF转为净流

59、出，截至7月30日净流出规模为69.4亿元。进入8月后，如果市场涨幅扩大，ETF流出规模可能有所扩大。 HYPERLINK / 注：ETF净申购金额=ETF净申购份额* HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39(200)2200(300)20002400(100)2600028001003000200320030034004005003600上证综指(右轴)ETF净流入(亿元)图：ETF每月净申购金额2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11

60、2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07数据来源：wind， 单位净值 HYPERLINK / 数据来源：wind，招商证券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-0