以“煤改电”为鉴看中国热泵玩家前景

1、前言6 月以来，欧洲各国极端高温天气频发，极端热浪推升了电力消费需求，促使发电需求激增，对原本脆弱的欧洲能源市场供需产生冲击，欧洲 能源市场亟需转型。我们试图从中国本土能源转型的视角出发，通过 复盘“煤改电”这一标志性事件的始末，来探究我国能源消费格局如 何变化，并以此为鉴，预判在此次欧洲能源转型过程中，哪些中国企 业将潜在受益。以“煤改电”为鉴，看我国能源消费格局变化为何“煤改电”势在必行？“煤改电”政策实施前，我国传统供暖方式能源消耗高、污染大。我 国北方每年采暖范围遍布 17 个省、市、自治区，采暖人口达 7 亿以上。而集中供热的热源仍以热电联产和区域锅炉房为主，使用的燃料也仍 以煤炭为

2、主，每年供暖消耗煤炭已超过 5 亿吨。大量的煤取暖对环境造 成了较大污染和危害，据历年中国环境状况公报披露，2013 年我国空 气质量急剧恶化，2013-2017 年，空气质量达标城市占比不超过 25%。 而在构建清洁低碳的新能源体系、加快能源结构转型的趋势下，北方 开始逐步从煤取暖到电取暖转型。图 1：中国当前消费能源以煤炭为主图 2： 2013-2017 年我国空气质量达标城市占比不超过 258.621.582.8218.966.2061.83石油核能天然气水电煤炭可再生能源数据来源：国家统计局，数据来源：历年中国环境状况公报、“煤改电”工程经历 4 大阶段。北京自2001 年起实施“煤改

3、电”工程，主要指将以煤炭为燃料的传统锅炉更换成以电为主供暖的锅炉、将普 通煤锅炉更换为电锅炉。北京“煤改电”工程主要经历 4 大阶段，政策 覆盖区域为“北京市核心区-北京市非核心区-北方地区重点城市”： 1）2001-2013年，北京市核心区（东、西城区）“煤改电”工程，累计 完成 26.4 万户改造任务；“煤改电”初期方式较为单一，如 2013 年北京市东城区“煤改电”项目规定只能选择蓄能式电采暖方式才能享受优惠。 2）2013-2015年，北京市非核心区（农村地区）“煤改电”工程，累计完成 160 个试点村小范围改造任务，但由于供暖效果差、消耗电费高而有所争议；3）2015-2018年，北

4、京市非核心区（农村地区）“煤改电”工程，累计完成 400 个村大范围改造任务，抛弃往常“直热式电取暖设备”和“蓄表 1: “煤改电”理念政策梳理能式电暖器设备”，改用空气源热泵和地源热泵作为供暖替代设备。 4）2018-2021年，“2+26”个重点城市“煤改电”工程，截止2021年年底，基本完成规划中北方地区整体清洁取暖率 70%的目标。年份政策主要内容实施效果2001北京市环保局启动核心区文保区居民采暖“煤改清洁能源”工程2001 年决定采取先试点、后推进、建设示范区的方式，对东城区、西城区居民进行试点改造2007 年后“煤改电”工作全面推进2003 年底北京东、西城区第一批 9000 户

5、居民电采暖示范工程项目改造项目完成2007北京市环保局启动“治理大气污染，为绿色奥运做贡献”重点项目2007 年底北京东、西城区完成了20000 余户平房居民改造任务，仅东城区就完成了清洁能源供暖改造10500 户，蓄热式电采暖器销售并安装13835 台2012北京市发改委决定向非文保区推进“煤改电”工程要求中心城区“无煤化”用户统一更换智能电表，增容老旧线路，改善线路环境，满足冬季采暖和日常用电需求2013 年采暖季前完成 44000户平房居民电采暖改造任务，核心区“煤改电”工程总体完工， 累计改造量达26.4 万户2013北京市人民政府办公厅发布北京市 2013-2017 年清洁空气行动计

6、划重点任务分解提出实施“减煤换煤、清洁空气”行动方案，要求在农村大力推进农村煤改电、煤改清洁能源采暖工作在 160 个试点村推行电采暖，同时推进使用热泵、太阳能等清洁能源采暖，并推行农村峰谷电价政策北京市农村“煤改电”“煤改清洁能源”试点工作正式启动2015 年底，北京市昌平区累计完成 5400 余户改造任务。与核心区单一“煤改电” 采暖方式相比，农村地区采暖方式更多样。2015北京市发改委等4 部门联合引发关于完善北京 农 村 地 区 “ 煤 改电”、“煤改气”相关政策的意见农村地区开始享受与城区同样的补贴标准（由市、区县两级财政各补贴 0.1 元/kw）城乡峰谷电价补贴政策统一2016北京

7、市市政府常务工作会上“实施400 个村煤改清洁能源”的工作目标被列入市、区目标责任书中各区明确本区“煤改清洁能源”工作目标，统筹推进工程推进标志北京市农村 2016 年“煤改电”和“煤改气”工作启动企业聚焦两大市场：1）远郊区县“ 煤改清洁能源” 市场；2）东、西城区既有用户更换电暖器产品市场2018北京市政府印发2018年北京农村地区村庄冬季清洁取暖工作方案提出“煤改电” 可使用空气源热泵、地源热泵、电加热水储能、太阳能加电辅、蓄能式电暖器等清洁能源取暖设备，改造方式可以选择单户改造或集中改造以“煤改电”为主，因地制宜、循序渐进推进农村地区村庄冬季清洁取暖工作2018国家发改委印发北方地区冬

8、季清洁取暖规划（2017-2021 年）到 2019 年北方地区（“2+26”个重点城市）清洁取暖率达到50%，替代散烧煤（ 含低效小锅炉用煤） 7400 万吨到2021 年北方地区清洁取暖率达到 70% ，新增用户全部使用高端末端散热设备，既有用户逐步开展高效末端散热设备改造2021 年北方地区整体的清洁取暖率要达到 70%，其中农村的清洁取暖率要提高到 60%， 雾霾较为严重的地方要实现 100%的散煤供暖清洁化数据来源：北京市农保局官网、为何热泵在“煤改电”中渗透率更高？煤改电的清洁替代方案类型多样，如空气源热泵、储能式电暖器等。但在实际推行过程中，空气源热泵的渗透率程度明显好于其他采暖

9、形 式。我们认为主要有两方面原因，一个是空气源热泵相较于其他采暖 形式综合效益更高，另一个是空气源热泵补贴力度较高。清洁取暖设备多样化，综合效益方面空气源热泵取胜。目前适合北方地区清洁取暖设备主要包括空气源热泵、地源热泵、电加热水储能、太阳能加电辅和蓄能式电暖器。虽然热泵存在运行维护成本高、改造适应能力较弱、初始投资成本较高的弱点，但是在经济性指标上，不论是设备效率、能源价格、运行费用还是费用年值上，热泵的表现都是优于其他类型的清洁取暖技术。热泵后续带来的节约电费与环境保护都是较优的。表 2: 空气源热泵在各类清洁取暖设备中综合效益较高实物图原理特点生产公司空气源热泵以空气为热媒，制冷剂在蒸发

10、器中蒸发吸热，通过制冷剂的循环放热到水中，被加热的水送到用户为用户提供热源环保安全节能性高智能化高、操作简便使用寿命长达 12-15 年噪音略大、安装成本高格力、美的、华业阳光、麦克维尔、同 方、阿尔普尔、派 沃、爱美泰、澳克 莱、双志地源热泵地源热泵使用地下浅层地热能， 高效节能，实现室内供冷供暖。地源热泵只需要通过输入少量的电能，即可将能量从低环保安全节能性高噪音更小、安装成本高寿命较长、维护方便占地面积大，受场地限奥莱门特、美易、富尔达、特灵、同方人环、麦克维尔、约克、枫叶能源温热源向高温热源转移。制分为储能式电热水器和即热式电热水器。电加热水储储水式电热水器贮满水通电后，电热水器内的电

11、热管将电热水器内胆内的水加热，当加热到所设定的温安全性能较高多路供水、多种用途占地体积较大形成水垢、清洗费事海尔、美的、 COLMO、万家乐、万和、惠而浦、阿里斯顿、澳柯玛能度时电路自动断开，电热管停止加热，整机处于保温状由太阳能集热器、储太阳能加电热水箱、循环管路、空坠痛、末端采膜系统、常规热源辅助供热设备等组成。住宅采暖和热水需求热量复合储热水箱节能性高智能化高、操作简便运行费用低中广电器、华业阳 光、太阳雨、海普易购、华春新能源、鸿伟翔雁节能科技辅由太阳能集热器和常规热源供热设备提供蓄能式电暖器将夜间电网低谷时段的低价电能转成热能， 在电网高峰时 段，以辐射、对流的方式将贮存的热量释放出

12、来蓄/供热效率高、节能健康无害供热一次性投资成本和后期维护费用低，但耗能较高喜创、今日能源、富大科技数据来源：中国空气能产业发展报告、对比方案散煤采暖直热式电采暖空气源热泵热风供暖空气源热泵热水供燃气壁挂暖炉水地源热泵设备效率 0.41HSPF=3HSPF=2.50.86HSPF=4燃料燃值（MJ/)21.7/kg-35.99/Nm3-采暖年能耗量2363kg6040kWh1797kWh2403kWh703Nm31342kWh能源价格（元0.8/kg0.49/kWh0.49/kWh0.49/kWh2.88/Nm30.49/kWh热源初投资 350050009000210001300045000

13、使用年限 151515151515运行费用 1890.42959.6986.51183.82024.6739.9费用年值（元 24.938.915.722.730.226.1表 3 空气源热泵经济效益较高/）（元）/m3)资料来源：芬尼招股说明书，“煤改电”对空气源热泵的补贴力度较大，对需求爆发有推动作用。以 2016 年北京市怀柔区为例，“煤改电”补贴主要分为两类：电价补贴和设备补贴。对完成煤改电取暖的农村住户，取消阶梯电价，且采暖季进行电价优惠补贴。在设备补贴方面，空气源热泵按照实际供热面积每平方米补贴 200 元，最高不超过 24000 元（其中市财政每平方米补贴100 元，最高不超过1

14、2000 元）；而储能式电暖气按照设备总价80%的标准给与补贴，最高不超过 7000 元。根据芬尼招股说明书，空气源热泵采暖的初始投资额在2.1 万元左右，即补贴能够覆盖大部分的初始投资成本，而此前影响人们购买空气源热泵的一大挑战在于初始投资费用过高，高额补贴能够直接免除消费者的忧虑，所以补贴之下空气源热泵成为绝佳选择。表 4: 空气源热泵补贴标准较高补贴机型补贴方案空气源热泵设备购置补贴：按照实际供热面积每平方米补贴 200 元，最高不超过 24000 元（其中市财政每平方米补贴 100 元，最高不超过 12000 元） （2016 年北京市怀柔）；户内相关建设补贴：1500 元/户采暖末端

15、改装补贴：取暖末端达到设计标准的给予 20 元/m2 补贴，最高每户补贴 2000元。电价补贴：对享受取暖“煤改电”电价补贴的住户，取消阶梯电价。在每年采暖季，在享受低谷段优惠电价 0.3 元/度的基础补贴 0.2 元/度，每个采暖季用电补贴最高 1 万度/户。储能式电暖气按照设备总价 80%的标准给与补贴，最高不超过 7000 元（2016 年北京市怀柔）；按照设备购置费用 80%的标准给予补贴，最高不超过 8000 元（2020 年北京市怀柔）户内相关建设补贴：2000 元/户电价补贴：对享受取暖“煤改电”电价补贴的住户，取消阶梯电价。在每年采暖季，在享受低谷段优惠电价 0.3 元/度的基

16、础补贴 0.2 元/度，每个采暖季用电补贴最高 1 万度/户。资料来源：各政府网站，综合效益高+补贴力度大导致空气源热泵成为“煤改电”主流选择，行业规模逐渐提升。2016 年北京“煤改电”市场采暖设备中热泵占比处于主导地位，热泵总占比为76.97%。其中空气源热泵占比为75.9%，地源热泵占比为 1.07%。2016-2017 年煤改电进程最高峰，带来了空气源热泵快速增长，内销市场规模达到了巅峰值 171.2 亿元。随后，2018 年煤改电增速放缓，空气源热泵销售额有所下滑。但近几年空气源热泵需求逐渐上升，增速有所恢复。2021 年空气源热泵内销市场规模超过 2017 年巅峰值，达到 178.

17、5 亿元，国内空气源热泵普及率进一步提升。表 5 2016 年北京“煤改电”采暖设备市场空气源热泵占比高电采暖设备 煤改电”电采暖设备改造数(万户）占比空气源热泵15.175.90地源热泵0.2141.07蓄热式电暖器4.4322.30其他点采暖设备0.1460.73总计19.9100数据来源：中国报告网、图 3 2021 年空气源热泵内销市场回暖，重回煤改电巅峰值数据来源：中国空气能产业发展报告、2021 年中国热泵供暖产业年鉴、以“煤改电”为鉴，能够发现补贴对空气源热泵的快速渗透至关重要。而欧洲多国自 2020年以来推出了针对热泵的多项补贴政策，我们认为 其也能从一定程度上减弱消费者对于空

18、气源热泵初期投资成本较高的 忧虑，加速欧洲空气源热泵的渗透。国家热泵推广相关政策表 6：欧洲各国自 2020 年后加强对于热泵技术推广，加大补贴力度英国德国意大利荷兰 爱尔兰法国2020 年，英国政府公布“绿色工业革命十点计划提到在住宅和公共建筑方面，英国将投入 10 亿英镑(约 87亿人民币)，用于创造更节能、更舒适的条件，提出从 2028 年开始每年安装 60 万台热泵。从2022年4月起， 英国将启动总计投入4.5 亿英镑的3 年锅炉升级计划，鼓励用户安装热泵等更高效、低碳的供暖系统，用户将获得最高 5000 英镑的补助。英国政府提议从 2022 年起，对功率不超过 45 千瓦的热泵提供

19、 4000 英镑补贴。2021 年，德国提出联邦建筑能效经费计划（BEG），将对热泵提供直接补贴或贷款还款补贴两种形式的财政支持。热泵用户可获得的直接补贴为安装热泵成本的 35-45。此外，如果改用热泵是建筑综合能效提高整体改造的一部分，用户还可以获得 5的额外补贴。对于住宅，更换热泵的补贴上限为 6 万欧元，商业建筑的补贴上限为 1500 万欧元。热泵用户可以申请德国复兴信贷银行的贷款偿还减免。新建或改造后建筑物的能效级别越高，补贴则越高。2020 年，意大利推出 Super bonus 热泵安装计划，提出当购买热泵或其他绿色能源时，消费者可以通过五次年度税收减免获得 110的供暖系统购买价

20、格退款。税收优惠将适用于 2020 年 7 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日期间计费的装修工程。荷兰计划从 2024 年起，每年安装 10 万台热泵，到 2030 年安装 200 万台热泵，同时发放补贴，并宣布从 2026 年起使混合热泵成为家庭供暖的标准，承诺到 2030 年每年出资 1.5 亿欧元，以支持房主购买热泵。爱尔兰公布了一项 80 亿欧元的计划，希望在 2030 年前安装 40 万台户用热泵，同时也计划从 2022 年起禁止在新建筑中安装燃油锅炉，从 2025 年起禁止在新建筑中安装燃气锅炉。2020 年，法国当年推出一项优惠计划，为所有业主的独立式住宅或集体住房公

21、寓中的隔热，供暖，通风或能源改进工作提供资金(包含热泵供暖系统安装)，最高限额为 20000 欧元。挪威2020 年，挪威提出 ENOVA 计划，向 2300 多个家庭发放补贴，并重点关注用于区域供热领域的高温热泵市场。资料来源：欧洲各国能源局、什么企业在“煤改电”中受益？市场竞争较为激烈，中小企业均有机会。北京空气能热泵采购项目中标供应商中，主机厂除了国内外几大家电龙头，还有较多中小型企业。由于设备技术壁垒相对不高，市场准入门槛较低，参与者较多。因此在单个项目中有多家供应商同时中标，并且中小型企业较多。此外，我们认为政府主导是各大厂商均有机会的原因之一，由于此次项目的设备经费主要由政府补贴，

22、政府有动力让更多的企业参与形成充分竞争，从而节省一定的补贴开支。此现象或许能够给分析当下欧洲热泵补贴下哪些玩家将受益带来一定的借鉴意义。图 3：2016 年北京空气能热泵采购项目中标供应商包括传统白电龙头与中小型企业资料来源：中国报告网、图 4：2017 年北京“煤改电”项目中标企业中小型企业较多（表示中标）资料来源：中国报告网、能源转型，热泵景气度日益提升热泵与传统空调有何区别？空气源热泵与传统空调工作原理相同，但方式存在差异。1）制冷工作原理相同：制冷系统原理均采用“逆卡诺循环”，以压缩机为动力，制冷剂为载体，通过等温蒸发、绝热压缩、冷凝、绝热膨胀四个循环过程，实现热量在空气和水之间的转移

23、。2）供暖方式存在差异：空气源热泵通过自身供热配合采暖末端实现供暖，空调则通过主动式出热风实现供暖。3）零部件核心压缩机存在差异：空调采用普通压缩机，而空气源热泵压缩机主要为带喷气增焓或二级压缩的压缩机。4）制冷换热机制不同：空气源热泵属于水循环，利用水换热，而空调属于氟循环，全程使用制冷剂充当媒介。后者的此种循环方式会导致空气干燥，舒适感较差。图 5 ：空气源热泵采用水循环资料来源：中国制冷网图 6：空调 主要采用氟循环资料来源：中国制冷网热泵当下市场情况如何？我国热泵市场类型有空气源热泵、地源热泵与废热源热泵等，其中空气源热泵在市场规模中占据主导地位。1)空气源热泵是以室外空气为热源的热泵

24、机组，是热泵市场中最普遍的热泵形式。市场规模在整个热泵行业市场中占到 90%，且近几年市场份额一直维持在 90%左右。2）地源热泵则以岩土层、地层土壤、地下水或地表水为低温热源的热泵机组。目前在国内热泵市场的应用较少，市场份额在 4%-8%左右，并有下降的趋势，2021 年市场份额仅为4.2%。3）废热源热泵是以各种生活废热、工业废热等不可再利用的废热作为热源的热泵机组。近几年市场份额有所上升。图 7：我国热泵行业空气源热泵市场规模占比高数据来源：2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴、热泵高效、节能、绿色、环保的特点，使其在诸多领域有着广泛的应用。目前国内热泵主要适用场景有建筑业、工业与农业。

25、1）建筑业：住宅与商业建筑的空调供冷/供暖、为住户提供热水、为特殊高温高湿建筑控制温度除湿等等。2）工业：为特殊工业工艺供热提供蒸汽、一 些工艺的烘干等等；3）农业：农产品收获后再加工的干燥。除此之外，目前热泵在汽车空调中也有所应用。图 8 ：热泵主要应用场景资料来源：热泵助力碳中和白皮书（2022）、空气源热泵主要应用于热水、供暖与烘干，市场份额方面供暖应用仍 处于领先地位。1）热泵供暖应用继续保持较好的内销规模与市场份额，2021 年市场份额达到 49.7%，接近整体空气源热泵的一半。2）热水应用相比 2020 年的下滑趋势，2021 年内销有所反弹，但市场份额占比持续下滑。3）空气源热泵

26、烘干在近几年保持高速增长，2021 年增速为 22.2%，市场份额占比也逐年上升。图 9：空气源热泵供暖与烘干内销规模保持较高增速图 10：空气源热泵供暖应用占主导，热水份额下滑数据来源：2021 年中国热泵供暖产业年鉴、数据来源：华经产业研究院、我国空气源热泵内销三年翻倍，整体市场增速加快。我国空气源热泵内销规模从 2015-2017 三年时间翻了近三倍，在“煤改电”政策下，2017 年，空气源热泵规模达到峰值 171.2 亿元。在这之后，空气源热泵规模有所下降，但在 2021 年，空气源热泵市场恢复增速，市场规模达到 178.5 亿元。同时我国热泵整体市场规模在 2017-2021 年这

27、5 年间呈上升趋势，2021 年整体市场规模 227.1 亿元，同比增长了 24.8%。图 11：热泵行业整体市场增速加快图 12：空气源热泵内销 2017 年受“煤改电”驱动增长较高数据来源：2021 年中国热泵供暖产业年鉴、数据来源：2021 年中国热泵供暖产业年鉴、空气源热泵外销同比近翻倍，意大利、德国与澳大利亚同比增长较高。碳中和政策使国外特别是欧洲市场加大对空气源热泵采暖引用的扶持力度，同时 2021 年国外疫情反复，凸显中国制造端优势，扩大国外热泵需求。多种因素推动下，2021 年我国空气源热泵外销同比接近翻倍，达 93.6%。2021 年我国空气源热泵出口国前五的国家为意大利、德

28、国、 荷兰、澳大利亚与法国。其中意大利、德国与澳大利亚同比增长较高， 分别为+194.4%/+193.9%/+140.6%。图 13：空气源热泵外销 2021 年同比+93.6图 14：2021 年意大利、德国、澳大利亚同比增长较高数据来源：2021 年中国热泵供暖产业年鉴、数据来源：2021 年中国热泵供暖产业年鉴、空气源热泵内销市场，传统白电龙头占优；外销市场，芬尼占优。根 据产业在线数据，空气源热泵内外销市场的竞争格局较为分散，其中 内销市场传统空调白电龙头海尔、美的、格力市场份额占比较高， 2020 年市场份额分别为 13.1%/10.5%/10.0%，内销格局较为分散。而在 外销市场

29、上，芬尼市场份额占据第一，市占率为 26.6%，美的则为第二，市占率为 8.5%。芬尼主要凭借其热泵泳池的差异化产品在外销市场拥 有较大优势。图 15：2020 年空气源热泵内销市场白电龙头占优图 16：2020 年空气源热泵外销市场芬尼占优数据来源：产业在线、数据来源：产业在线、产业剖析，寻找潜在受益标的空气源热泵产业链环节有哪些？热泵产业链主要包含上游零部件厂商和中游整机组厂商。热泵产业链上游核心部件包含压缩机、阀件、热换器、控制器、水泵和水箱等；整机包含空气源热泵、水地源热泵以及热泵与其他热源的组合系统，其中空气源热泵下细分热水、采暖、烘干、干衣机及特种应用。图 17：热泵产业链全景资料

30、来源：产业在线、上游压缩机、换热器等为价值量较高的零部件。根据芬尼招股说明书，直接材料占营业成本的比重较大，各期占比在82%以上，其中压缩机、 换热器等在原材料的结构占比较高，分别占 30%/20%左右。压缩机单 台成本在 600 元以上，换热器单台成本在 450 元以上。从单台价值量来 看，布局压缩机、换热器的上游厂商的潜在空间更大。图 18：上游压缩机、换热器等在原材料结构占比中较高图 19：上游压缩机、换热器等单价较高（单位：元）数据来源：芬尼招股说明书、数据来源：芬尼招股说明书、上游：主要玩家有哪些？核心部件一：压缩机压缩机为热泵机组核心部件，转子压缩机占主导。热泵压缩机的成本占整机产

31、品成本的 1/3 左右，对热泵机组来说至关重要。2021 年我国热泵压缩机市场销量复苏，同比由负转正，2021 年压缩机销量达到314.08 万台，同比+16.40%，主要原因为出口增加带动整体行业的增长。分品类来看，2021 年转子式热泵达到 290.1 万台，同比+15.60%；涡旋 式2021 年销量增速明显，同比+22.30%，由下游市场的优异表现带动； 螺杆虽然在压缩机市场占比不高，但是从增速来看，近几年持续扩容 中。图 20：2019-2021 热泵压缩机销量复苏图 21：转子压缩机占主导，涡旋式压缩机增速明显（万台）数据来源：2021 年中国热泵供暖产业年鉴、数据来源：2021

32、年中国热泵供暖产业年鉴、煤改清洁能源政策推动热泵压缩机进步。煤改清洁能源政策的实施，加速了我国热泵供暖行业的发展，也提高了热泵压缩机的技术要求。 早期的热泵压缩机主要由空调压缩机产品替代，随着技术的进步与低 温制热的要求，热泵压缩机逐渐进步为采暖热泵专用压缩机，并成为 压缩机企业探索市场的主动力，同时保障采暖热泵的广泛应用。2022年空气源热泵压缩机总销量预测将达到 425万台。根据产业在线数据，2022 年空气源热泵压缩机总销量将实现 16.20%的高速增长。分品类来看，转子压缩机的规模将不断扩大，2022 年将有20.6%的增速，而涡旋式压缩机则会有所下滑。表 7 预测 2022 年空气源

33、热泵用压缩机行业规模达 425 万台类型规模（万台）增速占比整体42516.20100转子35020.6082.40涡旋75-0.7018螺杆0.045.000.00数据来源：产业在线、各大品牌推出热泵专用压缩机，且品牌集中度较高。在数十年发展中，热泵压缩机逐渐形成以下品牌格局：1）家用：美芝、海立、东芝、三 菱电子、松下与格力；2）商用：谷轮、丹弗斯、三菱电机、日立、三 洋、松下与英华特。此外，各品牌也有自己主营的热泵专用压缩机类 型。表 8 压缩机主要玩家与主要生产类型相关业务营收占比压缩机类型21 年营收（亿元） 主营业务公司海立股份压缩机、电机、驱动控158制、冷暖关联美的美芝压缩机-

34、格力凌达压缩机-三菱电机显示产品、手机、厨房电气、车载电气、生活638电气、空调电气等转子热泵压缩机（还有一部分海立睿能内销-品牌）CO2 热泵压缩机-热泵压缩机（主要应用于热泵热水器）-转子热泵压缩机-松下万宝房间空调器和汽车空调器用旋转式压缩机-转子热泵压缩机-器、传感器变频器、换热器、压缩丹弗斯机、控制器、传感器、过滤器519涡旋式压缩机-英华特涡旋压缩机3.83涡旋式压缩机45.43松下（大连）气体压缩机械-涡旋式压缩机-水冷柜式空调、螺杆式江森日立冷水机组、离心式冷水机组、吸收式冷水机组-涡旋式压缩机-艾默生压缩机、阀门、控制1216涡旋式压缩机-资料来源：2021 年中国热泵供暖产

35、业年鉴、核心部件二：阀件阀件为空气源热泵控制制冷剂流量的装置，截止阀占主导。国内疫情好转以及热泵海外出口大幅增长的驱动下，2021 年空气源热泵用阀件销量达到 1095.0 万只，同比实现37.1%高增。从产品结构来看，热泵用阀件与商用空调用阀件基本一致，均包括截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀、热力膨胀阀与球阀。其中截止阀、四通转向阀、电子膨胀阀三者合计比较达到了 96.05%，分别为 41.92%/27.12%/27.01%。图 22：2021 空气源热泵用阀件销量增速明显，同比+37.1图 23：截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀为三大主要阀件数据来源：2021 年中国热泵供暖产业年鉴、数据来源

36、：2021 年中国热泵供暖产业年鉴、国内外品牌产品线不同，国产品牌产品线较全，外资品牌侧重高附加值产品。三花与盾安等国产品牌在空气源热泵用阀件产业线布局较为齐全，除热力膨胀阀之外均有生产。而外资品牌更多侧重于电子膨胀阀这一类的高附加值产品。图 24：国产品牌产品线较全，外资品牌侧重高附加值产品资料来源：2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴、表 9：阀件主要玩家与主要生产类型公司主营业务21 年营收阀件类型相关业务营收占比（亿元） 三花阀件160截止阀、四通换向阀、电子膨胀-阀、电磁阀、球阀盾安阀件截止阀、四通换向阀、电子膨胀98-阀、电磁阀、球阀鹭宫阀件四通换向阀、电子膨胀阀、电磁-阀-冈山阀

37、门-截止阀、四通换向阀-变频器、换热器、压缩机、控制丹佛斯器、传感器、过滤器519电子膨胀阀、热力膨胀阀-不二工机新型电子元器件、汽车空调用膨胀阀及各种冷藏、冷冻系统用控制机-电子膨胀阀-器及相关产品卡乐阀件-电子膨胀阀-恒森楼宇自控、空调制冷配件及水暖管件-电子膨胀阀-艾默生压缩机、阀门、控制器、传感器1216热力膨胀阀-资料来源：2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴、2022年空气源热泵阀件总销量预测将达到 1390万只。根据产业在线数据， 2022 年空气源热泵阀件总销量将实现26.9%的高速增长。分品类来看，所有品类 2022 年都有所增长，其中市场份额较高的截止阀、四通换向阀与电子膨

38、胀阀中，四通换向阀与电子膨胀阀增速最快，份额进一步扩大，截止阀份额将有所下降。表 10 预测 2022 年空气源热泵用压缩机行业规模将达到 1390 万只类型规模（万只）增速占比整体1390.026.9100.0截止阀539.017.438.8四通换向阀401.035.028.9电子膨胀阀399.034.928.7热力膨胀阀3.025.027.7电磁阀42.016.33.0球阀6.027.70.4数据来源：产业在线、换热器换热器主要用于实现热泵不同温度流体间的热量传递，翅片换热器占主导。2021 年我国空气源热泵用换热器市场规模达到 26.8 亿元，同比+34.0%。从产品结构来看，由于热泵产

39、品外机换热器全部使用的是翅片换热器，因此翅片换热器在换热器市场中占比较高，2021 年占比为 60.60%。从品牌格局来看，翅片换热器主要由整机厂自配套，外供品牌包含盾安、常发等；微通道换热器包含三花、盾安、丹佛斯、康盛等，整体来看，行业格局相对分散。图 25：2021 年热泵用换热器市场规模增速明显，同比+34.0图 26：翅片换热器占比高数据来源：2021 年中国热泵供暖产业年鉴、数据来源：2021 年中国热泵供暖产业年鉴、水泵水泵是热泵整个循环系统的动力输配装置，在整个水泵动力组中至关重要，屏蔽泵占主导。2021 年国内热泵行业水泵使用量约为77.6 万台，同比+6.7%。从产品结构来看

40、，水泵分为屏蔽泵与离心泵，屏蔽泵使用 量较高，二者占比分别为 79%/21%。从品牌格局来看，进口品牌丹麦 格兰富、德国威乐、国产品牌新沪（大元泵业旗下品牌）、新界、克奥 兹、南方泵业较为出名。图 27：热泵中屏蔽泵使用量较高资料来源：2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴、整机组：主要玩家有哪些？整机组厂商主要布局采暖、热水、烘干领域，玩家涵盖传统白电到热泵专业厂商。目前国内厂商在热泵主要三大应用领域均有所布局，其中热泵热水与热泵采暖领域布局较多。主要玩家有传统三大白电龙头海尔、美的与格力，也有热泵专业制造厂商如中广欧特斯、芬尼等。表 11：整机组主要玩家及相关业务公司主营业务21 年营收（亿

41、元)相关业务相关业务营收占比海尔空调、冰箱等2275.6采暖、热水、干衣等机组营收 22.8 亿，占比 1.0（22H1 超 10 亿元，同比+35）美的暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统3412.3采暖、热水、干衣等机组市占率第二，估算占比 0.5格力空调、生活电器等1879.7采暖、热水、干衣等机组市占率第三，估算占比 1中广欧特斯空气源热泵产品-空气能热泵、空气能热泵热水、热泵空调等超过 6 亿元芬尼热泵等相关产品16.9泳池恒温营收 9.7 亿元占比 57.24采暖（制冷）营收 4.3 亿元，占比 25.15生活热水营收 2.1 亿元，占比 12.34烘干营收 0.3 亿元，占比

42、12.34万和电气厨卫家电、生活热水等75.3生活热水营收 34.6 亿元，占比 46.0日出东方热水器、清洁能源采暖、厨电、净水等38.4“四季沐歌”“太阳雨”双品牌，应用涵盖热水、采暖、制冷、烘干和泳池等营收 6.1 亿元，占比 15.8华帝股份烟机、灶具、热水器等厨卫产品55.9热水器（含热泵）营收 10.3 亿元，占比 18.4华天成空气源热水器、烘干设备、暖通空调相关热泵装置2.2热泵各类应用营收 2.2 亿元，占比 98.1相关配件营收 0.04 亿元，占比 1.0派沃空气源热泵、烘干、污泥干化机、中央空调2.6低温环保热泵营收 0.9 亿元，占比 34.7高温环保热泵0.03 亿

43、元，占比 1.0普通热泵营收 0.9 亿元，占比 35.8烘干机营收 0.6 亿元，占比 22.4中央空调营收 0.1 亿元，占比 5.0同益科技空气能热泵产品；节能技术服务与节能项目0.7地暖空调机营收 0.2 亿元，占比 33.5工程热泵机营收 0.1 亿元，占比 18.6家用空气能热水器营收 0.2 亿元，占比 22.8特种热泵机营收 0.2 亿元，占比 23.7申菱环境专业特种空调为代表的空气环境调节设备18.0热泵业务（广东申菱热储科技有限公司）23 年预计收入 4 亿纽恩泰空气能热水器、采暖热泵、商用热泵等新能源产品-采暖热泵、商用热泵、空气能热水器-约克智能家用、商用中央热水供应

44、系统、热水器、集成热水器、集成灶、厨电-冷水/热泵机组、全变频风冷水冷热泵机组-福德太阳能热水器、空调制冷制热设备、热泵相关产品及零部件-空气源热泵机组及零部件、空气源热泵热风机、地源热泵、水源热泵-麦克维尔制冷、通风、空调、采暖和空气净化、冷冻冷藏设备-热泵热水机组、水源热泵机组等-生能空气能-热泵采暖、热泵热水、热泵泳池、热泵烘干等-同方数字信息、民用核技术、节能环保等283.6节能环保的智慧能源产业（含热泵相关）-TCL半导体显示、新能源光伏、半导体材料1635.4空气能热泵采暖季、空气能热泵热水器、空气能热泵等-冰山冷热活塞式、螺杆式制冷压缩机以及压力容器、组合 库、气调保鲜库、速冻

45、机、块冰机、片冰机、颗粒机等20.3节能环保型余热回收系列热泵机组、复叠式氨螺杆热泵机组-万居隆热泵相关产品-空气源热泵采暖、热水等20 年计划未来三年营收超过 50亿资料来源：各公司财报、举例：代表公司如何布局？海立股份：布局转子式热泵压缩机及热泵内销品牌国内非自配套压缩机出货排名第一，国内首家转子式热泵专用压缩机 供应商。海立股份 2021 年营收 157.7 亿元，主要布局“压缩机、电机、驱动控制、冷暖关联”四大板块， 其中压缩机及核心零部件板块是海立股份自上市以来的业务支撑，年收入规模 100-120 亿。公司在热泵领 域的布局为：1.热泵压缩机方面：公司是全球第一家推出转子式热泵专

46、用压缩机的供应商，拥有丰富齐全的热泵专用压缩机产品机型，能力 覆盖 0.1HP-16HP 全系列，冷媒涵盖 R134a, R410A, R513A, R450A, R290、R32、CO2 等多种选择，可应用于热泵热水器、空气源热风机、户式采暖、集中供暖、热泵烘千、集中热水、泳池热泵等多种场景，可满足 85C 以上热水或烘干需求。公司深耕热泵专用压缩机领域多年，市场份额业内领先。公司的CO2 转子压缩机已实现销售。2.热泵内销品牌方面：空气源热泵业务的研发与销售主要通过子公司海立睿能，每年贡献收入 0.3-1 亿不等，目前来看整体占比较小，但未来拥有较大成长空间。图 28：海立股份 2021

47、年营收 157.7 亿元图 29：海立股份 2021 年业绩 3.2 亿元数据来源：海立股份年报、数据来源：海立股份年报、图 30 海立股份具有转子式热泵压缩机及热泵机组相关布局数据来源：海立股份官网、海立睿能官网、美芝：布局 CO2 热泵压缩机在热泵领域，GMCC 美芝从 2006 年开始 CO2 滚动转子压缩机研发工作；与目前 CO2 冷媒冷冻冷藏领域主流的活塞式压缩机和涡旋式压缩机相 比，GMCC 美芝 CO2 压缩机体积和成本均大幅降低。除了以 CO2 热泵 压缩机技术引领行业发展之外，GMCC 美芝也在积极促进热泵热水器 领域的产品的提升。在最新的家用和类似用途热泵热水器标准修 订中

48、，GMCC美芝作为主要的参与单位之一，与行业协会一起对冷媒、 能效、噪音、产品分类、测试方法等重要指标进行细化和提升。凌达：热泵压缩机主要应用于热水器和干衣机凌达主要布局包括双级增焓热泵用压缩机、轻商用压缩机等在内的一系列具有代表性的热泵系列压缩机产品。凌达热泵压缩机的主要应用场景为热泵热水器和干衣机。图 31：凌达的热泵压缩机主要应用于热水器和干衣机图 32：凌达的热泵热水机数据来源：凌达官网、数据来源：凌达官网三花智控：广泛布局阀件三花布局各类阀件，其热泵产品广泛用于家用/商用/汽车领域。三花是全球最大的制冷控制元器件制造企业，以热泵技术和热管理系统产品的研究与应用为核心，专注于冷热转换、

49、温度智能控制的环境热管理解决方案开发。三花智控在热泵零部件领域的主要产品有截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、球阀。图 33：三花智控近 6 年营收 CAGR 为 17（亿元）图 34：三花智控近 6 年净利润 CAGR 为 19（亿元）数据来源：三花智控年报、数据来源：三花智控年报、表 12：三花广泛布局热泵阀件（在研项目主要为新能源汽车热泵阀件）主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响高功率水泵开发开发高功率水泵（高功率级别）完成开发高功率水泵，以覆盖高功率水泵市场丰富产品线，提升水泵产品的竞争力，扩大市场份额新型组件开发与系统应用研究开发新型热泵集成类产品

50、完成适应低温的工作环 境，降低空调系统的能耗开拓制冷系统产品的多样性，拓展市场机会CO2 冷媒阀开发新能源热泵系统关键部件开发完成增强产品竞争力拓展新能源汽车 CO2 冷媒市场铝线链式电机开发开发新电机种类的洗涤加热泵，丰富亚威科加热泵产品种类，满足不同客户的需求完成实现新材料和新技术应用提高产品成本竞争力和市场份额新型压力控制器开 发提升压力控制器市场竞争力完成开发有竞争力的压力控制阀提升压力控制器竞争力，扩大公司市场份额数据来源：三花智控年报、盾安环境：广泛布局阀件，也拓展至整机组相关业务包括阀件、换热器、热泵热水机组。公司在热泵零部件的产品布局包含截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、

51、球阀和换热器。2021 年公司年报中披露，公司正致力于开发自然冷媒的热水机产品，实现对燃煤燃油热水锅炉的替代应用。目前公司 CO2 热泵热水机产品已经完成以待上市。图 35：盾安环境近 6 年营收 CAGR 为 9 （亿元）图 36：盾安环境近 6 年业绩波动较大（亿元）数据来源：盾安环境年报、数据来源：盾安环境年报、表 13：盾安在热泵领域的在研项目较多主要研发项目名称项目目的项目进展预计对公司未来发展的影响CO2 热泵热水机产品开发开发自然冷媒的热水机产品，实现对燃煤燃油热水锅炉的替代应用已完成中外合作项目，推进绿色新冷媒产品发展，提升盾安品牌竞争力。高温热泵低温模块机系列化设计补充低温风

52、冷产品族谱；满足能源管理等客户对于能效的需求已完成满足市场的多元化需求，扩大低温模块产品市场份额。全热回收风冷涡旋冷水（热泵）机组降本降低全热回收模块机的制造成本已完成提升产品竞争力车用 FBEV 电子膨胀阀开发开发新能源车用热泵系统的配件产品已完成填补行业空白，扩大市场份额，提升产品竞争力。数据来源：盾安环境年报、大元泵业：布局热泵热水器/采暖等专用泵公司专注泵产品，“煤改电”核心受益者。大元泵业专注于泵产品业务，公司 2021 年营收 14.8 亿元，同比+5%；2017 年营收 11.2 亿元，同比+46%，主要受益于“煤改电”和“煤改气”政策导致热水循环泵市场超预期增长（公司热水循环泵

53、业务 2017 年营收 5.6 亿元，同比+108%）。公司旗下拥有“大元”和“新沪”两个品牌，分别对应民用水泵以及屏蔽泵，其中新沪屏蔽泵包含了热泵业务。热泵领域布局较早，近年推出节能泵新品。新沪进军热泵行业多年， 2008 年开始涉及热泵热水器水泵配套，2013 年研发出适用于热泵采暖 系统配泵，2015-2021 年新沪开始研发热泵系统专用泵，适用于冷暖系 统。2022 年新沪推出高效节能的 H 系列产品，用于热泵两联供系统水 循环。目前新沪的热泵产品应用北方煤改电项目水泵超过 60 万台，国外热泵系统配泵约 10 万台。根据公司 2022 年半年报，2022 年 1-7 月公司在相关领域

54、完成屏蔽泵销售约 10.1 万台，其中节能型屏蔽泵超过总量的 50%，远高于上年同期。图 37：大元泵业 2017 年受煤改电/气政策驱动营收高增（亿元）图 38：大元泵业前期受煤改电/气政策驱动业绩高增（亿元）数据来源：大元泵业年报、数据来源：大元泵业年报、图 39：15-21 年公司屏蔽泵业务占比较高图 40：新沪推出 H 型节能热泵产品数据来源：大元泵业年报、数据来源：新沪官网图 41 新沪（大元泵业）在热泵领域布局较早数据来源：海立股份官网、海立睿能官网、芬尼：OEM 出口龙头，在泳池恒温具备优势OEM出口龙头，在泳池恒温具备优势。芬尼专注于空气能热泵的创新 升级，2021 年芬尼总营

55、收 16.9 亿元，热泵及热泵相关产品总营收 16.3 亿元，占总营收的 96.5%。目前芬尼在热泵领域的布局领域为泳池恒温、采暖（制冷）、生活热水与烘干。其中泳池恒温、采暖（制冷）、生活 热水是主要营收来源，2021 年营收分别为 9.7 亿/4.3 亿/2.1 亿，分别占 热泵总营收的57.24%/25.15%/12.34%。目前，公司与众多海外知名泳池 设备，如 HAYWARD 集团、FUIDR 集团等建立了良好的合作关系，凭 借其在泳池恒温机上的优势，在热泵外销市场有着明显的领先，外销 额市占率达到 26.6%。图 42：芬尼 21 年营收高增（亿元）图 43：芬尼 20-21 年业绩

56、增长迅速（亿元）数据来源：芬尼年报、数据来源：芬尼年报、表 14：芬尼布局泳池恒温、采暖（制冷）、生活热水与烘干热泵应用领域产品举例图例产品特点采暖（制冷）麒麟 HP 超低温变频系列节能；超低温运行；多重降噪技术热水循环式热泵热水机 R10三重降噪技术；智能除霜；出水量大，满足复式别墅用水需求泳池恒温泳池三集一体恒温除湿热泵变频系列集恒温/除湿/空调于一体；显热换热技术，除湿效率提升 40；电动风阀改善空气质量烘干软包装行业印刷烘干机双风机配置；全变频调节；热回收初始计数；回收排风废热，投资回报周期短资料来源：芬尼公司官网、日出东方：双品牌布局空气能，有意拓展海外采暖代工公司以太阳能热水器起家

57、，逐步拓展至各类清洁能源。公司成立于 1999 年，成立初期主要从事太阳能热水器产业，后来营业范围逐步拓 展为热水器、清洁能源采暖、厨电、净水等。日出东方拥有“太阳雨”、 “四季沐歌”、“帅康”三大核心品牌，主要聚焦太阳能、空气能和厨 电领域，2021 年营收38.4 亿元，同比+18.7%，其中外销收入占比5%。图 44：日出东方营收近年来营收稳步提升（亿元）图 45：日出东方空气能结构占比逐年提升数据来源：日出东方年报、数据来源：日出东方年报、图 46：日出东方形成多品牌战略图 47：日出东方采取“一横一纵”的发展战略数据来源：日出东方官网数据来源：日出东方官网图 48 日出多方近年来进行

58、了多维拓展数据来源：日出东方官网双品牌布局空气能，且有意拓展海外采暖市场。公司“四季沐歌”和 “太阳雨”品牌均布局空气能，“四季沐歌”全方位覆盖热水、采暖、制冷、烘干和泳池五大领域，“太阳雨”布局了家用热水、商用热水和户用冷暖三大方向。公司 2021 年空气能产品营收为 6.1 亿元，同比+120%，占公司全年总营收的15.8%，较去年大幅+6.64pct，近5 年空气能业务营收 CAGR30%。国内层面，公司空气能零售业务采用以线下经销商代理制为主、线上销售为辅的销售模式；空气能的工程项目，一般由工程代理商负责项目的履约，少量项目采用直单方式合作。国外层面，公司主要为欧洲厂商进行ODM 代工

59、，公司 21 年年报提到，公司将继续深化环保冷媒在低温采暖机组上的应用技术，拓展海外采暖市场产品。公司继续加大热泵制造能力，连云港热泵制造基地一期建设工程于 2021 年 6 月完工并投入使用，形成了连云港和顺德两大热泵制造基地。图 49：日出东方空气能业务营收高增（亿元）图 50：日出东方空气能业务毛利率有所下滑数据来源：日出东方年报、数据来源：日出东方年报、表 15：日出东方布局热泵五大领域品牌热泵应用领域产品/ 项目举例图例产品/ 项目特点四季沐歌采暖、制冷空气能冷暖机爱家 3喷气增焓技术-35稳定运行；智能除霜；全直流变频技术；低噪音热水飞流 150L 一体机一体机，占地少；热泵专用压

60、缩机，运行稳定；U 换全流道换热器，加热速度快烘干河南许昌烟草烘干项目-以空气源热泵系统 AI 智慧化运行，节省人工；采用热泵余热回收技术，降低能源消耗；费用低泳池恒温泳池系列空气能热泵-太阳雨家用热水智泉系列采用 R410A 环保冷媒，-15环境强劲制热商用热水极光系列采用美国谷轮、丹麦丹佛斯等压缩机；具备专利超低温技术，-30正常运行户用冷暖温暖家系列冷暖双供/单制冷/单制热/制热+除霜精智控温四效合一资料来源：四季沐歌官网、太阳雨官网、万和电气：布局空气能热水器与空气源采暖布局空气能热水器与空气源采暖。万和电气2021 年营收75.3亿元，专 注于提供全球领先的厨卫电器及热水热能系统整体