水电站收购项目尽职调查

1、文成县高岭头一级水力发电有限公司尽职调查报告 目 录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc236193551 一、基本情况 PAGEREF _Toc236193551 h 1 HYPERLINK l _Toc236193552 （一）企企业概况况 PAGEREF _Toc236193552 h 1 HYPERLINK l _Toc236193553 （二）公公司股权权架构 PAGEREF _Toc236193553 h 2 HYPERLINK l _Toc236193554 （三）水水文及电电站技术术指标 PAGEREF _Toc236193554 h 2 HYPER

2、LINK l _Toc236193555 （四）人人力资源源和管理理现状 PAGEREF _Toc236193555 h 3 HYPERLINK l _Toc236193556 （五）主主要财务务状况 PAGEREF _Toc236193556 h 3 HYPERLINK l _Toc236193557 （六）政政策合规规性调查查 PAGEREF _Toc236193557 h 4 HYPERLINK l _Toc236193558 二、问题题与风险险 PAGEREF _Toc236193558 h 5 HYPERLINK l _Toc236193559 （一）财财务问题题与风险险 PAGER

3、EF _Toc236193559 h 5 HYPERLINK l _Toc236193560 （二）法法律问题题与风险险 PAGEREF _Toc236193560 h 5 HYPERLINK l _Toc236193561 三、收购购标的股股权价值值评估 PAGEREF _Toc236193561 h 6 HYPERLINK l _Toc236193562 （一）实实体现金金流贴现现模型FCCFF模模型 PAGEREF _Toc236193562 h 6 HYPERLINK l _Toc233619935663 （二）股权现现金流贴贴现模型型FCCFE模模型 PAGEREF _Toc2361

4、93563 h 7 HYPERLINK l _Toc236193564 四、收购购方案模模拟 PAGEREF _Toc236193564 h 8 HYPERLINK l _Toc236193565 五、结论论及建议议 PAGEREF _Toc236193565 h 8一、基本本情况（一）企企业概况况高岭头一一级水电电站于119944年建成成，坐落落于文成成县境内内飞云江江支流小小溪上游游，电站站坝址位位于文成成县石垟垟村。119955年正式式发电，现注册册资本220000万，由由文成县县电力开开发投资资有限公公司（占占34%股权），温州州市电力力开发投投资公司司（占333.55%股权权），个个

5、人持股股会（占占32.5%股股权）三三方出资资。公司法定定代表人人：黄中中民；住所：文文成县西西抗镇下下背村；工商登记记注册号号：33303228100003384；经营范围围：水利利水电，淡水养养殖装机容量量：1660000千瓦，年设计计发电441466万千瓦瓦时。（二）公公司股权权架构33.5%.5%32.5%34%文成县电力开发投资有限公司温州电力开发投资公司个人持股会高岭头一级水利发电有限公司（三）水水文及电电站技术术指标文成县高高岭头水水电站位位于浙江江省文成成县内，属飞云云系小溪溪支流高高岭头溪溪，坝址址距县城城50公公里。高高岭头溪溪源位于于文成县县与景宁宁县分水水岭马路路峰山，

6、海拔110000米以上上。地势势西北高高，东南南低，溪溪流在三三板桥合合流，经经小溪流流入飞云云江。河河流平均均坡降22.544%，河河流内山山高坡陡陡，林木木茂盛，植被良良好，雨雨量充沛沛。河道道切割深深窄，河河床稳定定。高岭头水水电站工工程是一一个以发发电为主主的水里里枢纽，坝址以以上集雨雨面积332.66平方公公里，主主流长99.2公公里，总总库容117755万立方方米，流流域内多多年平均均降雨量量20885mmm，多年年平均径径流深113888mm，坝坝址控制制多年平平均净流流量45524万万立方米米，平均均流量11.4334立方方米/秒。水水库正常常蓄水位位7922米，相相应正常常库

7、容115755.1万万立方米米；校核核洪水位位7944.577米，相相应总库库容17775万万立方米米；水库库死水位位7588米，相相应库容容1333.4万万立方米米，调节节库容114411.7万万立方米米，水库库淹没山山地共9992亩亩。水电站工工程枢纽纽建筑物物由拦河河大坝，进水口口，输水水隧道，调压井井，压力力管道，发电厂厂房，升升压开关关站，永永久房屋屋建筑和和其他工工程构成成。坝址位于于上垟乡乡岗山村村，坝址址处河流流呈梯形形。拦河坝为为抛物线线双曲线线拱坝，坝底高高程7332米，坝顶高高程7995.22最大坝坝高633.2米米，坝底底厚177米，坝坝顶厚33.5米米，坝顶顶弧长22

8、20米米，大坝坝附属建建筑物有有直径112000放水设设施，帷帷幕灌浆浆廊道1192.2米，断面22.53.55米城门门洞形，坝顶溢溢洪，三三孔溢洪洪道设三三扇1004.225米钢钢闸门。输水隧洞洞总长447733.6米米，坡降降0.22%，开开挖洞径径2.66米，根根据围岩岩地质条条件确定定衬砌型型式和设设计衬砌砌断面，衬砌后后1.66米。调调压为双双室式，底高程程7444.5米米，顶高高程7994.55米，书书井直径径2.11米；压压力管道道全长110200米，压压力钢管管随地面面形起伏伏，地面面纵坡330度左左右。电站厂房房位于梧梧溪支流流田寮溪溪上，厂厂房和升升压站设设于右岸岸，发电电

9、厂安装装两台立立式冲击击式水轮轮发电机机组，单单机容量量80000千瓦。水头4440米左右，近三年年平均年年发电量量42000万千千瓦时左左右。（四）人人力资源源和管理理现状公司现有有职工884人，其中220人左左右离岗岗，退休休人员111人，每人每每月公司司支付3300左左右的补补助金，公司人人员存在在较大的的冗余，年龄大大都700年代出出生，员员工为国国有企业业身份，且身份份置换困困难较大大。20011年公司司进行过过一次不不彻底的的改制，文成县县电力开开发投资资公司将将部分股股权出让让给了个个人持股股会和温温州电力力开发投投资公司司，未解决公公司的体体制问题题。公司内部部管理较较规范，但

10、电站站运行年年限较长长，存在在设备老老化，未未来需要要进行设设备大修修技改。（五）主主要财务务状况【资产评评估账目目调整】20011年公司司在改制制过程中中进行过过一次资资产评估估，依评评估增值值结果对对最初的的原始投投资账面面值进行行了调整整。具体体调整如如下：序号项目原始账面面值评估值增值额一资产总额额107330154336470661待摊费用用65-12固定资产产合计74600109221346113无形资产产12622126224递延资产产3217-15二负债总额额84522845220三净资产227886984447066固定资产产增值：(1)建建筑物工工程增值值21882万系系物

11、价指指数调整整 （2）机机器设备备增值112122万系物物价指数数调整 （3）土土地使用用权增值值75万万无形资产产增值：为水利利自然环环境资源源增值，包括自自然环境境，水利利资源，水电站站容量。20033年122月，评评估增值值的固定定资产，无形资资产增值值转列在在资产评评估评估增增值专户户，没有有计提折折旧。【公司往往来账款款（088年末财财务报告告）】预付款：项目余额备注股东个个人持股股会83预付分红红未结算算收回浙江华东东建设工工程公司司54大坝工程程款其他应收收款：项目余额备注伯温路地地基款65账龄超33年，可可收回文成县电电力投资资公司165股东借款款季建峰14浙江江能能建设有有限

12、公司司10【无形资资产（008年末末财务报报告）】期末余额额为4331万，主要为为土地使使用权。【固定资资产（008年末末财务报报告）】累计折旧旧：44401万万在建工程程：155万，主主要为大大坝灌浆浆工程。【负债（08年年末财务务报告）】长期借款款：股东东融资款款23440万应付职工工薪酬：2899.7万万【成本结结构（008年末末财务报报告）】项目2007720088工资121138水资源费费4642动力费用用4339制造费用用5345折旧费296270高文线路路维修费费15库区补偿偿费1010合计569560【管理费费用明细细（088年末财财务报告告）】项目2007720088工资13

13、0122福利费2928办公费67差旅费33修理费21折旧费1414工会经费费55教育经费费68劳动保险险费6155住房公积积金2120业务招待待费1114董事会费费1111房产税55会议费23留成电量量44长期待摊摊费用610无形资产产摊销1313合计349341（六）政政策合规规性调查查工程计划划任务由由省计委委以浙计计【19978】3255号文件件批复同同意，根根据温州州市和文文成县小流域域梯级开开发规划划报告推荐为为一期开开发工程程为高岭岭头一级级和梧溪溪三级（高岭头头二级水水电站）。本工程由由省水利利水电勘勘测设计计院承担担设计任任务。119833年省水水电设计计院遵造造原浙江江省水利

14、利厅浙水水计880第第1522号文件件关于于补做文文成县高高岭头水水电站勘勘测设计计工作的的意见，重新新编制初初步设计计，19984年年通过审审查，被被列入省省基建补补助项目目，开始始工程续续建工作作。高岭头水水电站工工程19977年年开始着着手三通通一平工工作。根根据温州州市重点点工程建建设领导导小组以以温重建建8770337号文文件关关于高岭岭头水电电站工程程开工报报告的批批复，工程于于19887年111月225日开开工。其他关于于水资源源，环境境，可行行性评价价，征地地等政策策及个阶阶段验收收手续基基本俱全全，不存存在政策策法律合合规性的的问题。二、问题题与风险险（一）财财务问题题与风险

15、险（1）电电站运行行年限比比较长，在收购购过程中中，需要要考虑将将来可能能存在的的设备大大修支出出，在收收购价格格估值谈判判中予以以考虑。（2）收收购价格格的溢价价风险 220088年开始始的金融融危机拖拖累了全全球的经经济，世世界上几几乎所有有的主要要国家都都采用了了扩张性性的货币币政策来来应对危危机，220099年以来来，全球球性的货货币供应应泛滥已已经比较较明显，在经济济复苏后后的预期期下，通通货膨胀胀预期已已经形成成，近期期的房地地产和有有色金属属等大宗宗商品价价格的强强劲反弹弹明显预预示着通通胀规避避行为。我国20009年年前5个个的银行行信贷已已经接近近08年年全年总总额，66月份

16、的的经济数数据显示示，我国国的经济济触底已已经确认认，在经经济复苏苏的情况况下，我我国的通通胀预期期已经形形成，因因此，银银行利率率有望触触底，进进入一轮轮较长的的上升通通道。对于水电电行业的的资产收收购而言言，低利利率时代代的是资资产收购购价格将将在利率率上升中中面临机机会成本本上升和和长期贷贷款利率率上升带带来的财财务风险险。因此此，在资资产收购购中，必必须考虑虑考虑中中长期的的利率走走势，反反映到对对水电资资产的是是收购价价格估值值中。（二）法法律问题题与风险险（1）公公司前期期的勘测测设计，水资源源，环境境，可行行性评价价，征地地等政策策及个阶阶段验收收手续基基本俱全全，不存存在政策策

17、法律合合规性的的问题。因此，不存在在法律方方面的风风险。（2）公公司20001年年改制过过程中的的股权转转让后，未完成成工商登登记变更更，另外外还涉及及税务和和其他有有关管理理部门的的登记变变更，股股权收购购前需要要原来的的股东协协助完成成相关的的登记变变更。（3）公公司此次次收购的的标的为为个人持持股会的的股权，如果想想进一步步收购文文成县电电力开发发投资有有限公司司的股权权，则涉涉及到国国有资产产转让问问题，在在对方同同意转让让的的前前提下，还需要要履行挂挂牌手续续，存在在较大的不不确定性性。三、收购购标的股股权价值值评估（一）实实体现金金流贴现现模型FCCFF模模型根据两阶阶段的自自由现

18、金金流贴现现模型，在对前前两年公公司的现现金流分分析的基基础上，预测公公司未来来第一阶阶段（220099-20033年年）的现现金流模模式，第第二阶段段（20034-20660年）的现金金流模式式将在第第一阶段段最后一一年的现现金流的的基础上上以每年年3%的百百分比下下降。FFCFFF模型估估值结果果(具体体测算见见附表)：假设FCFFF估值结结果现金流折折现值价值百分分比发电量：41,4600,0000 第一阶阶段价值值103,1277,2777.99793.445%高峰电价价：0.55元元第二阶段段价值7,2228,9911.536.555%高峰电比比例：00.9第三阶段段（终值值）忽略不

19、计计0.000%Waccc折现率率：9%净债务务23,4403,0266.022-21.21%主营业务务税金：6.66%实体价值值110,3566,1889.449wacc=10%发电量：41,460,000度（20009年66月300日截止止日）所得税：25%总股本价价值86,9953,1633.477（20009年66月300日截止止日）下面是不不同的wwaccc折现率率和年发发电量水水平对总总股本估估值的影影响表(具体测测算见附附表)：【总股本本价值敏敏感度测测试】 年 发发 电 量 偏偏 离 度waccc波动-20%-15%-10%-5%-2%0.000%2%5%10%15%20%7.

20、500%89,1166,099996,0019,5322102,8722,9666109,7266,3999113,8388,4660116,5799,8333119,3211,2006123,4333,2666130,2866,7000137,1400,1334143,9933,56678.000%83,5520,484490,0018,867796,5517,2500103,0155,6333106,9144,6663109,5144,0116112,1133,3770116,0122,3999122,5100,7883129,0099,1666135,5077,54498.500%78,

21、3385,222284,5561,390090,7737,559996,9913,7277100,6199,4228103,0899,8995105,5600,3663109,2666,0664115,4422,2332121,6188,4001127,7944,56699.000%73,6699,464479,5582,287785,4465,111191,3347,934494,8877,629997,2230,758899,5583,8877103,1133,5881108,9966,4005114,8799,2228120,7622,05529.500%69,4410,964475,0

22、025,911180,6640,858886,2255,805589,6624,774491,8870,752294,1116,731197,4485,6999103,1000,6446108,7155,5993114,3300,544010.000%65,4474,716670,8844,328876,2213,940081,5583,552284,8805,319986,9953,163389,1101,008892,3322,775597,6692,3877103,0611,9999108,4311,611110.550%61,8851,818866,9996,109972,1140,4

23、01177,2284,692280,3371,267782,4428,984484,4486,701187,5573,276692,7717,567797,8861,8599103,0066,155011.000%58,5508,540063,4445,337768,3382,135573,3318,933376,2281,012278,2255,731180,2230,450083,1192,529988,1129,326693,0066,124498,0002,922211.550%55,4415,542260,1160,771164,9906,000069,6651,230072,449

24、8,367774,3396,459976,2294,551179,1141,689983,8886,918888,6632,147793,3377,377712.000%52,5547,221157,1115,151161,6683,081166,2251,011168,9991,769970,8818,941172,6646,113375,3386,871179,9954,801184,5522,731189,0090,6611（二）股股权现金金流贴现现模型FCCFE模型根据两阶阶段的自自由现金金流贴现现模型，在对前前两年公公司的现现金流分分析的基基础上，预测公公司未来来第一阶阶段（2200

25、99-20033年年）的现现金流模模式，第第二阶段段（20034-20660年）的现金金流模式式将在第第一阶段段最后一一年的现现金流的的基础上上以每年年3%的百百分比下下降。FFCFFF模型估估值结果果(具体体测算见见附表)：假设FCFEE估值结结果现金流折折现值价值百分分比发电量：41,4600,0000 第一阶阶段价值值82,1153,7099.95596.337%高峰电价价：0.55元元第二阶段段价值3,0994,7716.023.633%高峰电比比例：00.9第三阶段段（终值值）忽略不计计0.000%科ke折折现率：13%总股本价价值85,2248,4255.966（20009年66月

26、300日截止止日）主营业务务税金：6.66%所得税：25%ke=12%发电量：41,460,000度下面是不不同的kke折现现率和年年发电量量水平对对总股本本估值的的影响表表：具体测算算见附表表【总股本本价值敏敏感度测测试】 年 发发 电 量 偏偏 离 度ke波动动-20%-15%-10%-5%-2%0.000%2%5%10%15%20%10.000%86,2207,262291,5576,874496,9946,4866102,3166,0998105,5377,8665107,6855,7110109,8333,5554113,0555,3222118,4244,9333123,7944,

27、5445129,1644,155710.550%82,6604,512287,7748,803392,8893,095598,0037,3866101,1233,9661103,1811,6778105,2399,3995108,3255,9770113,4700,2661118,6144,5553123,7588,844411.000%79,2281,050084,2217,848889,1154,646694,0091,443397,0053,522299,0028,2411101,0022,9660103,9655,0339108,9011,8337113,8388,6334118,77

28、55,433211.550%76,2207,544480,9952,774485,6698,003390,4443,233393,2290,370095,1188,462297,0086,554499,9933,6911104,6788,9221109,4244,1550114,1699,388012.000%73,3358,400077,9926,330082,4494,260087,0062,190089,8802,948891,6630,120093,4457,292296,1198,0500100,7655,9880105,3333,9110109,9011,844012.550%70,7711,215575,1114,666679,5518,118883,9921,570086,5563,641188,3325,021190,0086,402292,7728,473397,1131,9255101,5355,3776105,9388,822813.000%68,2246,326672,4496,851176,7747,376680,9997,901183,5548,216685,2248,426686,9948,636689,4498,951193,7749,4766