2022年环保行业研究报告文档合集

1、2022年环保行业研究报告文档合集资料汇编目 录1、中国环保行业企业数量、企业营收及未来发展前景展望分析图2、2022年中国危废处理行业龙头企业市场竞争格局分析 光大环境VS东方园林VS东江环保3、首创环保研究报告：聚焦主业业绩高增_REITs盘活资产未来可期4、首创环保研究报告：水固气能四维发展_业绩高速成长进行时5、环保行业研究与中期策略：聚焦碳减排、减量化与资源化中国环保行业企业数量、企业营收及未来发展前景展望分析图 环境保护是指人类有意识地保护自然资源并使其得到合理的利用，防止自然环境受到污染和破坏；对受到污染和破坏的环境必须做好综合治理，以创造出适合于人类生活、工作的环境。 一、领域

2、分布 从企业数量看，2019年我国环保各领域企业数量共计11229个，企业相对集中分布在环境监测、水污染防治、固废处置与资源化、大气污染防治四大领域，企业数量分别是4061个、3372个、1492个、1366个，分别占比36.2%、30%、13.3%、12.2%。 从营业收入看，2019年我国环保各领域企业营业收入总计16046.1亿元，其中水污染防治、固废处置与资源化、大气污染防治三个领域企业的营业收入分别是6591.7亿元、5676.3亿元、1904.7亿元，占比分别是41.1%、35.4%、11.9%。 HYPERLINK /research/202012/919992.html 智研咨

3、询发布的2021-2027年中国环保行业市场研究分析及投资前景规划报告数据显示：从营业利润看，2019年我国环保各领域企业营业利润总计1496亿元，其中水污染防治、固废处置与资源化两个领域企业的营业利润分别是698.3亿元、539.2亿元，占比分别是46.7%、36%。 二、地域分布 2019年我国东部地区环保企业数量5317家，占全国总量的47.4%；西部地区环保企业数量2675家，占全国总量的23.8%；中部地区环保企业数量1913家，占全国总量的17%；东北地区环保企业数量1324家，占占全国总量的11.8%。 从省市分布看，广东省企业数量多达1362家，占全国总量的12.13%，居全国

4、第一；山东省企业数量1112家，占全国总量的9.9%，次居第二；浙江省、江苏省企业数量分别是973家、950家，占全国总量的8.67%、8.46%，暂居第三、第四。 三、发展展望 随着近年来国家对环保方面的重视，国家连续出台了系列政策，环境保护势必将成为热议话题，也是环保设备行业增长的驱动因素。同时，随着国家开始向高端装备制造业快速布局，未来环保设备制造业势必将迎来黄金增长期。2022年中国危废处理行业龙头企业市场竞争格局分析 光大环境VS东方园林VS东江环保 HYPERLINK /hs/zhengquan_002310.SZ.html 危废处理行业上市公司：光大环境(00257.hk)、东方

5、园林(002310)、东江环保(002672)本文核心数据：营业收入、毛利率、危废处理能力1、光大环境VS东方园林VS东江环保：危废处理业务布局历程对比情况危废处理是我国环保供应体系的重要分支，也是固废处理的重要组成部分。目前，光大环境、东方园林和东江环保等公司均为中国危废处理行业的龙头企业，三家企业在危废处理业务上的布局历程如下：2、光大环境VS东方园林VS东江环保-危废处理业务布局及运营现状对比情况1)光大环境VS东方园林VS东江环保-危废处理业务经营布局对比：光大环境业务布局较广从危废处理业务布局情况来看，截至2021年，中国光大环境集团在危废处理板块业务布局较广，涉及工业危固废，医疗危

6、废及其他危废等全业务布局，东方园林和东江环保主要集中在工业危废资源化及危废处理领域。从公司经营的业务结构来看，2020年，光大环境绿色环保占总营收比重为22.90%，东方园林危废业务以工业废弃物销售统计，当期占总营收比重为70.69%。与之相比，东江环保危废业务细分为工业废弃物处理及资源化利用，两块业务合计占当期总营收比重达80.05%，危废业务聚焦程度更高。注：光大环境危废业务以绿色环保板块经营;东方园林危废业务以工业废弃物销售统计;东江环保危废业务包括工业废气无处理及资源化。2)光大环境VS东方园林VS东江环保-危废处理业务主要项目对比情况3)光大环境VS东方园林VS东江环保-危废处理业务

7、区域布局对比情况 HYPERLINK /neeq/zhengquan_832337.OC.html 从危废处理业务区域布局上看，光大环境作为港股上市公司，业务遍布全国24个省(市)、自治区和特别行政区，同时拓展至海外德国、波兰及越南等国家;东江环保危废业务覆盖国内珠三角、长三角、京津冀、环渤海及中西部市场等危废行业核心区域;东方园林危废业务目前主要集中在国内华东、西北西南地区。4)光大环境VS东方园林VS东江环保-危废处理核心技术对比情况从危废处理核心技术方式来看，光大环境和东江环保危废处理上均涉足危废的资源化，同时危废处置上包括焚烧、填埋和物化等多种方式，东方园林危废处理方式上除焚烧处理外，

8、拥有回转窑处理特有技术工艺。5)光大环境VS东方园林VS东江环保-危废处理能力对比情况从危废处理能力来看，据公司2021年半年报最新数据显示，光大环境危废处理能力已达294万吨/年，东江环保危废处理处置资质总量超过200万吨/年，其中综合利用75万吨/年，焚烧36万吨/年，填埋28万吨/年，物化63万吨/年。东方园林仅在早期规划中提到至2021年公司危废处理能力达1000万吨/年。3、光大环境VS东方园林VS东江环保-危废处理业务业绩对比情况1)光大环境VS东方园林VS东江环保-危废处理业务营收比较：光大环境的危废处理业务规模较大从危废处理板块业务的经营情况来看，光大环境的危废处理业务规模较大

9、，东方园林、东江环保该业务营收较为接近，均低于光大环境。2020年，光大环境危废处理业务实现收入82.59亿元，东方园林和东江环保危废处理业务分别实现收入40.31亿元和26.54亿元。注：港元兑人民币汇率采用2020年12月25日收盘价(2021年1月1日开盘价)：1港币=0.84元人民币。2)光大环境VS东方园林VS东江环保-危废处理业务毛利率比较情况从危废处理业务的毛利率来看，行业普遍毛利率在30%左右，2019-2021年，光大环境和东江环保的危废处理业务毛利率均高于行业水平，2020年分别为37.53%和33.00%左右，而东方园林在该业务上毛利率较低，甚至出现了亏损。注：光大环境毛

10、利率使用公司综合经营毛利率，东江环保毛利率使用工业废物利用和工业废物处置加权计算。4、前瞻观点：光大环境为中国“危废处理之王”在危废处理行业中，危废处理能力决定了公司在危废处理业务中的竞争力，而危废业务业绩和毛利率水平能反应公司的业务经营概况。基于前文分析结果，前瞻认为，中国光大环境在危废处理行业进行全业务布局，渠道覆盖海内外市场;同时在危废处理能力上已落实产能规模较大;此外危废处理业务营收规模处于行业领先水平，毛利率稳定。前瞻认为光大环境为中国“危废处理之王”。 HYPERLINK /report/detail/7cd7a944dadf4687.html 文章搜集整理自互联网，如有侵权，请联

11、系删除！首创环保研究报告：聚焦主业业绩高增_REITs盘活资产未来可期1.蓄力环保行业多年，厚积薄发迎来高速增长1.1.外延式并购拓展，全业务布局环保领域行业领先的生态环境综合服务商，公司定位愈发清晰。公司立足传统水 处理业务，不断拓展业务范围，形成了包括传统水务、再生水、固废处 理、环境综合治理的全业务布局。目前公司主要业务为污水处理、自来 水生产销售、水务建设、垃圾处理等，在明确发展方向后，公司集中精 力发展主业，主营业务占营业总收入比重从 2011 年的 60%到目前基本 全部为环保主业，在国内环保行业处于领先地位。通过外延式并购延伸产业链，业务拓展至拥有全产业链闭环服务能力。 首创环保

12、集团原名为北京首创股份有限公司，成立于 1999 年，是北京 首都创业集团有限公司旗下国有控股环保旗舰企业，原主要从事公用基 础设施的投资及投资管理。2000 年，公司成功在上交所挂牌上市。2001 年，公司进行战略调整，开始发展水务产业，并与法国威立雅水务签署 战略性合作协议；2002 年，与马鞍山市自来水公司组建马鞍山首创水务 有限责任公司，开启转型后首个成功案例。随后公司通过一系列重大的 水务项目投资，塑造了“首创水务”品牌；2007 年，公司与湖南省人民政 府共同签署了战略合作协议，后续与湖南娄底市、株洲市、张家界 市等多个地级市人民政府都开展了合作，公司业务拓展再上新台阶。 2011

13、 年，公司获得华容垃圾无害化处理 TOT 特许经营权，进入固废领 域；2016 年，公司通过投资进入再生水、工业废水处理市场；2017 年， 公司与万科旗下子公司共同出资设立环保平台公司，开展城市水环境治 理、土壤修复等业务。2020 年，公司与河钢乐亭钢铁有限公司签约，进 入工业水领域；2021 年，公司根据业务发展和战略发展方向调整，聚焦 环保主业，正式更名为首创环保集团。公司控股股东为北京首都创业集团有限公司。首创集团直接控股比例为 46.37%为公司第一大股东，香港中央结算有限公司持股 2.8%位列第二。1.2.“水固”业务为主力支撑，四大板块协同发展公司业务以“水固”为主，四大板块共

14、同发展。公司主营业务为水处理及 固废处理业务，现已发展城镇水务、生态环境综合治理、人居环境改善 （固废处理）、和绿色资源管理四大板块。1）城镇水务：通过投资、 建设和运营，开展供水服务、城市排水管理和污水处理业务，构筑起城 市水务综合保障体系，满足民生领域的多种需求；2）生态环境综合治 理：主要涉及生态环境综合改善，例如水环境综合治理，包括海绵城市 建设、黑臭水体治理、流域综合治理、村镇水环境及湿地公园等业务；3） 固废处理：主要涉及垃圾收集、储运、处理等，在满足民生需求、改善 生态环境、资源回收利用等三个层面都有涉及；4）绿色资源管理：涉 及智慧供热、污水热源提取、污泥资源化、再生水等，实现

15、废物资源化， 变废为宝，促进能源有效回收利用。公司营收主要来源于两大板块。一大板块是水务板块，2021 年上半年， 污水处理主营业务、供水主营业务、水务建造业务分别实现营收 20.97、 15.34、13.38 亿元，同比增长分别为 28.78%、18.38%、21.20%；另 一大板块为固废处理业务，2021 上半年营收达 29.13 亿元，同比增长 32.40%，固废处理业务营收占总营收的 34.16%，增幅较大。公司在积 极拓展水务业务的同时注重固废处理业务发展，两大板块皆有较好的增 长。基于“水务+固废”业务布局，开拓多业态业务组合。在业务发展上，首 创环保推出“生态+”战略，布局以城

16、镇水务、水环境综合治理为核心的水 务业务，以固废环境、环卫一体化为核心的固废业务，以城市大气治理、 园区大气治理为核心的大气业务，以绿色能源、生态资源为核心的绿色 资源业务，构建碧水、蓝天、净土的大环保产业版图。2021 年 8 月，首 创环保召开“首创生态+2025”战略发布会，表示将基于过去“水务+固废” 业务布局，积极开拓大气工业和资源能源业务，实现“水、固、气、能” 多业态的“5+4+1”业务组合：包括 5 项基础业务：城镇水务、固废环境、 大气工业、资源能源、生态环境；4 项价值链业务：工程技术、环保装 备、智慧环保、资产管理；1 项引领业务：科技创新。公司从单点治理 迈向万物互联的

17、智慧环保，有利于抓住环保产业发展的机遇，实现做大 做强。1.3.盈利能力不断加强，未来业绩有望持续增长公司业绩大幅上升，盈利能力增强未来有望持续稳健增长。2016 年至 2021 年三季度末，公司营业收入和归母净利润皆呈快速增长趋势，公司 营业收入由 2016 年的 79.12 亿元增至 2020 年的 192.25 亿元，期间复 合增长率达 24.85%，2021 年前三季度，公司营业收入为 152.26 亿元， 同比增长 31.25%。公司归母净利润由 2016 年的 6.11 亿元，增长至 2020 年的 14.70 亿元，期间复合增长率为 24.54%，2021 年前三季度，公司 实现

18、归母净利润 19.14 亿元，同比增长高达 106.20%。公司业绩增长主 要来源于公司污水处理量和自来水生产销售量稳健增长，同时部分存量 水项目的水价上升，水处理项目带来的收益提升。毛利率小幅下降，净利率大幅提高。由于疫情影响导致的业务量下降， 成本增加等因素，2021 年前三季度公司毛利率 29.66%；公司净利率2018 为 6.55%，2021 年前三季度上升至 14.24%。在 2021 年上半年， 公司新增项目不断投产，同时开展存量项目业务优化，固废业务板块在 精细化管理下，营业利润同比增长 35.21%，城镇水务运营业务板块营 业利润同比增长 46.34%。2021 年前三季度，

19、公司毛利率稳定向好，净 利率皆呈明显回升趋势，未来有望继续上升。精细化管理成效显著，公司费用率大幅下降。公司通过对重点项目和核 心事项梳理，不断改善运营效益，增收节支成果显著。2016 至 2020 年， 公司期间费用率逐年下降，由 25.93%下降至 18.53%，销售费用率、管 理费用率和财务费用率皆有所下降，其中，管理费用率下降幅度最大， 由 2016 年的 15.83%下降至 2020 年的 10.81%。2021 年前三季度，由 于出水标准提高、电费补贴取消等外部原因，费用率略微上涨，但公司 坚持精细管理，精益运营，未来成本有望进一步降低。公司 ROE、ROA 和 ROIC 持续增长

20、，资产经营效率不断提升。公司 ROE2019 年为 5.39%，2020 年上升至 6.45%，ROA 由 2019 年 3.61% 上升至 2020 年 4.03%，ROIC 由 3.14%上升至 3.7%。公司坚持“以重养 轻，轻重并举”的策略，轻资产项目比例逐渐加大，资产经营能力有效提 升，公司将继续积极采取轻资产模式拓展市场，未来资产经营效率有望 进一步提升。前三季度经营活动净现金流净值同比减少。公司 2016 年经营活动产生 的现金流为 29.58 亿元，2020 年增长至 44.54 亿元，期间年复合增长率 为 10.77%，2021 年前三季度为 16.34 亿元，同比下降 36

21、.10%。下降 的主要原因是在建目不断增加，运营规模增加，原材料价格上涨等导致 购买商品等支出大幅提升。公司资产负债率下降，资本结构不断优化。公司合理控制负债水平，资 产负债率稳中有降，2017-2020 年，由 66.40%下降至 64.81%，2021 年前三季度为 63.91%。公司是全国性的环保公司，多个项目在建，规 模扩大的同时保持负债率稳中有降，体现了公司良好的负债控制。公司 2016 年至 2021 年共发行 9 次公司债产品、14 次超短期融资券、5 次中 期票据，累计发行金额 265 亿元，平均利率约为 3.93%，低于同期基准 贷款利率水平。公司在资本市场信用形象良好，同时

22、公司积极尝试金融 创新，REITs 的发行利于盘活公司存量资产，未来资产负债率有进一步 下降的空间。2.环保行业向绿色发展演进，水固领域前景可期2.1.污水处理率仍有上升空间，供水市场集中度有待提高根据住建部披露的数据，2020 年我国城市污水处理率达到 97.53%，较 2015年上升5.63个百分点；2020年我国县城污水处理率达到95.05%， 较 2015 年上升 9.83 个百分点。2021 年国家发改委、住建部等部门联 合印发“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划，旨在有效缓解我国城镇污水收集处理设施发展不平衡不充分的矛盾，系统推动补短 板强弱项，全面提升污水收集处理效能，加快

23、推进污水资源化利用，提 高设施运行维护水平。规划中提到，到 2025 年，我国基本消除城市建 成区生活污水直排口和收集处理设施空白区，全国城市生活污水集中收 集率力争达到 70%以上；城市和县城污水处理能力基本满足经济社会发 展需要，县城污水处理率达到 95%以上。随着政策对污水处理行业支持 力度不断加大，行业投资规模将进一步扩大。实际污水处理率仍有提升空间。目前，虽然城市和县城的污水处理率已 达到较高水平，但实际上污水处理浓度由于雨污混合的原因还是相对较 低。近年来，城市污水管道长度不断增长和污水厂数量不断增加，实际 的污水处理率仍会有可观的增长空间。供水行业市场集中度有待提高。随着城镇化率

24、的不断提升，生活用水量 也在不断增加，但增速明显放缓。从城市供水总量和人均用水总量看， 自来水供应量已可以基本满足城市居民的生活需求。从行业经营状况看， 供水行业虽已进入成熟期，但行业仍处于分散经营的状态，供水市场集 中度有待提高。未来公司的供水业务将以外延式收购为主，内生性增长 为辅。2.2.政策助力固废行业规范化发展固废是指丧失原有的利用价值或者虽未丧失利用价值但被抛弃或者放弃 的固体，半固体，和臵于容器中的气态物品。从固废处理行业产业链来 看，上游主要是固废处理及转运的相关设备供应方；中游可以分为固废 处理工程企业，提供工程安装、技术咨询等服务，和固废运营企业，对固废进行相应分类、转运及

25、处理：根据固废的产生源和对环境的危害程 度可分为工业废物(包括一般废物和危险废物)、城市垃圾和农业废物， 处理方式包括焚烧、填埋和回收等；下游市场对固废处理过程中产生的 废水、飞灰等进行处理。一般工业固体垃圾占比固废生产总量高，且产生量逐年上升。根据生态 环境部发布的2020 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报， 2019 年，196 个大、中城市一般工业固体废物产生量为 13.8 亿吨，占 总体固废生产量的 83.06%，城市生活垃圾产生量为 2.36 亿吨，占比 14.18%。2016 至 2019 年，工业固体废物产生量逐年上升。据生态环 境部发布的20162019 年全国生态环境

26、统计公报，全国一般工业 固体废物产生量逐年上升，由 2016 年的 37.1 亿吨，上升到 2019 年的 44.1 亿吨，上升幅度 18.7%。我国主要废弃物中，工业固废占比高，且 生产量不断增长，这也意味着工业固废处理的需求量高，对环境治理提 出了高要求。我国城镇垃圾处理行业尚在发展阶段，未来提升空间大。2021 年 5 月， 国家发改委、住房城乡建设部印发了“十四五”城镇生活垃圾分类和处 理设施发展规划，分析指出我国城镇垃圾处理目前还存在较大的困难 和挑战。城镇化仍在快速提升阶段的背景下，我国现有收运和处理设施 无法满足日渐增长的城镇生活垃圾生产量，收运和处理设施短缺；在垃 圾焚烧处理能

27、力上也存在较大缺口，约 50%的城市尚未建成焚烧设施； 生活垃圾回收利用企业尚有“小、散、乱”的特征，资源化利用率只有约 50%，回收利用水平较低。生活垃圾处理是环境基础设施的重要组成部 分，我国政府监管逐步加强，“十四五”期间生活垃圾处理有望得到改善。“十四五”将是生活垃圾分类和处理设施建设的关键时期。针对行业目前 存在的问题，发改委和住房城乡建设部发布的“十四五”城镇生活垃圾 分类和处理设施发展规划规划，到“十四五”末，全国城市生活垃圾资 源化利用率达到 60%左右；全国生活垃圾分类收运能力达到 70 万吨/日 左右，基本满足地级及以上城市生活垃圾分类收集、分类转运、分类处 理需求；全国城

28、镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左右，城市生 活垃圾焚烧处理能力占比 65%左右。“十四五”期间，国家将加大规划引 导和政策支持力度，稳步提升生活垃圾处理能力，健全垃圾收运体系， 推进垃圾回收处理行业发展。国家监管趋严，整改力度加强。焚烧是主要的垃圾处理方式之一，通过 焚烧垃圾释放热量能用于供热及发电，但若处理不当会对环境产生一定 的影响，目前各焚烧发电企业技术参差不齐，国家对垃圾焚烧行业的监 管有明显更严格的趋势。从 2019 年 12 月生态环境部发布的生活垃圾 焚烧污染控制标准修改单可以看出，国家对生活垃圾焚烧厂的选址和 工艺水平提出了更高的要求，不合格不合规的企业将被要求整改

29、甚至退 出行业，垃圾焚烧行业向规范化发展转变中。多地升级垃圾处理方案，市场化定价有望逐步推进。北京印发关于加 强本市非居民厨余垃圾计量收费管理工作的通知，自 2021 年 9 月 30 日起，北京市非居民厨余垃圾统一实行计量收费，收费标准调整到 300 元/吨。此外，将逐步建立非居民厨余垃圾差别化收费机制，并为运输车 辆加装计量称重和卫星定位等配套设备。2021 年 7 月，上海市绿化和市 容管理局、上海市房屋管理局联合发布的关于加强本市装修垃圾、大 件垃圾投放和收运管理工作的通知正式实施，从制度层面推动上海市 装修垃圾源头投放和收运管理工作再上新台阶。地方层面愈加关注垃圾 处理方案，促进健全

30、垃圾收运处理体系及收费机制，生活垃圾处臵市场 化定价有望推进落实。固废企业竞争加剧，行业集中度有望提升。近年在国家政策对固废行业 的大力支持下，许多资金实力弱、技术水平低的固废企业也纷纷参与行 业竞争，加剧市场竞争。但从长期来看，企业需要掌握核心技术、具备 运营管理能力、拥有丰富项目经验才能良性发展。固废处理项目向着规 模化、园区化的方向发展，政府更倾向于选择有实力、有技术的大型企 业。尤其国补退坡、监管加严后，小型的、不正规的企业可能面临更大 的压力，大型企业有望通过收购兼并进一步做大做强，行业集中度未来 有望升高。3.聚焦发展水固主业，持续拓展增效3.1.国内水务龙头企业，业务发展稳健公司

31、作为水务行业龙头，水务产品线业务主要包括污水处理、自来水供 应、水务建设。其中，污水处理和自来水供应是公司传统的水产品业务， 但近年随着需求不断变化，公司的水务建设也在不断发展。根据中国水 网的数据，2019 年，从全国水务总规模来看，公司仅次于北控水务与粤 海水务，位列第三。截至 2020 年底，公司供水产能达 1456.65 万吨/日， 其中控股公司产能 940.03 万吨/日；污水处理产能达 1591.22 万吨/日， 其中控股公司产能 1301.71 万吨/日。公司污水处理业务在手订单充足，营业收入和毛利率双提升。公司一方 面通过精选项目和严格标准来保障污水处理业务的质；另一方面借助收

32、 购、BOT、技术服务等方式持续开拓污水处理市场，以保障污水处理业 务的量。根据公司公告披露，2020 年公司污水业务收入较 2019 年同比 增长 44.67%，主要原因系污水处理业务项目数量增加所致，同时也考 虑有深圳首创等存量项目调价、增值税税率下调等变化因素。2020 年公 司污水处理业务毛利率为 39.41%，较去年同期的 34.06%增加 5.35%， 主要由于运营项目节能降耗、疫情期间社保减免及电费优惠等共同影响 所致。发掘市场新增长点，挺进工业水处理市场。2020 年，首创股份中标河钢 产业升级及宣钢产能转移项目水系统 BOT 项目，总投资约 5.08 亿元。 该项目是首创股份

33、首个以工业企业为服务对象的项目，是其进入钢铁废 水处理行业的首个项目。河钢项目的中标，是首创股份在产业周期调整 中的重要尝试，向市场传递了首创股份将要大举发力工业水处理业务的 信号。供水业务收入平稳增长，毛利率有望恢复。据公司公告，2020 年，公司 供水水处理业务实现营业收入 21.76 亿元，较 2019 年同期增长 7.07%； 供水服务业务实现营业收入 10.68 亿元，较 2019 年同期增长 41.72%。 供水收入增长的主要原因系新增产能较多以及原有项目提价等。营业收 入增长的同时，毛利率水平却有所下降。2020 年供水水处理毛利率为 27.07%，较去年同期的 29.33%下降

34、 2.26%，主要是新冠疫情影响工业 等用水量减少导致供水结构发生变化影响所致；2020 年供水服务业务毛 利率为 48.13%，较去年同期的 50.39%下降 2.26%，主要是新冠疫情导 致成本增加等因素影响所致。随着公司不断扩大在建和筹建规模以及公 司内部管理运营能力的提升，供水毛利率有望恢复。3.2.固废项目将陆续投产，加速业绩增长版图不断扩张，在固废领域快速成长。公司固废处理战略板块以港交所 上市公司首创环境为平台，服务涉及市政和商业废弃物处理、危废处理、 垃圾资源再生利用及环卫一体化处臵等，目前已全面覆盖固废垃圾收集、 储运、处理全产业链。公司通过外延式并购，吸收海外公司先进的管理

35、 理念，固废业务范围延伸至新加坡、新西兰，国内业务随之拓展迅速， 目前已覆盖北京、江西、河南等二十多个省、市，连续五年被评选为“中 国固废行业十大影响力企业”。固废业务业绩增长迅速，存量项目投产收益开始凸显。2020 年，公司 固废业务营业收入同比增长 31.64%，实现营业利润 2.85 亿元。2021 年上半年，固废业务营收同比增长22.70%，营业利润同比增长35.21%， 公司固废业务发展迅速，投产项目扩大运营规模，业绩快速增长，固废 板块开始发力。公司在手固废订单充足，潜力巨大。根据公司公告，截止于 2021 年 6 月，首创环境在国内共储备了 73 个项目，包括 25 个垃圾发电项

36、目、7 个垃圾填埋项目、7 个厌氧处理项目、21 个垃圾收集、储存及输送项目、 9 个危废综合处理项目、2 个废弃电器拆解项目以及 2 个生物质发电项 目，总投资额 177.9 亿元。其中已进入建设和营运期项目 68 个，已投入金额为 123.92 亿元，剩余项目预计 2023 年前陆续投产。公司深耕固 废领域多年，储备项目充足，固废板块的收入和盈利均上升，未来发展 潜力巨大。项目接连投产，固废业务迎来成熟期。根据公司公告，2021 上半年，深 州焚烧、玉田焚烧、遂州焚烧、永济焚烧 4 个项目完成试运营，新增焚 烧建设转运营规模 3200 吨/日。首创环境运营、试运营项目累计达到 53 个。预

37、计未来两年潜江焚烧、鲁山焚烧、杞县焚烧等多个项目将投产， 随着公司在手项目不断落地，固废板块业绩有望保持快速增长。公司收购的海外标的皆为当地龙头企业，带来先进技术和理念。公司收 购了新西兰 BCG NZ 公司和新西兰 WM 公司。其中，BCG NZ 集团是 新西兰全国领先的环保公司，在新西兰提供综合性垃圾管理服务，包括 垃圾收集、回收及处理有害及工业垃圾，服务超过 30 万名新西兰客户。 首创环境持有 BCG NZ 集团 51%的股份，已在新西兰建立垂直整合地方 垃圾体系的全国性网络，业务遍及奥克兰、威灵顿等主要城市。海外市场发展良好，向全球领先的环保公司迈进。根据公司官网信息， 首创新西兰

38、WM 公司是新西兰最大的固废公司，拥有超过百年的持续经 营历史，是新西兰仅有的 2 家业务贯穿整个产业链、实现上下游协同效 应的大型废弃物处理服务商，占有新西兰固废处理市场 31%的市场份额。首创新西兰公司运营的填埋场收集 95%以上的垃圾填埋气，将其转化为 电力供应给新西兰各地，在超过 700 家新西兰企业的竞争中，首创新西 兰 WM 公司脱颖而出，被评为可持续发展工作的创新性领导者。公司收 购的海外公司为当地固废龙头企业，有利于公司学习海外先进的管理技 术，拓展海外市场，成就全球性的战略思维。3.3.多元化创新融资，REITs 有效盘活存量资产基础设施 REITs 发行，有望盘活存量基础资

39、产。2020 年 4 月，证监会 和发改委联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs） 试点相关工作的通知，确定将筛选符合国家政策导向的、资产收益率 稳定且运营管理水平较好的项目开展试点。基础设施公募 REITs 将流动 性较低的基础设施资产转化为上市交易的金融产品，具有资产属性强、 分红比例高、收益稳定等特点，有助于通过盘活庞大的优质存量，促进 基础设施投融资端协调平衡发展。首批 REITs 中，唯一以水务设施为基础资产的产品。2021 年 6 月，首 创集团富国首创水务基础设施投资公募基金于上交所正式挂牌交易，全 国 9 支试点公募 REITs 中，富国首创水务公募 REI

40、Ts 是唯一一家以污水 处理基础设施为基础资产的产品。首批 REITs 聚焦优质项目，实行优中 选优的筛选条件，充分体现了首创集团底层资产的优质性。首创 REITs 项目中，两个子项目都属于污水处理。根据招募说明书，首 创 REITs 选中的水务基础设施项目包括深圳市福永、松岗、公明水质净 化厂 BOT 特许经营项目、合肥市十五里河污水处理厂 PPP 项目 2 个子 项目。深圳项目位于广东省深圳市，采用 BOT（建设-运营-移交）模式 的特许经营项目，由首创股份全资设立的深圳首创负责投资建设，包含 福永水厂、松岗水厂、公明水厂的特许经营权。合肥项目位于安徽省合 肥市，项目共分为四期建设，其中一

41、至三期为 TOT 模式（转让-运营-移 交模式）承接存量水厂项目，四期为 BOT 模式的新建项目，由合肥首创 投资建设。首创水务 REITs 收益稳健、抗周期性强。两个项目都具有成熟的经营模 式和市场化运营能力，公司污水处理基于合理回报率的原则定价，收入 和盈利稳定，在发生提标改造、原材料价格上涨等情况时能申请调价， 可有效对抗经济周期性波动；同时，污水处理费包含在居民自来水费中， 现金流稳定性、分散性好。公募 REITs 没有固定利息回报，收益主要依 靠资产本身的现金流产生能力，以及资产增值带来的份额价值提升，而 公司污水业务抗周期性强，营业收入和现金流稳定，给未来收益带来一 定保障。公司底

42、层资产优质，未来有望再次申报 REITs 项目。公司通过“集团化” 的资源优势、协同优势，聚焦和贴近城市客户选择重点城市区域，同时 公司具有投、技、建、运、退项目全周期的精益运营能力，也在不断探 索为城市提供环境可持续、资源有效循环的一站式系统服务升级，为客 户提供多元化价值服务，为底层资产收益率和全要素生产率的提升提供 支撑。公司存量项目丰富且优质，未来有望再度申报其他多元化项目的 公募 REITs 产品，充分利用底层资产的优质性，实现融资多样化。CCER 市场有望开启，带动清洁能源发电项目价值升高。国家核证自愿 减排量（CCER）可用于碳排放权交易市场配额清缴抵销或公益性注销。 10 月

43、26 日，生态环境部启动全国碳市场首个履约周期碳配额清缴工作， 各地交易所纷纷发布 CCER 开户流程和方法。未来随着全国温室气体自 愿减排注册登记、交易系统的建设以及用户入驻，全国性国家核证自愿 减排量（CCER）市场有望开启，国内碳交易市场将进一步完善，为清 洁能源发电企业带来更多盈利空间。公司生活垃圾焚烧发业务属于可申 请签发核证自愿减排量（CCER）的领域。首创环保研究报告：水固气能四维发展_业绩高速成长进行时 HYPERLINK /SZ000776.html 一、综合环境治理龙头，业绩稳健成长（一）北京国资控股，二十年发展为综合环境治理龙头二十年布局三大板块，逐步聚焦环保主业。公司于

44、 1999 年由北京首创集团、北京 国资公司等共同发起设立，于 2000 年在上交所挂牌上市。设立时公司主要业务为 公用基础设施的开发、建设、经营及资源开发利用，2001 年公司确定以水务产业为 发展方向，此后分别于 2009 年、2010 年开始进入工程、固废行业，21 年 11 月， 公司拟收购首创大气，未来将致力于构建“水、固、气、能”业务综合发展的环境 治理商。公司近年来不断缩减非核心业务，环保行业营收保持高占比，2021H1 环 保贡献营收 97%。公司近五年营收复合增速为 22.18%，业绩复合增速为 22.35%， 营收业绩均呈现稳健增长态势。 HYPERLINK /SH6000

45、08.html 首创环保实际控制人为北京市国资委。公司自成立以来股权结构稳定，直接控股股 东为北京首创集团。截止 2021Q3，北京首创集团持有公司 46.37%的股权，实际控股股东为北京市国资委。（二）前三季度业绩再创新高，盈利能力持续增强工程+水务+固废三轮驱动，公司 21 年前三季度营收增速达 31.5%，保持较高增长 水平。公司近年来收入增长主要可分为三个阶段，第一个阶段为 2014-2015 年，收 入驱动力主要为固废业务通过收购新西兰、新加坡境外项目股权实现高速成长；第 二阶段为 2016-2018 年，环保工程业务为收入主要贡献。我们预计公司将逐步进入 第三阶段：受益于前期投入的

46、水务及固废逐步进入运营期，推动公司整体收入业绩 持续提高。业绩呈加速增长态势，扣非归母净利润保持高增长。公司业绩增速逐年提升，即使 在 2020 年疫情影响下，归母净利润增速仍超 50%，大幅超过营收增速，主要系公 司不断聚焦主业，供水污水产能持续投产，运营效果凸显，水务板块业绩高速增长， 以及固废板块产能落地进入运营期。2021Q1-Q3 公司归母净利润增长 106.2%，再 创新高，主要系传统水务运营及城镇水务建造业务的带动，及上半年出售公司股权 影响业绩 6.62 亿元所致，扣非归母净利润同比增长 43.9%。毛利率、净利率企稳回升，盈利能力增强。2016 年至 2019 年，公司毛利率

47、从 32.9% 下降至 29.6%，净利率从 7.7%下降至 6.4%，ROE 由 6.8%下降至 5.4%，以上下 滑主要受工程业务体量逐渐扩大影响，而工程业务毛利率低，拖累公司整体盈利指 标。2020 年起，工程业务增速放缓，公司毛利率、净利率企稳回升，2021 前三季 度，因水务收入增长及出售子公司股权影响，公司净利率大幅提升4.6pct至12.6%， ROE 提升 2.8pct 至 7.2%，盈利能力显著增强。管理能力加强，期间费用率逐年下降。公司期间费用主要由管理费用和财务费用构 成，公司持续深化管理体系提升效率，2016-2020 年，管理费用率由 15.8%下降至 10.0%，带

48、动期间费用率由 25.9%下降至 18.5%，2020 年，公司建立调度、督推、 考评等六大机制，完成管理与业务双线并进的“数字化转型”方案，打造“四个统 一”的战略采购管理体系，进一步强化管理能力，预计将促进管理费用率进一步下 降。此外，公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长 175.5%，推进污水 处理、污泥处置和水环境三大领域的重大科技项目；截止 21H1 公司主导或参与国 家级科研项目 10 项，在研项目 23 项，并推动成果转化，6 项新产品新设备已经得 到工程示范应用，持续增强公司在行业内的竞争力。资产负债率较去年下降，发债规模上升，信用利率仍保持较低水平。公司资产负债 率

49、近年来维持在 65%左右，也是财务费用高于同业的原因，负债增长系长期借款大 幅增加；若计入永续债，则调整后资产负债率达 72.5%。后续若不考虑永续债继续 增加，70%资产负债率可维持投资规模。2021 年公司发债规模略微有所提升，但国 企信用利率仍维持低位。经营性现金流保持充裕，高融资+高投资模式扩充资产规模。受益于水务和固废板 块进入运营期，公司近年来经营性现金流持续释放，20 年经营性现金流大幅增长， 达 44.5 亿元。近年来融资现金流净额维持在 50 亿以上，投资现金流大幅流出，主 要系水厂等投资加大，反应在资产负债表中无形资产、在建工程、其他非流动资产 等科目快速增加。融资规模持续

50、扩大结合投资项目增多，公司资产规模不断扩增， 助力未来盈利水平提升。二、水务+固废+工程三轮驱动，运营业务快速增长（一）供水板块规模扩张进入运营期，盈利尚有提升空间供水业务板块收入逐年上升，水处理业务贡献大部分营收，毛利率稳中有升。公司 自开展供水业务以来，供水板块呈现规模逐渐扩大的趋势，营业收入逐年上升。公 司 2021H1 供水板块业务收入达 15.34 亿元，其中供水水处理板块业务占据绝大部 分，贡献 11.6 亿元营收。从毛利率来看，供水业务毛利率整体维持 35%，呈现稳 中有升态势。随着项目逐渐投入运营，预计未来供水板块营收业绩将有更大提升。供水板块规模扩张，盈利持续改善。供水产能、

51、产能利用率持续增长，2020 年分别 为 1456.65 万吨/日、59.14%，带动供水处理量增长，2020 年供水量 12.42 亿吨。 2016-2018 供水产能保持每年 200 万吨/日左右增长，近两年加速投运。此外，公司 供水单价持续提高，且增幅高于吨水成本，2020 年分别为 1.95 元/吨、1.42 元/吨， 带动供水业务盈利改善，毛利率提高。供水业务同业对比来看，公司产能较高，产能利用率高于北控水务，水价持续提升， 但仍低于区域性龙头。公司供水产能仅控股在运部分已近 554 万吨/日，仅次于北控 水务，全口径产能达 1467 吨/日，高于北控水务。而造成供水量与同业差异不大

52、的 主要原因是产能利用率低于同业。公司平均水价近年来虽有所上升，但仍略低于同 业。供水成本端来看，公司吨水成本位于行业中游，系吨水人工成本、折旧相对较高。 2016 年至 2020 年公司供水业务吨水人工成本保持稳定，吨水折旧成本、吨水能源 和原材料成本有所上升，其余吨水成本有所降低。（二）污水板块量价齐升，规模持续扩张污水处理板块业务收入呈现逐年上升趋势，毛利率稳中有升超 40%。近年来公司污 水处理板块业务营收持续上升，保持较快增长；公司 21H1 污水处理业务收入达 20.96 亿元，同比增长 28.8%。2019 年起，该板块毛利率出现回升趋势，主要系公 司污水处理量结合部分存量项目水

53、价调整，带来公司毛利润的上升。截至 21H1 污 水处理毛利率高达 40.5%，同比增长 1.8pct。污水板块规模扩张，盈利持续改善。污水处理产能持续增长，产能利用率稳定在 80%85%。2020 年污水产能及处理量分别为 1591 万吨/日及 22.69 亿吨。此外， 公司污水处理单价持续提高，且增幅高于单位成本，2020 年分别为 1.70 元/吨、 1.03 元/吨，带动污水处理板块盈利改善，毛利率提高。污水业务同业对比来看，公司产能较高，水价和产能利用率与同业接近，但毛利率 低于同业。公司毛利率虽然 2020 年有所上升，但总体仍低于同业，主要系公司吨 水售价低于同业，同时吨水成本较

54、高，反映出规模扩张对成本管控能力挑战。污水处理成本端来看，公司吨水成本位于行业中游，2020 年增幅较大，系吨水折旧、能源和原材料成本相对较高。2016 年至 2020 年公司污水业务各项吨成本均有 所上升，公司吨水人工成本、吨水其他成本相对较低。（三）以轻资产模式拓展市场，工程板块收入体量保持增长以轻资产模式拓展市场，公司工程收入 7 年翻 10 倍，复合增速 39%。公司将投资 聚焦于国家战略区域，2020 年长江经济带、粤港澳大湾区等区域项目规模占比高达 68%，同时以轻资产模式拓展市场，积极拓展 EPC+O、EPC/PC、委托运营、技术 服务等轻资产项目。近年来受基数大影响，收入增速有

55、所下滑，21 前三季度同比增 长16.59%达18.35亿元，毛利率近年来呈下滑态势，21H1呈现回升趋势达20.71%。 公司工程业务细分包括城镇水务建造、水环境综合治理、设备及技术服务，其中城 镇水务建造营业收入同比增长 21.2%至 13.38 亿元，水环境综合治理业务同比增长 41.1%至 3.94 亿元。（四）固废板块营收加速增长，毛利率稳中有升固废板块保持较高增长，毛利率继续回升。公司 19 年国内固废处理项目进入建设 和营运期共计 55 个，至 21H1 项目数量已达到 68 个；在建和投运规模的增大驱动固废板块营收业绩增长。21H1公司固废板块业务实现营收29亿元，同比增长32

56、.4%， 近几年产能不断落地，营收保持加速增长。伴随“水务-固废”治理业务协同发展， 未来公司固废板块将持续增长。公司固废板块业务主要通过首创环境和湖南首创开展。受益于建设工程项目结转及 本期新增焚烧、清运项目投运，首创环境垃圾处理规模及垃圾处理量显著增长。截 止 21H1，首创环境在手含未建垃圾处理能力达 1372 万吨/年，上半年垃圾处理量 达 289 万吨，垃圾处理量呈现上升趋势。公司 21 上半年新增焚烧建设转运营规模 3200 吨/日，投运规模的增加将带来垃圾处理量的大幅提升，实现固废板块高增长 态势。（五）置入首创大气，实现业务综合发展公司收购首创大气，业务板块更加全面化。公司已完

57、成首创大气的收购，此次收购 将使公司实现“水、固、气、能”业务综合发展。首创大气近三年营收除 19 年外均 保持高速增长，三年复合增速达 51.2%。公司归母净利润增长趋势迅猛，自 19 年 起，利润由负转正实现正增长；20 年首创大气归母净利润增速高达 75.8%。随着首 创大气的置入，公司未来协同发展趋势明显，将实现更高营收业绩增速。首创大气 20 年主要业务收入维持稳定，净利率均呈现上升趋势。从公司 20 年分业 务营收状况来看，公司主要业务包括环保产品生产销售、城市综合防治服务、园区 综合防治服务呈现稳中有升态势，企业综合治理服务及其他部分有所提升，带来总 收入的大幅增长。从利润端来看

58、，公司主要业务的毛利率均呈现上升趋势，城市综 合防治服务及园区综合防治服务的毛利率由负转正，实现正增长。三、首批发行 REITs 盘活存量资产，促进价值重估（一）成功发行公募 REITs，盘活存量+运营资产价值重估作用显著公司成功发行首批公募 REITs，长期估值空间打开。2021 年 5 月底首批 9 单公募 REITs 项目正式开售，其中包含首创水务的污水处理项目，发行规模 18.5 亿元。环 保板块作为基建公募 REITs 的优先支持行业，其长期意义不容忽视，解决后端运营 融资问题同时，商业模式的巨变亦有望打开行业长期估值空间。公募 REITs 盘存量+运营资产重估作用显著。公募 REI

59、Ts 对于运营企业盘存量、运 营资产重估及轻资产运营等多领域效用已经显现，（1）收益法重估资产价值，“首创 水务”深圳项目实现 20.37%的资产增值率；（2）盘活存量资产并用于再投资，首 创环保通过 REITs 实现项目股权“IPO”，带来资金回流，回流资金将全部以资本金 形式用于 9 个水处理项目投资。首批公募REITs中公司REITs项目领涨，彰显水务资产投资价值。首批9单公募REITs 项目自2021年6月21日上市以来相对发行价涨幅均值可达52.3%，其中富国首创水务 REIT涨幅达105.7%，位列首位。污水处理公募REITs项目因盈利及现金流稳定、未 来成长性确定备受追捧。我们预

60、计将带动污水处理等环保运营资产价值重估。（二）底层资产：多期污水运营项目，深圳项目资产增值率 20.37%首创水务存续期内主要投资于城镇污水处理类型的基础设施资产支持证券，穿透取 得深圳项目及合肥项目，基础设施项目包括深圳市福永、松岗、公明水质净化厂 BOT 特许经营项目及合肥市十五里河污水处理厂 PPP 项目 2 个子项目。1.深圳项目深圳项目位于广东省深圳市，属于污水处理类市政基础设施项目。深圳项目为采用 BOT 模式（Build-Operate-Transfer，即建设-运营-移交模式）的特许经营项目，由 首创环保全资设立的深圳首创负责投资建设，包含福永水厂、松岗水厂、公明水厂 的特许经