刀具行业深度研究报告

1、刀具行业深度研究报告目 录 HYPERLINK l _TOC_250017 1刀价值新解造业的生力” 5 HYPERLINK l _TOC_250016 11刀为削工心件，质金用广 5 HYPERLINK l _TOC_250015 12全市空约37亿美，内场近400亿民元 7 HYPERLINK l _TOC_250014 13制端背，国刀市规有持续长 8 HYPERLINK l _TOC_250013 131刀生力性高端造刀产发政策出 8132 中刀消占旧较020 至230 行业模望持约5%AR 10 HYPERLINK l _TOC_250012 2高刀具外行互竞，内头业速追赶 13 H

2、YPERLINK l _TOC_250011 21高刀制高高垒，美韩行相竞争 13 HYPERLINK l _TOC_250010 22中刀为球市，国头企市率续提升 15 HYPERLINK l _TOC_250009 23国头企持追，盈能领海企业 17 HYPERLINK l _TOC_250008 3.60年展替代当时 18 HYPERLINK l _TOC_250007 31技：产具0发展不在可越技术沟 18 HYPERLINK l _TOC_250006 32 时机：定制解决案为山特维克核竞争，刀具国产化意提升来高端良机 HYPERLINK l _TOC_250005 33空：口代间大

3、，轮能充望分消纳 23 HYPERLINK l _TOC_250004 4重推荐司 24 HYPERLINK l _TOC_250003 41中高新 24 HYPERLINK l _TOC_250002 42欧亿 30 HYPERLINK l _TOC_250001 43华精密 32 HYPERLINK l _TOC_250000 5风提示 35图表目录图1数刀应示意 5图2车的造 5图3世切刀产市场构 7图4全刀市规有在227年到395亿元 7图5中切工消市场在219年为3亿元 8图6刀为削工艺核环节 9图7中刀消额机床消额例续升但旧低 图8中机数化持续升 图9数刀要更价格贵 图1：具用企产

4、成比不上升 12图1200至200国刀市规有现5合增率长 12图1：达家具伴随造发构较制造垒 13图1：硬合削工技功图 14图1：218年内市场争局 17图1：内部业率持提升 17图1：内业海头整收体仍差距 17图1：内业入更高收体差逐缩小 17图1：内部业能力强 18图1：产具0 19图2：内业过试错升体术力 19图2：特克过收购断大具务图 21图2：特克织构 21图2：220年特收入构 21图2：内业销占比于特克 22图2：供决案端市客粘更强 22图2CPsl Ph软件 22图2：洲石功某航航企高刀供应 23图2：口具占市场的23 24图2：钨新展程 25图3：钨新020收入构 25图3：

5、216至020年现收AR17% 26图3：220年母润大提升 26图3：钨新品构 26图3：具为加品毛率高 26图3：钨新利续提升 27图3：钨新间率持下降 27图3：资酬企入挂钩 28图3：216至020年收173%AR 30图3：216至020年母净润347%CAR 30图4：入硬合品与控具主 31图4：控具利高 31图4：利力续升 31图4：间用管异 31图4：锐密展程 32图4：216至020年收AR 324% 33图4：216至020年母净润A4213% 33图4：锐密品构 33图4：锐密产利率 33图4：锐密利较强 34图5：间用管异 34表1各刀材与用领域 6表2国及业会台多政支

6、硬合刀具业展 9表3国外业要与者 15表4各度牌争比较析 16表5国刀技指已与外头近 20表6国企生设不存在” 20表7国头企数片能计达约3亿片 24表8三一分移项目 27表9限性权励锁条件 28表1：钨新公行项目 29表1中高盈预测 30表1：科亿PO投目 31表1：科盈预测 32表1：锐密能续扩充 34表1：锐密利测 351刀具价值重新理解，制造业的“生产力”1.1刀具为切削加工核心部件，硬质合金应用最广刀具机和件成切削工工系，中刀的能接定切加工的能，时影切削工生效、工质和工本据关料统计切加的动占全机制劳的40右约7零都需用刀具切加，具机械工十重。图 ：数控刀具应用示意资料来源：欧科亿招股

7、说明书，华锐精密公告，国元证券研究所刀具结构要切部和夹部组同削加方所用刀种各异构式不同有的具可分整刀组装刀具两类组装刀具可一分焊式机夹。图 ：车刀的构造资料来源金属切削刀具与机床，国元证券研究所刀具材料主要包括硬质合金、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速钢、陶瓷和超材人金石P立氮硼N质金具替钢刀具可将削度高4上综性优替很大部高使用领域最广。硬料能更优，目价昂贵加、接非困。表 ：各类刀具材料与应用领域刀具材料特点应用领域硬质合金硬质合具有度（-H耐磨强度和性较好耐热腐蚀一系列优良性，特是它高硬和磨性，即使在C的温度也基持不变在0C时有很的硬质合金的强度于高钢不适冲击强的工况。硬质合广泛作刀材如

8、刀铣到刨刀钻头镗刀等于切铸铁 有色金属塑料纤墨璃石材和普钢材也可用来削热钢不锈钢高锰工钢等加工材料工具钢主要高速）硬度（6）、磨、耐性相对差，抗弯度，价便宜接。磨性能泛用中低切削成形具（高能高钢切速度达51mi）不宜速切。常用于头、锥、条以及刀、插齿刀拉刀刀尤用于耐冲的金属削刀。陶瓷高硬度耐性耐性化学定性摩擦系数、强与韧低，导低适用于料铸铁高硬（火钢连续切的半加工精加工人造金石（）最高的度和磨性摩擦数导热好但不耐热0切速度可 200mi但价格贵，工、焊接都非常难主要用有色属的精度低糙切削，及非属材的精工不适宜切削色金属超硬材料立方氮硼（）高硬（仅于金石及高（热10度），学性稳定导热好，摩擦系数

9、抗强度韧性低硬质合主要用高温金硬钢冷铸铁等难加材料半精工和加别是高切削色金属资料来源：欧科亿招股说明书，国元证券研究所硬质合金成为主要具型全球占比过 60硬质金由溶属质化合物Wi、CNC）硬相和属钴黏结，通粉末金制的一类具料由硬合金的化熔高硬度、性量、学定性和热定好其热性耐性远高速据瞻讯，在世范内质金具占导位比过60。图 ：世界切削刀具产品市场结构金刚石立方氮硼其他%金属陶瓷高速钢硬质合金资料来源中国切削刀具制造行业产销需求与投资预测分析报告，欧科亿招股说明书，国元证券研究所1.2全球市场空间约 7亿美元，国内市场规模近 00亿人民币元根据h数据全球属削具场模达了373亿元预在2020至07间

10、将持48合长，在227达到3295美。图 ：全球刀具市场规模有望在 7年达到 5亿美元全球金属切削工具市场规模（亿美元）00123456资料来源：QRsec，国元证券研究所我国削具规历2012至06波动随十五划地制造业向动、能发，转升推了削具行快发，016至208年刀年费模速长018年具消额达41元09受中美贸摩影具费额所滑约为393亿元考制业型级势不改“四”间消费场望来一增长迈新台。图 ：中国切削工具消费市场规模在 9年为 3亿元中国切工具费市规模亿）oY05 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 资料来源：中国机床工具工业协会，国元证券研究所1.3制造业“高端化”背景下，国内

11、刀具市场规模有望持续增长131刀具生产力属性支高端制造，刀具产发政策频出刀具除消耗品属性产力属性更加重代高刀视提制业竞争力的要段成各的共认切削具在加工过程中是产不是消耗品协协图 ：刀具为切削加工工艺核心环节资料来源金属切削刀具与机床，国元证券研究所硬质合金刀具支撑端国家多项政策支业发展发高度数控机床功部已国提升战性置在家出多政支的景，硬质金具业望来历性展遇作高端造智制降增的基础硬合刀行规模望断大进替代速进。表 ：国家及行业协会出台多项政策支持硬质合金刀具行业发展产业政策发布单位时间相关内容“十三材领域科技创新项规科技部27年4月“十三”期，材领域围创新发的指思想总体目标紧密合经社会和国防设的大

12、需求重点发基础料技提升产升级，中包高品质粉末冶难熔属材及硬合。中国造“规划体系国务院27年2月到0年数化研设计具及率到%关键序数控化达到将数机床基础制装备“加快突破的略必领域其提要加强瞻部和关技术突破积极划抢未来技产业竞制造，提高国际分层次话语。中国工业展规 (10年中国钨业会27年2月大力发精深工和用产，点发展端高加值的具有自知识权和际竞力知名品产品硬质合金新产销售入占质合行营业收的以上到 “十三末高端质合数刀片产达到4亿片产量3片年。战略新兴业重点产品和务指目 (1国家发革委27年2月将“硬合金料”数控属削机床作为略性兴产业点产。工信部发改、新材产业展指南 委、科部、财政部26年2推进原料

13、工供给结构改，紧紧绕高装备造、节环保重点域需，快调整进基材料品结构积极展精加工高加值品，提关键略材料产研比重。支持智制造键技装备核支撑软的推应用，不断提生产备和产过的能化水。到0年，智能造发规(10年工业和息化部财政26年9量大面、有础、条件重领域数化研设计工具普及达到以上关键数控化达到以上，数字化间智能厂普率到0以上。围绕高装备造、略性兴业以及家重工程等领域需求重点展精硬质及深加制品如高硬有色属工发展规 工业和息26年0月度高韧硬质金、端带层质合金具工模具，划220年关于造良市场境促进色金工业结构促型增益的导意见化部国务院26年6加快技进步提高品质，加有效给。持株硬质合等高精深工产集区建设。

14、着力发高性硬质金产等键基础料，足先装备、一代息技、船及洋工程航空天、防科技领域需求。到0年我工业础领新能力显增键基础材料核心础零件元器件保障能大幅升，先关于快推工业强 工业和24年2进基础艺得广泛用，业术基础撑服体系较基的指意见化为完善基本现关材料核部件、机、统的协调发工基础力跃新台为造提传统加快培发展兴产提供力资料来源：欧科亿招股说明书，国元证券研究所132中国刀具消费占比旧较低200至 230年行业规模有望保持约 5CR增长发达国家数控刀具数机床协调发展具消占比近 50国年床消费量居球一但具费水偏，德美日等达家数机与控刀具展为调发国家具费为床费的50左由国机床整数化较，随着业理识技实力提，

15、来多企开始投自化工中国刀具消费额占床消费额的比例呈上趋但比例依旧较低，未来提空巨大。图 ：中国刀具消费额占机床总消费额比例持续上升但依旧较低5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 资料来源：中国机床工具工业协会，国元证券研究所数控机床对于刀具求高数控化率提将会著提升刀具市场需前市上的具分两，用于低机为的速钢具手刀、通质合金接片传刀；应于控床加中心硬合刀、质金涂层片高加刀。图 ：中国机床数控化率持续提升图 ：数控刀片要求更高价格更贵中国切削机床年产量数控化占比0%5%0%5%0%5%0%5%0%资料来源：国家统计局，国元证券研究所资料来源G公司福建区域切削刀具市场分析，国元证券研

16、究注：价格仅用作对比，不具有时效性国内刀具消费占比呈升趋势据属工志社届户查据刀具费用占企业生产成本重断上中的据于国刀费占生成本比重，但具费的占上升趋，刀费用在 5上的业比经高达 127。图 ：刀具费用占企业生产成本比例不断上升第二届第三届第四届%以-%-%-%-%以上资料来源：金属加工杂志社，国元证券研究所伴随刀具消费占比提升，中国刀具市场规模有望在 00 至 200 年间保持442CR增长根我算考发达刀具费为床费的5%左右伴随中国制业型升级在 230 年中国具消费占机床消费占有望达到 37假设国床费以15AR增中国刀具市场规模望在2023年达到 61亿元，020至 200年复合增长率 5，高

17、于全球市场规增。图 ：0至 0年中国刀具市场规模有望实现 复合增长率增长中国机消费（亿）中国刀消费场规（亿）刀具消占比0E E E E E E E E E E 资料来源：国元证券研究所估算2高端刀具海外先行者相互竞争，国内龙头企业快速追赶2.1高端刀具制造高难高壁垒，欧美日韩先行者相互竞争高端具造序长工艺杂生过中键质控点且度，于制造备技、金求较。达家于代制业步，具业随制造发已完了并组提行业已经发展“高起大入规模化、国际化，在刀具材料、刀具制造技术与设备、刀具涂层技术与设备、技术服务、质量控制等域筑了较高壁垒海企先发势著。图 ：发达国家刀具企业伴随制造业发展构筑较高制造壁垒资料来源：公开资料整理

18、，国元证券研究所海外企业针对刀具术化已申请较多专硬质金削具技手段主要包改结构改材和涂技当海企已经于何高工、加工率延刀寿等技方进较布。图 ：伊斯卡硬质合金切削工具技术功效图改善结构改善材料涂层技术降低加成本降低噪提高安性 提高定精提高加精提高加效提高抗性 提高强度提高耐延长刀寿%资料来源伊斯卡公司硬质合金切削工具专利分析，国元证券研究所高端刀具领域为国集之间的相互竞争削刀行基处垄竞争状态，别在端具域，特克肯金、伊卡三综材等业占据绝部市份。中作全最发潜力切刀市，球具企业将国为展重点在国行较全面布，更满客的需求。表 ：国内外行业主要参与者行业主要参与者日本三菱创立于5年是日大型合材料生商三菱产的控刀

19、在日本内市占有高居首位而且全球场上也较大影。日本泰洛创立于4年是本刀制商现为色列斯卡团的企业之一主要产硬合金切削具、木工工具摩材料。日本京瓷创立于9年。瓷生工业属机械工用系列质合、属陶瓷陶瓷、人造金刚石材料造的削工。韩国特克韩国最的综刀具造现以色列斯卡团的员企之产范围括车系列铣削系、切切断系列、T系列、体硬合金铣刀列刀柄系。山特维集团创立于2年全领先跨国进产品造商事金切削建筑及矿业备设施不锈钢料、种合、金及瓷电阻料以传动统的发造与销。其山特克旗下子司生的硬合金高钢刀具及其材料品的场有率常稳居界第。肯纳金集团创立于3年美宾夕尼亚主营业为硬合金瓷硬材料发展应用及提供金切割具在端条下解决方。伊斯卡团

20、世界刀巨头一巴特的希尔哈韦子司伊卡的研发能很强“王刀在国内有很知名。森拉天集团22年1月9日森拉德EAT和攀时LSTI合并组成森拉时集主要生产工、属、矿刀。株洲钻石株洲钻成于2年6月7是中鸨新05的二级公株硬质金集有限公司的股子司。洲钻是国领先硬质金刀综合应。门鹭厦剑厦门金成于9年2月3日厦门业04的控股公司厦门鹭主从事鸨粉、碳鸨粉硬质金、削具等鸨列产的生。株洲华锐华锐精成于7年3月是内知名硬质金切刀具造主从事质合数控刀片的发、产和售业，续多年量位国内业前列欧科亿16年设立主要事数刀具品和硬合金品的发产销售科亿国内大的锯齿片制商自1年开涉入硬合金控刀业务其控刀片品广用于车模具、道交、新源、浴工

21、程机等领零部加工资料来源：欧科亿招股说明书，国元证券研究所2.2中国刀具为全球化市场，国内头部企业市占率持续提升中国刀具为全球化场国际企业基本都在内立了办事处或通过理进行售，参与国内市场具业基本上可以分为个队：第一梯队：欧美外品牌第一梯队的品牌代表主要以欧美外资品牌山特维克、SC、肯纳金属等主，美外主以供体决方服、工计案等主刀多高刀、先进层片高度夹等主使在精、高的控工心数机床。第二梯队：日韩系牌第二队刀企以韩系牌日三、芝泰洛日等主主面向批加，用能好且格中加精较高品知度高会及整体决案加方，并某领具独优势对一队品具一定威。第三梯队：国内头企业第三队具牌国头部质金业株钻石厦金、锐密欧科亿主产大用中端

22、控床机加，近伴着国造转升级，部具业进了产结调，发果在场争得验，品技术力断升逐向高市探。仍有改国企起较，端刀具应力对足现状。表 ：各梯度品牌竞争力比较分析梯队代表品牌知名度产品质量和刀具寿命加工精度和效率要求价格接受程度整体解决方案/加工方案产品替代程度（客户粘性）第一梯队山特维、肯纳金属伊卡第二梯队日本三、芝泰珂、立第三梯队株洲钻、门金鹭华精密、科等企业资料来源：G公司福建区域切削刀具市场分析，国元证券研究所国内市场竞争格局为散山特维克领跑国场国内头部企业市持续提升。根切技网，208山维（可乐、高瓦特品牌）在国市为741显著于他内企国企业株钻占约为 3规模对较主要通差异的产略和价优势挖掘市场份

23、额。图 ：28年国内刀具市场竞争格局图 ：国内头部企业市占率持续提升山特维克株钻肯纳 三菱 .%.%.% 钴领玛帕 .%金鹭.%中钨高新欧科亿华锐精密特固.%伊斯卡.%其他.%欧科.%深圳金州.%住友.%京瓷.%07080900E01E02E资料来源：切削技术网，国元证券研究所资料来源W，国元证券研究所注：株洲钻石收入规模按照中钨高新刀具相关业务计算2.3国内头部企业持续追赶，盈利能力领先海外企业整体收入体量仍有差距，但收入差距逐渐缩小。20 年山特维克全球刀具业务入规为24国内入高刀企中钨新片刀业收约为24 亿，内业收入量与外头有较差。近来内业普遍入速高也披露产扩计，续仍望持入增，外企业遍出

24、显增，山维收规更出现滑。图 ：国内企业与海外龙头整体收入体量仍有差距图 ：国内企业收入增速更高，收入体量差距逐渐缩小欧科亿（数控刀具）华锐精密（整体）中钨高新（刀片及刀具）山特维克（制造与加工解决方案肯纳金属（整体）三菱材料（金属加工解决方案）000%欧科亿（数控刀具华锐精密（整体）中钨高新（刀片及刀具）山特维克（制造与加工解决方案肯纳金属（整体）三菱材料（金属加工解决方案）08080900亿元0000708090001H15%资料来源W，各公司官网，国元证券研究所资料来源W，各公司官网，国元证券研究所国内企业成本优势著高性价比定价策略持高盈利能力内企业相比欧韩业生模产品能定影响等面有定距，主

25、要过异的品略和格势挖细市场额但于内业土生产本服成优较为著目仍持较高利力。有数统的个外头企中仅特克持了高盈能，业润率在0右动肯金属利则著于内企菱料具务是出现亏。图 ：国内头部企业盈利能力较强欧科亿数控具）华锐精（整）中钨高（刀及刀）山特维（制与加解决案）肯纳金（整）三菱材（金加工决方）1资料来源W，各公司官网，国元证券研究所注：山特维克、三菱材料为营业利润率，其余为毛利率3. 0年发展，替代正当时3.1技术：国产刀具 0年发展，不存在不可逾越的技术鸿沟中国质金业步比欧等达家约20958年苏建的原601 （株硬合集团的式产本以认是国质金业开端，过0 发，过技引与主发中国质金业体术平与国水差逐缩，国

26、头企已备海外头业接争实。图 ：国产刀具 0年发展资料来源中国硬质合金工业的历史、现状与发展，国元证券研究所“家门口的市场提供内刀具企业生存空间断试错提升整体技实刀具业面海企压制同，具国自然源富钨、量球第一人资成低国内场间大优依家口市场获了充分成空。内业能首扎中端场，过发入断错升技术力向高市切入。图 ：国内企业通过不断试错提升整体技术实力资料来源：华锐精密公告，国元证券研究所国产刀具性能直追韩部分产品接近同类美平根华精与亿公告数据当国刀在定切性的削、屑效、损能表粗度在与固芝三日韩业品比互高根部企试果，部分片够到美具水。们为当头部业产具术平经达到看齐日韩追欧从替代角度出发存在技术上不可逾的沟。表

27、：国产刀具技术指标已与海外龙头接近PVD涂层刀片CVD涂层刀片品牌特固克三菱华锐精密欧科山特维泰珂洛华锐精密欧科亿型号T00T00V5FW15W10O25G25T25H25O15维氏硬度HV(Nm2)1010106)10101010105)1010断裂韧性999410（.）122168991951112)1995纳米压痕(Ga)3634327)36323824257)2526大载荷划痕(C3)1.5131.9)1.11.3961.41.1)1.818资料来源：欧科亿公告，华锐精密公告，国元证券研究所国内企业生产设备替代选择不存“环节以锐密例据其告息华精在制、结节用产定设，口备要用在模、制研及层

28、环，且购设均为准，属非的殊产品使用国内替厂也可完成现有产品生，不存在对进口设的赖。表 ：国内企业生产设备不存在“环节”工序设备设备原产国定制标准件是否有替代厂商制料喷雾塔中国定制-模具五轴联加工心、火花型床、慢走丝切割床德国、士标准有压制电动压、机手、毛刺作站瑞士、本、国、韩国标准有烧结炉等离喷涂统中国定制-烧结装卸机手韩国标准有精密双面磨、数周边床湿喷砂机瑞士、本、国标准有研磨全自动运设备中国定制-涂层CD涂层、D涂层炉装卸械手瑞士、国、国标准有资料来源：华锐精密公告，国元证券研究所3.2时机定制化解决方案为山特维克核心竞争力刀具国产化意愿提带来高端化良机山特维克是有拥有 50年历史的跨国集

29、团于182年立瑞，要品一是凿钻191在典斯哥摩交上1921年始产缝钢， 1942年始产质950年始产质金刀可说已有70年的质金具产史。其刀业起时早且进了续断并，不提技实的时打造出多牌布矩，可满瓦特山面向端场多普米面向中市，自端场的入为端的2倍。图 ：山特维克通过兼并收购不断扩大刀具业务版图资料来源：山特维克官网，国元证券研究所业务覆盖矿山机械机加工材料科技等领域01山维推同个山特克力第”集团战，业重为四核事部一风投资事部每业的位更突，时越越注特市的户体。图 ：山特维克组织架构图 ：0年山特维克收入结构制造与加工决方案矿山材料科技其他资料来源：山特维克官网，国元证券研究所资料来源：山特维克官网，

30、国元证券研究所“价值销售理念引山特维克专注为高市提供高附加值产品业务直销占比高。维品整体位，场方面“值售念为客户供附值品服务同核理在不仅供异量产，为客户供决题综方案刀具业务直渠占比高达 55至 60。图 ：国内企业直销渠道占比显著低于山特维克欧科亿数控具）华锐精密直销收直销收占比78901资料来源：公司公告，国元证券研究所解决方案为山特维核竞争力认山特克在有品量定高工艺要严、产验富等硬力外能针对端户供制解方案的软力更难突破其了航航、汽等域零件工累大量例还有Cs台件客提捷工务。图 ：提供解决方案让高端市场客户粘性更强图 ：Coolusoolath软件资料来源：公开资料整理，国元证券研究所资料来源

31、：山特维克官网，国元证券研究所我们认为贸易摩擦疫的接连影响让国内认识到了确保供应安的必性，开始积极尝试产具，推动了高端刀国化的加速为供应链安全考虑航航天军工等高端制造域开始积极尝试国刀企业提整切解方案主占了内空航、工汽等端具市场国刀企缺切入端场机。在贸摩与情来供链挑战影响下，保证供应链安全被提上议程，主机厂在推进生产装备国产化的同时，刀具国产化需求也迫在眉睫以株洲钻石为例，220 年其成立专门团队推进航空航天领域高端刀具配应用在参研课题单位业的刀具供应占比从 0升到了20，2020年通过进口代实现的新增收入计为6000万至 800万元。图 ：株洲钻石成功切入某航空航天企业高端刀具供应资料来源：

32、株洲钻石官网，国元证券研究所高端市场直销为主定化解决方案供应能有提升特维刀业收入 55至60来于销在亚经主针中市场供限务直则对高端场供整服。国企基上是取经为、销辅经策略直占较，端客直接较带解决案供力不在当前高端制造领域对产具尝试意愿增强背下国内刀具企业的直占有望升，直接面对高端户造更强的解决方案供力。3.3空间：进口替代空间巨大，本轮产能扩充有望充分消纳高端市场 23依赖进口进口替代空间约 50亿元据国床业工具分会数，国端具场份过00 亿，整个具费场占过。其中照值208基测我国进口含中销海外品牌为148亿端具市保估为22元人币即赖口份额约占23。图 ：进口刀具约占高端市场份额的 刀具进额（元）

33、进口依程度0000000005 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 资料来源：中国机床工业协会工具分会，国元证券研究所国内头部企业纷纷充能有望得到充分消纳目前内控具部业均进行能充根我统计钨新欧亿华锐密家业数刀产能将约3亿假均价8至12元约24至6元们认为相比在口代间能规依较，望到充消。表 ：国内头部企业数控刀片产能预计将达到约 3亿片公司数控刀片产能规划中钨高新原有数刀片产能0万片公司于0年实非公发行目成功集8亿元资金该项目将株钻司数刀片能加0万片，到0万片。时，公子公自贡质合金有限责公司划建年产0万片数刀片产公数控片总产将到1亿际产量可放到2亿片欧科亿20年数控片产约为0片公

34、募投年产0片高端控刀智造地建项目”预今年完成设，2年进入产释放。华锐精密20年刀片产量为0万，O募投项目硬质金数片产能0万片资料来源：各公司公告，国元证券研究所4重点推荐公司4.1中钨高新五矿旗下钨产业企业质资产不断注入新前为南海份限公，于196在深所市后于200年主变，收株和硬优资更名为钨新2006年南有通股收成大股，后2009年集团通过股南色式为公实控人013年矿团中高注株硬自两硬合业2016央国重组革景五团作出产业一化诺并同年托五集旗核心矿和炼业随分别于018年、020年入国HPecGbH南公司。图 ：中钨高新发展历程资料来源：公司官网，公司公告，国元证券研究所中钨高新为五矿集旗钨产业管

35、控平台。品横“游矿选游冶炼-游制节矿端公托了炉钨业柿园司等5矿企业香山业柿园司等5家山业矿保有资量计全查钨资源的1冶端公司产PT钨等间品中APT产约全国的 10制司游品主包硬合控刀&具IT工等广泛应用汽制数床航航军IT产业工领是最大的数控片商。图 ：中钨高新 0年收入结构其他合金制品化合物粉末刀片及具资料来源W，国元证券研究所营收高复合增利润上新的台阶高年营保了75合增， 2020 在情响势实了高长利归净润比长73，扣非有245长产品构化运效大幅升。图 ：26至 0年实现营收 CGR1.5增长图 ：0年归母净利润大幅提升营业收入（亿元）YY归母净利润（亿元）YY2000006070809000

36、%0%0%0%1%2%.54.53.52.51.50060708090000%0%0%0%0%20%资料来源W，国元证券研究所资料来源W，国元证券研究所公司营务划为质合、片刀、合物粉三，类计比超90中片刀因属深工品技壁垒高毛率近0%硬质合金润次，合与粉属冶环半品，术垒对低易原材料格动响毛率最。图 ：中钨高新产品结构图 ：刀具作为深加工产品毛利率较高硬质合金刀片及刀具化合物及粉末其他硬质合金刀片及刀具化合物与粉末0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%06070809005%0%5%0%5%0%5%0%080900资料来源W，国元证券研究所资料来源W，国元证券研究所毛利率相对稳定，间用率降低推动

37、盈利力升。公毛率从209年的高点有定滑目稳在18左，利则显著升势2021年三度实现率4.%比020水提升1.9pct主得于司间用持续下221前季期间用（含发用为8.4%比020年降1.82pts。5%0%5%0%毛利率净利率ROE060708090001Q36%4%2%0%销售费用管理费用财务费用期间费用率060708090001Q3资料来源W，国元证券研究所资料来源W，国元证券研究所专项改革圆满收官成卸下历史包袱。国改革1+”策相决办法，三一”目全部成离交同，“僵困工成持巩固，造升企稳盈利走健发轨；圆完退人社化理移交作厂大体革现10%员置。表 ：三供一业分离移交项目日期公司项目移交范围项目状

38、态27年8月株硬公司供电分移项目株硬公所属工家区包家冲钻石新、红村、中村向村、永红村六居民住户部分户以及专线用电位3户计8个含照）已完成27年8月株硬公司供水分移交项目株硬公所属工家区造及36户已完成28年0月株硬公司物业管项目株硬公家属物业理包境治、房屋修、设完善方面已完成28年0月自硬公司自硬公移项目(职工家区文山小供电水气及物业;(职工家区龙小区电供供气及物业已完成资料来源：公司公告，国元证券研究所改革薪酬管理，调生积极性。自016年司理改，司资额行预算制理人薪增与公经业紧挂，极激了工产极，成功转均收下趋势并动均由2016年的.5万提至2020年的7.8万，大了企生效。人均创（右，万）人

39、均薪（左，万）864204567890资料来源W，国元证券研究所公告股权激励计划,试业经理人制度。021年7月，司告制股激励计划首授股量1957.4份占予公司股的.8，予对象为包管层业或术骨人在的40，同设归扣净产益率、润额长、济增大绩锁标。利总增率例若需满此条需于20-223度润额于209的合率分别不于24923.、.5对司营出求。外公于级公司金洲司先点业理人予洲层团充自200年深圳金实收1013元，+3.5%取好成。表 ：限制性股权激励解锁条件业绩指标第一批解锁第二批解锁第三批解锁归母扣净产收益率21年度公归母非净产收益率低于且不低同行业平值或标司5分位水平22年度公归母非净收益率低于不低

40、行业平值或标司5分位水平23年度公归母非净产收益率低于，且不于同行业均值对标公司5位水平利润总增长率（于年）21年度公利润额基于29年增长不于且不低于同业平值或标公司 5分位水平22年度公利润额基于29年增长不于，且不低于行业均值对标司5分位平23年度公利润额基于29年增长不于4不低于行业均值对标公司5分位平经济增值（V）21年度公完成年度下达目，且A为正22年度公完成年度下达目，且A为正23年度公完成年度下达目，且A为正资料来源：公司公告，国元证券研究所推非公开发行项目产大幅扩充。220 年司成非开行募金888亿元投于端质金棒扩、质金品提扩、密具业建设等目公司过投目实了术备造级品构升及能，有

41、望固司心争和市优，提收规模时升利力。表 ：中钨高新非公开发行项目项目总投资（亿元)实施主体扩产规模预计收入规模（亿元）20吨年高端质合型材生线技改造目45株硬公司20吨高端硬合金型材智能生线加上原有产能硬质合金棒材产能将达到300 吨年。原有能9亿元增产能7亿元，计6亿元，润6亿元硬质合产品质扩建项目10株硬公司混合料能增0吨，年产达7吨质合大制品产能增0吨年产达70吨；质合异型品产能新增0吨产达吨。原有能8亿元增产能8亿元，计6亿元，润5亿元。精密工产业建设目97株钻公司原有数刀片能0万片新增0万片数控片产能达到 800 万片，同时，公司子公司自贡硬质金有限责任公司计划建设产 200 万片数

42、控刀片生产线，公司数控刀片总产能达到 1亿片，实际产量可大到 12亿片整体质合金刀具增0万支年产达到0万支数控具新增0万件年产到0件。新增入7亿（含自贡硬质金扩），利率 26，利润3亿资料来源：公司公告，国元证券研究所注：项目投资额为募集资金使用计划投资额考虑具业长间中钨新国产链体控具头我预公司221至03有现归净润为5467186 元对当前E 272117，次给予司买”级。表 ：中钨高新盈利预测财务数据和估值209200201E202E203E营业收入万元)832996139717471899收入同比79155235140147归母净润百万元)1.12.15.27.18.4归母净润同比-72

43、7301.5326245R()3754127180136每股收益元)0201020701市盈率E)1.0618281258109资料来源W，国元证券研究所4.2欧科亿株洲科数精刀股份限司立于196 年专从硬合制和 数控具品研产和售209欧数控片量到内二掌 握了通质金造刀具造集应全程的键术系成解了 硬质金能定和度一性控难题能稳定产细钴细、 功能度高度杂构的质金具220欧亿上所上，融资一扩产，续有实良业增。营收净利高复合增品开发稳步推进近年业入归净润均保持高合速200年疫情响业表优。产上发火轮加、风电片工高合加工新品场并对终客比迪行大刀具方及试为期司刀新目品发定了础。图 ：26至 0年营收 % C

44、GR图 ：6至 0年归母净利润 % CGR营业收入（亿元）YY归母净利润（亿元）YY876543210070809000%0%0%0%0%0%.8.6.4.21.8.6.4.20070809004%2%0%0%0%0%0%资料来源W，国元证券研究所资料来源W，国元证券研究所产品结构持续优化数刀具收入占比有望升推动盈利能力持续升从收占比看近来具收入由7年的31逐提至0的436。数控具务利在40右显高硬合金品伴着控具收入占比升时间用管控科盈力持提我们认为着未来数控刀具产能持续量将推动盈利迈上新阶。图 ：收入以硬质合金产品与数控刀具为主图 ：数控刀具毛利率较高硬质合金产品数控刀具其他业务硬质合金产品

45、数控刀具0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0708090001H10%5%0%5%0%5%0%5%0%07080900资料来源W，国元证券研究所资料来源W，国元证券研究所图 ：盈利能力持续提升图 ：期间费用率管控优异0%5%0%5%0%5%0%毛利率净利率ROE0708090001Q32%0%销售费用管理费用财务费用期间费用率0708090001Q3资料来源W，国元证券研究所资料来源W，国元证券研究所募投项目有望在 021 年底完成建设，新增能持续释放据司披露信息公“产000万高端控片造地目有在221年完建，2022年司控片将进爬阶项完全产根欧亿20年产量算预数刀总产将近1片年。表 ：欧

46、科亿 O募投项目项目名称投资总额（亿元）经济效益年产0万片高端控刀智基地项目45预计实销售入0亿元净润5亿元数控精刀具发平升级目08提升公研发力加强司核技术转能力资料来源：欧科亿招股说明书，国元证券研究所考虑具业长间时公高数刀产持续产品构望，我们计司01至03年望现母利分为23820364元对应前E302620，首覆给公“入”级。表 ：欧科亿盈利预测财务数据和估值209200201E202E203E营业收入万元)6.97.1190137182收入同比36145684268241归母净润百万元)8441.52.52.13.4归母净润同比3812501.6180301R()104821741641

47、90每股收益元)0817282034市盈率E)839699325268175资料来源W，国元证券研究所4.3华锐精密华锐密于207 在南株成，注合金控片研、产销售，续年量居内行前，心品括车、削钻三系。具备为车精模能源备航航等提供品技服的力。核心品加精、工效和用命切性能面于内进平进入了欧和韩业期占的内高市，铣在内模高铣加工领具较的名和影力。图 ：华锐精密发展历程资料来源：华锐精密招股说明书，国元证券研究所业绩高增长产品竞争持续提207至220年期公营归净润 CAR分为251170业表优异公司一加研投围绕基体料槽结、密成和面层大域核技进研，金陶瓷、杂密型及空难工料方取了较的破。图 ：26至 0年营

48、收 CGR32.54%图 ：6至 0年归母净利润 CGR42.13%营业收入（亿元）YY归母净利润（亿元）YY4.53.52.51.50070809000%0%0%0%0%0%0%.4.21.8.6.4.20070809002%0%0%0%0%0%资料来源W，国元证券研究所资料来源W，国元证券研究所产品营收以车削刀铣刀片为主，计超9。外从品利来看，三者利均于0钻片利达78。图 ：华锐精密产品结构图 ：华锐精密各产品毛利率0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%车削刀07铣削刀片钻削刀片其他0809000%0%0%0%0%0%0%0%0%车削刀片铣削刀片钻削刀片07080900资料来源W，国元证

49、券研究所资料来源W，国元证券研究所毛利率维持高水平期费用率降低推动盈能提升。207 至0213 间公司毛率持在0，高行平水RE 则持在0右间费用率面2013 费用分较200 年降19，动司利显著提。0%0%0%0%0%0%毛利率净利率ROE0708090001Q36%4%2%0%销售费用管理费用财务费用期间费用率0708090001Q3资料来源W，国元证券研究所资料来源W，国元证券研究所PO募投项目与可债目持续扩充产能打下供整体解决方案基础锐精密上市投目建产地引国外进产备扩硬合数刀产，同时增属瓷控片、质金体具刀杆刀等控具套品产能为来型终客户供体具决案打坚基。表 ：华锐精密产能将持续扩充项目名称

50、项目名称投资总额（亿元）产能规划预计收入IO募投目精密数刀具字化生线建项目45新增硬合金控刀产能万片、属陶数控片0万片、硬合金体具0万支研发中项目05-实现入4亿元利润精密数刀体生产线建项目19新增精数控体品0万件的01亿元利率7%生产能力净利率。可转债目高效钻刀具产线建项目13实现入8亿元，净利新增各高效削具0万支润3亿元，毛率生产能力56，净率.。资料来源：华锐精密招股说明书，公司公告，国元证券研究所考虑具业长间同时司能断充产品持丰，续端市客提整解方持盈能们预司221至223年有望实归净润为15622633 元对当前E 463224首次覆盖予司买”级。表 ：华锐精密盈利预测财务数据和估值2

51、09200201E202E203E营业收入万元)2.33.94.56.59.7收入同比220257529407381归母净润百万元)7818001.42.73.1归母净润同比359294765454392R()229265195168286每股收益元)1322355368市盈率E)1.8847438309296资料来源W，国元证券研究所5风险提示机床控率升及期进不预国企产能张及。好产品呼唤好装备，好装备需要好机床。供给侧改革的核心是满足人们不断追求更好更高的需求做准备。以今年来重庆一家摩配企业在市场并不太好的情形下，追加设备投入，对现有设备进行升级改造，引入数台中高端数控机床，淘汰原有的中低端

52、普通机床和低端数控机床。像这样进行设备升级改造的企业不仅仅在摩配行业，还在其它行业，不仅仅在重庆，还在全国各地装备制造企业也都在进行着。但并不是所有装备企业和行业都在做这件是，而是市场敏感、追求改革、还能凑集资金的装备制造企业。正是他们催生了机床市场回暖，催生了机床行业必将到来的白金五年。传染病病原体检测的临床需求目前仍存在较大缺口，实验室检测仍主要按照传统的病原鉴定-药敏试验程序为主，辅以常规免疫分析检测。对于重大疫情或者难以体外培养的病原体，则主要采用分子诊断法进行筛查。基因检测为核心的分子诊断主要指应用各种分子生物学技术检测组织个体内DNA或者RNA，用来诊断疾病，监测治疗或者判断预后。

53、目前采用基因检测技术，通过微生物核酸的扩增和测序可以实现可疑人群发病前预防、快速检测细菌感染、快速诊断病毒感染、发现新病种等目的。随着医疗卫生信息化建设进程的不断加快，医疗数据的类型和规模也在以前所未有的速度迅猛增长，甚至到了在很大程度上无法利用目前主流软件工具，在合理的时间内达到撷取、管理并整合成为能够帮助医院进行更积极目的经营决策的有用信息的地步。而且，如此具有特殊性、复杂性的庞大的医疗大数据，其搜集如果仅靠个人甚至个别机构，那基本是不可能完成的任务。好产品呼唤好装备，好装备需要好机床。供给侧改革的核心是满足人们不断追求更好更高的需求做准备。以今年来重庆一家摩配企业在市场并不太好的情形下，

54、追加设备投入，对现有设备进行升级改造，引入数台中高端数控机床，淘汰原有的中低端普通机床和低端数控机床。像这样进行设备升级改造的企业不仅仅在摩配行业，还在其它行业，不仅仅在重庆，还在全国各地装备制造企业也都在进行着。但并不是所有装备企业和行业都在做这件是，而是市场敏感、追求改革、还能凑集资金的装备制造企业。正是他们催生了机床市场回暖，催生了机床行业必将到来的白金五年。传染病病原体检测的临床需求目前仍存在较大缺口，实验室检测仍主要按照传统的病原鉴定-药敏试验程序为主，辅以常规免疫分析检测。对于重大疫情或者难以体外培养的病原体，则主要采用分子诊断法进行筛查。基因检测为核心的分子诊断主要指应用各种分子

55、生物学技术检测组织个体内DNA或者RNA，用来诊断疾病，监测治疗或者判断预后。目前采用基因检测技术，通过微生物核酸的扩增和测序可以实现可疑人群发病前预防、快速检测细菌感染、快速诊断病毒感染、发现新病种等目的。随着医疗卫生信息化建设进程的不断加快，医疗数据的类型和规模也在以前所未有的速度迅猛增长，甚至到了在很大程度上无法利用目前主流软件工具，在合理的时间内达到撷取、管理并整合成为能够帮助医院进行更积极目的经营决策的有用信息的地步。而且，如此具有特殊性、复杂性的庞大的医疗大数据，其搜集如果仅靠个人甚至个别机构，那基本是不可能完成的任务。基因测序服务行业属于知识与技术密集的跨学科行业，对具有丰富实践

56、经验的生物学、医学、计算机、统计学、生物信息学等复合型高端人才有较大需求，如在临床前研究领域，需要具有较强的生物学、药学专业学科背景和开发经验的专业人才；而在信息分析数据挖掘领域，需要具有较强的统计学专业背景和信息处理能力的专业人才。高端复合型人才需要长周期的吸纳和培养，在一定程序上成为当前基因测序行业发展的瓶颈之一。保健品由众多原料加工而成，品类众多。以美国保健品主要品牌之一 GNC 为例，据官网统计，其旗下有产品超过 1500 种，类别繁多。保健品原料商较多，以国内保健品品牌汤臣倍健为例，其官网显示产品原料来自世界 23 个不同国家。原材料成本整体占比不高，这是由于保健品具有健康溢价的高附

57、加值属性，使其终端价格整体水平较高。 当前消费者在直播电商中的购物兴趣主要集中在快消品上，以食品饮料、服装、美妆个护等品类为主，核心追求直播电商带来的性价比。淘宝直播、抖音、快手等主要电商直播平台带货类目除淘宝拥有如珠宝等基于平台信用价值、场景价值的客单类目外，抖音和快手主要品类主要还是集中在性价比高的实用型产品，客单价分为在0-50元和0-200元区间。回顾美国精准医疗的起步和发展，还有关键的一点是美国对精准医疗产业采取了鼓励发展的策略。美国（食品药品监督管理局）一向有积极鼓励业内创新的传统。在每年的（美国临床肿瘤学会年会）上，都有官员参与，与临床专家、制药公司、检测服务商一起讨论精准医学的

58、应用，并明确告诉各参与者，鼓励大家尝试新技术，去改革和优化医疗现状。监管部门的积极参与引导，极大鼓励了产业界对精准医学领域加大投入的热情。絮凝剂是能将水溶液中的溶质、 胶体或悬浮物颗粒产生絮状物沉淀的一种化合物。絮凝是废水处理的一种重要方法，是一种应用最广泛、经济、简便的水处理技术。通过絮凝作用，可使污水中悬浮微粒形成矾花，并在沉降过程中互相碰撞，使絮状物颗粒变大逐渐沉淀于底部，最后经水处理构筑物将其分离除去，达到净化水的目的。根据水体中胶体颗粒脱稳凝聚过程的作用机理不同， 可以分为混凝剂和絮凝剂。 混凝剂是指通过表面双电层压缩和电中和而使溶质胶体或悬浮颗粒脱稳的药剂，这类药剂主要是无机类药剂

59、。絮凝剂是指将溶质胶体或悬浮颗粒之间产生架桥作用以及在沉降过程中产生卷扫作用的药剂，这类药剂主要是高分子药剂。根据行业习惯统称，在废水处理过程中，将起凝聚作用的药剂统称为混凝剂（或凝聚剂），将起架桥作用的有机高分子化合物称为絮凝剂；在水处理实际应用中，常将所用的药剂统称为絮凝剂。数据显示，随着应用的不断深入，市场需求不断攀升，预计2020年全球医疗机器人营收规模将达124亿美元。未来随着对高难度手术需求的增多、医疗基础设施的不断升级，以及医疗保健费用不断提高，越来越多的医院科室及诊所开始逐渐增加对可辅助手术的医疗机器人的支持程度，各种医疗机器人及其辅助医疗技术将得到更深入而广泛的研究和应用，全

60、球的医疗机器人市场规模将不断扩大。基因检测行业市场快速发展，增长速度远超全球水平，未来市场空间巨大，预计2020年将增长至378.8亿元人民币。我国作为人口大国，基因检测行业已成为国家“精准医学”战略规划的重要组成部分，发展前景广阔。伴随着经济的快速发展，我国基因检测发展迅速，2013年中国基因检测行业规模约为54.9亿，预测2018年我国基因检测行业规模达到206.5亿元人民币，预计到2020年市场规模有望达到378.8亿元人民币，2013-2020年期间年均复合增长率将达到31.78%。随着我国居民经济生活水平的提高，其对医疗保健的意识逐渐加强，因此对医疗器械产品的需求也在不断攀升，因此下