通胀跟踪预测方法回顾与2020年CPI预测

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250014 CPI食品分项预测方法回顾4 HYPERLINK l _TOC_250013 CPI食品分项短期高频跟踪方法回顾4 HYPERLINK l _TOC_250012 CPI食品分项2019年10月环比预测6 HYPERLINK l _TOC_250011 CPI食品分项2019年月环比预测7 HYPERLINK l _TOC_250010 CPI食品分项2019年12月至2020年12月环比预测8 HYPERLINK l _TOC_250009 CPI食品分项同比预测结果8 HYPERLINK l _TOC_250008 CPI非食品分项

2、预测方法回顾8 HYPERLINK l _TOC_250007 CPI非食品分项历史均值+高频短期预测方法回顾8 HYPERLINK l _TOC_250006 CPI非食品分项环比预测结果10 HYPERLINK l _TOC_250005 CPI非食品分项同比预测结果 HYPERLINK l _TOC_250004 整体CPI预测方法回顾 HYPERLINK l _TOC_250003 2020年整体CPI同比预测 HYPERLINK l _TOC_250002 猪周期演化逻辑回顾14 HYPERLINK l _TOC_250001 生猪生长周期14 HYPERLINK l _TOC_25

3、0000 能繁母猪存栏低点领先整体生猪存栏低点约6个月15国信证券投资评级17分析师承诺17风险提示17证券投资咨询业务的说明17图表目录图1：商务部农副产品价格指数环比与CPI食品环比公布值对比4图2：商务部蔬菜价格环比与CPI公布值对比5图3：商务部肉类价格环比与CPI公布值对比5图4：商务部水果价格环比与CPI公布值对比5图5：商务部水产品价格环比与CPI公布值对比5图6：商务部蛋类价格环比与CPI公布值对比5图7：商务部油脂价格环比与CPI公布值对比5图8：商务部奶类价格环比与CPI公布值对比6图9：商务部粮食价格环比与CPI公布值对比6图10：农业部农产品批发价格环比与CPI公布值对

4、比6图线性回归测算结果与CPI食品环比公布值对比7图12：CPI食品价格同比走势8图13：柴油零售价格环比与CPI车用燃料公布值对比10图14：中药高频价格环比与CPI中药公布值对比10图15：“历史均值+高频”与单纯历史均值方法对非食品环比的预测误差对比10图16：CPI非食品价格同比走势图17：历年CPI食品中猪肉年度新涨价因素一览12图18：CPI食品中猪肉新涨价因素与剔除猪肉后的食品新涨价因素一览13图19：2019-2020年CPI月度同比走势14图20：生猪生长周期示意图15图21：2010-2011年猪周期中能繁母猪存栏数量领先生猪存栏约6个月16图22：2018年以来能繁母猪存

5、栏量与生猪存栏量一览16表1：CPI及其分项同比新涨价因素计算12CPI 食品分项预测方法回顾CPI 食品分项短期高频跟踪方法回顾目前国内食品高频数据序列比较长且比较完整的是商务部每周发布的国内农副CPI分项CPI食品高频跟踪指标。需要指出的是，本文中的商务部农副产品价格环比高频指标是我们加权计算得到，与商务部另外公布的食用农产品价格指数并不一样。商务部另外公布的食CPI篮子权重有较大差异，同时商务部公布的食品农产品价格指数经常出现数据缺失，因此我们没有使用商务部食用农产品价格指数而是自己进行计算。具体计算方法如下：根据商务部公布的各农副产品价格，先计算各个农副产品价格环比，然后按权重进行加总

6、，得到商务部农副产品价格指数环比，最后用CPI 食品环比进行回归测算，得到最CPI 食品预测环比。奶类、水产品等国内农副产品价格。从商务部农副产品价格指数环比与 CPI 食品环比公布值对比来看，二者走势基本一致。图 1：商务部农副产品价格指数环比与 CPI 食品环比公布值对比8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00CPI:食品:环比商务部农副产品价格指数：月环比数据来源：WIND、CEIC、 整理图与比图与40200-10-20-30CPI:食品:蔬菜商务部蔬菜价格指数-30151050-5-10-10CPI:食品:肉类商务部肉类价格指数数据来源：WIND、CEI

7、C、 整理数据来源：WIND、CEIC、 整理图与比图与1510810654020-5-2-10-4-15-6-15-6CPI:食品:水果商务部水果价格指数CPI:食品:水产品商务部水产品价格指数数据来源：WIND、CEIC、 整理数据来源：WIND、CEIC、 整理图与比图与151050-5-10-10CPI:食品:蛋类商务部蛋类价格指数1.210.20-0.2-0.4-0.6CPI:食品:油脂商务部油脂价格指数-0.6数据来源：WIND、CEIC、 整理数据来源：WIND、CEIC、 整理图 8：商务部奶类价格环比与 CPI 公布值对比图 9：商务部粮食价格环比与 CPI 公布值对比1 0

8、.8 0.80.60.60.40.40.20.200-0.2-0.2-0.4-0.4 -0.6 CPI:食品:乳类 商务部乳类价格指数 CPI:食品:粮食 商务部粮食价格指数数据来源：WIND、CEIC、 整理数据来源：WIND、CEIC、 整理200200CPI CPI200布，频率比商务部的要高，因此也可作为一个方向上的参考。图 10：农业部农产品批发价格环比与 CPI 公布值对比20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00CPI:食:环比农产品批发价200指数数据来源：WIND、 整理CPI 食品分项 2019 年 10 月环比预测CPI 10 月环比

9、或仍高0月环比为2.1%；农10月环比分别为2.67%2.97%， 亦高于历史均值-0.90%、-1.07%。“十一”（往年春节和“十一长假期间均有数据，这次是第一次出现数据缺失，因此我们在计1010510928104日的价格， 由此重新计算十月以来各分项以及整体商务部农副产品价格的周环比，由此得到较为准确的 10 月环比数据。根据我们的计算结果，若忽视首周缺失的高频数据，得到的 10 月食品价格环比928104平均数据计算得到0月商务部农副食品价格环比为29% 928104。根据商务部农副食品价格环比与统计局公布的 CPI 食品环比进行线性回归计算， 可得到 10 月 CPI 食品环比的预测

10、值。在进行线性回归计算时，我们选择了两种回归方式，一是采用每一年同一个月份的环比进行回归，二是采用过去连续 24 个月的环比进行回归。从对比结果来看，20181201982019 9 月第二种方式得到的预测结果却与实际公布值出现较9月政府加强了对物价的调控有关。2018120198 0.5 个百分点，第二种方式的平均预0.3201990.3个百分点，第二种方式为 1.5 个百分点。图 11：线性回归测算结果与 CPI 食品环比公布值对比线性回归结果与公布值对比6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00CPI食品环比：新口径最近24

11、个月线性回归每一年同样月份线性回归数据来源：CEIC、WIND、 整理10 10 CPI 食品环9 0.5个百分点的平均误差并不算特别大，因此我们选择第一种方式的测算结果 2.05%作为 2019 年 10 月 CPI 食品环比的预测值。CPI 食品分项 2019 年 11 月环比预测2019 10 2.62%0.88%，其中猪肉新涨价均值为-0.21%，剔除猪肉能排除 11 月后几周蔬菜和水果等其他食品价格会上涨，但我们先假设 11 月新2.62%月CPI 2.61%。CPI 食品分项 2019 年 12 月至 2020 年 12 月环比预测2019 年 12 月起完全没有高频数据信息可以参

12、考，因此我们将 2019 年 12 月至2020 年 12 月的食品环比均取统计局公布值过去十年历史均值作为预测值。2005-2015 CPI 食品环比反映的权重2016 2005-2015 CPI 食品2016 年新权重加权得到的结果。CPI 食品分项同比预测结果CPI 2020 12 CPI 食品价格同比走势：图 12：CPI 食品价格同比走势CPI:食品:当月同比2518.318.918.317.813.911.216.915.615.114.512.910.67.78.3 9.11018.318.918.317.813.911.216.915.615.114.512.910.67.78

13、.3 9.1107.96.14.15.0 4.81.90.720151050数据来源：CEIC、WIND、 整理注：2019 年 10 月（红点）起为预测值CPI 非食品分项预测方法回顾CPI 非食品分项“历史均值+高频”短期预测方法回顾CPI 品行政化定价的持续弱化，使用历史均值法预测非食品环比越来越无法满足市CPI 预测精度越来越高的要求。行政化定价的淡化使得非食品各分项价格走势越来越接近混乱不堪的随机游走， 因此使用历史均值法预测 CPI 非食品环比的精度势必越来越差。CPI 食品分项上实现的较精确高频跟踪促使我们积极寻找非食品各分项对应的高频指标，通过跟踪高频指标的环比变动，把握对应非

14、食品分项当期CPI 非食品环比预测值。但实际上，相关性极好的非食品高频数据很难找到，大多数情况下只能找到相关性有限的高频指标，因此用高频数据进行预测本身就会带来一定的误差，如果这个误差大过采用历史均值作为预测值带来的误差，那采用历史均值作为预测值就是更优的预测方法。具体处理方面，可考察各细项每年同月价格季节性（CPI 2016 CPI 分项环比中，统计局继续公布的仅有车用燃料、水电燃料、中药这三项，其他的分项环比不再继续公布， CPI 非食品环比的预测参考的高频指标仅剩下柴油零售指导价格、中药价格。由柴油零售指导价格、中药价格这两个高频价格指标与对应非食品细项的相关将车用燃料、水电燃料、中药这

15、三个细项价格环比的高频预测值与公布值历史均值的差值，按权重对非食品环比的历史均值进行修正，则得到我们“高频+ 均值”预测方法下的 CPI 非食品环比预测值。计算公式如下：CPI 非食品环比预测值=CPI 非食品环比历史均值+（车用燃料价格环比高频预测值-车用燃料价格环比历史均值车用燃料在非食品篮子中的权重水电燃料价格环比高频预测值-水电燃料价格环比历史均值）*水电燃料在非食品篮子中的权重中药价格环比高频预测值-中药价格环比历史均值（2016 年权重进行了非食品环比的计算）0.500.00图与比图与0.500.0010 3.00 0.92.500.852.000.71.500.601.000.5

16、0.4-50.3-0.50-10-1.000.2-1.500.1-15 -2.000 CPI：非食品:交通工具用燃料 柴油零售指导价格月平均值环比 高频：中药价格月平均值环比 CPI：非食品:中药材及中成药（右坐标轴）数据来源：WIND、CEIC、 整理数据来源：WIND、CEIC、 整理+201812019年99个百分点，而单纯历史均值方法预测的非食品环比误差平均值约为 0.11 个百分点。后续若能继续找到其他季节性不稳定的非食品分项的高频跟踪指标，则“历史均值+高频”方法的预测结果精度则会进一步提升。0.450.400.350.400.350.300.250.200.150.100.050

17、.00“历史均值+高频”预测误差历史均值预测误差数据来源：CEIC、WIND、 整理CPI 非食品分项环比预测结果CPI100.23%10月高频数据，可分别10“历史均值+高频CPI100.2%。10月高频5 月环比预测值，再使用上述“历史均值+高频”方法可测算得到 CPI 非食品分项 11 月环比预测值约为 0.06%。201912201912月至202012月的非食品环比均取统计局公布值过去十年历史均值作为预测值。CPI 非食品分项同比预测结果根据上述测算的 CPI 非食品环比，我们采用十二个月环比累乘方法测算了未来截至 2020 年 12 月的 CPI 非食品价格同比走势：图 16：CP

18、I 非食品价格同比走势CPI:非食品:当月同比2.01.81.7 1.71.71.61.51.51.5 1.5 1.5 1.51.41.31.31.31.4 1.41.21.81.7 1.71.71.61.51.51.5 1.5 1.5 1.51.41.31.31.31.4 1.41.21.11.11.11.00.91.01.61.41.21.00.80.6数据来源：CEIC、WIND、 整理注：2019 年 10 月（红点）起为预测值整体 CPI 预测方法回顾2020 年整体 CPI 同比预测2020 CPI 同比预测，一方面要充分利用当前的已知信息翘尾因素，另一方面根据已有的信息对新涨价因

19、素进行估计。10 月、月、12 CPI 2.05%、2.62%、1.58%0.20%、0.06%0.07%CPI 20%10 12 CPI 0.57%0.57%CPI 3.4%、4.3%、4.6%。2019 CPI 2.9%0.7%， 2.2%。2019 CPI 2020 CPI 累计同比的翘尾因素约为%（若假设0月、1月、2月CI环比为零，则翘尾因素为%。20202020CPI同比为翘尾因素与新涨价因素之和。我们计算了 2012 年以来各年份的 CPI 及其分项的新涨价因素，如下表所示：1：CPI及其分项同比新涨价因素计算CPI:食品:新涨CPI:非食品:新CPI:食品:猪CPI: 剔除猪涨

20、价2012 年1.52.71.2涨价2012 年1.52.71.2-7.54.12013 年1.53.31.0-1.23.92014 年1.02.10.7-7.03.42015 年1.01.40.97.00.72016 年1.43.21.09.32.42017 年0.9-0.71.3-5.9-0.12018 年1.11.41.0-5.92.42019 年2.28.00.740.03.7平均值1.32.71.03.62.6价涨肉:新涨价肉后的食品新资料来源: CEIC、WIND、 整理2012 年-2019 年这八年的 CPI 新涨价因素平均值为 1.3%，平均值低于 2012、2013、201

21、6、2019 2014、2015、2017 年。其中食品分项新涨价平201320162019 2012 20142015、2017、2018 1.0%2012、2017 年，与2013、2016、2018 年持平，高于 2014、2015、2019 年。2006 年以来每年的猪肉新涨价因素来看，每当猪肉新涨价因素快速拔高超40%，创下历史新高，按历史经验，2020 年猪肉图 17：历年 CPI 食品中猪肉年度新涨价因素一览50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.02006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016

22、年2017年2018年2019年历年猪肉新涨价历年猪肉新涨价平均值数据来源：CEIC、WIND、 整理对比 2006 年以来每年的猪肉新涨价因素与剔除猪肉后的食品新涨价因素，可以发现二者并无太强的关联，特别是在猪肉价格新涨价明显上升的时候，剔除猪肉后的食品新涨价因素一般并不会在当年或次年跟着上升。因此，我们给与2020 年剔除猪肉后的食品新涨价持平历史平均值的中性判断。图 18：CPI 食品中猪肉新涨价因素与剔除猪肉后的食品新涨价因素一览CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:新涨价CPI: 剔除猪肉后的食品新涨价（右轴）9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0数据来源：C

23、EIC、WIND、 整理非食品新涨价因素水平对经济增速变化较为敏感，在经济增速下行期间，非食2014、2015、2019 年；经济企稳回升时2017 2020 年经济增长仍面临一定下行压力，因此 2020 年非食品新涨价因素或仍会低于历史均值1.0%，但猪肉价格上涨或带来一定的外溢影响，2020 年非食品新涨价因素或高于 2019 年，预计 2020 年非食品新涨价因素约为 0.9%。2020 CPI 1.2%，略低于历史均值。CPI 2020 CPI 3.7%，较 2019 年的 2.9%0.8 个百分点。12 2020 CPI 同比走势：呈现前高后低的格局。图 19：2019-2020 年

24、CPI 月度同比走势4.64.34.2 4.3 4.24.0 4.13.93.63.43.23.02.7 2.7 2.8 2.82.72.52.32.2 4.64.34.2 4.3 4.24.0 4.13.93.63.43.23.02.7 2.7 2.8 2.82.72.52.32.2 2.21.71.5CPI:非食品:当月同比5.2数据来源：CEIC、WIND、 整理注：2019 年 10 月（红色标记）起为预测值猪周期演化逻辑回顾生猪生长周期发展改革理论与实践2017 9 农业展望2018 期中，陶炜煜的文章近年来中国生猪价格周期性波动分析与展望显示的生猪生长周期示意图如下。据此估算，国内

25、生猪养殖过程中， 从繁育母猪至母猪产崽， 再到生猪出栏， 时间周期合计约为120+114+21+70+70+40=435 14.5 根据陶炜煜的生猪生长周期示意图，可将整个生猪生产周期划分为以下三个重要的周期时长：120 天，即母猪从后备母猪（仔猪）成长为可繁殖母猪所需时间约为 4 个月。3.8个月。21+70+70+40=2016.7个月。后备母猪母猪成长时长：4 个月母猪怀孕时长：3.8 个月断奶猪小猪崽猪 成长 至出 栏：6.7 个月中猪大猪后备母猪母猪成长时长：4 个月母猪怀孕时长：3.8 个月断奶猪小猪崽猪 成长 至出 栏：6.7 个月中猪大猪崽猪配种数据来源：农业展望2018 年第 11 期 陶炜煜、 整理能繁母猪存栏低点领先整体生猪存