煤炭行业2020年投资策略：改善仍将持续盈利开始分化

1、01投资要点（行业评级：增持）01国泰君安证券2020年度投资策略报告会01行业回顾：平淡但不平庸的一年0102供给改革任务提前两年超额完成，煤炭价格波动更小，煤炭行业盈利维持稳健；上半年对供给端影响较大的陕西矿难、进口大量增长，以及需求端影响较大的水电替代等因素逐渐消退。02供给端定性“半公用属性”，短期仍将维持相对偏松格局03煤炭行业在当前的周期高位和往年不同之处在于供给端的严格控制，以及逐年完善的长协机制下对煤炭价格的平抑；目前PPI增速回落至底部，行业进入主动去库存周期，预计经济回暖前供需仍将处于相对偏松格局。03“改善”将成行业关键词，但企业盈利开始分化04作为上游资源型行业，优质现

2、金流为煤炭行业的核心竞争力，且将通过资产负债表带动盈利的持续改善；行业成本近年来提升较快带动盈利分化，区域龙头的优势正在进一步加强。04持续看好盈利改善弹性和高股息龙头盈利端更加稳定以对抗煤价下行预期，且具备高股息率的行业龙头，中国神华、露天煤业；未来在产量、成本费用端仍将有改善空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源；具备区域龙头优势和高盈利的安全边际，盘江股份、淮北矿业；估值回升中的国企改革主题投资机会，西山煤电、潞安环能。2 /国泰君安证券2020年度投资策略报告会01行业回顾：平淡但不平庸的一年3 / 2101行业回顾：平淡但不平庸的一年01供给侧改革成功，行业稳健运行国泰君安证券2020年

3、度投资策略报告会20162017、20182.92.5、82017201931%、35132019年2165.03.2供给改革任务提前两年超额完成煤炭现货价格波动更小煤炭行业盈利稳中波动4 4 01行业回顾：平淡但不平庸的一年012019上半年影响供需较大的因素逐渐褪去国泰君安证券2020年度投资策略报告会高热值煤炭溢价有在矿难后逐渐收窄资料来源：wind、国泰君安证券研究煤炭进口总规模持续提升火电发电量增速开始下行5 /国泰君安证券2020年度投资策略报告会02供给端定性“半公用属性”，短期仍将维持相对偏松格局6 / 2102供给端定性“半公用属性”，短期仍将维持相对偏松格局02供给端：安全

4、检查引领煤炭行业供给侧改革下半场国泰君安证券2020年度投资策略报告会90.92017年的17.310 月1212828.1%和10.2年92100）4.6/8.990.9/22.91.730/2021年底全国30/处；截至2019年78000/7 2018年查处安全隐患数量大幅提升7 资料来源：wind、煤监局、国泰君安证券研究小规模矿井数量占比依然较多陕西省煤炭累计产量基本恢复02供给端定性“半公用属性”，短期仍将维持相对偏松格局02供给端：行业处于新一轮资本开支上升周期，但产能将有序释放国泰君安证券2020年度投资策略报告会2019年26%，连续1220172019104.6327281

5、4.392%、95%；1.21.61.51.1煤炭行业处于新一轮资开支升周期近年来新批复产能基本未批建矿资料来源：wind、发改委、能源局、国泰君安证券研究测算2020年新增产量1.1亿吨8 /02供给端定性“半公用属性”，短期仍将维持相对偏松格局02供给端：进口的冲击无需太过担忧国泰君安证券2020年度投资策略报告会209 进口煤占沿海煤炭供给体系比重维持稳定9 资料来源：wind、国泰君安证券研究国内外煤炭价差收窄到相对合理水平人民币汇率贬值、海运费大幅上行02供给端定性“半公用属性”，短期仍将维持相对偏松格局02需求端：今年煤炭需求端较弱主要受火电拖累，但后续有望逐渐恢复国泰君安证券20

6、20年度投资策略报告会826.30.423.8 0.8310 /电力行业耗煤量增速弱于钢铁建材10 /资料来源：wind、cctd、国泰君安证券研究第二产业用电量降幅较大，但基本企稳国内水电发电量滞后厄尔尼诺指数约3个月02供给端定性“半公用属性”，短期仍将维持相对偏松格局02需求端：行业进入主动去库存期、PPI相对低位，静待经济回暖96.0PPI（）同比下降1.2PPI0.2PPIPPI2018.1.1国泰君安证券2020年度投资策略报告会煤炭行业开始进入主动去库存期11 PPI持续下行，煤炭采行表现性煤炭行业PPI同比增回落低位11 资料来源：wind、国泰君安证券研究02供给端定性“半公

7、用属性”，短期仍将维持相对偏松格局02煤炭行业供需平衡表国泰君安证券2020年度投资策略报告会资料来源：wind、国泰君安证券研究12 /国泰君安证券2020年度投资策略报告会03“改善”将成行业关键词，但企业盈利开始分化13 / 2103“改善”依然是行业未来的关键词，但盈利将开始分化03相比于其他强周期行业，煤炭行业的核心优势在于和收入利润最匹配的现金流国泰君安证券2020年度投资策略报告会煤炭行业现金流在各强周期行业中表现最优行业改善成果持续显现，上半年亮点：现金流、增值税大幅优化，后期有望延续。112.7%，推动货币0.80.11.9PCT3）53.7/下降15%。煤炭板块资产负债率加

8、下行2019年上半年煤炭行业增值税同比下降15%煤炭行业现金流持续向好14 14 03“改善”依然是行业未来的关键词，但盈利将开始分化03行业成本后续将趋于稳定，成本管控和销售价格将决定盈利安全垫201820198、1314201820亿亿华北、华中地区单位净利收窄明显且维持低位。国泰君安证券2020年度投资策略报告会煤炭行业上市公司盈利增速开始分化大部分煤炭上市公司成本均有所上涨主要区域煤炭企业盈利比较煤炭行业上市公司盈利下降的多为小市值公司15 15 国泰君安证券2020年度投资策略报告会04持续看好盈利改善弹性和高股息龙头16 / 2104投资建议：持续看好盈利改善弹性和高股息龙头04国

9、泰君安证券21略研现金流维持优异，尤其是经营现金流的稳增长和筹资现金流规模的负向扩大，将推动行业的资产结构和财务费用规模持续下行，增值税率下调带来的红利已经开始显现，且未来将会持续；范、更有效的成本管控，还具备相对更强的市场定价权，盈利相对更加稳定，相对小型企业将具备更多的优势；截至2019年10月25日，煤炭板块整体PB为1.06倍，再度触及历史低位；多数公司股息率可观，优质现金流具备持续分红且提升分红率的基础， 目前多数煤炭上市公司静态股息率在4%以上，降息周期下具备估值提升空间；煤炭股估值重回历史低位多数煤炭股股息率处于较高水平17 17 04重点公司盈利预测及估值04投资标的：未来在产

10、量、成本费用端仍将有改善弹性空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源。具备区域龙头优势和高盈利的安全边际，盘江股份、淮北矿业。估值回升中的国企改革主题投资机会，西山煤电、潞安环能。国泰君安证券2020年度投资策略报告会公司代码公司名称股价(元)20191025每股收益(元)市盈率(X)投资评级20182019E2020E20182019E2020E601225.SH陕西煤业8.581.101.141.267.87.56.8增持601088.SH中国神华18.132.212.272.448.28.07.4增持002128.SZ露天煤业7.971.241.311.356.46.15.9增持600985.SH淮北矿业10.001.681.711.806.05.85.6增持601699.SH潞安环能7.300.890.991.048.27.47.0增持601898.SH中煤能源4.840.260.400.4618.612.110.5增持600188.SH兖州煤业10.931.611.831.936.86.05.7增持600395.SH盘江股份5.240.570.660.699.27.97.6增持000983.SZ西山煤电