证券市场投资与投机刍议

1、证券市场投资与投机刍议摘要：对投资与投机的研究，传统金融理论是建立在市场参与者是理性人这一假定根底上，认为理性人以效用最大化为目的，能对一切信息进展正确的加工和处理，核心内容是“有效市场假说。现代金融理论那么是建立在“羊群效应心理对决策的影响根底上的。关键词：投资；投机；有效市场假说；羊群效应一、资本有效市场理论一资本有效市场理论有效市场理论是由以美国芝加哥大学的教授法玛为代表的一些西方经济学家，在传统资本市场学说的根底上提出来的，它以信息为核心，已被誉为现代金融经济学的理论基石。有效市场理论认为，在一个有效的资本市场上，各种证券的价格可以充分反映各类信息，且价格信号是资本市场中有效配置资本的

2、内在机制，因此，有效的资本市场是一个每种证券价格在任何时候都等于投资价值的市场，它能迅速、准确地把资本引向收益率最高的企业，按照有效资本市场学说的观点，假设某组信息被证券市场上的投资者广为理解，那么，证券市场的竞争就会驱使证券价格处于这样一个程度，即投资者根据该组信息进展的交易只能获得按风险调整的平均市场报酬，而无法根据该组信息从交易中获取非正常报酬。资本有效市场理论是一种假说，它主要根据证券市场价格对信息的反映才能和反响速度来划分证券市场的效率类型，该理论对于政府如何完善证券市场以及投资者如何作出投资决策均有重要的指导意义二资本市场效率的分类法玛在1970年提出了有效市场的三种形式，即弱型有

3、效市尝半强型有效市场和强型有效市常第一，弱型有效市常在此情况下，证券的现行价格所反映的是有关过去价格和过去收益的一些信息。即价格变动独立于任何依赖过去价格变动的交易规那么，再预测将来价格时过去市场的数据没有任何用处。第二，半强型有效市常半强效率假设认为证券价格根据所有公开的新信息的发布迅速进展调整，证券价格完全反映了所有公开得到的信息。第三，强型有效市常强效率假设认为证券市场价格反响了所有有关该证券的信息。就是说价格充分反映了过去的收益和报酬，充分反映了一切可获得的公开信息，并对非公开的信息异常敏感。本文认为，资本市场有效假说是一种建立在市场无摩擦、信息完全对称根底上的真空模型。事实上，资本市

4、场并不可能充分有效，因为信息不可能充分有效地传播，也不可能充分及时地反映在股票价格之中。价格不可能充分及时地反映在可获得的信息上。一是因为市场上存在“噪音即虚假信息。二是因为资本市场的定价因素。三是因为资本市场供求关系的影响。四是因为资本市场获利的特性。二、羊群效应分析心理对决策的影响一行为金融学理论行为金融学是金融学和人类行为学相穿插的边缘学科，着重讨论人的心理因素对决策的影响，以指导人们的投资决策。行为金融学的研究内容主要可以归纳为个体的有限理性、投资者的盈利策略和金融市场的异常现象三个方面，套利限制和认知偏向构成了行为金融学的两大支柱。在现实的资本市场中，理性交易者和非理性交易者是并存的

5、，理性的交易者在施行套利活动时要面临一系列的风险，这些风险包括根本面风险、噪音交易者风险、施行本钱风险和法律风险等，由于这些风险而导致套利者套利活动受限的现象称为套利限制(或者称为有限套利)，套利限制导致证券价格并不必然对信息产生适度反响，而且在这种情况下的套利活动也无法将非理性交易驱逐出证券市场，所以，噪音交易者可以长期存活下去，非理性会对股票价格的形成产生长期的本质性影响，使股票市场上错误定价不可防止，使资本市场难以到达有效状态。人的心理、知识程度和行为在正常情况下都会受到环境的影响，因此人们对事物的认知会产生一定程度的非理性偏向和不完全理性，这种现象被称为认知偏向。认知偏向的存在导致人们

6、在投资活动过程中容易过度自信，相信小数定律和坚持信念；另外，投资者的心理还表现为锚定效应、厌恶模糊性和可得性偏向等。认知偏向容易产生系统歪曲感知，从而导致证券市场的错误定价。根据行为金融学的上述理论，人们可以成功地解释有效资本市场理论所不能解释的大量“异象。比方，行为金融学小数定律和过度自信理论可以解释波动性之谜。当投资者看到许多公司盈利时，小数定律引导他们相信公司的盈利会不断上升，于是投资者在交易活动中会盲目跟风，从而导致股票价格过度波动。另外，投资者往往对私人信息过度自信，这也会增加股价的波动性。总之，行为金融学对资本市场研究意义重大。从理论层面看，行为金融学的兴起是对传统金融学的有益补充

7、和开展，对资本市场的种种“异象给予了合理的解释；从理论层面看，行为金融学有助于完善与标准金融市场，为投资者的活动提供指导和借鉴。另外，行为金融学给了我们一个重要的启示，即当我们在考察资本市场有效性时，不应当无视投资者行为的研究，而应当将投资者及其行为作为一个独立的因素纳入到资本市场有效性的讨论当中。诚然，行为金融学对证券市嘲异象进展了有力的解释，但它还没有建立起完好的理论体系，还不能完全取代传统金融学。另外，行为金融学也面临实证检验的问题，而这对行为金融学将来的开展至关重要，行为金融学是在传统金融理论的根底上开展起来的，它与传统金融学之间不是互相排斥的关系，而是互相补充的关系。二“羊群效应的一

8、般表现形式所谓羊群行为是指由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取一样的投资策略的行为。假设其他投资者不采取这种策略，那么有可能不会采取这种策略。投资者采取一样的投资策略并不一定是羊群行为，羊群行为的关键是其他投资者的行为影响一个人的投资决策，并对他的决策结果造成影响。一是基于信息的羊群行为。在信息不充分的情况下，投资者的决策往往不完全是依靠已有的信息，而根据对其他投资者的投资行为的判断来进展决策。三、我国股市投机的类型一面向交易的投机面向交易的投机就是一种以跟随市场趋势进展为卖而买来谋取波动差价的投机行为。你可以做短线，也可以做中线6个月，条件是市场必须显示明显可操作的阶段性趋势时机，并

9、且在后续行情中你可以保持对操作品种一致性的把握和具有控制最终获利的才能。其投机哲学有3大原那么：一是认为市场行为已经包容和消化一切。二是以胜算的大概率为进出入市的基点。三是股票本质无好坏，上扬的股票就是好股票。这种投机方式的精华就是“以市场为王，赚看得见的钱。面向交易型投机的决策程序是：首先根据自身的风险偏好和自身的某种操作优势以及自身的地位缺陷来形成个性化的投机风格，然后结合对阶段行情趋势的认知形成阶段性的投机策略，接着选择标的个股组合，进展立项筹划，施行资金的分配管理，保持整个攻击过程中的风险控制，最后完成业绩的实证评估总结。他是一种“自上而下的思维形式，其中风险收益比控制及持续稳定获利保证是贯穿的灵魂。但在实战中为了投机行为的稳定性和捕捉时机的领先性，职业人士应将策略和决策模型化，将自己具有的符合市场客观规律的