如何看待“转债信仰”的波动

1、信用在转债定价中的作用明显提高20196AAA2019 年 6 月 6 日几乎是今年以来 AAA 转债定位的底部（平均价格/转股溢价率为106.36 元/22.96%）104.60 元/14.61%AAA 元/ AA-6 104.60 元/19.21%109.92 元/17.81%。AA-AAA AA- 10 120 120 AA ） 价格明显下降。一方面即使正股表现不佳投资者也会给予其转债高定位，另一方面低评级转债即使正股走强也没有溢价，这意味着信用资质在转债定价中已经明图表 1：在 AAA品种定位抬升时，AA-1251204012530AAA平均价格 转股溢价率（%，右轴）AAA平均价格

2、转股溢价率（%，右轴）AA-平均价格 转股溢价率（%，右轴）3011511520251101101520105105151001010019/0119/0319/05注：以上数据中不包括偏债EB。19/0719/0919/1110519/0119/0319/0519/0719/0919/11数据来源：Wind， 整理图表 ：以光大为代表权重品种定位持续高图表 “不给溢价”意着市场仍旧谨慎127光大转债转股溢价率（%，右轴）25转股溢价率（%，右轴）负溢价率标的最低价格120元以下的负溢价率标的平均价格负溢价率标的最低价格1222012011511715110112101051075100102

3、019/0119/0319/0519/0719/0919/11数据来源：Wind， 整理9519/0119/0319/0519/0719/0919/11AAAA 9 912 5 23 3 2018 12 9虽然权重转债和优质品种依然能够维持住指数，但投资者已经暂时进入了后一种图表 4：相比于 9AA维格120 亚 药维格平价大于80元平价小于80元岩土120平价大于80元平价小于80元亚太 100转股溢价率（%）80转股溢价率（%）雅化好客雅化好客40济川 赣锋一心 金长久100岩土赣锋亚太岩土赣锋亚太林洋亚药大丰雅化维格新泉济川旭升一心好客 明泰久立金禾 蓝盾长久转股溢价率（%）6040久立

4、20明泰蓝盾9095100大丰9095100大丰105110115120909510010511011512012.05价格9.09价格注：上图中仅包括两个时间点均在市，且转债价格均不超过 120 元的品种。数据来源：Wind， 整理低价券 2）12 2018 当前（2018 10 AA-品种0 元图表 56：长城转债 11用问题的担忧（类的有亚药转债）位也难说“安全（似还有众信转债）104102100维格转债纯债溢价率（%，右轴）19/0519/06 19/0719/0819/09 19/10纯债溢价率（%，右轴）20151050-5103102101100长城转债转股溢价率（%，右轴）转股

5、溢价率（%，右轴）4035302520151019/0519/06 19/0719/0819/09 19/10数据来源：Wind， 整理图表 78：去年 10回售反映出的情绪所异中似乎是完全不同效果103海澜转债转股溢价率（%，右轴）利欧转股溢价率（%，右轴）利欧万顺国祯东音辉丰德尔盛路博世隆基三力708090100110120130102101100602018年10月2018年10月23日至11月16日涨幅（%）5045403530-519/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1110月22日收盘价数据来源：Wind， 整理资质定位加深或是长期状态，但也存博弈机会信

6、用债持续的违约事件使得投资者对于转债信仰也有担忧。信用债违约常态 股自身分化并没有充分反映信用资质的差异，而转债市场则通过期权定价方式强图表 9：信用分层可能一个长期现象图表 10：公募转债“不约”的信仰也可能到战R007-DR007（R007-DR007（%，右轴DR007（%） R007（%）3219/0119/0319/0519/0719/0919/112019 12 12 4 10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.682017年新增违约主2017年新增违约主数量2018年新增违约主体数量2019年新增违约主体数量65432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

7、9月 10月11月12月2019 Q1 图表 11：2019 年下半年至今其实权益市场的热点比较其中，而对于转债而言可能更是如此周度起始日涨幅第一第二第三第四第五2019/10/8建筑材料农林牧渔房地产银行综合2019/10/11银行传媒医药生物建筑材料休闲服务2019/10/18农林牧渔电子轻工制造银行纺织服装2019/10/25家用电器食品饮料医药生物农林牧渔电子2019/11/1家用电器电子建筑材料汽车医药生物2019/11/8电子食品饮料医药生物汽车计算机2019/11/15钢铁传媒有色金属建筑材料采掘2019/11/22钢铁建筑装饰采掘建筑材料电气设备2019/11/29电子计算机传

8、媒休闲服务家用电器2019/12/6食品饮料传媒电子商业贸易轻工制造数据来源：Wind， 整理6 6 100 TMT /2）10 转债图表 12：结构市中低位伏的难度上升图表 13：高评级、具有性的标的定位再度10月10月8日至今最大涨幅周期/类周期TMT其他久其久其创维赣锋明泰新泉寒锐众信大丰德尔新凤30%11525%蓝思11411320%11211115%亨通11030%11525%蓝思11411320%11211115%亨通1106月6日至今最大涨幅19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11135航信转债 航信转债 转股溢价率（%，右轴）12512

9、011511010510095906 6 100 1 转债策略：躁动开启，热点待散PMI ）+ 19 EB 19 EB 结合权益市场有望躁动的可能，当前转债市场短期不妨侧重博弈弹性品种：三峡EB9 EB 等（欧派（19 EB +市场回顾/A V 34.57 14 新股跌幅较大；周三A 39.57 CPTPP 商投资发立法进程释放利好信息，A 股震荡攀升，上证综指上涨 0.74%报2899.47 60.64 A 43.63 205 190210 2.5bp，10 190006 3.25bpPMI 0.38%3bpMLF 1-2bp0.78%图表 14：股市反弹、债市有所回调本周涨跌幅,% 本周涨

10、跌幅,% 上周涨跌幅,%3.02.01.00.0-1.00.120.100.080.060.040.020.00本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%-2.050030050100中 中 上 沪 中小 证 证 深 证板50030050100综深上中中成证证证指综转转指债债指上中中证证证公国全司债债总中总中-净债净债-价价企指短指业数融数债数据来源：Wind， 整理图表 15：转债涨幅小于正股18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10转债指数正股指数转债指数正股指数,右轴0.80.70.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2转债涨跌幅转债

11、涨跌幅,%正股涨跌幅,%周一周二周三周四周五数据来源：Wind， 整理图表 16：本周转债涨幅前 20 一览，凯龙、川投、百合领涨（川投为本周上市新券）转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%2520151050凯川龙投转转债债百 中 科 水合 装 森 晶转 转 转 转债 债 债 债威 蓝 顾 万帝 思 家 顺转 转 转 转债 债 债 债长洲信明转转债债利 精 晶 游 富 星欧 测 瑞 族 祥 源转 转 转 转 转 转债 债 债 债 债 债数据来源：Wind， 整理图表 17：本周转债跌幅前 20 一览，其中东音、天康、湖广等跌幅较大转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%630-3-6-

12、9-1219高联19能泰EB转转EB债债未铁来汉转转债债电钧气达转转债债华骆通驼转转债债鼎金胜农转转债债众 尚 湖 天 东信 荣 广 康 音转 转 转 转 转债 债 债 债 债数据来源：Wind， 整理图表 18：整体成交量震荡回升整体成交量(整体成交量(亿)整体成交量MA5(亿)318/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/104.0加权平均换手率3.5加权平均换手率3.02.52.01.51.00.50.018/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10数据来源：Wind， 整理图表 19：转债整体

13、估值下降转股溢价率-整体平均转股溢价-偏股型,右轴604055143550304525114020351530825102051550平均纯债溢价率-整体平均纯债溢价率-偏债型18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/1018/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10数据来源：Wind， 整理图表 20：分品种看，金融转债指数表现表现优于非金 图表 21：分规模看，中盘指数表现较好融转债指数11511010510095金融转债指数非金融转债指数小盘转债指数 小盘转债指数 大盘转债指数中盘转债指数11

14、6111106101969018/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/109118/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10数据来源：Wind， 整理图表 22：分类型看，纯指数表现较好图表 23：分评级看，AA-及以下转债指数表较好119114109公募EB指数纯转债指数AAA级转债指数AAAA+AAA级转债指数AAAA+AA-及以下1151051049599859418/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/107518/01 18/04 18/07

15、 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10数据来源：Wind， 整理图表 24：分行业看,电子、国防军工、电气设备涨幅较大本周正股涨跌幅,%本周转债涨跌幅,%房地产建计算机电电子-5-4-3-201234567数据来源：Wind， 整理市场信息追踪一级市场发行进度 4只公募可交换债发行预案，合计拟发行金额 4452.90 亿元。本周金辰股份（3.74 亿45 亿（38 亿（3.3 亿（12.8 5 （6.97 （4.28 （7 亿（2.89 亿（1.75 5 （27.57 、（12 （2.9 亿（3.56 亿（26.6 亿（18.5 亿（8.02 亿（16.6 亿）9 26

16、890.49 图表 25：可转债/公募可交换债发行新进展一览公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿元）主承销商行业603396.SH金辰股份董事会预案2019/12/63.74电力设备002949.SZ华阳国际董事会预案2019/12/64.50建筑000060.SZ中金岭南董事会预案2019/12/438.00有色金属603966.SH法兰泰克董事会预案2019/12/33.30机械002067.SZ景兴纸业董事会预案2019/12/312.80国泰君安轻工制造603916.SH苏博特发审委通过2019/12/66.97华泰证券基础化工603377.SH东方时尚发审委通过2019/12

17、/64.28国信证券综合002641.SZ永高股份发审委通过2019/12/67.00浙商证券建材300652.SZ雷迪克发审委通过2019/12/62.89国金证券汽车300645.SZ正元智慧发审委通过2019/12/61.75中信证券计算机600985.SH淮北矿业证监会核准2019/12/627.57国元证券基础化工603218.SH日月股份证监会核准2019/12/612.00电力设备603089.SH正裕工业证监会核准2019/12/52.90广发证券汽车603690.SH至纯科技证监会核准2019/12/53.56兴业证券机械002745.SZ木林森证监会核准2019/12/52

18、6.60平安证券电子元器件002074.SZ国轩高科证监会核准2019/12/518.50电力设备603368.SH柳药股份证监会核准2019/12/58.02国都证券医药600939.SH重庆建工证监会核准2019/12/316.60华融证券建筑300260.SZ新莱应材证监会核准2019/12/32.80长江证券机械数据来源：Wind， 整理公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿主承销商行业公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿主承销商行业元）600985.SH淮北矿业证监会核准2019/12/627.57国元证券基础化工603218.SH日月股份证监会核准2019/12/

19、612.00电力设备603089.SH正裕工业证监会核准2019/12/52.90广发证券汽车603690.SH至纯科技证监会核准2019/12/53.56兴业证券机械002745.SZ木林森证监会核准2019/12/526.60平安证券电子元器件002074.SZ国轩高科证监会核准2019/12/518.50电力设备603368.SH柳药股份证监会核准2019/12/58.02国都证券医药600939.SH重庆建工证监会核准2019/12/316.6华融证券建筑300260.SZ新莱应材证监会核准2019/12/32.8长江证券机械002851.SZ麦格米特证监会核准2019/11/306.

20、55华林证券电力设备603733.SH仙鹤股份证监会核准2019/11/3012.5东方花旗轻工制造002002.SZ鸿达兴业证监会核准2019/11/2924.2678第一创业基础化工002376.SZ新北洋证监会核准2019/11/288.77东兴证券计算机603659.SH璞泰来证监会核准2019/11/238.7中信建投电子元器件002360.SZ同德化工证监会核准2019/11/231.4428中德证券基础化工600567.SH山鹰纸业证监会核准2019/11/2318.6平安证券轻工制造603180.SH金牌厨柜证监会核准2019/11/193.92兴业证券轻工制造603301.S

21、H振德医疗证监会核准2019/11/6 4.40中信证券医药603098.SH森特股份证监会核准2019/11/56.00国信证券建筑002616.SZ长青集团证监会核准2019/11/58.00华泰证券家电002083.SZ孚日股份证监会核准2019/10/296.50纺织服装000876.SZ新希望证监会核准2019/10/2940.00 农林牧渔002614.SZ奥佳华证监会核准2019/10/2912.00家电603660.SH苏州科达证监会核准2019/10/145.16计算机603901.SH永创智能证监会核准2019/9/75.12机械601328.SH交通银行证监会核准2018

22、/12/28600.00银行数据来源：Wind， 整理转债代码转债名称变动日期增减持股东变动前变动后是否为大宗交图表转债代码转债名称变动日期增减持股东变动前变动后是否为大宗交（%）（%）易方式110060.SH天路转债2019/12/6高争集团10.00%20.00%是110058.SH永鼎转债2019/12/2永鼎集团20.00%10.00%否123026.SZ中环转债2019/12/3安徽中辰投资控股有限公司18.00%8.00%否128079.SZ英联转债2019/12/3翁伟武28.04%14.35%是128079.SZ英联转债2019/12/3翁伟炜37.38%0.00%是12303

23、3.SZ金力转债2019/12/6瑞德创投20.00%9.20%是128069.SZ华森转债2019/12/6青岛锦盛恒隆创业投资合伙企业（有限合伙）33.13%10.63%否113545.SH金能转载2019/12/6秦庆平先生及其一致行动人20.93%10.93%是数据来源：Wind， 整理图表 28：近期公募可转债大宗交易一览转债代码转债名称交易日期成交金额（万元）成交量（万手）113545.SH金能转债2019/12/21479014.5110060.SH天路转债2019/12/210869.810.8698113548.SH石英转债2019/12/23162.042.8128079.

24、SZ英联转债2019/12/229302.93128066.SZ亚泰转债2019/12/224002.4128079.SZ英联转债2019/12/350705.07110060.SH天路转债2019/12/610869.810.8698123009.SZ星源转债2019/12/64134.853.6123033.SZ金力转债2019/12/625252.5128066.SZ亚泰转债2019/12/612001.2数据来源：Wind， 整理图表 29：已发行可转债/公募可交换债股权质押比例前 20 一览转债代码转债名称正股名称累计质押比例()123019.SZ中来转债中来股份52.35113016.SH小康转债小康股份47.79113527.SH维格转债锦泓集团47.71128062.SZ亚药转债亚太药业45.27127003.SZ海印转债海印股份45.23123032.SZ万里转债万里马45.01113519.SH长久转债长久物流44.51128079.SZ英联转债英联股份43.9311353