美国经济拐点到来后的全球大类资产配置机会（2月海外宏观深度报告）

1、2 月海外宏观深度报告美国经济拐点到来后的全球大类资产配臵机会2018年 12月全球 PMI2018年 122 月海外宏观深度报告美国经济拐点到来后的全球大类资产配臵机会2018年 12月全球 PMI2018年 12月 335美国经济减缓，可能在 2019 年底或 2020 年出现经济拐点。此轮美国经济进入拐点后，经济受挫程度预计轻于 2008 较 2008 年轻微，仍可能有投资者选择风险资产。2008之。各国国债作为避险资产成为投资者青睐的投资标的。新兴市场投资期望普遍高于发达国家。9122019 年俄罗斯经济温和增罗斯卢布价格很大程度上取决于原油价格。印度近年来高速发展，GDP同比增长在

2、7%以上，预计 20192018收紧的货币政策，或有小幅度增长。GDP增速在 7%左右。马来西亚和泰国维持在 3%4%上下。越南和马来西亚房价由于人口增速快和租金回报率高，有较好的投资前景。拉丁美洲国家虽然在 2008 年受经济危机影响较小，但现阶段存在高通胀，高外债等问题，投资风险高。20182019。风险提示：美国经济和全球经济增长超出预期，新兴市场不及预期。相关研究报告美国税收、支出、债务的财政三角困局20181129美国中期选举展望20180927美国经济拐点何时出现20180913中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格宏观及策略: 中国经济钱思H

3、YPERLINK mailto:siyun.qian siyun.qian证券投资咨询业务证书编号：S1300517100002朱启HYPERLINK mailto:qibing.zhu qibing.zhu证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 研究背景和义8 HYPERLINK l _bookmark1 上一次衰退场大类资产表现9 HYPERLINK l _bookmark6 发达国家10 HYPERLINK l _bookmark31 新兴市场15 HYPERLIN

4、K l _bookmark58 大宗商品价格分析20 HYPERLINK l _bookmark61 2.4总结21 HYPERLINK l _bookmark62 各国大类资现阶段表现及建议22 HYPERLINK l _bookmark66 发达国家大类资产现阶段变现及投资展望23 HYPERLINK l _bookmark108 新兴市场大类资产现阶段表现及投资展望32 HYPERLINK l _bookmark156 大宗商品现阶段表现及投资展望42 HYPERLINK l _bookmark159 风险提示43 HYPERLINK l _bookmark160 4总结44 HYPER

5、LINK l _bookmark161 附录：参考文献452019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告2图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表1.美国 GDP同比9 HYPERLINK l _bookmark3 图表2.美国房屋价格指数9 HYPERLINK l _bookmark4 图表 3.美国国债收益率9 HYPERLINK l _bookmark5 图表4.美国股市指数9 HYPERLINK l _bookmark7 图表 5.英镑汇率10 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6.英国国债收益率10 HYPERLINK l _bookmark9

6、图表 7.英国富时 100指数10 HYPERLINK l _bookmark10 图表 8.英国房价10 HYPERLINK l _bookmark11 图表9.欧元区 GDP HYPERLINK l _bookmark12 图表10.欧元区失业率 HYPERLINK l _bookmark13 图表欧元区公债收益率 HYPERLINK l _bookmark14 图表12.法国国债收益率 HYPERLINK l _bookmark15 图表13.法国房价指数12 HYPERLINK l _bookmark16 图表14.巴黎 CAC40指数12 HYPERLINK l _bookmark1

7、7 图表15.德国国债收益率12 HYPERLINK l _bookmark18 图表16.德国房价指数12 HYPERLINK l _bookmark19 图表17.法兰克福 DAX指数12 HYPERLINK l _bookmark20 图表18.意大利国债收益率12 HYPERLINK l _bookmark21 图表19.意大利房价指数13 HYPERLINK l _bookmark22 图表20.意大利 ITLMS指数13 HYPERLINK l _bookmark23 图表 21.日元汇率13 HYPERLINK l _bookmark24 图表22.日本国债收益率13 HYPER

8、LINK l _bookmark25 图表23.日本房价指数14 HYPERLINK l _bookmark26 图表24.日经 225指数14 HYPERLINK l _bookmark27 图表25.澳大利亚汇率14 HYPERLINK l _bookmark28 图表26.澳大利亚国债收益率14 HYPERLINK l _bookmark29 图表27.澳大利亚房价指数15 HYPERLINK l _bookmark30 图表28.澳大利亚标准普尔 200指数15 HYPERLINK l _bookmark32 图表29.俄罗斯汇率15 HYPERLINK l _bookmark33 图

9、表30.俄罗斯国债收益率15 HYPERLINK l _bookmark34 图表31.俄罗斯住房平均价格（卢布/平方米）16 HYPERLINK l _bookmark35 图表32.俄罗斯股市 RTS指数162019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告3 HYPERLINK l _bookmark36 图表33.印度汇率16 HYPERLINK l _bookmark37 图表34.印度国债收益率16 HYPERLINK l _bookmark38 图表35.印度房价指数17 HYPERLINK l _bookmark39 图表36.印度股市指数17 HYPERLINK l _bookm

10、ark40 图表37.马来西亚汇率17 HYPERLINK l _bookmark41 图表38.马来西亚国债收益率17 HYPERLINK l _bookmark42 图表39.马来西亚房屋价格18 HYPERLINK l _bookmark43 图表40.马来西亚股票指数18 HYPERLINK l _bookmark44 图表41.新加坡元汇率18 HYPERLINK l _bookmark45 图表42.新加坡国债收益率18 HYPERLINK l _bookmark46 图表43.新加坡无所有权地产价格指数18 HYPERLINK l _bookmark47 图表 44.越南汇率18

11、 HYPERLINK l _bookmark48 图表45.越南国债收益率19 HYPERLINK l _bookmark49 图表46.越南股价指数19 HYPERLINK l _bookmark50 图表47.泰国汇率19 HYPERLINK l _bookmark51 图表48.泰国国债收益率19 HYPERLINK l _bookmark52 图表49.泰国房价指数19 HYPERLINK l _bookmark53 图表50.泰国股市 SET100指数19 HYPERLINK l _bookmark54 图表51.阿根廷汇率20 HYPERLINK l _bookmark55 图表5

12、2.巴西汇率20 HYPERLINK l _bookmark56 图表53.巴西国债收益率20 HYPERLINK l _bookmark57 图表54.巴西圣保罗 Ibovespa指数20 HYPERLINK l _bookmark59 图表 55.原油价格21 HYPERLINK l _bookmark60 图表56.黄金价格21 HYPERLINK l _bookmark63 图表 57.美国 2008年 GDP同比22 HYPERLINK l _bookmark64 图表58.美国现阶段 GDP同比22 HYPERLINK l _bookmark65 图表59.美联储基准利率图22 H

13、YPERLINK l _bookmark67 图表60.美国 PMI23 HYPERLINK l _bookmark68 图表61.美国 CPI23 HYPERLINK l _bookmark69 图表62.美元指数23 HYPERLINK l _bookmark70 图表63.美国国债收益率23 HYPERLINK l _bookmark71 图表 64.美国房价指数同比24 HYPERLINK l _bookmark72 图表65.美国股市指数24 HYPERLINK l _bookmark73 图表66.英国 GDP同比25 HYPERLINK l _bookmark74 图表67.英国

14、 PMI252019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告4 HYPERLINK l _bookmark75 图表68.英国 CPI同比25 HYPERLINK l _bookmark76 图表69.英镑汇率25 HYPERLINK l _bookmark77 图表70.英国国债收益率25 HYPERLINK l _bookmark78 图表71.英国房价指数25 HYPERLINK l _bookmark79 图表 72.英国富时 100指数26 HYPERLINK l _bookmark80 图表73.欧元区 GDP同比26 HYPERLINK l _bookmark81 图表74.欧元区

15、 PMI26 HYPERLINK l _bookmark82 图表75.欧元区 CPI同比27 HYPERLINK l _bookmark83 图表76.欧元汇率27 HYPERLINK l _bookmark84 图表77.欧元区公债收益率27 HYPERLINK l _bookmark85 图表 78.法国国债收益率27 HYPERLINK l _bookmark86 图表 79.法国房价指数同比27 HYPERLINK l _bookmark87 图表 80.巴黎 CAC40指数27 HYPERLINK l _bookmark88 图表81.德国国债收益率28 HYPERLINK l _

16、bookmark89 图表 82.德国房价指数28 HYPERLINK l _bookmark90 图表 83.法兰克福 DAX指数28 HYPERLINK l _bookmark91 图表84.意大利国债收益率28 HYPERLINK l _bookmark92 图表85.意大利房价指数同比28 HYPERLINK l _bookmark93 图表86.意大利 ITLMS指数28 HYPERLINK l _bookmark94 图表87.日本 GDP同比29 HYPERLINK l _bookmark95 图表 88.日本 PMI29 HYPERLINK l _bookmark96 图表89

17、.日本 CPI同比29 HYPERLINK l _bookmark97 图表90.日元汇率29 HYPERLINK l _bookmark98 图表91.日本国债收益率30 HYPERLINK l _bookmark99 图表92.日本房价指数30 HYPERLINK l _bookmark100 图表93.日经 225指数30 HYPERLINK l _bookmark101 图表94.澳大利亚 GDP同比31 HYPERLINK l _bookmark102 图表95.澳大利亚 PMI31 HYPERLINK l _bookmark103 图表 96.澳大利亚 CPI同比31 HYPERL

18、INK l _bookmark104 图表 97.澳大利亚汇率31 HYPERLINK l _bookmark105 图表 98.澳大利亚国债收益率31 HYPERLINK l _bookmark106 图表99.澳大利亚房价指数31 HYPERLINK l _bookmark107 图表100.澳大利亚标准普尔 200指数32 HYPERLINK l _bookmark109 图表101.俄罗斯 GDP同比33 HYPERLINK l _bookmark110 图表102.俄罗斯 PMI332019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告5 HYPERLINK l _bookmark111 图

19、表103.俄罗斯 CPI同比33 HYPERLINK l _bookmark112 图表 104.俄罗斯汇率33 HYPERLINK l _bookmark113 图表105.俄罗斯国债收益率33 HYPERLINK l _bookmark114 图表106.俄罗斯住房价格33 HYPERLINK l _bookmark115 图表107.俄罗斯 RTS指数34 HYPERLINK l _bookmark116 图表108.印度 GDP同比34 HYPERLINK l _bookmark117 图表109.印度 PMI34 HYPERLINK l _bookmark118 图表印度 CPI同比

20、35 HYPERLINK l _bookmark119 图表印度汇率35 HYPERLINK l _bookmark120 图表 印度国债收益率35 HYPERLINK l _bookmark121 图表印度房价指数35 HYPERLINK l _bookmark122 图表孟买敏感 30指数35 HYPERLINK l _bookmark123 图表 马来西亚 GDP同比36 HYPERLINK l _bookmark124 图表马来西亚 PMI36 HYPERLINK l _bookmark125 图表马来西亚 CPI同比36 HYPERLINK l _bookmark126 图表马来西亚

21、汇率36 HYPERLINK l _bookmark127 图表马来西亚国债收益率37 HYPERLINK l _bookmark128 图表120.马来西亚房屋价格37 HYPERLINK l _bookmark129 图表121.马来西亚股票综合指数37 HYPERLINK l _bookmark130 图表122.新加坡 GDP同比37 HYPERLINK l _bookmark131 图表123.新加坡 CPI同比37 HYPERLINK l _bookmark132 图表124.新加坡元汇率37 HYPERLINK l _bookmark133 图表125.新加坡国债收益率38 HY

22、PERLINK l _bookmark134 图表 126.新加坡无所有权地产价格指数38 HYPERLINK l _bookmark135 图表127.越南 GDP同比38 HYPERLINK l _bookmark136 图表128.越南 PMI38 HYPERLINK l _bookmark137 图表129.越南 CPI同比38 HYPERLINK l _bookmark138 图表 130.越南汇率38 HYPERLINK l _bookmark139 图表131.越南国债收益率39 HYPERLINK l _bookmark140 图表132.越南股票指数39 HYPERLINK

23、l _bookmark141 图表 133.泰国 GDP同比39 HYPERLINK l _bookmark142 图表134.泰国 CPI同比39 HYPERLINK l _bookmark143 图表 135.泰国汇率39 HYPERLINK l _bookmark144 图表136.泰国国债收益率39 HYPERLINK l _bookmark145 图表137.泰国房地产价格402019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告6 HYPERLINK l _bookmark146 图表 138.泰国 SET100指数40 HYPERLINK l _bookmark147 图表139.巴西

24、GDP同比40 HYPERLINK l _bookmark148 图表140.巴西 PMI40 HYPERLINK l _bookmark149 图表141.巴西雷亚尔汇率41 HYPERLINK l _bookmark150 图表142.巴西国债收益率41 HYPERLINK l _bookmark151 图表 143.巴西房产价格指数41 HYPERLINK l _bookmark152 图表144.巴西圣保罗 Ibovespa指数41 HYPERLINK l _bookmark153 图表145阿根廷 GDP同比41 HYPERLINK l _bookmark154 图表 146.阿根廷

25、 CPI同比41 HYPERLINK l _bookmark155 图表147.阿根廷比索汇率42 HYPERLINK l _bookmark157 图表148.原油价格43 HYPERLINK l _bookmark158 图表149.黄金价格432019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告7研究背景和意义2018 年全球经济地区间的不平衡现象较为明显，美国经济增长可观，可以算是“一枝独秀”。特朗普减税计划的落地，成功刺激消费，财政赤字拉动美国经济发展。二季度美国 GDP 环比增长高达2019 年经济态势可能会有所变化。近段时间，一些关键性的领先指标显示美国经济增长已临近顶点。2018年

26、4月开始，美国失业率已经连续 9个月维持不超过 4.00%。美国 12月 PMI创 15CPI320181233年期和 5 年期国债收益率出现倒挂。结合对历史上美国经济周期的分析，其经济拐点一般出现在倒2019 2019 年年2020 11 2019 12 月美联储货币政策会议决2019 总的来说，2019 年上半年美国经济仍将会以放缓的速度保持增长，年底拐点出现以后，将有下行风险。美国作为全球第一大经济体，其经济衰退会对全球的经济发展造成大幅度的影响。随着美国经济触顶，新一轮衰退期的临近，全球各国未来经济走向、大类资产价格趋势备受人们关注。通过对 2007 年次贷危机爆发后经济衰退，各国大类

27、资产展示出的反应、变化进行分析，可以进一步帮助预测未来美国经济衰退后各国的经济表现，提供未来的投资标的。展望全球，2018年 12月亚洲多地 PMI跌穿 50荣枯线，欧元区 PMI创 3年内新低 。这预示着 年全球经济将进一步放缓。民粹主义、单边主义、保护主义可能会抬头，给全球经济增加不确定性。20192019年加息态度转向鸽派，加息次数降低，对于全球美元流动性收紧的压力也将减小。2019 年美元将可能走弱，世界各国在面对本国货币贬值方面的压力会有所减轻。英国脱欧的前景尚未明朗，梅政府在脱欧道路上受2019势添加了变量。日前欧洲央行正式确认 2018 年底结束 QE，却也保留了再投资的可能性来

28、应对未来2019PMI20192019 年预计走强。2018 年底美股大跌时，日元有明显上涨。日本股市因日本国内生产力增长以及企业微观层面改善 2019 年或有所上涨，但 10 月份日本消费税增加后会受到一定冲击。新兴市场方面，在2018 年经历了严重的债务危机后，经济增长将逐渐回复平稳。如印度、越南、马来西亚等一些国家具有强劲的增长势头，但基本面较差的国家仍需注意诸如高通胀、高外债、高经常账户赤字以及经济结构单一等国家内部问题。总体上看，2019 年新兴市场表现将强于发达国家，其资产有望跑赢全球。2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告8上一次衰退期市场大类资产表现2007 GDP 2

29、007 -3.92%2009 年四季度才回归正值。此次危机的直接原因是大量次贷购房者违约坏账，房价下滑，不能通过出售抵押房屋来2007 7 月的 5.00%左右快速下跌至 2008 年底的 0.37%。道琼斯工业平均指数从 2007 年 10 月的 14164.53 点的峰值下跌到 2009 年 6547.05 点，跌幅超过 50%。美联储为刺激经济、稳定市场，连续的调整联邦基金利率，将其从 2007 年 8 月的 5.27%左右下降至2009 年 1 月的 0.09%左右。另外，美联储还启动了 QE 等危机应对政策。大幅度的降息和注资致使美元贬值，冲击全球经济市场。图表 1. 美国 GDP

30、同比资料来源：万得，中银国际证券2.美国房屋价格指数图表3.美国国债收益率图表4.美国股市指数资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告9发达国家英国经济受到 2007 年美国次贷危机的影响十分严重，GDP 同比从 2007 年 12 月的最高点 3.44%跌落至20093月的最低点-6.08%915200811GDP比例从 2008年初的42.80%开始快速上升，2010 年底已经达到 76.40%。金融危机也严重影响到英国的就业市场，失业率2008年 5月的 5.20%2009年 7月的 7.90%。1英镑可兑美元数量从 2007112.0620

31、093月1.382007年7 月的最高值 5.80%，在短短一年半的时间里到了 2.18%。图表 5. 英镑汇率资料来源：万得，中银国际证券图表 6. 英国国债收益率资料来源：万得，中银国际证券图表 7.英国富时 100指数图表 8.英国房价资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告10同英国的情况类似，欧洲整体也受到了次贷危机的严重打击，GDP 200949040亿美元。银行的盈利能力普遍下降，相继大批量裁员。失业率从 2008年 1月的 7.30%年 10.00%2008 6 4.54%2009 4 0.86%元汇率也受到一定的冲击。德国外，法国

32、和意大利的房价亦明显下跌。图表 9. 欧元区 GDP资料来源：万得，中银国际证券图表 10. 欧元区失业率资料来源：万得，中银国际证券图表11.欧元区公债收益率图表12.法国国债收益率资料来：万，中国际券资料来：彭数据中银际券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告图表 53. 法国房价指数资料来源：万得，中银国际证券图表 14. 巴黎 CAC40 指数资料来源：万得，中银国际证券图表15.德国国债收益率图表16.德国房价指数资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券图表17.法兰克福 DAX指数图表18.意大利国债收益率资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券2019 年 2 月26日2

33、月海外宏观深度报告12图表 19. 意大利房价指数资料来源：万得，中银国际证券图表 20. 意大利 ITLMS 指数资料来源：万得，中银国际证券2008 年金融危机对日本同样造成了沉重的打击，其 GDP 同比自 2007 年 12 月开始的两年内一直为负值，经济衰退严重。与欧美相同，日本的金融业利润严重下滑。同时，作为日本经济支柱的汽车、电器行业，受到金融危机影响，全球销量都大幅度减少。日本对外出口金额从 2008 年 8 月的 735266 37020 随着金融危机使美元指数大幅度下降，一美元可对日元数量持续降低。日本房价及股市价格也受到严重打击。资产流入国债避险，日本国债收益率从 2008

34、 年 10 月的 0.768%快速下降，到 2010 年是长时间维持在 0.130%左右。图表 21.日元汇率图表22.日本国债收益率资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告13图表 23. 日本房价指数资料来源：万得，中银国际证券图表 24. 日经 225 指数资料来源：万得，中银国际证券虽然受到金融危机影响，澳大利亚 2008 年四季度经济有较为明显的下行趋势，但其严重程度不可与2007 2010 理模式及其与中国密切的贸易关系。资产价格方面在 2008 年时受到一定冲击，但恢复迅速。在澳大利亚房价指数从 2008 年 3 月的 90.8020

35、09 3 2009 12 99.202008 7 月开始有所下跌，2009 年 10 月恢复到危机前水平。图表25.澳大利亚汇率图表26.澳大利亚国债收益率资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告14图表 27. 澳大利亚房价指数资料来源：万得，中银国际证券图表 28. 澳大利亚标准普尔 200 指数资料来源：万得，中银国际证券新兴市场2008 年美国次贷危机彻底爆发后，快速扩张到全球性的金融危机，新兴市场自然也难逃其影响。首先，全球股市受金融危机影响均大幅下跌，新兴市场也难逃厄运。此外，美国受次贷危机影响，经济大幅度衰退，进而美国的消费需求降低，

36、进口需求减少。美国作为全球最重要的进口国家，其进口需求的疲软严重影响了依赖出口拉动经济的大部分发展中国家。另外，美元大幅度贬值也对新兴市场持有的大量外汇储备予以稀释，同时严重加剧了其通货膨胀。总体上看，2008 年次贷危机对新兴市场造成极大的影响，但对发达国家影响更为严重。 年的次贷危机对于俄罗斯的影响并不如对欧美的影响直接、严重。2008 年上半年，俄罗斯经济 2018年 8全球经济危机致使石油价格大幅下跌，实体经济方面从而受到波及。俄罗斯股市方面下跌严重RTS 指数从 2008 年 5 月的 2459.88，8 个月暴跌至 535.04， 78%但俄罗斯的房屋价格受影响不大52800 卢布

37、/48000 卢布/平方米后保持平稳。图表29.俄罗斯汇率图表30.俄罗斯国债收益率资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告15图表 31.俄罗斯住房平均价格（卢布/平方米）资料来源：万得，中银国际证券图表 32. 俄罗斯股市 RTS 指数资料来源：万得，中银国际证券受 2008 年经济危机影响，印度 GDP 同比从 07 年四季度到 09 年最大时达到 153 亿美元。随着欧美经济衰退，印度繁荣的软件行业订单大幅下滑。印度卢比贬值明显，1 美元可兑卢比数量从 2008 年 1 月最低点的 39.27 卢比快速增长到 2009 年 3 月的52.0

38、6 卢比。印度股市也在 08 年初到 09 年初的一年内有明显下跌。大量资产流入国债避险，印度国债收益率有明显下跌。图表33.印度汇率图表34.印度国债收益率资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告16图表 35.印度房价指数资料来源：万得，中银国际证券图表 36. 印度股市指数资料来源：万得，中银国际证券2008 影响，但相对欧美受到的冲击较小。世界经济疲软，对东南亚国家出口产品的外部需求减弱，出口受挫。美国次贷危机让美国市场大量风险投资流出，大量国际资本流入东南亚，通货膨胀上升。GDP 2008 8.30%，一年内跌到-8.80%17.10%。

39、其余各国受到的冲击相对较小图表37.马来西亚汇率图表38.马来西亚国债收益率资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告17图表 39. 马来西亚房屋价格资料来源：万得，中银国际证券图表 40. 马来西亚股票指数资料来源：万得，中银国际证券图表 41. 新加坡元汇率资料来源：万得，中银国际证券42.新加坡国债收益率图表43.新加坡无所有权地产价格指数图表 44.越南汇率资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告18图表 45. 越南国债收益率资料来源：万得，中银国际证券图表 46. 越南股价指数资料来源：万得

40、，中银国际证券图表 47. 泰国汇率资料来源：万得，中银国际证券图表 48. 泰国国债收益率资料来源：万得，中银国际证券图表49.泰国房价指数图表50.泰国股市 SET100指数资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告19拉丁美洲国家整体受到金融危机冲击较小，但股市、汇率等方面仍有较为明显的下跌。巴西圣保罗指数从 2008 年 5 月的 72592 迅速下滑至 2008 年 11 月的 36595。拉丁美洲的主要国家阿根廷、巴西等2008金融危机造成的国际农产品价格下滑，拉丁美洲国家对外贸易也受到影响。图表 51. 阿根廷汇率资料来源：万得，中银国

41、际证券图表 52. 巴西汇率资料来源：万得，中银国际证券图表53.巴西国债收益率图表54.巴西圣保罗 Ibovespa指数资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券大宗商品价格分析20082008年7石油价格持续上升至峰值146.08 美元/36.61美元/75%2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告20图表 55. 原油价格资料来源：万得，中银国际证券图表 56. 黄金价格资料来源：万得，中银国际证券总结2008 大类资产之中，股票和货币受到较大程度的影响，房产价格相对稳定。因为大量资产注入国债避险，大部分国家国债收益率呈下降趋势，国债表现优异，黄金价格相对稳定，原油价格下跌幅度大。2

42、019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告21各国大类资产的现阶段表现及配臵建议2008 年全球金融危机至今已有十年。十年间，世界各国的发展情况、经济结构等均发生了一定的变化。在结合上一轮经济危机各资产表现的同时，对其现阶段表现的进一步分析有利于未来经济衰退时的投资展望。此次美国如进入拐点，和 2008 年次贷危机时相比，当前只是经济放缓，预计美国 2019 年和 2020 年GDP 增速还会维持 2%以上，但 2008 年是严重的经济衰退。因此，债券市场就可能不如 2008 年时受投资者欢迎，依旧可能在风险资产上逐利。图表 57. 美国 2008 年 GDP 同比资料来源：万得，中银国际证

43、券图表 58. 美国现阶段 GDP 同比资料来源：万得，中银国际证券加上美联储加息态度转向鸽派，2019 年加息节奏放缓，因此对经济的负面作用应不及 08 年。图表 59. 美联储基准利率图资料来源：万得，中银国际证券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告22发达国家大类资产现阶段变现及投资展望201812月，美国 35年期国债收益率出现倒挂，CPI3个月下降，PMI201920202019 年加息转向鸽派，预计全年加息不超过 2 次，美元呈现疲2 20 美国经济下行风险增加，市场避险情绪上升，货币政策鸽派，使得美国国债因其避险属性具有较好的投资前景，建议超配。在上一轮美国经济衰退期中

44、，大量资产转入美债，使得国债收益率大幅下降。图表 60. 美国 PMI资料来源：万得，中银国际证券图表 61. 美国 CPI资料来源：万得，中银国际证券图表 62. 美元指数资料来源：万得，中银国际证券图表 63. 美国国债收益率资料来源：万得，中银国际证券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告23图表 64. 美国房价指数同比资料来源：万得，中银国际证券图表 65. 美国股市指数资料来源：万得，中银国际证券GDPCPI2.5%PMI502019年英国的经济形势与其脱欧事件的发展有很大关系，英国脱欧的前景尚未明朗。此前特蕾莎梅政府的脱欧协议遭到英国议院的强烈反对，甚至发动了对首相特蕾莎

45、梅的不信任投票。梅首相虽然在不信2019329各类资产方面，英镑汇率相对来说较为平稳。房屋价格仍持续上涨，但增速在逐渐减弱。英国富时100 指数近两年来下滑严重。国债收益率近两个月来有明显的下降。英国目前就脱欧问题还存在着很大的不确定性。1 月 15 日和 2 月 14 日的脱欧协议相继被国会否定后，2 月 20 日英国首相特蕾莎梅将与欧盟委员会主席容克会谈。北爱尔兰边界问题成为主要矛盾点：若为保持海关与市场的统一而建立“软边界”，则是对英国主权的分裂，这在一些保守党看来并非真正的脱欧；而若建立“硬边界”则会影响边境两国的贸易和劳动力流动，冲击接受欧盟大量补贴的北爱尔兰，刺激民族主义势力。欧盟

46、方面明确表示不会重商，且不接受为北爱的“备份条款”设臵时限。两次脱欧协议的否决进一步加大了英国与欧盟谈判的难度，且影响了英国政府的公信力，即因此目前不建议大量投资。2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告24图表 66. 英国 GDP 同比资料来源：万得，中银国际证券图表 67. 英国 PMI资料来源：万得，中银国际证券图表 68. 英国 CPI 同比资料来源：万得，中银国际证券图表 69. 英镑汇率资料来源：万得，中银国际证券图表 70. 英国国债收益率资料来源：万得，中银国际证券图表 71. 英国房价指数资料来源：万得，中银国际证券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告25图

47、表 72. 英国富时 100 指数资料来源：万得，中银国际证券2017 2%到2.5%PMI 12 PMI 60.60 2019 年1 月欧元区 PMI 降至 50.50，创三年来新低。欧洲经济增长已过顶峰，2019 年欧洲的经济复苏态势会有所减缓。资产方面，欧元汇率相对稳定。德国、法国和意大利国债收益率均从 2016 年起呈现上升趋势。法国和德国房产价格 2018 年结束了大幅上升的势头，开始趋于平稳，而意大利房价指数同比依然为负值。法国、德国和意大利的股市均在 2018 年 2 月后呈现下滑趋势。欧洲 2019 年经济复苏态势放缓。而预计的美国经济可能在 2019 年年底或 2020 年出

48、现经济拐点将会对欧洲造成较大的影响。欧洲股市预计受影响下滑。欧元预计 2019 年加息前难以维持强势，趋于疲软。欧洲各国家主权债具有避险价值，建议超配。图表 73. 欧元区 GDP 同比资料来源：万得，中银国际证券图表 74. 欧元区 PMI资料来源：万得，中银国际证券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告26图表 75. 欧元区 CPI 同比资料来源：万得，中银国际证券图表 76. 欧元汇率资料来源：万得，中银国际证券图表 77. 欧元区公债收益率资料来源：万得，中银国际证券图表 78. 法国国债收益率资料来源：万得，中银国际证券图表 79.法国房价指数同比图表 80.巴黎 CAC4

49、0指数资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告27图表 81. 德国国债收益率资料来源：万得，中银国际证券图表 82. 德国房价指数资料来源：万得，中银国际证券图表 83. 法兰克福 DAX 指数资料来源：万得，中银国际证券图表 84. 意大利国债收益率资料来源：万得，中银国际证券图表85.意大利房价指数同比图表86.意大利 ITLMS指数资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告282018 GDP 同比增长为-0.3%2018 GDP PMI 2018 52.5 上下浮动。另外，日本首

50、相安倍晋三10 计 2019 年日本经济仍将保持缓慢的速度增长。资产方面，日本房价一直维持上涨态势。日本十年期国债收益率自 2016 年起就一直为负值，虽然整体较 2016 年 6 月最低点有所回升，但 2018 年 10 月开始有再度下滑的迹象。2 月 12 日，日本央行在10-25 200 1800 亿日元（16.3 亿美元）的债券。日本央行缩减购债规模，日元不升反跌。20182018日本央行行长黑田东彦2 月19 2%日本央行准备好进一步扩大刺激政策。黑田东彦讲话之后，日圆下跌，日本国债价格走高。随着 2019 年美国经济放缓，美股下行的几率较高。日本股市由于日本国内生产力增长和企业业绩

51、微观层面的改善，预计在 2019 年有所上涨，然而因为全球经济走弱，上涨幅度或许有限。2019 年 10 8%2019 年建议日本股市标配。而日本国债因避险情况或将受到追捧，建议超配。图表 87. 日本 GDP 同比资料来源：万得，中银国际证券图表 88. 日本 PMI资料来源：万得，中银国际证券图表89.日本 CPI同比图表90.日元汇率资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告29图表 91. 日本国债收益率资料来源：万得，中银国际证券图表 92. 日本房价指数资料来源：万得，中银国际证券图表 93. 日经 225 指数资料来源：

52、万得，中银国际证券2018 12 PMI 49.550 2018 澳大利亚房产价格在 2018 年下跌尤为严重，其 8 大城市住宅价格均值从 2017 年 12 月的 147.60 下跌至 2018 年 9 月的 143.40。悉尼和墨尔本房价下跌幅度大，悉尼的平均房价相较 2017 年的峰值已经下跌了 11.1%。此轮房价下跌是 2008 年以来最为严重的一次下跌，其主要原因是外国买家大幅减少以及政府收紧房贷条件，房贷利率上升所致。我们预测，2019 年澳大利亚房产将继续下跌。建议低配澳大利亚房产。2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告30图表 94. 澳大利亚 GDP 同比资料来源

53、：万得，中银国际证券图表 95. 澳大利亚 PMI资料来源：万得，中银国际证券图表 96. 澳大利亚 CPI 同比资料来源：万得，中银国际证券图表 97. 澳大利亚汇率资料来源：万得，中银国际证券图表 98. 澳大利亚国债收益率资料来源：万得，中银国际证券图表 99. 澳大利亚房价指数资料来源：万得，中银国际证券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告31图表 100. 澳大利亚标准普尔 200 指数资料来源：万得，中银国际证券发达国家总结总的来说，结合 2008 年经验，发达国家受美国次贷危机较为严重，货币、股市和房产均大幅下跌， 国债作为避险资产成为大多数投资者的投资标的。发达市场经

54、济增速有所减缓，通胀均呈现下行态势，PMI 在荣枯线附近保持平稳或下滑。避险需求压低了各国国债收益率，汇率均较为平稳，股市整体下行。除日本、英国房价保持缓慢上行外，其他发达国家处于高估值后的回调期，叠加加息使房贷收紧的影响而普遍下跌。预计美国此次经济放缓程度较 2008 年经济危机轻微许多，投资者仍可能在风险市场上逐利。结合现阶段资产表现来看，美国经济放缓后，美国股市和美国房价预计下滑，美元疲软，美债因其避险属性上涨。英国受脱欧影响经济已出现下行端倪，考虑到仍有较高的不确定性，不建议大量投日元 2019 10 月份因日本消费税提高存在下行风险，建议标配。澳大利亚房产下跌严重，建议低配。新兴市场

55、大类资产现阶段表现及投资展望俄罗斯 2018年第三季度同比增速为 1.3%，较二季度下滑 0.6%，不及预期。而通货膨胀率自 2018年201915.00%2018年 9月和 12月先后两次加息，并表示有可能考虑在 2019年上半年进一步加息。基准利率的上调让普京通过大规模开支刺激经济的效果有所下降。而俄罗斯 PMI自 2018年 72019年俄罗斯经济仍将保持温和增长。俄罗斯房价近年来上涨势头良好，但近期货币逐步收紧，上涨幅度有限。卢布 2018国际油价的变动是影响俄罗斯卢布汇率的重要因素。而随着原油价格缓慢回复以及俄罗斯央行表示2019年上半年进一步加息，俄罗斯卢布预计会有所拉升。2019

56、 年 2 月26日2月海外宏观深度报告32101.俄罗斯 GDP同比图表 102. 俄罗斯 PMI资料来源：万得，中银国际证券图表 103. 俄罗斯 CPI 同比资料来源：万得，中银国际证券图表 104. 俄罗斯汇率资料来源：万得，中银国际证券图表 105. 俄罗斯国债收益率资料来源：万得，中银国际证券106.俄罗斯住房价格2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告33107.俄罗斯 RTS指数GDP7%11PMI2018年以来的最高值 54.0。印度央行为了抑制通胀，2018 年 6 月和 8 月先后两次加息。根据 IMF 的预测2019 年，印度将超过英国法国成为世界第五大经济体。印度

57、卢比兑美元 2018 年下跌明显，成为亚洲表现最差的货币之一。印度房价相对平稳，保持上涨。印度股市虽然有所波动，但 2018 年整体还是有小幅度提升。2019201927，印度央行以 4票赞成、2票反对通过了下调回购利率 25个基点至 6.25%的决议，这是继 2018 年 8 月降息以来印度再次放松货币政策。其房产价格或继续保持增长。图表 108. 印度 GDP 同比资料来源：万得，中银国际证券图表 109.印度 PMI资料来源：万得，中银国际证券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告34图表 110. 印度 CPI 同比资料来源：万得，中银国际证券图表 111. 印度汇率资料来源：

58、万得，中银国际证券图表 112.印度国债收益率图表 113. 印度房价指数资料来源：万得，中银国际证券114.孟买敏感 30指数2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告352018 年经济增长放缓较为明显GDP 但依然维持在 4.00%以上越南经济得益于制造业的迅猛发展，2018 年表现强劲，GDP 同比增速维持在 7% 上下。泰国央行于 2018 年 12 月宣布七年来首次加息，为未来提供更多的货币宽松空间。2018 年四季度新加坡房价六个季度以来首次下跌，马来西亚、越南、泰国等地房价保持着稳定上涨2019 加息态度转向鸽派，各国在货币方面的压力会有所下降。2019 2018 图表 1

59、15. 马来西亚 GDP 同比资料来源：万得，中银国际证券图表 116. 马来西亚 PMI资料来源：万得，中银国际证券图表 117. 马来西亚 CPI 同比资料来源：万得，中银国际证券图表 118. 马来西亚汇率资料来源：万得，中银国际证券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告36图表 119. 马来西亚国债收益率资料来源：万得，中银国际证券图表 120. 马来西亚房屋价格资料来源：万得，中银国际证券图表 121. 马来西亚股票综合指数资料来源：万得，中银国际证券122.新加坡 GDP同比图表 123. 新加坡 CPI 同比资料来源：万得，中银国际证券图表 124. 新加坡元汇率资料来

60、源：万得，中银国际证券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告37图表 125. 新加坡国债收益率资料来源：万得，中银国际证券图表 126. 新加坡无所有权地产价格指数资料来源：万得，中银国际证券图表127.越南 GDP同比图表128.越南 PMI资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券图表129.越南 CPI同比图表 130.越南汇率资料来：万，中国际券资料来：万，中国际券2019 年 2 月26日2月海外宏观深度报告38131.越南国债收益率图表 132. 越南股票指数资料来源：万得，中银国际证券图表 133.泰国 GDP同比图表134.泰国 CPI同比资料来：万，中国际券资料来：万