贸易行业研究报告：供应链价值升级从贸易迈向综合服务

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250007 供应价升，贸迈向合务3 HYPERLINK l _TOC_250006 贸易业体过求产业价逐重塑3 HYPERLINK l _TOC_250005 贸易业速底升子行增趋分化5 HYPERLINK l _TOC_250004 农产贸总平，构优化6 HYPERLINK l _TOC_250003 机电易额底升智能造推品构级7 HYPERLINK l _TOC_250002 纺织线易底升服装口易长压8专业场绩压整与触加转升级9 HYPERLINK l _TOC_250001 投资议10 HYPERLINK l _TOC_250000 风险示表：

2、本报告覆盖公司估值表公司名称代码收盘价盈利预测（EPS）2018A2019E2020E2018APE2019E2020E评级目标价小商品城6004152019.09.243.9019.5119.9819.66谨慎增持4.18深圳华强0000622019.09.2316.310.660.770.8924.1820.5217.79谨慎增持16.90农产品0000612019.09.245.370.030.100.10210.7055.2853.96谨慎增持5.80海宁皮城0023442019.09.244.330.280.290.2915.2815.0914.73谨慎增持4.64浙江东方60012

3、02019.09.2412.160.620.580.6819.6421.0117.95谨慎增持13.00江苏舜天6002872019.000.510.2831.5412.0922.09谨慎增持6.70东方集团6008112019.09.233.3619.1525.3120.89谨慎增持3.70 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分of26 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分供应链价值升级，从贸易迈向综合服务贸易行业总体供过于求，产业链价值逐步重塑流通环节总利润厂商（B） 中间商N（B）消费者（C） 消费者零售商规模零售商利润积压上游利润巩固提升利润空间

4、网易严选等供应链重塑电商（平台、自营、垂直等）互联网B2B平台、官网等互联网百货、超市、专业连锁等传统零售渠道经销商传统批发渠道品牌商制造商（ODM、OEM）流通环节总利润厂商（B） 中间商N（B）消费者（C） 消费者零售商规模零售商利润积压上游利润巩固提升利润空间网易严选等供应链重塑电商（平台、自营、垂直等）互联网B2B平台、官网等互联网百货、超市、专业连锁等传统零售渠道经销商传统批发渠道品牌商制造商（ODM、OEM）代理商分销商零售商核心环节信息流现核心环节信息流现金流物流2013 2B 2C （。图 2：贸易行业主要公司分为供应链、批发市场、跨境电商三类数据来源：国泰君安证券研究供应链企

5、业主要处于上游原材料大宗贸易和下游分销环节。供应链企业 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分of HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分可分为：国内贸易、出口贸易、原材料贸易、产成品贸易。在原材料厂商零售商的物流体系中，供应链企业主要服务两大环节：上游原材料大宗贸易环节中，供应链企业从原材料供应商处集中采购原材料并集中供应给产品加工生产企业，其核心为规模与风控；下游分销环节中，供应链企业将企业产成品通过物流配送、定制加工、分销等形式供应给下游消费商，其核心环节为物流与个性化定制。图 3：供应链企业主要服务上游下游两大环节数据来源：国泰君安证券研究供应链企业

6、从大宗贸易起家，一体化服务成为发展方向。供应链企业发展初期，主要通过大宗贸易起家，通过赚价差、赚佣金等方式实现自身盈利，拿货能力为核心禀赋。目前供应链企业处于中期阶段，在贸易基础上加入物流为主、金融信息服务为辅的各项服务，从而赚取综合服务费、提高盈利能力，未来供应链企业将主要通过叠加互联网、物联网能批发商零售商资金流资金流信息流商流原料供应商行业资讯网上交易终端客户物流商流加工生产商融资平台社区交流终端客户 物流服务资讯批发商零售商资金流资金流信息流商流原料供应商行业资讯网上交易终端客户物流商流加工生产商融资平台社区交流终端客户 物流服务资讯服务在线金融务数据来源：国泰君安证券研究图 5：供应

7、链与其他服务的叠加形成一体化服务能力 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分of HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：国泰君安证券研究贸易行业增速触底回升，子行业增长趋势分化批发贸易行业规模超过 2015 2017 50.7 5 9%8%6%2%。批发业:商品销售额（亿元）增速0806040批发业:商品销售额（亿元）增速0806040200-202005200620072008200920102005200620072008200920102011201220132014201520162017从万得中提取了贸易和专业市场两个子行业上市公司收入和

8、利润增速数据ST 2015 2018 6.7%和11.6%和-76%，专业市场板块利润大幅下滑主要受宏图高科利润同比减少 26亿影响。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分of26 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图6：贸易企业收入增速下滑图7：贸易企业利润增长承压50400403003020200101000(10)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(20)(100)(30)(200)贸易板块收入增速 专业

9、市场板块收入增速贸易板块利润增速 专业市场板块利润增速数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究我国进出口贸易 2016 2016 552.4%。2019 1-8 20.13 10.95 9.18 177 4650,0004030,0004040,00030,00030201020,000010,000-1025,00020,00015,00010,0005,0003020100-100-200-20进出口金额（亿美元）YoY出口金额（亿美元）YoY图50,0004030,0004040,00030,00030201020,000010,000-1025,0002

10、0,00015,00010,0005,0003020100-100-200-20进出口金额（亿美元）YoY出口金额（亿美元）YoY2003200420052006200720082009200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182015 6.6 2018 2 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分of HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分全问题变

11、得紧迫，因此国家大力扶持大豆种植，大豆产量明显上涨。图 10：我国粮食产量及增速70,0001060,000850,000640,000430,00020,000210,00002003200420052003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018粮食产量（万吨）YoY数据来源：Wind、国泰君安证券研究图主要粮食品种产量图12：主要粮食总消费量数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究2013 年-2018 国机电产品出口额从1.27万亿美金增长至1.47从 2017 839696

12、532.8%，2017 年开始增速触底回升。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分of26 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 13：我国机电产品进出口金额触底回升160,000,000140,000,000120,000,000100,000,00080,000,00060,000,00040,000,00020,000,0000201320142015201620172018机电产品进口额（万美元）机电产品出口额（万美元YOYYOY151050-5-10 数据来源：Wind、国泰君安证券研究智能制造助推机电产品升级，机电产品贸易发展前景展望乐观。

13、为推动我国制造业转型升级，国家相继出台多项规划与政策，大力扶持产业发展，汽车等产业自动化、柔性化、智能化的生产与应用对上游机电产业提出了更高的要求，预计在未来相当长的一段时期内，智能装备将围绕产业升级得到进一步发展。2018 2016 5 2.18%2016 所回升，但 2018 年仅增长 0.3%，近 5 年复合增速-2.3%。2018 2018 “OEM” 向“ODM”2018 2.1 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分of26 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 14：我国纺织品、服装贸易出口额触底回升0 纺织纱线、织物及制品出口金额（万美元

14、）服装及衣着附件出口金额（万美元纺织纱线出口YOY服装出口YOY35302520151050-5-10-15数据来源：Wind、国泰君安证券研究专业市场行业业绩承压，整合与触网加速转型升级年以 年部分企业通过资源收购整合、新项目开拓等方式再次启动2018 -6.12%201813.59%。表 2：2018 年专业市场板块公司营收同比增速转负20112012201320142015201620172018农产品30.99-6.3329.75-24.485.3616.3221.10-5.90海印股份39.0516.43-0.78-10.19-13.8820.6628.47-2.12海宁皮城82.0

15、321.8229.67-16.81-24.1418.01-13.71-8.96小商品城7.166.341.195.1648.2623.5142.33-64.12轻纺城3.6628.5951.6719.16-2.352.703.756.02华联股份-0.6536.2228.9437.09-20.54-14.667.7614.36深圳华强52.94128.1433.1528.54-23.78172.6449.6638.08宏图高科19.295.5911.709.797.119.61-7.22-26.35营收增速-平均29.3129.6023.166.03-2.9931.1016.52-6.12营收

16、增速-整体平均22.6111.5014.404.314.2422.1412.28-17.93数据来源：Wind、国泰君安证券研究 HYPERLINK / 轻纺城205.487 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分表 HYPERLINK / 轻纺城205.487 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分20112012201320142015201620172018农产品-25.32-76.88132.70-24.18-75.64330.35-84.30207.85海印股份50.1410.42-6.99-29.05-30.595.3211.48-40.13海宁

17、皮城110.0733.6947.47-9.88-41.390.22-45.2220.31小商品城-20.139.440.06-42.1968.3354.0237.64-25.810.1398.58-9.62-10.4420.052.149 of2635.05华联股份165.69-19.1724.1713.09197.22-47.50-82.8765.13深圳华强-73.18469.1046.5115.91-21.3513.39-3.1963.33宏图高科-18.6117.0817.8932.2814.965.9836.10-434.41利润增速-平均49.2764.2345.05-6.7112

18、.6447.73-16.03-13.59利润增速-整体平均5.5320.8527.85-12.30-6.5317.394.87-75.95数据来源：Wind、国泰君安证券研究龙头企业率先打造互联网平台，推动线上线下融合发展。小商品城建设义乌购电商平台，拓展线上渠道，建设集线上线下营销、大数据定位用户画像、互联网金融于一体的完整生态闭环。农产品探索建设“大白菜B2B 11 6085 +2018 100 投资建议2015 2017 50.756.2%DM（2业市场行业加速整合，龙头企业通过兼并收购增强规模、提升竞争力： 建议谨慎增持：小商品城、海宁皮城、深圳华强、农产品。表 3：贸易板块重点公司与

19、可比公司估值表代码名称股价（2019.9.24）PB（LYR）000019.SZ深粮股6.411.8000626.SZ远大股7.621.6 HYPERLINK / 002091.SZ HYPERLINK / 002091.SZ HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分of 26002505.SZ大康农业1.802.1200019.SZ五矿发展3.701.3600250.SH南纺股份6.972.7600605.SH汇通能源10.872.3平均 PB1.8600811.SH东方集团3.380.6600120.SH浙江东方12.161.5600287.SH江苏舜天6.171.5数据来

20、源：Wind、国泰君安证券研究表 4：专业市场重点公司与可比公司估值表（天音控股、华致酒行采用万得一致预测，其余为国泰君安预测）PBEPSPBEPSPE股票代码公司名称（LYR（2019.9.24）20202019E2019）EE000829.SZ天音控股5.660.37272215002818.SZ富森美12.662.11.061.111.20121111601828.SH美凯龙11.381.01.411.581.75877300755.SZ华致酒行51.3071.95423326平均估值3.5221815002344.SZ海宁皮城4.340.70.290.290.3015151460041

21、5.SH小商品城3.800.20201919000061.SZ农产品5.300.12535344000062.SZ深圳华强15.853.50.770.891.022118162021E2020E2021E数据来源：Wind、国泰君安证券研究风险提示1、贸易摩擦和产业转移风险；美国陆续对进口自中国的商品采取加征关税等措施，有可能降低中国出口商品的竞争力，影响贸易企业收入增长。同时，纺织服装等产业逐步向要素成本更低的东南亚等地区转移，也将对中国的服装贸易企业产生不良影响。2、电商高速增长对线下企业产生分流；截至 2019 年 8 月，我国网上零售额占社会消费品零售总额的比重已经达到19.4%209

22、年18月网上零售额仍然维持0.8%的快速增长，对线下批发零售企业仍将产生一定程度影响。3、汇率大幅波动影响企业利润；贸易企业存在大量进出口贸易，当人民币兑外币汇率发生较大波动时会产生大量的汇兑损益，有可能对企业当期利润产生不利影响。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分of 26 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分小商品城（600415）传统业务稳定经营，开拓创新拥抱未来小商品城（600415.SH）首次覆盖首次覆盖评级：谨慎增持目标价格：4.18当前价格：3.88訾猛（分析师）张睿（研究助理）訾猛（分析师）张睿（研究助理）彭瑛（分析师）021-386

23、76442021-38031656021-38674933 HYPERLINK mailto:zimeng zimeng HYPERLINK mailto:zhangrui020842 zhangrui020842 HYPERLINK mailto:pengying pengying HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司首次覆盖股票研究 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司首次覆盖股票研究证书编号 S0880513120002S0880118080091S0880517120002本报告导读：投资要点：投资建议：2019-

24、2021 年公司EPS 0.19/0.20/0.20 2019 22 倍4.18 30 1982 470 7 2018 +风险提示：财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入10,0173,5943,8124,0084,186(+/-)%42%-64%6%5%4%经营利润（EBIT）2,2391,1001,4371,4871,520(+/-)%8%-51%31%4%2%净利润1,4591,0831,0571,0741,105(+/-)%38%-26%-2%2%3%每股净收益（元）0.200.20每股股利（元）0.080.06 0.080.08利润率和估值指

25、标2017A2018A 2019E 2020E2021E经营利润率(%)22.4%30.6%37.7%37.1%36.3%净资产收益率(%)13.0%9.2%8.2%7.7%7.4%投入资本回报率(%)11.1%5.4%7.2%7.3%7.4%EV/EBITDA11.3312.1810.6410.099.56市盈率14.6219.7120.1919.8719.31股息率 (%)2.0%1.5% 2.0%2.0%交易数据 52周内股价区间（元）3.37-5.18总市值（百万元）总股本流通A股（百万股） 5,443/5,443 流通B股/H股（百万股）流通股比例100%日均成交量（百万股）7.70

26、日均成交值（百万元）30.54资产负债表摘要股东权益（百万元）12,228每股净资产2.25市净率1.7净负债率31.38%EPS（元）2018A2019EQ10.130.04Q20.090.08Q30.030.04Q4-0.050.03全年0.200.1952周内股价走势图小商品城上证综指15%7%-1%-9%-17%2018-9 2018-12 2019-3 2019-6升幅(%)1M3M12M绝对升幅2%-7%-4%相对指数-1%-7%-12%of26财务预测（单位：百万元）损益表2017A2018A2019E2020E2021E财务预测（单位：百万元）损益表2017A2018A2019

27、E2020E2021E营业收入10,0173,5943,8124,0084,186营业成本6,7551,8201,8001,9002,000税金及附加560239245255269销售费用14812099106115管理费用304291218243263EBIT2,2391,1001,4371,4871,520公允价值变动收益00000投资收益2251,083000财务费用194271164039营业利润2,2511,3781,4211,4471,481所得税684379405414418少数股东损益-51-41-42-41-43归母净利润资产负债表1,4591,0831,0571,0741,

28、105货币资金、交易性金融资产2,1373,2140068其他流动资产5,7258,8536,4516,8487,330长期投资1,2121,1611,1611,1611,161固定资产合计5,9755,1125,1125,1125,112无形及其他资产8,8138,5397,5057,7517,962资产合计23,86126,87820,22820,87221,633流动负债9,52113,1156,5566,1665,865非流动负债2,7941,938800800800股东权益11,54711,82512,87313,90614,968投入资本(IC)现金流量表13,59615,0271

29、4,17914,49314,651NOPLAT1507807102710621091折旧与摊销839808800800800流动资金增量2,014391-95968-53资本支出-528-439-24-246-211自由现金流3,8321,5678431,6841,627经营现金流2741,3071,1621,0051,155投资现金流-319-1,869883-246-211融资现金流1,3931,207-5,258-759-876现金流净增加额财务指标1,348645-3,214068成长性收入增长率42.3%-64.1%6.1%5.1%4.4%EBIT 增长率7.9%-50.9%30.6

30、%3.5%2.2%净利润增长率37.6%-25.8%-2.4%1.6%2.9%利润率毛利率32.6%49.4%52.8%52.6%52.2%EBIT 率22.4%30.6%37.7%37.1%36.3%归母净利润率收益率14.6%30.1%27.7%26.8%26.4%净资产收益率(ROE)13.0%9.2%8.2%7.7%7.4%总资产收益率(ROA)6.1%4.0%5.2%5.1%5.1%投入资本回报率(ROIC)运营能力11.1%5.4%7.2%7.3%7.4%存货周转天数379851694694720应收账款周转天数22322总资产周转天数9292,5772,2551,8711,853

31、净利润现金含量18.8%120.7%110.0%93.6%104.5%资本支出/收入偿债能力5.3%12.2%0.6%6.1%5.0%资产负债率51.6%56.0%36.4%33.4%30.8%净负债率估值比率30.5%36.1%18.3%11.7%4.9%PE(现价）14.6219.7120.1919.8719.31PB2.811.621.671.541.43EV/EBITDA11.3312.1810.6410.099.56P/S2.135.945.605.325.10股息率2.0%1.5%2.0%2.0%2.0% 股票研究可选消费品批零贸易业小商品城（600415）首次覆盖评级：谨慎增持目

32、标价格：4.18当前价格：3.88公司网址 HYPERLINK / 公司简介公司是目前我国最大的专业批发市场的务义乌中国小商品城为主业，产品几乎展示中心和重要出口基地之一。一直以来，公司以服务全球中小微企业为宗旨，搭建共享式贸易服务平台。绝对价格回报（%）1m3m 12m-7%-5%-3%0%2%52周价格范围3.37-5.18市值（百万）21,120小商品城价格涨幅小商品城相对指数涨幅11%6%2%-3%-8%-12%2018-9 2018-12 2019-3 2019-6-17%22%15%7%-1%-9%股票绝对涨幅和相对涨幅收入增长率( )EBIT/销售收入( )21E20E19E18

33、A17A-14%30%21%12%4%-5%利润率趋势净资产收益率( )投入资本回报率( )21E小商品城价格涨幅小商品城相对指数涨幅11%6%2%-3%-8%-12%2018-9 2018-12 2019-3 2019-6-17%22%15%7%-1%-9%股票绝对涨幅和相对涨幅收入增长率( )EBIT/销售收入( )21E20E19E18A17A-14%30%21%12%4%-5%利润率趋势净资产收益率( )投入资本回报率( )21E20E19E18A13%10%8%5%3%0%17A回报率趋势净负债(现金)(百万)净负债/净资产( )0%17A 18A 19E 20E 21E036%29

34、%22%14%7%4269341525611708854净资产(现金)/净负债 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分of 26 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分深圳华强（深圳华强（000062） HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司首次覆盖股票研究深耕电子产业上下游，内生外延双轮驱动 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司首次覆盖股票研究深圳华强首次覆盖报告訾猛（分析师）彭瑛（分析师）021-38676442021-38674933 HYPERLINK mailto:zimeng

35、zimeng HYPERLINK mailto:pengying pengying证书编号 S0880513120002S0880517120002本报告导读：5G 商用加速提升行业景气度，公司作为电子元器件分销龙头有望受益。公司加速同业整合、提升规模优势，并不断向产业链上下游延伸增强竞争力。投资要点：投资建议：5G2019-2021EPS0.77/0.89/1.02201922X PE16.95G益。2019H1，电子行业处于新旧创新周期的交替阶段，随着 5G 商用Strategy Analytics5G80002018 2018 年，公司100财务摘要（百万元）2017A2018A 201

36、9E 2020E2021E营业收入8,54611,80014,514财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入8,54611,80014,51417,41620,203(+/-)%54%38%23%20%16%经营利润（EBIT）7291,0661,1651,3441,533(+/-)%41%46%9%15%14%净利润4206868089321,063(+/-)%-1%63%18%15%14%每股净收益（元）0.400.660.770.891.02每股股利（元）0.000.00 0.000.00利润率和估值指标2017A2018A 2019E 2020E

37、2021E经营利润率(%)8.5%9.0%8.0%7.7%7.6%净资产收益率(%)9.8%14.6%14.0%13.9%13.7%投入资本回报率(%)9.7%11.4%13.0%13.6%14.5%EV/EBITDA20.6211.4914.7512.5310.58市盈率39.4924.1820.5117.7915.60股息率 (%)0.0%0.0% 0.0%0.0%评级：首次覆盖谨慎增持评级：首次覆盖谨慎增持目标价格：16.90当前价格：15.852019.09.25交易数据52 周内股价区间（元）11.78-24.78总市值（百万元）16,578总股本/流通 A 股（百万股）1,046/

38、1,045流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）7.79日均成交值（百万元）112.75资产负债表摘要股东权益（百万元）4,851每股净资产4.64市净率3.4净负债率41.70%元）2018A2019EQ10.130.16Q20.220.21Q30.150.20Q40.160.20全年0.660.77深圳华强深证成指18%9%0%-9%-18%2018-9 2018-12 2019-3 2019-6升幅(%)1M3M12M绝对升幅10%16%14%相对指数5%9%-3%of26财务预测（单位：百万元）损益表2017A2018A2019E2020E2021E

39、财务预测（单位：百万元）损益表2017A2018A2019E2020E2021E营业收入8,54611,80014,51417,41620,203营业成本7,1779,94212,33714,87417,274税金及附加5637626882销售费用317390500592689管理费用217278351418486EBIT7291,0661,1651,3441,533公允价值变动收益00000投资收益2115111财务费用62169000营业利润6009901,1661,3451,534所得税138223268309353少数股东损益448490104118归母净利润资产负债表42068680

40、89321,063货币资金、交易性金融资产1,1921,3593256151,246其他流动资产3,6824,9275,3296,3897,411长期投资249317317317317固定资产合计310291291291291无形及其他资产3,2983,4083,3823,3653,345资产合计8,73210,3029,64310,97712,610流动负债3,4484,1122,2682,5663,017非流动负债7001,0451,0451,0451,045股东权益4,5835,1456,3317,3668,547投入资本(IC)现金流量表5,8137,2366,9267,6168,16

41、7NOPLAT56182789710351180折旧与摊销154163000流动资金增量4561,357-284707571资本支出-43-42261720自由现金流1,1292,3046401,7591,771经营现金流478-261,181327609投资现金流-687-217271821融资现金流453452-2,242-550现金流净增加额财务指标244209-1,035291630成长性收入增长率54.1%38.1%23.0%20.0%16.0%EBIT 增长率41.2%46.2%9.3%15.3%14.1%净利润增长率-1.4%63.3%17.9%15.3%14.0%利润率毛利率1

42、6.0%15.7%15.0%14.6%14.5%EBIT 率8.5%9.0%8.0%7.7%7.6%归母净利润率收益率4.9%5.8%5.6%5.4%5.3%净资产收益率(ROE)9.8%14.6%14.0%13.9%13.7%总资产收益率(ROA)4.8%6.7%8.4%8.5%8.4%投入资本回报率(ROIC)运营能力9.7%11.4%13.0%13.6%14.5%存货周转天数6458605959应收账款周转天数6673717171总资产周转天数334294251216213净利润现金含量113.8%-3.8%146.1%35.1%57.3%资本支出/收入偿债能力0.5%0.4%-0.2%

43、-0.1%-0.1%资产负债率47.5%50.1%34.4%32.9%32.2%净负债率估值比率29.2%44.9%10.5%3.9%-4.7%PE(现价）39.4924.1820.5117.7915.60PB5.713.722.872.472.13EV/EBITDA20.6211.4914.7512.5310.58P/S1.340.971.140.950.82股息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 股票研究可选消费品批零贸易业深圳华强（000062）首次覆盖评级：谨慎增持目标价格：16.90当前价格：15.85公司网址 HYPERLINK / 公司简介公司的主营业务为面向电子信息产业

44、链的现代高端服务业，为产业链上的各环术服务、交易信息服务和创新创业配套服务，打造面向电子信息产业的国内一流交易服务和创新创业服务双平台。 具体业务环节包括电子元器件线下分件及电子终端产品线下交易平台、品牌互联网的创新创业服务、其他物业经营等。1m 3m 12m绝对价格回报（%）0%3%6%10%13%16%52周价格范围11.78-24.78市值（百万）16,578深圳华强价格涨幅深圳华强相对指数涨幅9%3%-3%-9%-15%-21%2018-9 2018-12 2019-3 2019-6-18%19%11%4%-4%-11%股票绝对涨幅和相对涨幅收入增长率( )EBIT/销售收入( )21

45、E20E19E18A17A0%54%43%32%22%11%利润率趋势净资产收益率( )投入资本回报率( )21E深圳华强价格涨幅深圳华强相对指数涨幅9%3%-3%-9%-15%-21%2018-9 2018-12 2019-3 2019-6-18%19%11%4%-4%-11%股票绝对涨幅和相对涨幅收入增长率( )EBIT/销售收入( )21E20E19E18A17A0%54%43%32%22%11%利润率趋势净资产收益率( )投入资本回报率( )21E20E19E18A15%12%9%6%3%0%17A回报率趋势净负债(现金)(百万)净负债/净资产( )-5%17A 18A 19E 20E

46、 21E-40245%35%25%15%5%231017681225683141净资产(现金)/净负债 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分of 26 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分农产品（农产品（000061） HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司首次覆盖股票研究农批市场融合电商平台，重估价值丰厚 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司首次覆盖股票研究农产品首次覆盖报告訾猛（分析师）彭瑛（分析师）021-38676442021-38674933 HYPERLINK mailto

47、:zimeng zimeng HYPERLINK mailto:pengying pengying证书编号 S0880513120002S0880517120002本报告导读：供应链服务及自有品牌建设助力转型升级和竞争优势巩固，国改有望助力潜力释放。投资要点：投资建议2019-2021 年EPS 0.1/0.1/0.12 PB 2 倍PB5.8 30 40 近财务摘要（百万元）2017A2018A财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入2,4462,3022,8323,1153,582(+/-)%21%-6%23%3%5%经营利润（EBIT）272271

48、413439514(+/-)%402%0%52%6%17%净利润1443163167207(+/-)%-84%208%280%3%24%每股净收益（元）0.010.02每股股利（元）0.000.00 0.000.00利润率和估值指标2017A2018A 2019E 2020E2021E经营利润率(%)11.1%11.8%14.6%14.1%14.3%净资产收益率(%)0.3%0.9%3.2%3.2%3.8%投入资本回报率(%)0.7%1.0%2.2%2.1%2.6%EV/EBITDA25.9218.2933.3730.5825.28市盈率655.96213.0856.0354.4144.04股

49、息率 (%)0.0%0.0% 0.0%0.0%评级：首次覆盖谨慎增持评级：首次覆盖谨慎增持目标价格：5.80当前价格：5.372019.09.25交易数据52 周内股价区间（元）3.89-6.83总市值（百万元）9,113总股本/流通 A 股（百万股）1,697/1,695流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）6.10日均成交值（百万元）32.68资产负债表摘要股东权益（百万元）4,975每股净资产2.93市净率1.8净负债率92.09%元）2018A2019EQ10.000.03Q2-0.010.02Q30.040.02Q4-0.000.03全年0.030

50、.10农产品深证成指17%7%-3%-13%-23%2018-9 2018-12 2019-3 2019-6升幅(%)1M3M12M绝对升幅0%-4%1%相对指数-4%-10%-15%of26财务预测（单位：百万元）损益表2017A2018A2019E2020E2021E财务预测（单位：百万元）损益表2017A2018A2019E2020E2021E营业收入2,4462,3022,8323,1153,582营业成本1,5231,4491,7841,9682,257税金及附加8552576272销售费用179139196209239管理费用382383368420484EBIT272271413

51、439514公允价值变动收益00000投资收益115161150130130财务费用256273176126116营业利润195268387443528所得税135138155204232少数股东损益4757707289归母净利润资产负债表1443163167207货币资金、交易性金融资产1,8231,860-42-93-150其他流动资产1,8001,9892,1582,3672,644长期投资2,1982,3612,3612,3612,361固定资产合计1,9441,9251,9251,9251,925无形及其他资产11,07910,86510,91210,95511,000资产合计18,

52、84319,00017,31417,51617,780流动负债7,0547,4355,5175,4795,448非流动负债5,3804,9744,9744,9744,974股东权益6,4096,5906,8237,0627,358投入资本(IC)现金流量表11,83411,74811,45811,35411,200NOPLAT85114248237288折旧与摊销440462000流动资金增量98-34-337-148-199资本支出-820-536-47-43-45自由现金流-1987-1374644经营现金流7721,247595384480投资现金流-1,308-3881038785融资

53、现金流1,181-822-2,600-521-623现金流净增加额财务指标64538-1,902-51-58成长性收入增长率21.1%-5.9%23.0%3.0%5.0%EBIT 增长率401.5%-0.3%52.1%6.4%16.9%净利润增长率-84.3%207.9%280.3%3.0%23.6%利润率毛利率37.7%37.1%37.0%36.8%37.0%EBIT 率11.1%11.8%14.6%14.1%14.3%归母净利润率收益率0.6%1.9%5.7%5.4%5.8%净资产收益率(ROE)0.3%0.9%3.2%3.2%3.8%总资产收益率(ROA)0.1%0.2%0.9%1.0%

54、1.2%投入资本回报率(ROIC)运营能力0.7%1.0%2.2%2.1%2.6%存货周转天数112142132135134应收账款周转天数109101010总资产周转天数2,6933,0002,3412,0411,798净利润现金含量5555.5%2916.8%365.9%229.0%232.1%资本支出/收入偿债能力33.5%23.3%1.7%1.4%1.2%资产负债率66.0%65.3%60.6%59.7%58.6%净负债率估值比率113.5%105.3%91.7%82.2%70.8%PE(现价）655.96213.0856.0354.4144.04PB2.701.671.791.731

55、.67EV/EBITDA25.9218.2933.3730.5825.28P/S3.733.963.222.932.54股息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 股票研究必需消费农业农产品（000061）首次覆盖评级：谨慎增持目标价格：5.80当前价格：5.37公司网址 HYPERLINK / 公司简介管理农产品批发市场为核心业务的大型现代化农产品流通企业集团。国农产品流通领域的发展与进步。1m 3m 12m绝对价格回报（%）-4%-3%-2%-1%0%52周价格范围3.89-6.83市值（百万）9,113农产品价格涨幅农产品相对指数涨幅16%10%4%-2%-9%-15%2018-9

56、2018-12 2019-3 2019-6-23%27%17%7%-3%-13%股票绝对涨幅和相对涨幅收入增长率( )EBIT/销售收入( )21E20E19E18A17A-6%23%17%11%6%0%利润率趋势净资产收益率( )投入资本回报率( )21E农产品价格涨幅农产品相对指数涨幅16%10%4%-2%-9%-15%2018-9 2018-12 2019-3 2019-6-23%27%17%7%-3%-13%股票绝对涨幅和相对涨幅收入增长率( )EBIT/销售收入( )21E20E19E18A17A-6%23%17%11%6%0%利润率趋势净资产收益率( )投入资本回报率( )21E2

57、0E19E18A4%3%2%2%1%0%17A回报率趋势净负债(现金)(百万)净负债/净资产( )0%17A 18A 19E 20E 21E0114%91%68%45%23%72745819436529101455净资产(现金)/净负债 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分of 26 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分海宁皮城（002344）传统主业地位稳固，积极布局第二主业海宁皮城（002344）首次覆盖首次覆盖评级：谨慎增持目标价格：4.64当前价格：4.33訾猛（分析师）张睿（研究助理）訾猛（分析师）张睿（研究助理）彭瑛（分析师）021-3867

58、6442021-38031656021-38674933 HYPERLINK mailto:zimeng zimeng HYPERLINK mailto:zhangrui020842 zhangrui020842 HYPERLINK mailto:pengying pengying证书编号 S0880513120002S0880118080091S0880517120002本报告导读：公司是目前中国最具影响力的皮革专业市场，商业模式成熟，产业链建设完备。公司积极整合产业价值链上下游，完善业态布局，锚定第二主业，有望带来新增量。投资要点：19-21 年公司EPS 0.29/0.29/0.30 元

59、。19 16 倍PE，对应目标价 4.64 元。首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。20 1994 风险提示：交易数据 52周内股价区间（元）3.95-5.94总市值（百万元）总股本流通A股（百万股） 1,283/1,275 流通B股/H股（百万股）流通股比例99%日均成交量（百万股）4.74日均成交值（百万元）21.17资产负债表摘要股东权益（百万元）7,658每股净资产5.97市净率0.7净负债率-9.21%元）2018A2019EQ10.090.08Q20.090.08Q30.050.06Q40.050.07全年0.280.2952周内股价走势图海宁皮城深证成指25%17%9%1%-7%-1

60、5%2018-9 2018-12 2019-3 2019-6证券研究报告公司首次覆盖股票研究证券研究报告公司首次覆盖股票研究财务摘要（百万元）2017A2018A财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入1,8721,7061,6881,7221,730(+/-)%-14%-9%-1%2%0%经营利润（EBIT）416415495505513(+/-)%-42%0%19%2%2%净利润303364369378385(+/-)%-45%20%1%2%2%每股净收益（元）0.240.280.290.290.30每股股利（元）0.020.12 0.120.12利